TV AZTECA Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60

Transcripción

1 Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60 Análisis de mediano plazo y reporte al 4T17 martes, 27 de febrero de 2018 Buena generación de flujo de efectivo, con base en contenido eficiente, apuntalan a la compañía en el mediano plazo En el 2018, anticipamos que la audiencia siga aumentando y las ventas crezcan alrededor del 8%, pero que el EBITDA caiga -7% por una contracción del margen, resultado principalmente de altos costos de los derechos de transmisión del mundial de futbol Datos Clave Clave Pizarra AZTECACPO MM Exchange BMV Precio Objetivo 12 M MXN 3.60 Último Precio MXN 2.77 Rend. Potencial 30.0% Rend. de Dividendo Esperado 0.0% Rend. Total Potencial 30.0% Rend. UDM AZTECACP -15.4% UDM Rango de Precios (MXN) ( ) Free Float 35.3% Bursatilidad Mínima Página Oficial w w w.irtvazteca.com Tesis de inversión. A pesar de que la emisora ha reportado pérdida neta en los últimos años, creemos en su capacidad de generación de efectivo en el largo plazo. TV Azteca ha demostrado que: (1) es capaz de producir contenido de alta calidad que los consumidores demandan (2) genera alto flujo de efectivo, (3) ha mejorado su hoja de balance y (4) sigue concentrándose en sus activos en México, los de mayor rentabilidad Rendimiento de TV Azteca vs IPyC Liquidez. A pesar de una valuación atractiva, inversionistas potenciales deben considerar que la bursatilidad de los CPOs de TV Azteca es limitada. 80 AZTECACPO 60 IPC feb.-17 may.-17 ago.-17 nov.-17 feb e Estimados (MXN millones) Ventas Netas 12,859 12,410 13,829 14,940 Var. % - 3.5% +11.4% +8.0% Utilidad Operativa 1,128 2,938 3,073 2,770 Var. % % +4.6% - 9.9% EBITDA 2, , , ,7 8 8 Var. % +61.7% - 0.2% - 7.4% Utilidad Neta - 2,648-3,173-1,171 1,493 UP A Var. % +19.9% % nr Valuación. Como resultado de menores estimaciones de utilidad operativa para 2018 y también 2019, el valor teórico por CPO, en nuestro modelo DCF, cae a MXN 3.60 desde Influye también un aumento en el costo de capital (WAAC), debido a la importante reducción en la deuda neta. Riesgos principales. Caída en gasto publicitario por bajo crecimiento económico; deterioro en la capacidad de la empresa para producir contenido competitivo; y erosión en la rentabilidad de la industria debido al aumento de la competencia, tanto de nuevos jugadores como de nuevos medios. Rentabilidad Margen EBITDA 19.7% 33.0% 29.6% 25.4% Margen Operativo 8.8% 23.7% 22.2% 18.5% Margen neto % % - 8.4% 9.8% Fuente: Reportes de la Empresa, Estimados de nr: no relevant e e: est imado

2 Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60 Análisis de mediano plazo y reporte al 4T17 martes, 27 de febrero de Reporte del 2017 vs 2016 Las ventas netas sumaron 13,829 millones de pesos (mdp) en 2017, lo que representó un crecimiento de +11.4% respecto a la cifra reportada en 2016 de 12,410 mdp. La utilidad bruta cayó -6.6% en el 3T17 (vs 3T16) a 1,070 mdp, mientras que el margen se contrajo desde 35.3% a 30.9%. El incremento en los costos se debió principalmente a las operaciones de Perú. La utilidad operativa sumó 3,073 mdp en el 2017, un avance de +4.6%% anual. Mientras tanto, el EBITDA sumó 4,090 mdp, sin cambios en su comparación anual. El margen EBITDA fue de 29.6%. La pérdida neta comparó de manera favorable en el 2017 respecto a la cifra del 2016 ( mdp vs -3,157 mdp). El margen alcanzó -8.4%. Del mismo modo, la UPA se situó en ps en el Es importante mencionar que la utilidad neta se vio afectada durante el año pasado por gastos no recurrentes asociados con el deterioro de activos (-442 mdp) y partidas discontinuas (-1,691 mdp), vinculadas con la venta de Azteca America. En todo caso la pérdida fue menor principalmente por la reducción en el costo integral de financiamiento. Como mencionamos al momento de la desinversión, creemos que enfocarse en el mercado doméstico es la estrategia adecuada, dada la mayor rentabilidad relativa que la plaza local ofrece y dada la experiencia acumulada de la administración de TV Azteca en el país. El flujo de efectivo de la operación sumó 1,621 mdp, a lo que se añadió flujo por actividades de inversión por 1,823 mdp, en buena medida por el ingreso de 156 millones de dólares (mdd) por concepto de la venta de espectro de estaciones relacionadas con Azteca America, que se recibió en el 3T17. Con estos flujos y parte del saldo de efectivo, TV Azteca realizó amortizaciones anticipadas de deuda con costo por 3,815 mp, lo que fortaleció su estructura de capital en Deuda. Al 4T17 la deuda bruta de TV Azteca, excluyendo los 1,804 mdp con vencimiento en 2069, fue de 11,594 mdp. La deuda neta sumó 8,811 mdp. La razón DN/EBITDA es de 2.2X. En el transcurso del 2017, la empresa logró reducir su nivel de deuda en 29%. La deuda se integra actualmente por 4,000 mdp que vencen en 2022 y 400 millones de dólares (mdd) en 2024, mientras que hace un año, se integraba por 300 mdd con amortización en 2018 y 500 mdd en Estado de resultados 2017 Cifras en millones de pesos, exceto la UPA Variación porcentual Ventas Totales 13,829 12, % Utilidad Operativa 3,073 2, % Margen Operativo 22.2% 23.7% EBITDA 4,090 4, % Margen EBITDA 29.6% 33.0% Utilidad Neta -1,163-3, % Margen Neto -8.4% -25.4% UPA % Fuente: TV Azteca

3 Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60 Análisis de mediano plazo y reporte al 4T17 martes, 27 de febrero de Reporte del 4T17 Las ventas netas sumaron 4,005 millones de pesos (mdp) en 4T17, lo que representó un crecimiento de +7.5% respecto a la cifra reportada en 4T16 de 3,727 mdp. El rubro de operaciones domésticas creció +6.1% anual, sumando 3,623 mdp, cifra que representó el 90% de las ventas totales. Esta línea de ingresos mejoró respecto a los resultados del año anterior por la (continua) generación de contenidos competitivos que atraen grandes audiencias. Por su parte, la sección de Guatemala y Honduras avanzó %, a 31 mdp, lo que significó el 1% de las ventas. Las exportaciones a EUA y el rubro de exportaciones alcanzaron montos de 175 mdp (+173.4% a/a) y 80 mdp (+90.5% a/a), respectivamente. Las exportaciones a EUA representaron 4% de las ventas y las que tuvieron como destino al resto del mundo solamente el 2%. La fibra óptica de Perú alcanzó 96 mdp (-50.0% a/a). Los ingresos de la fibra óptica tuvieron un peso de 2% en las ventas totales. En cuanto a la utilidad operativa, esta creció +2.8% anual a 1,162 mdp en el 4T17, mientras que el EBITDA sumó 1,416 mdp, -3.0% anual en el mismo periodo. La pérdida neta sumó -1,139 mdp que compara negativamente frente a la pérdida de -554 mdp del 4T16. Estado de Resultados 4T17 Cifras en millones de pesos, excepto la UPA 4T17 4T16 Crecimiento porcentual Ventas Totales 4,005 3, % Operaciones Dométicas 3,623 3, % Guatemala y Honduras % Exportaciones a EUA % Exportaciones % Azteca Comunicaciones Perú % Utilidad Bruta 1,906 1, % Margen Bruto 47.6% 51.8% Utilidad Operativa 1,162 1, % Margen Operativo 29.0% 30.3% EBITDA 1,416 1, % Margen EBITDA 35.4% 39.2% Utilidad Neta -1, % Margen Neto -32.9% -14.9% UPA % Fuente: TV Azteca

4 Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60 Análisis de mediano plazo y reporte al 4T17 martes, 27 de febrero de Perspectiva 2018: Año de transición En el 2018, TV Azteca continuará implementando su plan de reinvención, enfocándose principalmente en el mercado local, y buscará monetizar mejor las oportunidades que ofrece contar con una audiencia creciente en los cuatro canales. Lo anterior implicará seguir buscando nueva programación que atraiga audiencias, al tiempo que evalúe mantener los programas más populares. Será importante asignar la audiencia adecuada a cada tipo de anunciante. Finalmente, la empresa buscará no canibalizar sus propias ventas, al tiempo que estará atenta a nuevos canales de distribución de su contenido. En el 2018 hay dos eventos de alto interés público para la audiencia de México, (1) el Mundial de Futbol de la FIFA y (2) el proceso electoral del Desafortunadamente, el primero podría tener un impacto operativo negativo, dados los altos costes de los derechos de transmisión, los cuales están denominados en dólares y se adquirieron con un peso débil. El segundo tendrá un impacto neutral en las líneas operativas de la empresa, en tanto que TV Azteca tiene la obligación de dar tiempo aire a los actores del proceso electoral de manera gratuita. Esperamos que las ventas crezcan aproximadamente +8.0% en La utilidad de operación caería -10.1%, con un margen de 18.5%. Lo anterior se explica por los altos costos de los derechos de transmisión del Mundial y la obligación de la empresa de dar tiempo aire al proceso electoral de manera gratuita. El EBITDA retrocedería -7.4%, alcanzando un margen de 25.4%. Finalmente, la utilidad neta sería positiva, sumando 1,493 mdp, aproximadamente. De largo plazo, mantenemos una perspectiva optimista para la empresa, sustentada en una mayor estabilidad general y aprovechando el posicionamiento que ya tiene en el mercado local. Además, también daría apoyo a la empresa el regreso gradual de algunas empresas al espacio publicitario de la televisión abierta. Aunque ya ha mejorado su perfil crediticio, creemos que TV Azteca continuará con este proceso hasta considerar una estructura de capital óptima. 4. Precio objetivo. Los principales supuestos de nuestro modelo de DCF son: Crecimiento. La proyección de utilidad operativa para el período de pronóstico explícito detrás de nuestro modelo de DCF refleja una tasa de crecimiento anual compuesto del 6.6% entre 2017 y 2022, basada en una combinación de crecimiento de ventas y mayores márgenes operativos. La tasa de crecimiento de la perpetuidad se asume en 5% nominal. Tasa de descuento. Estimamos un costo del capital patrimonial del 12,2%, derivado de una prima de riesgo accionario del 5%, una beta (según la beta ajustada de Bloomberg) de 1,02 y una tasa libre de riesgo del 7,05%, que es el rendimiento actual del bono soberano mexicano a tasa fija a 10 años (M10). Para el costo de la deuda introdujimos un diferencial de 100 puntos base respecto al soberano. TV AZTECA TV Azteca es un conglomerado especializado en medios con sede en México. Es el segundo mayor productor de contenido en español en el mundo. Produce contenidos y transmisiones en México a través de tres redes nacionales existentes y una cuarta red de estaciones regionales lanzada en marzo del Ofrece contenido para medios digitales, opera un proveedor de servicios de telecomunicaciones con fibra óptica (internet) en Perú, y posee otros activos, incluyendo dos equipos profesionales de fútbol que compiten en la liga de primera división de México.

5 Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60 Análisis de mediano plazo y reporte al 4T17 martes, 27 de febrero de 2018 Estado de resultados Variaciones e 16/15 17/16 18/17 Ventas 12,859 12,410 13,829 14, % +11.4% +8.0% Costo de Ventas 8,720 6,792 8,187 9, % +20.5% +16.3% Depreciación y Amortización % +11.1% -1.3% Otros Costos % -46.0% +3.9% Gastos de Operación 1,605 1,520 1,552 1, % +2.1% +5.3% Utilidad de Operación 1,128 2,938 3,073 2, % +4.6% -9.9% Margen Operativo 8.8% 23.7% 22.2% 18.5% +1,490 pb -145 pb -368 pb Utilidad no Operativa Interéses Pagados 1,256 1,419 1,419 1, % +0.0% -10.7% Interéses Ganados % +23.6% -0.0% Pérdida Cambiaria 1,187-1, nm nm nm Otros % % nm Utilidad antes de Impuestos -1, ,860 2, % nm +14.6% Impuestos % nm -28.8% Tasa Efectiva de Impuestos 51.1% 792.2% 48.3% 30.0% Utilidad Neta -2,648-3,173-1,171 1, % -63.1% nm Interés Minoritario % -50.0% nm Utilidad Mayoritaria -2,634-3,157-1,163 1, % -63.2% nm Margen Neto -20.5% -25.4% -8.4% 9.8% -496 pb +1,703 pb +1,825 pb Otras Métricas EBITDA 2,534 4,098 4,091 3, % -0.2% -7.4% Margen EBITDA 19.7% 33.0% 29.6% 25.4% +1,332 pb -344 pb -423 pb Acciones 2,990 2,989 2,987 2,987 UPA % -63.1% nm nm = No Material Fuente: Reportes de la empresa y estimados de

6 Precio Actual: MXN 2.77 Precio Objetivo: MXN 3.60 Análisis de mediano plazo y reporte al 4T17 martes, 27 de febrero de 2018 Progn osis Economía, i nanzas e nversiones.. ás de 30 años de experiencia directa analizando valores de deuda y de capi tal eportes y promoción de títulos en colocación primaria y del mercado secundario ólido equipo de analistas con expe riencia en all treet, la ity, mérica Latina y éxico Líder en cobertura de empresas me dianas y pequeñas econocido proveedor independiente de proyecciones económicas y finan cieras arlos ritsc cfritsc prognosismex.com auricio avera mtavera prognosismex.com Luis avid García endón ldgarciar prognosismex.com ubí Grajales rjgrajales prognosismex.com v. Paseo de las Palmas ol. Lomas de apultepec éxico.. nformación relevante sobre, sus analistas y este reporte La empresa Economía, inanzas e nversiones,.. a sido aprobada por la para actuar como nalista ndependiente y está sujeta a lo dispuesto por el egla mento nterior de la. ic a aprobación en ningún momento implica que la empresa Progno sis a sido autorizada o supervisada por la omisión acional ancaria y de alores. ocios, analistas y todo el personal que labora en, declara 1 tener solvencia moral tanto, en nuestra actividad profesional como en la personal 2 cumplir con los criterios de inde pendencia que señala el eglamento interior de la, que entre otros incluye en que no incu rrimos en labores de corretaje de emisora alguna y tampoco relación de negocios con dic as emisoras 3 apego y cumplimiento en todo momento a los ódigos de tica Profesional de la comunidad ursátil exicana y de estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubrimos. osotros, arlos ritsc, auricio avera y Luis avid García endón certificamos que los pun tos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal so bre la s compañía s o empresa s objeto de este reporte, de sus afiliadas y o de los valores que a emitido. simismo certificamos que no emos recibido, no recibimos, ni recibiremos compen sación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valo res mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documen to reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte y factores competi tivos. El precio objetivo incluido en este reporte refleja el desempeño esperado de la acción en un pe riodo específico de tiempo. Este desempeño podría estar relacionado con el método de valuación y con otros facto-res. El método fundamental de valuación utilizado por se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas de análisis financiero que pueden incluir valuación por múltiplos, flujos de efectivo descontados, suma de partes, valor de liquidación y cualquier otra metodología apropiada para el caso particular. tros factores incluyen flujo de noticias generales o específicas de la compañía, percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir, operaciones de fusiones y adquisiciones y el apetito del mercado en industrias específicas, entre otros. lguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. simismo, las pro yecciones incluidas en este reporte están basadas en supuestos que pueden o no cumplirse. endimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. ctualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas no se garantiza la precisión, veracidad o ex austividad de dic a información. La información y las opi niones dentro de este reporte no constituyen una oferta para comprar o vender ni una invitación para acer una oferta para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe tomar sus propias decisiones y considerarlo como un factor entre muc os en su toma de decisiones.

7 Current Price: MXN Target Price: MXN 3.60 Medium-term analysis and 4Q18 quarterly report Tuesday, February 27, 2018 Good cash flow generation, based on efficient content, will support the company in the medium term In 2018, we forecast that TV Azteca s audience will continue to expand, pushing sales to grow about 8%. The EBITDA, however, could fall -7% as margins decline, mainly due to the high costs of the FIFA World Cup broadcasting rights Key Data Local Ticker AZTECACPO MM Exchange BMV 12 M T.P. (Estimated fair value) MXN 3.60 Last Price MXN 2.77 Expected Return 30.0% Expected Dividend Yield 0.0% Total Expected Return 30.0% LTM Return TV AZTECA -15.4% LTM Price Range ( ) Free Float (Bloomberg) 35.3% Marketability Low Official Website w w w.irtvazteca.com TV Azteca has shown that: (1) it can produce high quality content that consumers demand (2) it generates high cash flows, (3) it has improved its balance sheet and (4) it has decided to focus on its assets in Mexico, those with the highest profitability. Liquidity. Despite an attractive valuation, potential investors should consider that the trading volume of the shares is limited Return comparison: TV Azteca vs IPyC Valuation. We reduced our operating income forecasts for 2018 and As a result, the theoretical value per share, stemming from our DCF model, fell to 3.60 ps from Also, the WAAC increased, due to the significant reduction in net debt occurred in AZTECACPO 60 IPC Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb f Estimates (MXN mill.) Net sales 12,859 12,410 13,829 14,940 YoY% - 3.5% +11.4% +8.0% Operating income 1,128 2,938 3,073 2,770 YoY% % +4.6% - 9.9% EBITDA 2, , , ,7 8 8 YoY% +61.7% - 0.2% - 7.4% Net income - 2,648-3,173-1,171 1,493 EP S YoY% +19.9% % nm Main risks. Advertising spending could decline due to low economic growth, the company may face some problems to produce competitive content and profitability could drop as the market becomes more competitive. Profitability EBITDA margin 19.7% 33.0% 29.6% 25.4% Operating margin 8.8% 23.7% 22.2% 18.5% Net margin % % - 8.4% 9.8% Source: Company's Reports, Forecasts nm: not meaningf ul f : f orecast

8 Current Price: MXN Target Price: MXN 3.60 Medium-term analysis and 4Q18 quarterly report Tuesday, February 27, report Net sales totaled 13,829 million pesos (mp) in 2017, an increase of +11.4% against the figure reported in 2016 of 12,410 mp. Gross profit fell -6.6% in 3Q17 (vs. 3Q16) to 1,070 mp, while the margin contracted from 35.3% to 30.9%. The costs increase was mainly due to the operations in Peru. Operating income totaled 3,073 mp in 2017, up +4.6% y/y. Meanwhile, EBITDA totaled 4,090 mp, unchanged vs the 2016 figure. The EBITDA margin reached 29.6%. The net loss improved in 2017 vs 2016 (-1,163 mp vs -3,157 mp). The margin reached -8.4%. Similarly, EPS stood at ps in It is important to mention that the net income was affected during the past year by nonrecurring expenses associated with an asset impairment (-442 mp) and discontinued items (- 1,691 mp), linked to the auction of Azteca America. In any case, the loss was lower in 2017, mainly due to the reduction of the integral cost of financing. As we mentioned at the time of the divestment, we believe that focusing on the domestic market is the appropriate strategy, given the greater relative profitability that the local market offers and given the accumulated experience of the management in the country. The operating cash flow totaled 1,621 mp, while the cash flow from investments reached 1,823 mp, boosted by 156 million dollars (md) from the sale of the assets related to Azteca America in 3Q17. With these cash flows and the cash balance, TV Azteca prepaid 3,815 mp of debt, strengthening its capital structure in Debt. By the end of 4Q17, the gross debt of TV Azteca, excluding the 1,804 mp maturing in 2069, was 11,594 mp. Net debt totaled 8,811 mp. The net debt/ebitda ratio is currently 2.2X. During 2017, the company managed to reduce its debt level by 29%. "The debt is currently integrated by 4,000 mp, expiring in 2022 and 400 million dollars (md) in 2024, while a year ago, it was integrated by 300 md maturing in 2018 and 500 md in 2020," according to the latest press release. Income Statement MXN millions, except EPS YoY, % Net Sales 13,829 12, % Operating Profit % Operating Margin 22.2% 23.7% EBITDA % EBITDA Margin 29.6% 33.0% Net Profit % Net Margin -8.4% -25.4% EPS % Source: TV Azteca

9 Current Price: MXN Target Price: MXN 3.60 Medium-term analysis and 4Q18 quarterly report Tuesday, February 27, Q17 report Net sales totaled 4,005 million pesos (mp) in 4Q17, a growth rate of +7.5% against the 3,727 mp reported in 4Q16. The sales line of "domestic operations" grew +6.1% y/y, amounting 3,623 mp, a figure that represented 90% of the total sales. This line of revenue improved against the results of the previous year due to "the continuous generation of competitive content" that attracts large audiences. For its part, the "Guatemala and Honduras" section advanced % to 31 mp, which represented 1% of total sales. "Exports to the US" and the "exports" lines reached respectively amounts of 175 mp (+173.4% y/y) and 80 mp (+90.5% y/y). "Exports to the US" represented 4% of sales and those destined to the rest of the world only 2%. The "optical fiber" of Peru totaled 96 mp (-50.0% y/y). Fiber optic revenues accounted for 2% of total sales. In terms of operating income, this line grew +2.8% y/y to 1,162 mp in 4Q17, while EBITDA totaled 1,416 mp, - 3.0% in annual terms in the same period. The net loss totaled -1,139 mp, which compares negatively against the loss of -554 mp in 4Q16. Income Statement 4Q17 MXN millions, except EPS 4Q17 4Q16 YoY, % Net Sales 4,005 3, % Domestic Operations 3,623 3, % Guatemala and Honduras % Exports to the US % Exports % Fiber Optics % Gross Profit 1,906 1, % Gross Margin 47.6% 51.8% Operating Profit 1,162 1, % Operating Margin 29.0% 30.3% EBITDA 1,416 1, % EBITDA Margin 35.4% 39.2% Net Profit -1, % Net Margin -32.9% -14.9% EPS % Source: TV Azteca

10 Current Price: MXN Target Price: MXN 3.60 Medium-term analysis and 4Q18 quarterly report Tuesday, February 27, outlook: A year of transition In 2018, TV Azteca will continue to implement its reinvention plan, focusing mainly on the domestic market, and the company will seek to monetize the "opportunities offered by a growing audience related to the four channels". That means that TV Azteca must keep looking for new programs that attract audiences; at the same time, the company will evaluate which popular programs must continue. It will be important to assign the right audience to each type of advertiser. Finally, the company will avoid the cannibalization of its own channels. The management will pay attention to new sales opportunities. In 2018 there will be two events of high public interest in Mexico, such as the FIFA World Cup and the 2018 presidential election. Unfortunately, the first one will have a negative impact on the company's operating lines, given the high costs of the broadcasting rights, which were denominated in dollars but paid with a weak peso. The second will have a neutral impact on the operating lines of the company, because TV Azteca has the obligation to give free airtime to political parties. We expect sales to grow approximately +8.0% in Operating income would fall -10.1%, with a margin of 18.5%. This is explained by the high costs associated with the Football World Cup and the obligation of the company to give airtime to political parties for free, as mentioned previously. EBITDA would fall -7.4%, reaching a margin of 25.4%. Finally, the net profit would be positive, adding up to 1,493 mp, approximately. In the long term, we maintain an optimistic outlook for the company, based on an improved overall stability and the advantage that the company already has in the local market. In addition, TV Azteca would be supported by an increasing number of companies showing interest in advertising space. TV Azteca has already improved its credit profile. However, we believe that TV Azteca will continue with this process until it finds an optimal capital structure. 4. Target price The main assumptions of our DCF model are: Growth. The operating profit projection for the explicit forecast period behind our DCF model reflects a compound annual growth rate of 6.6% between 2017 and 2022, based on a combination of sales growth and higher operating margins. The growth rate of perpetuity is assumed at a nominal 5%. Discount rate. We estimate a cost of equity capital of 12.2%, resulting from an equity risk premium of 5%, a beta (according to the adjusted beta of Bloomberg) of 1.02 and a risk-free rate of 7.05%, which is the current yield on the 10-year Mexican sovereign bond (M10). For the cost of the debt, we introduced a differential of 100 basis points vs the yield on the M10. TV AZTECA TV Azteca is a Mexico based media conglomerate. It is the second largest producer of Spanish language content in the world. It produces content and broadcasts in Mexico through three existing national networks and a fourth recently launched (March 2017) network of regional stations. It provides content for free to air digital media, operates one fiber optic network service provider in Peru, and owns other assets including two professional soccer teams t at compete in exico s top flig t league.

11 Current Price: MXN Target Price: MXN 3.60 Medium-term analysis and 4Q18 quarterly report Tuesday, February 27, 2018 Income statement Changes e 16/15 17/16 18/17 Revenue 12,859 12,410 13,829 14, % +11.4% +8.0% COGS 8,720 6,792 8,187 9, % +20.5% +16.3% Depreciation & Amortization % +11.1% +3.3% Other expenses % -46.0% +3.9% SG&A 1,605 1,520 1,552 1, % +2.1% +5.3% Operating Income 1,128 2,938 3,073 2, % +4.6% -11.0% Operating Margin 8.8% 23.7% 22.2% 18.3% +1,490 pb -145 pb -392 pb Non-Operating Income Interest Expense 1,256 1,419 1,419 1, % +0.0% -23.6% Interest Income % +23.6% +49.7% FX Loss 1,187-1, nm nm +0.2% Others % % nm Pre-tax Income -1, , % nm -50.6% Taxes % nm -69.3% Effective Tax Rate 51.1% 792.2% 48.3% 30.0% Consolidated Net Income -2,648-3,173-1, % -63.1% nm Minority Interest % -50.0% nm Net Income -2,634-3,157-1, % -63.2% nm Net Margin -20.5% -25.4% -8.4% 4.2% -496 pb +1,703 pb +1,265 pb Other Metrics EBITDA 2,038 3,624 3,835 3, % 5.8% -8.2% EBITDA Margin 15.8% 29.2% 27.7% 23.6% +1,335 pb -147 pb -416 pb Shares Outstanding 2,990 2,989 2,987 2,987 EPS (MXN$ per share) % -63.1% nm nm = Not Meaningful Source: Company reports, estimates

12 Current Price: MXN Target Price: MXN 3.60 Medium-term analysis and 4Q18 quarterly report Tuesday, February 27, 2018 Progn osis Economía, i nanzas e nversiones.. ver 30 years of direct experience analyzing debt and equity securities P and secondary mar et reports and promotion olid team of analysts it experience in all treet, t e ity, Latin merica and exico Leader in t e coverage of medium and small sized companies eno n independent provider of eco nomic and financial forecasts arlos ritsc cfritsc prognosismex.com auricio avera mtavera prognosismex.com Luis avid García endón ldgarciar prognosismex.com ubí Grajales rjgrajales prognosismex.com v. Paseo de las Palmas ol. Lomas de apultepec éxico.. elevant information on, its analysts and t is report e company Economía, inanzas e nversiones,.. as been appro ved by t e exican toc Exc ange to act as an ndependent nalyst and it is subject to t e norms of t e nternal yla s of t e. uc an approval by no means implies t at Progno sis as been aut orized or is supervised by t e ational an ing and ecurities ommission omisión acional ancaria y de alores. e partners, analysts and t e entire staff of, represent t at 1 e are morally solvent, bot in our professional activity and at a personal level 2 e comply it t e independence criteria indicated by t e internal rules of t e, ic among ot er criteria includes t at e do not engage in bro erage activities for any issuer, and neit er do e ave a business relations ip it said issuers 3 e conform and comply at all times it t e Professional Et ics odes of t e exican toc Exc ange community and e are free of conflicts of patrimonial or economic interest it regard to t e issuers e cover. e, arlos ritsc, auricio avera and Luis avid García endón certify t at t e opinions sta ted in t is document are a fait ful reflection of our personal opinion on t e company ies or busi ness es t at are t e subject of t is report, its affiliates and or t e securities it as issued. Li e ise, e certify t at e aven t received, e don t receive and e ill not receive any direct or indirect compensation atsoever in exc ange for stating any opinion on any specific regard in t is document. e analysts o prepared t is report ave no positions in t e aforementioned securities. e fundamental analysts involved in t e preparation of t is document receive com pensations based on t e quality and accuracy of t is report and competitive factors. e target price included in t is report reflects t e forecasted performance of t e s ares in a spe cific period. is performance may be related to t e valuation met od and ot er factors. e fun damental valuation met od used by is based in a combination of one or more generally accepted financial analysis met odologies t at may include valuation using multiples, discounted cas flo s, sum of t e parts, liquidation value and any ot er met odology t at may be adequate for eac particular case. t er factors include t e flo of general or specific ne s on t e company, t e perception of t e investors regarding t e rig t moment to invest, merger and acquisition operations and t e appetite of t e mar et in specific industries, among ot ers. ny of t ese factors, or all of t em combined, may lead to a recommendation t at contradicts t e one prescribed by t e fundamental valuation on its o n. Li e ise, t e fore-casts included in t is report are based on assumptions t at may or not be realized. Past returns do not guarantee future re turns. onstant updates may be publis ed by any issuer depending on -t e frequency of t e events, announcements, mar et conditions or any ot er public information. is report is based on public information and sources considered trust ort y e do not guaran tee t e accuracy, trut fulness or t oroug ness of said information. e information and opinions in t is report do not constitute an offer to buy or sell nor an invitation to ma e an offer to buy or sell securities or any ot er financial instrument. is document does not provide personalized advice and it doesn t ta e into consideration specific investment strategies and goals, financial situation, or particular needs of any per-son t at may receive t e report. e recipient of t is re port s all ma e is er o n decisions and consider it as a factor among many ot ers in t eir deci sion ma ing.