Informe sobre la Inflación. Abril-Junio 2012

Transcripción

1 Agosto 15, 212

2 Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación. Previsiones y Balance de Riesgos

3 Condiciones Externas El ritmo de crecimiento de la economía global mostró un debilitamiento durante el segundo trimestre del año. En Estados Unidos, se ha observado una recuperación más tenue que la anticipada y la creación de empleos no ha logrado consolidarse. En la zona del euro, se ha acentuado la retroalimentación negativa entre el deterioro de la actividad económica, la vulnerabilidad de los bancos y la dificultad de acceso de algunos gobiernos al mercado de deuda soberana. En algunas de las economías emergentes, su desempeño económico se desaceleró de manera importante. En este contexto, en la gran mayoría de los países se anticipan: Niveles de inflación en 212 y 213 menores que los registrados en 211 y muy bajos en las economías avanzadas. Posturas monetarias aún más acomodaticias, llevando a estas economías a un nivel de laxitud sin precedente. 3

4 Los indicadores prospectivos apuntan a un menor dinamismo de la actividad económica mundial. Índice de Perspectivas de los Gerentes de Compras del Sector Manufacturero (Índice de Difusión; a.e.) 6 55 Economías Seleccionadas: Expectativas de Crecimiento del PIB para 212 (Variación % Anual) EEUUA Japón China Zona del Euro Brasil México Mundial 3 2 Avanzados 35 1 Emergentes 3-1 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 jul-11 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del Fondo Monetario Internacional, Institute for Supply Management y Markit. jul-12 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 Fuente: Blue Chip.

5 En Estados Unidos, el crecimiento de la producción industrial se ha moderado y la creación de empleos no ha logrado consolidarse. EEUUA: Producción Industrial y Manufacturera (Índice ene-27=1; a.e.) Total Manufacturera 15 1 EEUUA: Cambio Mensual en la Nómina No Agrícola (Miles de Empleos; a.e.) ene-8 jun-8 nov-8 abr-9 sep-9 feb-1 jul-1 dic-1 may-11 oct-11 mar-12 jun-12 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Reserva Federal. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics. 5

6 En la zona del euro el proceso de desapalancamiento y la ausencia de una solución definitiva a los problemas fiscales y bancarios han ahondado la debilidad de la actividad económica. Zona del Euro: Confianza del Consumidor (Índice de Difusión; a.e.) 2 Zona del Euro: Crédito de Instituciones Financieras al Sector Privado (Variación % Anual; a.e.) Zona del Euro Grecia Italia Portugal España Alemania Francia ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 jul-11 jul-12 ene-7 jun-7 nov-7 abr-8 sep-8 feb-9 jul-9 dic-9 may-1 oct-1 mar-11 ago-11 jun-12 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Comisión Europea. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco Central Europeo. 6

7 Las condiciones en los mercados financieros internacionales se deterioraron, registrándose una elevada volatilidad ante el recrudecimiento de las dificultades en la zona del euro. Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito de Países 1/ Alemania España Francia Italia Portugal México (Puntos Base) 8-dic jun-12 1,6 1, 1,2 1, 8 Zona del Euro: Tipo de Cambio 2/ (Dólares por Euro) 8-dic jun ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may-12 ago / Se refiere al Credit Default Swap para bonos soberanos a 5 años. El 8 de diciembre de 211 se anunciaron las medidas no convencionales por parte del BCE. El 29 de junio de 212 se anunciaron reformas para fortalecer el marco institucional de la zona del euro y los mecanismos de apoyo. Fuente: Bloomberg. ene-1 may-1 Depreciación frente al dólar sep-1 may-11 sep-11 may-12 ago-12 2/ El 8 de diciembre de 211 se anunciaron las medidas no convencionales por parte del BCE. El 29 de junio de 212 se anunciaron reformas para fortalecer el marco institucional de la zona del euro y los mecanismos de apoyo. Fuente: Bloomberg

8 Las economías emergentes experimentaron una mayor volatilidad en sus flujos de capital y, en general, una depreciación de sus monedas durante el segundo trimestre. Economías Emergentes: Flujo Acumulado de Fondos Dedicados (Deuda y Acciones) (Miles de Millones de Dólares) Economías Emergentes: Tipo de Cambio 1/ (Índice 1-ene-28=1) Brasil Chile Colombia Corea México 8-dic jun Semanas Fuente: Emerging Porfolio Fund Research ene-8 jun-8 nov-8 Depreciación frente al dólar abr-9 sep-9 feb-1 jul-1 dic-1 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 1/ El 8 de diciembre se anunciaron las medidas no convencionales por parte del BCE. El 29 de junio de 212 se anunciaron reformas para fortalecer el marco institucional de la zona del euro y los mecanismos de apoyo. Fuente: Bloomberg

9 Como resultado de la desaceleración de la economía mundial, los precios de las principales materias primas, con excepción de los granos, descendieron de manera importante. Precios del Petróleo Crudo 1/ (Dólares por Barril) Brent WTI % 12 Precio Internacional del Trigo y del Maíz 2/ Maíz Trigo (Dólares por Bushel) ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may-12 1/ La cifra entre corchetes representa la variación porcentual con respecto al máximo alcanzado en 211. Fuente: Bloomberg. ago % ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may-12 ago-12 2/ La cifra entre corchetes representa la variación porcentual con respecto al máximo alcanzado en 211. Fuente: Bloomberg. -3.3% 8 -.5% 6 2 9

10 En la mayoría de los países se anticipan niveles de inflación en 212 y 213 menores que los registrados en 211 y muy bajos en el caso de las economías avanzadas. Mundial Avanzados Emergentes Inflación Mundial (% Anual) Pronóstico Fuente: Fondo Monetario Internacional. 1

11 Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación. Previsiones y Balance de Riesgos

12 La actividad productiva y la demanda externa han presentado una evolución favorable Indicadores de la Actividad Económica 1/ (Índice 23=1; a.e.) IGAE Total Producción Industrial IGAE Servicios IGAE Agropecuario (eje izq.) Total Exportaciones Manufactureras por Región de Destino (Índice 27=1; a.e.) EEUUA Resto ene-7 jun-7 nov-7 abr-8 sep-8 feb-9 jul-9 dic-9 may-1 oct-1 mar-11 ago-11 jun-12 ene-7 jun-7 nov-7 abr-8 sep-8 feb-9 jul-9 dic-9 may-1 oct-1 mar-11 ago-11 jun-12 a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. 1/ Información de producción industrial hasta junio 212. IGAE total, agropecuario y servicios hasta mayo 212. Fuente: INEGI. a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Banco de México. 12

13 El consumo privado siguió exhibiendo una tendencia positiva, apoyado por el crédito bancario, entre otros factores. Ventas en los Establecimientos Comerciales (Índice 28=1; a.e.) Confianza del Consumidor (Índice ene-23=1; a.e.) Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo (Variación Real % Anual) Ventas Mayoreo Ventas Menudeo Total Tarjetas de Crédito ABCD 1/ Nómina y Otros 2/ ene-7 may-7 sep-7 ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may-12 ene-5 jul-5 ene-6 jul-6 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 jul-11 jul-12 ene-8 oct-8 jul-9 abr-1 oct-11 jun-12 a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI. a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI y Banco de México. 1/ Incluye crédito para la adquisición de bienes muebles y crédito automotriz. 2/ Otros se refiere a créditos personales, crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo. Fuente: Banco de México. 13

14 La inversión fija bruta y el financiamiento interno a las empresas privadas no financieras continúan expandiéndose Inversión y sus Componentes (Índice 25=1; a.e.) Total Construcción Maquinaria y Equipo Nacional (eje izq.) Maquinaria y Equipo Importado (eje izq.) Financiamiento Interno a las Empresas Privadas No Financieras (Variación Real % Anual) Total Crédito Emisión ene-7 may-7 sep-7 ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may-12 ene-7 jun-7 nov-7 abr-8 sep-8 feb-9 jul-9 dic-9 may-1 oct-1 mar-11 ago-11 jun-12 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: INEGI. Fuente: Banco de México. 1

15 Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación. Previsiones y Balance de Riesgos

16 Política Monetaria y Determinantes de la Inflación La Junta de Gobierno mantuvo el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de.5 por ciento durante el periodo que cubre este Informe, considerando que: La actividad económica continúa mostrando una tendencia positiva. La brecha del producto prácticamente se ha cerrado, si bien no se perciben presiones sobre los precios en los mercados de insumos, ni sobre las cuentas externas. El impacto sobre la inflación de los ajustes en precios relativos a raíz de los ajustes cambiarios ha sido moderado y se prevé que sea temporal. El repunte de la inflación no subyacente se anticipa sea temporal. Se prevé que estos ajustes en precios relativos continúen sin generar efectos de segundo orden en el proceso de formación de precios. 16

17 El aumento en la inflación general anual en el segundo trimestre del año obedeció, principalmente, a un aumento en la inflación del índice de precios no subyacente. Índice Nacional de Precios al Consumidor (Variación % Anual) 12 INPC Subyacente No Subyacente ene-6 ago-6 mar-7 oct-7 may-8 dic-8 jul-9 feb-1 sep-1 abr-11 nov-11 jun-12 Fuente: Banco de México e INEGI. 17

18 Al interior de la inflación subyacente ha continuado observándose un incremento en el precio relativo de las mercancías respecto del de los servicios. Subíndice de Precios Subyacente de las Mercancías (Variación % Anual) Subíndice de Precios Subyacente de los Servicios (Variación % Anual) Servicios Vivienda Educación (Colegiaturas) Otros Servicios INPC Excluyendo Alimentos y Energía 1/ (Variación % Anual) INPC INPC Excluyendo Alimentos y Energía Mercancías Alimentos, Bebidas y Tabaco Mercancías No Alimenticias ene-6 ago-6 mar-7 oct-7 may-8 dic-8 jul-9 feb-1 sep-1 abr-11 nov-11 jun ene-6 ago-6 mar-7 oct-7 may-8 dic-8 jul-9 feb-1 sep-1 abr-11 nov-11 jun-12 Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ Excluye alimentos dentro de casa (alimentos procesados, bebidas no alcohólicas y agropecuarios), alimentos fuera de casa y energéticos. Fuente: Banco de México e INEGI. 2 1 ene-6 ago-6 mar-7 oct-7 may-8 dic-8 jul-9 feb-1 sep-1 abr-11 nov-11 jun

19 La brecha del producto prácticamente se ha cerrado, situándose en niveles cercanos a cero. Brecha del Producto 1/ (% del Producto Potencial; a.e.) 8 ene- may- sep- Producto Interno Bruto 2/ IGAE 2/ ene-5 may-5 sep-5 ene-6 may-6 sep-6 ene-7 may-7 sep-7 ene-8 may-8 a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (29),, Abril-Junio 29, pág. 7. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. 2/ Cifras del PIB al primer trimestre de 212; cifras del IGAE a mayo de 212. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI. sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may

20 No obstante, no se perciben presiones sobre los precios derivadas de costos laborales. Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/ (Millones de Personas) Original Desestacionalizada ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 jul-11 jul-12 1/ Permanentes totales y eventuales urbanos. Fuente: IMSS. Desestacionalización efectuada por Banco de México Tasa de Desocupación Nacional (%; a.e.) ene-5 ago-5 mar-6 oct-6 may-7 dic-7 jul-8 feb-9 sep-9 abr-1 nov-1 jun-11 a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI. jun Productividad y Costo Unitario de la Mano de Obra en el Sector Manufacturero (Índice 28=1; a.e.) Costo Unitario Productividad ene-7 may-7 sep-7 ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Elaboración por Banco de México a partir de información desestacionalizada de la Encuesta Mensual de la Industria Manufacturera, INEGI. 2

21 Las expectativas de inflación se han mantenido ancladas. Expectativas de Inflación al Cierre de 212 (%) 5.5 Expectativas de Inflación General Anual (%) 5. Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario 1/ (%) 5.5 General Subyacente No Subyacente Cierre 213 Promedio Próximos Años Promedio Próximos 5-8 Años Intervalo de Variabilidad Compensación Implícita en Bonos a 1 Años Media Móvil 2 Días ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 abr-11 jul-11 oct-11 abr-12 jul-12 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 abr-11 jul-11 oct-11 abr-12 jul-12 ene-5 ago-5 mar-6 oct-6 may-7 dic-7 jul-8 feb-9 sep-9 abr-1 nov-1 jun-11 ago-12 Fuente: Encuesta de Banco de México. Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La compensación por inflación y riesgo inflacionario implícita en bonos a 1 años se calcula con base en los datos de tasas de interés nominal y real del mercado secundario. Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Bloomberg. 21

22 Se prevé que el tipo de cambio continúe revirtiendo parte de la depreciación que registró a principios del segundo trimestre, período en el que se presentó un incremento en la volatilidad. Tipo de Cambio y Expectativas de Tipo de Cambio al Cierre de 212 y 213 1/ (Pesos por Dólar) Observado Expectativa Cierre 212 Expectativa Cierre Volatilidad Implícita en Opciones sobre Tipo de Cambio 2/ (%) mar-8 nov-8 jul-9 mar-1 nov-1 jul-11 mar-12 ago-12 mar-8 ago-8 ene-9 jun-9 nov-9 abr-1 sep-1 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 ago-12 1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El último dato del tipo de cambio observado corresponde al 13 de agosto de 212. Para el caso de las expectativas, el último dato corresponde al 6 de agosto de 212. Fuente: Banco de México y Encuesta de Expectativas de Analistas de Mercados Financieros de Banamex. 2/ Se refiere a opciones a un mes. Fuente: Bloomberg. 22

23 Como reflejo de los sólidos fundamentos macroeconómicos, las tasas de interés domésticas han mostrado una evolución favorable y la tenencia de valores gubernamentales de extranjeros ha continuado aumentando. Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/ (%) 1 Día 3 Meses 1 Año 1 Años 3 Años Curva de Rendimientos (%) 3-dic mar jun ago Tenencia en Valores Gubernamentales de Extranjeros (Miles de Millones de Pesos) Bonos CETES jul-7 feb-8 sep-8 abr-9 nov-9 jun-1 ago-11 mar-12 ago día meses años 3.5 ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 may-11 sep-11 may-12 ago-12 1/ A partir del 21 de enero de 28, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). Fuente: Banco de México. 23

24 Política Monetaria y Determinantes de la Inflación A partir del análisis de los determinantes de la inflación, no se observan presiones generalizadas sobre los precios en la economía. Como se había previsto, el cambio en el precio relativo de las mercancías respecto del de los servicios no ha contaminado el proceso de formación de precios y se anticipa que continúe sin hacerlo. Esta previsión se fundamenta, primordialmente, en los siguientes factores: La expectativa de que el tipo de cambio nominal continúe revirtiendo parte de la depreciación que registró a principios del segundo trimestre. La ausencia de ajustes generalizados en precios por parte de las empresas en respuesta a las variaciones del tipo de cambio. La evidencia empírica de un bajo traspaso de movimientos del tipo de cambio a la inflación. Si bien se han presentado ajustes importantes en los precios de algunos productos agropecuarios, éstos se han limitado a un grupo reducido de bienes y se prevé que se reviertan en un futuro cercano. 2

25 Índice 1. Condiciones Externas 2. Evolución de la Economía Mexicana 3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación. Previsiones y Balance de Riesgos

26 Crecimiento del PIB: Entre 3.25 y.25% en 212. Entre 3. y.% en 213. Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto (% Anual; a.e.) T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: INEGI y Banco de México. Previsiones sobre la Economía Nacional: 211 T 212 T 213 T Incremento en el número de trabajadores asegurados en el IMSS: Entre 5 y 6 mil en 212. Entre 5 y 6 mil en 213. Gráfica de Abanico: Brecha del Producto 1/ (%) 211 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T / Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México. 212 T 213 T

27 El deterioro en las perspectivas para la economía mundial ha conducido a que el balance de riesgos para el crecimiento en México se haya deteriorado en relación al Informe anterior. Entre los riesgos a la baja destacan: Una evolución más débil de la economía estadounidense. Un nuevo incremento en la incertidumbre y la volatilidad financiera derivado de las dificultades fiscales y financieras en la zona del euro. La situación en Europa podría incrementar la búsqueda de activos de refugio por parte de los inversionistas, ocasionando una reducción en la captación de recursos de economías como la mexicana. La desaceleración de economías emergentes podría intensificar el deterioro de la demanda global. 27

28 Lo más probable es que la inflación general anual se ubique en un intervalo comprendido entre 3 y por ciento en 212 y 213. Inflación General Anual (Variación % Anual) Gráficas de Abanico Inflación Subyacente Anual (Variación % Anual) T 212 T 213 T Inflación Observada Inflación Observada Objetivo de Inflación General Objetivo de Inflación General.5.5 Intervalo de Variabilidad Intervalo de Variabilidad.. T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T2 T T 212 T 213 T Fuente: INEGI y Banco de México. Fuente: INEGI y Banco de México. 28

29 Los riesgos asociados al pronóstico sobre la inflación se han modificado del trimestre anterior al actual. En el corto plazo, se han incrementado los riesgos al alza como resultado de: Las condiciones climáticas que han sido desfavorables para la producción de algunas hortalizas, y el efecto que la influenza aviar podría tener sobre la producción pecuaria en el país. También es motivo de preocupación el deterioro en las perspectivas de la producción mundial del maíz y otros granos. La posibilidad de mayor inestabilidad en los mercados financieros que podría inducir volatilidad cambiaria. Sin embargo, en el mediano plazo los riesgos a la baja se han intensificado: Ha aumentado la posibilidad de una mayor debilidad tanto de la demanda externa, como de la interna. La reciente apreciación del tipo de cambio podría contribuir a reducir las presiones sobre la inflación. 29

30 La postura monetaria actual es conducente a alcanzar el objetivo permanente de inflación de 3 por ciento. Si bien se prevé una inflación por arriba de por ciento en el corto plazo, el que el Instituto Central no haya modificado la postura monetaria no debe interpretarse como una señal de complacencia ante el aumento en la inflación. El movimiento de ésta por arriba de por ciento se debe a factores transitorios y reversibles, por lo que es de esperarse que en algunos meses regrese a niveles por debajo de por ciento y así continúe su convergencia al objetivo permanente de 3 por ciento. De ahí que no se haya juzgado conveniente restringir la postura de política monetaria. 3

31 La Junta de Gobierno se mantendrá atenta a todos los determinantes de la inflación. Hacia adelante, la Junta de Gobierno: Se mantendrá atenta a la evolución de todos los determinantes de la inflación, dado que el comportamiento de éstos podría hacer aconsejable ajustar la postura de política monetaria para hacerla más o menos restrictiva dependiendo del escenario que se presente. En cualquier caso se procurará en todo momento la convergencia de la inflación a su objetivo permanente de 3 por ciento. Particular atención se le pondrá a que las variaciones de precios relativos, tanto las resultantes de productos agropecuarios, como de fluctuaciones del tipo de cambio, no generen efectos de segundo orden sobre la dinámica de la inflación. 31

32 Es necesario fortalecer las fuentes internas de crecimiento. Los sólidos fundamentos macroeconómicos son una condición necesaria, mas no suficiente, para alcanzar el crecimiento requerido para lograr niveles de desarrollo superiores en nuestro país. Es esencial fortalecer las fuentes internas de crecimiento también desde una perspectiva microeconómica, lo cual se torna primordial en un ambiente externo especialmente desfavorable. Para ello, es necesario avanzar en el cambio estructural de la economía que: Flexibilice la asignación de recursos hacia sus usos más productivos. Incremente la competencia en los mercados. Asegure una estructura de incentivos conducente a incrementar la productividad. 32