Efectos de un Posible Incumplimiento en EU

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1 Octubre 10, 2013 Subscripción de cortesía a Alphas por dos meses, clic aquí Efectos de un Posible Incumplimiento en EU Aunque la probabilidad de un incumplimiento es baja, simplemente porque nunca ha ocurrido, el escenario político empieza a preocupar al gobierno de Estados Unidos, economistas, inversionistas, directores de empresa, contratistas, etc. Un incumplimiento provocaría una crisis de liquidez en cadena. Instituto EconoFinanzas, S.C. Alphas asesoria@econofinanzas.com 1

2 Panorama Global Avanza con Titubeos la Recuperación Los indicadores de la economía global mejoran en el verano, con Europa presentando una mejoría notable en manufacturas y confianza de los negocios. Sin embargo, la eurozona no logra mantener la dinámica. Las ventas al detalle vuelven a retroceder en agosto, por la continuación de problemas estructurales. La demanda interna seguirá contenida por un desempleo elevado y altos niveles de deuda personal. Los negocios no tienen para qué invertir en ampliar capacidad ante una demanda débil, y los gobiernos están todavía con el grillete de los requerimientos de reducir el déficit fiscal. La salida son las exportaciones, pero un euro fuerte no favorece la competitividad de las mismas, sobre todo cuando la globalización ha pasado su mejor momento, y los gobiernos aumentan sus medidas proteccionistas para salvaguardar el empleo y producción locales. Aun así, algunos indicadores de Europa muestran una mejoría clara, como es el tráfico de pasajeros que registra un incremento de 5.4% en agosto respecto a un año antes. El FMI espera un crecimiento del PIB de 0.4% para la zona euro en el último trimestre del 2013 respecto al mismo periodo del Para el 2014 proyecta un crecimiento de 1.0%. Pasajeros de Líneas Aéreas por Región (var. % anual) 15,1% Jul-13 Ago-13 9,8% 8,6% 5,4% 5,9% 3,6% 5,4% 7,3% 6,5% 3,5% 5,1% 4,6% 7,5% 1,2% África Asia/Pacífico Europa Latinoamérica Medio Oriente Norteamérica Global Alphas 2

3 Economía de Estados Unidos Efectos de un Posible Incumplimiento de EU Aunque la probabilidad de un incumplimiento es baja, simplemente porque nunca ha ocurrido, el escenario político empieza a preocupar al gobierno de Estados Unidos, economistas, inversionistas, directores de empresa, contratistas, etc. Fidelity, tradicionalmente la compañía de seguros con mayor tenencia en notas del tesoro, ha vendido toda su posición que vence en el muy corto plazo. El ala más conservadora de los republicanos tiene poco que perder y todo por ganar si logran que Obama reduzca más el gasto. Reforzaría ideológicamente su postura al menos entre sus seguidores- de un gobierno menos expansivo. A su vez, la administración actual se vería humillada si se ve forzada a aceptar recortes al gasto para no incumplir con sus obligaciones. En principio, los republicanos presentarán una propuesta para ampliar el plazo del techo de deuda por 6 semanas. En ese periodo negociarían con Obama las partidas de la ley de seguro de gastos médicos y otros programas sociales. Obama aceptaría esa propuesta pero no negociaría hasta que el cierre parcial del gobierno se levante. Qué le da a Estados Unidos un status diferente a Grecia o Argentina a pesar de tener déficits públicos y deudas elevadas? Dos cosas: La estabilidad del poder adquisitivo de su moneda (Grecia también lo tenía) y el cumplimiento de sus obligaciones. Algunos argumentan que de suceder un incumplimiento, sería un default técnico porque no se trata de una imposibilidad de pagar sino de no querer pagar. Para el caso es lo mismo. El sistema de pagos internacional gira predominantemente alrededor del dólar. Si el principal deudor del mundo tiene problemas aunque sean de corto plazo- para pagar sus deudas, los efectos que se derivarían son desconocidos. Todo el sistema financiero internacional funciona a base de confianza. Las reservas de los principales bancos centrales están en notas y bonos del tesoro de EU. Los bancos comerciales tienen en sus activos montos muy importantes de deuda del tesoro. Un incumplimiento provocaría una crisis de liquidez en cadena: Los activos más afectados serían los de mayor riesgo (acciones, deuda bancaria). Muchos contratos que tienen notas o bonos del tesoro como colateral se verían forzados a restituirlo o reemplazarlo si la calificación de EU se ve afectada. El comercio internacional podría también verse impactado, al quedar en duda el valor de la moneda de cambio más utilizada. Las interrupciones en los circuitos de crédito dañarían la frágil recuperación de la economía mundial. Alphas 3

4 Economía de Estados Unidos Muy probablemente la Reserva Federal y otros bancos centrales orquestarían una acción coordinada para evitar un colapso del sistema financiero internacional. Sin embargo, en un horizonte de más plazo, el apetito internacional por deuda de EU se vería mermado. Los inversionistas, tanto privados como bancos centrales, tendrían que ponderar que el valor y liquidez de sus inversiones dependa de negociaciones políticas recurrentes, sobre las cuales no tienen ningún control, al menos bajo la legislación vigente de EU. Los niveles de deuda y déficit público actuales apuntan a que los forcejeos políticos sobre el techo de deuda van a continuar en el mediano plazo. Y tal vez, lo más temido es que el secreto a voces adquiera más fuerza que la deuda de Estados Unidos es impagable, al menos en condiciones de estabilidad. Los cambios demográficos, tanto en términos de estructura de edades como de composición étnica, limitan el potencial de crecimiento económico, y por consiguiente el servicio de la deuda pública. Es como el cuento del rey desnudo. Todo mundo lo ve, pero nadie se atreve a decirlo. 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% EE.UU. Deuda Pública como % del PIB 20% Alphas 4

5 Economía Mexicana Dos Economías Los últimos indicadores sugieren un contraste en el desempeño de los sectores interno y externo de la economía mexicana. Por un lado, las ventas de Walmart de septiembre señalan que el consumo interno continúa su tendencia negativa iniciada desde el cuarto trimestre de 2012, al registrar su caída más profunda a tasa anual (-4.7%). Asimismo, en septiembre el índice de confianza del consumidor retrocede 2.06% respecto al mes previo, luego del magro avance de 0.36% en agosto. Completando el cuadro, la venta interna de vehículos reporta su peor tasa de crecimiento anual en 9 meses (-2.01%), también en septiembre. Por otra parte, en septiembre, las exportaciones automotrices crecen a una tasa anual de 11.7%. Otros rubros de exportaciones llevan una dinámica más moderada. Gracias a la recuperación en marcha de las exportaciones, el Indicador del Entorno Empresarial del IMEF, señala que la industria manufacturera como un todo ha salido del bache al reportar su subíndice de nuevos pedidos en zona de expansión (52.3 puntos) en septiembre, luego de 4 meses consecutivos en zona de contracción. Falta ver la magnitud del efecto del cierre de algunas dependencias del gobierno de EU sobre la demanda por exportaciones mexicanas. Aunque hay señales de reactivación vía el sector externo, la debilidad del mercado interno, se perfila a extenderse en un entorno de incertidumbre causado por la iniciativa de reforma fiscal, que afectaría de manera puntual al poder adquisitivo de la clase media y baja, así como la inversión de los negocios por mayor carga tributaria y menores incentivos (eliminación de deducción inmediata). El FMI ha recortado su pronóstico de crecimiento del 2013 para la economía mexicana de 2.9 a 1.2%. Para el 2014 proyecta un avance de 3.0%, el cual creemos es muy optimista dada la gravedad de los efectos de la reforma hacendaria para algunas industrias en particular Ventas de Walmart en México -Tiendas Iguales- (var. % anual, sep-13) Exportaciones Automotrices -AMIA- (var. % anual, sep-13) Alphas 5

6 Apreciación Depreciación Tipo de Cambio La postura de Banxico será muy relevante En medio de la incertidumbre y volatilidad de los mercados, la política monetaria interna adquiere un papel más importante. En este periodo de impasse político en EU, el dólar se ha devaluado contra el euro, yen japonés, franco suizo. Otras divisas menos fuertes, entre ellas el peso dólar canadiense, no se han fortalecido contra el dólar. En ese contexto, será muy relevante si Banco de México decide volver a recortar la tasa de referencia en su próxima junta del 25 de octubre como lo espera casi la totalidad (23 de 24) de los analistas consultados por Banamex en su última encuesta (algunos esperan 50 puntos base), o por prudencia opta por esperar a que pase la incertidumbre en los mercados internacionales. La debilidad de la economía justifica un recorte de tasas, además el nombramiento de Yellen como sustituta de Bernanke, garantiza una política de bajas tasas en dólares. Sin embargo, no puede minimizarse el hecho de que hay 485,431 millones de pesos de inversión extranjera en cetes, que podrían migrar a otros mercados si consideran que pierden atractivo relativo los instrumentos en pesos. 120 Índices de Tipos de Cambio por Dólar EE.UU. (01-ene-13=100) 115 Peso Mexicano Real Brasileño Dólar Canadiense ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 Alphas 6

7 Management Restricciones intangibles del crecimiento de las empresas (time is money) Es común que cuando nos referimos a restricciones al crecimiento pensemos en los límites de capacidad disponible de producción de los negocios, ya sea de empresas industriales o de servicios. Las métricas pueden expresarse en toneladas, horas trabajadas, tasas de ocupación, servicios por empleado, etc. Cuando nos acercamos a los límites, la asignación de la capacidad a los diferentes productos o servicios con criterios de maximización de la contribución marginal, se vuelve crítica para optimizar las utilidades. Existen técnicas y herramientas computacionales para programar la producción atendiendo a ese objetivo. En la operación de las empresas existen también restricciones no tan evidentes para el crecimiento. Una de las principales es la variable tiempo de áreas críticas, como son la de ventas o alta administración. Es una variable crítica el tiempo disponible del área de ventas para captar nuevos clientes, o la atención que puede asignar la administración a desarrollar nuevos productos o servicios, nuevos canales de distribución, o nuevos modelos de negocio. Esta variable oculta, por no estar vinculada en forma proporcional a las ventas en la contabilidad de costos tradicional, ya que se considera un costo fijo administrativo, ofrece un potencial de liberación de recursos para aumentar el valor generado por las organizaciones. Por lo general, el análisis tradicional de maximización de la contribución marginal no contempla el costo de oportunidad del tiempo de personal clave de la empresa. Aunque se puede asignar un retorno esperado al tiempo del personal clave, en la práctica es poco común un diagnóstico del tiempo que la administración o el área de ventas dedica a los diferentes productos, servicios, clientes o segmentos de mercado. Un intento en esa dirección es la administración basada en actividades. Sin embargo, no llega a identificar el costo de oportunidad del uso del tiempo de áreas administrativas críticas para el crecimiento. Encontramos casos típicos de industrias que han modificado la propuesta de valor con resultados positivos en el potencial de crecimiento. Algunos de ellos son las aerolíneas de bajo costo, los hoteles business class, e inclusive industrias como la de comida rápida que limita la oferta de producto, a cambio de simplicidad en los procesos y rapidez para el cliente. El análisis del trade off entre características de la propuesta de valor y el efecto en potencial de crecimiento y rentabilidad debe ir más allá del costo directo de las actividades o procesos y los resultados en ingresos. Las empresas son animales de costumbre, que tienden a la inercia. Sólo una convicción de adoptar el cambio como norma de mejora y la innovación como medio de creación de valor puede mantener la rentabilidad de los negocios en tiempos de transformaciones profundas en los mercados. Alphas 7

8 Management Entre las principales categorías que pueden representar restricciones al crecimiento y que son sujetas a evaluarse en términos del tiempo, recursos, capacidades, atención y esfuerzo de coordinación que demandan se encuentran: -Las características físicas del producto o los derechos que otorga el servicio al cliente (uso, tiempo, garantía, apoyo técnico, etc). -El portafolio de productos/servicios. -Los segmentos de mercado. -El empaque. -El canal de distribución. Un aspecto fundamental es evaluar la importancia que tienen las características en la percepción de valor para los diferentes segmentos de mercado. Un análisis what if, de cómo serían los procesos y el tiempo de valor que se liberaría con diferentes arreglos de la propuesta integral de la empresa hacia el mercado, es un buen inicio para visualizar las restricciones ocultas al crecimiento de los negocios. Envíenos su opinión a: alphas@econofinanzas.com Trimestral t/t% a/a% PIB Total PIB Act. Primarias PIB Act. Secundarias PIB Act. Terciarias Mensuales m/m% a/a% Precios Consumidor Precios Productor Confianza Consumidor Ventas Com. Menudeo (jul-13) Ventas Com. Mayoreo (jul-13) Crédito Consumo Crédito Negocios Crédito Vivienda Exportaciones Totales Exportaciones Manuf. Actividad Industrial (jul-13) Inversión Fija Bruta (jul-13) PMI* Manufacturero Último Previo México Estados Unidos China Eurozona Indicadores Estratégicos *Purchase Manager Index. Mayor que 50 implica expansión y menor que 50 implica contracción. Subscripción de cortesía a Alphas por dos meses, clic aquí Alphas 8