SEMINARIO GESTIÓN DE GRUPOS ECONÓMICOS Profesor Bernardo Parra LECCIÒN 1

Transcripción

1 CAPITULO III LECCIÒN 1 EL MERCADO DE CAPITALES El señor perpetuo de las edades es el dinero: o reina siempre, o quieren que siempre reine. No hay pobreza agradecida ni riqueza quejosa; es bienquista la abundancia y sediciosa la carestía Francisco de Quevedo 1. Las acciones y otros títulos de valor se negocian en las bolsas de valores como cualquier mercancía, y a quienes especulan comprando y vendiendo acciones, bonos, cuentas por cobrar, pagarés etc. saben que unos y otros ofrecen una participación en las ganancias que se generen en la economía real, aunque este capital circule en una esfera distinta. Los poseedores de títulos de renta variable o títulos de renta fija son poseedores de capitales ficticios, que hacen parte de una clase de rentista, cuyos ingresos provienen del trabajo de otros, se asimilan ni más ni menos que a los propietarios de la tierra que tienen el derecho a percibir la renta sólo porque detentan la propiedad sobre la misma. 1. LAS GANANCIAS DE LA ESPECULACIÓN BURSÁTIL Para explicar el origen de las ganancias de los especuladores de bolsa y de los capitalistas financieros en general, algunos economistas en lugar de facilitar la comprensión del problema, más bien levantan una cortina de 1 Francisco de Quevedo, Vida de Marco Bruto, 2001, Espasa Calpe, S. A. Madrid., p. 17.

2 humo sobre el asunto, tejiendo un manto de duda inapropiado, tal es el caso de Salama que construye un discurso alrededor de cuatro interrogantes que quizás explicarían la necesidad social de que prevalezca la tasa de interés como categoría económica: el primer interrogante busca alguna claridad sobre las ganancias de los especuladores bursátiles: son el producto indirecto de la introducción de nuevos productos financieros? El autor considera que las ganancias de los capitalistas financieros provienen de negociar nuevos productos financieros debido a que en la bolsa se realizan compra-ventas de productos a futuro (cosechas, minerales, bonos, acciones, etc.), Swaps, euro-efectos y otras obligaciones internacionales. Sin embargo el autor pasa por alto que en la negociación de estos derechos o títulos de valor se sigue presentando la fórmula tradicional del capital, comprar barato y vender caro y desde luego omite hacer consideraciones económicas respecto a que el vendedor y el comprador de un título valor que gane un interés, reciban ambos una parte del valor que se crea en la producción real, aunque como en el caso de negocios de futuros, todavía la producción real no exista, pero precisamente por eso, se trata de una operación de crédito especulativo, es decir de un préstamo con una determinada tasa de interés que se cobra de manera anticipada. 2 El segundo intento de Salama, en la búsqueda de la ganancia de los capitalistas financieros que recurren a mercado bursátil con la perspectiva de incrementar su capital dinero, lo hace introduciendo la pregunta Surgen 2 Salama, Op Cit, p. 97.

3 del crecimiento de las empresas cotizantes en bolsa, de tal manera que la perspectiva del pago de dividendos, más importante hoy que en el pasado, justificaría el aumento de las cotizaciones? 3 Ya sabemos que los aumentos de los precios de las acciones nada tienen que ver con la economía real. Es posible que los jugadores de bolsa especulen respecto al desenlace futuro de un plan de ampliación de las operaciones económicas de una empresa, cuya financiación podría darse por la emisión de títulos de propiedad de renta variable o por títulos de deuda de renta fija. Pero las emisiones primarias no salen directamente a la bolsa sino que se ofrecen primero a los inversionistas en operaciones por fuera del mercado bursátil. La mayoría de las OPA (Oferta Pública de Adquisición de Acciones), se realizan de manera anticipada dando lugar a un cierre de operaciones de los negocios de los títulos objeto de la oferta, desde varias semanas antes del día señalado para la operación de compraventa. La mayoría de estas operaciones por fuera de bolsa se hacen con el único propósito de adquirir paquetes de control, por lo que el precio adicional que se paga por los títulos (que se sitúa por encima del valor comercial), constituye la prima de control, o mejor dicho, la renta del capital adelantada durante un número determinado de años a los poseedores de los título. El profesor francés olvida que otras operaciones como por ejemplo la compra de sus propias acciones por parte de algunas empresas, 4 busca, además de reducir el riesgo de perder el control de la firma, adquirir a una mayor 3 Salama, Op Cit. p Por ejemplo el reciente caso de la OPA (Oferta Pública de Adquisición de Acciones) hecha por la empresa colombiana Bavaria, para disminuir el riesgo de pérdida de control de una empresa ampliamente controlada por el grupo Santo Domingo.

4 participación en la distribución de la parte de las ganancias en forma de dividendos, a través de inversión compartida entre los capitalistas mayoritarios y los minoritarios que constituyeron el fondo mediante la previa redistribución de acciones; es decir que el mayor precio por la acción que recibieron los vendedores situado por encima del precio de la cotización de la acción en bolsa sigue siendo el interés anticipado del dinero ofrecido en préstamo a la empresa. Salama intenta otra aproximación al estudio de este hecho con la formulación del siguiente interrogante: Surgen las ganancias de los especuladores de bolsa del comportamiento de la tasa de interés? El autor invoca una duda, pues no se percata que los capitalistas financieros pueden influir de manera predeterminada sobre los precios de sus acciones o bonos. Los gobiernos de los países emergentes, por ejemplo, pueden ofrecer bonos de deuda pública con tasas de interés mayores que los que ofrecen los países desarrollados, para atraer inversionistas que prefieren la mayor rentabilidad haciendo caso omiso del mayor riesgo. O que las directivas de las empresas rentables prefieren financiar sus inversiones a través de la emisión de títulos de renta fija que mediante la emisión de acciones, como fue el reciente caso de Malterías de Colombia S.A. (empresa 100% propiedad del Grupo Bavaria), que vendió en su totalidad una emisión de Bonos, pues en una economía inflacionaria el endeudamiento a largo plazo garantiza a la empresa la liquidez sobre todo cuando se trata de una industria que tiene garantizado la venta de la totalidad de su producción al precio previsto y que de antemano sabe que ese precio le garantiza la taza

5 esperada de ganancia. 5 En tanto otra empresa de propiedad del grupo Santo Domingo, Valores Bavaria S.A. orientó parcialmente su política de financiación mediante la puesta en circulación de una nueva emisión de acciones ya que la empresa continúa presentando pérdidas y es incierta su rentabilidad en el corto y mediano plazo. También se puede presentar el caso de nuevas emisiones de acciones de una empresa rentable que se negocien por fuera de bolsa sin que estas operaciones incidan en la cotización del precio de la acción en el mercado bursátil, como efectivamente ocurrió en octubre del año 2000 cuando Bavaria S.A. adquirió 44.15% de las acciones de la Cervecería Leona S.A. mediante el pago de dinero en efectivo y la entrega de un paquete de acciones emitido con el único propósito de entregarlo como parte de pago. Operación que pudo haber sido hecha por ejemplo con la entrega de un paquete de acciones de la misma proporción, sacado de las acciones propias readquiridas, sin necesidad de hacer nuevas emisiones, pero véase que aquí no se hizo porque en tales condiciones se podría alterar las relaciones de poder existentes en el núcleo de propietarios y afectar el control sobre la empresa. En todos estos casos se pone de manifiesto que la operación sigue siendo comprar barato y vender caro. En cuarto lugar, Salama se pregunta si las ganancias de los capitalistas financieros Resultan de la dinámica de la actividad económica? Aunque anota que esto no significa que los mercados bursátiles sean 5 En 2002, el Grupo Bavaria realizó dos emisiones de bonos la primera por valor de 700 mil millones de pesos y la segunda en por valor de 50 mil millones. Por otra parte para cumplir con un requisito de la Corporación Financiera Interamericana, aprobó una emisión de acciones, para pagar con ellas parte de la deuda.

6 insensibles al nivel de las actividades de las empresas, esta influencia es paradójica porque, un anuncio del gobierno de que el desempleo ha disminuido, por ejemplo, puede constituirse en un mal anuncio para las bolsas de valores, ya que las cotizaciones de las obligaciones tienden a bajar. Aquí el autor nuevamente se extraña que los poseedores de papeles de renta fija se sientan tentados a modificar sus preferencias para invertir en papeles de renta variable, no porque presientan que la inflación se reactivará sino porque al haber mayor empleo, se afectará la demanda interna con tendencia al alza lo que significa que las empresas podrán vender mayores cantidades de productos y, aprovechando su posición dominante, ganar más. Dice Marx, que los ingresos de las clases improductivas y de las que viven de rentas fijas, permanecen en su mayor parte estacionarias durante la inflación de precios que acompaña siempre la superproducción y la súper especulación. Como consecuencia de ello su capacidad de consumo disminuye en términos relativos y con ella su capacidad para reponer la parte de la reproducción total que debiera ser absorbida por su consumo. 6 El comportamiento pues del capitalista financiero no hay que buscarlo mediante la elaboración de sofisticadas fórmulas matemáticas sino mediante los simples cálculos aritméticos al alcance de cualquier tendero. 6 Karl Marx, El Capital, Fondo de Cultura Económica, México, D.F. 1968, Sexta edición, Tomo III, p. 460.

7 Lo que sucede es que las grandes ganancias de los capitalistas financieros no se realizan en operaciones en bolsa sino en operaciones fuera de bolsa; los rentistas saben muy bien que el precio de los derechos de propiedad se construye a partir del cálculo de la renta media cuyo límite es la tasa media de interés en el mercado. El precio pactado no es otra cosa que el valor de la renta adelantada durante un número determinado de años. El número de años se obtiene mediante alguna convención de tipo social o legal. En el caso de los bienes raíces se estima un tiempo de 20 años. 7 Siguiendo el mismo procedimiento se puede deducir el precio de un paquete de acciones, que entrañe para el poseedor la posibilidad de acceder a puestos de dirección o conseguir el control administrativo de una empresa, como el valor actual de un flujo de rentas anuales (dividendos más cuota a los miembros del consejo de administración y otros beneficios que recibe el equipo directivo) durante un tiempo convenido por ejemplo, 21 años. Veamos este caso: el 25 de noviembre de 2001, Lince Netherlands, B.V., del Grupo Polar de Venezuela, adquirió acciones clase A de la Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston con lo cual aumentó la participación en este grupo empresarial a 18,34%, esta operación implicó 7 El economista clásico inglés William Petty en su obra Trabajos de economía y estadística, deduce el precio de la tierra a partir de la renta anual capitalizada durante un número determinado de años, este tiempo en Inglaterra se consideraba aquel periodo en el que vivían juntas tres generaciones: abuelo padre e hijo, que ese estimaba en 21 años. Véase C. Marx Historia crítica de las teorías de la plusvalía, (El Capital, Tomo IV) parte 1ª, Moscú, 1955, p. 338.

8 una inversión de US $110 millones, es decir, pagó US $9,71 por cada acción. 8 Posteriormente el 20 de marzo de 2003 el Grupo Empresarial Bavaria (GEB) concretó la compra de 24,6% de las acciones de la Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston, en poder del venezolano Grupo Polar, que sumado a otro pequeño paquete de 3% de las acciones de esa empresa, le darían cerca de 52% del capital de la misma y por supuesto su control, (el GEB había comprado a mediados de 2002, 24,5% de Backus, por US $425 millones de dólares). 9 Esta operación con Bavaria ascendió a US $567 millones, a razón de US $27 por acción. Teniendo en cuenta que el grupo Polar había pagado un promedio de US $9,71 por cada uno de los títulos de la cervecera, el Grupo Polar, ganó 278,06 % en el negocio. Se debe aclarar que el precio de la acción en bolsa en la fecha se había situado en US $11 dólares por acción. La pregunta es de donde salió la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta? O, entre el precio promedio de la acción en bolsa en los últimos 30 días y el precio de compra-venta de los mismos títulos por fuera de las ruedas normales de la bolsa? Para encontrar la fuente de estos recursos habría que ir al mercado internacional de capitales, es decir las instituciones internacionales de 8 Esta información corresponde a análisis hecho de la Unión de Cervecerías Peruanas Backus & Johnston S.A.A. analista responsable Janet Sánchez, 9 Fuente

9 crédito: La Corporación Andina de Fomento 10 y La Corporación Financiera Internacional, y otros créditos de la banca privada que constituyeron el fondo dinerario que pasaría de las manos de unos especuladores financieros a otros. En tanto las deudas en dólares de Bavaria se convertían rápidamente en devaluados pesos a través de la emisión de dos abultadas emisiones de títulos de renta variable en el mercado colombiano (dado que incluye el IPC más una tasa de interés fijo). En efecto, Bavaria en 2002 hizo dos emisiones de bonos la primera por $700 mil millones de pesos y la segunda por $370 mil millones de pesos que fueron adquiridos en un 70% por los fondos de pensiones y cesantías obligatorios. De esta manera la Familias Bentín y Brescia del Perú y la familia Mendoza Giménez de Venezuela aumentaron el tesoro de sus arcas sin que como resultado de estas operaciones se halla producido una sola botella de cerveza adicional o se hubiera contratado un solo trabajador adicional en el mercado peruano, venezolano o colombiano. 11 Las inversiones en títulos valores constituyen pues una manera mediante la cual, un grupo de capitalistas que disponen de una suma de dinero ocioso lo convierten en títulos de propiedad, es decir, el dinero inactivo que permanecía en los depósitos de bancos, cajas de ahorros o en forma de excedentes de capital corriente, en empresas de cualquier tipo, pasa a ser empleado como capital activo en una actividad económica 10 En una de las operaciones de cofinancimiento más grandes que ha realizado en los últimos años, la Corporación Andina de Fomento (CAF) otorgó el pasado 14 de agosto un préstamo A/B por US $250 millones a la empresa colombiana Bavaria S.A. destinado a financiar programas de inversiones tanto en dicha compañía como en sus subsidiarias. Fuentes: CAF otorgó préstamo por US $250 millones a empresa colombiana Bavaria, 28/08/ Ni tampoco garantiza que ese dinero haya ingresado a los países de origen de los vendedores, pues como se puede presumir ellos tienen sus cuentas corrientes en los paraísos fiscales de Europa o las Antillas.

10 independiente. El capitalista accionario se convierte así en un prestamista de dinero, que va a recibir, posteriormente, en caso de que la empresa obtenga ganancias, una parte de las utilidades producidas por aquella, en forma de dividendos. En este caso no interesa si el dinero sea propio o ajeno, pues en cualquiera de los dos casos el comprador de lo títulos asume el riesgo respecto al rendimiento esperado. En las operaciones posteriores que den lugar a cambios de propiedad sobre dichos títulos, el vendedor recupera su capital dinero, más la valorización correspondiente, y el comprador los derechos a percibir un rendimiento a pro rata una parte de la futura plusvalía que reportaría la empresa en forma de dividendos. El sistema de crédito crea capital asociado, los títulos valores. A su vez estos títulos de valor se consideran como documento que ampara la propiedad sobre ese capital. Teniendo en cuenta que los títulos de propiedad se pueden negociar en bolsa, adquieren la apariencia de un verdadero capital, pues se negocian como mercancías cuyo precio adquiere un movimiento propio y de figura peculiar. Su valor comercial adquiere una determinación diferente a la de su valor nominal sin que se modifique el valor (aunque cambie la valoración) del verdadero capital. El valor comercial oscila en consideración a la seguridad y a la cuantía de los rendimientos que dan derecho a percibir. Por ejemplo si la valorización de una empresa que vale 100 pesos gana 10% en lugar de 5% esta representa un capital ficticio de 200. Es decir quien compre una acción por 200 y perciba un dividendo de 5% tiene en su poder un capital ficticio de 200. Pero se debe tener en cuenta que las

11 oscilaciones en los precios de los títulos no representan en lo más mínimo la riqueza de la empresa. Son títulos jurídicos que dan derecho sobre la producción futura. Su valor dinero o valor capital se regulan independientemente del valor del capital que representan y no representan capital ninguno, (Marx, 1968, T III, 440, 442). Por ejemplo, el crédito de US $250 millones concedido por la CAF a Bavaria en agosto de 2001 fue un préstamo sindicado internacional. en el cual participaron 15 bancos de Japón, Europa, Estados Unidos y América Latina el cual fue una combinación de primer orden según dijo Susana de la Puente, directora de J.P. Morgan para la Región Andina, Centro América y el Caribe, ya que en ella participaron por primera vez instituciones financieras japonesas y un grupo importante de bancos liderados por J.P. Morgan que participaron con US $187.5 millones de la porción B equivalentes a 75% del crédito, mientras que la CAF contribuyó con 25% restante LA CONCENTRACIÓN DEL CAPITAL Decíamos pues que el nacimiento de las grandes corporaciones ha sido un instrumento esencial para desarrollar el proceso de centralización del capital. En el tomo III de El Capital, Marx estableció tres puntos claves en relación con las sociedades anónimas: 1. Una enorme expansión de la escala de la producción y de las empresas, que era imposible para los capitalistas individuales. 12

12 2. El capital... recibe aquí directamente la forma de capital social... [que es] distinto de capital privado y sus empresas asumen la forma de empresas sociales distintas de las empresas individuales. Es la abolición del capital como propiedad privada dentro de los límites de la producción capitalista misma. 3. La transformación del capitalista que realmente opera como un simple gerente, como un administrador de capital de otras personas, y de los propietarios del capital en simples capitalistas poseedores de dinero. 13 El primer punto hace referencia al proceso de concentración del capital el segundo a la constitución del capital asociado y el tercero y cuarto al proceso de escisión entre las funciones de propiedad y explotación del capital. El análisis de la economía cuya característica más sobresaliente es la dominación de las grandes corporaciones fue iniciado por R. Hilferding, 14 que estudió la experiencia de Alemania y la de los Estados Unidos entre los años , en su conocida obra El capital financiero, donde presentó el panorama general que dibujaba la economía política en dichos países. El objeto de atención examinado por Hilferding y que también fue estudiado por Lenin en su obra: El imperialismo: Fase superior del capitalismo, será abordado en el presente trabajo, es el estudio de las corporaciones, sus características específicas y sus formas de organización social, las cuales están destinadas de manera deliberada a aumentar las ganancias por medio del control monopolista de los mercados. 13 Karl Marx, El capital, Tomo III, Capítulo XXIII, FCE, México, 8a edición, 1968.p Rudolph Hilferding, El capital financiero, Madrid, Tecnos, 1967.

13 Así por ejemplo las grandes corporaciones industriales no sólo controlan buena parte de los mercados de sus países de origen sino que, en las nuevas condiciones del mercado de capitales que se establece en la escala mundial, permiten que estas empresas extiendan sus actividades en todo el mundo. Por ejemplo Bavaria tiene controlado casi en su totalidad el mercado de la cerveza en Colombia, en Ecuador y en Perú: 75% del mercado cervecero de Panamá. Estos cuatro países en conjunto demandan más de 30 millones de hectolitros. 15 En Colombia a 31 de diciembre de 1997 se habían registrado en todas las cámaras de comercio, 352 sociedades matrices y empresas subordinadas, de las primeras, 316, es decir 90% correspondían a empresas nacionales y 36, o sea 10% restante, a matrices extranjeras (véase cuadro 1.1). De las subordinadas 1059, es decir 95%, eran nacionales y 52, que corresponden a 5% restante, eran extranjeras. 16 En 1997 las matrices y subordinadas estaban inscritas en 173 grupos económicos de tipo familiar que produjeron 23% del PIB de Colombia. 17 Cuadro 1.1 EMPRESAS MATRICES Y SUBORDINADAS A DIC. 31 DE 1997 Tipos Matrices % Subordin adas % Nacionales Extranjeras TOTAL Fuente: Superintendencia de Sociedades 15 Bavaria S.A. Estados financieros Superintendencia de Sociedades, Descripción y análisis de sociedades, matrices y subordinadas en el Registro mercantil de Colombia a 31 de diciembre de 1997, noviembre de 1998, p Ibíd. p. 44.

14 Del grupo de 352 matrices, 71.9%, eran vigiladas por la Superintendencia de Sociedades, 16.5% por la Superintendencia Bancaria y 11.6% por la Superintendencia de Valores 18. Sin embargo, los grupos de empresas que se dedican a la especulación con el capital dinero concentran 59% de los activos, 51.5% de los pasivos y 7,5% del patrimonio. Otro grupo de empresas que obtiene parte del capital dinero emitiendo acciones y bonos y participan en el mercado de valores concentra 35.1% de los activos, 17.4% de los pasivos y 17.7% del patrimonio. Es además interesante observar que la mayoría de las empresas bajo la vigilancia de una u otra Superintendencia, tenían una significativa parte de sus activos representados en títulos de tesorería del Gobierno Nacional (algunos de ellos de inversión forzosa) y en títulos valores de otras empresas privadas. 18 Ibíd., p. 39.