Fondo Mutuo Santander Tesorería

Transcripción

1 Fondo Mutuo Santander Tesorería (a) Identificación del Título : Cuotas (b) Fecha de Clasificación : 28 de septiembre de 2012 (c) Antecedentes Utilizados : Julio 2012 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

2 Fondo Mutuo Santander Tesorería Tesorería Resumen Ejecutivo Fondos Mutuo / Chile. Ratings Instrumento Cuotas Clasificación Actual AAAfm/M1 (cl) Fundamentos La mas alta calidad crediticia: Tesorería mantiene una histórica cartera de inversiones con una muy alta calidad crediticia, junto con una adecuada estabilidad, sustentado por un portafolio de inversiones durante los últimos 12 meses a jul 12, compuesto en un 98,3% por instrumentos clasificados en N1+(cl) y AAA(cl). Respecto a la concentración por emisor, ésta se ha mantenido moderada (47,7% los cinco principales emisores a jul 12) al igual que la industria, dado un mercado local con altas clasificaciones no muy amplio, mitigado por el alto perfil crediticio de sus principales inversiones y corto duration. Muy Bajo nivel de riesgo de tasa y riesgo spread: Tesorería continúa mostrando niveles de duration por debajo del límite normativo de 90 días, luego de la considerable reducción de ésta en el ejercicio 2010 (28 días promedio durante los últimos 12 meses a jul 12). Igual tendencia muestra el duration ajustado, el cual mantiene niveles similares al duration, producto de la alta calidad crediticia de la cartera, ambos en línea con la clasificación asignada y con la estrategia de la Administradora. Muy Bajo Riesgo de Inflación: Si bien el Fondo muestra en los últimos 12 meses a jul 12 un incremento de instrumentos indexados a la inflación (UF) - 4,1% promedio por dicha clase de instrumentos, con un máximo de 11,1%, la exposición en los últimos 12 meses en instrumentos emitidos en UF desconocida fue nula, por cuanto gran parte correspondía a UF conocida o a Instrumentos sujeto a compromiso (pactos), manteniendo una muy baja exposición a riesgos de inflación, en línea con la categoría de riesgo de mercado asignada. Holgados niveles de liquidez: Mantiene históricamente altos niveles de activos líquidos - inversiones que presentan vencimientos dentro de los próximos 30 días -, niveles considerados como holgados en la cobertura de las necesidades inmediatas a las cuales se ha visto expuesto, medidas a través del nivel de rescates netos enfrentados por el Fondo, así como también mediante aquellos potenciales rescates estimados mediante el nivel de concentración y estabilidad en la cartera de los principales inversionistas. Informes relacionados Reporte de Monitoreo Trimestral, Junio 2011 Analistas Gonzalo Alliende gonzalo.alliende@fitchratings.com Carolina Alvarez carolina.alvarez@fitchratings.com Adecuada capacidad en la gestión de la Administradora: La experiencia obtenida por Santander Asset Management junto con los procesos llevados a cabo para la toma de decisiones de inversión y de control de estas, son factores que sustentan la adecuada gestión llevada a cabo por la Administradora con sus fondos. Perfil de la Administradora Santander Asset Management, filial de Banco Santander-Chile ( AAA(cl)) /Negativa, por Fitch), opera desde 1988, siendo a jul 12 la segunda administradora de la industria de fondos mutuos en términos de patrimonio administrado (USD$ millones), con el 16,1% de la industria, a través de 36 fondos mutuos administrados, desarrollando una mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda, los cuales representan el 82,2% del total de activos administrados. La comercialización de sus fondos es realizada a través de la red del banco, canal propio y open market (distribución a través de brokers).

3 TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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4 Fondo Mutuo Santander Tesorería Tesorería Análisis de Riesgo Fondos Mutuo / Chile. Ratings Instrumento Cuotas Clasificación Actual AAAfm/M1 (cl) Fundamentos La mas alta calidad crediticia: Tesorería mantiene una histórica cartera de inversiones con una muy alta calidad crediticia, junto con una adecuada estabilidad, sustentado por un portafolio de inversiones durante los últimos 12 meses a jul 12, compuesto en un 98,3% por instrumentos clasificados en N1+(cl) y AAA(cl). Respecto a la concentración por emisor, ésta se ha mantenido moderada (47,7% los cinco principales emisores a jul 12) al igual que la industria, dado un mercado local con altas clasificaciones no muy amplio, mitigado por el alto perfil crediticio de sus principales inversiones y corto duration. Muy Bajo nivel de riesgo de tasa y riesgo spread: Tesorería continúa mostrando niveles de duration por debajo del límite normativo de 90 días, luego de la considerable reducción de ésta en el ejercicio 2010 (28 días promedio durante los últimos 12 meses a jul 12). Igual tendencia muestra el duration ajustado, el cual mantiene niveles similares al duration, producto de la alta calidad crediticia de la cartera, ambos en línea con la clasificación asignada y con la estrategia de la Administradora. Muy Bajo Riesgo de Inflación: Si bien el Fondo muestra en los últimos 12 meses a jul 12 un incremento de instrumentos indexados a la inflación (UF) - 4,1% promedio por dicha clase de instrumentos, con un máximo de 11,1%, la exposición en los últimos 12 meses en instrumentos emitidos en UF desconocida fue nula, por cuanto gran parte correspondía a UF conocida o a Instrumentos sujeto a compromiso (pactos), manteniendo una muy baja exposición a riesgos de inflación, en línea con la categoría de riesgo de mercado asignada. Holgados niveles de liquidez: Mantiene históricamente altos niveles de activos líquidos - inversiones que presentan vencimientos dentro de los próximos 30 días -, niveles considerados como holgados en la cobertura de las necesidades inmediatas a las cuales se ha visto expuesto, medidas a través del nivel de rescates netos enfrentados por el Fondo, así como también mediante aquellos potenciales rescates estimados mediante el nivel de concentración y estabilidad en la cartera de los principales inversionistas. Informes relacionados Reporte de Monitoreo Trimestral, Junio 2011 Analistas Gonzalo Alliende gonzalo.alliende@fitchratings.com Carolina Alvarez carolina.alvarez@fitchratings.com Adecuada capacidad en la gestión de la Administradora: La experiencia obtenida por Santander Asset Management junto con los procesos llevados a cabo para la toma de decisiones de inversión y de control de estas, son factores que sustentan la adecuada gestión llevada a cabo por la Administradora con sus fondos. Perfil de la Administradora Santander Asset Management, filial de Banco Santander-Chile ( AAA(cl)) /Negativa, por Fitch), opera desde 1988, siendo a jul 12 la segunda administradora de la industria de fondos mutuos en términos de patrimonio administrado (USD$ millones), con el 16,1% de la industria, a través de 36 fondos mutuos administrados, desarrollando una mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda, los cuales representan el 82,2% del total de activos administrados. La comercialización de sus fondos es realizada a través de la red del banco, canal propio y open market (distribución a través de brokers).

5 Perfil El objetivo de inversión postulado ha clasificado a Tesorería como un fondo mutuo de corto plazo con duration inferior a 90 días ó fondos tipo 1 de acuerdo a la clasificación entregada por la Superintendencia de Valores y Seguros. El objeto del fondo es el de invertir el 100% de la cartera en instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, de emisores nacionales que cuenten con una alta liquidez, con una duración máxima de la cartera de inversiones de 90 días y con una alta calidad crediticia. El fondo está dirigido a inversionistas que deseen rentabilizar sus excedentes de capital en el corto plazo. A jul 12 Tesorería se encontraba bajo la gestión de un patrimonio ascendente a $268,9 billones el cual, dividido en tres series de cuotas, que se diferencian en el aporte mínimo y remuneración: Inversionista (2,5% del patrimonio total y 30 partícipes), Ejecutiva (75,4% del patrimonio total y 326 partícipes) y Corporativa (22,1% del patrimonio total y 8 partícipes); lo posicionó como uno de los fondos de mayor tamaño tanto de la industria de fondos mutuos como del segmento de fondos tipo 1 en pesos, representando en éstos un 1,60% y 3,44% del patrimonio total gestionado respectivamente. Acorde con su perfil, Tesorería históricamente ha concentrado su cartera en papeles de corto plazo de alta liquidez, principalmente en depósitos a corto plazo y bonos y pagarés del Banco Central, los cuales promedian un 923,0% y 6,9% de las inversiones los últimos 12 meses a jul 12, respectivamente. Adicionalmente muestra una pequeña inversión en efectos de comercio, los que promedian 0,1% en los últimos 12 meses a jul 12. La valorización de las inversiones es realizada en conformidad a lo establecido por la normativa vigente, la cual ha establecido que los fondos Tipo 1 valorizarán sus carteras a TIR de Compra, ajustando el precio de sus instrumentos cuando el valor señalado por la anterior metodología se desvíe (en porcentajes establecidos por normativa) respecto a la TIR de Mercado respectiva. Administración Santander Asset Management, que comenzó a operar en 1988, es la segunda administradora de mayor tamaño de la industria de fondos mutuos, gestionando activos por USD$ millones, representando un 16,1% de la industria. Con un total de 36 fondos mutuos administrados, Santander AGF ha desarrollado una mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda, los cuales representan el 82,2% del total de activos administrados. La comercialización de sus fondos es realizada a través de la red del banco, canal propio y open market (distribución a través de brokers). La Administradora es filial de Banco Santander-Chile ( A+(IDR) /Negativo, por Fitch) el mayor banco del sistema financiero nacional, siendo líder en prácticamente todos los segmentos y con la mayor red de distribución, a través de lo cual ha logrado captar el 19,4% de las colocaciones totales a jul 12. Grupo Santander Chile además de estar presente en el negocio bancario (banca tradicional, banca de inversiones, corretaje de bolsa) y en la administración de activos de terceros, está presente en la industria aseguradora, a través de Santander Seguros de Vida S.A. y Santander Seguros Generales S.A. Metodología Criterios de Clasificación Fondos de Deuda en Latinoamerica, Marzo 2011 National Ratings Criteria, Enero 2011 Por su parte, Banco Santander es filial de Banco Santander España ( BBB+(IDR) /Negativo, por Fitch), correspondiente al banco más grande de España y uno de los más grandes a nivel mundial, destacando que sus principales negocios se localizan en Europa Continental (Banco Santander y Banesto en España; Banco Santander Totta en Portugal; Santander Consumer Finance, localizado en 20 países de Europa); Inglaterra (Abbey National plc); Latinoamérica (Brasil, México, Chile y otras participaciones menores); y a través del área de Administración Financiera y Fondo Mutuo Santander Tesorería 2

6 Participaciones Patrimoniales. Su actividad internacionalmente está enfocada en banca retail y corporativa, seguros y administración de activos. Composición Industria Fondos Mutuos (Cifras a julio 2012) Administradora Patrimonio (Millones de $) Participación en la Industria N Fondos Banchile Adm. Gral de Fondos ,91% 77 Santander Asset Management ,09% 36 BCI Asset Management ,69% 44 Larrain Vial Adm. Gral de Fondos ,15% 38 BICE Adm. Gral de Fondos ,92% 27 Scotia Adm. Gral de Fondos ,20% 20 BancoEstado Adm. Gral de Fondos ,14% 13 Security Adm. Gral de Fondos ,01% 25 Celfin Capital Adm. Gral de Fondos ,88% 23 BBVA Asset Management ,31% 36 Itaú Adm. Gral de Fondos ,14% 22 Cruz del Sur Adm. Gral de Fondos ,48% 16 Corpbanca Adm. Gral de Fondos ,45% 26 Principal Adm. Gral de Fondos ,44% 19 SURA AGF ,54% 14 Penta Adm. Gral de Fondos ,17% 22 Euroamerica Adm. Gral de Fondos ,11% 18 IM Trust Adm. Gral de Fondos ,72% 12 Zurich Adm. Gral de Fondos ,64% 10 TOTAL INDUSTRIA ,00% 498 Fuente: SVS, estimaciones Fitch La estructura organizacional del área de inversiones está compuesta por la gerencia de inversiones y por cuatro subgerencias: renta fija, renta variable, fondos balanceados y asset allocation. Cabe destacar, que la Administradora cuenta con research interno, en donde cada subgerencia cuenta con un analista dedicado exclusivamente al research de su clase de activos. Específicamente, el equipo de renta fija está compuesto por cuatro portfolio managers y un analista. El proceso de inversiones comienza con el comité quincenal, en donde se revisan temas tácticos y de estrategia que engloba a la administradora y a todos los fondos en su conjunto. En este comité participan el gerente general, gerente de inversiones, un director, y las cuatro subgerencias. Luego, existen dos comités de periodicidad también quincenal, en los que participa el equipo de renta fija. El primero de ellos, es el de intermediación financiera, en donde se discuten temas referentes a renta fija de corto plazo (revisión de las curvas de tasas y las expectativas de inflación). El segundo, es el de renta fija, donde se analiza la parte larga de la curva (perspectivas de tasas en la economía para determinar el duration de la cartera). Además, existe un comité mensual liderado por un economista, en donde nuevamente participa la gerencia de inversiones en su conjunto, con el fin de revisar temas de macroeconomía. Como soporte para la toma de decisiones de inversión, las distintas subgerencias utilizan otras fuentes de información, como lo son el research ligado al Grupo Santander, y el de otras corredoras locales. En materia de administración de riesgo, ésta recae en el área de riesgo y compliance, la cual depende directamente de riesgo global de Santander España, y dada la estructura matricial también de la gerencia general de Santander Asset Management. Su función es controlar las políticas internas de los fondos administrados, además de controlar la política de inversiones (manuales). El equipo está compuesto por el director de riesgo, además de cuatro analistas, los que se dividen en las áreas de performance, riesgo de crédito y liquidez, riesgo de mercado, productos nuevos y nuevas operaciones y riesgo de contraparte. Los controles de liquidez, de Fondo Mutuo Santander Tesorería 3

7 mercado y de créditos son llevados diariamente de forma automatizada por fondo y consolidado. Por otra parte, los límites normativos son medidos por el área de operaciones de la administradora, los cuales son controlados online de forma automatizada. El control de riesgo operativo está externalizado al área de riesgo operacional del banco, reportando a un comité de la Administradora, además del director de riesgo. Destaca además, que toda la información generada por el área de riesgo y compliance puede ser revisada en cualquier momento por España, aumentando el grado de integración entre Santander España y la Administradora en Chile. Adicionalmente, se encuentra el comité de riesgo global, en donde se revisan los lineamientos globales para el grupo respecto a los distintos riesgos a los que están expuestos las clases de activos de los fondos administrados. Luego, se encuentran los tres comités de riesgo que son llevados mensualmente. El primero, tiene por finalidad analizar el riesgo operativo; en el segundo, se discuten los riesgos financieros de los fondos mutuos (riesgo de crédito, liquidez, de mercado); y en el tercero, se analiza el riesgo inmobiliario para los fondos de inversión inmobiliario. Finalmente, además de los mecanismos de control propios de cada fondo, la Administradora es sometida a diferentes revisiones externas, dentro de las cuales se encuentran las ejercidas por su matriz, Grupo Santander España, quien realiza anualmente un análisis completo respecto de las operaciones realizadas por la Administradora, entregando como resultado un rating, el cual formará parte de la evaluación de desempeño anual de Santander Asset Management; y la auditoria Sarbanes-Oxley (SOX), propia de las filiales de empresas listadas en el mercado Estadounidense, la cual entrega una opinión externa respecto a la Administradora y a los controles internos utilizados. Respecto a potenciales conflictos de interés, si bien la gestión conjunta de carteras con un mismo objetivo de inversión podría implicar la generación de conflictos, (i) la amplia disponibilidad de títulos propios de la naturaleza de inversión del Fondo; (ii) el alto nivel de transacción de los mismo; y (iii) la madurez cercana a la fecha del vencimiento, han mitigados fuertemente, a juicio de la agencia, la posibilidad real de que dichos conflictos de generen, no representando así un riesgo adicional a la gestión del Fondo. Pese a ello, y si bien la sola naturaleza del Fondo lo protege de potenciales conflictos de interés, la Administradora mantiene cursos de acción tendientes a controlar la generación de los mismos, políticas que se encuentran desarrolladas en sistemas de control interno, códigos de ética corporativos y manuales relacionados al tema. En opinión de Fitch, la Administradora posee procedimientos de inversión bien estructurados y un apoyo analítico adecuado para la gestión de sus fondos. Además, la participación de Grupo Santander en la propiedad de la Administradora, aporta en gran medida en el mantenimiento de sistemas de control eficientes, aminorando los distintos riesgos que pudiesen afectar la gestión del Fondo. Al mismo tiempo, Fitch analiza como elemento positivo en la clasificación, la existencia de límites internos restrictivos y controles sobre ellos que han permitido a la cartera mantener históricamente una adecuada estabilidad respecto a su estrategia de inversión, siendo ello un elemento sustentador del mejoramiento de la clasificación Clasificación de Riesgo de Crédito Riesgo Crediticio Durante los últimos 36 meses el Fondo ha mostrado un portfolio de inversiones altamente conservador, compuesto mayoritariamente por instrumentos de corto plazo clasificados en la mejor categoría de riesgo asignada a dichos títulos. En línea con ello, la cartera de inversiones a jul 12 se compuso en un 96,4% por títulos clasificados en N1+(cl) / AAA(cl), completándose con Fondo Mutuo Santander Tesorería 4

8 la inversión en instrumentos N1(cl) (3,6%). El comportamiento promedio mostrado por Tesorería no se ha alejado mucho de lo mostrado a la fecha de análisis, promediando durante el año móvil a jul 12 un 98,3% invertido en instrumentos N1+(cl) / AAA(cl) y un 1,7% en títulos N1(cl), combinación de instrumentos que ha situado al fondo dentro de un rango fuerte en términos crediticios, siendo ello consistente con el incremento en la clasificación otorgado por Fitch. En este sentido, la agencia analiza positivamente el mantenimiento de límites internos que delinean las carteras diferenciando las categorías de riesgo mencionadas, sustentando así la adecuada estabilidad mostrada por el portfolio durante los últimos 36 meses, elemento esencial en el incremento en la clasificación otorgada. Cabe señalar que la clasificación asignada es altamente sensible a los cambios en la composición crediticia, por lo que cambios en el promedio histórico mantenido por el Fondo en ambas categorías (o la inclusión de instrumentos con mayor riesgo crediticio) podrán ejercer presión sobre la clasificación actual, pudiendo éste verse afectada negativamente. Riesgo de Concentración Tesorería ha mantenido en los últimos 12 meses a jul 12 un riesgo de concentración moderadobajo en relación a los parámetros analizados por Fitch. Lo anterior se sustenta en el mantenimiento de un portfolio adecuadamente diversificado en donde los principales cinco emisores en cartera concentran en promedio, menos del 50% del total de inversiones (47,7% a jul 12). Adicionalmente, el bajo riesgo analizado considera la alta calidad crediticia de los emisores, así como también la duración promedio de los títulos involucrados, los cuales cuentan con una madurez muy cercana a la fecha de análisis, no representan un riesgo adicional a la calidad crediticia de su cartera. Clasificación de Riesgo de Mercado Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo Spread Consistente con el objetivo de inversión postulado por el Fondo, el duration mantenido por éste durante los últimos 12 meses de análisis ha alcanzado los 28 días (32 días a jul 11) el cual, con una fuerte tendencia a la disminución en el año 2010, al igual que el segmento de fondos al cual pertenece (producto de cambios normativos referentes a la valorización de activos), se espera se mantenga en torno a dicho promedio en el mediano plazo. El bajo duration mantenido por éste ha limitado la exposición de Tesorería a las variaciones en la tasa de interés de referencia y al riesgo que ello pudiese significar en el valor del Fondo. De esta forma, la baja sensibilidad del Fondo a esta variable de mercado ha sustentado, entre otros factores, la clasificación de riesgo de mercado en M1(cl). Fondo Mutuo Santander Tesorería 5

9 Unido a lo anterior, la alta calidad crediticia de los instrumentos en cartera ha impulsado una baja exposición al riesgo de spread el cual, reflejo de la sensibilidad en el valor de mercado del portfolio ante cambios en el spread crediticio de los instrumentos, se ha mantenido en los mismos niveles que el duration mencionado previamente, sustentando de igual forma la clasificación otorgada al riesgo de mercado de las cuotas. Apalancamiento De acuerdo a información histórica, el Fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda, situación que lo ha liberado del posible riesgo que pudiese emanar de algún grado de apalancamiento mayor. Unido a lo anterior, el riesgo proveniente de éste factor queda limitado en el mercado local debido a los estrictos límites establecidos por normativa, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto superior al 20% del patrimonio, la cual adicionalmente sólo podrá tener como objeto el pago de retiros de capital o la realización de operaciones con activos derivados (estos últimos analizados como riesgosos por Fitch en la situación que sean utilizados con un objetivo distinto a la pura cobertura). Riesgo de Liquidez En línea con el tipo de inversiones mantenidas en cartera, y siendo medida a través del porcentaje de instrumentos con vencimiento inferior a 30 días más las inversiones en el Banco Central de Chile, la liquidez mantenida por Tesorería ha estado históricamente considerada como alta y adecuada en la cobertura de las necesidades inmediatas a las cuales se ha visto expuesto, medidas a través del nivel de rescates netos (RNN- generado a partir de retiros superiores a los aportes realizados en un período determinado) enfrentados por el Fondo, así como también mediante aquellos potenciales rescates estimados mediante el nivel de concentración y estabilidad en la cartera de los principales inversionistas. En esta línea, si bien el Fondo presenta en los últimos 12 meses a jul 11 un incremento en la concentración de los principales aportantes, respecto a periodos anteriores, con una concentración de los tres primeros partícipes en promedio de 22,2% (11,1% el mayor partícipe), éstos han sido cubiertas de manera holgada por la alta liquidez mantenida por el Fondo. En este sentido, a jul 12 el Fondo revela un nivel de liquidez ascendente a 61,6% en relación al total de inversiones (120% en relación al patrimonio total), cifra que promediando 63,7% durante los últimos 12 meses de análisis ha sido eficiente en servir las necesidades expuestas con anterioridad, para lo cual Fitch ha considerado el comportamiento histórico revelado por el Fondo. Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación En términos de exposición a movimientos inesperados en la inflación, el Fondo ha mostrado una cartera de activos adecuadamente conservadora, manteniendo inversiones en instrumentos indexados a dicha variable en un porcentaje inferior al 10% considerado como límite para la categoría de riesgo de mercado asignada. En esta línea, a jul 12 el Fondo registra un 2,0% de inversiones en títulos emitidos en UF, y durante los últimos 12 meses, la cartera estuvo compuesta en un 4,1% promedio por dicha clase de instrumentos, con un máximo de 11,1%. Pese a ello la exposición en los últimos 12 meses en instrumentos emitidos en UF desconocida fue nula, por cuanto gran parte correspondía a UF conocida o a Instrumentos sujeto a compromiso (pactos). Pese a los movimientos mostrados durante su historia, Fitch ha considerado a la cartera como muy poco sensible respecto a ésta variable, siendo por ello coherente con el riesgo de mercado en la categoría vigente. Fondo Mutuo Santander Tesorería 6

10 Desempeño Financiero Rentabilidad Sistema Tesorería Promedio Sistema R. Anual Bruta (*) 6,1% 6,1% R. Anual Observada por Partícipes 5,6% 5,0% CAGR 36 meses Bruto* 3,8% 3,8% CAGR 36 meses Observado por partícipes Volatilidad Cuota 12 meses 3,4% 2,9% 0,06% 0,13% Durante los últimos 12 meses a jul 12, Tesorería muestra un adecuado nivel de rentabilidad, similar al rendimiento de su peer group (que incluye fondos con duration inferior a 90 días y patrimonio superior a US$340 millones), y superándolo al incorporar la tasa anual de costos TAC. Adicionalmente y cumpliendo con el objetivo de preservar el valor del principal, el Fondo ha obtenido consistentemente rentabilidades positivas, con excepción de los ajustes en valorización realizados por la industria a fines de sep 08, incrementando adecuadamente el capital durante los últimos 3 años de análisis. (*) rentabilidad previo descuento de remuneración cobrada Fuente: SVS, estimaciones Fitch Fondo Mutuo Santander Tesorería 7

11 Definición Clasificación: Clasificaciones Crediticias AAAfm(cl): Cuotas con la más alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. AAfm(cl): Cuotas con muy alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Afm(cl): Cuotas con alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. BBBfm(cl): Cuotas con suficiente protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. BBfm(cl): Cuotas con baja protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Bfm(cl): Cuotas con muy baja protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Cfm(cl): Cuotas muy variables a pérdidas asociadas a riesgo crediticio. + o - : Las clasificaciones entre AAfm y Bfm pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificaciones de Riesgo de Mercado M1 (cl): Cuotas con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado. M2 (cl): Cuotas con moderada o baja sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado. M3 (cl): Cuotas con moderada sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado. M4 (cl): Cuotas con moderada a alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. M5 (cl): Cuotas con alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. M6 (cl): Cuotas con muy alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. Fondo Mutuo Santander Tesorería 8

12 TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. Fondo Mutuo Santander Tesorería 9