Buen resultado operativo a pesar de baja actividad de la industria. Margen EBITDA salta 1.4 puntos a 16.1%

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1 Reporte Trimestral 1T18 Precio Actual: MXN Precio Objetivo 2018: MXN viernes, 04 de mayo de 2018 Buen resultado operativo a pesar de baja actividad de la industria. Margen EBITDA salta 1.4 puntos a 16.1% A 0.40X VL y 4.4X utilidad neta (estimada para 2018), el precio de la acción refleja una sustancial subvaluación Datos Clave Clave Pizarra Precio Objetivo 12 Meses Último Precio Rend. Potencial Rend. UDM PAPPEL* Acciones en Circ. (millones) Free Float Valuación Bursatilidad Val. Capitalización (millones) UDM Rango de Precios (MXN) PAPPEL IPC PAPPEL* MXN MXN % 32% % Media USD ( ) e P/U 19.9x 19.2x 4.4x P/VL 0.6x 0.6x 0.4x Estimados (MXN) Ventas Netas 21,862 23,902 25,695 Var. % 0.0% 9.3% 7.5% Utilidad Operativa 2,756 2,508 2,955 Var. % 0% 9% 18% EBITDA 3,756 3,557 3,955 Var. % 0.0% 5.3% 11.2% Utilidad Neta ,143 UPA Var. % 0% N/A 226% Rentabilidad Margen EBITDA 17.2% 14.9% 15.4% Margen Operativo 12.6% 10.5% 11.5% Margen neto 1.6% 1.5% 4.4% ROE 3.1% 3.0% 9.0% ROA 1.3% 1.3% 4.1% En línea con nuestras estimaciones operativas. En 1T18/1T17: Ventas 1%, pero EBITDA sube +8%, gracias a una disminución en costos y gastos generales. El margen EBITDA sube a 16.1% desde 14.7%. Buen perfil crediticio. La razón de Deuda Neta a EBITDA cierra el 1T18 en sólo 1.7X. Registra una utilidad neta de 450 mdp, menor que en 4T17, pero por arriba de nuestra estimación. Proyecciones Prevemos un crecimiento en ingresos de +7.5%, apoyado por las mayores ventas asociadas a los procesos electorales de México. Estimamos también una recuperación de márgenes operativos, porque esperamos estabilidad en el costo de las fibras recicladas y la energía. El margen EBITDA subiría a 15.4% en Así, proyectamos una generación de flujo operativo de 3,955 mdp. Precio Objetivo. El P/VL que asigna el mercado hoy a Pappel es de 0.40X. Usando un múltiplo de 0.65X, más en línea con la historia reciente, y nuestra estimación de valor en libros del 2018, llegamos a un Precio Objetivo de ps. Antes de la transacción de SCRIBE, sin embargo, el mercado llegó a pagar un múltiplo P/VL de hasta 0.75X, reconociendo la capacidad de generación de flujo de la empresa. El valor teórico que arroja nuestro modelo de DCF es superior a 40 pesos. Riesgos: Económico, de competencia desleal, y de ejecución.

2 Reporte Trimestral 1T18 Precio Actual: MXN Precio Objetivo 2018: MXN viernes, 04 de mayo de 2018 Resultados 1T18 Estado de Resultados 1T18 Cifras en millones de pesos 1T17 1T18 Crecimiento porcentual Ventas Totales 5,786 5, % Utilidad Bruta 937 1, % Margen Bruto 16% 18% Utilidad Operativa % Margen Operativo 10% 12% EBITDA % Margen EBITDA 15% 16% Utilidad Neta % Margen Neto 10% 8% Fuente: BIOPAPPEL Ventas. Las ventas netas retrocedieron 1% en el 1T18 vs 1T17, sumando 5,721 millones de pesos (mdp). El volumen de embarques cayó 4% a/a, alcanzado 409 mil toneladas en el 1T18, lo que fue compensado con un incremento de +3% en los precios de los productos. El precio unitario por tonelada se situó en 13,973 pesos en el primer trimestre del 2018, mientras que hace un año fue de 13,588 pesos. Costo de Ventas. Por su parte, los costos de ventas retrocedieron 3% anual, en mayor medida de lo que retrocedieron las ventas netas. Esto resultó en un incremento del margen bruto de 16% en el 1T17 a 18% en 1T18. Gastos operativos. Los gastos operativos cayeron también 3% a/a, representando el 6.4% de las ventas en el 1T17 y 6.2% en el 1T18. La utilidad de operación creció +16% a/a. Flujo de la operación. Por otra parte, el EBITDA ganó +8%, a 921 mdp en 1T18, con lo que el margen EBITDA también mejoró a 16.1% desde 14.7%. El gasto financiero neto ascendió a 254 mdp, 7% a/a. Utilidad neta. La utilidad neta sumó 450 mdp. 19% a/a, pero por arriba de nuestras estimaciones.

3 Reporte Trimestral 1T18 Precio Actual: MXN Precio Objetivo 2018: MXN viernes, 04 de mayo de 2018 Visión 2018 A pesar de la baja actividad en el 1T18, seguimos previendo que PAPPEL podría alcanzar ventas por alrededor de 25,695 millones de pesos en 2018, 7.5% por arriba del Detrás de este pronóstico se encuentran el mayor dinamismo de las ventas relacionado con los procesos electorales de México y que esperamos mayor actividad del sector industrial mexicano en 2018, en línea con el fuerte crecimiento del de EUA. Por el lado de la estructura de costos, anticipamos una recuperación de márgenes operativos, porque esperamos estabilidad en el costo de las fibras recicladas y la energía, además de que continué el buen control de gastos de la operación como fue patente en este primer trimestre y el año pasado. Así, pronosticamos que el margen EBITDA subiría a 15.4% en 2018, desde 14.9% en Puntualmente esperamos una generación de flujo operativo de alrededor de 3,955mdp. Finalmente esperamos una utilidad neta consolidada de 1,143 mdp, como resultado de que el renglón de otros gastos se normalizará respecto a los 982 mdp del 2017 con un RIF similar al del Los 450 mdp reportados en el 1T18, en principio hacen que nuestra estimación luzca conservadora. Por último, anticipamos que el apalancamiento se mantenga entre 1.8X2.0X, dadas las inversiones por mantenimiento y otras que la compañía tiene contempladas para Valuación: A sólo 0.4X VL, recibe un excesivo castigo, tal vez por el efecto cíclico de aumento en precios en las materias primas y por la falta de visibilidad de la acción. Reiteramos Precio Objetivo a 12m: 28.4 pesos El P/VL que asigna el mercado hoy a Pappel es de 0.4X, un fuerte castigo respecto a valuaciones recientes (entre veces), tal vez relacionado con el incremento en los costos de ventas que experimentó la emisora durante A nuestro juicio este castigo es injustificado, dado que no modifica la perspectiva de la empresa en el mediano plazo. Usando un múltiplo de 0.65X, más en línea con la historia reciente, y nuestra estimación de valor en libros del 2018 (43.7 pesos), llegamos a un Precio Objetivo de ps por acción, un rendimiento potencial muy atractivo respecto al precio de hoy de ps, que por cierto se encuentra cerca del mínimo de los últimos 24 meses de 17.0 pesos. Es oportuno recordar que antes de la transacción de SCRIBE, el mercado llegó a pagar un múltiplo P/VL de hasta 0.75X por Pappel*, reconociendo la capacidad de generación de flujo de la empresa. Por último, el valor teórico que arroja nuestro modelo de DCF es superior a 40 pesos, con supuestos relativamente conservadores de flujo operativo y de costo de capital promedio. BIO PAPPEL. Mayor productor integrado de papel en México. Produce papeles cafés, blancos, papel periódico, empaques de cartón corrugado, papel bond cortado para copias e impresión, cuadernos, sacos y otros productos de papel. Opera 41 plantas industriales y 13 centros de recolección de fibras recicladas en México, Estados Unidos y Colombia. Su capacidad de producción es de 3.2 millones de toneladas anuales. Es el líder en biosustentabilidad, reciclaje de papel y producción 100% biodegradable de productos reciclables y reciclados.

4 Reporte Trimestral 1T18 Precio Actual: MXN Precio Objetivo 2018: MXN viernes, 04 de mayo de 2018 PAPPEL* 2016E 2017E 2018E Resumen del Estado de Resultados (MXN mn) E Ventas 21,862 23,902 25,695 Costo de ventas 17,617 20,024 21,226 Utilidad Bruta 4,245 3,878 4,469 Margen Bruto 19.4% 16.2% 17.4% Gastos de operación 1,489 1,369 1,465 Gastos de operación/vtas 6.8% 5.7% 5.7% Depreciación 1,000 1,049 1,000 EBITDA 3,756 3,557 3,955 Margen EBITDA 17.2% 14.9% 15.4% Utilidad de operación 2,756 2,508 2,955 Margen operativo 12.6% 10.5% 11.5% Otros gastos Costo de financiamiento 2,406 1,007 1,000 Utilidad antes de impuestos ,905 ISR Tasa ISR 215.1% 32.5% 40.0% Utilidad Neta Consolidada ,143 Número de acciones (millones) UPA Crecimiento Ingresos 9.3% 7.5% Crecimiento EBITDA 5.3% 11.2% Crecimiento de UPA N/A 226.0% Resumen del Balance E Activo Total 27,491 27,317 27,582 Pasivo Total 16,211 15,801 14,924 Capital 11,280 11,516 12,659 Valor en libros Otros rubros e indicadores Número de acciones (millones) Dividendos Dividendos/acción Flujo operativo/acción Rend. sobre capital (ROE) 3.1% 3.0% 9.0% Rend. sobre activo (ROA) 1.3% 1.3% 4.1% P/E 19.9x 19.2x 4.4x P/VL Fuente: Biopappel y

5 Reporte Trimestral 1T18 Precio Actual: MXN Precio Objetivo 2018: MXN viernes, 04 de mayo de 2018

6 Quarterly Report 1Q18 Current Price: MXN Target Price: MXN Friday, May 04, 2018 Good operating results despite a low industry activity. EBITDA margin jumps 1.4 points to 16.1% At 0.4X VL and 4.4X the forecasted 2018 EPS, the share price seems significantly undervalued Key Data Local Ticker PAPPEL* 12Month Target Price MXN Last Price MXN Expected Return 62.2% LTM Return PAPPEL 32% Outstanding Shares (million) 290 Free Float 16.0% Marketability Medium Market Cap (USD Million) USD LTM Price Range ( ) Valuation PAPPEL IPC 60 May17 Aug17 Nov17 Feb18 May e P/E 19.9x 19.2x 4.4x P/BV 0.62x 0.58x 0.40x Estimates (MXN mill.) Net sales 21,862 23,902 25,695 YoY% 9.3% 7.5% Operating income 2,756 2,508 2,955 YoY% 9.0% 17.8% EBITDA 3,756 3,557 3,955 YoY% 5.3% 11.2% Net income ,143 EPS YoY% N/A 226.0% Profitability EBITDA margin 17.2% 14.9% 15.4% Operating margin 12.6% 10.5% 11.5% Net margin 1.6% 1.5% 4.4% ROE 3.1% 3.0% 9.0% ROA 1.3% 1.3% 4.1% In line with our operating forecasts. In 1T18/1T17: Sales fell 1%, EBITDA rose +8% as SG&A dropped. The EBITDA margin rose to 16.1% from 14.7%. Improved credit profile. The ratio of Net Debt to EBITDA closed the quarter in 1.7X. Net profit reached 450 million pesos (mp), due to a lower cost of financing and favorable caused and deferred taxes forecasts. We expect revenue growth of +7.5%, supported by higher sales associated with the electoral processes in Mexico. We also estimate a recovery in operating margins, because we expect stability in the cost of recycled fibers and energy. The EBITDA margin would rise to 15.4% in Thus, we forecast EBITDA generation of 3,955 mp. Target Price. The P/BV that the market assigns to Pappel today is 0.4X. Using a multiple of 0.65X, more in line with recent history, and our book value estimate of 2018, we reached a Target Price of ps. Before the SCRIBE transaction, however, the market came to pay a P/BV multiple of up to 0.75X, recognizing the company's EBITDA generation capacity. The theoretical value of our DCF model is higher than 40 pesos. Risks: Economic, unfair competition, and execution.

7 Quarterly Report 1Q18 Current Price: MXN Target Price: MXN Friday, May 04, Q18 Results Income Statement 1Q18 MXN millions 1Q17 1Q18 Change Net Sales 5,786 5, % Gross Profit 937 1, % Gross Margin 16% 18% Operating Profit % Operating Margin 10% 12% EBITDA % EBITDA Margin 15% 16% Net Profit % Net Margin 10% 8% Source: BIOPAPPEL Sales. Net sales decreased 1% in 1Q18 vs. 1Q17, totaling 5,721 million pesos (mp). The volume of shipments fell 4% y/y, reaching 409 thousand tons in 1Q18, which was offset by an increase of +3% in the prices of the products. The unit price per ton was 13,973 pesos in the first quarter of 2018, while a year ago it was 13,588 pesos. COGS. On the other hand, COGS decreased 3% y/y, more than net sales. This cased the gross margin to rise from 16% in 1Q17 to 18% in 1Q18. Operating expenses. Operating expenses also fell 3% y/y, representing 6.4% of sales in 1Q17 and 6.2% in 1Q18. Operating income grew +16% y/y. EBITDA. On the other hand, EBITDA rose +8% to 921 million pesos in 1Q18, bringing the EBITDA margin to 16.1% from 14.7%. Net financial expense amounted 254 mp, 7% y/y. Net profit. Net income totaled 450 mp, 19% y/y. However, the 450 mp exceeded our forecasts.

8 Quarterly Report 1Q18 Current Price: MXN Target Price: MXN Friday, May 04, Outlook Despite the low activity in 1Q18, we believe that 2018 PAPPEL sales will amount to bp, an increase of +7.5% y/y, moderating its growth as it will not have the prescribe comparison base. This forecast assumes a greater dynamism in sales due to the electoral processes in Mexico and we also expect a greater dynamism in industrial sector in As for the cost structure, operating margins could recover as we expect stability in the cost of recycled fibers and energy. In addition, the good control of operating expenses exhibited in 2017 may continue. Thus, we forecast that the EBITDA margin would rise to 15.4% in 2018, from 14.9% in Thus, we expect EBITDA generation of 3.96 bp. Finally, we expect a consolidated net profit of 1.1 bp, given that the line of ther expenses will be significantly smaller than the 982 mp of 2017 and interest expenses will remain in line. After the 450 mp reported in 1Q18 our forecast now looks conservative. Finally, we anticipate that leverage will remain between 1.8X2.0X, given CAPEX for maintenance and other that the company may have contemplated for Valuation: share prices reflect the increase in raw materials and energy costs. 12month target price: Reiterate 28.4 pesos The P/BV that the market assigns to Pappel today is 0.4X, a substantial discount against recent valuations (between times), perhaps related to the strong increase in COGS that was recorded in In our opinion, this discount is unjustified, given that it does not change the company's perspective in the medium term. Using a multiple of 0.65X, more in line with the recent history, and our 2018 book value estimate (43.7 pesos), we reached a target price of ps per share. It is appropriate to remember that before the SCRIBE transaction, the market came to pay a P/BV multiple of up to 0.75X, recognizing the company flow generation capacity. Finally, the theoretical value of our DCF model is higher than 40 pesos, with relatively conservative assumptions of operating cash flow and WAAC. BIO PAPPEL. Largest integrated paper producer in Mexico. It produces brown, white paper, newsprint, corrugated cardboard, bonded paper for copying and printing, notebooks, sacks and other paper products. It operates 41 industrial plants and 13 recycled fiber collection centers in Mexico, the United States and Colombia. Its production capacity is 3.2 million tons per year. It is the leader in biosustainability, paper recycling and 100% biodegradable production of recyclable and recycled products.

9 Quarterly Report 1Q18 Current Price: MXN Target Price: MXN Friday, May 04, 2018 PAPPEL* 2016E 2017E 2018E Income Statement Highlights (MP mn) f Revenue 21,862 23,902 25,695 COGS 17,617 20,024 21,226 Gross Profit 4,245 3,878 4,469 Gross Margin 19.4% 16.2% 17.4% SG&A 1,489 1,369 1,465 SG&A as % of Sales 6.8% 5.7% 5.7% D&A 1,000 1,049 1,000 EBITDA 3,756 3,557 3,955 EBITDA margin 17.2% 14.9% 15.4% EBIT 2,756 2,508 2,955 EBIT Margin 12.6% 10.5% 11.5% Otros gastos Costo de financiamiento 2,406 1,007 1,000 EBT ,905 Taxes Effective Tax rate 215.1% 32.5% 40.0% Consolidated Net Income ,143 Shares Outstanding (millions) EPS Revenue Growth YoY 9.3% 7.5% EBITDA Growth YoY 5.3% 11.2% EPS Growth YoY N/A 226.0% Balance Sheet Highlights f Total Assets 27,491 27,317 27,582 Total Liabilities 16,211 15,801 14,924 Equity 11,280 11,516 12,659 Book Value Other items and ratios Shares Outstanding (millions) Dividends Dividends/share EBITDA/share ROE 3.1% 3.0% 9.0% ROA 1.3% 1.3% 4.1% P/E 19.9x 19.2x 4.4x P/VL Source: Biopappel and

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