Tercer Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Financieros

Transcripción

1 LA SUPERVISIÓN DE MERCADOS PRIMARIOS EN IBEROAMÉRICA Y SU INCIDENCIA SOBRE OFERTAS TRANSNACIONALES DE VALORES: UN EJEMPLO PRÁCTICO Tercer Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Financieros Ramiro Rivera Madrid, 13 de noviembre de 2001

2 INTRODUCCIÓN: JUSTIFICACIÓN DE LA PRESENTACIÓN Elementos comunes, avances y cooperación son sinónimo de acercamiento y homogeneización de normas El Regulador sirve a los intereses nacionales de desarrollo de mercados de capitales eficientes: supervisar, controlar e incentivar el flujo de capitales! Las asimetrías en la regulación y supervisión de los mercados primarios en distintas jurisdicciones pueden ser un obstáculo al libre flujo de capitales internacionales.

3 OBJETIVO DE LA PRESENTACIÓN Ilustrar, con un ejemplo, los resultados de la concurrencia de distintas jurisdicciones en una misma operación Identificar algunos aspectos en los que los emisores / oferentes de valores en transacciones multijurisdiccionales apreciarían una mayor sintonía / coordinación / homogeneidad Formular un deseo: la generalización de los acuerdos multilaterales de reconocimiento mutuo y la coordinación de los requisitos aplicables a las sociedades extranjeras cotizadas

4 OPERACIÓN VERÓNICA/GRUPO TELEFÓNICA (I): Datos básicos Oferta pública de canje de acciones de compañías participadas en Argentina (Telefónica de Argentina), Brasil (Telesp y Telesudeste) y Perú (Telefónica del Perú) (Junio 2000) Todas las sociedades target cotizaban sus acciones en los mercados locales y en USA (ADSs), en donde tenían una base importante de accionistas; también en Latibex en algún caso Ofertas simultáneas en Argentina, Brasil y Perú, además de USA Oferta en España: No

5 OPERACIÓN VERÓNICA/GRUPO TELEFÓNICA (II): Datos básicos Oferente: Telefónica, S.A. ( T ) Valores ofertados: acciones nuevas de T (ya sea en forma de acciones españolas, ya sea en forma de Brazilian Depositary Receipts (BDRs), ya sea en forma de ADRs) Cotización local: todas las acciones nuevas (en sus distintas formas) fueron cotizadas en los distintos mercados T debía ser registrada y cotizada en las tres jurisdicciones!

6 OPERACIÓN VERÓNICA/GRUPO TELEFÓNICA (III): Magnitudes económicas Valor total de la operación: US$ MM Incremento en la capitalización de T: +21% Objetivo de adquisición: entre el 4% y el 60% del capital de cada sociedad Impacto en los mercados locales: entre el 15% y el 40% de la capitalización bursátil de dichos mercados

7 OPERACIÓN VERÓNICA/GRUPO TELEFÓNICA (IV): Canje por acciones nuevas Ampliaciones de capital en España (5) Exclusión del Derecho de Suscripción Preferente Aportaciones no dinerarias: acciones/adss de 4 sociedades extranjeras Emisión de acciones + ADSs + BDRs Folleto de ampliación de capital registrado en la CNMV Relaciones de canje no enteras: Las fracciones de acciones locales ( picos ) fueron abonadas en efectivo por un tercero ( Agente de Picos )

8 OPERACIÓN VERÓNICA/GRUPO TELEFÓNICA (V): Oferta multijurisdiccional La Oferta estaba concebida como todo o nada : cualquier obstáculo en cualquiera de las cinco jurisdicciones afectadas suspendía la operación La Oferta debía ser simultánea y estaba condicionada a ciertos mínimos porcentuales de éxito, por debajo de los cuales la operación se suspendía La Oferta debía compatibilizar la regulación de legislaciones con vocación territorial (Latinoamérica, España) con otras con aspiraciones extraterritoriales (USA) Clave: la flexibilidad de algunas jurisdicciones (p.ej. Perú) ante Ofertas Internacionales

9 OPERACIÓN VERÓNICA: Debían formularse Ofertas Públicas? Argentina: No exigida por la Ley en aquel entonces (pre Decreto 677/01); sí por la práctica Brasil: Sí, pero se estructuró como una suscripción de BDRs ante la falta de regulación de la OPA de canje (pre Ley Oct 2001) Chile: No regulada en aquel entonces (pre reforma LMV Dic 2000) Perú: Sí USA: Sí España (Latibex): No

10 OPERACIÓN VERÓNICA: Intervención del Regulador Argentina: Aprobación de la CNV (OPA + Registro de T) Brasil: Folleto de emisión/suscripción de BDRs + Registro de T (CVM) Autorización cambiaria por exportación de divisa (Banco Central do Brasil) Perú: Aprobación de la CONASEV (OPI + Registro de los ADSs de T) USA: Aprobación de la SEC España: No en las Ofertas, sí en la ampliación de capital (Folleto)

11 OPERACIÓN VERÓNICA: Las Ofertas Públicas y sus características esenciales (I) Revocabilidad de las Ofertas: En Argentina, las Ofertas debían ser irrevocables desde su lanzamiento. Solución: Irrevocabilidad Incondicionalidad. Se incluyeron diversas condiciones que cubrían (i) la fase de lanzamiento, y (ii) el período de aceptación. Uso reciente: Oferta de BBVA por Banco Francés (Argentina) y Oferta de Telefónica Móviles por CRT (Brasil). Ejemplos: Material adverse change y caida de mercados locales Caida sustancial de la cotización del valor target y/o de T (ejemplo: BBVA/Banco Francés, varias modificaciones, debe el oferente anunciar su decisión? cómo regular los anuncios de intención?) Autorizaciones previas

12 OPERACIÓN VERÓNICA: Las Ofertas Públicas y sus características esenciales (II) Revocabilidad de las aceptaciones: En Perú y España, la aceptación es irrevocable; en USA, Argentina y Brasil es revocable hasta el último instante Plazo de duración de la Oferta: Argentina (entre 20 y 30 días), Perú (25, sólo prorrogable durante 1 día), Brasil (entre 30 y 45), USA (20 días, prorrogable, sin plazo máximo) Anti-trust: En la mayoría de los casos, T controlaba las target (no obstante, consultas a CADE en Brasil y CNDC en Argentina) Prospecto: Requerido y regulado en USA, Brasil y Perú, requerido y no regulado (Argentina), en donde se optó por traducción del F- 4 USA, aligerado (eliminación de información sobre sociedad local)

13 OPERACIÓN VERÓNICA: Las Ofertas Públicas y sus características esenciales (III) Información financiera y otras: Ultimo balance válido? (Perú, 2 meses; España, 6 meses); desarrollo de contenidos?; conciliación con PCGA en cada jurisdicción? divisa? Canje de valores: Perú, Argentina y USA aceptaban el ofrecimiento de acciones en canje. Chile no lo hacía (problemas cambiarios y fiscales en trance de solución tras Ley Dic Brasil: previsto pero no regulado (alternativa OPS) Liquidación de la Oferta: Quiebra del delivery vs. payment : la puesta en circulación de las nuevas acciones de T (en España, más cotización en mercados locales) requería al menos 3 días hábiles. En USA, prompt payment rule (por excepción, 10 días). En Argentina, sin plazo. Brasil, sin reglas para el canje ( subasta ).

14 OPERACIÓN VERÓNICA: Valoración crítica: experiencia positiva Flexibilidad y comprensión frente a peculiariedades de legislaciones extranjeras (p.ej. retraso en la entrega de las acciones nuevas... opiniones legales y contactos con CNMV) Todas las jurisdicciones deberían trabajar hacia: un modelo común (plazos, regulación básica, etc) que elimine la necesidad de excepciones e incremente la seguridad jurídica; y reconocimiento de la diversidad propia de las Ofertas Internacionales, flexibilidad y adaptabilidad y principio general de tratamiento equivalente a todos los inversores en cualquier lugar de la Oferta

15 El registro y la cotización de T en los mercados locales: Requisitos de información (I) Comunicación de Hechos Relevantes: Problema: Reglas similares... pero no idénticas (principio general, enumeración de supuestos, plazos de comunicación, responsables, etc). Coste y responsabilidad... las sociedades quieren simetría! Solución: Flexibilidad y principio de misma información» España/CNMV son el mercado principal» Lo comunicado a la CNMV es simultáneamente informado a reguladores y bolsas en las tres jurisdicciones (fax)» Idioma: Castellano o portugués, en su caso

16 El registro y la cotización de T en los mercados locales: Requisitos de información (II) Pendiente: coordinar medios y plazos (entrega de notificaciones firmadas). Solución: Medios telemáticos seguros, como la Autopista de la Información establecida por la CNV en Argentina? Información Pública Periódica: Problema: Diversidad de normas (PCGA aplicables, divisa, periodicidad y contenido), coste y confidencialidad Solución: Cierta flexibilidad (Argentina y Perú)... respetando mínimos» Estados anuales: los presentados en España y auditados... reconciliados a PCGA locales y en moneda local

17 El registro y la cotización de T en los mercados locales: Requisitos de información (III)» Estados de periodicidad no anual (semestrales y trimestrales): los presentados en España no auditados... sin reconciliación, pero sí en moneda local Otras jurisdicciones (Brasil):» Presentación adicional de toda información contable presentada fuera del mercado principal (p.ej. F-20 en USA), reconciliada a PCGA Brasil» Auditoría limitada (Relatorio de Revisao Especial) de informes trimestrales reconciliada a PCGA Brasil Otros: Notificación de participaciones significativas (p.ej. Argentina: obligación de que los gerentes generales y otro personal de alta dirección notifique tenencias), autocartera, stock options, etc.

18 Registro y cotización de sociedades extranjeras: Cuestiones abiertas Superposición de regímenes de supervisión y control similares pero no idénticos áreas de incumplimiento inevitables Naturaleza mixta de las normas locales: regulan cuestiones de mercado y cuestiones societarias identificación de las normas sustantivas y la sujeción de éstas a la Ley del lugar de constitución de la sociedad (p.ej. desarrollo del Decreto 677/01 en Argentina) (convocatoria de Juntas Generales, mayorías, etc) Resultado: inseguridad y encarecimiento (p.ej. compliance officers para cada jurisdicción)

19 Registro y cotización de sociedades extranjeras: Sugerencias Flexibilidad: reconocer y aceptar las especialidades propias de las sociedades extranjeras (p.ej. Perú, Argentina); cubren los mismos objetivos que las normas locales aun cuando con plazos o formas distintas? Desarrollo de modelos comunes de normas: homogeneización Aceptación del principio del Home Country Control mediante acuerdos bilaterales (p.ej. MOUs entre reguladores locales y CNMV) o multilaterales (p.ej. IOSCO, Mercosur, etc) que aproximen la idea de mercado financiero único