Flash México. En la mira. Visión macro. FX / Tasas. Perspectiva técnica de corto plazo. Últimos reportes

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1 México, Mercados, Equity Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 44, % 1.4% 3.2% Dow Jones 17, % 1.3% -0.5% S&P 500 2, % -0.7% 1.1% Bovespa (BR) 47, % -0.3% -5.1% Ipsa (CH) 3, % -0.3% -2.2% Igbvl (PER) 10, % -6.2% -32.2% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD AMX MEXCHEM ICA GCARSO TLEVISA Peores Cierre %ant. %3m %YTD LIVEPOL FEMSA PINFRA OMA ELEKTRA Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD AZTECA C CYDSASA POCHTEC HOMEX Peores Cierre %ant. %3m %YTD VITRO AUTLAN MAXCOM MEGA BOLSA Fuente: BBVA GMR En la mira Peñoles: Actualización de empresa Después del conjunto débil de resultados del 3T15, revisamos nuestra visión de Peñoles y reducimos de manera importante nuestro PO a MXN272.00/acción (desde MXN381.30), pero mantenemos nuestra recomendación de Superior al Mercado considerando el potencial de alza todavía atractivo de 34% implícito. Visión macro Sin mayores cifras macro, los mercados confirmaron con las minutas de octubre de la Fed cambios reales en la probabilidad de una subida de tasas FX / Tasas Ayer publicamos un documento en el que concretamos algunas de nuestras visiones direccionales respecto a Treasuries y tasas locales en ideas específicas de trading táctico. Perspectiva técnica de corto plazo Últimos reportes 04/11/2015 Lab: Un camino poco sencillo 30/10/2015 Consumo: Alimentando expectativas de un sólido /10/2015 Autlán: Cambiando de rumbo México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 En la mira Peñoles (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 18/11/2015 MXN Actualización de empresa (ver nuestro reporte publicado el 19/11/2015) Jean Baptiste Bruny Después del conjunto débil de resultados del 3T15, revisamos nuestra visión de Peñoles y reducimos de manera importante nuestro PO a MXN272.00/acción (desde MXN381.30), pero mantenemos nuestra recomendación de Superior al Mercado considerando el potencial de alza todavía atractivo de 34% implícito. El desempeño inferior de la acción de Peñoles en lo que va del año (-27%, el sexto peor comportamiento del IPC) la ha llevado a cotizar con un P/VL de 1.7x, hasta por debajo de los niveles observados en 2008/09 (cuando las cotizaciones de la plata eran similares pero con un EBITDA c.30% menor al de 2015e), o con un descuento de c.50% comparado con el VAN (vs. 29% BBVA). En nuestra opinión, esta situación abre una ventana de oportunidad para ganar exposición a la acción. Sin embargo, esperamos una continua volatilidad, a la par con la incertidumbre cíclica, con una eventual recuperación impulsada por perspectivas más positivas en el sector de Materias Primas. No obstante, existe poca duda de que en el largo plazo Peñoles será de las emisoras que salgan ganando de la actual contracción. Después de un conjunto débil de resultados para el tercer trimestre, reconsideramos nuestra visión de Peñoles que, pese a un entorno retador, ha mantenido un relativo buen comportamiento operativo con crecimiento en ventas a pesar de la erosión en el precio de la plata y con el poder de financiamiento intacto para impulsar el crecimiento futuro. Pese a su resistencia operativa y la relevancia de su estrategia, la acción de Peñoles sufrió una fuerte corrección desde principios del año (-27%, -35% en USD). En nuestra opinión, el mercado ha sobrerreaccionado a la exposición dual de GMexico hacia los mercados emergentes y el sector Minero, este último arrastrado por años de malos hábitos. Con perspectivas de un crecimiento de por lo menos 37% en la producción de plata a 2018e y 8 proyectos con un muy buen avance (TIR >25% con un umbral de USD12.00/oz para el precio de plata), existe poca duda de que los esfuerzos de Peñoles rindan frutos aun en un escenario de estabilidad en los precios de metales y que se refleje en el precio de la acción. En este sentido, cotizándose en niveles mínimos de una década, con P/VL de 1.7x, aún por debajo de los niveles de 2008/09 (con precios equivalentes de plata en niveles similares), consideramos el nivel actual como el piso de valuación, ante una posible recuperación hacia nuestro PO de MXN272.00/acción (cambio del período de valuación hacia 2016, con un precio de plata estimado en USD15.00/oz), en la medida en que el mercado gradualmente reconozca el valor intrínseco de Peñoles. El potencial de alza de +34% implícito en nuestro PO justifica mantener nuestra recomendación de Superior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2015e 2016e 2015e 2016e 14-16e 14-16e 2015e 2016e PE&OLES 4, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 2

3 Visión macro Rodrigo Ortega Sin mayores cifras macro, los mercados confirmaron con las minutas de octubre de la Fed cambios reales en la probabilidad de una subida de tasas Por las pocas noticias macro y con toda la atención puesta en las noticias tras los trágicos eventos del viernes pasado, los mercados mostraron poca convicción durante gran parte de la sesión del martes: las bolsas europeas registraron un ligero descenso, mientras que los activos refugio se desempeñaron mejor a pesar de lo poco subastado en Alemania y Portugal. Más adelante en la jornada, EE.UU. conoció los datos de inicios de obra y permisos de construcción. El primero discrepó con el pronóstico del consenso, pero el segundo resultó bastante en línea. No se publicaron datos relevantes en México. La noticia del día fue la publicación de las minutas de la reunión de octubre de la Reserva Federal. Aunque muchas fuentes noticiosas las consideraron prácticamente como una confirmación de una subida de tasas en diciembre, a nosotros nos parecieron un poco menos hawkish que el comunicado. Tal acción sigue siendo factible en diciembre y su probabilidad no se ha reducido con las minutas. Sin embargo, una trayectoria más suave aparece implícita en el debate de los miembros del Comité. Su discusión muestra que el nuevo lenguaje consiste en tener las opciones abiertas. Y dadas las cifras recientes, el alza de tasas seguramente ocurrirá, aunque con un fuerte elemento dovish durante el ciclo. En este contexto, los índices bursátiles resistieron y tanto el S&P como la BMV cerraron muy cerca de los máximos del día. La sección larga de la curva de Treasuries prácticamente no cambió, mientras que el belly registró más movimientos y las tasas subieron entre el 3 años y el 7 años. Tampoco hubo grandes ajustes en el frente forex, pues el USD cerró prácticamente sin cambios frente a las monedas desarrolladas y las latinoamericanas. El panorama implícito en las minutas de la Fed empata con nuestra visión de seguir agregando duración a la sección media de la curva de Treasuries y la de MBonos. Aún creemos que Banxico subirá la tasa de referencia a la par que la Fed, pero los mercados están descontando un escenario mucho más restrictivo que nuestras propias estimaciones. De hecho, entrado 2016, cuando los mercados ya hayan digerido la postura de la Fed, cabría esperar que Banxico se rezagara con respecto a la acción monetaria de la Fed. Con base en las políticas monetarias relativas, nos gustan los MBonos vs. Treasuries en el frente de la curva, pero esperaríamos a mejores niveles de entrada cuando Banxico se torne más dovish una vez que la Fed suba tasa. La agenda económica para hoy también será ligera en EE.UU., donde sólo se publicará el índice de previsión empresarial de la Fed de Filadelfia e indicadores adelantados. En Europa, el Reino Unido conocerá el dato de ventas minoristas y el BCE dará a conocer las cifras de cuenta corriente correspondientes a septiembre. En México no se esperan cifras macro de importancia. Página 3

4 FX / Tasas Claudia Ceja claudia.ceja@bbva.com Ociel Hernández ociel.hernandez@bbva.com Pedro Uriz pedro.uriz2@bbva.com Miguel Ángel Iturribarria miguelangel.iturribarria@bbva.com Reiteramos nuestra visión constructiva respecto a las tasas locales Nuestras estrategias selectas Ayer publicamos un documento en el que concretamos algunas de nuestras visiones direccionales respecto a Treasuries y tasas locales en ideas específicas de trading táctico. Como hemos comentado desde hace tiempo, seguimos anticipando una dirección bullish en los Treasuries incluso desde el comienzo del ciclo de alzas. Nuestra visión respecto a los Treasuries sigue siendo constructiva, pero creemos que los MBonos tendrán mejor desempeño de corto plazo con base en las políticas monetarias relativas y las primas por plazo implícitas en ambas curvas. Aún creemos que Banxico subirá la tasa de referencia a la par que la Fed, pero los mercados están descontando un escenario mucho más restrictivo que nuestras propias estimaciones e incluso las del consenso. De hecho, entrado 2016, una vez que el mercado haya digerido la orientación monetaria de la Fed, esperaríamos que el sesgo de Banxico fuera más dovish. Qué tanto se rezagaría Banxico con respecto a la Fed? Ello dependería únicamente del desempeño del MXN. Destacamos también que la prima por plazo mexicana se ha desvinculado de la de EE.UU. y ahora está próxima a su promedio histórico. Aunque no esperaríamos que la prima de México alcanzara los niveles bajos que registró durante los programas de compra de activos de EE.UU., sí debería de descender en cuanto las condiciones globales fueran más estables. Asimismo, vemos factible que la prima por plazo mexicana se ajuste y recupere su correlación con la de la curva de Treasuries, por lo que cabría esperar un angostamiento del diferencial entre ambas. Con base en estos factores, estamos recomendando flattener 1A/2A en la curva TIIE con objetivo de 20pb y stop loss de 65pb, así como ir largos MBono 10A vs. UST 10A con objetivo de 350pb (stop loss de 400pb). Con base en las políticas monetarias relativas, nos gustan los MBonos vs. Treasuries en el frente de la curva, pero esperaríamos a mejores niveles de entrada cuando Banxico se torne más dovish una vez que la Fed suba tasa. Estas estrategias son adicionales a nuestra visión de agregar duración al belly de la curva de tasas local y a nuestro flattener direccional en el 10A vs. 3A o 5A. Más detalles en nuestra nota Reaffirming our constructive view on local rates - Our selected trades. Página 4

5 Perspectiva técnica de corto plazo Alejandro Fuentes México y EE.UU. IPC: 44,506pts (+0.7%); Rentable: 226.4pts (+0.8%); Dow Jones: 17,737pts (+1.4%); S&P: 2,082pts (+1.5%) El IPC fue capaz de mantener el tono positivo de la sesión anterior y avanzó +0.7% (+321pts), apoyado en el repunte de AMX +4.2% que finalmente reaccionó a las lecturas de sobreventa. Con esta nueva alza el mercado se colocó por arriba de su promedio móvil de 200 días (44,200pts), aunque todavía tiene que rebasar la zona de resistencia delimitada por los promedios móviles de 10 y 30 días en 44,490pts. Este rompimiento arrojaría una señal positiva rumbo a los 45,500pts y, de acuerdo con los osciladores, podría presentarse en las siguientes sesiones. Rec. anterior (18/11/2015): Por lo pronto, sólo podemos considerar este regreso con un pullback y si logra mantener el movimiento de alza y cierra por arriba de los 44,630pts, esto es, por arriba de los promedios móviles de 10 y 30 días, consideraríamos un cambio de tendencia de corto plazo. En EE.UU., el Dow Jones y el S&P retomaron el movimiento de alza con importantes ganancias de +1.4%, lo cual los colocó por arriba de los promedios móviles de 10, 30 y 200 días, rompimiento que les apoyaría para regresar a los máximos del mes (18,000pts / 2,120pts). Los niveles que le darían soporte a esta perspectiva de corto plazo se colocaron en los 17,490pts del Dow y los 2,057pts del S&P. Rec. anterior (18/11/2015): En este momento, el rebote con el que iniciaron la semana sólo se puede considerar como un pullback y hasta que no logren cerrar por arriba de los promedios móviles de 200 y de 10 días, no recomendamos abrir posiciones de corto plazo. Gráfico diario: IPC Dow Jones Fuente: Bloomberg Página 5

6 Perspectiva técnica de corto plazo FX Dólar/Peso: MXN (+0.1%); Euro/Dólar: USD (+0.1%) Aunque parecía repuntar al alza, el dólar no fue capaz de mantener los máximos del día y regresó a la zona donde ha estado operando en las sesiones recientes. Mantenemos la perspectiva de un regreso, por lo menos, al promedio móvil de 30 días, que se colocó en MXN Rec. anterior (18/11/2015): Para disparar una nueva señal de entrada tendría que romper al alza el canal de corto plazo (por arriba de MXN17.00) o, en su defecto, regresar a probar el promedio móvil de 30 días (MXN16.58) o la zona de MXN16.40 donde ha encontrado piso constantemente. Nos inclinamos por el segundo escenario. El euro tuvo un ligero repunte pero no consideraríamos retomar posiciones largas hasta que se coloque por arriba del promedio móvil de 10 días (USD1.074), el cual ha representado un importante tope en los últimos intentos de rebote. Rec. anterior (18/11/2015): Pisos en USD1.06 y USD Estaremos en espera. Gráfico diario: Dólar Euro Fuente: Bloomberg Página 6

7 Señales técnicas Mexchem: Compra La zona de MXN40.00 ha representado soporte para la empresa a lo largo del año. Nuevamente operando en esta zona y con los osciladores abandonando zona de sobreventa, podemos esperar un regreso al promedio móvil de 30 días. P. Compra MXN41.40 P. Objetivo MXN43.50 (+5.1%) Stop Loss MXN39.30 (-4.8%) Recomendación anterior (12-oct-2015): Venta MXN44.70 (+7.7%). Gráfico diario Fuente: Bloomberg Página 7

8 Portafolio de trading 18/11/2015 Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop Loss Amx 04/09/15 $ $ % -2.7% $ % $ Gmexico 30/10/15 $ $ % -3.5% $ % $ Mexchem 18/11/18 $ $ % 1.7% $ % $ PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC 1 D 1S 12M YTD IPC 0.7% 0.4% 2.3% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% 3.2% Portafolio 1.1% 0.3% 14.7% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 12.7% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% dic/14 ene/15 feb/15 mar/ % 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% IPC Port.Trading 4.0% 3.2% mar/15 abr/15 may/15 may/15 jun/15 jul/15 jul/15 ago/15 sep/15 sep/15 oct/15 nov/15 2.0% 0.0% IPC 12.7% Port.Trading Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR Recomendación inmediata anterior Movimientos del día Fecha Rec. Precio Rendimiento % Amx 27/07/2015 Venta $ % Compra MXN41.40 Gmexico 28/09/2015 Venta $ % Mexchem 12/10/2015 Venta $ % Fuente: BBVA GMR Página 8

9 Resumen técnico Objeto 1 Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC) ALPEK** GMEXICO** SIMEC CEMEX** PE&OLES** ICH LIVEPOL BOLSA** BACHOCO** IENOVA** OHLMEX GFINBUR** OMA AUTLAN SARE ICA FIHO LAB GFREGIO AMX** AZTECA GCARSO MEXCHEM** ASUR FIBRAMQ FEMSA LALA FUNO** COMERCI GRUMA** CREAL** PINFRA** ELEKTRA ARA CHDRAUI** AC** HERDEZ** ALFA** GAP IPC TLEVISA KOF WALMEX** BIMBO AXTEL SORIANA** KIMBER GFNORTE** GFAMSA SANMEX ALSEA** GENTERA** ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR Página 9

10 Principales múltiplos Objeto 2 Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e AC O ALFA O ALSEA O AMX O ASUR U BIMBO M.P CEMEX O N.A COMERCI U EKEKTRA FEMSA O GAP U GCARSO U GMEXICO O GRUMA O ICA E.R ICH U IENOVA O KIMBER U KOF M.P LAB U LALA U LIVEPOL U MEXCHEM O OMA U OHLMEX M.P PE&OLES O PINFRA O SIMEC U TLEVISA U WALMEX O Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 10

11 Objeto 3 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e ARA U ALPEK O AUTLAN U N.A AXTEL U N.A. N.A BACHOCO O BOLSA O CHDRAUI O CULTIBA U N.A , DANHOS O FIBRAMQ U FIHO M.P FRAGUA O FSHOP O FUNO O GICSA O GFAMSA U GSANBOR U HERDEZ O MAXCOM U N.A MEGA M.P MFRISCO U POCHTEC O Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 11

12 Derechos corporativos Emisora Fecha de asamblea Fecha de excupón Fecha de pago Cupón Descripción GSANBOR DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.42. KIMBER REEMBOLSO: MXN0.37. LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN DE 4. NAFTRAC DISTRIBUCION DE EFECTIVO: PENDIENTE NAFTRAC DISTRIBUCION DE EFECTIVO: PENDIENTE TS DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE USD0.15. WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14. WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14. WALMEX DIVIDENDO EXTRAORDINARIO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.32. Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas Página 12

13 Global Markets Research Director Antonio Pulido Global Equity Research Director Ana Munera Equity España y Portugal Telecoms / Media Ivón Leal ivon.leal@bbva.com Financiero Ignacio Ulargui, CFA ignacio.ulargui@bbva.com Oil / Materiales Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Derivados Equity Juan Antonio Rodríguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Antonio Rodríguez a.rodriguez.vicens@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com María Torres maria.torres.debecerril@bbva.com Consumo / Farma / Small Caps Isabel Carballo icarballo@bbva.com Alfredo de la Figuera alfredo.figuera@bbva.com Mayte Frutos mayte.frutos@bbva.com Javier Pinedo javier.pinedo@bbva.com Luis García, CFA luis.garcia.alvarez@bbva.com Utilities Isidoro del Álamo isidoro.delalamo@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Equity México Rodrigo Ortega r.ortega@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Francisco Chávez f.chavez@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández mauricio.hernandez.1@bbva.com Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.com Minería / Industriales / Conglomerados Javier Santiago jsantiagom@bbva.com Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera fernando.olvera@bbva.com Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.com Comercio / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Análisis técnico Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com Analista Roberto González r.gonzalez17@bbva.com Página 13

14 Equity Perú Construcción / Infraestructura / Minería Miguel Leiva mleiva@bbva.com Consumo / Utilities Odeth Salomón osalomon@bbva.com Equity Colombia Estratega Equity Edgar Romero edgarefren.romero@bbva.com Página 14

15 Distribución Equity Europa Cash Equities Responsable Javier Valverde Sorensen Europa e Internacional Director Cash Equities Javier Godoy jgodoys@bbva.com Subdirector Cash Equities Javier Enrile javier.enrile@bbva.com Internacional Fernando Gugel fernando.gugel@bbva.com Jorge Batchilleria jorge.batchilleria@bbva.com Claudine Innes claudine.innes@bbva.com Stephane Prinet stephane.prinet@bbva.com Peter Prischl pprischl@bbva.com España Team Leader Milagros Treviño mtrevino@bbva.com Juan Bueno juan.bueno@bbva.com Carlos González carlo.gonzalez@bbva.com José Villanueva josechu.villanueva@bbva.com Sales Trading Team Leader Daniel Ruiz daniel.ruizs@bbva.com Eric Hongisto eric.hongisto@bbva.com Carlos Kuster carlos.kuster@bbva.com México Director Juan Carlos Rodríguez juancarlos.rodriguez@bbva.com Ventas Red José Miguel Fonseca jm.fonseca@bbva.com Ventas Institucionales Omar Revuelta o.revueltas@bbva.com Sales Trading Alejandro Pavón josealejandro.pavon@bbva.com Ana María Rivera a.rivera@bbva.com Vivian Salomón vivian.salomon@bbva.com Julio García julio.garciar1@bbva.com Viart Vázquez viart.vazquez@bbva.com Berenice Patrón b.patron@bbva.com Marie Laure Dang m.dang@bbva.com Equity Net Elba Padilla em.padilla@bbva.com Bogotá (Colombia) Sales Trading (Institucional) María Camila Franco Villegas mariacamila.franco.villegas@bbva.com Lady Esperanza Rivera lady.rivera@bbva.com Javier Camilo Sánchez javier.sanchezs@bbva.com Willy Alexander Enciso willy.enciso@bbva.com Página 15

16 Lima (Perú) Director Jorge Ramos Director de Trader Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz Trader Ventas Institucionales de Equity Olenka Giampietri Trader Vanessa Juárez Trader Daniel Malca Santiago (Chile) Director Mauricio Andrés Bonavia Diego Susbielles Antonio Palacios Guillermo Arias Página 16