Revisión de Escenario Chile

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Revisión de Escenario Chile"

Transcripción

1 Revisión de Escenario Chile Agosto de 217 Bajas de tasas en camino La calificación crediticia soberana de Chile fue rebajada por primera vez desde los años noventa, ya que el aumento de los niveles de deuda y una perspectiva de crecimiento desfavorable elevaron las preocupaciones asociadas al crédito. Debido a que las presiones inflacionarias permanecerían débiles y la actividad se mantiene frágil, prevemos mayor estímulo monetario; la tasa de política alcanzaría 2,% a fines de este año. Las encuestas muestran que el ex presidente Sebastián Piñera está consolidando una importante ventaja antes de la primera vuelta de la elección presidencial que se celebrará en noviembre. Sin embargo, parece probable que habrá necesidad de una segunda vuelta en diciembre, y las encuestas vigentes todavía muestran resultados divergentes en un potencial balotaje. La inevitable llegada de la rebaja crediticia En un acontecimiento que no fue del todo inesperado, las agencias de calificación S&P y Fitch rebajaron la calificación de deuda soberana de Chile en un escalón. Por un lado, S&P situó la deuda en moneda extranjera a largo plazo de Chile a A+, desde AA-, con perspectiva estable. En enero de este año, S&P había reducido la perspectiva de su calificación AA- a negativa y estimó en 33% la probabilidad de reducción de la calificación antes de finales de 21. Mientras tanto, Fitch recortó la calificación soberana a A, desde A+ con perspectiva negativa, y revirtió la perspectiva a estable. El decepcionante desempeño del crecimiento de Chile en el 1T17 (,1% interanual) probablemente incidió en la decisión de las agencias calificadoras de riesgo. La rebaja, que hace algún tiempo ya había sido anticipada por el mercado (como lo demuestra el spread de CDS a cinco años de Chile, actualmente en, cercano a las primas de los países con calificación A) deja a Chile entre cinco y seis escalones por encima del grado de inversión. Ambas agencias destacaron que el prolongado período de crecimiento económico moderado perjudicó los ingresos fiscales de Chile, aumentando la carga fiscal del gobierno y erosionado los fundamentos macroeconómicos del país. S&P fue más lejos y declaró que podría asignar una perspectiva negativa a la calificación de Chile dentro de los próximos dos años si la actividad continúa decepcionando, conduciendo a mayores déficits fiscales y a un aumento de la carga de la deuda. Además, la misma situación podría producirse si se reduce el compromiso de Chile con las políticas fiscales y monetarias prudentes, opinión que comparte Fitch. Para lograr una mejoría en la calificación, las agencias esperarían ver una recuperación sostenida del crecimiento junto con el cumplimiento de políticas fiscales y monetarias prudentes. Los mayores precios del cobre ayudarán a contener el déficit fiscal este año. La Dirección de Presupuesto del Ministerio de Hacienda de Chile anunció un déficit fiscal de,2% del PIB en el 1S17, ya que el gasto real creció,7% (desde 3,9% en el período equivalente de 21). Los ingresos del gobierno aumentaron 3,% en el período (desde 7,1% en el 1S1), los ingresos fiscales de la minería privada crecieron 33,% y los ingresos de los contribuyentes no mineros aumentaron 2,%. Los ingresos de la empresa minera estatal Codelco registraron un alza de,%. El Ministerio de Hacienda elevó recientemente su estimación para los precios del cobre este año a 2, dólares/libra (desde 2,2 dólares/libra), lo que lleva a esperar un déficit fiscal de 3,1% del PIB en 217 (desde la estimación anterior de 3,3% y el déficit de 2,7% registrado en 21). La principal preocupación de las agencias de calificación no es el nivel general de la deuda pública bruta, sino el rápido aumento de esta métrica en la última década (desde 3,9% del PIB en 27 a 21,% en el 1T17). Las calificaciones crediticias de Chile incluyen la perspectiva estable de Moody's (Aa3), pero ésta recientemente planteó preocupaciones en relación a los mayores niveles de deuda del país. Dado que la deuda pública seguiría aumentando, no podemos descartar la posibilidad de que Moody's introduzca un cambio en las perspectivas y posiblemente una rebaja en la calificación crediticia en los próximos meses. Please refer to the last page of this report for important disclosures, analyst and additional information. Itaú Unibanco or its subsidiaries may do or seek to do business with companies covered in this research report. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should not consider this report as the single factor in making their investment decision.

2 Revisión de Escenario Chile Agosto de 217 Seguirá Moody s? A+ A A- BBB+ 3 BBB 2 AA- 7 BBB- 1 Calificación crediticia soberana % del PIB Deuda Bruta (der., invertido) S&P (Estable) Moody s (Estable) Fitch (Estable) Mirando a futuro, el debilitamiento gradual del mercado laboral limitará cualquier recuperación del consumo. En el segundo trimestre del año, la tasa de desempleo alcanzó 7,%, registrando un leve aumento de,1 puntos porcentuales respecto al año anterior, ya que el empleo público y el no asalariado siguieron impulsando el crecimiento del empleo. En el 2T17, el empleo efectivo (empleo multiplicado por horas trabajadas) disminuyó 1,% anual (desde +,% en el 1T17), reflejando más claramente la debilidad del mercado laboral. El empleo efectivo se deteriora 7 % %, Var. anual Tasa de desempleo Empleo (der.) Empleo efectivo* (der.) Fuente: DIPRES, Moody s, S&P, Fitch Mejora modesta en la actividad en el 2T17 2 A pesar de una mejora en el segundo trimestre, la actividad permanece débil. El índice de producción industrial cayó 1,% en el 2T17, luego de una contracción de,9% en el 1T17. La producción minera sigue siendo un lastre, ya que el repunte luego de la conclusión de la huelga en el sector ha sido más débil de lo esperado, en parte debido a la baja ley del mineral, programas de mantenimiento y cierres temporales de plantas a raíz de las malas condiciones climáticas. Mientras tanto, el crecimiento de la actividad minorista se mantuvo prácticamente estable en el 2T17, registrando una expansión de 3,1% (3,2% en el 1T17), respaldado por las ventas de bienes durables (1,% en el trimestre, desde 17,% en 21), mientras que el consumo de bienes no durables permanece débil (,%, desde,% el año anterior). Según el Imacec (proxy mensual del PIB), la actividad total creció 1,% en el 2T17 (,1% en el 1T17). En el margen, la actividad creció 3,% anualizado respecto al trimestre anterior (comparado a +,% intertrimestral en el 1T17 y -1,% en el T1), impulsada por la minería. El PIB no minero perdió dinamismo (1,% en términos trimestrales y ajustado por estacionalidad, desde 3,1% en el 1T17), a pesar del aumento mensual de,% en junio *Empleo multiplicado por horas trabajadas Esperamos que la actividad muestre cierta recuperación a futuro. El firme crecimiento de China y el repunte de los precios del cobre apoyarían a la economía, al igual que una política monetaria flexible y una baja inflación. Esperamos una tasa de crecimiento del PIB en 1,% este año, estable en comparación a 21. La actividad podría repuntar a 2,% el próximo año. Las cuentas externas permanecen sólidas A pesar de la recuperación de las exportaciones mineras, la mejora de las importaciones de bienes de consumo y de capital en el segundo trimestre del año llevó a una menor balanza comercial. El superávit comercial acumulado en 12 meses hasta junio alcanzó 3,9 mil millones de dólares, una caída comparada al superávit de,3 mil millones de dólares del 1T17 (y el -2 Page 2

3 Revisión de Escenario Chile Agosto, 21 superávit de,3 mil millones de dólares en 21). Sin embargo, la balanza comercial se mantiene en un nivel cómodo y esperamos que la recuperación de las exportaciones mineras continúe (ya que la producción se recupera después del fin de la huelga). Nuestra serie desestacionalizada muestra que, en el margen, la balanza comercial alcanzó un superávit de 1,7 mil millones de dólares (anualizados) en el 2T17, frente al superávit anualizado de 1,1 mil millones de dólares registrado en el 1T17. La balanza comercial continuará viéndose favorecida por los mayores precios del cobre. Esperamos un déficit de cuenta corriente de 1,2% del PIB en 217 (prácticamente estable en comparación al año pasado) y de 1,% en 21. Baja inflación Inflación decreciente %, Var. anual IPC IPC sin Alimentos y Energía No transable Transable Tras una gran sorpresa en junio, los precios al consumidor se situaron ligeramente por encima del consenso del mercado en julio. En términos generales, la inflación se mantuvo estable en 1,7% a 12 meses, inferior al rango meta de 2% -% del banco central y en niveles que sólo se habían observado anteriormente en 213. La estabilidad del tipo de cambio continúa ayudando a la caída de la inflación de transables, que ahora presenta una variación anual casi nula. Mientras tanto, tras la brusca caída de junio, la inflación no transable volvió al nivel promedio registrado en el primer semestre de este año. El principal lastre para los precios al consumidor sigue siendo la inflación de transables, que se redujo a,3% interanual (,% anteriormente). Mientras tanto, la inflación no transable subió a 3,%, desde 3,1%, impulsada por los precios del transporte interurbano durante las vacaciones de invierno y algunos servicios de vivienda. Una vez excluidos los precios de los alimentos y la energía, la inflación llegó a 2,% (desde 1,% anteriormente), mientras que otras medidas de inflación subyacente se mantuvieron estables en 2,%. Excluyendo los alimentos y la energía, la inflación de servicios aumentó a 3,% (desde 3,1%). Nuestro índice de difusión, estable respecto a junio, continúa mostrando que la presión sobre los precios es limitada. También hubo contribuciones estables de los productos transables y no transables al índice de difusión. Los datos más recientes nos llevaron a revisar nuestra previsión de inflación a fines de año a 2,% desde 2,%. El bajo crecimiento y la estabilidad de la moneda junto a las expectativas de inflación bien ancladas están conteniendo las presiones inflacionarias. Dada esta inercia, ahora vemos la tasa de inflación en 2,% a fines de 21 (por debajo de nuestra proyección anterior de 3%). Recortes de tasas sobre la mesa Las minutas de la reunión de política monetaria de julio muestran que el Consejo está mostrando apetito por un mayor estímulo monetario. El Consejo del banco central, dividido por primera vez desde diciembre de 21 contó con cuatro de sus cinco miembros a favor de mantener la tasa de interés de política monetaria (TPM) en 2,% y un miembro, Pablo García, observó evidencias suficientes de desaceleración de la inflación para justificar recortes adicionales. La discusión de julio confirmó que un recorte adicional en la TPM está ganando apoyo como el siguiente movimiento. Algunos de los cuatro miembros de la mayoría no estaban totalmente en contra de la idea de una mayor estímulo monetario. Un consejero consideró que los índices de inflación de junio eran particularmente importantes en la evaluación del riesgo de la trayectoria inflacionaria. Otro miembro valoró que existían riesgos Page 3

4 Revisión de Escenario Chile Agosto de 217 bajistas para la inflación, que, si se concretaran, podrían apoyar un mayor estímulo. Los otros dos consejeros fueron más categóricos en su opinión de que la sorpresa de la inflación era puntual y no tendría ningún impacto en la trayectoria de la convergencia de la inflación hacia la meta. Pablo García señaló que los datos desde el informe de política monetaria del 2T17 (IPoM) apuntan a una perspectiva de inflación más baja. En opinión del Sr. García, mantener el escenario del IPoM anterior (mantención de la TPM en 2,%, sesgo neutral) es cada vez más difícil ya que los riesgos de un retraso en la convergencia de la inflación están creciendo. En nuestra opinión, las minutas de la reunión de julio han sentado las bases para estímulo adicional. Creemos que la presión inflacionaria débil, junto con una actividad frágil, justifican un mayor estímulo monetario para garantizar que la inflación se mantenga en una trayectoria hacia la meta de 3%. Por lo tanto, ahora esperamos que el banco central lleve la TPM a 2,% a fines de año (por debajo de nuestra proyección anterior de 2,%), pero es probable que el próximo movimiento se produzca sólo después del IPoM de septiembre. Se consolidan las intenciones de voto Menos de cuatro meses antes de las elecciones generales (que se celebrarán el 19 de noviembre), Sebastián Piñera está aumentando su ventaja sobre sus rivales más cercanos a la presidencia chilena. A principios de julio, el ex presidente salió victorioso (frente a Felipe Kast y Manuel José Ossandón) en las elecciones primarias de la coalición de Chile Vamos. El promedio de las encuestas recientes (Cadem-Plaza Pública, Adimark y Cerc-Mori) muestra a Piñera (con 3% de apoyo) aventajando a sus competidores más cercanos en más de 1 puntos porcentuales. Alejandro Guillier (cuya candidatura cuenta con el apoyo de la mayoría de los partidos en la coalición gobernante) es el contendiente más cercano (en 2%), pero enfrenta una fuerte competencia de Beatriz Sánchez (con 17%, representando al Frente Amplio) Piñera cuenta con una amplia ventaja en la primera vuelta, pero la segunda vuelta es aún probable Sebastián Piñera Alejandro Guillier Beatriz Sánchez Fuente: Cadem, Cerc-Mori, Adimark Cadem ((-2 julio) Adimark (-2 julio) Cerc-Mori (-1 junio) Media Sin embargo, las simulaciones de la segunda vuelta son escasas y hasta ahora han producido resultados divergentes. Una reciente encuesta de Cadem sugiere que el mayor adversario de Piñera en una segunda vuelta sería Sánchez (% frente a 2%), y le otorga una ventaja de 1 puntos sobre Guillier. Mientras tanto, la simulación Cerc-Mori muestra un empate estadístico entre Guillier y Piñera. En el otro escenario potencial, pero menos probable, Piñera vencería a Beatriz Sánchez con una ventaja de alrededor de 1 puntos porcentuales. En nuestra opinión, una perspectiva política más clara es un requisito previo para un repunte significativo y sostenido de la confianza y de la inversión en Chile. Por lo tanto, creemos que es poco probable que haya una mejora significativa en el sentimiento antes de las elecciones. % João Pedro Bumachar Vittorio Peretti Miguel Ricaurte Page

5 Revisión de Escenario Chile Agosto, 21 Proyecciones: Chile P 21P Actividad Económica Crecimiento real del PIB - %,1,3, 1,9 2,3 1, 1, 2, PIB nominal - USD mil millones Población (millones de habitantes) 17,3 17, 17, 17, 1, 1,2 1, 1, PIB per cápita - USD Tasa de desempleo - media annual 7,1,,9,,2, 7,, Inflación IPC - %, 1, 3,,, 2,7 2, 2, Tasa de interés Tasa de política monetaria - final de año - %,2,, 3, 3, 3, 2, 2, Balanza de pagos CLP/USD - final del período Balanza comercial - USD mil millones 1, 2, 2,, 3,,3,,7 Cuenta corriente - %PIB -1,7 -, -,2-1,7-2, -1, -1,2-1, Inversión extranjera directa - % PIB 9,9 11, 7,7 9,3,,9,7, Reservas internacionales - USD mil millones 2, 1, 1,1, 3,, 39,, Finanzas Públicas Resultado nominal - % del PIB 1,3, -, -1, -2,1-2,7-3,1-3, Deuda pública neta - % del PIB -, -, -, -,3-3, 1,,,,%,% Fuente: FMI, Bloomberg, BCCh, INE, Haver, Itaú Estudio macroeconómico - Itaú Mario Mesquita Economista Jefe Tel: Información relevante La información contenida en este informe fue producida por Itaú Unibanco Holding, dentro de las condiciones actuales de mercado y coyuntura económicas, basadas en información y datos obtenidos de fuentes públicas. Dicha información no constituye, ni debe interpretarse como una oferta o solicitud para comprar o vender un instrumento financiero, o para participar en una estrategia de negocio en particular en cualquier jurisdicción. Todas las recomendaciones y estimaciones que aquí se presentan se derivan de nuestro estudio y pueden ser alteradas en cualquier momento sin previo aviso. Itaú Unibanco Holding no se hace responsable de las decisiones de inversión basadas en la información contenida y divulgada en este documento. Este informe fue preparado y publicado por el Departamento de Estudio Económico del Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco). Este informe no es un producto del Departamento de Análisis de Acciones de Itaú Unibanco y no debe ser considerado un informe de análisis para los fines del artículo 1º de la Instrucción CVM n.º 3, de de Julio de 21. Este material es para uso exclusivo de sus receptores y su contenido no puede ser reproducido, publicado o redistribuido en ninguna forma, en todo o en parte, sin la autorización previa del Itaú Unibanco Holding. Page