INFORME FINANCIERO SEMANAL N 651. Resumen Semanal de Mercados. Highlights de la Semana. Research. Lunes 10 de Diciembre de 2012

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1 INFORME FINANCIERO SEMANAL N 651 Lunes 10 de Diciembre de 2012 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo Diego Calvo Michel Tiphaine Andrés Kogan Ricardo Orgoroso Víctor Zemborain Alberto Llambí Campbell Mariana Buglioni Highlights de la Semana Un nuevo fallo en NY en contra de Griesa. Buenos indicadores en Estados Unidos contrarrestados por malos datos de Europa. El ECB discute una posible baja de tasas. Otra semana sin novedades en la bolsa americana. Nueva suba (en dólares) de los bonos argentinos. Disparidad en los commodities por segunda semana consecutiva. La semana podría definir la suerte de mercados: ventas minoristas y producción industrial. Resumen Semanal de Mercados 10-Dic 03-Dic Variación Bolsas Merval 2.480, ,30 2,5% Bovespa , ,57 1,8% México , ,52 2,3% S&P , ,18 0,1% DJ Euro Stoxx , ,25 1,0% China 4.921, ,74 5,5% Japón 9.550, ,26 0,4% Monedas Euro 1,29 1,30-0,9% Yen 82,28 82,15-0,2% Real 2,08 2,11 1,7% Bonos Boden 2015 U$S 88,34 88,26 0,1% Bonar 2017 U$S 81,36 80,89 0,6% Discount U$S 66,93 64,00 4,6% Boden 2014 $ 29,07 28,96 0,4% Argentina Par $ 5,87 6,08-3,5% Argentina Discount $ 18,39 18,40-0,0% Tasas Locales Call 1d $ 9,95 10,15-20 pb Badlar 30d $ 15,25 15,19 +6 pb Dep. +60d $ 14,24 13, pb Tasas Internacionales Fed Funds 0,25 0,25 +0 pb Libor 180D 0,52 0,53-1 pb US 2y TB 0,24 0,25-2 pb US 5y TB 0,61 0,63-2 pb US 10y TB 1,61 1,64-3 pb US 30y TB 2,79 2,83-3 pb Pendiente pb (10y - 2y) pb Commodities CRB 484,52 483,47 0,2% Oro 1.704, ,89-0,6% Plata 33,33 33,51-0,5% Petróleo (WTI) 86,08 88,51-2,7% Platino 1.595, ,50-0,3% Cobre 370,25 367,75 0,7% Maíz 285,24 297,64-4,2% Soja (CBOT) 540,98 528,67 2,3% Research

2 I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: buenos datos económicos (aunue no sorprendieron) Estados Unidos Pueden considerarse buenos los datos publicados pero, no repercutieron mayormente en los mercados. Hubo cuatro relevantes con uno muy bueno (el menos relevante), dos levemente superiores a lo esperado y el otro resultó flojo. Los cuatro fueron de noviembre siendo el flojo, producción manufacturera ue volvió luego de dos meses de crecer a contraerse tal como había sucedido entre junio y agosto. Luego del 51.7 de octubre vino 49.5 vs 51.3E. La merma se debió a una importante desaceleración en el empleo (se contrajo), una desaceleración (pero todavía en expansión) en nuevas órdenes, una importante retracción en inventarios y un backlog ue continúa en niveles deprimidos. Lo positivo, fue el incremento en la producción ue, probablemente no se repita ante la flojedad de nuevas órdenes, backlog e inventarios. Ventas de autos tuvo un sorprendente +21.9% vs noviembre 11) gracias a la impresionante mejora en autos peueños (+43.3%). La producción de servicios registró una mejora leve contra octubre 54.7 vs 54.2 y 54.5E habiendo mejorado la producción de 55.4 a 61.2, nuevas órdenes de 54.8 a 58.1 y backlogs de 49.0 a El empleo tuvo un importante freno pasando de 54.9 a El relevante dato de empleo resultó bastante por encima de los 93 mil esperados siendo 146 mil pero, se corrigió a la baja setiembre y octubre en -49 mil es decir ue, la sorpresa positiva, a nuestro criterio, fue contrarrestada con un menor empleo de octubre y de setiembre. Como datos relevantes destacamos ue, el Bureau dijo ue Sandy no afectó considerablemente al empleo, el 23.5% de desempleados es teenager y, el 40% de desempleados tiene más de 27 semanas sin empleo. Otros datos fueron pedidos de desempleo, ue volvió a niveles más razonables luego de Sandy alcanzando 370 mil pero la media mensual sigue en 408 mil pedidos. La productividad del III trimestre, se revisó al alza de +1.9% a +2.9% vs +2.7%E. Ordenes de fábrica, +0.8% octubre resultó en línea con lo esperado luego del importante +4.5% de setiembre. Gasto en construcción octubre +1.4% vs +0.5%E y +0.5% de setiembre fue la mayor suba desde mayo y alcanzó el mayor nivel desde setiembre de Por último, confianza del consumidor diciembre medida por Michigan tuvo una fuerte baja pasando de 82.7 a 74.5 y 82.4E. La merma se dio en expectativas futuras ante los temores sobre el fiscal Cliff. Europa No hubo buenas noticias registrándose una relevante baja en producción industrial de Alemania octubre -2.6% vs -0.5%E ante la baja en bienes de capital -4.3% y en bienes durables - Research Página 2 de 7

3 6.2%. En Gran Bretaña, la producción industrial también tuvo una sorpresiva baja -1.3% y analistas lo atribuyeron a la baja en petróleo y gas ante el cierre por mantenimiento de pozos en el Mar del Norte. Sin embargo, las perspectivas para el sector industrial futuras se ensombrecieron ya ue alimentos, bebidas y tabaco tuvieron un pobre nivel. Gran Bretaña podría en el futuro ver peligrar su status de AAA de no haber mejoras en la economía. Hubo conocimiento de datos de noviembre acerca de, producción manufacturera y de servicios siendo el dato europeo conjunto 46.5 vs 45.8E y 45.7 de octubre. Van diez meses consecutivos de recesión y, si bien el dato es el mejor desde julio, continúa en niveles elevados de contracción. Tanto España, Francia e Italia continúan con bajos niveles ue pronostican la continuación de la recesión para el I trimestre del 2013.Ni el sentimiento para hacer negocios, ni empleo, ni backlog muestran indicios de ue la recesión pueda finalizar en el corto plazo. En servicios, hubo una mejora luego del pésimo octubre 46.7 vs 46.0 y, tanto España como Francia mejoraron levemente pero, Italia volvió a mostrar un muy flojo número. En manufactura, 46.2 vs 46.2E y 45.4 octubre, la mejora se dio por menor deterioro en Alemania, Francia, España, Austria y Grecia. Irlanda, sigue siendo el único país en expansión y, van 9 meses de contracción en la Eurozona. Francia, tuvo una fuerte contracción en manufactura 44.7 vs 43.7 de octubre y sigue lejos de niveles expansivos. En servicios, hubo una mejora de 44.6 a 45.8 siendo flojas nuevas órdenes, backlog y empleo. Alemania, de los grandes, fue el de mejor desempeño 46.8 vs 46.0 de octubre habiendo menores bajas en producción, nuevas órdenes y empleo. El dato ue permitió ue, no hubiera un mejor dato fue stocks. En servicios, hubo una importante mejora de 48.4 a 49.7 vs 48.0E pero, las expectativas futuras registraron el segundo peor registro en doce meses. España tuvo un nuevo deterioro en manufactura ante flojos desempeños de nuevas órdenes, empleo, nuevas órdenes de exportación y producción. En servicios, hubo una mejora pero, continúa en niveles deprimidos 42.4 vs 41.2 siendo malas nuevas órdenes y empleo. Italia tuvo otro mal desempeño en manufactura bajando de 45.5 a 45.1 ante mermas en nuevas órdenes, producción y empleo. Servicios, tuvo un mayor deterioro de 46.0 a 44.6 siendo importante la baja en nuevas órdenes y expectativas futuras. Gran Bretaña tuvo una mejoría en la manufactura de 47.3 a 49.1 habiendo por primera vez expansión en producción en cinco meses. Nuevas órdenes de exportación continuó deteriorándose junto con empleos. En servicios, hubo una importante baja llegando al menor nivel en 23 meses aunue, sigue con niveles mínimos de expansión: 50.2 vs 50.6 de octubre. Tanto el Banco Central Europeo como el de Inglaterra se reunieron y, dieron su impresión sobre la actualidad preocupándonos las declaraciones del Europeo acerca de, ue no ven posibilidad de mejoras en la economía para el próximo año y motorizada por el Bundesbank. Este, modificó el crecimiento para la Eurozona de +1.6% a +0.4% y, comentarios posteriores a la Research Página 3 de 7

4 reunión hablaron sobre un fuerte debate acerca de la posibilidad de reducir las tasas de interés para un futuro próximo como medida de estímulo. El BoE por su parte, ve mayores niveles de inflación para el próximo año subiendo su estimación de 3.2% a 3.5% y con una economía anémica. BRIC Los Bric publicaron datos de manufactura y de servicios noviembre mostrando nuevamente realidades muy diferentes a las de Europa. Rusia, mantiene sus altos niveles en manufactura prediciendo un buen comienzo para el primer cuatrimestre y habiendo altos niveles en nuevas órdenes. En servicios, volvió a mostrar elevados niveles siendo el rubro destacado el empleo. También, mostraron mejoras nuevas órdenes y, la inflación tuvo una merma en las expectativas. India tuvo un muy buen desempeño en manufactura 53.7 vs 52.9 habiendo expansiones sólidas en nuevas órdenes, nuevas órdenes de exportación y empleo. En servicios, hubo una desaceleración pero, sobree elevados niveles y, los empresarios mostraron un importante optimismo futuro. En China, la manufactura volvió luego de trece meses a crecer habiendo mejoras en producción, empleo nuevas órdenes y nuevas órdenes de exportación. En servicios, (en China, servicios no es tan relevante como el resto del mundo y la manufactura si lo es) volvió a expandirse aunue a menor ritmo ue octubre. Brasil, fue el ue mejor lectura tuvo de los BRIC mostrando la manufactura su mejor registro en 20 meses: 52.2 vs 50.2 con mejores volúmenes y mayores órdenes. En servicios, registró el mejor nivel en 8 meses 53.0 luego de 50.7 octubre. Se observan crecientes presiones inflacionarias y, sorprende la merma registrada en backlog. Nuevas órdenes y empleo fueron los causantes del excelente registro. Lo ue viene: producción industrial y ventas minoristas Transcurrida la semana más relevante del mes, la actual habrá datos relevantes pero no tan significativos como los de la semana transcurrida. Se destacan de noviembre, producción industrial y ventas minoristas y, en menor medida precios mayoristas y minoristas y déficit fiscal. De octubre, balanza comercial, inventarios y, habrá reunión de la Fed. De Europa, producción industrial de octubre de Europa, Francia e Italia y de Alemania la encuesta Zew ue mide la opinión de expertos sobre las perspectivas futuras. Mercados Lo ue pasó: a pesar de datos positivos el mercado no se movió. Research Página 4 de 7

5 La semana pasada en lo ue viene decíamos: Será una semana marcada por el peso de los indicadores siendo muy relevantes para definir el mes de diciembre en la bolsa. Podría preverse ue, el dato de empleo no sería tan bueno pero influenciado por Sandy. Es probable ue, el resultado semanal del S&P defina la suerte del signo (positivo o negativo) del mes. Fue una semana tranuila (segunda consecutiva) y con pocas variaciones ue nos hace ser escépticos acerca de un posible rally de fin de año. El S&P finalizó en siendo la suba de +0.1%. Los bonos soberanos PIIGS tuvieron relevantes tomas de ganancias pasando los rendimientos de España a 10 años de 4.6% a 4.93% y de Italia de 3.7% y 4.16%. El euro se mantuvo en niveles sostenidos de 1.3 a 1.29, el yen mantuvo el nivel de 82 (cuarta semana), y el real se revaluó de 2.11 a 2.08 luego de la baja de la semana anterior. En bonos, hubo pocas variaciones en los Bonos del Tesoro Americano pasando de 1.66% a 1.61% el de 10 años y de 2.78% a 2.79% el de 30 años. Lo ue viene: esperamos otra semana tranuila El mercado se está comportando muy calmo a pesar de las insistentes negativas de los políticos acerca del fiscal Cliff. Creemos ue no habrá novedades políticas en la semana y por ello los mercados no deberán moverse mayormente. Sí, con los datos conocidos la semana transcurrida el S&P no se movió mayormente creemos ue menos lo hará durante la actual si no hay ruido político (a favor o en contra). Nuestra visión es de un mercado con posibilidad de subas pero moderadas para el primer trimestre de haber novedades positivas sobre el acuerdo fiscal o una posible baja de no llegarse a un acuerdo antes de fin de año entre republicanos y demócratas. II LOCAL Economía y Política Lo ue pasó: la Cámara de Apelaciones en un nuevo fallo ue contradice a Griesa Nuevamente la Cámara de Apelaciones aclaró un poco más el panorama sobre los bonos soberanos al contradecir al fallo Griesa. En este, desestimó ue, tanto el Bank of NY como DTC y Euroclear, agentes financieros involucrados en la causa Argentina Holdouts no estén implicados como terceras partes. Los agentes financieros habían pedido ser incluidos como partes interesadas siendo denegado por Griesa. Este, en su fallo, pareciera no haber contemplado la complejidad del asunto. Research Página 5 de 7

6 Esta en sus nuevos fallos va contemplando con mayor detalle efectos colaterales al fallo, como por ejemplo los involucrados ue podrían tener consecuencias inesperadas y adversas para estos en todos los escenarios posibles. El hecho de contemplar a estos agentes financieros como partes involucradas juega a favor de Argentina siendo más factible ue el fallo Griesa sea desestimado tal como estuvo redactado. Mercados Lo ue pasó: nueva baja del dólar, suba en los bonos (en dólares) y relevante suba en acciones. Los bonos en dólares (valuados en pesos) no tuvieron variación en la parte corta y media (pero subieron en dólares). Hubo una relevante suba en la parte larga de la curva larga entre 4 y 6%. Los cupones de PBI valuados en pesos (ley local) casi no tuvieron variaciones. El dólar implícito bajó nuevamente pasando de 6.8 a 6.7 atribuyéndolo nosotros al fallo favorable ue parcialmente descomprimió la posibilidad de default inmediata. BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Bonar VII 2013 LL 661,75 0,1 7,0 12-Mar 13,4 95,7 7,1 Boden 2015 LL 586,25 0,0 7,0 03-Abr 14,0 85,3 8,0 Bonar X 2017 LL 539,25 0,4 7,0 17-Abr 14,3 78,3 8,7 Discount u$s LE 638,50 5,9 8,3 30-Dic 14,4 64,4 6,3 Par u$s LE 241,00 4,4 2,5 30-Mar 12,2 33,3 7,0 BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Boden Cer 96,15 0,9 2,0 30-Mar 10,3 92,3 11,9 Bonar Badlar 103,00 0,4 14,8 30-Abr 2,2 101,0 14,1 Bonar Badlar 125,50 0,4 15,4 10-Dic 2,3 101,5 9,6 Bogar Cer 139,85 0,8 2,0 04-Ene 11,8 78,3 8,4 Bocon Pro13 - Cer 131,6 0,8 2,0 15,1 51,4 3,5 Discount $ - Cer 131,60 1,3 5,8 30-Dic 15,8 44,4 4,4 Par $ - Cer 38,80-3,0 1,2 30-Mar 13,3 17,9 13,2 CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL 82,00 0,6 36,9 15-Dic 33,7 44,9 PBI Pesos LL 15,60-0,8 8,0 15-Dic 46,2 51,1 En commodities, hubo pocos movimientos; las subas fueron: soja +2.3% y cobre +0.7%. Los ue casi no variaron: oro (recomendado) -0.5%, plata (recomendada) -0.6% y platino -0.3%; las bajas: maíz -4.2% y petróleo -2.7%. De Latinoamérica, en acciones hubo subas en Brasil +1.8% y Argentina +2.5% y México +2.3%. Research Página 6 de 7

7 En las acciones, entre las destacadas mencionamos: la acción estrella fue Clarín +18.7%, otras subas: Macro (recomendada) +7.0% (segunda suba semanal fuerte), Francés +5.9% (segunda suba semanal fuerte) y Grupo Galicia (recomendada) +6.6% (segunda suba semanal fuerte), Molinos +7.8%, Siderar +6.3% y Aluar (recomendada) +5.0%. Las bajas: Telecom (recomendada) -2.9%, Indupa -2.7%, Pampa -1.2%, Mirgor -2.0%, Irsa -2.1% (tercera semana de baja), (segunda semana) y Tenaris -4.0%. Economía y Mercados Lo ue viene: seguir por el momento con posiciones de bonos y acciones Hace tres semanas recomendamos posicionarse dentro de la cartera de mayor riesgo en bonos locales principalmente Bonar X, Boden 15 y Bonar VII a Tires entre 14 (Bonar VII) y 15.5%. Hoy las tires son entre 13% (Bonar VII) y 14% (Boden 15 y Bonar X 2017) y seguimos sugiriendo mantenerlos en posición (hay ue considerar también la estacionalidad de fin de año al estar exentos de tributar bienes personales). A principios de año monitorearemos el panorama para ver si modificamos o no la recomendación. En acciones seguimos recomendando Grupo Galicia (3.4 PER y 1.0 PBV), Telecom (5.4 PER y 1.5 PBV) e Inv. Juramento (la consideramos reserva de valor: 1.25 PBV). Petrobras Brasil, Banco Macro (4.2 Per y 1.0 PBV), Aluar (1.0 PBV) y Molinos (para trading especulativo). Research Página 7 de 7