Juan Pablo Córdoba: Hi, good morning everyone, and thank you for joining the call.

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1 ENGLISH Carlos Barrios: Good morning everyone. My name is Carlos Barrios, Director of Investor Relations Office, and welcome to the conference call for the first quarter results of BVC. At this time, all participants are in listening only mode. Later we'll conduct the Q & A session after each part of the presentation. Please, don't forget to identify yourself first before your question. As a reminder, this conference is being recorded. The audio and the transcription will be posted in the BVC's website next week. Now, I give you Mr. Juan Pablo Córdoba, Chief Executive Officer of the BVC. Juan Pablo Córdoba: Hi, good morning everyone, and thank you for joining the call. As we had mentioned early in our last call, or some time last year, from this year on we'll be presenting the consolidated financial statements of the BVC in IFRS. For this period, for this year, we'll be presenting in both Colombian GAAP and IFRS. Colombian GAAP is still the regulatory, the existing regulatory framework that we do to send to authorities, but we are all preparing, preparing ourselves for next year. And as a matter of fact we are, as we had mentioned last year, fully compliant with IFRS as of end of last year, so beginning this year, we can show quarterly figures comparable to last year's figures in IFRS. In this conference call we will go a little bit into detail with that. I'll give Mauricio Mosseri, our Financial VP, full responsibility of that section. And if you have questions, we'll be delighted to try to answer most of the questions, as this will be completely new information. However, let's start with the traditional structure of the presentation. Slide No. 1: we have main highlights of the BVC in the quarter. So we have total revenues consolidated - consolidated financials, consolidated revenues of 24 billion pesos, expenditures 11.9 and overall results of ESPAÑOL Carlos Barrios: Muy buenos días a todos. Me llamo Carlos Barrios y soy el Director de la Oficina de Relación con Inversionistas, y les doy la bienvenida a esta conferencia sobre resultados de la BVC en el primer trimestre. En este momento, se encuentra configurado el modo "escuchar solamente" para todos los participantes. Después de cada parte de la presentación se realizará una sesión de preguntas y respuestas. Les pido el favor de identificarse antes de formular una pregunta. Les recuerdo que esta conferencia está siendo grabada. El audio y la transcripción serán publicados en la página web de la BVC la próxima semana. Cedo la palabra a Juan Pablo Córdoba, Presidente de la BVC. Juan Pablo Córdoba: Hola, buenos días a todos y gracias por unirse a la llamada. Como ya lo hemos mencionado al inicio de nuestra llamada anterior, o en algún momento el año pasado, a partir de este año presentaremos los estados financieros consolidados de la BVC de conformidad con las normas internacionales de información financiera. Para este periodo del año, los presentaremos tanto según los PCGA de Colombia como las NIIF. Los PCGA de Colombia continúan siendo el marco regulatorio existente utilizado para el envío a las autoridades, pero nos estamos preparando todos para el próximo año. De hecho, como lo mencionamos el año anterior, cumplimos cabalmente con las NIIF desde fines del año pasado, así que a partir de este año podemos presentar cifras trimestrales comparables con las cifras del año anterior según las NIIF. En esta conferencia telefónica profundizaremos más al respecto. Mauricio Mosseri, nuestro vicepresidente financiero tendrá la entera responsabilidad de esa sección. Y si tienen preguntas, yo trataré de responder a la mayoría, puesto que esto es información totalmente nueva. Sin embargo, vamos a empezar con la estructura tradicional de la presentación. Diapositiva No. 1: aquí tenemos los aspectos destacados de la BVC durante el trimestre. Tenemos ingresos totales consolidados; financieros consolidados, ingresos consolidados de 24 mil 1

2 7.1 billion pesos, which is an increase of 25% over first quarter of last year, and in top line 10% increase over last year. EBITDA at 10.5 billion, also with a significant growth from last year. You will be seeing these results as we had anticipated. We should start seeing a recovery, a pickup in revenues this year. Again, trending towards the 2012 levels we expect, and the significant effort that was made last year to reduce expenditures, particularly in the personnel line for the BVC proper, which is already in effect. So that has improved the net financials of the BVC in this first quarter. As you know from the General Shareholders Meeting, the dividend payout for this year resembles that of last year. The decision by the board and by the General Shareholders Meeting was to maintain the dividend per share as we had last year, particularly because of the strong cash position of the company and our expectation that we should return to similar levels, similar trend levels of profitability this year. In terms of markets, we had terrible volumes January and February, as you may have all probably documented. The market volatility in January affected all emerging markets, particularly Latin America and, within Latin America, Colombia especially. In all markets we had very sharp declining asset prices in January and volumes were affected negatively. However, as we will see later on in the markets part of the presentation, volumes in March were significantly better, and recovered nicely in all of the markets, bringing the first quarter results in line with the trend that we had in average volumes last year and some of them actually even above what we had last year. So those are the main elements: profitability up significantly from the first quarter of last year, both as a result of growth in income, and the effort paid in restraining expenditures; dividend payout at the same level as last year; and volumes recovering in March millones de pesos, gastos de 11.9 y resultados generales de 7.1 mil millones de pesos, lo cual representa un incremento del 25% comparado con el primer trimestre del año anterior y un incremento del 10% en los ingresos brutos respecto al año anterior. Un EBITDA de 10,5 mil millones, también con un crecimiento significativo respecto al año pasado. Ustedes verán estos resultados como lo habíamos previsto. Deberíamos comenzar a ver una recuperación, un aumento de ingresos en este año. De nuevo, esperamos una tendencia hacia los niveles del 2012; el esfuerzo significativo que hicimos el año anterior para reducir el gasto, en particular en la línea de personal de la BVC, propiamente dicha, que ya se ha implementado. Esto, por lo tanto, ha mejorado los ingresos financieros netos de la BVC en este primer trimestre. Como saben a través de la Asamblea General de Accionistas, el pago de dividendos de este año se asemeja al del año anterior. La junta y la Asamblea General de Accionistas decidieron mantener los dividendos por acción al igual que el año anterior, especialmente debido a la sólida posición de contado de la empresa y nuestras expectativas de que este año regresaremos a niveles similares, a un comportamiento similar de niveles de rentabilidad en este año. En cuanto a los mercados, tuvimos volúmenes terribles durante enero y febrero, como seguramente lo habrán evidenciado. La volatilidad del mercado en enero afectó los mercados emergentes, en particular el de América Latina y en este, específicamente a Colombia. En todos los mercados tuvimos un descenso muy agudo en los precios de activos, en enero y los volúmenes se vieron afectados negativamente. Sin embargo, como lo veremos más adelante en la parte de la presentación sobre los mercados, los volúmenes en marzo fueron mucho mejores y la recuperación fue buena en todos los mercados, ajustando los resultados del primer trimestre al comportamiento observado en volúmenes promedio el año pasado y algunos de ellos incluso por encima de los obtenidos el año pasado. Estos son, por lo tanto, los principales elementos: aumento significativo de rentabilidad en 2

3 and April, but very sharply affected in January and February that of course affected the results of the BVC. Okay, so moving to the next section, In terms of general strategy for the year, I think we've shared this with you in the past. We have three main items, three main pillars of our strategy. One is improving market quality. The second is making the Colombian market much more international. And the third one is improving market infrastructure to support further growth and continue improving the abidance of Colombia to international standards and safety in transactions. In terms of quality of markets, we have three main items here. One is of course continuing to improve the regulatory agenda or advance the regulatory agenda, where we have issues like a greenshoe process, which is today not included in the Colombian regulation. We're working with the Ministry of Finance to include the greenshoe option in initial public offerings. That's going fairly well. And we have the adjustment this year to the new decree that was launched at the end of last year in terms of limits for the repo market and leverage and so forth as well as IFRS. Also, we will be working with our counterparts in MILA to further regulatory issues in MILA. In terms of market development, we have issues like issuing new futures contracts - options contracts - and we're working with the market participants to enhance their distribution strategies or enhance their strategies at distribution desks using all products, including derivatives, and that's going slowly, but fairly well with those agents that are already working with us. And we launched in this first quarter, as anticipated, the market makers scheme. Particularly the first market maker for the Colombian market is today BTG Pactual, and they've entered into an association with Blackrock and Citi to do the market making for the ETF on the COLCAP. The results of the first few weeks are extraordinary. The spread, the bidcomparación con el primer trimestre del año pasado, producto de crecimiento en los ingresos y del esfuerzo realizado en la reducción del gasto; pago de dividendos a un nivel similar al del año anterior y recuperación de volúmenes en marzo y abril, pero muy afectados en enero y febrero, lo que afectó obviamente los resultados de la BVC. Pasando a la siguiente sección, en cuanto a la estrategia general de este año, considero que lo hemos conversado con ustedes en el pasado. Tenemos tres elementos principales, tres pilares principales de nuestra estrategia. En primer lugar, mejorar la calidad del mercado. En segundo lugar, internacionalizar mucho más el mercado bursátil colombiano. Y el tercero, mejorar la infraestructura del mercado de tal forma que soporte el crecimiento posterior y continúe mejorando el cumplimiento de Colombia de normas internacionales y seguridad en las transacciones. En cuanto a la calidad de los mercados, tenemos aquí tres componentes principales. Uno es, por supuesto, continuar mejorando la agenda regulatoria, o desarrollar la agenda regulatoria, respecto a la cual existen temas como la opción de compra green shoe, que a la fecha no se ha incluido en la regulación colombiana. Estamos trabajando con el Ministerio de Hacienda para incluir la opción de compra green shoe en las colocaciones primarias. Eso marcha bastante bien. Y tenemos este año el ajuste al nuevo decreto promulgado a fines del año pasado respecto a los límites para el mercado de Repos, apalancamiento y demás, así como las NIIF. Además, trabajaremos con nuestras contrapartes en el MILA para impulsar los asuntos regulatorios en el mismo. En cuanto al desarrollo del mercado, tenemos temas como la emisión de nuevos contratos de futuros contratos de opciones y estamos trabajando con los participantes del mercado para mejorar sus estrategias de distribución o sus estrategias en los tableros de distribución, mediante el uso de todos sus productos, incluso los derivados; esto avanza despacio pero bastante bien con aquellos agentes que ya están trabajando con nosotros. Y según lo previsto, lanzamos en este trimestre el esquema de creadores de mercado. En particular, el primer creador de mercado del mercado bursátil colombiano es ahora BTG Pactual, y ellos se han asociado con Blackrock y Citi 3

4 ask spread, which is the main objective of having a market makers scheme, was reduced significantly to 0.5% which is fairly good given the track record both of the COLCAP - the ICOLCAP ETF - the track record and the average for the Colombian market. So, managed to reduce the bid-ask spread and stabilize it and that also has prompted a more stable volume of transactions in the ICOLCAP and we hope that with this strategy we will have an increased volume of transactions in the ICOLCAP as this allows, but having a market maker it allows us to be much more aggressive in the [inaudible] ICOLCAP to the refill market which has not really participated in the ETF as of today. So that's very good news for the market. It's official: we have market makers - today, in effect just one market maker program for the ICOLCAP, but there are a few in the works and by the end of this quarter we should have a couple other shares also having market maker schemes and hopefully by the end of the year, between 5 and 10 is our expectation. Finally, on that account, on quality of markets, we continue to work with brokers in improving the coverage of existing listed companies in terms of making, adopting better practices in terms of the analogies and the coverage that is done for the company and also in line with the company making the quarterly calls and presenting information in a structured way to the market. So all these things are somewhat a continuation of what we had talked about last year, but they are moving forward very nicely. In our international front, the two main items on the international front are to do with the Colombia Inside Out, which is the PR, the road show that we do with issuers to both London and New York. Because of the election calendar, this year in Colombia we moved the date from May to September, so it'll take place in the week of September 15th, both in New York and London. So that'll just be happening in the second part of the year. para crear mercado para el ETF en COLCAP. Los resultados de las primeras semanas son extraordinarios. El spread, el spread de compra y venta, que es el principal objetivo de contar con un esquema de creadores de mercado, se redujo significativamente a 0,5%, lo cual es bastante bueno considerando la trayectoria tanto de COLCAP, el ETF de ICOLCAP y el promedio del mercado bursátil colombiano. Así, logramos reducir el spread de compra y venta y estabilizarlo y esto ha generado un volumen más estable de transacciones en el ICOLCAP y esperamos que con esta estrategia tendremos un mayor volumen de transacciones en el ICOLCAP, que esto así lo permita, pero contar con un creador de mercado nos permite ser mucho más agresivos en el [audio incomprensible] ICOLCAP, con el mercado de Repos que no ha participado hasta la fecha en el ETF. Esta es una muy buena noticia para el mercado. Es oficial: contamos ahora con creadores de mercado, de hecho solamente un programa de creador de mercados para el ICOLCAP, pero hay varios en producción y para fines del trimestre otro par de acciones también tendrán esquemas de creadores de mercado y con suerte, hacia finales del año, entre 5 y 10. Eso esperamos. Finalmente, en cuanto a calidad de mercados, seguimos trabajando con los comisionistas de Bolsa para mejorar la cobertura de las empresas listadas existentes, en términos de tener y adoptar mejores prácticas en cuanto a las analogías y la cobertura para la empresa y también conforme a la ejecución de conferencias telefónicas trimestrales y presentación de información de forma estructurada al mercado. En cierta forma todo esto es la continuación de lo que habíamos hablado el año pasado, que ahora presenta un buen progreso. En el frente internacional, los dos elementos principales se relacionan con la iniciativa de relaciones públicas, la exposición itinerante "Colombia Inside Out", que realizamos con emisores en Londres y en Nueva York. Debido al calendario electoral, este año en Colombia hemos trasladado el evento de mayo a septiembre, así que se realizará en la semana del 15 de septiembre en Nueva York y en Londres. Así que esto tendrá lugar en la segunda mitad del año. 4

5 And in MILA we continue to work on issues that you already know, which is working with Mexico for establishing a timeframe for Mexico joining MILA, the regulatory changes particularly for mutual funds and the local treatment of other products different than equity in the three countries, and working in improving clearing and settlement mechanisms for MILA. In the infrastructure, many fronts this year. Again, things that should improve the way things are done in Colombia. I think the two main items are the custodian entering the market in the clearing and settlement process. We had anticipated that that should be already in effect by June of this year. However, as things are looking today, it'll be more toward the end of the year. Unfortunately there have been some delays because of market understanding on how this will work. And that has delayed some of the regulatory process by the Superintendencia Financiera, but all in very good coordination. Let's say it's been a delay, but on the other hand it's been due to a better understanding of how the custodians would be part of the settlement and clearing process. So some a little bit a set-back, but I think for good reason. And the other element we're working on is to launch ATCP for the equity market, which will be critical for further elements in the equity market moving forward. The other elements are listed in the presentation. I won't go through them, but our new securities lending scheme is already in effect. We're working with market participants to enhance liquidity, and although it's still very, very low liquidity in the securities lending market, volumes have already doubled - albeit a very low level, but good dynamics moving forward. And we're working also to upgrade our BICs connectivity in the third quarter of this year to allow better throughput in our DMA access to the exchange. So all of these things in line with the elements of the strategy, which are improving the quality of the Colombian market and making the market more Y en MILA continuamos trabajando en temas que ustedes ya conocen, como el trabajo con México para establecer un periodo de tiempo para que México se integre al MILA, los cambios regulatorios en especial para los fondos mutuos, el manejo local de otros productos diferentes a las acciones en los tres países y el trabajo para mejorar los mecanismos de compensación y liquidación del MILA. En cuanto a infraestructura, hay varios frentes este año. De nuevo, son aspectos que deberían mejorar la forma como hacemos las cosas en Colombia. Considero que los dos elementos principales son el ingreso al mercado de los custodios, como parte del proceso de compensación y liquidación. Habíamos previsto que esto estaría implementado en junio de este año. Sin embargo, como van las cosas, será más bien hacia finales del año. Desafortunadamente se han presentado retrasos asociados con el conocimiento del mercado sobre la forma como esto va a funcionar. Esto ha causado retrasos en algunos de los procesos regulatorios de la Superintendencia Financiera aunque todo se realiza bajo una muy buena coordinación. Sí, ha habido un retraso pero, por otro lado, este se debe a una mejor comprensión sobre cómo los custodios van a ser parte del proceso de compensación y liquidación. Así que es un pequeño retroceso, pero por una buena razón. Y el otro elemento en el que estamos trabajando es el lanzamiento del ATCP para el mercado accionista, que será crítico para elementos posteriores en el progreso del mercado accionario. Los demás elementos se mencionan en la presentación. No hablaré de ellos, pero nuestro nuevo esquema de Transferencia Temporal de Valores ya se ha implementado. Estamos trabajando con participantes del mercado para mejorar la liquidez y aunque esta es muy baja, la liquidez en el mercado de Transferencia Temporal de Valores, los volúmenes ya se han duplicado aunque a un nivel realmente bajo, pero con una buena dinámica de desarrollo. Estamos trabajando también para actualizar la conectividad de nuestros BIC en el tercer trimestre de este año para tener un mejor rendimiento en nuestro acceso DMA a la bolsa. Por lo tanto, tenemos todos estos elementos en consonancia con los elementos de la estrategia, que están 5

6 accessible to international investors. By improving infrastructure we're improving the quality, and by providing better access in the DMA connectivity we're also facilitating international participation into the local marketplace. So these are the main elements in the strategy. I would like to stop there. Before I do that, just to mention the General Shareholders Meeting, as I said, the dividend payout was approved. The calendar for the payment of that has been released and the Board of Directors was, to a large extent, reelected in full, with the exception of one member: Sergio Restrepo from Bancolombia, who retired from Bancolombia, can no longer remain in the Board and was replaced by Mauricio Rosillo, who is the Chief Counsel in Bancolombia. All of the rest of the members have been reelected and thus we have almost full continuity in the Board of Directors, which gives us full support for the strategy that we are undertaking. So I will stop there. I don't know if in this section there are questions and we'll open it for CB: Does anyone have a question? Okay, we are moving forward to the second section of the presentation. JPC: Okay, in terms of market developments, as I mentioned, the total for the end of the first quarter in terms of volume doesn't look very good. We have an overall decline vis-a-vis the first quarter of 2014 at 32%, so we're down 32%. Two reasons there, but that's just part of the explanation. The first part of last year was particularly good, particularly in the fixed income market, and January and February of this year were particularly negative in terms of volumes in all markets, so that affected overall volumes at 309 billion pesos, which is one of the perhaps lowest figures that we've seen over the last few years for a quarterly picture. As we will go into the different markets, you will see in the lower part of the first graph, there in the lower part of the first line of this section, the significant mejorando la calidad del mercado bursátil colombiano y haciendo el mercado más accesible a los inversionistas internacionales. Gracias a las mejoras en la infraestructura, mejoramos la calidad y mediante un mejor acceso a la conectividad DMA, facilitamos la participación internacional en el mercado local. Estos son, por lo tanto, los elementos principales de la estrategia. Me gustaría detenerme aquí. Antes de hacerlo, solo para mencionar que en la Asamblea General de Accionistas, como dije, se aprobó el pago de dividendos. El calendario de pagos respectivo ha sido presentado y la Junta Directiva fue en gran parte reelegida en pleno, a excepción de uno de sus miembros: Sergio Restrepo, de Bancolombia, quien se retiró de Bancolombia y no puede continuar en la Junta; ha sido reemplazado por Mauricio Rosillo, Consejero Principal en Bancolombia. Los demás miembros han sido reelegidos y tenemos por lo tanto casi total continuidad de la Junta Directiva, lo que proporciona apoyo total a la estrategia emprendida. Voy a detenerme aquí. Si hay preguntas, abriremos el micrófono. CB: Alguien tiene preguntas? De acuerdo, seguimos con la segunda parte de la presentación. JPC: En cuanto al desarrollo de mercados, como lo mencioné, el total para el final del primer trimestre en términos de volumen no se ve muy bien. Hemos tenido un descenso general en relación con el primer trimestre del 2014 de un 32%, es decir que estamos 32% por debajo. Hay dos razones, pero esto es solo parte de la explicación. La primera parte del año anterior fue especialmente buena, en particular para el mercado de renta fija, mientras que enero y febrero de este año fueron especialmente negativos en cuanto a volúmenes en todos los mercados, lo que afectó los volúmenes generales en 309 mil millones de pesos, tal vez una de las cifras más bajas que hayamos visto en los últimos años, en cuanto a una figura trimestral. A medida que revisamos los distintos mercados, podrán ver en la parte inferior del primer gráfico, en la zona inferior de la primera diapositiva de esta 6

7 pickup in volumes between March and February, so of a pickup of 23% in volume. So that will be the story throughout most of the markets I guess, except the FX market which due to volatility has performed fairly well during the year. Distribution of markets continues to be, in terms of volumes, highly biased towards the fixed income market. 89% of overall volumes in the fixed income market. 7% in derivatives. So volumes in derivatives, if you remember a year ago they were probably the same percentage in the market as the equity market, but today they represent 7%, and the equity market 4%. As I said, the trend in all of the markets is similar except in the FX, so we have an overall decline of 33% in the fixed income market, a slight decline because of the March recovery in volumes in the equity market, 2.8%. Derivatives were down 20% in the quarter in terms of volumes, and FX was up 30% in the quarter, but we'll see the monthly figures next. In fixed income, as I said last year, we had a very good showing. First two quarters of last year were pretty good in terms of volumes in the fixed income market, with volumes around 5 billion pesos on average per day. 3.1 billion pesos average per day - I'm sorry, the average per day is more toward 7 if you add transactional and the registration, so 7 billion pesos per day more or less on average, and in this first quarter we had 4.5, so it was a significant decline in overall volumes. But again, if you look at the figures for January and February and then March, there is a significant recovery in volume in the month of March, and continues to be so in the month of April. In terms of the equity, in the equity world the overall decline is not so large. It's sorry, in cash equity it's 5.6% in terms of volumes. The overall equity market we mentioned at the beginning was 2.8% down including repos, so it's less affected in terms of volumes from first quarter of last year than we saw in fixed income. But still, we had low volumes of sección, el repunte significativo de volúmenes entre marzo y febrero, un repunte del 23% en el volumen. Y esa es la historia en la mayoría de los mercados, excepto en el mercado FX que debido a que la volatilidad se ha comportado bastante bien durante el año. La distribución de los mercados sigue teniendo, en términos de los volúmenes, mucha influencia hacia el mercado de renta fija. 89% del volumen general en el mercado de renta fija 7% en derivados Los volúmenes en los derivados, si ustedes recuerdan, hace un año tenían probablemente el mismo porcentaje que el mercado de renta variable, pero hoy representan el 7% y el mercado de renta variable el 4%. Como he dicho, el comportamiento en todos los mercados es similar excepto en el FX; por lo tanto tenemos un descenso general del 33% en el mercado de renta fija, un descenso ligero debido a la recuperación en marzo de los volúmenes en el mercado de renta variable, en un 2,8%. Los derivados descendieron un 20% en el trimestre en cuanto a volúmenes y el FX subió un 30% durante el trimestre; pero a continuación revisaremos las cifras mensuales. En renta fija, como dije, el año pasado tuvimos muy buen comportamiento. Los dos primeros trimestres del año pasado fueron bastante buenos en términos de volúmenes en el mercado de renta fija, con volúmenes cercanos a los 5 mil millones de pesos en promedio diario. Tuvimos 3,1 mil millones de pesos de promedio diario; perdón, el promedio diario es más hacia 7, si agregamos transaccional y registro, por lo tanto 7 mil millones de pesos por día en promedio, y en este primer trimestre tuvimos 4,5, por lo tanto fue un descenso significativo en los volúmenes generales. Sin embargo, si observan las cifras de enero y febrero y luego las de marzo, hay una recuperación significativa en los volúmenes en marzo y sigue así en abril. En cuanto a las acciones, el descenso general no es tan grande. Este es del 5,8, perdón, en renta variable de contado es el 5,6% en cuanto a los volúmenes. El mercado de renta variable general, como lo mencionamos al inicio, bajó el 2,8%, incluyendo los Repos; por lo tanto se vio menos afectado en volumen, respecto al primer trimestre 7

8 operation, particularly in January and February. But you see there the recovery, 21% recovery between March and February, so dynamic in the market coming back in the month of March. In terms of market gap, we saw a decline of 5.8% visa-vis the first quarter of last year, but an increase of 4.5% at the end of the quarter from the end of the year. However, with a lot of volatility as you will remember. We were 10% down by the end of the first month of the year and we've recovered fully from that decline, and the indexes at the end of the first quarter were around 5% up of the end of the year figure. So a lot of volatility affecting volumes in the start of the year, but things look a little bit better right now both for Colombia and for the region as a whole. If you look at the next line where we compare Latin American indices, you see there that that's a graph that compares just the current year. Though from the beginning of the year, Colombia was probably the one that started off the year the worst, with the sharpest decline through mid February, but also has been the one that has recovered the most since that bottom point, and to the point that we are the best performing market, or through the first quarter, Colombia was the best performing market in this start of the year. In terms of market participation, foreign investment, foreign participants continue to increase their participation in the market. As you remember we moved from 8% participation to 14% participation and more to 20% at the end of last year. We closed the year at 20% last year. 14% had been the previous year in And the first quarter we had 28 participation of foreign investors. So our strategy of making the market more accessible and tailoring to international investors is working, and we hope that this will further help the dynamics in terms of liquidity and volumes traded in the exchange. In terms of IPO, as you remember we basically only had one IPO last year which was the Argos IPO that ended up being at the beginning of the second del año pasado, que el de la renta fija. Sin embargo, tuvimos volúmenes bajos de operación, especialmente en enero y febrero. Pero pueden ver la recuperación del 21% entre marzo y febrero, por lo tanto se ha recuperado la dinámica del mercado en marzo. En cuanto a la brecha de mercado, vimos un descenso del 5,8% con relación al primer trimestre del año pasado, pero un incremento del 4,5% al final del trimestre de fin de año. Sin embargo, con mucha volatilidad; como recordarán Estábamos 10% por debajo al final del primer mes del año y nos recuperamos totalmente de ese descenso; los índices al final del primer trimestre se encontraban un 5% por encima de las cifras del final del año. De modo que una gran volatilidad afectó los volúmenes al comienzo del año, pero las cosas se ven un poco mejor ahora para Colombia y para la región en general. Si observan la siguiente diapositiva, donde se comparan los índices de América Latina, podrán ver que el gráfico compara solamente el año actual. Aunque desde el comienzo del año Colombia empezó el año como el peor, con el descenso más agudo hacia mitad de febrero, también ha sido el que más se ha recuperado desde ese punto extremo, hasta el punto que somos el mercado con el mejor desempeño; o, a lo largo del primer trimestre, Colombia era el mercado con el mejor desempeño en este inicio de año. En cuanto a la participación en el mercado, la inversión extranjera, los participantes extranjeros continúan aumentando su participación en el mercado. Como recordarán, pasamos de una participación del 8 al 14% y más hacia el 20% al final del año pasado. Cerramos con un 20% el año anterior. En el año 2012 habíamos tenido un 14%. Y en el primer periodo tuvimos una participación de inversión extranjera del 28%. Por lo tanto nuestra estrategia tendiente a aumentar la accesibilidad del mercado y a ajustarlo para la inversión internacional ha funcionado y esperamos que esto ayude aún más a las dinámicas en cuanto a liquidez y volúmenes negociados en la bolsa. En cuanto al IPO, como podrán recordar, teníamos principalmente un solo IPO el año pasado, el IPO Argos que comenzó el segundo trimestre con 8

9 quarter of last year, with 1.4 billion pesos issued last year. In the first quarter we had two main issues, the Aval secondary offering, and then the Bancolombia secondary offering, the Bancolombia one being an important offering to the market, that they provide added liquidity to the stock and it actually helped a lot the market in March, both the offering by Bancolombia and the secondary market that prompted the market also helped the volume. So we had a dynamic - even though January and February were not good months in terms of volumes, in terms of new offerings, the first quarter was actually pretty good, and the quarter ended up pretty good both in terms of prices and in terms of volumes in the month of March. The story with derivatives is interesting. We have seen a sharp increase, or sharp volumes in the beginning of last year, the first two quarters particularly in the fixed income derivatives. That came to a very sharp halt in May of last year, due to the market volatility associated to the Feds monetary policy stance, and the market remained subdued toward the end of the year. However, the market has picked up. Again, January and February were not very good, but March was much better, and we ended up the first quarter with a growth of 68% from what we had seen in the last quarter of last year. If you look at the graph in the lower part, the volumes for the first quarter are of course significantly higher than the last quarter of last year, but they're also higher than the average level of last year. The average level of last year would be like 300 thousand average daily trading and we're at 365, so the trend, we believe is pretty good. Although again a month and a half is probably not enough to be overconfident, but we believe that the dynamic in the market is there and that this should continue to show positive results throughout the rest of the year, so the month of March also showing a sharp recovery in the derivatives market and particularly the fixed income market. And in terms of the FX market, as I mentioned again at the beginning, volatility being quite high in the market this year, that's good for the volumes, so volumes are up in the FX market, 30% vis-a-vis the end of the quarter of last year and 11% from the end of the year. And in terms of average daily trading, we're back to almost the 1 billion dollar mark per day. So that's probably the summary of how the markets performed during the first quarter. So we'll close there for questions. emisiones por valor de 1,4 mil millones de pesos, el año anterior. En el primer trimestre tuvimos dos acontecimientos principales, la oferta secundaria de Aval y luego la de Bancolombia; siendo la de Bancolombia una oferta importante para el mercado que brindó liquidez agregada a la bolsa y que en efecto ayudó mucho al mercado en marzo, tanto la oferta de Bancolombia y el mercado secundario que disparó la oferta. Tuvimos por lo tanto una dinámica de nuevas ofertas, aunque enero y febrero no fueron meses buenos en cuanto a volúmenes; el primer trimestre fue en efecto bastante bueno y el trimestre cerró bien en cuanto a precios y volúmenes en marzo. La historia sobre los derivados es interesante. Habíamos visto un aumento marcado o volúmenes marcados a comienzos del año pasado, en los derivados de renta fija, especialmente en los dos primeros trimestres. En mayo del año pasado se presentó una interrupción muy repentina debido a la volatilidad del mercado asociada a la política monetaria federal y el mercado se mantuvo moderado hacia el final del año. Sin embargo, el mercado se ha recuperado. Una vez más, enero y febrero no fueron muy buenos, pero marzo fue mucho mejor y terminamos el primer trimestre con un crecimiento de 68% respecto a lo que habíamos visto en el último trimestre del año anterior. Si observan el gráfico en la parte inferior, los volúmenes del primer trimestre son, por supuesto, mucho más altos que los del último trimestre del año pasado, pero también son superiores al nivel promedio del año anterior. El promedio negociado diario del año pasado fue de 300 mil aproximadamente y ahora estamos en 365, por lo tanto consideramos que el comportamiento es bastante bueno. Aunque mes y medio probablemente no es suficiente para estar muy seguros, creemos que la dinámica del mercado existe y que los resultados positivos continuarán durante el resto del año. Marzo también presenta una marcada recuperación en el mercado de derivados y en particular, en el mercado de renta fija. Y en cuanto al mercado FX, como lo mencioné al comienzo, la volatilidad ha sido muy alta en el mercado este año, lo que es bueno para los volúmenes, así que los volúmenes aumentaron en el mercado FX un 30% con relación al final del trimestre del año anterior y 11% con relación al final del año. En lo que respecta al promedio 9

10 negociado diario, estamos casi de vuelta a la marca de mil millones de dólares por día. Este es probablemente el resumen del comportamiento de los mercados durante el primer trimestre. Cerraremos aquí para pasar a las preguntas. CB: Does anyone have a question? Yes, I have a question. CB: Yes please, Federico. Question: Yes, thank you Carlos. Juan Pablo, is there an indication for a time frame for the equities central counterparty agency? Answer: Good question. Not right now. But we hope that over the next two months we'll have a more definite plan, and then we can make the public announcement of how it will be implemented, where it will be implemented and what the time frame for the project will be. So I hope in a couple of months we'll have better information towards that end. And it is of course of our utmost importance that it'll be operational next year, sometime next year. Of course as time goes by, we're probably talking about end of next year and not beginning or mid of next year because it will probably take 9 to 12 months to do the implementation. It's not something we can do so quickly, so depending on the way we do it, it'll be a few months more or less. But I'd say, wild guess today with the information that we have, we're probably talking about second half of next year, hopefully. Thank you very much. I have a question. CB: Please identify yourself first. Question: Sure, I'm Nicolas Noreña from Serfinco. And I have a question regarding the derivatives market. I was wondering what activities are you leading to improve volumes and number of contracts in the derivatives market going forward. Answer: Okay, thank you, yes. No, there's a lot of activity going on there. One is the obvious one, we CB: Alguien tiene preguntas? Sí, yo tengo una pregunta. CB: Sí, por favor Federico. Pregunta: Sí, gracias Carlos. Juan Pablo, hay alguna indicación de un cronograma para la agencia central de contraparte de mercados de renta variable? Respuesta: Buena pregunta. Por ahora no. Pero esperamos tener en el transcurso de los próximos dos meses un plan más concreto y luego podremos anunciar públicamente cómo y dónde se implementará, y cuál será el cronograma del proyecto. Espero tener mejor información al respecto en un par de meses. Y por supuesto es de la mayor importancia que esta pueda entrar en operaciones el año entrante, en algún momento del próximo año. Claro que con el correr del tiempo, probablemente será para fines del próximo año y no comienzos o mediados del año, porque su implementación tardará de 9 a 12 meses. Esto no es algo que podamos hacer tan rápido, así que dependiendo de la forma como lo hagamos, serán algunos meses, más o menos. Diría, a manera de especulación, con la información que tenemos, que tal vez será en la segunda parte del año próximo. Eso esperamos. Muchas gracias. Yo tengo una pregunta. CB: Sería tan amable de identificarse. Pregunta: Claro, soy Nicolás Noreña de Serfinco. Y tengo una pregunta respecto al mercado de derivados. Me preguntaba qué actividades están llevando a cabo para mejorar los volúmenes y la cantidad de contratos en el mercado de derivados, a futuro. Respuesta: De acuerdo, gracias, sí. No, hay muchas actividades en marcha. Una, la más obvia; 10

11 continue to do training. We continue to find the need for further training at all levels in all market participants is very important, so we continue to do that. We are working very actively with the CCP also in enlisting institutional investors. As of today, what we have is more prop trading desks in a few of our participants, but even though the number of accounts that we have signed up already, which exceeds 4000 accounts - third party accounts - so 4000 accounts, that number continues to grow every month, but the activity that they're doing is still very small - less than 10% of the total volume. And again, that has to do with training, education and the most important element is including derivatives in the portfolio management strategy. So that's basically where we're working on the core, in the core definition of portfolio and product development strategies, incorporating derivatives at professional fund managers. So that's one side. The other is launching of products. Unfortunately the IBI future, the modified IBI future has not been approved still by the regulators, so that delayed the launching of a new product that we believe should have good interest by the market. We are revamping the market makers scheme in some of the products, particularly the FX market. Today, we are seeing in the FX futures market, we're seeing very good screen liquidity, very little volume traded, but screen liquidity is very good, very solid, and we're slowly seeing a pickup in that program. But of course the main elements are in the fixed income securities, fixed income futures, and I think that with our launching of our specific bond futures last year that the dynamics there are actually pretty good, and the recovery this quarter comes from there. So there's a lot of elements. No single element should make the difference. I think it's a combination of all of them, so continue to work with the existing market participants to enhance market making and enhance liquidity, making it more accessible to third parties. The regulatory change that should be in effect in June due to the new collateral requirements in the repo market, in the fixed income repo market, should provide an incentive to shift a lot of the margin continuamos con la capacitación. Seguimos identificando necesidades de mayor capacitación en todos los niveles para todos los participantes de mercado; esto es muy importante, por lo tanto seguimos haciéndolo. Estamos trabajando muy activamente con el CCP también en la captación de inversionistas institucionales. A la fecha, tenemos más mesas de apoyo de negociación para algunos de nuestros participantes, pero aunque la cantidad de cuentas que hemos firmado es superior a 4000 cuentas de terceros, esta cifra continúa creciendo cada mes; sin embargo su actividad todavía es mínima, menos del 10% del volumen total. Y de nuevo, esto se relaciona con la capacitación, la educación y el elemento más importante es la inclusión de derivados en la estrategia de gestión de portafolio. Esto es pues, básicamente en lo que estamos trabajando, en la definición central del portafolio y las estrategias de desarrollo de productos, incorporando derivados en las gestoras profesionales de fondos. Eso por un lado. Por otro lado tenemos el lanzamiento de productos. Infortunadamente, el futuro IBI modificado no ha sido aprobado aún por los reguladores, lo que retrasó el lanzamiento del nuevo producto que consideramos que será de interés para el mercado. Estamos reformando el esquema de creadores de mercados para algunos de los productos, en especial, el mercado FX. Hoy en día vemos en FX el mercado del futuro, vemos muy buena liquidez en pantalla, muy poco volumen negociado pero la liquidez en pantalla es muy buena, muy sólida y estamos viendo un lento repunte en ese programa. Por supuesto, los principales elementos se encuentran en los títulos de renta fija, futuros de renta fija, y considero que con el lanzamiento de nuestros futuros de bonos específicos en el año pasado, las dinámicas son bastante buenas y la recuperación este trimestre viene de ahí. Hay por lo tanto muchos elementos. Ningún elemento por separado marcará la diferencia. Considero que es una combinación de todos ellos, por eso hay que continuar trabajando con los participantes de mercado existentes para mejorar la creación de mercados y mejorar la liquidez, mejorando la accesibilidad de terceros. El cambio regulatorio que se implementará en junio debido a los nuevos requisitos de garantía del mercado repo, en el mercado repo de renta fija, deben generar un incentivo para trasladar muchos 11

12 account traders to the futures because it'll make the funding and the cash market much more expensive, so they'll have automatic funding in the futures. So we're working with all market participants to make that migration. Some of them will do it, some of them will do it quicker, some of them will do it there, so there's basically a lot of elements in place. Unfortunately we don't have it here, but if you look at individual contracts in the futures market, the dynamics for example of the equity markets is very positive, is very good. That has been an ongoing process of education. We launched at the beginning of last year, I believe, or somewhat in 2012, the additional single stock futures that are non-deliverable, so we continued to enhance the product offering and the education in strategies for our market participants. And the securities lending part of the story was also very important for this. So if you're a market maker and you want to hedge your positions, you can use the futures, but you need securities lending, so all the work that we've done in securities lending also should enhance both the liquidity in the cash market and the derivatives. So it's a combination of many things, so these things all take time, but I think we are going in the right direction. Again, if you look at the individual statistics for the equity futures and the FX futures trading on the screen, the dynamics in terms of volume growth is important, is very significant. However, still the volumes are very small vis-a-vis the fixed income, but they're going in the right direction. Thank you. CB: Okay, does anyone have another question? Yep, can you hear me? CB: Yes, please identify yourself first. Question: It's George Birch from Infonavit Capital. I just wanted to ask a few questions on the numbers, firstly on the volumes. I think before you said that your target had recovered traded volumes to sort of 2012 levels. Is that achievable do you think? Or have you overestimated the incentives provided by the de los operadores de cuentas de margen a futuros, puesto que hará más costosa la financiación en el mercado de contado, así que tendrán financiación automática en los futuros. Por lo tanto, estamos trabajando con todos los participantes del mercado para efectuar la migración. Algunos lo harán, algunos lo harán más rápido, algunos lo harán allá, así que básicamente se dispone de muchos elementos. Desafortunadamente no los tenemos aquí, pero si observan los contratos individuales en el mercado de futuros, la dinámica, por ejemplo, de los mercados de renta fija es muy positiva, muy buena. Esto ha sido un proceso educativo continuo. Creo que, a comienzos del año pasado, o en algún momento del 2012, lanzamos los futuros de acciones únicas que no son "entregables", y continuamos mejorando la oferta de productos y la educación sobre estrategias para nuestros participantes de mercados. La parte de la historia sobre la transferencia temporal de valores también fue importante para este fin. Así, si usted es un creador de mercado y quiere cubrir sus posiciones, puede usar los futuros, pero necesita transferencia temporal de valores; por lo tanto todo el trabajo que hemos realizado sobre transferencia temporal de valores también mejorará la liquidez en el mercado de contado y de derivados. Es por lo tanto una combinación de muchas cosas que toman tiempo; pero creo que vamos en la dirección correcta. De nuevo, si observa las estadísticas individuales de la negociación de futuros de renta variable y futuros FX en la pantalla, la dinámica en cuanto al crecimiento del volumen es importante, muy significativa. Sin embargo, los volúmenes aún son muy pequeños en relación con la renta fija, pero avanzan en la dirección correcta. Gracias. CB: De acuerdo, alguien tiene otra pregunta? Sí, me escuchan? CB: Sí, sería tan amable de identificarse. Pregunta: Soy George Birch de Infonavit Capital. Solo quería hacer algunas preguntas sobre las cifras, en primer lugar sobre los volúmenes. Creo que usted dijo que su objetivo era recuperar volúmenes negociados hasta los niveles del Cree que eso es alcanzable? O han 12

13 lower fee structure? Answer: Good point. The target is recovery of the revenue. Not necessarily a one on one, it's highly correlated to volumes of course, but not necessarily a one to one relationship. If you look at particularly the equity market, which was where we introduced the changes to the fees, if you look at the volumes, the average volume we observed in the month of April - so the recovery started in March - so the average for March was still below our budget. But if you look at the average daily trading for the month of April, we are on budget or slightly above budget, so it'll be a combination of things moving forward. If we can sustain the level throughout the rest of the year then yes, we'll probably end up the year as budgeted. Of course the beginning, the first two months of the year were not a good market event for that goal. But if the trend continues as we've seen in March and April, we re confident that we'll be able to meet our budget. And particularly in the securities lending part of the story, it's a big bet there. It'll probably be slowly and gradually, but if things go as we expect, that should also help pick up not so much the revenues because there's very little revenue there, but the liquidity in both, as I said, the future and the cash markets. So that's where we're working on, it'll be mostly linked to the dynamics in the equity market. Question: Okay, thank you. And just on the expenses, I think that your services expenses saw quite a strong year on year increase. Is there an explanation for that? CB: We'll move forward into the next section and after the explanation of the third section, I guess we can have again to answer your question. Answer: Let's look at the financials together and then we'll go into some of the details, and then if you have further questions we'll address that. Mauricio Mosseri: Good morning everyone. I will try to guide you through our financial results, but new in sobreestimado los incentivos proporcionados por la estructura de tarifa reducida? Respuesta: Buen punto. El objetivo es la recuperación de ingresos. No necesariamente uno a uno, por supuesto está muy asociado con los volúmenes, pero no necesariamente en una relación uno a uno. Si observa en particular el mercado de renta variable, que fue en el que introdujimos los cambios a las tarifas; si observa los volúmenes, el volumen promedio se observa en abril, la recuperación empezó en marzo pero el promedio de marzo estaba aún por debajo del presupuesto. Pero si observa el promedio negociado diario de abril, este corresponde al presupuesto o ligeramente superior al presupuesto, así que será una combinación de cosas a futuro. Si logramos sostener el nivel a través del resto del año, seguramente sí terminaremos el año según lo presupuestado. Por supuesto, el comienzo, los dos primeros meses del año, no fueron un buen evento de mercado para este fin. Pero si el comportamiento continúa como lo hemos visto en marzo y abril, confiamos en que podremos cumplir con el presupuesto. Y en particular, la parte de la historia sobre la transferencia temporal de valores es una apuesta importante. Probablemente será lento y gradual, pero si las cosas salen como se espera, eso también ayudará a repuntar no tanto los ingresos porque hay muy pocos ingresos en eso, pero sí la liquidez, como dije, en el mercado de futuros y en el de contado. Por lo tanto, en eso estamos trabajando, esto estará más que todo ligado a las dinámicas del mercado de renta variable. Pregunta: Está bien, gracias. Y, acerca del gasto, creo que sus gastos de servicios tuvieron un fuerte aumento interanual. Hay alguna explicación al respecto? CB: Pasaremos a la siguiente sección y después de la explicación de la tercera sección, creo que podremos estar con usted otra vez para responder su pregunta. Respuesta: Revisemos los financieros en conjunto y luego pasaremos a algunos de los detalles; luego abordaremos las preguntas adicionales. Mauricio Mosseri: Muy buenos días a todos. Intentaré guiarlos por nuestros resultados 13

14 this session is that as of this quarter we will be reporting under IFRS as well as COLGAAP, Colombian GAAP, and I will try to guide you through the differences. So you will be able to reconcile the numbers. The first thing you have to bear in mind is that under IFRS we will not be consolidating Derivex. This is categorized under IFRS as a joint venture, therefore results from Derivex will impact our income from associates and affiliates, and that's one of the first contrasts to IFRS. If you move forward, you'll see the profit and loss statement, both in COLGAAP and in IFRS for the first quarter. Main differences as I mentioned Derivex is included in the COLGAAP and not in the IFRS. Second one, the way you account for dividends is different. The practice under Colombian GAAP is to account for dividends from the previous year. In the first quarter, that's around 6 billion pesos which go into non-operating income under COLGAAP, and the difference here is that under IFRS, you will be using the equity method to account for our participation in the net profit generated by this long-term investments throughout the first quarter. And the third adjustment is on non-cash items such as depreciation and amortization and the equity tax, which under IFRS is not accounted under each quarter. It's basically accounted for in the first adoption IFRS, which for our case starts in January 2012 and it goes through all of these adjustments that influence shareholders' equity for the start of that period. Having said that, if we move forward to the comparison between the first quarter of this year and the first quarter of last year under IFRS, you will see revenues going up around 17%. You will see investment revenue going down and this is basically because of what happened around May of last year and continued in terms of the development of profitability in mainly fixed income returns on the papers we hold on their portfolio. As you compare the first quarter of last year was quite good compared to the first quarter of this year. financieros; lo nuevo de esta sesión es que a partir de este trimestre reportaremos bajo las NIIF y las PCGA de Colombia, y trataré de mostrarles las diferencias. De esta forma podrán reconciliar las cifras. El primer punto que deben tener en cuenta es que bajo las NIIF no consolidaremos Derivex. Este se categoriza bajo las NIIF como una unión temporal; por lo tanto los resultados de Derivex impactarán nuestros ingresos de asociados y filiales; ese es uno de los primeros contrastes con las NIIF. Si siguen avanzando, observarán el estado de resultados, bajo las PCGA de Colombia y las NIIF, para el primer trimestre. Como ya lo he mencionado, entre las principales diferencias, Derivex se incluye en las PCGA de Colombia más no en las NIIF. En segundo lugar, la forma como se contabilizan los dividendos varía. La práctica bajo las PCGA de Colombia consiste en contabilizar los dividendos del año previo. En el primer trimestre, esto es cerca de 6 mil millones de pesos que van a los ingresos no operacionales bajo los PCGA de Colombia, y la diferencia consiste en que bajo las NIIF se utilizará el método de participación para contabilizar nuestra participación en la utilidad neta generada por estas inversiones de largo plazo durante el primer trimestre. Y el tercer ajuste se refiere a los puntos no monetarios como la depreciación, amortización y el impuesto al patrimonio, que bajo las NIIF no se contabilizan en cada trimestre. Fundamentalmente se contabiliza en la primera adopción a las NIIF, que en nuestro caso empieza en enero de 2012 y pasa por todos estos ajustes que influyen en el patrimonio para el comienzo de ese periodo. Dicho esto, si continuamos con la comparación entre el primer trimestre de este año y el primer trimestre del año pasado bajo las NIIF, podrán ver un incremento en ingresos de cerca del 17%. Pueden observar los ingresos de inversión que descienden y esto se debe básicamente a lo que ocurrió alrededor de mayo del año pasado y continuó en cuanto al desarrollo de rentabilidad, principalmente de renta fija en papeles que tenemos en nuestro portafolio. Si efectúan la comparación, el primer trimestre del año pasado fue bastante bueno respecto al primer trimestre de este año. 14

15 You will see additionally that income from equity method, there's a decline. This is basically because results at Deceval, which is the main proximity to this item, are marginally better in the first quarter last year. As you will see, our ordinary expenses going down 10% and you will see that later it's particularly important the decrease within the BVC as a result of the restructuring we did the last quarter of last year. And then, as you will see, the EBITDA going up quite handsomely at around 41%, and net profit for the quarter going up at around 25%, so in line with what we have said it's quite a significant improvement from the performance of last year. Going a little bit into detail in terms of ordinary revenue, you will see a transactional income going down at around 11% and mostly our income from the equity market. This is basically a combination of lower volumes and the impact of the lower tariffs. But if you will see the other segments are behaving a lot better. In terms of information, you see it's going down 6%. If you take into account that what was accounted for in Infoval for January and February last year, is actually the income we generated within the BVC before Infovalmer, our securities pricing provider was published in March. Therefore, if you account for that difference, actually income in information is going up 12%, and Infovalmer - the income for Infovalmer - is going up around 23, 24% compared to the first quarter of last year, using this proforma adjustment. Issues, income from issues going up quite handsomely, and as Juan Pablo mentioned, mostly because we had two very interesting follow-ons within the first three months of this year. As he mentioned as well. Set ICAP, our subsidiary for the FX market also having quite a good behavior, going up 32%. Overall, as I said, revenues going up 17%, and if you take into account what we have seen in March and April, we believe that it is going to be a trend. Going to the details for our ordinary expenses. Particularly personal expenses going down 7%. If you take into account only the BVC, this figure is actually close to 12% below what we expensed the first quarter of last year, and there's a slight increase in some of our affiliates. Overall expenses are behaving around in line to what we had seen last year. Going Verán también respecto el ingreso derivado del método de participación que ha habido un descenso. Esto se debe principalmente a que los resultados de Deceval, que es lo más próximo a este rubro, son considerablemente mejores en el primer trimestre del año pasado. Como verán, nuestro gasto ordinario desciende 10% y verán que más adelante esta reducción es especialmente significativa en la BVC como resultado de la reestructuración que hicimos en el último trimestre del año anterior. Y después, como podrán ver, el EBITDA aumenta generosamente hasta cerca del 41% y la utilidad neta para el trimestre que aumenta hasta 25% aproximadamente, así que de acuerdo con lo que hemos dicho, hay una mejora significativa en comparación con el desempeño del año anterior. Entrando un poco más en detalle, en cuanto al ingreso ordinario, podrán ver un ingreso transaccional que desciende a cerca del 11% y sobre todo nuestro ingreso derivado del mercado de renta variable es básicamente una combinación de volúmenes menores y el impacto de tarifas inferiores. Pero como verán, los demás segmentos se comportan mucho mejor. En cuanto a la información, pueden ver que desciende el 6%. Si consideran que lo que se contabilizó en Infoval durante enero y febrero del año pasado, es en realidad el ingreso generado dentro de la BVC antes de Infovalmer (nuestro proveedor de precios de valores), que fue publicado en marzo. Por lo tanto, si consideran esta diferencia, el ingreso en información en realidad ha aumentado un 12% e Infovalmer, el ingreso de Infovalmer, sube alrededor de 23 o 24% en comparación con el primer trimestre del año pasado, utilizando el ajuste proforma. En emisiones, el ingreso de emisiones aumenta generosamente como lo mencionó Juan Pablo, fundamentalmente porque tuvimos dos resultados interesantes en los primeros tres meses de este año. Como también él lo ha mencionado, Set ICAP, nuestra filial del mercado FX, también ha tenido un comportamiento bastante bueno, ascendiendo un 32%. En general, como ya lo he dicho, los ingresos han subido un 17% y si toman en cuenta lo que hemos visto en marzo y abril, consideramos que esta será la tendencia a futuro. Pasamos a los detalles de nuestro gasto ordinario. En particular el gasto de personal desciende un 7%. Si tienen en cuenta solo la BVC, esta cifra en realidad es 15

16 back to this question about the services and maintenance, this is basically temporary differences in what we expense regarding to projects. So if last year we had a comparatively lower activity, as compared to what we have done this quarter, so this is basically a temporary difference. It's not an overall increase in the amount that we expense under this category. JP: El presupuesto del año no prevé incrementos significativos. cercana al 12% por debajo del gasto del primer trimestre del año pasado, y un ligero incremento en algunos de nuestros afiliados. El gasto general se comporta de acuerdo con lo que habíamos visto el año anterior. Regresando a esta pregunta sobre servicios y mantenimiento, estas son principalmente diferencias temporales sobre nuestro gasto en cuanto a proyectos. Por lo tanto, si el año pasado tuvimos una actividad inferior, en comparación con lo que hemos hecho este trimestre, esto es básicamente una diferencia temporal. No es un incremento general del monto del gasto bajo esta categoría. JP: El presupuesto del año no prevé incrementos significativos. MM: Precisely. As Juan Pablo mentioned, the budget for the year does not contemplate increases in this particular aspect. In services and maintenance actually overall we are expecting a budget which is quite contained. Moving on to our balance sheet, main differences in balance sheet are explained in the way we account for our investment in affiliates and subsidiaries. Bear in mind - actually, it's clearer if we move onto the next slide where we see the assets. The way you account for investments in COLGAAP, it separates what you account for the value of the investment and the polarization of this investment. Under IFRS you are summing up these two numbers as the value of the investment plus as an initial adjustment we did comparison to the equity participation method and there was a slight adjustment of first time adoption of IFRS. The second difference here is mostly on the taxonomy of the way you account for assets and you will see further detail in the types of assets that are accounted for. And I think that's basically the main changes between COLGAAP and IFRS in terms of assets. As you will see, the comparisons between the first quarter of this year and the first quarter of last year, we are slightly above the level we had at the end of last year. Our biggest increase is in cash and cash equivalent. The rest of the items are more or less in line with what we have seen last year. Most of our assets are under our portfolio of investments, around 43%, and the rest is 19% our investments in affiliates and subsidiaries and property MM: Precisamente. Como Juan Pablo lo mencionó, el presupuesto para el año no contempla aumentos en este aspecto en particular. En realidad, de manera general, estamos esperando un presupuesto muy ajustado en servicios y mantenimiento. Pasando a nuestro balance general, las principales diferencias en el balance general se explican en la forma de contabilizar nuestra inversión en filiales y subsidiarias. De hecho, es más claro si pasamos a la siguiente diapositiva donde vemos los activos. La forma en que contabilizamos las inversiones en COLGAAP separa la contabilización del valor de la inversión y la polarización de esta inversión. Según las NIIF, estamos sumando estos dos números como el valor de la inversión más un ajuste inicial que hicimos comparado con el método de participación patrimonial, y había un ligero ajuste de la primera adopción de las NIIF. La segunda diferencia se encuentra principalmente en la taxonomía de la forma de contabilizar los activos, y veremos más detalles en los tipos de activos que se contabilizan. Y creo que estos son básicamente los principales cambios entre COLGAAP y las NIIF en términos de activos. Como verán, en las comparaciones entre el primer trimestre de este año y el primer trimestre del año pasado, estamos levemente por encima del nivel que tuvimos al final del año pasado. Nuestro mayor incremento es del efectivo y equivalentes del efectivo. Los demás rubros están más o menos en línea con lo que hemos visto el año pasado. La 16

17 plant and equipment, and the behavior is quite similar to what we have seen in the first quarter of last year. Moving on to liabilities, there's two big differences in liabilities under IFRS. And basically related to the difference in which we are accounting for property, plant and equipment, there is a liability, non-current liability, that's been created to represent the potential liability associated to the increase in the value which is accounted for in property, plant and equipment. This is a deferred tax that goes into non-current liabilities. Additionally, what was accounted for under COLGAAP under minority interest on the liabilities side, under IFRS you will see that on the shareholders equity. We had a further minor adjustment on the liabilities associated to employee benefits, which is an actuarial recognition of some benefits that we give to employees, which are not accounted for under COLGAAP. When we compare the first quarter of this year to the first quarter of last year, basically the main difference is that, in terms of deferred income, that is income we receive but that accounts for services that will be provided throughout the year, last year that income was received on the second quarter. This year was received a little bit in advance. It accounts for all the devaluing. We charge only for the listing of the stocks and the bonds in our system. Let's move onto shareholders equity. Here, the main difference is first of all the minority interest that you will see under IFRS and that comes from the liability side under the COLGAAP regime, and then you will see the additional paid-in capital and the first time adjustments for the adoption of IFRS reflected under capital surplus. These effects of the first time adjustment basically explain the difference you will see between shareholders equity under IFRS and under COLGAAP, which is around 2 billion pesos. As we compare the first quarter of this year to the first quarter of last year, basically the difference is the reduction in reserve as a result of the additional amount we paid under dividends we declared under dividends for mayoría de nuestros activos se encuentran en nuestro portafolio de inversiones, alrededor del 43%, y el restante 19% está en nuestras inversiones en filiales y subsidiarias, y propiedades y equipo, y el comportamiento es muy similar a lo que hemos visto en el primer trimestre del año pasado. Pasando a los pasivos, hay dos grandes diferencias en pasivos según las NIIF. Y básicamente, con relación a la diferencia en la forma como estamos contabilizando las propiedades, planta y equipo, existe un pasivo, pasivo no corriente, que se ha creado para representar el pasivo potencial asociado con el incremento en el valor que se contabiliza en propiedad, planta y equipo. Se trata de un impuesto diferido que entra en el pasivo no corriente. Adicionalmente, lo que se contabilizaba en COLGAAP bajo interés minoritario en el pasivo, se verá en el patrimonio conforme a las NIIF. Tuvimos un pequeño ajuste adicional en los pasivos asociados a los beneficios de los empleados, lo que es un reconocimiento actuarial de algunos de los beneficios que le damos a los empleados que no están contabilizados según COLGAAP. Cuando comparamos el primer trimestre de este año con el primer trimestre del año pasado, básicamente, la principal diferencia es que, en términos de ingresos diferidos, es decir los ingresos que recibimos pero que corresponden a los servicios que serán prestados durante el año, el año pasado, ese ingreso se recibió en el segundo trimestre. Este año se recibió un poco por anticipado. Representa toda la devaluación. Cobramos solamente por la cotización de las acciones y los bonos en nuestro sistema. Vamos a pasar al patrimonio. Aquí, la principal diferencia es, en primer lugar, el interés minoritario que podremos ver según las NIIF y que viene del lado del pasivo según el sistema COLGAAP, y luego veremos la prima en colocación de acciones y los primeros ajustes para la adopción de las NIIF reflejados en el superávit de capital. Básicamente estos efectos del primer ajuste explican la diferencia que veremos entre el patrimonio según las NIIF y según COLGAAP, que es alrededor de 2 mil millones de pesos. Al comparar el primer trimestre de este año con el primer trimestre del año pasado, básicamente, la diferencia es la reducción de la reserva como resultado de la cantidad adicional que pagamos 17

18 paying this year in order to maintain the dividend payout of the previous year. If we move on to the individual results of the subsidiaries and long-term investments, this is the results for the quarter and these results are all under the COLGAAP regime. Basically, as you will see, development focusing particularly to start with with Set ICAP; very good improvement in revenue and therefore this is translated into quite handsome improvement in EBITDA. Infovalmer, which started around the end of the first quarter last year, has shown quite a good performance, with revenues going up 113% above what we had last year and EBITDA growing around 26%. Derivex, which is on an early stage of development, still consolidating, and therefore results, although not good, are in line with what we have observed the last quarters. As regarded to long-term investments, Deceval showing performance quite similar to last year, a little bit lower, with income decreasing slightly, operational profit as well and EBITDA levels growing marginally. Both the CCP for derivatives and the CCP for FX are improving their performance levels both in revenues and controlling costs, therefore showing quite a good development in EBITDA. So I guess the overall picture is subsidiaries and long-term investments having overall a good development and you see that reflected on the consolidated financial results. CB: And now we're open to have the Q & A session for the third section. Does anyone have a question? I have one question. CB: Yes, please identify yourself. Question: Hi, this is Mauricio Restrepo from BTG Pactual. I would like to know what we can expect in terms of depreciation and amortization in the forthcoming quarters due to the low amount charged in the first quarter. Answer (JP): Just to go back, we don't have the por concepto de dividendos y que declaramos como dividendos por pagar este año con el fin de mantener el pago de dividendos del año anterior. Si pasamos a los resultados individuales de las subordinadas y las inversiones a largo plazo, estos son los resultados para el trimestre y todos estos resultados se encuentran bajo el sistema COLGAAP. Básicamente, como veremos, para comenzar, el desarrollo se concentra particularmente en Set ICAP, con una muy buena mejoría en los ingresos y, por lo tanto, esto se traduce en una mejoría muy atractiva del EBITDA. Infovalmer, que comenzó a finales del primer trimestre del año pasado, ha mostrado un muy buen desempeño, con ingresos que se crecen 113% por encima de lo que teníamos el año pasado y con un EBITDA creciendo alrededor del 26%. Por lo tanto los resultados de Derivex, que aún se encuentra en una etapa temprana de desarrollo y en consolidación, aunque no son buenos, están de acuerdo con lo que hemos observado en los últimos trimestres. Considerando las inversiones permanentes, Deceval mostró un rendimiento muy similar al del año pasado, un poco más bajo, con un ligero descenso de los ingresos, tiene unos niveles de utilidad operacional y de EBITDA que crecen marginalmente. Tanto el CCP de derivados y el CCP de FX están mejorando sus niveles de desempeño en los ingresos y control de los costos; por lo tanto, mostrando un buen desarrollo del EBITDA. Así que supongo que el panorama general es de subsidiarias e inversiones permanentes que tienen, en general, un buen desarrollo que se verá reflejado en los resultados financieros consolidados. CB: Y ahora estamos abiertos a la sesión de preguntas y respuestas de la tercera sección. Alguien tiene preguntas? Tengo una pregunta CB: Sí, sería tan amable de identificarse. Pregunta: Hola, soy Mauricio Restrepo de BTG Pactual. Me gustaría saber qué podemos esperar en términos de depreciación y amortización en los próximos trimestres debido a la baja cantidad cobrada en el primer trimestre. Respuesta (JP): Recapitulando, aquí no tenemos las 18

19 projections here, but I believe in the last conference call we released the expected amortization levels for this year which are going to be like 20% below what they were last year. There was a couple of things. One is specific items that were being depreciated on a fast depreciation level last year that no longer will be the case, and also moving forward, the methodology of depreciation will no longer be accelerated depreciation, so it'll be a more tapered depreciation moving forward. So we had like a 20% decline in depreciation item for this year but I believe that the specific numbers were released after the last call, the previous call. And if not we can check that directly with the - MR: If I remember pretty well, I don't know in the last conference call, I guess you'd called out that you were expecting an amortization of around 5 billion Colombian pesos, which was more similar to previous years because last year was only 3 billion. I don't know if that means, and now you're meaning that you expect to have a decrease of 20%, so maybe you can't quite - JP: Let me, if you allow me, let me park that one a few minutes. Let's double check the figures and not speculate here and we can go back to that question and we can give way to another question. If you have another question, please go ahead, and if not we can have someone else ask another question and then we'll go back to that, but it's a very relevant elements and thank you very much. Question (MR): Okay, regarding Deceval, net income for the full year, what are your expectations, because last year there was a decrease in net income, and at the start of the year it's showing a similar performance, and it would mean less dividends or less cash for BVC to pay dividends for shareholders. So which are your expectations for the whole year? Answer: Well, last year we had a slight decline in revenues in Deceval, and that was basically due to the lower trading levels and associated to lower fees from that elements. So all things equal, the expectation for this year is more or less to have similar revenues as last year. So we don't anticipate a sharp decline in the dividend player of Deceval for this year vis-a-vis last proyecciones, pero creo que en la última conferencia mencionamos que los niveles de amortización previstos para este año van a estar aproximadamente un 20% por debajo de lo que fueron el año pasado. Un par de cosas: Una, los rubros específicos que estaban siendo depreciados con un nivel de depreciación rápida el año pasado: ese ya no será el caso, y también, la metodología de la depreciación ya no será depreciación acelerada, por lo que habrá una depreciación más atenuada en lo sucesivo. Así que tuvimos una disminución cercana al 20% en el rubro de depreciación para este año, pero creo que los números específicos fueron publicados después de la última conferencia. Y si no, podemos verificar directamente con el - MR: Si mal no recuerdo, no sé en la última conferencia, creo que se estaba esperando una amortización de alrededor de 5 mil millones de pesos colombianos, que se asemeja más a la de años anteriores, ya que el año pasado fue de solo 3 mil millones. No sé si eso significa lo que quiere decir, que espera tener una disminución del 20%, así que tal vez no puede - JP: Si me permite, déjeme poner esa pregunta en espera por unos pocos minutos. Vamos a revisar las cifras para no especular en este momento y podemos volver a esa pregunta, y ahora podemos dar paso a otra pregunta. Si tiene otra pregunta, por favor continúe, y si no, podemos tener otra pregunta y luego volveremos, pero es un elemento muy relevante, muchas gracias. Pregunta (MR): De acuerdo, con respecto a la utilidad neta de Deceval para el año completo, cuáles son sus expectativas, ya que el año pasado hubo una disminución en la utilidad neta y al inicio del año está mostrando un comportamiento similar, los que significaría menos dividendos o menos efectivo para que la BVC pague dividendos a los accionistas? Así que cuáles son sus expectativas para el año completo? Respuesta: Bien, el año pasado tuvimos una ligera disminución en los ingresos de Deceval, debida básicamente a menores niveles de negociación, asociados a menores cuotas de esos elementos. Así que, si las cosas se mantienen igual, la expectativa para este año es más o menos tener ingresos similares a los del año pasado. Así que no 19

20 year, and what we're seeing is that the other affiliates that Mauricio was mentioning are actually performing very well, so we should see for - I mean, in the accumulation this year on the IFRS or the dividend payout next year from the subsidiaries should actually be increasing and not decreasing. So that at least until - with the information that we have today. The performance of the CCP for example is actually pretty good, so increase of, I don't know, 900% in the profitability of course from a low level of under 100 million pesos. But for the year, for the first quarter we have 750 million pesos worth of profit and that would be almost the full year profit of last year, which was like around 900 million, so that performance is going very well also in the other clearing house. So of course Deceval is the largest one and that line will be very sensitive to what happens with Deceval but we don't anticipate any major declines there. Question (MR): Maybe the last one, not a question but a comment. Maybe you can review your volume figures on fixed income and total volume because on the monthly reports that you have published, all the volumes have been higher than 100 billion Colombian pesos, so the volumes could be more around 380 and not 390, so maybe check on that. I get that the difference in the figures are in fixed income, so maybe you can clarify on that after the conference call. JP: Okay, thank you very much for picking that up. If there is any difference it will be in the fixed income volumes, we'll double check on that. And if there's anything to correct, we'll distribute it to all of you via . Answer: Mauricio, you had a question regarding depreciation and amortization? What they had last year was around 5 billion pesos for both. What we are expecting for this year is around 3.5 billion pesos for that expense and the biggest impact here will be the difference in amortization. As Juan Pablo mentioned, throughout 2013 and the years before, we were amortizing on an accelerated basis several new software and IT components which we will not be doing at such a fast pace throughout this year, so yes prevemos una fuerte disminución en el dividendo de Deceval para este año en relación con el año pasado, y lo que estamos viendo es que las otras filiales que mencionó Mauricio están teniendo un buen desempeño, por lo que deberíamos ver en realidad un aumento y no una disminución en la acumulación de este año en la NIIF o el pago de dividendos de las filiales el próximo año. Así que por lo menos hasta que - con la información que tenemos hoy. Por ejemplo, el desempeño de CCP es realmente muy bueno, con un aumento de, no sé, un 900% en la rentabilidad; por supuesto, desde un nivel bajo de menos de 100 millones de pesos. Pero para el año, para el primer trimestre, tenemos 750 millones de pesos en ganancias que sería casi el beneficio año completo del año pasado, que fue aproximadamente de 900 millones, por lo que el desempeño va muy bien también en la otra cámara de compensación. Así que por supuesto Deceval es el más grande y esa línea va a ser muy sensible a lo que ocurre con Deceval, pero no anticipamos ningún descenso importante allí. Pregunta (MR): Tal vez lo último, no es una pregunta sino un comentario. Tal vez pueda revisar sus cifras de volumen en renta fija y volumen total porque en los informes mensuales que han publicado, todos los volúmenes han sido superiores a 100 mil millones de pesos colombianos, por lo que los volúmenes podrían estar más cerca de 380 y no 390, por lo quizás deba verificar esto. Entiendo que la diferencia en las cifras se encuentra en renta fija, así que tal vez pueda aclarar esto después de la conferencia. JP: Bueno, muchas gracias por señalarlo. Si hay alguna diferencia, será en los volúmenes de renta fija, vamos a verificar esto minuciosamente. Y si hay algo que corregir, vamos a distribuirlo a todos ustedes a través de correo electrónico. Respuesta: Mauricio, tenía una pregunta respecto a la depreciación y amortización? Lo que tenían el año pasado fue alrededor de 5 mil millones de pesos para las dos. Estamos esperando para este año alrededor de millones de pesos para ese gasto y el mayor impacto aquí será la diferencia en la amortización. Como Juan Pablo lo mencionó, durante 2013 y los años anteriores estábamos amortizando de forma acelerada varios programas nuevos y componentes de TI, lo que no 20

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