Plan. Modelos Alternativos. El APT: Supuestos. El Modelo APT

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3 Plan Modelos Alternativos APT* Modelos Multifactoriales *Arbitrage Pricing Theory El APT: Supuestos El rendimiento es causado por una serie de factores no correlacionados entre sí La correlación entre activos ocurre cuando éstos son afectados por los mismos factores Enfoque micro: en equilibrio si la inversión y el riesgo son nulos el rendimiento esperado también lo será El Modelo APT Sensibilidad al factor 2 ER = R + β f + f β 2... β f i f i i i n 1 2 Factor 2 n 1

4 El APT: Ventajas El APT: Desventajas No está restringido a ningún tipo de distribución para los retornos No se requiere equilibrio general No se requiere una cartera de mercado Ha sido muy difícil identificar factores no correlacionados entre sí y que al mismo tiempo tengan una interpretación práctica Los factores identificados son inestables a lo largo del tiempo 2 3 Arbitraje: Ejemplo (1) Supongamos que estas tres carteras existen simultáneamente: Cartera ER i =Er i -ER f 1 5% 10% 12% b i ER i b i1 FCRYRH-8A Arbitraje: Ejemplo (2) Formamos dos carteras sin riesgo y con inversión de $1, entre 1 y 2; y 2 y 3 respectivamente Cartera A (1&2) Cartera B (2&3) w + w = 1 w = 1 w b 1 1 ( 1) 5 1 A = 0 0.1w w = 0 w1 = ; w 4 2 = ER A = 5% 10% = 3.75% 4 4 z + z = 1 z = 1 z b 1 2 ( 2) 4 1 B = 0 0.5z z = 0 z2 = ; z 3 3 = ER B = 10% 12% = 9.33% 3 3 FCRYRH-8B 2

5 Arbitraje: Ejemplo (3) Cambiando de signo para designar con (-) a las inversiones y con (+) a las posiciones cortas: Cartera ER i b 11 Invers Arbitraje: Ejemplo (4) Las máquinas de hacer dinero no duran mucho tiempo y los 3 activos muy pronto se alinearán en línea recta A (1&2) -5/4 +1/ B (2&3) 0-4/3 +1/ Estrategia óptima es corto en A y largo en B: 0-1 ER i 2 El ejercicio es con base en valores esperados por lo que no hay seguridad de logra la máquina de hacer dinero Cartera A (1&2) 1 +5/4 2-1/4 3 0 ER i b 11 0 Invers Si hay dos factores la alineación es un plano. Si hay mas, un hiperplano B (2&3) Totales 0 +15/12-4/3-19/12 +1/3 +4/ infinito b i1 FCRYRH-8C FCRYRH-8D Pruebas Empíricas del APT* ER = R + β f1+ β f β f i f i1 i2 i n n Los factores (f) son comunes a muchos activos mientras que las sensibilidades (betas) son particulares Los valores para las betas dependerán de la especificación de los factores. Por tanto, cualquier prueba del APT es una prueba simultánea de la validez tanto de los factores como de las betas El procedimiento mas indicado (aunque aproximado) para identificar factores ortogonales es el análisis de factores ( factor analysis ) Especificaciones Relativamente Existosas Chen, Roll & Ross Fama & French *Elton & Gruber, 6 th Edic. 3

6 Chen, Roll & Ross Encontraron 5 factores aceptables para el caso estadounidense Indice de producción industrial Una medida de la evolución de la economía en términos de producción física Tasa de interés real a corto plazo Medida como la diferencia entre el rendimiento de los T-Bills y el índice de precios al consumidor Inflación a corto plazo Cambio no esperado del índice de precios al consumidor Inflación a largo plazo Medida como la diferencia de rendimiento entre bonos gubernamentales a largo y corto plazo Riesgo de quiebra Diferencia de rendimientos entre bonos Aaa y Baa corporativos a largo plazo Especificaciones Relativamente Existosas Chen, Roll & Ross Fama & French Fama & French Identifican 4 factores para el caso estadounidense Diferencia de retornos entre una cartera de acciones de empresas pequeñas y otra de empresas grandes Diferencia de retornos entre una cartera con altas relaciones valor libros a valor de mercado y otra de bajo valor libros a valor de mercado Diferencia entre rendimiento de bonos del gobierno a largo plazo y T-Bills a un mes Diferencia de retornos mensuales entre una cartera de bonos corporativos a largo plazo y bonos gubernamentales a largo plazo APT vs CAPM Es posible que se haya detectado influencia de varios factores porque la cartera de mercado no ha podido ser identificada. Los factores del APT podrían ser simplemente un vehículo indirecto para replicar la cartera de mercado 4

7 Interrogante Plan Dos activos equivalentes según el CAPM pudiesen no serlo según el APT? APT Modelos Multifactoriales Modelos Multifactoriales A diferencia del CAPM no requieren equilibrio general A diferencia del APT incorporan factores que tienen significado real No obstante, surgen problemas de correlación entre los factores Algunos estudios han dado apoyo renovado al CAPM cuestionando la validez de los enfoques multifactoriales Conclusión In spite of the lack of empirical support, the CAPM is still the preferred model for classroom use in MBA and other managerial finance courses [it seems to] have the ability to come back to original shape after being blown to pieces or hammered out of shape Jagannathan & Wang (1996) 5

8 Fin 6

9 The Absolute Return Letter Marzo de 2011 (Traducción: Margarita Richter) De Dublín a Trípoli Experiencia es el nombre que damos a nuestras equivocaciones Oscar Wilde Un mes extraordinario Durante el mes de febrero se desarrollaron dos eventos extraordinarios. Uno, acaparó las tapas de los diarios de todo el mundo. El otro, apenas fue mencionado fuera de su país, claro. Ambos podrían minar la recuperación económica en curso. El primero es, sin lugar a dudas, la insurrección en Medio Oriente y el Norte de África. El otro es quizá menos obvio; me refiero a las elecciones irlandesas. Una nueva época en Irlanda? Comenzaremos por Irlanda, donde el electorado, dio por fin su opinión acerca del fiasco bancario, que llevó al país hasta el límite. Fianna Fáil, el partido que dictó la política de Irlanda durante los últimos catorce años, fue castigado severamente por los votantes en las elecciones del pasado viernes, cuando perdió 58 de sus bancas para quedar con apenas 20 (el peor resultado de todos los tiempos). Fine Gael obtuvo 25 bancas más, llegando a 76, con lo que duplicó al segundo partido más grande del Dáil (la cámara baja y la más importante del parlamento), no obstante ello, la cantidad de votos no fue suficiente como para asegurarse la mayoría directa en las 166 bancas del parlamento. Esto deja al Partido Laborista por lo general el tercer partido más grande de Irlanda en una posición muy sólida con 37 bancas, un aumento de 17. Según los informes de los medios irlandeses, Fine Gael y el Partido Laborista ya han avanzado en las conversaciones para formar un gobierno de coalición. Cómo acabó Irlanda en todo este caos no es el objetivo de esta carta. Para ello, les sugiero que recurran a Michael Lewis (el autor de Liar s Poker), quien acaba de escribir un excelente artículo sobre los conflictos de Irlanda, y que pueden encontrar aquí. Lo recomiendo especialmente. En cambio, quiero concentrarme en lo que podrían hacer los irlandeses para desafiar a la dirigencia de la UE, y el efecto que puede tener en los mercados financieros, Ahora bien, los irlandeses no son como los griegos. No los veremos haciendo barricadas simplemente porque les han robado cualquier esperanza de prosperidad de una generación, como mínimo. Por el contrario, los irlandeses votan con los pies. Después de más de una década de inmigración neta, la marea cambió e Irlanda vuelve a perder decenas de miles de personas todos los años en su mayoría jóvenes y con buena educación algo que habrá que detener, puesto que los irlandeses necesitarán todo el crecimiento económico que puedan lograr en los años venideros, para poder salir de la ruina actual. Tabla 1: Depósitos de los Bancos Irlandeses (billones de ) Fuente: Banco Central de Irlanda. Nota: Instituciones de crédito del mercado local únicamente. MFIs es la sigla en inglés de instituciones financieras monetarias. Authorised and Regulated in the United Kingdom by the Financial Services Authority. Registered in England, Partnership Number OC303480, 16 Water Lane, Richmond, TW9 1TJ, United Kingdom

10 Una industria que desaparece Sin embargo, una preocupación aún mayor en el corto plazo es la virtual desaparición de la industria bancaria irlandesa. Me llevó bastante tiempo llegar al fondo de esta cuestión, pero lo que encontré, fue verdaderamente pasmoso. La industria bancaria irlandesa es una fiera compleja. En el país operan unas 450 instituciones financieras, pero solo 20 de ellas trabajan para la economía local. La Tabla 1 representa a esos 20 bancos locales, y la imagen es horripilante. Durante los últimos doce meses, salieron del país 135 billones de euros, o un cuarto de todos sus depósitos. Para una economía con un PIB de billones de euros, es una cifra realmente muy grande. Obviamente, con una fuga de depósitos de esa magnitud, los bancos irlandeses han tenido que reducir sus préstamos. Pese al importante financiamiento de emergencia proporcionado por el Banco Central de Irlanda y por el BCE (en torno a los 145 billones de euros), el crecimiento de los préstamos retrocedió, con una caída del 17% para el total de préstamos en circulación el año pasado (véase gráfico 1), con una proyección de más caídas para el año Gráfico 1: Crecimiento del Préstamo por País (2010) Una mano sorprendentemente fuerte Fuente: Barclays Capital, sitios Web de diversos bancos centrales Enfrentado a esta dura realidad, no sorprendió a nadie que, en las semanas anteriores a la elección del viernes pasado, Fine Gael hiciera saber que aprueba una reestructuración que implica recortes para los tenedores de bonos soberanos irlandeses. La intención irlandesa fue clara; si para la dirigencia de la UE es tan importante mantener a flote a Irlanda, entonces que paguen por ello. Esto desató una actividad desenfrenada en Bruselas y en Francfort, con diversas declaraciones cuyo fin apuntaba a acotar los daños. Haciendo uso de un lenguaje inusualmente fuerte, diversos dirigentes de la UE aclararon que no se tolerará la disconformidad irlandesa. Sin embargo, la verdad es que los irlandeses tienen una mano más dura de lo que comúnmente se percibe. Con sus bancos, que se hunden más rápido de lo que los inversores europeos pueden descargar su exposición a Irlanda qué puede perder Irlanda poniendo en evidencia a la UE y permitiendo que los bonistas sufran recortes? Salir del euro tal vez y volver a la libra irlandesa? Por lo general, uno de los argumentos más fuertes en contra de dejar una unión monetaria, es la inevitable corrida en los bancos. Pero si la corrida bancaria está en pleno apogeo, ese argumento pierde casi toda su potencia. Si la fuga de depósitos continúa al ritmo actual, pronto llegará el día en que el precio de salirse del euro deje de ser punitorio. Como mínimo, el nuevo gobierno irlandés tiene que presionar con agresividad para que se renegocie la tasa de interés que paga por el financiamiento de emergencia. Al 5,8% hay mucho margen para una mejora de las condiciones. Después de todo, la mayor preocupación de la UE no es Irlanda. No, lo que la UE trata de mantener con desesperación, es la ilusión de que el sector bancario de la UE en general, y el de Alemania en particular, goza de buena salud. En realidad, los landesbanks alemanes, junto con las cajas españolas y los bancos austríacos, están entre los más débiles de Europa en términos de su base de capital; y los bancos alemanes tienen mucha exposición a Irlanda. En otras palabras, mantener a Irlanda a flote es parte crucial de la estrategia de Merkel para mantener con vida a su propio sector bancario. Este preciso hecho, que el gobierno alemán se 2

11 Son los precios de los alimentos, estúpido! esfuerza en ocultar con todo lo que tiene a su alcance, le da a Irlanda una oportunidad única para renegociar sus condiciones de endeudamiento. Ahora, cambiemos de tema y pongamos nuestra atención en Medio Oriente por un momento. Los medios internacionales mostraron los últimos acontecimientos como una mezcla de guerra religiosa y un reclamo de libertades políticas. En realidad no es ninguna de las dos. Es la consecuencia del rápido incremento del precio de los alimentos, combinado con un alto índice de desempleo entre los jóvenes de toda la región. Sin embargo, por ahora, los acontecimientos son lo bastante graves como para hacer subir los precios de la energía a niveles capaces de infligir graves daños a la recuperación económica en ciernes. Muchos comentaristas, especialmente aquellos ávidos por expresar opiniones desmesuradas de calidad más o menos dudosa en Internet, sólo se preocuparon por declarar con énfasis que el reciente aumento de los precios de los commodities es una función de la impresión de dinero, aplicada por los bancos centrales del hemisferio occidental luego de la crisis de La realidad es que, tanto la Fed como otros bancos centrales, pueden imprimir trillones de dólares, euros o libras, sin que ello afecte de manera alguna la inflación actual o futura. Lo que realmente importa es lo que los bancos comerciales, cuyos balances tienen el estímulo de la EC, hacen con el dinero, y la prueba abrumadora es que toda la actividad relacionada con los préstamos se ha moderado de manera drástica desde la crisis de crédito (véase gráfico 2). En consecuencia, la idea de que la culpa del actual repunte de la inflación es de la EC, no es más que una tontería. Gráfico 2: Crecimiento del Préstamo, Antes y Después de la Caída de Lehman Fuente: Barclays Capital, sitios Web de diversos bancos centrales No esperen a que vuelvan los 70 En realidad, no tenemos que mirar mucho más allá del vínculo entre el dólar estadounidense y las monedas asiáticas para hallar una explicación al boom actual del precio de los commodities 1. El seguimiento que casi todas las monedas asiáticas hacen del dólar estadounidense hizo bajar las tasas de interés asiáticas (de lo contrario, no podrían seguir al dólar estadounidense); de hecho, las hizo bajar demasiado para el tipo de crecimiento que tienen estos países en la actualidad. Por lo tanto, es justo decir que estamos pagando el precio de nuestra propia estupidez. Si nos hubiésemos plantado varios años atrás y hubiésemos detenido la manipulación de las tasas de interés en Asia, el auge económico actual de Asia habría sido más moderado, y la suba de los precios de los commodities habría sido quizás menos drástica, pero eso ya es historia pasada. De ahora en más, y como lo he señalado en otras oportunidades, la suba de los precios de los commodities va a tener un impacto mucho más grande en las economías emergentes que en las más establecidas (y por ese motivo, en los últimos meses, hemos subponderado a los mercados emergentes en nuestra asignación de activos global). Dentro de la zona de la OECD, a menos que los sindicatos logren recuperar el fuerte protagonismo que tenían en la década del 1 En nuestra opinión, el rápido crecimiento de los materias primas ligadas a índices también tuvo un importante efecto sobre los precios de los commodities. Véase la Absolute Return Letter de mayo de 2010 con una detallada descripción de este problema. 3

12 70, hay poca probabilidad de una espiral de inflación inducida por el mercado laboral como la que experimentamos a fines de la década del 70 y principios de la del 80. La inflación inducida por el precio de los commodities es mucho menos peligrosa; se trata en realidad de un impuesto al consumo, que al final volverá a desaparecer cuando se enfríe la economía. Gráfico 3: De la IPC China a los Precios de los Bienes de EE.UU. Fuente: Societe Generale Cross Asset Research Eso no implica que no debemos tomar en serio a ese tipo de inflación y, por cierto, tampoco implica que la inflación no vaya a subir aún más en el corto o mediano plazo. Tal como lo comenté en la Absolute Return Letter del mes pasado, China sufre un grave brote de inflación y, casi seguramente, acabaremos importando parte de ella. Albert Edwards y sus colegas de SocGen, escribieron un artículo muy interesante 2 hace unas tres semanas, en el que apuntaban al estrecho vínculo entre la inflación de los precios al consumidor de China y los Estados Unidos con un retraso de aproximadamente 20 meses (véase gráfico 3). Gráfico 4: Los Rendimientos del Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 Años Siguen en Baja Fuente: Societe Generale Cross Asset Research 2 Prepárense para una exagerada reacción a la suba de la inflación de los precios al consumidor de EE.UU., SG Cross Asset Research, 10/02/

13 Gráfico 5a: Curva de Rendimientos del R.U. (0-50 Años) Gráfico 5b: Curva de Rendimientos Norteamericana (0-30 Años) Gráfico 5c: Curva de Rendimientos Alemana (0-32) Fuente: Barclay Capital 5

14 Exagerarán los bonos? Conclusiones Ahora bien, pese a lo que les digan los pesimistas permanentes, que la inflación de los precios al consumidor suba de cerca de cero al 2% es, de hecho, una buena noticia. Durante los últimos 2-3 años, hemos experimentado un entorno algo inusual, que se caracterizó por fuertes presiones inflacionarias y deflacionarias que tiraban en direcciones opuestas y, que conste, creemos que seguirá así por varios años más. Sin embargo, al menos por ahora, aumenta el consenso acerca de que las fuerzas inflacionarias serán las que finalmente ganen y, por lo tanto, es probable que el mercado de bonos exagere a la mala noticia de la inflación, o el argumento de Albert Edwards dice algo por el estilo. Coincidimos con esa lógica. Pese a todo el ruido proveniente de los pesimistas de los bonos, en realidad, los rendimientos siguen tendiendo a la baja (véase gráfico 4), y permanecen por debajo de los niveles de hace un año, tanto en el Reino Unido como en Alemania (véanse gráficos 5ª-5c). Hay que reconocer que tienen niveles más altos que los de hace seis meses, pero si yo les hubiese dicho el año pasado por esta época que la economía global sería una sorpresa con un crecimiento proyectado mejor al esperado en el año 2010, que tanto la economía de EE.UU. como la de Europa iban a dar una sorpresa a la suba, que los precios de los commodities iban a estar fuertes en general y que los precios de la energía iban a estar particularmente animados, habrían apostado a que los rendimientos de los bonos iban a estar más bajos un año después? No. Qué significa entonces todo esto? La respuesta honesta es que no lo sé! Irlanda podría tratar de seguir así por varios años más, antes de darse finalmente por vencida, dejar de pagar la deuda e irse del euro, pero también podría tomar al toro por las astas, poner en evidencia a la UE y negociar condiciones mucho mejores. Mucho dependerá de las aptitudes de negociación del equipo que el nuevo gobierno envíe a Bruselas para negociar con la UE, un poco más adelante en este mes. Y los bonos de la periferia de la UE podrían llegar a ser la mejor inversión del mundo en los próximos doce meses, o la peor, según sea el resultado de esas negociaciones. Mientras tanto, la situación en el norte de África puede empeorar mucho, y la pregunta de los U$ es Arabia Saudita. Si la agitación social llega a extenderse hacia Arabia Saudita, puede pasar cualquier cosa, incluso que el petróleo llegue a los U$200. Podríamos acabar, no con una, sino con diez o doce 'Iranes' en nuestras manos o los regímenes del norte de África y Medio Oriente podrían acelerar sus programas de reformas, y podrían abrirse nuevos mercados para las empresas exportadoras de Europa y Norteamérica, algo muy parecido a las reformas que tuvieron lugar en Europa Oriental hace veinte años, y que generaron oportunidades completamente nuevas. Simplemente no sé. Aunque sé que depende en gran medida de la forma en que reaccionen nuestros gobiernos y las autoridades de política monetaria a todo lo anterior. En cuanto a las perspectivas de inflación, realmente espero que Ben Bernanke recuerde su propia conclusión de un documento de investigación que elaboró allá por el año 1997, y que no reaccione de manera desmedida a la suba actual de los precios del petróleo: Nuestros resultados sugieren que una parte importante del efecto del shock de los precios del petróleo sobre la economía no proviene de la variación de los precios del petróleo en sí mismos, sino en el consecuente endurecimiento de la política monetaria. Systematic Monetary Policy and the Effects of Oil Price Shocks, Ben Bernanke et. al., 1997 En términos de posibles reacciones exageradas, les sugiero que vuelvan a mirar el gráfico 5c, que representa la curva de rendimientos alemana. El punto clave a tener en cuenta es el hecho de que, contrariamente al R.U. y a los EE.UU., los rendimientos de corto y mediano plazo (cuyos vencimientos operan antes de los 10 años) de Alemania subieron durante los últimos doce meses, lo que produjo un leve aplanamiento de la curva de rendimientos con respecto a un año atrás. El mercado adhiere esencialmente a la opinión de que el BCE será el primer banco central importante en ajustar significativamente la política monetaria. Dado el hecho de que varios países de la periferia de Europa están en terapia intensiva, es probable que una medida así pase a la posteridad como uno de los errores de política más grandes de la historia. Presten atención! Acerca del mismo tema, la columna Lex del FT de esta mañana, señalaba que la curva de rendimientos de los Estados Unidos se aplanó unos 20 puntos básicos 6

15 desde principios de enero. Otra señal de que los mercados comenzaron a prepararse para el fin del dinero accesible. Por todos estos motivos, vamos a quitar el riesgo de nuestros portafolios (vean también los cambios que hacemos en nuestro gráfico de dispersión del riesgo en la página 8). No porque nos hayamos convertido en halcones de la inflación, porque no es así, sino porque no llegamos a sentirnos cómodos con tantas incógnitas. Hay demasiados resultados posibles, no solo en Dublín y en Trípoli, sino también en Lisboa, Atenas, Madrid, Túnez, El Cairo, Aman, Manama, Muscat, Sanaa y Riyadh, para nombrar a unos pocos. Niels C. Jensen Absolute Return Partners LLP. Todos los derechos reservados. Fuente: Daily Telegraph 7

16 En la Absolute Return Letter de diciembre de 2010, les presentamos el Gráfico de Dispersión del Riesgo y, desde entonces, lo hemos incorporado como algo periódico. Este mes aumentamos la probabilidad de riesgo para dos factores el riesgo de doble caída y el riesgo de retiro prematuro de la asistencia monetaria. Los dos cambios responden a los acontecimientos recientes. Suben las presiones inflacionarias, aunque de manera temporaria, y eso podría obligar a un endurecimiento por parte de las autoridades monetarias, tanto europeas como norteamericanas, en un momento en el que la recuperación es aún demasiado débil como para soportar semejante ajuste. Además, como a mediados de enero aumentó la probabilidad de agitación social inducida por la inflación de los alimentos, seguimos monitoreando de cerca a este factor de riesgo. Por ahora estamos cómodos clasificándolo como factor de riesgo de mediano impacto. Sin embargo, si el conflicto social se extiende hacia algunos de los productores de petróleo más grandes, incrementaremos inmediatamente el factor de impacto. 8

17 BAJA DE SUSCRIPCIÓN FÁCIL Envíe un mail a: Aviso Importante Este material ha sido preparado por Absolute Return Partners LLP ("ARP"). ARP está autorizada y regulada por la Autoridad de Servicios Financieros. Se distribuye con propósito informativo, para su uso exclusivo y no constituye invitación u oferta alguna a suscribirse o a comprar cualquiera de los productos o servicios mencionados. La información suministrada no implica una base suficiente sobre la que se puedan tomar decisiones de inversión. La información y las opiniones vertidas en este material fueron obtenidas o provienen de fuentes que ARP considera fidedignas, pero ARP no ofrece garantía alguna acerca de su fidelidad o integridad. ARP no se hace responsable por las eventuales pérdidas que pudiera ocasionar el uso de este material, Los resultados mencionados en este documento no son una guía sobre el futuro desempeño de ARP. El valor de las inversiones puede bajar tanto como subir y la implementación del enfoque descripto no es garantía de desempeño positivo. Cualquier referencia a asignaciones potenciales de activos y a retornos potenciales no representan ni deben ser interpretadas como proyecciones. Absolute Return Partners Absolute Return Partners LLP es una sociedad privada con sede en Londres. Brindamos gestión de activos independiente y servicios de asesoría en inversiones a nivel global para inversores institucionales y privados, organizaciones benéficas, fundaciones y fideicomisos. Somos una empresa con una misión sencilla proveer retornos ajustados por riesgo, de alta calidad para nuestros clientes. Creemos que podemos lograrlo a través de un enfoque de gestión de riesgo disciplinado y un proceso de inversiones basado en nuestra plataforma de arquitectura abierta. Nos dedicamos estrictamente a los retornos absolutos. Utilizamos un rango diversificado tanto de clases de activos tradicionales como alternativo cuando creamos los portafolios para nuestros clientes. Hemos eliminado todos los conflictos de intereses con nuestro modelo de negocios transparente y brindamos soluciones flexibles, hechas a la medida de necesidades específicas. Estamos autorizados y regulados por la Autoridad de Servicios Financieros. Visiten para conocer más sobre nosotros. Colaboradores de Absolute Return Letter Niels C. Jensen tel Nick Rees tel Tricia Ward tel: Si desea Suscribirse a Nuestro Mailing envíe un Mail a 9

18 Mercado de futuro y opciones 1 Across the board: Movimiento en el mercado de valores que afecta casi todas las acciones en la misma dirección Todos los meses de un contrato particular de futuros o de una opción de contrato de futuros, por ejemplo, si todos los contratos de cobre abren limit up (máximo movimiento de precio permitido por un contrato de bienes tangibles de futuros durante un día de negociaciones), éstos estarán limit up de la misma manera y durante el mismo tiempo. Actuals: Producto para entrega, efectivos, físicos El bien tangible físico o en efectivo, que es diferente de un contrato de futuros. Véase "Cash commodity." Arbitrage: Arbitraje La compra de un bien tangible contra la venta simultánea de un bien tangible para obtener ganancia de los precios desiguales. Las dos transacciones pueden ocurrir en bolsas diferentes, entre dos bienes tangibles diferentes, en meses de entrega diferentes, o entre el efectivo y el mercado de futuros. Arbitration: Arbitración El procedimiento disponible para los clientes para el arreglo de las disputas. A los corredores y miembros de la bolsa se les requiere participar en arbitración para arreglar disputas. Arbitración está disponible a través de la bolsa, la Asociación Nacional de Futuros (NFA), y la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Assignment: Cesión Las opciones son ejercidas a través de la opción de compra del operador, quien notifica a la Cámara de compensaciones del ejercicio de la opción. Luego, la Cámara de compensaciones notifica la opción vendedora que el comprador ha ejercido. Cuando las opciones a futuro son ejercidas, al comprador de una opción de compra se le es asignado un contrato de futuros largo, y el vendedor recibe el correspondiente short (acciones o productos que faltan para cumplir una obligación). Por el contrario, al comprador de una acción de venta se le es asignado un contrato de futuros corto sobre ejecución, mientras el vendedor recibe el correspondiente long (valores por vender). At the market: A la cotización corriente Una vez emitida, esta orden es para comprar o vender futuros o contratos de opciones tan pronto como sea posible al mejor precio posible. At-the-money: At the money Una opción está "at-the-money" cuando su precio de ejercicio es igual, o aproximadamente igual, al precio actual del mercado del subyacente contrato de futuros. BarChart: Gráfico de barras Una representación gráfica del movimiento de precios revelando el precio más alto, el precio más bajo, cierre, y a veces los precios de apertura del día. Una línea vertical es trazada para corresponder con el alcance del precio del día, mientras una "marca" horizontal apuntando hacia la izquierda revela el precio de apertura, y una "marca" hacia la derecha indica el precio de cierre. Luego de varios días de graficar, comienzan a emerger pautas que los técnicos interpretan para sus predicciones de precios. Basis: Base La diferencia entre el precio de efectivo y el precio de futuros de un bien tangible. EFECTIVO - FUTUROS = BASE. La base también es usada para referir a las diferencias entre precios en diferentes mercados o entre diferentes clases de bienes tangibles. Bear call Spread: La compra de una opción de compra con precio de ejercicio alto contra la venta de una opción de compra con precio de ejercicio bajo. La máxima ganancia que se puede obtener es la prima neta recibida (prima recibida - prima pagada), mientras la máxima pérdida es calculada sustrayendo la prima neta recibida de la diferencia entre el precio de ejercicio alto y el precio de ejercicio bajo (precio de ejercicio alto - precio de ejercicio bajo - prima neta recibida). Un "bear-call-spread" debería entrarse cuando se anticipan precios bajos. Es un tipo de margen vertical. Bear Market (bear/bearish): Mercado bajista Cuando los precios están declinando, se dice que el mercado es un "mercado bajista"; individuos que anticipan precios bajos son "bajistas." Situaciones que con ellas acarrean precios bajos son consideradas "en baja." Bear put spread: La compra de una opción de venta con precio de ejercicio alto contra la venta de una opción de venta con precio de ejercicio más bajo en espera de que los precios declinen. La máxima ganancia es calculada de la siguiente manera: (precio de ejercicio alto - precio de ejercicio bajo) - costos netos de prima. La máxima pérdida es la prima neta pagada. Un margen vertical. Bear Spread: Margen bajista La venta de un contrato mensual de futuros cercano contra la compra de un contrato mensual de futuros diferido esperando una baja del precio en el mes

19 Mercado de futuro y opciones 2 cercano relativo al mes más distante. Ejemplo: vendiendo un contrato de diciembre y comprando el contrato más distante de marzo. Bid: Oferta. Solicitud de compra de un contrato de futuros a un precio especificado; lo opuesto de propuesta. Board of trade: Consejo de operaciones Una bolsa o asociación de personas participando en el negocio de compra y venta de cualquier bien tangible o recibirlo por venta en consignación. Generalmente, una bolsa donde futuros de bienes tangibles y/u opciones de futuros son negociados. Bearish: Con tendencia a la baja. Bajista, en baja. Cuando los precios de mercado tienden a bajar, se dice que el mercado es "bajista." Beta: Beta Una medida del movimiento del precio de una acción correlativa al movimiento de un índice. Beta es usada para determinar el número de contratos requeridos para cubrir con el índice de la bolsa de futuros u opciones de futuros. Break: Ruptura, un movimiento repentino de precio; los precios pueden romper hacia arriba o hacia abajo. Break-even: Punto de equilibrio, tener entradas y salidas iguales Se refiere al precio al cual el costo de una opción de compra es igual a los réditos obtenidos por ejercer la opción. El comprador de una opción paga una prima. El punto de equilibrio se calcula sumando la prima al precio de ejercicio de la opción. Por ejemplo, si se compra una opción de compra de algodón a 58 centavos/libra en mayo con una prima de 2.25 centavos/libra cuando el precio está a centavos/libra en mayo, el precio de equilibrio será centavos/libra (58.00 centavos/libra centavos/libra = centavos/libra). Para un comprador de una opción de venta el punto de equilibrio se calcula sustrayendo la prima del precio de la opción de venta. Nótese que para las opciones de venta no se ejerce sin que el precio de futuros esté por debajo del punto de equilibrio. Broker: Corredor, bolsista Un agente que ejecuta operaciones (compra o vende órdenes) para clientes. El recibe una comisión por esos servicios. Otros términos utilizados para describir un corredor incluyen: Ejecutivo de cuenta, Persona Asociada, Representante de mercancía registrada (ver RCR), Asociado de la NFA (Asociación Nacional de Futuros). Bullish: Alcista Tendencia de los precios de moverse hacia arriba. Bull call spread: La compra de una opción de compra con un precio de ejercicio bajo contra la venta de una opción de compra con un precio de ejercicio más alto; se anticipa una subida en los precios. La máxima ganancia potencial es calculada de la siguiente manera: (precio de ejercicio alto - precio de ejercicio bajo) - costo de la prima neta, donde el costo de la prima neta = primas pagadas - primas recibidas. La máxima pérdida posible es el costo de la prima neta. Bull market (bull/bullish): Mercado alcista Cuando los precios están subiendo, se dice que el mercado es "mercado alcista"; individuos que anticipan precios altos son considerados "bulls." Las situaciones que aparecen y anticipan que traerán precios más altos son llamadas "alcistas." Bull put spread: La compra de una opción de venta con precio de ejercicio bajo contra la venta de una opción de compra con precio de ejercicio más alto; se anticipa que los precios subirán. La máxima ganancia potencial iguala el neto de la prima recibida. La máxima pérdida es calculada de la siguiente manera: (precio de ejercicio alto - precio de ejercicio bajo) - prima neta recibida, donde la prima neta recibida = prima pagada - prima recibida. Bull spread: Spread alcista La compra de un contrato mensual de futuros cercano contra la venta de un contrato mensual de futuros diferido anticipando una subida de precios en el mes cercano relativo al diferido. Un tipo de spread alcista, margen de riesgo límite, es ubicado sólo cuando el mercado está cerca del recargo total (full carrying charges). Butterfly spread: Establecido por comprar una opción at-the-money, por vender 2 opciones outof-the-money (-opción cuyo precio de ejercicio por una acción es más alto que el valor actual del mercado en el caso de una opción de compra, o más bajo en el caso de una opción de venta-) y por comprar una opción out-of-the-money. Una Butterfly se establece cuando un crédito pueda ser recibido; por ejemplo, las primas recibidas son mayores que las pagadas.

20 Mercado de futuro y opciones 3 Buyer: Comprador Cualquiera que entre al mercado a comprar un producto o servicio. Para futuros, un comprador puede estar estableciendo una nueva posición comprando un contrato a largo plazo, o liquidando una posición corta existente. Puts y calls pueden también ser comprados, dándole al comprador el derecho de comprar o vender un subyacente contrato de futuros a un precio establecido dentro de un cierto período de tiempo. Calendar spread: La venta de una opción con vencimiento cercano contra la compra de una opción con el mismo precio de ejercicio, pero con un vencimiento más distante. La pérdida está limitada a la prima neta pagada, mientras que la máxima ganancia posible depende del valor temporal de la opción distante cuando la opción cercana vence. La estrategia toma ventaja por la diferencia del valor del tiempo durante períodos de relativa cotización bruta. Call: El período en la apertura ó cierre de mercado durante el cual los precios de los contratos de futuros son establecidos por subasta. Call option: Opción de compra Un contrato que le da al comprador el derecho de comprar algo dentro de un cierto período de tiempo a un precio especificado. El vendedor recibe dinero (la prima) por la venta de estos derechos. El contrato también obliga al vendedor a entregar, si el comprador ejercita sus derechos de compra. Carrying Charges: Interés cargado por el corredor en cuenta de Margen El costo de almacenar un bien tangible físico, que consiste en interés sobre los fondos invertidos, seguro, derechos por almacenaje y otros costos incidentales. Estos costos están usualmente reflejados en la diferencia entre los precios de futuros para diferentes meses de entrega. Cuando los precios de futuro por vencimientos postergados de contrato son más altos que para los vencimientos cercanos, es un mercado de intereses cargados por el corredor. Un mercado total de intereses cargados por el corredor, reembolsa al dueño del bien tangible físico por su almacenamiento hasta la fecha de entrega. Carryover: Cantidad llevada al período siguiente La porción de ofertas existentes que quedaron de un período de producción previo. Cash commodity/cash market: Bien tangible físico o real El mercado en el cual el bien tangible físico es negociado, opuesto al mercado de futuros, donde los contratos de entrega futura de los bienes tangibles físicos son negociados. Cash flow: Flujo de efectivo Los recibos en efectivo y los pagos de un negocio. Esto difiere del ingreso neto después de los impuestos en que los gastos hechos sin efectivo no son incluidos en un informe de recursos generados. Si ingresa más efectivo del que sale, hay un flujo de efectivo positivo, mientras que el egreso de efectivo en exceso produce un flujo de efectivo negativo. Cash market: Mercado de productos disponibles o para entrega inmediata Un mercado donde los bienes son comprados o inmediatamente en efectivo, como en los contratos cash and carry (el cliente paga al contado y se lleva las compras), o donde son contratados para luego, y la entrega se efectúa al momento del pago. Todos los términos del contrato son negociados entre el comprador y el vendedor. Cash price: Valor de efectivo; precio de venta al contado El costo de un producto o servicio cuando es comprado en efectivo. En negociaciones de bienes tangibles, el valor de efectivo es el costo de comprar el bien tangible físico en el corriente día en el mercado al contado, en lugar de comprar contratos en el mercado de futuros. Cash settlement: Arreglo en efectivo En lugar de entregar las disponibilidades (actuals), se transfiere efectivo con base en el arreglo. Certificate of Deposit (CD): Certificado de depósito Un depósito a largo plazo con un banco, teniendo un día específico de vencimiento detallado en el certificado. Los CD usualmente son emitidos por $100,000 a $1,000,000 valor nominal. Certificated stock: Mercadería en existencia certificada La existencia de bienes tangibles físicos que han sido examinados por la bolsa y encontrados aceptables para ser entregados en un contrato de futuros. Son almacenados en puntos designados de entrega. Charting: Graficar, diagramar Cuando los técnicos analizan el mercado de futuros, ellos emplean gráficos y diagramas para trazar los movimientos de precios, volumen, interés abierto, u otros indicadores estadísticos de movimientos de precios. Véase también "Technical analysis" y "Bar Chart."

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