TEMA 4: LOS MERCADOS FINANCIEROS

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1 TEMA 4: LOS MERCADOS FINANCIEROS

2 4-1 La demanda de dinero Slide 4.2 El dinero, que se puede utilizar para realizar transacciones, no rinde intereses. Existen dos tipos de dinero: efectivo, monedas y billetes, y depósitos a la vista, que son los depósitos bancarios contra los que pueden extenderse cheques. Los bonos rinden un tipo de interés positivo, i, pero no pueden utilizarse para realizar transacciones. La proporciones de dinero y de bonos que deseamos tener dependen principalmente de dos variables: De nuestro nivel de transacciones. Del tipo de interés de los bonos. Los fondos de inversión reciben fondos de muchas personas. Los fondos se utilizan para comprar bonos, normalmente bonos del Estado.

3 4.3 Trampas semánticas: dinero, renta y riqueza La renta es lo que ganamos trabajando, más lo que recibimos en intereses y dividendos. Es un flujo, es decir, algo que se expresa en unidades de tiempo. El ahorro es la parte de la renta después de impuestos que no se gasta. También es un flujo. El ahorro a veces se utiliza como sinónimo de riqueza (término que no emplearemos en este libro). Nuestra riqueza financiera o, sencillamente riqueza, es el valor de todos nuestros activos financieros menos todos nuestros pasivos financieros. A diferencia de la renta o del ahorro, que son variables flujo, la riqueza financiera es una variable stock. Es el valor de la riqueza en un determinado momento del tiempo. Supondremos que podemos acumular riqueza en dinero o bonos. La inversión es un término que los economistas reservan para la adquisición de nuevos bienes de capital, desde máquinas hasta plantas y edificios de oficinas. Cuando queremos referirnos a la compra de acciones o de otros activos financieros, debemos utilizar la expresión inversión financiera.

4 La demanda de dinero (continuación) Cómo se obtiene la demanda de dinero Pasemos de este análisis a una ecuación que describe la demanda de dinero. M d $ Y L( i) Interpretemos esta ecuación de la siguiente manera: la demanda de d dinero, M, es igual a la renta nominal, Y, multiplicada por una función del tipo de interés, i, representada por L(i ). La demanda de dinero: Aumenta en proporción a la renta nominal (Y ) y Depende negativamente del tipo de interés (L(i) con el signo negativo debajo de i.

5 La demanda de dinero (continuación) Cómo se obtiene la demanda de dinero M d $ YL( i) ( ) Figura 4.1 La demanda de dinero Dado un nivel de renta nominal, una reducción del tipo de interés eleva la demanda de dinero. Dado un tipo de interés, un aumento de la renta nominal desplaza la demanda de dinero hacia la derecha.

6 4.6 El euro frente al dólar como principal moneda internacional de reserva De la cantidad total de moneda estadounidense en circulación, millones en 2006, alrededor de estaban en manos de hogares estadounidenses y alrededor de millones en manos de empresas. Los millones restantes, o sea, el 66 por ciento del total, estaba en manos de extranjeros. El dólar es adoptado en algunos países como moneda para realizar transacciones. Con el nacimiento del euro, el dólar actualmente tiene un posible competidor, pero aún es dominante y es probable que siga siéndolo durante mucho tiempo. Tabla 4.1 Composición por monedas de las tenencias de divisas, : dólares frente a euros

7 La determinación del tipo de interés: Parte 1 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio Para que los mercados financieros estén en equilibrio, la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero, es decir, M s = M d. Utilizando esta ecuación, la condición de equilibrio es: M $ Y L( i) Oferta de dinero = Demanda de dinero Esta relación de equilibrio se llama relación LM (Liquidity Money)

8 La determinación del tipo de interés, I (continuación) La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio Figura 4.2 La determinación del tipo de interés El tipo de interés debe ser tal que la oferta de dinero (que es independiente del tipo de interés) sea igual a la demanda de dinero (que sí depende del tipo de interés).

9 4-2 La determinación del tipo de interés, I (continuación) Slide 4.9 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio Figura 4.3 El efecto de un aumento de la renta nominal en el tipo de interés Un aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de interés.

10 4-2 La determinación del tipo de interés, I (continuación) Slide 4.10 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio Figura 4.4 El efecto de un aumento de la oferta monetaria en el tipo de interés Un aumento de la oferta monetaria provoca una reducción del tipo de interés.

11 4-2 La determinación del tipo de interés, I (continuación) Slide 4.11 La política monetaria y las operaciones de mercado abierto Las operaciones de mercado abierto Las operaciones de mercado abierto, que se realizan en el mercado abierto de bonos, son el metódo que utilizan habitualmente los bancos centrales para cambiar la cantidad de dinero (y afectar al tipo de interés) en las economías modernas. Si el banco central compra bonos, esta operación se llama operación de mercado abierto expansiva, ya que el banco central aumenta (expande) la oferta monetaria. Si el banco central vende bonos, esta operación se llama operación de mercado abierto contractiva, ya que el banco central reduce (contrae) la oferta monetaria.

12 La determinación del tipo de interés, I (continuación) La política monetaria y las operaciones de mercado abierto Operaciones de mercado abierto (Activo) (Pasivo) (Activo) (Pasivo) Figura 4.5 El balance del banco central y los efectos de una operación de mercado abierto expansiva El activo del banco central son los bonos que posee y el pasivo es la cantidad de dinero que hay en la economía. Una operación de mercado abierto en la que el banco central compra bonos y emite dinero eleva tanto el activo como el pasivo en la misma cuantía.

13 La determinación del tipo de interés, I (continuación) La política monetaria y las operaciones de mercado abierto Los precios de los bonos y sus rendimientos El precio de los bonos y el tipo de interés que estos pagan siguen una relación inversa. Las letras del Tesoro son emitidas por el gobierno y prometen pagar dentro de un año o menos. Si compramos el bono hoy al precio P B y lo conservamos durante un año, la tasa de rendimiento (o tipo de interés) de tener un bono de 100 durante un año es (100 P B )/P B. Si conocemos el tipo de interés, podemos deducir el precio del bono utilizando la misma fórmula: i $100 $ P $ P B B $ P B $100 1 i

14 La determinación del tipo de interés, I (continuación) La política monetaria y las operaciones de mercado abierto Los precios de los bonos y sus rendimientos Resumamos lo que hemos aprendido hasta ahora en este capítulo: El tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero. Modificando la oferta monetaria, el banco central puede influir en el tipo de interés. El banco central altera la oferta monetaria realizando operaciones de mercado abierto, que son compras o ventas de bonos por dinero. Las operaciones de mercado abierto (expansivas) en las que el banco central eleva la oferta monetaria comprando bonos provocan una subida de su precio y una bajada del tipo de interés. Las operaciones de mercado abierto (contractivas) en las que el banco central reduce la oferta monetaria vendiendo bonos provocan un descenso del precio de los bonos y una subida del tipo de interés.

15 Tipo de interés nominal, i Slide La determinación del tipo de La trampa de liquidez interés, I (continuación) La capacidad del banco central para influir en el tipo de interés modificando la oferta monetaria no es ilimitada: no se puede reducir el tipo de interés nominal por debajo de cero. i o M d (Y 0 ) M S A (M/P)>0 M S B IS Cantidad de dinero, M M S C Conforme aumenta la oferta de dinero (M s ) el t/i nominal se reduce y aumenta la cantidad de dinero demandada por los agentes. Sin embargo cuando el t/i es cero la demanda de dinero es OB (lo necesario para el volumen de transacciones Y 0 ) o superior (dado que a los agentes les da igual tener más el resto de su riqueza en dinero o bonos pues ambos dan una rentabilidad nula). A partir de M s (punto B) variaciones en M s no afectan al t/i nominal de equilibrio (cero). Esta situación se denomina trampa de liquidez.

16 La determinación del tipo de interés, I (continuación) Elegir la cantidad de dinero o el tipo de interés? La decisión del banco central de bajar el tipo de interés de i a i equivale a aumentar la oferta monetaria. Normalmente los bancos centrales modernos piensan qué tipo de interés desean y ajustan la oferta monetaria para lograrlo. Figura 4.4 El efecto de un aumento de la oferta monetaria en el tipo de interés Un aumento de la oferta monetaria provoca una reducción del tipo de interés.

17 La determinación del tipo de interés, I (continuación) El dinero, los bonos y otros activos Hemos examinado una economía que sólo tenía dos activos: dinero y bonos. Evidentemente, ésta es una versión muy simplificada de las economías reales, con sus numerosos activos financieros y mercados financieros. En Macroeconomía II consideraremos distintos bonos (con distintos plazos) y el mercado de acciones. Existe, sin embargo, otra dimensión en la que debemos ampliar nuestro modelo. Hemos supuesto que todo el dinero que había en la economía consistía en efectivo ofrecido por el banco central. En el mundo real, el dinero comprende no sólo el efectivo sino también las depósitos a la vista de los bancos.

18 La determinación del tipo de Qué hacen los bancos interés, II Los bancos son intermediarios financieros que reciben los fondos depositados por los individuos y de las empresas (depósitos a la vista) y los utilizan para comprar bonos o para hacer préstamos a otras personas y empresas. El activo de los bancos está compuesto por los bonos adquiridos o préstamos concedidos mientras que el pasivo de los bancos es igual al valor de estos depósitos a la vista. Además el activo de los bancos incluye las reservas que mantienen los bancos en el banco central y que son una parte de los fondos que reciben.

19 La determinación del tipo de interés, II (continuación) Qué hacen los bancos Los bancos tienen reservas por tres razones: 1. En un día cualquiera, algunos depositantes retiran dinero de su depósito a la vista, mientras que otros lo depositan. 2. De la misma forma, en un día cualquiera, las personas que tienen cuentas en el banco extienden cheques a otras personas que tienen cuentas en otros bancos y las personas que tienen cuentas en otros bancos extienden cheques a las que tienen cuentas en el primero. 3. Los bancos están sujetos a unos requisitos de reservas. En Estados Unidos, actualmente el coeficiente de reservas el cociente entre las reservas del banco y sus depósitos a la vista es de alrededor del 10%.

20 La determinación del tipo de interés, II (continuación) Qué hacen los bancos Los préstamos representan alrededor del 70% de los activos de los bancos que no son reservas. Los bonos representan el resto, el 30%. Observemos que los bonos son mucho más líquidos y, por tanto, pueden ser utilizados más fácilmente para satisfacer las demandas de los depositantes ante pánicos bancarios. El activo del banco central son los bonos que tiene. El pasivo del banco central es el dinero del banco central. La nueva característica es que no todo el dinero del banco central está en forma de efectivo en manos del público. Parte está como reservas bancarias.

21 4-3 La determinación del tipo de interés, II (continuación) Slide 4.21 Qué hacen los bancos Figura 4.7 Reconsideración del balance de los bancos y del balance del banco central

22 4-3 La determinación del tipo de Slide 4.22 interés, II (continuación) La oferta y la demanda de dinero del banco central La manera más fácil de analizar la determinación del tipo de interés en esta economía es utilizar la oferta y la demanda de dinero del banco central. La demanda de dinero del banco central es igual a la demanda de efectivo por parte del público más la demanda de reservas por parte de los bancos. La oferta de dinero del banco central es controlada directamente por éste. El tipo de interés de equilibrio es aquel con el que la demanda y la oferta de dinero del banco central son iguales.

23 4-3 La determinación del tipo de interés, II (continuación) Slide 4.23 La oferta y la demanda de dinero del banco central Figura 4.8 Determinantes de la demanda y de la oferta de dinero del banco central

24 Los pánicos bancarios Slide 4.24 Los rumores de que un banco no va bien y de que algunos préstamos no se devolverán llevan a la gente a cerrar sus cuentas en ese banco. Si mucha gente hace eso, el banco se queda sin reservas: pánico bancario. Para evitar los pánicos bancarios, se ha creado el seguro de garantía de depósitos (garantiza como mínimo el 90% de los fondos depositados y hasta ). Una solución alternativa es la banca restrictiva, que obligaría a los bancos a tener únicamente bonos del Estado líquidos y seguros, como letras del Tesoro.

25 La determinación del tipo de interés, II (continuación) La oferta y la demanda de dinero del banco central La demanda de dinero Cuando los individuos pueden tener tanto efectivo como depósitos a la vista, la demanda de dinero implica dos decisiones. En primer lugar, los individuos deben decidir cuánto dinero van a tener y, en segundo lugar, qué parte de ese dinero van a tener en efectivo y cuánto en depósitos a la vista. Podemos suponer que la demanda total de dinero viene dada por la d misma ecuación que antes : M $ YL( i) Las demandas de efectivo (CU) y de depósitos a la vista (D) vienen dadas por la relación efectivo/oferta monetaria (c): d CU d D d c M ( 1 c) M ( ) d 0 < c < 1

26 La determinación del tipo de interés, II (continuación) La oferta y la demanda de dinero del banco central La demanda de reservas Cuanto mayor es la cantidad de depósitos a la vista, mayor es la cantidad de reservas que deben tener los bancos tanto por precaución como por motivos legales. La relación entre las reservas (R) y los depósitos (D) viene dada por el coeficiente de caja ( ): R D La demanda de reservas por parte de los bancos viene dada por: R d 1 c M 0 < < 1 d

27 4-3 La determinación del tipo de interés, II (continuación) Slide 4.27 La oferta y la demanda de dinero del banco central La demanda de dinero del banco central La demanda de dinero del banco central (H d ) es igual a la suma de la demanda de efectivo y la demanda de reservas. H CU R d d d d Sustituyendo CU d y R por sus definiciones anteriores: 1 1 H cm c M c c M d d d d d Por último, sustituyendo la demanda total de dinero, M, por su expresión tenemos que: 1 $ d H c c YL i

28 La determinación del tipo de interés, II (continuación) La oferta y la demanda de dinero del banco central La determinación del tipo de interés En condiciones de equilibrio, la oferta de dinero del banco central (H) es igual a la demanda de dinero del banco central (H d ): H H d También puede formularse de la manera siguiente: d H c 1 c $ Y L i

29 4-3 La determinación del tipo de interés, II (continuación) Slide 4.29 La oferta y la demanda de dinero del banco central La determinación del tipo de interés Figura 4.9 El equilibrio en el mercado de dinero del banco central y la determinación del tipo de interés El tipo de interés de equilibrio es tal que la oferta de dinero del banco central es igual a la demanda de dinero del banco central.

30 El equilibrio de los mercados de activos financieros El mercado interbancario y el tipo de interés a un día La condición de equilibrio en el mercado de dinero puede formularse también como que la oferta (H-CU d ) y la demanda de reservas bancarias (R d ) deben ser iguales viene dada por: d H CU R El mercado de reservas bancarias determina el tipo de interés a corto plazo (un día) al cual los bancos se prestan reservas entre sí para poder mantener los requistos legales (Libor). También pueden pedir prestadas las reservas al banco central a otro tipo de interés (Eonia). En condiciones normales ambos tipos son similares si bien la crisis actual ha forzado a una prima de riesgo sobre el Libor por el posible riesgo de quiebra bancaria). d

31 4-4 El equilibrio de los mercados de activos financieros (continuación) Slide 4.31 La oferta y la demanda de dinero y el multiplicador del dinero Finalmente la condición de equilibrio en el mercado de dinero puede formularse en términos de la igualción entre la oferta total de dinero dinero (oferta monetaria) y la demanda de dinero: 1 $ ( ) [ (1 )] H c c YL i Oferta de dinero = Demanda de dinero La oferta total de dinero es igual al dinero emitido por el banco central denominado base monetaria o dinero de alta frecuencia (H) multiplicado por el multiplicador del dinero: 1/ c 1 c

32 El equilibrio de los mercados de activos financieros (continuación) La oferta y la demanda de dinero y el multiplicador del dinero Dado que 0 < c < 1 y que 0 < < 1, el multiplicador monetario es mayor que 1 y, por tanto, refleja el aumento final en la oferta moneria provocado por cada unidad de base monetaria emitida por el banco central. El multiplicador es mayor conforme menor sea c (menos efectivo se demanda con respecto a los depósitos o a la oferta monetaria) y menor sea (menos deben guardar los bancos como reservas). En ambos casos una unidad de base monetaria adicional provocará un efecto más expansivo sobre la cantidad final de dinero u oferta monetaria. Podemos concebir el aumento último de la oferta monetaria como el resultado de sucesivas rondas de compras de bonos, la primera iniciada por el banco central en su operación de mercado abierto y las siguientes por los bancos.

33 Términos clave Slide 4.33 Dinero Efectivo Depósitos a la vista Bonos Fondos del mercado de dinero Renta Flujo Ahorro Ahorros Riqueza financiera, riqueza Stock Inversión Inversión financiera Relación LM Operación de mercado abierto Operación de mercado abierto expansiva y contractiva Trampa de la liquidez Intermediario financiero Reservas (bancarias) Pánico bancario Seguro de depósitos Banca restrictiva Dinero del banco central Mercado interbancario EONIA Multiplicador del dinero Dinero de alta potencia Base monetaria

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