REGIONES Y ESTILOS DE RENTA VARIABLE Seguimos inclinándonos por las acciones japonesas y de mercados emergentes, cuya valoración es atractiva.

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1 CLASES DE ACTIVOS MUNDIALES Mantenemos nuestra posición neutral en las clases de activos de riesgo; continuamos infraponderados en renta fija pues el descenso de los rendimientos de los bonos parece insostenible. REGIONES Y ESTILOS DE RENTA VARIABLE Seguimos inclinándonos por las acciones japonesas y de mercados emergentes, cuya valoración es atractiva. SECTORES DE RENTA VARIABLE Intensificamos nuestro sesgo cíclico aumentando la exposición a acciones de consumo discrecional; reducimos energía a neutral. RENTA FIJA Nuestras clases preferidas de activos son el high-yield y la deuda de mercados emergentes denominada en USD. INFRAPONDERAR Europa Telecoms Renta Fija Mid & Small Cap Sanidad Serv. púb. NEUTRAL Renta Variable Oro Petróleo EEUU Pacífico Valor Energía Consumo disc. Consumo básico EUR Government EUR Investment Grade EUR High Yield EMD Local EM Corporate Liquidez Japón Emergentes Materiales Industriales Finanzas IT EMD Hard (USD) SOBREPONDERAR + USD VARIACIÓN MENSUAL Variación máxima Los activos baratos escasean Pictet Asset Management Unidad de Estrategia Perspectivas mensuales para los inversores en euros a 3 meses vista Junio 2014

2 Perspectivas mensuales Pictet Asset Management Unidad de Estrategia Fecha de publicación: 2 de junio de 2014 Panorama del mercado mundial Las esperanzas de nuevos estímulos animan los mercados Los mercados mundiales de renta variable y renta fija subieron en mayo a medida que la perspectiva de estímulos monetarios continuos por parte de los bancos centrales importantes elevaba el sentimiento de los inversores. Los mercados financieros estaban posicionados para nuevas medidas de relajación del Banco Central Europeo después de que su presidente Mario Draghi afirmara que el banco central haría lo necesario para abordar el flojo crecimiento de la región y su inflación, persistentemente baja. Por otra parte, la presidenta de la Reserva Federal americana Janet Yellen aseguró a los inversores que la Fed no se planteaba endurecer la política monetaria y que seguiría prestando respaldo a la mayor economía del mundo. La conciliadora retórica del banco central dispuso el escenario para un amplio rally de la renta variable, encabezado por los mercados emergentes. El índice de referencia ruso subió en medio de esperanzas de que la victoria de Petro Poroshenko en las elecciones presidenciales de Ucrania pudiera aportar estabilidad a la región. Las elecciones también fueron el catalizador de ganancias de dos dígitos en las acciones indias (véase gráfico), mientras los inversores celebraban la clamorosa victoria del Bharatiya Janata Party, el partido nacionalista hindú. Se espera que el nuevo primer ministro Narendra Modi cumpla sus promesas a favor del mundo empresarial y revitalice el crecimiento económico de India. El mercado de renta variable de Tailandia se quedó entre los rezagados tras el golpe en el que los militares se hicieron con el poder. Por otra parte, las acciones de EE.UU. también se animaron con la mejora de los beneficios empresariales: más del 75% de las empresas que publicaron resultados registraron beneficios superiores a las expectativas. En Japón, el panorama fue similar; las acciones japonesas se encontraron entre las más rentables de los mercados desarrollados de renta variable. Los títulos de tecnología de la información y consumo discrecional subieron, mientras que los sectores de materiales y energía se quedaron rezagados respecto al índice mundial. Las pequeñas capitalizaciones fueron menos rentables que las grandes. Los rendimientos de la deuda pública de mercados desarrollados permanecieron cerca de mínimos históricos. Las expectativas de un crecimiento moderado y baja inflación en EE.UU. han frenado los rendimientos de los bonos americanos. El rendimiento del US Treasury Note a 10 años cayó a menos del 2,50%, cerca de su mínimo de 10 meses. En Europa, los rendimientos de la deuda pública periférica siguieron retrocediendo en previsión de un recorte de tipos por parte del BCE. El rendimiento del bono español a 10 años cayó a un récord del 2,81%; los rendimientos de la deuda pública italiana y portuguesa también descendieron. Los inversores que buscaban deuda soberana con mayor rendimiento recurrieron a los bonos de mercados emergentes, que fue el segmento más rentable de la renta fija; la deuda de mercados emergentes, denominada tanto en USD como en moneda local, subió. LAS ACCIONES INDIAS DEJAN ATRÁS A SUS HOMÓLOGAS DE MERCADOS EMERGENTES Índice MSCI EM (USD) Índice MSCI India (dcha., USD) Fuente: Thomson Reuters Datastream Distribución de activos Perspectiva mixta para la renta variable, la renta fija se verá sometida a presiones Continuamos manteniendo una posición neutral en renta variable, pues las valoraciones de las acciones de mercados desarrollados parecen difíciles de justificar en un momento en que el crecimiento económico sigue siendo moderado. La renta fija parece aún más cara: los rendimientos de la deuda pública de la eurozona han caído a nuevos mínimos entre especulaciones sobre estímulo monetario del BCE, pero a nuestro juicio los dirigentes se moverán con más cautela de lo que indica su retórica. Por lo tanto, permanecemos infraponderados en renta fija. Algunos índices bursátiles, como el S&P 500, han alcanzado máximos históricos ante unos datos económicos flojos en general en EE.UU. y China y turbulencias políticas en Ucrania y Tailandia, por lo que el margen para nuevas subidas de la renta variable parece limitado a corto plazo. Los títulos de mercados desarrollados también se ven ensombrecidos por los fuertes resultados de los partidos anti UE en las recientes elecciones parlamentarias europeas, que podrían obstaculizar unas reformas muy necesarias en la región. Dicho esto, hay varios puntos positivos que evitan que cambiemos a una postura infraponderada en renta variable. Un punto importante es que los bancos centrales no asumirán riesgos con la recuperación económica. En las últimas semanas, los dirigentes se han vuelto más conciliadores. Yellen, la presidenta de la Fed, indicó a los legisladores americanos que la economía no es lo bastante fuerte como para justificar subidas de tipos a corto plazo. Por su parte, el BCE está inclinándose por un mayor estímulo monetario y China ha anunciado nuevas medidas para respaldar ciertas áreas de su sistema bancario. Estas iniciativas deberían traducirse en una mejora de la actividad económica y del crecimiento de los beneficios durante los próximos meses. Otro punto positivo en los mercados de renta variable es la firme mejora de los beneficios empresariales como muestra el gráfico al dorso, hay más empresas que elevan sus previsiones de beneficios que las que las recortan. 2 BAROMETER JUNIO 2014

3 Fuente: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream / JPM and BoA Merrill Lynch CLASES PRINCIPALES DE ACTIVOS RENTABILIDAD: CLASES DE ACTIVOS RENTA FIJA: DIFERENCIALES POR CLASE DE ACTIVOS Renta MSCI Global variable equities mundial MSCI Bonos JPM Global mundiales bonds JPM Índice GSCI Index GSCI USD En In percentage puntos porcentuales points 12 Deuda EM Hard emergente Currency hard vs US currency Treasuries frente a US Treasuries Investment-grade Euro Grade en euros vs Bunds frente a Bunds High-yield Euro Yield en euros vs Bunds frente a Bunds ROTACIÓN DE SECTORES DE RENTA VARIABLE Y EVOLUCIÓN DE LAS DIVISAS ROTACIÓN DE SECTORES DE RENTA VARIABLE MUNDIAL: EVOLUCIÓN DE LOS TÍTULOS CÍCLICOS FRENTE A LOS DEFENSIVOS EVOLUCIÓN: DIVISAS FRENTE A USD US EMU EM JP EUR GBP CHF JPY BAROMETER JUNIO

4 Fuente: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream INDICADORES DE SESGO DE RIESGO VARIACIÓN MENSUAL Variación máxima RISK-OFF NEUTRAL RISK-ON + Ciclo económico Liquidez Valoración Sentimiento Estrategia PAM CICLO ECONÓMICO: EL CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL SIGUE SIENDO MODERADO ÍNDICE ADELANTADO DE ACTIVIDAD MUNDIAL Y CRECIMIENTO REAL DEL PIB % Índice Leading adelantado index (Q/Q (intertrimestral an.) anualizado) Índice Leading adelantado index (Y/Y) (interanual) Crecimiento World GDP growth del PIB mundial (Y/Y) (interanual) INDICADOR ADELANTADO DE CRECIMIENTO SECUENCIAL DE LA ACTIVIDAD MUNDIAL (INTERMENSUAL) %m/m% intermensual 0.7 World Indicador leading adelantado indicator mundial 0.6 Average Media (desde (since 99) 99) MOMENTUM ECONÓMICO FLOJO EN LAS ECONOMÍAS EMERGENTES INDICADOR ADELANTADO DE CRECIMIENTO INTERMENSUAL G10 INDICADOR ADELANTADO DE CRECIMIENTO INTERMENSUAL M.E. %%m/m intermensual %%m/m intermensual EM Indicador leading adelantado indicator M.E. 0.5 Average Media (desde (since 99) 99) Indicador G10 leading adelantado indicator del G Media Average (desde (since 99) 99) BAROMETER JUNIO 2014

5 Fuente: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream VALORACIÓN: MERCADOS Y SECTORES DE RENTA VARIABLE PAÍSES Y SECTORES MSCI REGIONES CRECIM. BPA CRECIM. VENTAS PER P/VC P/VENTAS REND. DIV M 2014E 2014E 2014E EE.UU. 9% 11% 4% 4% 14,6 15,4 2,3 1,6 2,2% Europa 8% 13% 0% 4% 13,3 14,3 1,7 1,1 3,4% UEM 10% 16% 0% 4% 13,0 14,1 1,4 0,9 3,2% Suiza 4% 11% 2% 5% 15,5 16,4 2,5 2,2 3,1% Reino Unido 5% 9% 0% 3% 13,1 13,7 1,8 1,1 3,7% Japón 10% 11% 2% 3% 11,1 13,1 1,1 0,6 2,1% M.E. 10% 11% 7% 7% 10,0 10,6 1,3 0,7 2,9% Asia excl. Jap. 13% 11% 6% 7% 10,6 11,3 1,3 0,6 2,7% Global 9% 11% 3% 5% 13,4 14,3 1,8 1,2 2,6% MSCI SECTORES MUNDIALES CRECIM. BPA CRECIM. VENTAS PER P/VC P/VENTAS REND. DIV M 2014E 2014E 2014E Energía 9% 6% 0% 1% 11,9 12,4 1,4 0,7 3,2% Materiales 11% 16% 2% 4% 13,1 14,3 1,6 0,9 2,8% Industrias 12% 13% 4% 5% 14,3 15,3 2,1 0,8 2,5% Consumo discrecional 9% 15% 5% 6% 13,8 15,0 2,3 1,0 2,1% Consumo básico 5% 10% 3% 5% 17,1 17,9 3,2 1,1 3,0% Sanidad 9% 11% 7% 5% 15,8 16,8 3,2 1,8 2,2% Finanzas 8% 12% 4% 6% 11,2 12,0 1,1 1,6 3,5% IT 13% 11% 4% 6% 14,0 14,7 2,7 1,9 1,7% Telecomunicaciones 1% 8% 2% 2% 14,2 14,8 1,9 1,2 4,4% Servicios públicos 5% 8% 1% 3% 14,1 14,9 1,4 0,9 4,0% LIQUIDEZ: LA FED RECORTA, PERO EL ESTÍMULO MONETARIO CONTINÚA EL INDICADOR DE SENTIMIENTO RESALTA LA CRECIENTE AUTOCOMPLACENCIA TAMAÑO DE LOS BALANCES DE LOS BANCOS CENTRALES ÍNDICE PICTET DE CICLO DE SENTIMIENTO Datos Indexed indexados Fed BCE ECB BOE BOJ SNB Índice Pictet Pictet Sentiment de sentimiento Index (LHS) (izq.) SEÑAL BUY DE COMPRA SIGNAL S&P 500 COMPOSITE índice PRICE INDEX (RHS) de +/- precios 1 STD (dcha.) +/- 1 STD SEÑAL SELL DE SIGNAL VENTA BAROMETER JUNIO

6 El cambio de tono de los bancos centrales ha ejercido una influencia especialmente fuerte en los mercados de renta fija. A nuestro parecer, la reciente caída de los rendimientos de los Treasuries a 10 años a menos del 2,5% es injustificable. No se trata solo de que las expectativas del mercado sobre los tipos de interés americanos sean muy inferiores a las previsiones de la propia Fed, sino además de que los rendimientos del bono americano son demasiado bajos para una economía que probablemente vaya a crecer a una tasa anual del 3,5% al final del trimestre actual. Igual de difícil es defender las valoraciones de los bonos en Europa, donde los rendimientos están descontando un estímulo agresivo de un banco central que hasta ahora ha sido reacio a aventurarse por territorios no explorados. Por otra parte, respecto a las divisas, mantenemos nuestra postura sobreponderada en USD frente a EUR, reflejando nuestras expectativas de una mejora del crecimiento en EE.UU. Nuestros indicadores de ciclo económico siguen siendo moderadamente positivos, gracias a la sólida recuperación en EE.UU. La mejora en el mercado laboral RECUPERACIÓN DEL CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES % neto de empresas que elevan sus estimaciones de beneficios (componentes del MSCI World) y los bajos costes de los préstamos deberían proporcionar algo de apoyo a la vivienda en EE.UU., que ha mostrado signos de debilidad durante los últimos seis meses. También creemos que EE.UU. está en vías de experimentar una recuperación de la inversión, un punto de vista reforzado por la reciente aceleración de los pedidos mundiales de bienes de equipo. Otro factor positivo es que la inflación sigue baja (si bien el crecimiento salarial podría impulsar la inflación subyacente al alza). Las tasas de crecimiento europeo, en cambio, parecen estar tocando techo, mientras que la perspectiva de Japón es insegura debido a la reciente subida del IVA del país, que ha causado volatilidad en los datos económicos. Mantenemos una opinión positiva sobre los mercados emergentes. Aunque muchos países en desarrollo estén experimentando un crecimiento débil, nos tranquiliza la reciente estabilización del índice de directores de compras en China así como la recuperación de las exportaciones entre las economías asiáticas. La situación de la liquidez es marginalmente positiva. Es improbable que la Fed cambie su política actual de Fuente: Thomson Reuters Datastream reducir gradualmente su programa de compra de bonos en importes de millones de USD al mes. La liquidez en EE.UU. también se ve impulsada por los préstamos bancarios: el crecimiento del crédito privado está expandiéndose a una tasa anualizada de alrededor del 10%. En Europa, la situación es mixta. Es alentador el hecho de que el BCE parezca dispuesto a bajar los tipos y también a considerar el proporcionar a los bancos préstamos baratos a largo plazo. Sin embargo, puede tener que hacer algo más, pues los préstamos bancarios a las empresas europeas están descendiendo a una tasa anual de un 3% aproximadamente. Por otra parte, aunque el Banco de Japón se haya quedado de brazos cruzados en los últimos meses, puede reanudar la relajación cuantitativa en el segundo semestre del año si el crecimiento se debilita. Mientras tanto, el crecimiento del crédito en China se ha desacelerado a un ritmo más gradual. Nuestros datos de sentimiento revelan que los inversores están dispuestos a asumir más riesgo. La caída de la volatilidad implícita indica que la autocomplacencia puede haberse instalado entre los participantes del mercado un indicio de que puede haber una corrección a la vista. Esto es especialmente evidente en las acciones europeas y de EE.UU. Dicho esto, desde una perspectiva mundial, los flujos de inversión a las clases de activos de riesgo no son coherentes con las posturas extremadamente optimistas; los hedge funds en especial parecen estar reduciendo las posiciones de más riesgo. En cuanto a valoraciones, nuestros indicadores muestran que existen muy pocas clases de activos baratos en las que invertir, especialmente en los mercados desarrollados. Los bonos corporativos investment-grade siguen siendo la clase de activos más cara, a nuestro juicio. Por su parte, las acciones cotizan con unos múltiplos medios de unas 14 veces los beneficios futuros. Solo las acciones japonesas y emergentes parecen ofrecer valor, cotizando con ratios inferiores a la media, de 12,6 y 10,7 respectivamente. 6 BAROMETER JUNIO 2014

7 Distribución de la renta variable por regiones y sectores Posición larga en M.E. y Japón frente a Europa; sobreponderamos los sectores cíclicos En nuestra cartera regional seguimos prefiriendo las acciones japonesas y de mercados emergentes a las acciones de EE.UU. y Europa. La renta variable de mercados emergentes ha subido en las últimas semanas entre expectativas de recuperación del crecimiento económico y mientras los inversores se veían atraídos por las valoraciones baratas de esas acciones. El resultado de las elecciones en India una clara mayoría a favor del reformista Modi ha añadido otra dimensión al rally. Pero, pese a sus recientes subidas, las acciones emergentes conservan valoraciones atractivas en relación con sus homólogas de mercados desarrollados. Sobre una base PER, cotizan con un descuento del 24%, que creemos es excesivo dadas las posibilidades de repunte de los márgenes de beneficios empresariales (los márgenes de beneficio neto de las empresas de M.E. parecen haber tocado fondo, habiendo retrocedido recientemente hasta quedar por debajo de los correspondientes a las empresas de mercados desarrollados por primera vez en 20 años). Además, la reciente mejora del índice de directores de compras en China (véase gráfico) apunta a una recuperación del crecimiento de los mercados emergentes en los próximos meses. En renta variable de mercados emergentes, continuamos prefiriendo los títulos de valor, que son baratos en relación con los de crecimiento; por ello, sobreponderamos energía, materiales y finanzas. Las acciones japonesas son las más baratas en nuestras puntuaciones; creemos que el mercado seguirá beneficiándose de un JPY más débil y de nuevos estímulos monetarios del Banco de Japón, que esperamos se materialicen en el tercer trimestre del año. Es más, las acciones japonesas también tienden a superar la rentabilidad de sus homólogas de mercados desarrollados cuando mejora la situación económica. El mercado podría recibir otro apoyo de un cambio potencial a renta variable por parte de inversores minoristas e institucionales, cuyas carteras se encuentran actualmente expuestas en exceso a renta fija y otros activos seguros. Aunque la renta variable de EE.UU. siga presentando unos fundamentales sólidos el crecimiento económico y de los beneficios empresariales es fuerte, las valoraciones parecen elevadas. Sobre una base ajustada cíclicamente, los ratios PER de las acciones americanas se encuentran alrededor de un 30% por encima de su media a largo plazo de 25 veces los beneficios futuros. Por su parte, la renta variable europea se ha vuelto una elección de consenso entre los inversores, habiendo sido objeto de fuertes entradas en los últimos meses. Pero, con un flojo crecimiento de los beneficios y los márgenes de beneficio amenazados por la fortaleza del euro, creemos que las acciones de la región experimentarán dificultades. Las valoraciones también respaldan nuestra opinión las acciones europeas están cotizando con una prima respecto a las acciones mundiales por primera vez desde 2003, luciendo un PER de 14,2 veces los beneficios futuros. Por otra parte, hemos aumentado la exposición a sectores cíclicos; hemos elevado las acciones de consumo discrecional a una posición neutral y recortado energía a neutral. RECUPERACIÓN DEL CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES % interanual PMI chino según HSBC/Markit (izq.) Las valoraciones de las acciones de consumo discrecional vuelven a estar en su media histórica, mientras que la perspectiva de reactivación del gasto por consumo está mejorando gracias al aumento del empleo y a los bajos costes de los préstamos. Es más, las perspectivas de beneficios del sector están mejorando. Por su parte, los títulos de energía han evolucionado bien, y el margen para nuevas ganancias parece limitado dado que el precio del petróleo ha subido al máximo de su banda de precios reciente. Estamos sobreponderados en títulos de tecnología de la información, materiales e industrias todos ellos pueden beneficiarse si la inversión aumenta. También estamos sobreponderados en finanzas un sector que cuenta con el respaldo de la expansión del crédito privado y de menos morosidad en créditos hipotecarios. Entre nuestras posiciones infraponderadas se encuentran las de los sectores más defensivos tales como servicios públicos, sanidad y telecomunicaciones. También creemos que continuará la peor rentabilidad de las pequeñas capitalizaciones; esperamos que se acentúe más la reducción de la diferencia de valoración entre las pequeñas y las grandes capitalizaciones Source: Thomson Reuters Datastream BAROMETER JUNIO

8 Pictet Asset Management Limited Moor House 120 London Wall London EC2Y 5ET Renta fija Preferencia por deuda de mercados emergentes denominada en USD Hemos realizado dos cambios importantes en nuestra cartera de renta fija. El primero ha consistido en aumentar nuestra exposición a deuda de mercados emergentes (M.E.) denominada en USD, respecto a la cual pasamos de neutrales a sobreponderados. La perspectiva a corto plazo de los bonos soberanos emergentes en divisas fuertes es prometedora en varios frentes. En primer lugar, la situación crediticia de los emisores de M.E. está mejorando un poco las mejoras de la calificación crediticia siguen superando en número a las rebajas (Filipinas y Rumania se encuentran entre los que han mejorado su calificación crediticia en las últimas semanas). En segundo lugar, las valoraciones siguen siendo razonables según modelos históricos los bonos soberanos de M.E. cotizan con un diferencial de unos 270 puntos básicos sobre los US Treasuries, es decir, cerca de su media a largo plazo. En tercer lugar, la dinámica de la oferta y la demanda es cada vez más favorable. Como muestra el gráfico, la clase de activos ha experimentado ocho semanas consecutivas de entradas de flujos de inversión. Esto, junto con una caída potencial de la oferta de nuevos bonos soberanos (JP Morgan estima que los pagos de cupón y las amortizaciones de bonos superarán en millones de USD los volúmenes de emisión en el segundo semestre de 2014), debería proporcionar apoyo a la clase de activos. México, Indonesia, Brasil y Corea del Sur son los mercados que encontramos especialmente atractivos. El segundo cambio importante en la distribución corresponde a la deuda de mercados emergentes en moneda local, en la que nuestra postura pasa de neutral a infraponderada. Este cambio táctico está destinado a proteger las carteras contra un potencial aumento de la volatilidad de las divisas. Creemos que, a raíz de una amplia recuperación de las divisas emergentes durante los últimos meses, los bancos centrales de los M.E. podrían tratar de frenar cualquier nueva subida a fin de apuntalar el crecimiento económico. En este sentido, tenemos una visión muy negativa sobre las perspectivas del rand sudafricano, el real brasileño y la lira turca. LOS FLUJOS A BONOS DE MERCADOS EMERGENTES EN USD ADQUIEREN ÍMPETU Flujos, período móvil de 4 semanas, mill. USD (izq.) Flujos como % del patrimonio neto, media móvil 12 semanas Fuente: EPFR Por otra parte, en deuda pública, estamos infraponderados en deuda soberana italiana y francesa y sobreponderados en Bunds alemanes. La deuda pública italiana y francesa ha subido con fuerza en los últimos meses en medio de crecientes especulaciones de que el BCE implantará un programa de relajación cuantitativa. Creemos que el banco central avanzará con bastante más cautela; por ello, las valoraciones de los bonos soberanos periféricos parecen difíciles de justificar. En crédito de mercados desarrollados, seguimos inclinándonos por los bonos corporativos high-yield frente a los investment-grade, sobre todo por motivos de valoración. Olivier Ginguené, Presidente Unidad de Estrategia de Pictet Asset Management SOBRE LA PSU Luca Paolini,, Estratega jefe Pictet Asset Management La Unidad de Estrategia de Pictet Asset Management (PSU) es la división de inversión responsable de proporcionar directrices sobre distribución de activos entre títulos de renta variable, bonos, liquidez y materias primas. Cada mes, la PSU fija una postura política amplia basada en su análisis de: ciclo de negocio: indicadores adelantados propios, inflación liquidez: política monetaria, variables crédito/dinero valoración: prima de riesgo de la renta variable, diferencial de rendimiento, múltiplos frente a historia sentimiento: índice de sentimiento de Pictet (estudios de inversores, indicadores tácticos) Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido. Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa. Para los inversores británicos, los fondos de compartimentos múltiples Pictet y Pictet Total Return están domiciliados en Luxemburgo y reconocidos como instituciones de inversión colectiva conforme al apartado 264 de la ley Financial Services and Markets Act Los fondos suizos de Pictet solo están registrados para su distribución en Suiza conforme a la Ley de Fondos suiza, y en el Reino Unido están considerados como instituciones de inversión colectiva no reguladas. El grupo Pictet gestiona hedge funds, fondos de hedge funds y fondos de private equity que no se hallan registrados para su distribución en la Unión Europea y que están considerados en el Reino Unido como instituciones de inversión colectiva no reguladas. Respecto a los inversores australianos, Pictet Asset Management Limited (ARBN ) está exento de la obligación de tener una licencia de servicios financieros australiana, en virtud de la Corporations Act Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de Copyright 2014 Pictet - Publicado en Junio de BAROMETER JUNIO 2014

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