EL SECTOR CEMENTERO EN COLOMBIA

Transcripción

1 1 EL SECTOR CEMENTERO EN COLOMBIA 1. INTRODUCCION El sector cementero en Colombia ha experimentado recientemente un cambio fundamental en su estructura como consecuencia, de un lado, del desarrollo del sector de la construcción y de otro, de la entrada al país de competidores extranjeros, específicamente de Cemex. Esta coyuntura ha obligado a los empresarios a replantear la estructura productiva en búsqueda de mayor eficiencia y a adoptar nuevas estrategias de mercadeo. La entrada de competencia extranjera al país no es un hecho aislado, sino que hace parte de las tendencias recientes hacia la globalización que se observan en la industria cementera en el ámbito mundial, en aras de aprovechar las ventajas ofrecidas por la diversificación geográfica. Así mismo, como se concluye en este informe, el fortalecimiento de grandes grupos económicos propietarios de plantas alrededor del mundo, parece marcar la pauta en el desarrollo de la industria cementera. El shock externo que recibió el sector cementero colombiano con la entrada de Cemex sigue generando cambios en la organización industrial. En particular, con una calidad de los cementos más homogénea y una mejora en los canales de distribución, se hace necesario una nueva herramienta para distinguir el producto del de la competencia. Es así como las cementeras están fortaleciendo su integración vertical a través de la adquisición de firmas concreteras, en donde se genera gran valor agregado al cemento (el aumento del valor del cemento al ser transformado en concreto es de casi 3 veces) y se disminuye la presión sobre la distribución directa del cemento al cliente final. No obstante, las firmas también están fortaleciendo sus canales de distribución directos, ampliando la fuerza de distribución y procurando llegar a minoristas directamente. Por último, en cuanto a los precios, se concluye que no existe un equilibrio estable y que dada la actual libertad de precios, el mercado va a fluctuar entre guerras de precios y pactos entre las firmas. En el presente informe se analiza organización industrial del sector cementero, así como sus perspectivas en el mediano plazo. En la primera sección se presenta un resumen de la industria cementera en el mundo, tomando en cuenta indicadores de producción, capacidad instalada y concentración industrial, así como la estructura de costos del sector. En la segunda sección, se hace un análisis similar para el caso colombiano, con énfasis en las tendencias recientes. Por último, se presenta un anexo con los estados financieros de las empresas inscritas en bolsa y algunos indicadores de rentabilidad de las acciones. 2. INDUSTRIA CEMENTERA MUNDIAL a. Oferta y Demanda Mundial La producción de cemento está estrechamente relacionada con la actividad constructora, una actividad cíclica con períodos aproximados de cuatro años. Sin embargo, pocas veces los ciclos coinciden entre países, de manera que el comercio exterior de cemento permite satisfacer los excedentes o faltantes de cada nación, aunque el comercio exterior es marginal, en comparación con

2 2 el consumo interno. Esto tiende a que, en términos de oferta y demanda mundial, exista una sobreoferta global, pero no local o regional. La producción mundial de cemento para 19 se estima en 1.5 billones de toneladas. Como se ve en el Cuadro 1, China se sitúa por lejos como el mayor productor, con casi un tercio del total mundial. Los siguientes 1 productores fueron en su orden, Japón, Estados Unidos, India, Corea, Alemania, Brasil, Italia, Turquía y Rusia 1. La producción mundial de cemento se incrementó en un 1% entre 1996 y 19. Cuadro 1. Producción Mundial de Cemento (miles de toneladas métricas) País 1,996 1,9 % mundial China 49, 51, 34% Japón 94,492 95, 6% Estados Unidos (Incluye Puerto Rico) 8,818 82,5 6% India 76,22 8, 5% Corea 57,334 59, 4% Alemania 4, 4, 3% Brasil 34,5 36, 2% Italia 34, 34, 2% Turquía 32,5 33,5 2% Tailandia 35, 3, 2% Rusia 27,8 3, 2% Indonesia 25, 3, 2% España 25,157 26, 2% México 22,829 25, 2% Taiwan 21,537 21,5 1% Francia 2, 2, 1% Otros 367,28 35, 23% Total 1,484,564 1,52,5 Aproximado 1,485, 1,5, Fuente: U.S. Geological Survey, Mineral Commodity Summaries, enero 19. La capacidad instalada mundial se muestra en el Cuadro 2. Esta se incrementó en un 2% entre 1996 y 19. Países como India, España e Indonesia tuvieron aumentos importantes. En cuanto a la demanda mundial de cemento, para la próxima década se estima un crecimiento anual del 2%, donde los países en desarrollo absorberán la mayor parte del incremento. Dadas la utilización de las capacidades instaladas a nivel mundial, es probable que el sector no sufra una gran expansión en términos de nuevas inversiones. Sin embargo, existen algunos países en desarrollo en donde la utilización de la capacidad es casi plena (ej: China), lo cual llevará a generar expansión nueva, con tecnología de punta. 1 No obstante, la comparación entre diferentes países no es del todo exacta, teniendo en cuenta las diferentes calidades de cemento que se producen a nivel mundial. Por ejemplo, de las 51 millones de toneladas producidas por China, se estima que 5 millones de toneladas corresponden a cemento de alta calidad y 46 millones de toneladas son de cemento de calidad incierta, producido en hornos pequeños.

3 3 Cuadro 2. Capacidad Instalada de Cemento (toneladas de clínker por año) 1,996 1,9 % mundial Utilización cap. instal. 2 China 41, 42, 29% % Japón,32,5 7% 78º% Estados Unidos (Incluye Puerto Rico) 77,155 74,5 5% 89% India 67,5 7, 5% 91% Rusia 67,5 67,5 5% 36% Corea 55,8 56, 4% 84% Italia 45,7 46, 3% 59% México 43, 43, 3% 46% Alemania 41,9 42, 3% 76% Brasil 38,5 39, 3% 74% España 33,8 39, 3% 53% Tailandia 3, 3, 2% 8% Turquía 28,6 28,6 2% 94% Indonesia 24, 25, 2% 96% Francia 24, 24, 2% 67% Taiwan 23, 23, 2% 75% Otros 336, 34, 23% 82% Total 1,443,487 1,465,1 82% Aproximado 1,44, 1,47, Fuente: U.S. Geological Survey, Mineral Commodity Summaries, enero 19. b. Estructura Económica del Sector Los altos costos de transporte del cemento determinan una segmentación fuerte de los mercados y la existencia de barreras a la entrada como la inversión en tecnología implican la conformación cada vez más común de grupos multinacionales dentro de la industria. Estas características, además de otras menos fundamentales, han determinado la estructura oligopólica del sector. En la actualidad, los grupos europeos HOLDERBANK y LAFARGE son los productores más importantes a nivel mundial y su presencia es cada vez más fuerte en los países en desarrollo, especialmente en Latinoamérica y el Sureste asiático. Les sigue de cerca CEMEX, cuya expansión en los últimos años ha sido acelerada. La característica primordial del sector cementero es que, si bien la producción del cemento está atomizada en diferentes plantas, la propiedad de las mismas está muy concentrada. El Cuadro No. 3 resume la organización industrial oligopólica del sector y plantea las características fundamentales que hacen que este tipo de organización sea un equilibrio en el sector: 2 Se asume una producción de 1.25 toneladas de cemento por cada tonelada de clinker.

4 4 Cuadro 3. Organización Industrial de la Producción y Comercialización de Cemento Barreras de Entrada Economías de Escala Diversificación Geográfica Estructura de Costos Inversión + Tecnología Curva de Aprendizaje Estabilización de Ingresos Producción Atomizada Propiedad Concentrada ESTRUCTURA OLIGOPOLICA PAIS NUMERO TOTAL DE INDICE DE CONCENTRACION FIRMAS ESTADOS UNIDOS 43 Las 1 firmas más grandes poseen l el 6% de la capacidad instalada INDIA 6 Las 4 firmas más grandes poseen el 35% de la capacidad instalada INDONESIA 9 Los dos grupos más grandes, dueños de 6 firmas, poseen el 75% de la capacidad instalada. SURAFRICA 4 Poseen el 1% de la capacidad instalada CHILE 3 Poseen el 1% de la capacidad instalada NORUEGA, SUECIA Y FINLANDIA Fuente: Informes Anuales de las diferentes Empresas. Cálculos: Corfivalle 1 Posee el 1% de la capacidad instalada

5 5 Atomización de la Producción Existen varios factores que hacen que la producción de cemento esté atomizada en diferentes plantas. Aquí mencionamos los más relevantes: 1. Costos de Transporte El costo de transporte del producto terminado es proporcionalmente menor al costo del transporte de los agregados (materia prima). Es decir, el producto terminado absorbe mejor el costo del transporte. Esto hace que las plantas productoras se sitúen cerca de las minas. Adicionalmente, mientras que en países como Estados Unidos el costo de transporte representa aproximadamente un 2% del precio final, las deficiencias en infraestructura vial que tienen algunos países de Asia y América Latina pueden este componente a un 3% ó 35%. 2. Demanda Dado el impacto del costo de transporte en el producto terminado, las plantas cementeras tienen un radio de influencia geográfica limitado. Esto ha hecho que, dentro de cada país, se sitúen plantas cementeras cerca de los centros de consumo grandes, para minimizar el costo del transporte. Por lo tanto, es menos costoso (en términos de precio de venta final) construir una planta de cemento cerca de los centros de consumo que transportar el producto terminado largas distancias. 3. Costo de Energía El costo de la energía para una planta productora de cemento representa aproximadamente entre el 2% y el 3% del costo total de producción. En la medida en que las distancias a las fuentes de energía sean mayores, el costo final de producción se elevará. Esto ha llevado a que muchas plantas productoras se vuelvan autosuficientes en energía. Estas características son restricciones naturales a la concentración de la producción cementera. A pesar del mejoramiento de las carreteras, puertos y ferrocarriles; los costos de transporte del cemento, el costo de la energía y la localización de las minas son características que mantendrán la producción atomizada. Concentración de la Propiedad: Si bien la producción de cemento a nivel mundial está atomizada, no se puede decir lo mismo de la propiedad (Cuadro 3). Es común en muchos países que una misma firma posea varias plantas de producción, ubicadas estratégicamente para abastecer diferentes mercados regionales. Adicionalmente, la mayoría de estas grandes empresas se encuentran integradas verticalmente, con participación activa en las fases de extracción de la mina, manufactura, comercialización y distribución del cemento. Dentro de los factores que determinan la concentración de la propiedad se mencionan los siguientes:

6 6 1. Inversión y Acceso a Recursos de Capital: Una de las principales barreras de entrada que presenta la industria cementera está relacionada con la presencia de costos fijos, pues las nuevas plantas requieren de tecnología avanzada y de grandes desembolsos de capital. Las firmas grandes se benefician frente a las pequeñas por su facilidad de acceso a los recursos de capital y deuda a costos razonables. Adicional al tamaño absoluto de las inversiones, existen economías de escala en el tamaño de la planta. Por ejemplo, en Estados Unidos, los costos de construcción de una nueva planta con capacidad de 1 millón de Tm/año se estiman entre U$2-3 millones (US$2-US$3/tonelada), mientras que para una planta con capacidad de 3-4 millones de Tm/año puede costar alrededor de U$4-5 millones (US$1-US$17/tonelada). 2. Economías de Escala en la Tecnología- Curva de Aprendizaje: Los grupos multinacionales se han beneficiado de su experiencia y eficiencia en la producción de cemento en sus países de origen y han adquirido empresas existentes para mejorarlas y ensanchar su capacidad instalada. En estas nuevas plantas se establece tecnología de punta, lo cual permite disminuir costos marginales y penetrar más fácilmente en los mercados locales. De esta manera, aprovechan las economías de escala derivadas del conocimiento tecnológico y de la experiencia en materia de mercadeo y comercialización del cemento. Adicionalmente, las especificaciones del cemento varían sustancialmente, desde cementos estándar hasta cementos especializados para un tipo de construcción en particular (ver recuadro 1). Esto hace que la concentración de propiedad permita diversificar la gama de productos ofrecidos a los clientes, lo cual permite ampliar los márgenes en el caso de los cementos mas especializados. Este hecho genera un incentivo claro para la concentración. Recuadro 1: Proceso de producción del Cemento El término cemento en general se refiere al cemento hidráulico, es decir, aquel que tiene la propiedad de endurecerse al adicionársele agua. Las materias primas para la fabricación del cemento son productos naturales como caliza y arcillas, las cuales se extraen de la mina y posteriormente son trituradas. Después se realiza la primera etapa de la mezcla de los dos materiales, dependiendo del tipo de cemento que se quiera obtener. Con ellos se fabrica el cemento Portland, mediante un proceso de calcinación en los hornos de las plantas de cemento. Estas plantas pueden tener una técnica húmeda ó seca, siendo ésta última la más eficiente en cuanto a consumo de energía. El calentamiento se hace mediante combustibles como el carbón o el gas natural, aunque también puede usarse fuel oil, petróleo crudo o algún material de desecho. Existen diferentes tipos de cemento dependiendo de sus aplicaciones específicas y sus características particulares se derivan de los materiales agregados durante el proceso de producción. El cemento se vende de dos maneras: a granel o empacado en sacos

7 7 3. Diversificación Geográfica: La industria cementera, dada su fuerte dependencia con los ciclos de la construcción, se beneficia de la diversificación geográfica, en la medida en que le permite compensar los períodos de auge y recesión, disminuyendo así la volatilidad de sus ingresos. Por esta razón, la propiedad de las plantas cementeras a nivel mundial está concentrada en grandes grupos productores, particularmente grupos europeos 3. c. Tendencias La globalización sigue marcando la pauta del desarrollo futuro de la industria cementera. Las inversiones recientes en nuevas plantas se han dado en su mayoría en los países emergentes, en especial en el sureste asiático y en Latinoamérica, mientras que en Europa y Estados Unidos se han hecho ensanches y modernizaciones de plantas existentes. La reciente crisis asiática podría disminuir el ritmo de la construcción en varios países, lo cual podría conllevar a una sobreoferta mundial en los próximos años. Esta situación afectaría sobre todo el precio de las exportaciones, pues muchos de los países que han llevado a cabo inversiones en capacidad tendrán un excedente para exportar a bajo precio. De esta forma, las firmas exportadoras del resto del mundo tendrán que afrontar unos ingresos menores por el flujo de cemento proveniente del Asia. En cuanto a potenciales mercados de desarrollo futuro, los países que mayores oportunidades ofrecen son aquellos con un bajo consumo de cemento per cápita, que son en su mayoría los países en desarrollo. Mientras que la cifra de consumo per cápita en Corea está cerca de los 1,3 Kg., en las economías emergentes esta cifra es mucho menor: para México es de 357kg., para Tailandia de 486kg y para Malasia de 512kg. Por último, dado que la industria del cemento es altamente contaminante por las emisiones de CO 2, algunos gobiernos han estudiado la posibilidad de establecer impuestos a las emisiones del gas o cuotas para el carbón, lo cual incrementaría considerablemente el costo de producción del cemento. Muy posiblemente los países en desarrollo no establecerían impuestos (o serían menores que en los países desarrollados) y, en consecuencia, las nuevas plantas e inversiones se tenderían a ubicar en estos países. Adicionalmente, los países en desarrollo tienen varias plantas de producción nuevas, eficientes desde el punto de vista ecológico, mientras que en los países de Europa y en Estados Unidos, existen plantas más antiguas y menos eficientes 3 Se calcula que el 65% de la capacidad instalada en Estados Unidos es de propiedad extranjera.

8 8 LA INDUSTRIA CEMENTERA EN COLOMBIA a. El Cemento en la Economía Colombiana La producción de cemento en Colombia está clasificada dentro del sector de minerales no metálicos. La participación de este sector en el valor agregado industrial es del 4.3% y está compuesto principalmente por las industrias del cemento, el concreto y el ladrillo; de estas tres, la rama de cemento es la que mayor participación tiene: aporta el 56% de la producción. El principal rubro de la industria es el cemento gris, con una participación del 36%, pero se producen otros en menor cuantía como el clínker, cemento blanco, cementos especiales y morteros refractarios. Cuadro 4. Principales Productos del Sector de Minerales No Metálicos PRODUCTO PRODUCCION EN MILL $ (1995) PARTICIPACIONES (%) 1. Cemento Gris 475, Mezclas de Concreto 291, Lámina ondulada de asbestocemento 69, Clínker 65, Cemento Blanco 56, Ladrillo Hueco 52, Baldosa de Gres 39, Triturado de Piedra 24, Ladrillo Común 17, Lozas y adoquines de 17, mármol Otros Productos de la industria 68, cementera Otros Productos de la industria 163, Total 1,34,883 1 Fuente: ANIF La industria cementera ha tenido una participación creciente en el Producto Interno Bruto durante las últimas décadas, alcanzando un 1.3% durante los años noventa. 1.4% 1.2% 1.%.8%.6%.4%.2%.% Fuente: ICPC PARTICIPACION DE LA INDUSTRIA DEL CEMENTO EN EL PIB NACIONAL Década

9 9 Por su relación directa con la actividad de la construcción, la industria de cemento presenta un comportamiento cíclico (que, al igual que en el resto del mundo, dura aproximadamente 4 años). El sector ha presentado un deterioro desde 1996, luego de alcanzar un boom a principios de la década. Con un crecimiento del 16% en 1994, el consumo del cemento en Colombia duplicó los niveles de la década anterior. Luego de alcanzar niveles de 8.3 millones de toneladas en 1994 y 1995, los despachos de cemento sufrieron un deterioro fuerte a comienzos de 1996 como consecuencia de la crisis de la construcción. Aún cuando históricamente un 75% de la demanda de cemento viene de la actividad de edificación y un 25% de la construcción de obras civiles, la menor actividad constructora se vio compensada por el mayor dinamismo de la inversión en infraestructura, impulsado en gran parte por la concesión de proyectos al sector privado. Además, la industria se ha beneficiado del uso reciente del concreto en la construcción de carreteras. Sin embargo, este crecimiento se debe estancar en 19, razón por la cual las compañías cementeras se basarán en el crecimiento de la edificación para su buen desempeño, además de buscar fuentes alternativas de generación de valor agregado, como las concreteras, de las cuales hablaremos más adelante. b. Desarrollo de la Industria Consumo Interno Crecimiento Anual de la Inversión en Infraestructura (py) Inversión Total Transporte 43.9% 3.6% 6.7% -41.5% Total Infraestructura 36.6% 18.4% 11.4% -16.4% Inversión Privada Transporte 221.1% 43.5% 71.2% 44.9% Total Infraestructura 66% 31.3% 1.4% 4% Inversión Pública Transporte 33.3% -2.1% 58.5% -61.3% Total Infraestructura 2.2% 8.6% 12.2% -35.1% (py): proyectado Fuente: DNP La evolución de las ventas nacionales de cemento se da a la par con la edificación, pero si se tiene en cuenta que las estadísticas de construcción corresponden al área construida por licencia aprobada y que existe un rezago entre la aprobación del proyecto y la iniciación del mismo, los cambios en la tendencia de la actividad edificadora suceden con anticipación a los de la industria cementera. Esto puede explicar por qué, aún cuando durante al año pasado el número de licencias aprobadas mostró un crecimiento positivo, y el número de préstamos aprobados aumentó en un 3%, ésto no se ha visto reflejado en una recuperación de las ventas de cemento. Los despachos nacionales de cemento gris hasta marzo de 19 ( toneladas) evidenciaron una disminución del 7,7% frente al mismo período del y un retroceso del 2,3% frente al año 96.

10 1 Miles de toneladas 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Despachos de Cemento (Tons) , 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Metros cuadrados según Licencias Miles de metros cuadrados Fuente: CAMACOL Pese a los mejores indicadores de la actividad de la construcción, el consumo interno de cemento no se recuperó durante 19. Aún cuando no es la primera vez que el consumo presenta caídas durante 2 años consecutivos, pues esto había sucedido ya durante 19 y 199, si ha sido la caída más pronunciada. Consumo Nacional de Cemento Gris (Toneladas) Consumo Per Cápita de Cemento Gris 9,, 8,, 7,, ,, 5,, 15 4,, 3,, 1 2,, 1,, Fuente: ICPC Fuente: ICPC Según el Instituto Colombiano de Productores de Cemento (ICPC), el indicador más preocupante es el de consumo per cápita de cemento gris, el cual ha descendido por 3 años consecutivos alcanzando la cifra de 165,5 kilos en 19, la cual resulta menor que aquella presentada en 16. Adicionalmente, esta cifra es muy baja si se compara con otras economías emergentes como México (347 Kg.), Tailandia (486 Kg.) y Malasia (512 Kg.). Si bien es cierto que el monto de créditos de las corporaciones de ahorro y vivienda para edificación

11 11 tuvo un incremento del 53% entre 1996 y 19, esto no demuestra que la construcción se esté activando. Según el último documento de Camacol, aún cuando a los constructores se les aprobaron préstamos por sumas muy superiores, los recursos entregados fueron menores lo que lleva a pensar que muchos no hicieron uso del mismo o aplazaron la iniciación del proyecto. Además, el incremento presentado en los préstamos a individuales obedece al aumento en las solicitudes de ampliación de hipoteca y a la compra de vivienda usada, lo que no contribuye al valor agregado. El consumo regional creció de manera uniforme hasta la década de los noventa, cuando ocurrió un cambio drástico en esta tendencia. Durante el período , las zonas Central, Noroeste y Suroeste registraron un intenso crecimiento, mientras que la Costa Atlántica y los Santanderes mantuvieron estable la tendencia de crecimiento de años anteriores. En los últimos años ( ) se ha presenciado un decrecimiento fuerte en el mercado interno y las zonas más afectadas fueron de nuevo la Central, Noroeste y Suroeste, en tanto que la zona de los Santanderes se afectó en menor proporción y la Costa Atlántica fue el único mercado que continuó mostrando la tendencia creciente. Consumo Regional de Cemento Gris 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, Costa Atlántica Noroeste Suroeste Central Noreste Fuente: ICPC * Ver mapa para distribución regional Capacidad instalada La crisis de la construcción también afectó negativamente la tasa de utilización de la capacidad instalada, pues coincidió con el crecimiento de esta última, a una tasa promedio del 6%. La tasa de utilización, que alcanzó niveles promedio del 85% durante la última década, descendió al 6% a raíz de la crisis y la mencionada expansión. La capacidad instalada en el país para 19 fue de 13,7 millones de toneladas.

12 12 16, 1.% 14, 12, 1, 95.% 9.% 8, 85.% 6, 4, 2, 8.% 75.% % Capacidad Instalada (ton) Utilización de la capacidad Precios Fuente: ICPC En cuanto a los precios del cemento, éstos presentan una tendencia decreciente desde fines de 1993, la cual se vio frenada en A finales de 1996 los precios aumentaron hasta en un 4%, luego de haberse estancado en el año anterior. Para este año el IPP creció tan sólo un 14,5%. Durante 19, el deterioro continuado de la actividad edificadora y la menor inversión en obras públicas desaceleraron el crecimiento dinámico de los precios, los cuales se aumentaron el 19.1% en diciembre mientras que el IPP total aumentó un 17.5%. 6% PRECIOS DEL CEMENTO GRIS (Variación anual) 5% 4% 3% 2% Cemento ICCV IPP 1% % Dic-93 Mar-94 Jun-94 Sep-94 Dic-94 Mar-95 Jun-95 Sep-95 Dic-95 Mar-96 Jun-96 Sep-96 Dic-96 Mar- Jun- Sep- Fuente: Banco de la República Sin embargo, la caída en los precios no ha sido tan pronunciada como la caída en los despachos de cemento. Esta inflexibilidad de los precios está explicada en gran medida por la estructura oligopólica del mercado, así como por la baja elasticidad de la demanda. En la actualidad existe libertad en el precio del cemento, pero éste tiende a ser uniforme entre las diferentes regiones. No obstante, creemos que se trata de un equilibrio inestable, pues los incentivos de capturar mercado mediante la desviación del precio común son grandes. De esta forma, creemos que la característica de precios en el sector de la construcción es tal que fluctúa entre guerras de precios y períodos de calma, cuando las compañías respetan un precio común al público. Hoy en día este es el caso, pero

13 13 en cualquier momento se podría generar una guerra de precios, dada la baja demanda que existe actualmente en Colombia y los deseos de los grupos cementeros de seguir capturando mercado. Comercio Exterior El 92% de las ventas del sector se destinan a satisfacer la demanda interna; Sin embargo, existen exportaciones de cemento, las cuales representan en promedio el 8% de la producción y por tanto, tienen una relevancia secundaria en el comportamiento del sector. Por su parte, las importaciones del sector representan en 7.4% del consumo nacional, particularmente de cemento blanco, lo cual significa una baja participación, que además ha venido cayendo desde el segundo semestre de Esta baja participación se debe en gran parte al diferencial de precios: una tonelada de cemento importado vale aproximadamente US$148, mientras que en el mercado local se compra a US$16. Colombia tiene una posición estratégica en América Latina, favorable para las exportaciones de cemento por sus menores costos de transporte. Las exportaciones se dirigen en su mayoría a Centroamérica y las empresas exportadoras son Tolcemento, Colclínker y en especial Cementos del Caribe, que ahora tiene filiales en otros países de la región. Sin embargo, estas exportaciones no son muy grandes respecto al total producido, pues el precio externo del cemento es menor que el precio doméstico, por lo cual el comercio exterior deja un margen menor que el comercio local (mientras que en el mercado local una tonelada de cemento vale aproximadamente US$16, el precio de exportación es de US$6). Como es de esperarse, las exportaciones tienen un comportamiento contracíclico respecto al consumo interno de cemento. Como se aprecia en el gráfico siguiente, éstas han aumentado en los últimos años, en consecuencia con el comportamiento del consumo. 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Exportaciones de cemento gris 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% Crecimiento Anual de las Exportaciones vs. Consumo Interno X C I Fuente: ICPC

14 14 Colombia es un país atractivo dentro de Latinoamérica para las grandes compañías extranjeras. Su capacidad instalada representa el 13.6% de la región y ofrece posibilidades de crecimiento. Cuenta además con amplias reservas de materias primas y del lado de la demanda, presenta un déficit de vivienda e infraestructura que son potenciales de crecimiento para el sector 4. Adicionalmente, el consumo per cápita sigue siendo bajo en comparación con otros países en desarrollo. Carreteras Pavimentadas (Km por millón de habitantes) Colombia 39 Ecuador 336 Perú 347 Rep Dominicana 364 Brasil 74 M éxico 82 Chile 159 Panamá 1332 Venezuela 134 Trinidad Fuente: La infraestructura colombiana en el Largo Plazo. U.de los Andes, 19 c. Evolución de la Estructura de Organización Industrial: La industria del cemento en Colombia data de 195, cuando se constituyó la primera compañía cementera en Bogotá, que posteriormente sería Industrias e Inversiones Samper S.A., destinada a la producción de cemento portland gris. Posteriormente, durante los años treinta iniciaron operación Cementos Diamante S.A. en Apulo (Cundinamarca) y la Compañía de Cementos Argos S.A. en Medellín. En 1938, Argos constituye la compañía de Cementos del Valle y en 1944, se funda Cementos del Caribe, empresa que abrió el camino al comercio exterior. En 1943, la producción se extendió a Santander y al Magdalena Medio con Cementos Diamante de Bucaramanga S.A. y Cementos del Nare S.A. En la década de los cincuenta entraron en operación las fábricas de Cementos El Cairo S.A., la Compañía de Cementos Hércules S.A. y Cementos Diamante del Tolima S.A. Posteriormente, se incorporaron al grupo Argos las fábricas Nare y Cairo. En 1955 entró a operar Cemento Blanco de Colombia S.A., primer productor en el país de este material que más tarde se fusionaría con Cementos del Nare S.A. Entre 196 y 1996 se agregaron nueve plantas: Cementos de Caldas S.A, Cales y Cementos Toluviejo S.A. Tolcemento- (1969) y la Compañía Colombiana de Clínker S.A. -Colclínker- 4 Según Camacol, el déficit habitacional es cercano a 1,2 millones de viviendas y la demanda por vivienda de interés social es de 5 mil por año.

15 15 (17), las tres de propiedad del grupo Argos. En 16, en el Magdalena Medio antioqueño, el grupo constituyó Cementos Rioclaro S.A. También se fundaron en estos años Cementos Boyacá S.A, y Cementos del Norte S.A. (posteriormente Cementos Diamante-planta Norte de Santander). En 11 se abrió Cementos Paz del Río S.A y en 12 una nueva planta de Industrias e Inversiones Samper inició operaciones en la Calera (Cundinamarca). Finalmente, en 1993 Cementos Diamante de Ibagué S.A, comenzó sus operaciones en Buenos Aires, cerca de Ibagué. Durante 1996, Cemex adquirió las empresas colombianas Cementos Diamante y Cementos Samper, segundo y tercer productores de cemento en Colombia, respectivamente. Con estas adquisiciones, Cemex alcanzó el 35% del mercado colombiano. El programa de expansión que se realiza actualmente en Diamante incrementará la capacidad instalada de Cemex en Colombia en 1.5 millones de toneladas, con la construcción de la planta en Ibagué, la más grande y moderna del país. Como se puede observar del desarrollo histórico de la industria del cemento, las características que determinan su estructura de organización industrial no han cambiado sustancialmente. Salvo algunos casos puntuales, como Cementos del Nare y Cairo, las otras plantas todas hicieron parte de una estrategia de expansión de los grandes grupos cementeros. Este hecho demuestra que existen las condiciones para que se mantenga la atomización de la producción y la concentración de la propiedad. Sin embargo, con el mejoramiento de las vías de transporte, se puede generar un proceso de concentración adicional en la producción. Las empresas también han presentado diversos grados de ampliación de su capacidad instalada, incluyendo el montaje de nuevas líneas de producción y reconversiones a proceso seco, de tal manera que el crecimiento promedio anual acumulado de la capacidad instalada teórica de producción ha sido del 8,2% desde principios de siglo. Las plantas existentes hoy en día son las siguientes: Razón social Ubicación Proceso Hornos Combustible Capacidad * Cales y Cementos de Toluviejo Toluviejo-Sucre Seco 2 Carbón-gas natural 1,95 Cementos Boyacá Nobsa-Boyacá Seco 1 Carbón-gas natural 4,4 Cementos del Caribe Barranquilla-Atlántico Húmedo 7 Gas natural 3,5 Cementos del Nare Puerto Nare-Antioquia Húmedo 2 Carbón-gas natural 36 Húmedo 2 Petróleo crudo 24 Cementos del Valle Yumbo-Valle del Cauca Húmedo 5 Carbón 4,65 Diamante-Samper, planta Bucaramanga Bucaramanga Húmedo 2 Gas natural 4 Diamante-Samper, planta Tolima Buenos Aires-Tolima Húmedo 2 Carbón 35 Diamante-Samper, planta Ibagué Buenos Aires-Tolima Seco 1 Carbón 65 Diamante-Samper, planta N. de Santander Pamplona-N. de Santander Seco 1 Carbón 65 Diamante-Samper, planta La Calera La Calera Húmedo 2 Carbón 1, Seco 1 Carbón 1,5 Cementos El Cairo Montebello-Antioquia Húmedo 5 Carbón 1,48 Cementos Paz del Río Belencito-Boyacá Seco 1 Carbón 1,4 Cementos Ríoclaro Sonsón-Antioquia Seco 2 Carbón 3,8 Compañía Colombiana de Clínker Cartagena-Bolívar Húmedo 3 Carbón-gas natural 3,35 Compañía de Cementos Argos Medellín-Antioquia Molienda Compañía de Cementos Hércules San Gil-Santander Seco 2 Carbón 25 * Toneladas diarias

16 16 El consumo y la producción del cemento en Colombia se encuentran divididos en 5 zonas geográficas. El mercado está segmentado y el comercio interregional es prácticamente nulo. Las fábricas establecidas en cada una de las zonas son las siguientes: GRUPO CEMEX GRUPO ARGOS HOLDER BANK GRUPO ARGOS Fuente: ICPC La industria nacional está altamente concentrada. El grupo Cemex y el grupo Argos en conjunto poseen un 81% del mercado y un porcentaje similar del total de la capacidad instalada (13,67 millones de toneladas métricas para 19). De manera similar al resto del mundo, la producción de cemento tiene una estructura oligopólica. En la actualidad el 99% de la producción es controlado por tres grupos: el Sindicato Antioqueño, que tiene el control accionario de las empresas del grupo Argos y Cementos Paz del Río, que juntas suman el 62% de la capacidad instalada; el grupo Cemex tiene el 25% de la capacidad y el Holderbank de Suiza, el 12% restante. Regionalmente, el Sindicato Antioqueño domina la capacidad productiva de la Costa Atlántica, la zona Noroeste y Suroeste. En la zona central, la de mayor consumo a nivel nacional, los tres grupos tienen participación importante.

17 17 Distribución del Mercado por Grupo Cementero. Capacidad Instalada por Grupo Cementero HOLDER BANK HOLDER BANK - Boyacá 11% 13% GRUPO CEMEX GRUPO CEMEX 35% 25% GRUPO ARGOS 54% GRUPO ARGOS 62% Fuente: ICPC. Cálculos: CORFIVALLE. La entrada de Cemex al país significó la consolidación de un grupo capaz de enfrentar a las empresas del Sindicato Antioqueño. Esto ha modificado la estrategia de comercialización de las firmas. Anteriormente, la comercialización era controlada por grandes distribuidores que dominaban las regiones y los productores se limitaban a la fabricación del cemento. Con el fin de reducir costos y generar diferencias frente a la competencia, las empresas han empezado a comercializar directamente su producto, eliminando los intermediarios. Además, las plantas han iniciado un proceso de disminución en los costos y de modernización de la capacidad instalada en búsqueda de mayor eficiencia y competitividad. Quizás una de las estrategias de mercadeo más importantes que tienen las cementeras actualmente es la producción de concreto. A diferencia de los despachos de cemento, las ventas de concreto tuvieron un crecimiento positivo entre 1996 y 19. Adicionalmente, el concreto genera un gran valor agregado en la producción de cemento, como se puede deducir a continuación: Para la producción de un metro cúbico de concreto se utilizan, aproximadamente, 35 kg. de cemento. Un metro cúbico de concreto se vende por $14, y genera una utilidad operacional de aproximadamente 3%, ó $42,. Una tonelada de cemento vendida a $14, al público genera, aproximadamente, una utilidad operacional del 25%, ó $35,. Suponiendo que la planta de concreto compra el cemento a precio de público (que puede ser un precio alto), esto implicaría que por cada tonelada de cemento comprada se producen 2.85 metros cúbicos de concreto, que generan una utilidad de $119,7. En conclusión, una planta de cemento puede generar utilidades operacionales de $35, por tonelada vendida directamente y $119,7 por tonelada transformada a concreto. La diferencia, ( $84,7), sería el valor agregado que genera el concreto a una tonelada de cemento. Adicionalmente, si la planta de concreto pertenece a los dueños de la planta de cemento, la utilidad total se elevaría de $35, a $154,7. Algunas plantas, como Argos, tienen una línea de producción de concreto, mientras que otras tienen alianzas con ciertas concreteras. Además de sus usos tradicionales en construcción, el concreto se

18 18 ha empezado a utilizar en la construcción de carreteras, pues es un material que requiere menor mantenimiento que el asfalto. Se espera que la recuperación de la construcción se dé por la mayor inversión pública en infraestructura, por lo cual es fundamental para las cementeras fortalecer los canales actuales de distribución del concreto. f. Perspectivas La estructura de la industria cementera colombiana sufrió una transformación fundamental en los últimos años. La entrada de competencia extranjera al país puso en claro la necesidad de una actualización tecnológica y una reducción en los costos para permanecer en el mercado. La producción del cemento está concentrada en grandes grupos multinacionales y esta tendencia se acentúa en el ámbito mundial por las ganancias en eficiencia que se derivan de las economías de escala en el uso del conocimiento y en la diversificación geográfica para la estabilización de flujos de ingresos. Se espera que la industria cementera se recupere de la crisis que viene experimentando en los últimos años. Esta posible recuperación está basada en dos hechos: por un lado, la inversión pública en obras de infraestructura es de necesidad inminente, dado que el país tiene un rezago importante en este aspecto; por el otro, la construcción es una actividad cíclica y aunque su despegue no se ha dado aún por factores como las altas tasas de interés, es de esperarse que ocurra en un futuro cercano, pues Colombia sigue teniendo un déficit de vivienda importante. En cualquier caso, creemos que los próximos pasos en el sector cementero son los siguientes: Integración vertical a través de la compra de plantas de concreto, o a través de alianzas con las mismas. El concreto genera gran valor agregado al cemento y su uso está sujeto a menores fluctuaciones que el cemento. Es probable que, dado el mejoramiento de las vías de transporte, algunas de las plantas cementeras piensen en fusionarse, como es el caso de Cementos Caldas y Rioclaro. Adicionalmente, considerando la expansión de Cementos del Caribe en otros países de la región, se podría pensar en una fusión entre ésta y Colclinker, para concentrar los esfuerzos exportadores en una sola compañía. Las cementeras del Sindicato Antioqueño muy probablemente se empiecen a fusionar, lo cual no implica que abandonen sus marcas, sino que centralicen todos los procesos administrativos y contables, lo cual generaría un ahorro en costos. Dada la baja demanda por cemento en la actividad edificadora y una esperada reducción en el crecimiento de infaestructura, es probable que las compañías cementeras busquen mejorar sus resultados a través de la captura de nuevos mercados. Esto implicaría una guerra de precios, mientras se estabilizan nuevamente las participaciones de mercado y se logra una nueva nivelación en el precio al público. En caso de darse esta guerra, el gran beneficiado sería en centro del país, en donde creemos se concentrarían esfuerzos para la captura de mercado. Cemex utilizaría sus plantas en el Tolima, el Sindicato muy probablemente despacharía cemento de Rioclaro y Paz del Río. El gran perjudicado sería Cementos Boyacá, que por escala no puede competir fuertemente con estos dos grupos.

19 19 ANEXO Estados Financieros Consolidados de las Empresas de Cemento

20 2 BIBLIOGRAFIA ANIF. El sector del cemento en Colombia: Construyendo las bases para una nueva recuperación. En Carta Financiera, abril-junio de 19. ANIF. Estudio del Sector Minerales no Metálicos. 19. ICPC. La industria del Cemento en Colombia. 19. ICPC. Boletines Trimestrales. U.S. GEOLOGICAL SURVEY. Cement Yearbook La Infraestructura Colombiana en el Largo Plazo: Una perspectiva Tecnológica para la Competitividad. Universidad de los Andes, mayo de 19.

21 21 Compañía de Cementos Argos Comportamiento de la Acción ($MM) /96 Activo 1,334,274 1,414,521 6% Cuentas x Cobrar 4,345 3,918-1% Inventarios 2,325 1,1-15% Inversiones L.P. 1,7,13 1,132,44 6% Propiedad, Planta, Equipo 22,626 23,568 4% Pasivo 56,117 65,857 17% Obligaciones Financieras C.P. 4,43 21,114 38% Obligaciones Financieras L.P. 23,85 19,783-17% Bonos y otros Papeles - - Pasivo Financiero Total 28,28 4,896 45% Proveedores 685 1,113 63% Patrimonio 1,278,157 1,348,664 6% 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Feb- Mar- Abr- 6- Jun Jul- Ago- Sep- Nov Dic- Mar- 14- Abr- 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 Volumen Precio Ventas 3,614 31,575 3% Utilidad Bruta 15,25 17,53 17% Utilidad Operacional 3,385 5,254 55% EBITDA 5,834 7,487 28% Gastos Financieros Neto 3,152 9, % Utilidad Neta 16,965 75,552-29% Indicadores Financieros Endeudamiento 4% 5% Pasivo Financiero/Ventas Rotación de Cartera Rotación de Inventarios Rotación de Proveedores , 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Feb- Mar-May- Jun- Jul- Sep- Oct- Dic- Feb- Abr- 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Precio Acción IBB Margen Bruto 49% 57% Margen Operacional 11% 17% Indicadores Acciones Margen EBITDA 19% 24% Margen Neto 349% 239% Precio/Valor en Libros May- EBITDA/Gastos Financieros Precio/Utilidad Neta 11 Capitalización del Mercado (Mill) 849,363 Rentabilidad del Activo 8.2% 5.34% Rentabilidad del Patrimonio 8.37% 5.6%

22 22 Cementos del Caribe Comportamiento de la Acción ($MM) 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, -1, Feb- Mar- Abr- 6- Jun Jul- Ago- Sep- 7- Nov Dic- 4- Mar- 14- Abr- 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 Volumen Precio 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Feb- 31- Mar- 13- May- 25- Jun- 6- Ago- 18- Sep Oct- Dic Mar- 23- Abr- 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Precio Acción IBB

23 23 Compañía Colombiana de Clinker ($MM) /96 Activo 28,819 2,592 6% Cuentas x Cobrar 4,445 5,445 23% Inventarios 13,45 1,63-21% Inversiones L.P. 31,324 32,666 4% Propiedad, Planta, Equipo 27,717 36,311 31% Pasivo 23,447 23,775 1% Obligaciones Financieras C.P. 5,567 3,222-42% Obligaciones Financieras L.P. 11,56 14,292 24% Bonos y otros Papeles - - Pasivo Financiero Total 17,127 17,514 2% Proveedores 1,913 1,916 % Patrimonio 257, ,817 6% Ventas 68,89 66,484-3% Utilidad Bruta 1,842 9,26-15% Utilidad Operacional 6,653 5,383-19% EBITDA 15,719 13,69-13% Gastos Financieros Neto 3,292 6,267 9% Utilidad Neta 13,866 22,43 59% Indicadores Financieros Endeudamiento 8% 8% Pasivo Financiero/Ventas Rotación de Cartera Rotación de Inventarios 7 58 Rotación de Proveedores Margen Bruto 16% 13% Margen Operacional 1% 8% Margen EBITDA 23% 2% Margen Neto 2% 33% EBITDA/Gastos Financieros Rentabilidad del Activo 4.94% 7.41% Rentabilidad del Patrimonio 5.39% 8.5%

24 24 Cementos Diamante-Samper Consolidado Comportamiento de la Acción ($MM) /96 Activo 956,961 1,17,748 22% Cuentas x Cobrar 17,8 27,919 57% Inventarios 17,348 36,13 18% Inversiones L.P. 152,122 1,19-93% Propiedad, Planta, Equipo 31,32 44,465 42% Pasivo 531, ,714 27% Obligaciones Financieras C.P. 53,672 54,158 1% Obligaciones Financieras L.P. 338,74 378,55 12% Bonos y otros Papeles 2,253 45, % Pasivo Financiero Total 394,63 478,532 21% Proveedores 9,115 25, % Patrimonio 425,33 493,57 16% 3, 25, 2, 15, 1, 5, Feb- Abr- Jun- Ago- 3- Oct Nov- Mar-May- 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, Volumen Precio Ventas 271,46 479,217 77% Utilidad Bruta 13,75 177,537 71% Utilidad Operacional 63,277 15,857 67% EBITDA 69, ,371 7% Gastos Financieros Neto 17,476 46, % Utilidad Neta 18,68 3,189 62% Indicadores Financieros Endeudamiento 56% 58% Pasivo Financiero/Ventas Rotación de Cartera Rotación de Inventarios Rotación de Proveedores 2 31 Indicadores Acciones Diamante Diam. Pref. Margen Bruto 38% 65% Margen Operacional 23% 39% Precio/Valor en Libros May- Margen EBITDA 25% 43% Precio/Utilidad Neta Margen Neto 7% 6% Capitalización del Mercado (Mill) 384, ,832 EBITDA/Gastos Financieros Rentabilidad del Activo 1.95% 2.58% Rentabilidad del Patrimonio 4.39% 6.12% 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Feb- Abr- 6- Jun Jul- Sep- Nov Feb- Abr- 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Precio Acción IBB

25 25 Cementos Paz del Río Comportamiento de la Acción ($MM) /96 Activo 239, ,946 19% Cuentas x Cobrar 4,63 5,88 11% Inventarios 9,96 8,457-7% Inversiones L.P. 1,75 4, % Propiedad, Planta, Equipo 182,485 24,137 12% Pasivo 55,95 4,535-26% Obligaciones Financieras C.P. 19,276 15,396-2% Obligaciones Financieras L.P. 15,9 1,293-92% Bonos y otros Papeles 8, 1, 25% Pasivo Financiero Total 43,176 26,689-38% Proveedores 2,345 1,941-17% Patrimonio 184, ,411 33% 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Feb- 8- Abr May- Jul- Ago- Oct- 2- Dic Mar- 24- Abr- 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 Volumen Precio Ventas 51,592 61,394 19% Utilidad Bruta 25,627 35,792 4% Utilidad Operacional 1,777 16,516 53% EBITDA 2,921 29,83 42% Gastos Financieros Neto 17,476 46, % Utilidad Neta 2,74 5,261 95% Indicadores Financieros Endeudamiento 23% 14% Pasivo Financiero/Ventas Rotación de Cartera 32 3 Rotación de Inventarios 63 5 Rotación de Proveedores Indicadores Acciones Margen Bruto 5% 69% Margen Operacional 21% 32% Precio/Valor en Libros May- Margen EBITDA 41% 58% Precio/Utilidad Neta Margen Neto 5% 9% Capitalización del Mercado (Mill) 144, EBITDA/Gastos Financieros Rentabilidad del Activo 1.13% 1.84% Rentabilidad del Patrimonio 1.47% 2.14% 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Feb- 18- Abr- 13- Jun- 5- Ago- 26- Sep Nov- 5- Mar- 29- Abr- 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Precio Acción IBB

26 26 Cementos Rioclaro Comportamiento de la Acción ($MM) /96 Activo 18,5 222,541 23% Cuentas x Cobrar 5,169 4,871-6% Inventarios 12,583 13,492 7% Inversiones L.P. 4,325 13,38 21% Propiedad, Planta, Equipo 129, ,295 15% Pasivo 71,27 66,638-6% Obligaciones Financieras C.P. 12,965 7,3-44% Obligaciones Financieras L.P. 27,334 23,426-14% Bonos y otros Papeles 5, 4,9-2% Pasivo Financiero Total 45,299 35,625-21% Proveedores % Patrimonio 19, ,93 43% Ventas 49,542 83,364 68% Utilidad Bruta 27, 51,678 85% Utilidad Operacional 13,36 28,729 12% EBITDA 19,776 39,61 1% Gastos Financieros Neto 2,384 12, % Utilidad Neta 9,25 13,11 44% Indicadores Financieros Endeudamiento 39% 3% Pasivo Financiero/Ventas Rotación de Cartera Rotación de Inventarios Rotación de Proveedores ,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, -1, 2-5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Feb- 18- Feb- 8- Abr- 8- Abr May- Jul- Ago- Oct May- Jul- Ago- Oct- 2- Dic- 2- Dic Mar- 6- Mar- 24- Abr- 24- Abr- 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 Volumen Precio Precio Acción IBB Margen Bruto 56% 14% Indicadores Acciones Margen Operacional 26% 58% Margen EBITDA 4% 8% Precio/Valor en Libros May- Margen Neto 18% 16% Precio/Utilidad Neta EBITDA/Gastos Financieros Capitalización del Mercado (Mill) 25,311 Rentabilidad del Activo 5.% 5.85% Rentabilidad del Patrimonio 8.26% 8.35%

27 27 Cementos del Valle Comportamiento de la Acción ($MM) /96 Activo 57,15 518,541 2% Cuentas x Cobrar 4,216 3,726-12% Inventarios 11,362 11,23-1% Inversiones L.P. 117,74 13,692 11% Propiedad, Planta, Equipo 38,734 36,922-5% Pasivo 83,78 96,361 15% Obligaciones Financieras C.P. 22,23 34,28 55% Obligaciones Financieras L.P. 9,853 9,551-3% Bonos y otros Papeles - - Pasivo Financiero Total 31,877 43,579 37% Proveedores 913 1,31 44% Patrimonio 423,37 422,18 % 2,6, 2,1, 1,6, 1,1, 6, 1, , Feb- Mar- Abr- Jun- Jul- Ago- Sep- Nov- Dic- Mar- Abr- 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 Volumen Precio Ventas 116,52 12,75-12% Utilidad Bruta 43,527 35,437-19% Utilidad Operacional 28,538 2,8-3% EBITDA 36,469 32,843-1% Gastos Financieros 3,238 9,3 178% Utilidad Neta 42,136 31,351-26% Indicadores Financieros Endeudamiento 17% 19% Pasivo Financiero/Ventas Rotación de Cartera Rotación de Inventarios Rotación de Proveedores 5 7 Indicadores Acciones Margen Bruto 37% 3% Margen Operacional 24% 17% Precio/Valor en Libros May- Margen EBITDA 31% 28% Precio/Utilidad Neta Margen Neto 36% 31% Capitalización del Mercado (Mill) 371,66 EBITDA/Gastos Financieros , 5, 4, 3, 2, 1, Feb- Mar-May Jun- Jul- Sep- Oct Nov- Dic- Feb- Mar- Abr- 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Precio Acción IBB Rentabilidad del Activo 8.31% 6.5% Rentabilidad del Patrimonio 9.95% 7.43%