INFORME SEMANAL LA SEMANA PASADA ESTRATEGIA DE MERCADOS. 18 de noviembre de 2015

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1 INFORME SEMANAL LA SEMANA PASADA La divergencia de la política monetaria a ambos lados del Atlántico dejó un saldo mixto en los mercados, favoreciendo en general los activos de riesgo europeos e impulsando una apreciación del dólar. Cabe destacar que el conjunto de las publicaciones macroeconómicas vuelve a arrojar un saldo de sorpresas algo más positivas, ya que en las últimas semanas los datos se situaron ligeramente por encima de lo esperado. Tras los trágicos acontecimientos del fin de semana en Francia, la cumbre del G-20 G pasó a centrarse en la lucha contra el terrorismo y la amenaza del Estado Islámico tras los atentados yihadistas. La estrategia de la Unión Europea pasaría por combatir al extremismo en tres frentes: policial, militar y el financiero. Estos sucesos marcan un claro aumento de los riesgos geopolíticos. En otro orden de acontecimientos, el BCE sigue señalando la posibilidad de un aumento de los estímulos en diciembre. Su presidente Mario Draghi, advirtió de los riesgos a la baja sobre la inflación y dejó entrever que se revisará la política monetaria en diciembre. Acuerdo entre la Troika y Grecia, que permitirá liberar un nuevo tramo de ayuda financiara por M y otros M que se destinarán a la recapitalización de la banca helena. Se acuerda una nueva lista de 48 requisitos que cumplirá Grecia entre los que destaca la ley de desahucios que ahora ofrecerá protección a los propietarios de vivienda con ingresos más bajos, que constituyen cerca del 25% del total de las hipotecas morosas. Incremento de las posibilidades de inclusión de la divisa china en la cesta de Derechos Especiales de Giro del FMI. La directora del FMI se mostró partidaria de esta posibilidad siendo un espaldarazo internacional al cambio de políticas que están llevando a cabo las autoridades chinas, destinadas a la liberalización de su moneda. Siguiendo con China buenos datos de consumo: el gigante del comercio electrónico Alibaba anunciaba que sus ventas relativas a la celebración del día del soltero ascendieron hasta M$, un 50% por encima del año pasado. Comparativamente, la cantidad representa 5x las ventas realizadas en el Ciberlunes de EE.UU.. También se publicó un incremento del 11% interanual de las ventas de coches. En Estados Unidos, decepcionaron los datos de ventas al por menor al crecer un mero +0,1% mensual lo que rebajó el crecimiento interanual hasta +1,7%. Por el lado positivo, repuntó la confianza de los consumidores de la Un. de Michigan (93,1 en noviembre vs. 90 anterior). Debilidad en el sector industrial, con la producción cayendo por segundo mes consecutivo un -0,2% mensual, lo que sitúa el crecimiento en +0,3% interanual. Repunte de la inflación en octubre: el IPC +0,2% interanual (vs. 0% anterior) y la tasa subyacente repitió el +1,9%. El crecimiento se desaceleró en la Euro-zona, con el PIB del 3T avanzando un +0,3% trimestral, una décima menos del dato anterior. En términos interanuales el crecimiento fue del +1,6% (vs. +1,5% anterior). Ligero repunte de la inflación, pero en niveles es todavía muy bajos: el IPC se situó en octubre en el +0,1% interanual frente al 0% anterior y la tasa subyacente también repuntó una décima hasta niveles del +1,1%. En España, el IPC moderó su caída en dos décimas hasta el -0,7% interanual y la tasa subyacente repuntó una décima hasta el +0,9%. La confianza de los inversores en Alemania (ZEW) repuntó más de lo esperado en noviembre, al subir el índice de expectativas hasta niveles de 10,4 desde el 1,9 anterior. También tuvimos datos de precios en el Reino Unido: la inflación se mantuvo en terreno negativo en octubre al repetir -0,1% interanual por segundo mes consecutivo, pero con la tasa subyacente en el +1,1%. Japón entra en recesión técnica, al caer por segundo trimestre consecutivo el PIB. Se contrajo un -0,8% trimestral anualizado en el 3T desde el -0,7% anterior. Por componentes, destacó positivamente el consumo privado que avanzó un +0,5% trimestral (vs. -0,6% anterior), pero por el lado negativo, la inversión empresarial decepcionó al caer un -1,3% trimestral (vs. -1,2% anterior).

2 MERCADOS Semana positiva para la deuda pública, especialmente la europea ante las expectativas de nuevos estímulos del BCE. Estas expectativas siguieron favoreciendo la compra de bonos soberanos. En concreto, el tipo de interés del bono alemán a 10 años retrocedió -10 p.b. hasta 0,52%. Idéntico comportamiento para el bono español, que terminó la semana en 1,77% (-10 ( p.b.), lo que impulsó el índice de deuda soberana española en un +0,8%. En otras economías periféricas, se redujo la tensión con los bonos de Portugal a pesar de que no hubo avances en la formación de gobierno, más destacado fue el descenso de las primas de riesgo de Grecia tras la consecución del acuerdo con los socios europeos que libera un nuevo tramo de ayuda. En Estados Unidos, tras la subida de los tipos en semanas anteriores tuvimos una mayor relajación, ya que los datos macroeconómicos no fueron especialmente dinámicos y la inflación se mantuvo en niveles contenidos. Las rentabilidades exigidas a lo largo de la curva americana terminaron bajando, con el bono a 10 años en niveles del 2,27% (-8 p.b.). Por su parte, el crédito se vio castigado por la subida de los diferenciales. Peor comportamiento de la deuda de empresas estadounidense, ya que se ampliaron los diferenciales en el segmento high yield. También registraron pérdidas la deuda emergente, que en moneda local retrocedió un -48%. Comportamiento dispar a ambos lados del Atlántico: las bolsas europeas registraron ganancias que en el caso del EuroStoxx50 avanzó un +0,8%, destacando las ganancias del Dax alemán por la debilidad del euro. En Estados Unidos, las incertidumbres sobre política monetaria y los malos datos de ventas al por menor pesaron sobre el S&P 500 que perdió un -1,5% en la semana. Pocas s novedades en cuanto a la temporada de resultados empresariales: con el 93% de los datos ya publicados, el BPA cayó un 4,7% pero el ratio de sorpresas positivas se mantuvo en niveles del 74%. También tuvimos pérdidas en las bolsas emergentes: el índice conjunto cayó un -1,1%. El dólar continuó fortaleciéndose, apoyado ado en la divergencia de política monetaria: el billete verde se apreció otro 0,5% en la semana frente al euro, situándose el cruce en niveles por debajo del 1,07 /$. Esta semana, destacó la debilidad del euro frente a la libra esterlina, al perder un -1,2% la moneda única hasta niveles del 0,7 EUR/GBP. ESTA SEMANA Hoy conoceremos las actas de la última reunión de la Fed, donde se buscarán pistas sobre el futuro de los tipos oficiales a la espera de la importante reunión de diciembre. En cuanto a datos macroeconómicos, destacará la primera revisión del PIB estadounidense del 3T, que conoceremos el próximo martes. En la Euro-zona lo más relevante serán los indicadores adelantados de noviembre: se publican los PMI de la región y el IFO en Alemania. La temporada de publicación de resultados empresariales perderá relevancia, ya que se han publicado más del 90% de las empresas del S&P 500. Gráfico 1. Índice de Sorpresas Económicas Regionales: nov-14 dic-14 feb-15 mar-15 may-15 jun-15 jul-15 sep-15 oct-15 G-10 Estados Unidos Euro-zona Análisis Resultados Empresariales Publicado Aumento Resultados Resultados Trimestre Actual Mejor Peor % sorpresa S&P 500 BPA 93% -4,7% 74% 25% 4,6% S&P 500 Vtas 93% -4,4% 44% 56% -0,3% Fuente: Bloomberg y elaboración propia

3 Tabla 1. Mercados de Deuda. Índices de Renta Fija (Barclays) Variación precios de los índices Última Semana Mes en curso Anual (12 m) Soberanos Global 0,33-0,35 1,16 2,90 Euro-zona 0,76-0,22 2,01 4,26 España 0,81-0,55 1,39 4,38 Estados Unidos 0,27-0,62 0,79 1,60 Crédito Grado de Inversión (I.G.) Global 0,26-0,27 0,06 1,06 Euro-zona 0,31 0,27-0,16 0,58 Estados Unidos 0,24-0,57-0,26 0,87 Crédito "High Yield" Global -0,46-1,00 0,07-1,22 Euro-zona 0,02 0,52 2,92 3,11 Estados Unidos -0,65-1,58-1,36-2,73 Soberanos (Externa $) 0,19-0,52 2,31 0,89 Corporativa (Externa $) -0,06-0,35 2,04-0,13 Soberanos (Deuda Local) -0,48-1,68-10,62-14,28 Convertibles Convertible Global -0,84-0,91 1,95 2,06 Converible Europa (EMEA) 0,20 0,47 8,46 10,36 Convertible Estados Unidos -1,37-1,47-1,03-1,38 Tabla 2. Tipos de interés: Mercado Monetario Variación Mes en curso Semana (p.b.) (p.b.) (p.b.) Euribor 1 mes -0,14-1,5-2,5-16,2 Euribor 3 meses -0,09-1,4-2,3-16,9 Euribor 1 año 0,08-1,5-3,1-24,9 Libor 1 mes 0,20 0,4 0,7 2,8 Libor 3 meses 0,36 0,8 3,0 10,9 Libor 1 año 0,93 0,8 6,4 30,4 Tabla 3. Tipos de interés: Curva de tipos Variación Mes en curso Semana (p.b.) (p.b.) USA 2 años 0, USA 5 años 1, USA 10 años 2, Alemania 2 años -0, Alemania 5 años -0, Alemania 10 años 0, España 2 años 0, España 5 años 0, España 10 años 1, (p.b.) TIR Duración (modificada) 1,2 7,5 0,7 7,1 1,2 6,5 1,6 5,9 3,0 6,4 1,3 5,0 3,5 7,1 7,2 4,1 4,5 4,0 7,8 4,3 5,5 7,0 5,9 4,5 6,0 5,4 Tabla 4. Diferenciales Deuda Pública Euro-zona (p.b.): 10/11/2015 Variación Máximo Mínimo Semana (p.b.) Francia Italia España Irlanda Portugal Grecia Tabla 5: Diferenciales de Crédito (p.b.,, Índices Barclays): Última Mes en curso Semana (p.b.) (p.b.) (p.b.) I.G. Europa H.Y. Europa I.G. Estados Unidos H.Y. Estados Unidos Fuente: Bloomberg, Barclays y elaboración propia

4 Tabla 6.. Mercado Bursátil: Semana Mes en curso Europa DJ EuroStoxx ,9 0,96 1,17 10,90 DJ EuroStoxx ,9 0,77 0,99 9,71 IBEX ,8 0,26 0,03 0,82 DAX ,0 1,28 1,11 11,89 CAC ,3 0,51 0,81 15,55 FTSE ,8-0,10-1,45-4,53 Estados Unidos S&P ,4-1,50-1,39-0,41 NASDAQ 4.986,0-1,91-1,34 5,28 Japón Nikkei ,2-0,21 2,97 12,60 Topix 1.586,5-0,55 1,82 12,72 MSCI Asia Pacífico Ex Japón 474,6-1,59-2,80-10,36 MSCI China 61,2-1,29-1,88-7,47 MSCI India 959,9 0,07-3,92-5,55 MSCI Europa del Este 122,6 0,52 0,18 2,06 MSCI Rusia 464,0 1,36 3,55 15,38 MSCI Latin America 1.998,5-0,13-0,42-26,73 MSCI Brasil 1.182,6 2,18 4,01-35,46 MSCI Méjico ,1-0,44-1,19 1,29 MSCI 824,1-1,12-2,80-13,83 Mundial MSCI World (All Countries) 403,7-0,88-1,84-3,22 Large cap 997,8-0,87-1,77-3,37 Small cap 1.191,9-1,35-1,55-2,35 Value 180,5-0,98-2,07-7,13 Growth 212,9-0,78-1,63 0,70 Tabla 7.. Indicadores de Volatilidad de los Mercados Bursátiles y de Renta Fija: 10/11/ /12/2014 VIX 18,84 16,52 19,20 MOVE 72,33 70,48 68,94 Tabla 8: 8 : Mercado de Divisas. Principales divisas contra el Euro: Mes en curso Semana * Valor Inicio * Valor Inicio * Euro-Dólar 1,065-0,5 1,101-3,2 1,210-12,0 Euro-Libra 0,700 1,2 0,713 1,8 0,777 10,9 Euro-Yen 131,38 0,3 132,75 1,1 145,01 10,4 Dólar-Yen 123,40-0,2 120,62-2,2 119,84-2,8 * a) Euro-Dólar: (+) apreciación euro; b) Euro-Libra: (+) apreciación libra; c) Euro-Yen: (+) apreciación yen; d) Dólar-Yen: (+) apreciación yen; Tabla Mercado de Materias Primas: Variación Mes en curso Semana Petróleo (Brent) 43,6-8,16-11,12-23,16 Petróleo (WTI) 40,7-8,01-11,89-22,94 Oro ,87-6,20-9,87 Aluminio ,25-0,30-20,43 Cobre ,90-8,37-25,65 Maíz 368 0,00-5,75-14,04 Trigo 487-1,72-7,56-21,53 Fuente: Bloomberg y elaboración propia

5 Indicador País Anterior Estimado Dia Publicación Estados Unidos Viviendas iniciadas anualizadas (miles). Oct. Estados Unidos 1206,0 1160, Permisos de construcción anualizados (miles). Oct. Estados Unidos 1105,0 1147, Actas de la Fed Estados Unidos Indice de la Fed de Filadelfia. Nov. Estados Unidos -4,5-0, Índice de indicadores adelantados mensual. Oct. Estados Unidos -0,2 0, Peticiones iniciales de subsidio de desempleo (miles). 13/11. Estados Unidos 276,0 270, Ventas de viviendas de segunda mano anualizadas (millones). Oct. Estados Unidos 5,6 5, PIB trimestral anualizado. Q3. Estados Unidos 1,5 1, Consumo personal trimestral anualizado. Q3. Estados Unidos 3, Deflactor del PIB trimestral anualizado. Q3. Estados Unidos 1,2 1, PCE Subyacente trimestral anualizado. Q3. Estados Unidos 1, Confianza del consumidor Conference Board. Nov. Estados Unidos 97,6 99, Europa Balanza comercial (millones). Sep. España -3194, Ventas al por menor interanual. Oct. Reino Unido 6,50 4, Confianza del consumidor. Nov. Euro-zona -7,70-7, PMI Compuesto. Nov. Euro-zona 53, PMI Servicios. Nov. Euro-zona 54, PMI Manufacturas. Nov. Euro-zona 52, PIB interanual. Q4. Alemania 1, IFO clima empresarial. Nov. Alemania 108, Déficit fiscal mensual acumulado año en curso (miles de millones). Oct. España , Confianza empresarial (INSEE). Nov. Francia 103, Japón Balanza comercial ajustada (miles millones). Oct. Japón -355,7-343, PMI Manufacturero. Nov. Japón 52, Tasa de desempleo. Oct. Brasil 7,6 7, Ventas al por menor interanual. Oct. Rusia -10,4-10, PIB interanual. Q3. México 2,20 2, Ventas al por menor interanual. Sep. México 6, Advertencia Legal El presente análisis ha sido preparado por Consulnor Servicios Financieros S.V., S.A.U. por su propia cuenta. Se publica para su circulación general y se distribuye con fines informativos únicamente. No tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera ni las necesidades particulares de cualquier persona específica que pueda recibir este informe. Los comentarios, opiniones, previsiones y estimaciones de este documento se refieren a la fecha que aparece en el mismo, por lo que pueden sufrir cambios como consecuencia de la fluctuación de los mercados. La información recogida en el presente documento ha sido obtenida de varias fuentes consideradas fiables, si bien Consulnor Servicios Financieros S.V., S.A.U. no concede ninguna garantía, expresa o implícita, sobre su exactitud, integridad o corrección. Consulnor Servicios Financieros S.V., S.A.U no se responsabiliza de notificar cualquier cambio en su opinión o en la información contenida en este documento y queda exento de toda responsabilidad por las pérdidas de cualquier naturaleza, que se pudieran ocasionar como consecuencia de la utilización del presente documento. El presente documento no constituye una oferta, invitación o incitación para la suscripción o compra de valores, y ni este documento ni su contenido constituirá la base de ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. Este documento se provee únicamente a contrapartidas de mercado y a inversores especializados, quienes deben tomar sus propias decisiones de inversión. Los inversores deben buscar asesoramiento financiero relacionado con la idoneidad de la inversión en cualquier valor o estrategia de inversión mencionada o recomendada en este análisis y deben entender que no pueden realizarse afirmaciones relacionadas con perspectivas futuras. Los inversores deben ser conscientes de que los rendimientos de dichos valores, si los hubiera, pueden fluctuar y que el precio de cada título o valor puede subir o bajar. En consecuencia, los inversores podrían recibir una cantidad inferior a la invertida originalmente. El comportamiento pasado no constituye necesariamente una guía para el comportamiento futuro. Cualquier opinión, estimación, predicción o recomendación aquí contenida y las inversiones a las que se refieren pueden no ser adecuadas para los inversores por razón de su específica posición financiera y objetivos de inversión. Consulnor Servicios Financieros S.V., S.A.U. o alguna entidad perteneciente al Grupo Consulnor (o sus consejeros, ejecutivos, directores, empleados y beneficiarios de programas de empleados) pueden tener una posición en cualquiera de los valores objeto, directa o indirectamente, o pueden negociar por cuenta propia o ajena con tales valores, o prestar servicios de asesoramiento o de otro tipo al emisor de los valores mencionados o a compañías vinculadas al mismo o tener otros intereses o realizar transacciones con dichos valores. Queda prohibida la reproducción total o parcial del presente documento así como la distribución del mismo a terceros, sin la previa autorización expresa de Consulnor Servicios Financieros S.V., S.A.U.

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