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1 1 BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO 1.-DEFINICION: Son también, instrumentos emitidos por El TESORO, para financiar el déficit público y, al igual que LAS LETRAS DEL TESORO, son acti-vos financieros de renta fija y cotizan tanto en los mercados primarios como secundarios 2.- RENTABILIDAD: Los rendimientos de estos activos financieros, se pueden obtener de dos formas distintas 1ª.-) Por los intereses devengados, en este caso, son explícitos. 2ª-) A través de las variaciones patrimoniales que se pueden producir con su compra venta. 3.-CARACTERISTICAS 1ª.- TITULARES :Este tipo de activo financiero, también, lo pueden suscribir todas las personas físicas ó jurídicas, ya sean de carácter público ó privado. 2ª.- PLAZOS : a) BONOS: Con vencimiento a 3 y 5 años. b) OBLIGACIONES: Con vencimiento a 10, 15, y 30 años 3ª.-NOMINAL unitario de cada uno de estos activos es de INTERESES : Estos activos tienen rendimiento explícito, esto es, su rentabilidad se obtiene mediante el cobro de cupones, con periodicidad anual. 5.- PRECIO DE ADQUISICION: a) A LA PAR : El valor efectivo es igual al nominal, 1.000, su rentabilidad coincide con la facial. Cuando se adquieren en el mercado primario, siempre se hace a la par. b) POR ENCIMA LA PAR : El valor efectivo es superior al nominal y su rentabilidad será inferior a la facial 1

2 2 c) POR DEBAJO LA PAR : El valor efectivo es inferior al nominal, y su rentabilidad será superior a la facial 6.- OPERATORIA :Estos activos financieros se pueden adquirir de dos formas: I.- MERCADOS PRIMARIOS ó DE EMISION : Por medio de subastas, entidades gestoras ó Banco de España. II.- MERCADOS SECUNDARIOS: Por medio de las entidades gestoras. 7-VALORACION DE LA COMPRA--VENTA DE ESTOS ACTIVOS Primero, debemos tener en cuenta que las cotizaciones de los bonos y obligaciones son fecha valor semana. Si compramos el activo, la anotación en la Central de Anotaciones del Banco de España, se realizará exactamente, una semana después, y si vendemos el activo, el efectivo, también se abonará en nuestra cuenta una semana después OPERATORIA DIRECTA A TRAVES DEL BANCO DE ESPAÑA,(similar a la seguida para las LETRAS del TESORO): 1º.- Apertura de una cuenta de valores, donde se anotará el saldo invertido en cada activo financiero. 2º.-Fijación del importe de la petición, esta puede ser de dos tipos : I.-OFERTA COMPETITIVA, no hay límite en cuanto al importe de la petición. El precio que deseamos pagar, se expresa en tanto por ciento con dos decimales, siendo el último 0 ó 5 para los bonos y 0 para las obligaciones. II.- OFERTA NO COMPETITIVA, en este caso el importe del nominal solicitado no podrá rebasar los º.- EL PAGO, se realiza de forma fraccionada., muy parecido al de las LETRAS, en el momento de realizar la petición, se abona, un 2,00% del nominal solicitado. El resto hasta el nominal de la emisión se abonará, desde el día siguiente a la fecha de la subasta, momento de fijación de 2

3 3 precios, hasta el día hábil anterior a la fecha de emisión EL FUNCIONAMIENTO DE LA SUBASTA, es muy parecido a las de las LETRAS del TESORO, por lo tanto, solamente, reseñamos a continuación las características más importantes : a) Las peticiones competitivas tendrán un mínimo de por postor sin tener límite máximo. b) Las peticiones no competitivas, tendrán un límite máximo de , pudiendo realizar cada solicitante una solicitud c) Las subastas se realizan una vez al mes: Así, los bonos a 5 años y las obligaciones a 15 años se subastan el primer Miércoles de cada mes, mientras que, los bonos a 3 años y las obligaciones a 10 años, se subastan el Jueves siguiente.las obligaciones a 30 años, se subastarán cada dos meses, coincidiendo con la subasta correspondiente a los bonos a 3 años y las obligaciones a 10 años. 8.- VALORACION DE LOS BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO : Para la valoración este tipo de activos, se pueden utilizar dos métodos : 1º.- Usando la fórmula tradicional : N t / 365 t / 365 ( 1+ Ti) + C (1 + Ti) E = N ( 1) Siendo : E : Efectivo. N : Nominal, precio de amortización. C j : Importe de cada cupón. t : Días entre la fecha de valoración y el vencimiento de cada cupón. Ti : Tasa de rendimiento. n : Número de cupones devengados desde la fecha de cálculo hasta la de vencimiento de la operación. 2º.-Cálculo del valor del precio de una determinada emisión y cálculo de la rentabilidad obtenida, trabajaremos con el siguiente supuesto : J = 1 J 3

4 4 Sea un bono a 5 años, emitido el 10/12/2.004, el cuál queremos comprar hoy, 02/08/2005, del cuál, conocemos los siguientes datos : --Valor nominal del bono Rentabilidad, (facial) de la emisión, 4,75%. --Fecha de abono del primer cupón, después de la compra, 10/12/ Fecha de amortización ó vencimiento: 10/12/09. El momento para realizar la valoración, es, por lo tanto, hoy,02/08/05 Horizonte económico : C C C C C+N /08/05 10/12/05 10/12/06 10/12/07 10/12/08 10/12/09 En este horizonte económico se representa: En la parte superior los cupones, todos iguales, de cuantía, C, donde, C = ,0475 = 47,50. En la parte inferior, fecha del inicio de esta operación financiera ó fecha en que se quiere comprar el bono, a continuación las fechas de abono de los cupones, el final de esta operación financiera ó fecha en que se abono el quinto y último bono y se amortiza el principal. Los intervalos de maduración, 130 días, entre la fecha de compra y el abono del primer cupón, entre un cupón y el siguiente, 1 año, 365 días, la duración de la operación, 4 años y 130 días. 9.-PROCEDIMIENTO PARA CALCULAR EL PRECIO DEL MERCADO : PRIMERO, expresamos la cuantía del capital en euros y vencimiento en días, el flujo monetario de nuestro activo : {(47,5, 130) ; (47,5, 495) ;(47,5, 860) ;(47,5, 1.225) ; (1.047,5, 1.590)} 4

5 5 SEGUNDO, calculamos el precio efectivo, para este bono ó el valor actual de los flujos monetarios del activo para el tipo i F = : en días en años Cuantías Factor actualización Valor Actual 130 0, ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, ,77531 Precio Efect ,3289 Ahora, el cálculo del precio de compra de este bono al 2 de Agosto del 2.005, lo vamos a realizar bajo dos supuestos de variación del tipo de interés del mercado, que anotaremos i M, para compararlo con su precio efectivo : I ) Si, el tipo de interés del mercado i M ha subido, respecto al i F del bono, es decir, i M > i F, suponiendo, i M = 0,0525, (5,25%) vamos a calcular el valor actual de los flujos monetarios del activo para tipo i M : en días en años Cuantía Factor actualización Valor Actual 130 0, ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , Precio Merc ,27398 A, 02/08/2005, el precio de mercado del bono ó suma financiera de los valores actualizados en esa fecha, al tipo i M es de 1.011,274, como, el precio efectivo del activo es de 1.030,33, compraríamos, bajo su precio efectivo y el vendedor, tendría que vender, bajo su precio efectivo. II) El tipo de interés del mercado i M, ha bajado, respecto al i F del bono, es 5

6 6 decir, i M < i F, suponiendo, i M = 0,0350, (3,50%), vamos a calcular el valor actual de los flujos monetarios del activo para etipo i M : en días en años Cuantías Factor actualización Valor Actual 130 0, ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , ,09811 El precio de mercado, a 02/08/2005, la suma financiera de los valores actualizado en esa la fecha es de 1.080,10. Siendo el precio efectivo del activo de 1.030,33, en este caso, compraríamos sobre precio efectivo *Observación : en ambos casos, I) y II), habría que incluir para la correcta valoración, una corrección, llamada, del CUPON CORRIDO, corrección que puede realizarse antes ó después de la actualización, según los casos. En el supuesto, el primer cupón devengado por el comprador, es a los 130 días de la compra, pero cobrará el total del cupón anual, es decir los intereses correspondientes a los 365 días, la corrección a realizar : Cálculo de los intereses que corresponden al vendedor ó cupón corrido, anotado, C c y calculado siempre con capitalización simple : t = = 235 días entonces C c = x (235/365) x = 30,582 El comprador normalmente liquida el C c, el día de la compra, 2/08/2005, por lo tanto, de los 47 5, le corresponderían solo 16,918 y los 30,582 al vendedor, lo cuál repercutiría en el precio de compra, estudiando la corrección para el anterior caso, es decir, el II) : 6

7 7 Factor Valor en días en años Cuantías actualización Actual 130 0, ,582 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, , , ,5 0, ,71939 P c correc C c 1.110, *OBSERVACION : La corrección del cupón corrido, siempre, encarece el precio de compra: 1.110, ,098= 30,208, (el cupón está cerca de su cobro). 10.-RESUMIENDO: El comprador le tiene que pagar al vendedor la parte proporcional el cupón que cobrará luego de la transacción, esta parte proporcional ó cupón corrido, la anotaremos: C c y su cuantía se calcula, multiplicando el valor del cupón, C por t, donde t es el tiempo que hay entre la compraventa y la fecha del cupón anterior, y dividiendo por T, donde T, es el tiempo entre la fecha de cupones: EJEMPLO: C c = C ( t/t ) Cuál es el precio efectivo ó neto de compraventa, el 3 de Junio, de una obligación de valor nominal 1.000, que se amortiza el 10 de Octubre del año siguiente y pago 10% de intereses anuales en cupones que vencen el décimo día de los meses de Enero, Abril, Julio y Octubre de cada año?. Se supone que las obligaciones se redimen a la par y el tipo e interés de mercado, en el momento de la compra, es del 8% efectivo anual? 7

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