CRIF Rating Agency asigna un rating BB+ con Perspectiva Estable a Actividades de Construcción y Servicios, S.A.

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1 CRIF Rating Agency asigna un rating BB+ con Perspectiva Estable a Actividades de Construcción y Servicios, S.A. BolognaBarcelona, 06 November 2015 Local time 08:05 CRIF Rating Agency ( CRIF ), socio de Informa D&B para la emisión de ratings de empresas españolas, ha asignado a Actividades de Construcción y Servicios, S.A. ( ACS ) un rating emisor BB+. La perspectiva es estable. ACS es un grupo español de ingeniería y construcción que desarrolla proyectos de infraestructura civil e industrial y proporciona servicios industriales y de medio ambiente. La facturación del grupo ACS estuvo en torno a los EUR34,8bn en el ejercicio El rating refleja la solidez del perfil de negocio de ACS teniendo en cuenta su posición de liderazgo a nivel mundial en el sector de la construcción, unido a una sólida diversificación geográfica y a un saludable backlog. Las operaciones de ACS se concentran principalmente en mercados desarrollados que suelen proporcionar una menor volatilidad y favorecer un perfil de crédito más estable. Por otro lado, el rating está constreñido por las débiles métricas de crédito, que según CRIF, no están acorde con las de un rating investment grade. Principales Factores del Rating Jugador Destacado y Diversificado: ACS es actualmente el contratista más importante del mundo con una facturación en torno a los EUR35bn en el ejercicio Sus ventas se caracterizan por tener una fuerte diversificación geográfica con operaciones en Norte América (representando el 34% de las ventas totales), Asia (34%), seguido de España (16%) y el resto del mundo (10%). El segmento de construcción sigue siendo el principal negocio de ACS con un 74% de las ventas totales y con un 52% del EBITDA total (sin ajustar) en La actividad de construcción se complementa con la de servicios industriales (19% de las ventas totales y 36% del EBITDA total) y servicios de medio ambiente (7% de las ventas totales y 12% del EBITDA total). Enfoque Consolidado de Rating: A pesar de la existencia de deuda sin recurso (EUR983m en Diciembre de 2014), CRIF ha enfocado el rating de ACS tomando en cuenta el perímetro consolidado del grupo. La deuda sin recurso (EUR983m) reportada en Diciembre 2014, se redujo a EUR594m en Febrero 2015, dado que ACS repagó EUR390m de este tipo de deuda vinculada a la compra de Hochtief en En consecuencia, el importe actual de deuda sin recurso es muy bajo en comparación a la deuda ajustada total, en torno a los EUR14,8bn, que pronosticamos para el cierre de Adicionalmente, ACS incrementó su participación en Hochtief hasta un 66,5% en Octubre 2015 tras adquirir una participación adicional (5,8%) por un importe total de EUR312m. Por otro lado, la dirección de ACS ha manifestado claramente su deseo de incrementar el peso de ACS en Hochtief en un futuro cercano, que según CRIF, refuerza la adopción de un enfoque consolidado a la hora de calificar a ACS. CRIF ha realizado una serie de ajustes a las cifras de deuda neta reportadas por ACS incluyendo: i) un ajuste por arrendamiento operativo usando un múltiplo de 4x sobre el gasto anual por este concepto (EUR2.8bn en 2014 y EUR2.7bn anualmente en el periodo comprendido entre 2015 y 2018), ii) un ajuste por factoring (EUR477m en 2014 y cifra similar anualmente entre 2015 y 2018) y iii) ajuste de la caja restringida (EUR26m en 2014 y EUR50m anualmente entre 2015 y 2018). Un Perfil de Activos más Ligero: ACS ha fijado cuatro puntos principales a desarrollar en 2015 y 2016 incluyendo medidas para incrementar la rentabilidad en Hochtief y CIMIC (subsidiarias de construcción de ACS) y simultáneamente reducir los costes financieros y el endeudamiento del grupo. Riproduzione vietata 1 di 5

2 Adicionalmente, el grupo apunta que su intención es focalizar las futuras oportunidades de negocio en mercados desarrollados e incrementar la generación de caja libre (free cash flow), la cual se espera que genere un mayor retorno para el accionista. CRIF subraya que la intención de ACS de concentrar sus actividades en mercados desarrollados presenta menores riesgos dado que un número importante de mercados emergentes están actualmente sufriendo una recesión como consecuencia de los bajos precios de las commodities. No obstante, CRIF también reconoce que ACS puede sufrir presiones adicionales en sus márgenes operativos a raíz de la persistente y feroz competencia existente en los mercados desarrollados. La compañía ha sido capaz de mejorar el margen EBIT de Hochtief desde 1,4% en 2012 hasta 2,1% en 2014 o 3,8% en los seis primeros meses de 2015 y ha conseguido reducir la deuda total ajustada (definida por CRIF) alrededor de los EUR3bn desde La reducción de deuda se debe en gran medida a la deconsolidación y venta de los activos renovables del grupo a través de Saeta Yield. Esta estrategia ha reducido el capital intensity ratio (total activo / ventas) desde 1,7x en 2011 hasta 1,1x en CRIF valora de forma positiva la implementación de un modelo de activos más ligero ya que proporciona a ACS una mayor flexibilidad financiera que podría derivar en una mejora de su perfil financiero tal y como se percibe en el rating case de CRIF. Métricas que no son Investment Grade: CRIF admite que el grupo ha sido capaz de reducir su endeudamiento tanto en términos brutos como netos. No obstante, según CRIF, las métricas actuales y las proyecciones a futuro no están acorde con las de un rating investment grade. En 2011, el ratio FFO adjusted leverage estaba en torno a 6,2x (en términos brutos) y 4,9x (en términos netos) comparado a 5,5x (bruto) y 3,6x (neto) en Las proyecciones realizadas por CRIF sugieren una senda de desapalancamiento con el ratio FFO net leverage en torno a 3,3x y 3,4x en 2015 y 2016 respectivamente y con el ratio FFO gross leverage alrededor de 5,6x en 2015 y 5,7x en En términos de cobertura de intereses, no ha habido un cambio significativo con el ratio FFO interest cover en torno a 2,5x y el FFO fixed cover (incluyendo el gasto de arrendamientos) alrededor de 1,8x en 2011 en comparación a 2,6x y 1,8x respectivamente, en CRIF prevé que el ratio FFO interest cover se quedará en torno a 2,3x y 2,4x y que el ratio FFO fixed charge cover estará en torno a 1,7x en 2015 y 2016 respectivamente. Las métricas mencionadas anteriormente no están en línea con las de un rating investment grade teniendo en cuenta la inherente naturaleza cíclica del negocio principal de ACS. Subordinación Estructural de los Bonistas de ACS, S.A: El holding del grupo (ACS, S.A.) emitió un bono sin calificar de EUR500m en marzo de 2015 bajo un programa EMTN de EUR1,5bn de importe total. CRIF ha analizado los términos y condiciones públicas ( bond prospectus ) del bono y entiende que dicha emisión no está garantizada por ninguna de las subsidiarias del grupo, por lo tanto está subordinada estructuralmente. CRIF resalta que el perfil financiero individual de ACS (con un endeudamiento neto sin ajustar en torno a 4,8x) es significativamente más débil en comparación al de grupo Hochtief (con un endeudamiento neto en torno a 1,6x). Posición de Liquidez Adecuada: El perfil de liquidez de ACS es adecuado con un importe de efectivo y equivalentes en torno a EUR5,5bn (a 30 de Junio de 2015), y con líneas de crédito no dispuestas alrededor de EUR3,3bn (a 31 de Diciembre de 2014), que deberían cubrir las obligaciones de deuda y de bonos de los próximos 24 meses. Riproduzione vietata 2 di 5

3 Volatilidad del Capital Circulante Significativa: Desde la adquisición de Hochtief en 2011, la exposición de ACS al negocio de construcción aumentó, representando en la actualidad un 74% de las ventas totales y un 52% del EBITDA total (en el ejercicio 2014). En los últimos tres ejercicios, ACS ha sufrido salidas de capital circulante en torno a EUR1,7bn (EUR207m en 2012, EUR874m en 2013 and EUR571m en 2014), en comparación a un EBITDA acumulado de los tres últimos años de EUR8,4bn. De forma similar a sus comparables, ACS sufre importantes oscilaciones de capital circulante durante el año, especialmente durante el primer y segundo trimestre del mismo (salidas de circulante en torno a EUR1,6bn en el primer semestre de 2014 y EUR0,6bn en 2015), lo cual erosiona su posición de caja. Por otra parte, dicha volatilidad está parcialmente mitigada por la posición positiva neta de circulante en torno a EUR3,5bn (en el ejercicio 2014). Esta volatilidad inherente está ya incluida en la valoración del perfil de negocio ACS. Backlog Saludable: El backlog de construcción de ACS estaba en torno a EUR48,5bn (a 31 de junio de 2015), proporcionando casi 24 meses de visibilidad en lo que a ingresos se refiere ( backlog to revenue ratio alrededor de 1,9x), lo cual se sitúa en términos similares al de Ferrovial (2,0x) y por encima del de Vinci (1,1x). En cambio, los grupos más pequeños de construcción tienden a reportar una mayor visibilidad, como es el caso de Salini (6,0x), Astaldi (4,0x) o OHL (2,7x). No obstante, CRIF subraya que el backlog es una cifra que no está auditada, por tanto este ratio debe ser tratado con cautela. El backlog actual de ACS tiene una fuerte diversificación geográfica con proyectos en América y APAC (Asia Pacífico) representando un 70% del total, seguido por los de España (17%). Sensibilidades del Rating Triggers Positivos: Eventos futuros que pueden, de forma individual o colectiva, afectar positivamente al rating de ACS rating, incluye los siguientes: El ratio FFO adjusted net leverage por debajo de 2,5x y/o el ratio FFO gross adjusted leverage menor a 4,5x de forma sostenida El ratio FFO fixed charge cover (incluyendo gastos de arrendamiento) mayor a 2,5x de forma sostenida Incremento de dividendos estables y recurrentes provenientes del portfolio de concesiones que ayuden a mitigar la inherente volatilidad del negocio de construcción Triggers Negativos: Eventos futuros que pueden, de forma individual o colectiva, afectar negativamente al rating de ACS, incluye los siguientes: El ratio FFO adjusted net leverage por encima de 4,5x y/o el ratio FFO gross leverage mayor a 6,5x de forma sostenida El ratio FFO fixed charge cover (incluyendo gastos de arrendamiento) menor a 1,5x de forma sostenida Una reducción del ratio backlog to revenues por debajo de 1,0x Un deterioro del perfil de liquidez de ACS con un mayor riesgo de refinanciación Contacto: Lead Analyst Borja Monforte, Director Tel.: b.monforte@crif.com Riproduzione vietata 3 di 5

4 Secondary Analyst Davide Tommaso, Rating Analyst Tel.: Approval: Francesca Fraulo, Rating Committee Chair Press Office Maurizio Liuti Tel.: / m.liuti@crif.com RATING DETAILS Company Name Actividades de Construcción y Servicios, S.A. Tax Code A Type of Rating Unsolicited Rating subject to monitoring Rating Class BB+ Outlook/Credit Watch Outlook Stable Rating Description Issuer with modest credit quality, vulnerable to adverse business or economic conditions and speculative characteristics. Risk of default is substantial. For further information on the Rating Scale (description of the rating classes, default definition), refer to the methodology used. Date of initial rating publication 06 November 2015 Date of publication of the last rating review Date of publication of the rating withdrawal Methodology used CRIF Rating Methodology: Corporate Issuers ( Rating Outcome Changes Following Communication 2013, 2014 Annual Accounts Company s website Information sources consulted Note The rating was not solicited by the counterparty, or by its intermediaries, and so CRIF Rating Agency did not receive payment for the analysis performed. Riproduzione vietata 4 di 5

5 DISCLAIMER CRIF ratings represent the outcome of an independent assessment of the rated entity. In line with CRIF's conflict of interest policy, employees involved in the assignment of the rating do not have any conflicts of interest in relation to the rated entity. Ratings are based on information from public sources and information available on company websites. Ratings are also based on a set of information judged to be complete and reliable by the rating analysts; in the absence of such completeness and reliability, CRIF abstains from issuing the rating. However, CRIF is not responsible for the accuracy of the information used to assign the rating, and does not carry out any auditing activities on this information nor assume obligations of independent checks/due diligence. CRIF ratings are assigned on the basis of methodological guidelines defined within CRIF Rating Agency, and are the result of teamwork, and therefore responsibility cannot be attributed to individual analysts. The rating is the opinion provided by the CRIF Rating Agency on the creditworthiness of the rated entity, and does not in any way constitute a recommendation to buy, sell or hold securities or other financial instruments issued by the entity. CRIF reserves the right to update or withdraw the issued ratings at any time, in accordance with the methodology and process guidelines defined within CRIF Rating Agency. CRIF ratings are requested and paid for by rated entities, related third parties or by investors, or assigned by the agency on its own initiative whenever there is deemed to be interest, albeit indirect, from the market. CRIF is not responsible for the indiscriminate use of the rating by the CLIENT. DISCLAIMER CRIF e INFORMA han firmado un acuerdo de colaboración para ofrecer ratings corporativos en España. INFORMA comercializa los ratings emitidos por CRIF acerca de empresas españolas gracias a la información financiera y sectorial proporcionada por la base de datos de INFORMA. Para más información sobre las actividades de rating de CRIF e Informa D&B en España pueden visitar la web Riproduzione vietata 5 di 5