INFORME DE COYUNTURA BLD

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1 AÑO 3 - EDICIÓN Nº DE FEBRERO DE 2015 INFORME DE COYUNTURA BLD NATALIA COLOMBO PABLO FRAGA PATRICIO LAGGER MARCOS PORTA ÁREA RESEARCH BLD 1

2 Editorial Nos encontramos arrancando un 2015 que promete estar marcado por tensiones en la economía mundial. Los cambios en la política monetaria en EE.UU. y Europa están impactando en el valor relativo de las principales monedas del mundo, afectando a los países emergentes que sufren por la caída en el precio internacional de los commodities, principalmente agrícolas, mientras que la incertidumbre global por la brusca caída en el precio del petróleo y la crisis de deuda en Grecia acelera la salida de capitales de dichas economías. En este contexto, nuestro principal socio comercial, Brasil, está permitiendo que su moneda se deprecie respecto al dólar para no quedar atado a una moneda que se fortalece y encarece sus exportaciones para el resto del mundo. Con este panorama, nuestro país debería estar haciendo lo mismo que nuestro vecino para reactivar la producción de bienes exportables, que cayó un 12% el año pasado, y generar los dólares que hoy faltan para la producción nacional. Hay, sin embargo, una diferencia fundamental entre Argentina y Brasil. La inflación de nuestro principal socio comercial durante 2014 fue de 6,4% mientras que la de nuestro país, según el indicador que difunde el Congreso, cerró en 38,5%. Debido a ello, hace 4 meses que el tipo de cambio oficial está virtualmente anclado (subió 2% desde octubre), mientras el Banco Central intenta convencer al mercado de que no va a haber devaluación para evitar una nueva disparada de la brecha entre el dólar oficial y el paralelo como ocurrió en septiembre del año pasado, cuando alcanzó el 90%. El problema para 2015 es que estamos arrancando con el menor nivel del tipo de cambio real desde la salida de la convertibilidad, justamente porque se intentó durante los últimos 4 años utilizar el tipo de cambio para moderar las subas en el nivel de precios domésticos. El caso paradigmático de cómo ésta política repercute en la actividad es el del productor agropecuario cuyos costos han subido un 30% mientras que el tipo de cambio lo ha hecho un 8% en los últimos 12 meses. Por eso las ventas de granos vienen muy retrasadas, y por eso el sector exportador perdió su dinamismo. Ahora bien, por qué hemos llegado a una situación en la cual hace falta utilizar el precio del dólar como herramienta antiinflacionaria? Quizás la principal explicación tiene que ver con la monetización creciente del déficit fiscal durante los últimos años. El aumento en la cantidad de dinero volcada a la economía para financiar un gasto público creciente le pone un piso cada vez más alto a la inflación, y obliga al Banco Central a atrasar el tipo de cambio con su consecuente efecto sobre la producción de bienes transables. Durante el 2014, el déficit fiscal real (sin asistencias del BCRA y Anses) alcanzó el 5,3% del PBI, mientras que la emisión para el Sector Público fue de 3,7% del PBI. Este desborde de la política fiscal ha dejado a la actual administración con poco margen de maniobra para sortear los coletazos de las turbulencias externas. 2

3 Sin expectativas de que en un año electoral asistamos a una corrección de los desequilibrios mencionados, aspiramos a que el Gobierno logre refinanciar sus compromisos de deuda con una nueva emisión de bonos en dólares y la activación del remanente del swap de divisas con China mientras la economía continúa en recesión. Situación Fiscal El déficit fiscal alcanza valor récord en 2014 y crece por cuarto año consecutivo, sin evidencia de que existan intenciones de resolución en La recaudación tributaria termina 2014 y arranca 2015 por debajo de la inflación (medida por consultoras privadas) intensificando la caída real de la recaudación. Las asistencias al Tesoro del Banco Central y Anses se duplican en 2014, lo que dejará un problema más que resolver a la próxima administración. El gobierno parece encarar el último año de mandato dispuesto a profundizar la política fiscal basada en un gasto público creciente llevada a cabo durante la última década, pero con el condimento de que los últimos 4 años estuvieron marcados por el fin de los Superávit Gemelos a los que hacía referencia constantemente el ex presidente Néstor Kirchner. Balance Fiscal ($ mm) , ,0 0, , , , , , , Resultado Primario Resultado Fiscal En este contexto, el 2014 finalizó con un déficit primario de $ millones de pesos, el cual no solo es el más alto desde 2003, sino que el salto interanual alcanza el 70%, poniendo de manifiesto que la dirigencia actual lejos está de considerarlo un problema, condición que limitó el impacto de otras medidas económicas, como fue la suba de tasas de interés y la devaluación del año pasado. En sintonía con lo dicho, si al primer monto se le 3

4 adicionan los intereses de la deuda pública, el déficit fiscal se dispara hasta millones de pesos, 70% superior al 2013, cuando el crecimiento entre 2012 y 2013 de dicho valor había sido tan solo del 16%; según la información del Ministerio de Economía. Sector Público - Base Caja* en miles de millones Ene-Oct 2014 Ene-Oct 2013 Var.% Ingresos 1023,2 717,9 42,5% Tributarios 563,4 404,5 39,3% Seguridad Social 300,9 229,9 30,9% Anses y BCRA 120,7 59,3 103,8% Otros 38,2 24,3 57,0% Gasto Primario 1074,1 740,4 45,1% Remuneraciones 143,2 101,6 40,9% Seguridad Social 363,4 272,1 33,6% Subsidios 245,2 154,1 59,1% Gastos de Capital 131,3 90,7 44,7% Resto 191,1 121,8 56,9% Resultado Primario -38,6-22,5 71,5% Intereses 71,2 42,0 69,4% Resultado Financiero -109,7-64,5 70,2% Fuente: BLD en base a MECON *los ingresos se computan en base a lo realmente percibido por el Estado Nacional. La cifra puede tener diferencias a la recaudacion mensual anunciada por AFIP, quien la contabiliza según lo devengado. Concretamente, el gasto primario alcanzó billones de pesos, lo que equivale a un crecimiento del 45%, y superando en un 30% el número que establecía el presupuesto inicial aprobado por el congreso. Lo relevante es que la partida que más creció fueron las transferencias al sector privado, que se agrandaron en un 59%, mientras que el rubro con menor expansión fueron las prestaciones a la Seguridad Social al ser de 33,6% (dicho universo incluye jubilaciones, pensiones y retiros), lo que deja entrever la merma en los ingresos reales de las personas que reciben estos tipos de asignaciones, como el caso de los jubilados, cuyo aumento por la ley de movilidad jubilatoria dista mucho de la inflación medida por consultoras privadas. En segundo y tercer lugar, las partidas con mayor aumento en lo que hace al gasto fueron Gastos de Capital y Remuneraciones, que alcanzaron $ y $ millones respectivamente, cuyos montos representan crecimientos interanuales de 44 y 40 por ciento. Como contrapartida a las erogaciones, los ingresos fiscales crecieron 1% menos que el gasto, y totalizaron $1023 billones, un 42,5 % mayor al Siendo el principal recurso la recaudación tributaria, a pesar de que la misma 4

5 fue histórica, y aportó a la Administración Central $ millones, lejos está de hacer frente al Gasto Público actual, siendo dicho monto el correspondiente al Gobierno Nacional por ley de Coparticipación. Respecto a la recaudación tributaria total de 2014, los derechos a la exportación se elevaron un 51,6%, explicado como ya es de público conocimiento en el salto en el tipo de cambio oficial del 31% que llevó a cabo el gobierno el año pasado, 23% en enero y 8% en la totalidad de los meses restantes. Recordando que el dinero cobrado por estos conceptos es percibido a tipo de cambio oficial, el encarecimiento del dólar explica en gran medida los tributos percibidos ligados a la exportación. Asimismo, lo recaudado por Impuesto a las Ganancias creció 45,5% y alcanzó los $ millones, tal como muestra el recuadro debajo, ante la decisión oficial de no modificar tanto las escalas como el mínimo no imponible, sobre todo para la cuarta categoría, que se mantiene ligeramente por debajo de los $ desde finales de 2013, después de un año en que los salarios crecieron en el orden del 35%. El podio lo completan los Impuestos a los Créditos y Débitos, cuya recaudación fue $ millones, un 35,8% de aumento en la comparación anual. Concepto Variación % IVA , ,8 33,0% Seguridad Social , ,0 29,5% Ganancias , ,1 45,5% Créditos y Débitos en cta. cte , ,8 35,8% Derechos de exportación , ,2 51,6% Derechos de importación , ,3 27,4% Resto , ,6 Total , ,7 36,2% Como contraste, IVA y Seguridad social fueron los tributos con menos crecimiento, 33% y 29,5% respectivamente. En valores absolutos equivale a $ y $ millones cada uno. Respecto a los últimos tres, los datos invitan a pensar en otras cuestiones. La carga impositiva a los débitos y créditos y el IVA pueden ser utilizados como complemento para medir la actividad económica. Con esto presente, y si se toman en cuenta datos de inflación de consultoras privadas dada la poca confiabilidad que existen sobre las estadísticas oficiales, dichas partidas dejan a las claras el problema de estanflación en el cual está inmerso el país, con una inflación cercana al 40% y una recaudación que no crece en términos reales, lo que indica la contracción en la actividad actual. Para la seguridad social, ser el concepto con menor expansión deja en evidencia el problema que vive actualmente el empleo formal. Tal como muestra el primer cuadro, el resto de los ingresos fiscales lo componen los aportes a la Seguridad Social y las rentas de la propiedad (Anses y BCRA), donde el comportamiento es dispar. Mientras que las primeras crecieron un 30,9% hasta $ millones, las Rentas de la propiedad han crecido 5

6 exponencialmente al alcanzar $ millones, duplicando las asistencias al Tesoro de 2013, y superando en un 56% el presupuesto estimado para Queda claro que el Gobierno recurre tanto al BCRA como a las rentas del Fondo de Garantía de Sustentabilidad de la Anses para hacer frente a un deterioro fiscal que no parece haber ninguna intención de corregir. De hecho, si se quitan estas últimas partidas a los ingresos fiscales, el agujero alcanza los $ millones, mas del doble de los millones de pesos descriptos al principio, inquietando más aún el problema actual en torno a la necesidad no solo de ajustar el gasto público, sino emplear el mismo realizando una administración más eficiente a la actual , , ,0 Transferencias Anses + BCRA (miles $) , , , , , , , , , , ,9 0,0 Fuente: BLD en base 2008 a datos de 2009 MECON Por último, en lo que respecta a 2015, el primer día hábil de febrero la AFIP dio a conocer la recaudación tributaria de enero, alcanzando $ millones, un nuevo valor récord, y un 30% más que el mismo mes del año previo. Enero volvió a plantear el indicio de que la recaudación real no crece, dado que se sabe con certeza que la inflación real interanual será mayor al 30% recaudado. El impuesto a las ganancias creció un 40%; influenciado por el pago del primer anticipo de ganancias y las percepciones por los cobros de fin de año de las personas sujetas al tributo, siendo el rubro de mayor crecimiento interanual. En tanto, las contribuciones a la seguridad social también registraron aumentos por encima del 30% pero se sitúan por debajo de las estimaciones de inflación, y confirma el problema de en cuanto al empleo formal que se describía antes. En tanto, el Impuesto al Crédito y Débito en Cta. Cte y el IVA registraron subas de 26% y 24% respectivamente. Es llamativo el caso del IVA, dado que según declaraciones de funcionarios el turismo en el país es significativamente alto, mientras que el principal impuesto al consumo muestra un aumento muy tibio, representando una divergencia entre ambas situaciones. Por último, los derechos de exportación comienzan el año con el peor crecimiento de las partidas, alcanzando tan solo un aumento de 8,5% interanual, y un 15% menos que diciembre de Las caídas de los precios de los commodities a nivel internacional, productos claves en las exportaciones argentinas, y la pérdida de competitividad real impactan directamente sobre el monto de recaudación por este concepto. 6

7 7 Concepto ene-14 ene-15 Variación % Derechos de exportación 4.004, ,6 8,5% Ganancias , ,0 40,8% Seguridad Social , ,3 34,3% Créditos y Débitos en cta. cte , ,3 26,4% IVA , ,7 23,2% Derechos de importación 2.497, ,8 11,5% Resto 4.287, ,8 Total , ,4 30,1%

8 Sector Externo El saldo comercial de 2014 fue de u$s 6.686,1 millones, un 16% menor al superávit de Las exportaciones registraron una caída en todo el año de 12% (10% por cantidades, 2% por precio) mientras que la merma en las importaciones fue de 11%. El tipo de cambio real multilateral sufrió una caída de 6,1% en el año y alcanzó su menor nivel desde diciembre de El balance externo del 2014 refleja a todas luces la pérdida de competitividad de la economía argentina en un contexto en el cuál el dólar se fortalece en el mundo respecto a las monedas de nuestros principales socios comerciales. Concretamente, el índice dólar que mide la relación de la divisa estadounidense respecto a las principales monedas del mundo (euro, yen, libra, entre otros), se apreció un 18% en los últimos 12 meses. El correlato de esta suba es que las monedas de dos de nuestros principales socios comerciales como son Brasil y la Unión Europea se han depreciado un 16% y 18% respectivamente durante el mismo período. Mientras tanto, en nuestro país el tipo de cambio oficial finalizó el 2014 con una suba de 31,8% pero los precios domésticos aumentaron un 38,53% según el índice de inflación que mide el Congreso. Esto significa que el precio en dólares de una canasta de bienes promedio consumida en nuestro país se ha encarecido respecto al costo de consumirla en EE.UU. Si quisiéramos analizar una dimensión más completa de nuestra competitividad deberíamos utilizar el tipo de cambio real multilateral, que compara el desempeño de nuestra canasta de bienes en relación a la de los países con los que comerciamos. Según fuentes privadas 1, el tipo de cambio real multilateral de diciembre de 2014 fue un 6,1% menor al de diciembre de 2013 y se encuentra en los niveles más bajos desde diciembre de 2001, previo a la salida de la convertibilidad. 1 Para consultar la metodología de cálculo del índice consultar: 8

9 Gráficamente, vemos una clara correlación entre dicho indicador y la variación anual de reservas internacionales. Un tipo de cambio real más apreciado afecta la rentabilidad del sector exportador e incentiva la sustitución de bienes de producción nacional por bienes importados. El resultado es un menor ingreso de dólares por la cuenta corriente externa, que durante los primeros tres trimestres del año pasado registró un déficit de u$s millones (+7,5% a/a). Ante una cuenta de capital virtualmente cerrada por el cepo cambiario, las necesidades de dólares se terminan satisfaciendo utilizando las reservas del Banco Central. Vale destacar que hasta el tercer trimestre de 2014 las mismas habían caído u$s millones. Recién en el último trimestre hubo una reversión de esta tendencia gracias a la activación del swap de divisas con China que permitió cerrar el año con una recuperación en las reservas de u$s 843 millones. Volviendo al análisis de competitividad, el comercio exterior registró durante el 2014 un superávit comercial de u$s 6.686,1 millones, cifra que denota una caída de 16% respecto de Como podemos observar en el gráfico siguiente, la balanza comercial viene deteriorándose desde 2010, a excepción de 2012 donde hubo una recuperación del saldo inducida por una caída fuerte en las importaciones. 9

10 Por otro lado, el sector exportador se estancó desde 2012 y alcanzó el año pasado una caída de 12% anual, la mayor desde la crisis de Este retroceso en las ventas externas significó para nuestro país una pérdida de u$s millones respecto de 2013 y se explica principalmente por una reducción en las cantidades vendidas antes que en los precios (10% por cantidades, 2% por precio), reflejando una caída en la producción de bienes exportables. Dentro de los s rubros de exportación, el mayor retroceso en términos relativos se ve en Productos primarios (- 20% a/a), que se explica ante la caída en el ingreso de dólares por exportaciones de maíz y trigo; luego le sigue Combustibles y energía (-18% a/a) y finalmente Manufacturas de origen industrial (-15%) que se vio afectada por la recesión en el sector automotriz. En un contexto de caída en los precios de los principales commodities agrícolas, apreciación del dólar y devaluación gradual del real brasilero, la a estrategia oficial de anclar el tipo de cambio para desvanecer las expectativas devaluatorias y hacer retroceder la brecha cambiaria seguramente repercutirá en la balanza comercial de Con exportaciones en caída, la única alternativa para conservar el actual saldo comercial será con un retroceso aún mayor en las importaciones. Éstas últimas registraron una caída de 11% el año pasado y generaron serios problemas productivos. Consideremos que el 84% de las importaciones de 2014 correspondieron a rubros que alimentan a la industria nacional (i.e. bienes de capital, bienes intermedios, combustibles y lubricantes), con lo cual la combinación de atraso cambiario y cepo a las importaciones generará la misma anemia productiva que el año pasado, manteniendo la caída del PBI por un año más. 10

11 Sector Monetario El frente cambiario muestra tranquilidad tanto en el mercado oficial como en el informal En un futuro podemos ver baja de tasas para estimular el consumo. Esta medida podría tener consecuencias indeseadas. El balance del BCRA se encuentra en un estado crítico y será medular solucionar este problema para devolverle valor a la moneda nacional. Comenzamos un nuevo año en un escenario diametralmente opuesto al de hace 365 días. No porque los problemas de fondo hayan encontrado una solución definitiva sino porque algunas medidas tomadas sobre fin del 2014 generaron una relativa tranquilidad en el mercado cambiario (tanto formal como informal). También es importante remarcar que los mercados financieros se mueven por expectativas y psicosis, ambas cuestiones apagadas dado los eventos coyunturales del último mes. Los temas económicos han perdido trascendencia en el contexto actual cuando hace un año el nivel de reservas y el valor del dólar informal eran tapa de todos los portales. En cuanto a las medidas adoptadas para contener las expectativas devaluatorias del dólar formal, es remarcable el efecto que ha tenido el swap de divisas con China que ayudó a mantener las reservas por encima de los u$s millones. Este es el principal indicador que ha utilizado el gobierno para mostrarle al mercado que no hay necesidad de variaciones en el tipo de cambio. Mucho más importante es el logro si se piensa que las estimaciones privadas a principios de año ubicaban las reservas mucho más cerca de los u$s millones. En relación a las medidas para contener la divisa informal o los mecanismos legales a través del mercado financiero (MEP y Liqui), la gran cantidad de controles a partir de octubre han logrado cierto efecto, junto con la inyección de liquidez que genera la venta de dólar ahorro por parte de la AFIP. Estas medidas, junto con las reiteradas declaraciones del presidente del BCRA de que no va a haber variaciones bruscas en el tipo de cambio, ayudaron a que el crecimiento de la base monetaria que vimos en diciembre para financiar al Sector Público no se haya ido a buscar divisa norteamericana. Recordemos que la cantidad de dinero en la economía se ubicaba en $ mill (crecimiento de 17% anual) cuando Fábrega renuncia a su cargo para llegar a $ mill al 31 de diciembre (+22,6% a/a). Sin embargo las últimas 3 semanas el BCRA no solo logró contener la suba sino que retiró más de $ mill. El crecimiento actual de la base monetaria se ubica en 23,2% anual, lo que deja espacio para una conclusión relevante: si el año pasado la inflación se ubicó en torno a 35% y el dinero creció en solo 23%, la cantidad de transacciones en la economía debió haber caído para compensar la contracción. 11

12 Pensando a futuro, y entendiendo que la actual administración considera controlado el frente cambiario, quizás veamos una reducción de tasas de interés para estimular el consumo de cara a las elecciones de octubre. Sin embargo este camino no será transitado sin dificultades. Tengamos en cuenta que la herramienta más poderosa que utilizó el BCRA para controlar los aumentos en la cantidad de dinero fue la licitación de Letras (Lebacs). Las tasas de las mismas subieron luego de la devaluación para estabilizarse en torno a 27% durante todo el Si bien desde su asunción Vanoli tiene en mente la reducción de tasas, es probable que reconozca el poder de las Lebacs para contener la base monetaria e indirectamente el mercado cambiario. Remitiéndonos a los números, el 30 de Septiembre el stock de Lebac era de $ mill cuando al 23 de enero último el mismo ascendía a $ mill. Una baja de tasas generará una reducción automática en las tasas de los plazos fijos, dado que unas de las primeras medidas de la nueva administración fue atar el comportamiento de ambas para que los bancos no tengan grandes utilidades por la diferencia entre el costo de obtener el dinero y la rentabilidad que le generaban las letras. El interrogante más relevante es saber si ese dinero excedente que no va a renovar los plazos fijos va a ir al consumo o terminará en el mercado informal de divisas. Si el camino termina siendo este último, la medida de bajar tasas dejará al BCRA en una situación peor a la actual: sin herramientas para contener la base monetaria y con una suba del dólar informal. Si bien el equipo económico cree que la baja de tasas puede darse dado que las expectativas devaluatorias están controladas, consideramos importante recordar dos cuestiones. La primera es que desde la devaluación de enero el dólar oficial subió apenas un 8% ($8,02 vs $8,68) cuando la inflación se ubicó en torno al 35%. La segunda es la conocida relación entre el dólar informal y el dólar conversión (cantidad de dinero en la economía/reservas). Mientras el dólar blue se encuentra en torno a los $13,20, el dólar conversión es de $14,20. Observando el gráfico, podemos ver que desde la instauración del cepo cambiario la tendencia alcista ha sido calcada y cuando se generan distorsiones es el dólar blue el que las corrige con variaciones bruscas (ya sea a la alza o a la baja). 12

13 Para concluir, hacemos referencia a un tema que está siendo cada vez más recurrente teniendo en cuenta que en pocos meses se terminará esta administración y quien asuma tendrá que lidiar con el problema: el balance del BCRA. Como cualquier balance, el mismo cuenta con un Activo y un Pasivo, y la diferencia entre ambos es el Patrimonio Neto de la entidad. Balance del BCRA al 23/01/2015 (miles $) ACTIVO Reservas Internacionales Títulos Públicos Letras Intransferibles Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional Créditos al Sistema Financiero Aportes a Organismos Internacionales Derechos por operaciones de Pases Otros Activos PASIVO Base Monetaria Circulante Encajes en $ Encajes en dólares Obligaciones con Organismos Internacionales LEBACs/NOBACs en $ en u$s Depósitos del Gobierno Nacional Obligaciones por operaciones de pase Otros Pasivos PATRIMONIO NETO Fuente: BLD en base a datos de BCRA Si bien contablemente el Activo es mayor que el Pasivo y la entidad cuenta con un Patrimonio Neto positivo de $ mill, cualitativamente no todos los componentes del activo tienen el mismo valor. Como podemos ver el mayor rubro es el de Títulos Públicos, de los cuales el 95% son intransferibles (no pueden ser negociados en el mercado secundario). El segundo rubro de mayor importancia son las reservas internacionales, quizás el mas importante que considera la economía a la hora de valuar el activo del BCRA. Muy próximo se encuentran los adelantos transitorios al gobierno, herramienta preferida para financiar los baches fiscales. 13

14 El pasivo más grande que tiene el BCRA son los pesos que circulan en la economía. Al no haber una ley de conversión como fue la Convertibilidad, la cantidad de pesos no está atada a ninguna regla en particular. Es facultad del BCRA controlar la cantidad de dinero para cumplir sus objetivos. Sin embargo no podemos saber el valor de la moneda si no analizamos su demanda. La demanda de dinero depende de muchas factores, entre ellos la confianza que tengan los agentes económicos en las autoridades económicas, la historia, la coyuntura local e internacionales, la afluencia de capitales al país, la tasa de interés, la inflación, etc. Si estos factores (muchos de ellos intangibles) se consideran endebles, inevitablemente se va a recurrir a analizar lo más duro que tiene el balance: las reservas internacionales. Gran parte de la explicación del por qué la gente huye de la moneda nacional es porque no hay confianza en las autoridades económicas y porque el activo que respalda la emisión es cada vez menos sólido. Si el respaldo es deuda de un sector público crónicamente deficitario, no podemos esperar confianza en el peso y las corridas hacia el dólar (en cualquiera de sus variantes) serán recurrentes. Si al Patrimonio Neto actual le restamos los Títulos Públicos y los Adelantos Transitorios, el mismo queda en negativo por $ mill (2,3 veces las reservas internacionales). No solo la próxima administración deberá solucionar tamaño problema, sino que debería abogar por la independencia del BCRA para evitar que estas situaciones se repitan en un futuro. 14

15 Nivel de Actividad e Inflación Los datos de inflación para 2014 cierran en 23,9% según el Indec y 38,5% según el Congreso. La actividad industrial de diciembre medida por el EMI cayó 2,3%. Entre los sectores que más cayeron encontramos vehículos automotores y productos textiles con mermas de 10.5 y 9.3%, respectivamente. Según la consultora Orlando Ferreres, la actividad económica cerró el 2014 con una caída de 2,6%, la peor caída desde El último dato mensual informado por el INDEC indica que durante diciembre los precios al consumidor crecieron 1% en relación al mes anterior. Así, 2014 cierra con una inflación anual de 23,9%. Por su parte, el índice del Congreso tuvo un alza de 1,8% en el último mes del año, con una variación interanual de 38,5%. Recordemos que comenzamos el 2014 con alta inflación (cercana a 4-5% mensual) producto de la devaluación del tipo de cambio nominal de enero, pero lentamente la misma fue desacelerándose de la mano del congelamiento del tipo de cambio y la caída del consumo. La inflación esperada para este año estará atada al ritmo de emisión monetaria y de variación del tipo de cambio. Como se vio en apartados anteriores, el financiamiento del BCRA al Tesoro es cada vez más alto, producto de la necesidad del gobierno de mantener el gasto público. Siendo éste un año electoral, es muy poco probable que veamos una reducción del gasto fiscal y una consecuente baja en el financiamiento al Sector Público, con lo cual también es poco probable que la inflación baje en demasía sin una política económica clara enfocada a combatirla. 15

16 Por otro lado, parece ser que todos los esfuerzos del gobierno apuntan a mantener controlado el tipo de cambio nominal, como lo viene haciendo desde la llegada de Vanoli a la presidencia del BCRA. Este cambio de política es responsable de la desaceleración de la inflación durante los últimos tres meses. Tipo de cambio anclado y aumento de precios no sólo lleva a un atraso cambiario (y deterioro de saldo comercial), sino también a una caída de los salarios reales, que se traduce, como veremos más adelante en una caída del consumo. Según datos oficiales, en diciembre los salarios nominales aumentaron 1% al mismo ritmo que la inflación oficial, con lo cual, el poder adquisitivo se mantuvo constante. Pero si consideramos la inflación privada es evidente que los ingresos reales de los asalariados sufrieron una caída importante. Por otro lado, de acuerdo con datos del Estimador Mensual Industrial (EMI), la actividad industrial de diciembre de 2014 cayó 2,3% tanto en la medición con estacionalidad como en términos desestacionalizados con respecto a diciembre de Entre los sectores que más cayeron encontramos vehículos automotores y productos textiles con mermas de 10.5 y 9.3%, respectivamente. Sólo 3 de los 12 rubros que componen el indicador mostraron en el año mejoras: industrias metálicas, petróleo y productos alimenticios. Otro sector vital para la economía argentina que muestra una importante caída es la construcción. En diciembre el sector registró una caída interanual de -1.9%. Metalmecánica excluida industria automotriz Variación interanual EMI por sectores 2014 Vehículos automotores Industrias metálicas básicas Productos minerales no metálicos Caucho y plástico Sustancias y productos químicos Refinación del petróleo Edición e impresión Papel y cartón Productos textiles Productos del tabaco Productos alimenticios y bebidas BLD en base a datos del INDEC -13% -3% Las perspectivas para este año no son alentadoras en tanto es difícil pensar en una recuperación en medio del atraso cambiario y de la caída de precios internacionales que vivimos hoy, que complican la balanza comercial. 16

17 Por el lado de la demanda, el consumo sigue siendo débil. Descontando la inflación, las compras en supermercados y en shoppings registraron caídas interanuales de -4 y -5%, en ese orden La razón? La pérdida de poder adquisitivo. 5% Ventas en Shoppings y supermercados Var. % interanual deflactada por IPC Congreso 0% -5% -10% -15% 2 per. media móvil (Centro de Compras) 2 per. media móvil (Supermercados) Tomando el conjunto de la economía, privados 2 estiman que durante el 2014 el PBI argentino retrocedió un 2.6%, la peor caída desde 2009, con una profunda retracción en el último trimestre del año (-3,8% a/a). 2 Orlando J Ferreres & Asociados. CENTRO DE ESTUDIOS ECONÓMICOS 17