4T13 6 de marzo del 2014 English Version

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1 Resultado Trimestral Último Precio 104.0mxn Precio Objetivo 94.0 mxn 4T13 6 de marzo del 2014 English Version Difícil 2013 para GPH aunque mejora la perspectiva en el mediano plazo Utilidad Operativa cae -28.6%, aunque Utilidad Neta aumenta 55.2% gracias a beneficio fiscal Aunque se ha desempeñado positivamente creemos que la valuación de la emisora está adelantada porque su poca bursatilidad (free-float de alrededor del 2%) no ha reflejado resultados que han sido débiles por la coincidencia de un ambiente económico cuasi-recesivo, al tiempo de que el plan de expansión de GPH sigue su curso con poco tiempo de maduración para las unidades recientemente abiertas. Creemos que los múltiplos conocidos P/U, y VE/EBITDA, en 33.2X y 19.7X, son injustificadamente elevados, respecto a los del promedio y respecto a los de LIVEPOL, dado que pronosticamos; (1) una muy gradual recuperación en ventas a unidades iguales en el sector de tiendas de autoservicio y de tiendas departamentales en los próximos trimestres; así como un menor ingreso disponible del consumidor A/B y C+, como resultado de la instrumentación de la reforma fiscal 2014 y (2) que las nuevas unidades de GPH tardarán varios meses más en madurar, Estamos convencidos de que la buena administración de GPH sorteará tanto el bache económico como el fuerte ambiente competitivo y cumplirá con éxito su plan de expansión. Seguimos previendo que las ventas totales del Grupo crecerán por arriba del crecimiento del PIB mexicano, aunque anticipamos que los golpeados márgenes operativo, de EBITDA y neto se normalizarán hacia el inicio del Datos Clave Clave Pizarra Precio Objetivo Último Precio Rend. Potencial 2013E Rend. Div. Rend. Total Potencial Rend. Esperado IPC Rend. UDM Acciones en Circ. (millones) Free Float Beta Prom. Operado Diario (miles USD) Val Capitalización (millones USD) Val Empresa (millones USD) Deuda neta (USD) MXN 94.0 MXN % 1.01% -8.6% 15.1% 5.1% % N.A ,678 3, ( ) 16.5% 1.9x UDM Rango de Precios (MXN) TACC de Utilidad Neta ( ) Múltiplo Relativo (PEG) Principales Accionistas Nombre Porcentaje Familia Bailléres 91% Otros 9% Fuente: Bloomberg GPH vs IPC (normalizada) IPC GPH

2 1Q04 4Q04 3Q05 2Q06 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 Millones de pesos Resultado Trimestral Último Precio 104.0mxn Precio Objetivo 94.0 mxn 4T13 6 de marzo del 2014 Valuación Actual La acción de GPH, cotiza actualmente en 104 pesos, con un alto premio respecto al grupo de empresas similares a ella. En términos de EV/EBITDA, cotiza en 19.7X, superior al promedio de empresas similares de 14.4X, y también por encima de su principal competidor en México, Liverpool, en 16.2X. En cuanto a P/U, GPH cotiza en 33.2X, superior al promedio de 20.8X de la muestra. Es la más cara bajo esta métrica, por arriba de Falabella a 25.7X y Liverpool en 24.8X. Los diferenciales anteriores probablemente se derivan de la muy baja bursatilidad de la acción, pues tras el desfavorable reporte del 3T13, y un 4T13 todavía lento, el precio no se ha ajustado completamente. Mantenemos nuestro precio objetivo de 94 pesos por acción debido a que las perspectivas de nuestro modelo no han cambiado. Ello implica una valuación más cercana a Liverpool (con una UPA de $3.92 para el 2015), promediado con el valor resultante de nuestro modelo de flujos descontados. Ventas Ticker Nombre EV/EBITDA P/U P/B Promedio sin GPH MM Equity Grupo Palacio de Hierro LIVEPOL1 MM Equity El Puerto de Liverpool RIPLEY CI Equity Ripley Corp S.A FALAB CI Equity S.A.C.I. Falabella JWN US Equity Nordstrom Inc Fuente: Bloomberg y Fecha: 5 de Marzo 2014 Mantenemos un crecimiento en ventas inercial de acuerdo a la estacionalidad presentada típicamente en ventas departamentales, aunque a un ritmo menor debido a que el panorama de consumo no luce muy promisorio ante el menor ingreso personal disponible en México por la entrada en vigor de mayores tasas impositivas, que afecta a familias de altos ingresos, con tasas de ISR de hasta 35%. Esperamos que las ventas totales de GPH durante el 2014 aumenten 11.2% anual una vez incorporadas las aperturas de la nueva Casa Palacio en plaza Santa Fe, así como la expansión de las plazas Santa Fe y Moliere, también esperamos se concluyan los proyectos de nuevas tiendas en Querétaro y Veracruz. Gracias a una base de comparación baja por el poco dinamismo de la economía en 2013 el crecimiento en 2014 deberá ser mayor, y hacia adelante pronosticamos que los crecimientos estarán en un rango de 8%- 12%, gracias a nuestra perspectiva favorable de la economía en el mediano plazo y a la maduración de las nuevas unidades de GPH. 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 Fuente: Ventas GPH Pronóstico 2

3 Resultado Trimestral Último Precio 104.0mxn Precio Objetivo 94.0 mxn 4T13 6 de marzo del 2014 Márgenes EBITDA Los márgenes de GPH han tenido poca volatilidad a lo largo de la historia de la empresa como hemos mencionado anteriormente, aunque en las últimas fechas se han visto afectadas por gastos extraordinarios debido al plan de expansión. Pronosticamos una ligera recuperación del margen EBITDA a 11.2% y 11.1% durante el 2014 y 2015 respectivamente, para después normalizarse hacia márgenes de 12%-14% previos a los planes de expansión. 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Fuente: Márgen EBITDA Pronóstico E 2015E 2016E Utilidad Neta Prevemos que la utilidad neta esperada para el 2014 se mantendrá sin cambios, puesto que el beneficio fiscal recibido en el 4T13 fue un ingreso no recurrente que no esperábamos. En tanto que para 2015 y 2016 esperamos crecimientos mayores, una vez que se incorporen las ventas con las nuevas aperturas de tiendas, y menores gastos de expansión. 3

4 Resultado Trimestral Último Precio 104.0mxn Precio Objetivo 94.0 mxn 4T13 6 de marzo del 2014 Resumen del Reporte al 4T13 Grupo Palacio de Hierro reportó sus resultados trimestrales el 27 de febrero antes del cierre de mercado, con un sorpresivo aumento en ventas a pesar de una economía y confianza del consumidor débiles. Las ventas totales aumentaron 4.4% respecto al mismo trimestre del 2012, derivado de la estrategias comerciales implementadas en cada una de las divisiones del negocio. En términos anuales las ventas crecieron +5.4%. Este crecimiento es moderado a comparación de años anteriores y en línea con las tiendas departamentales en general, que registraron un crecimiento promedio anual de Ventas Mismas Tiendas en 2013 de +5.1% de acuerdo al ANTAD. Los márgenes operativos continuaron deprimidos registrando un margen EBITDA de 8.7%, inferior al 10.8% registrado en el 4T12, como consecuencia de una menor absorción de gastos de su plan de expansión. A pesar de que la utilidad de operación disminuyó -28.6% respecto al 4T12, la utilidad neta aumentó 55.2% derivado de un beneficio fiscal de millones de pesos que representó el 40% de la utilidad neta. En términos anuales (2013 vs 2012) las ventas, Utilidad Operativa y Utilidad Neta tuvieron variaciones de +5.4%, % y +7.9% respectivamente. 4T13 4T12 Var. Anual Ventas 7, , % Ut. Operativa % Ut. Neta % Margen Neto 8.7% 5.9% 284 pb # acciones (m ill) % UPA % Fuente: y BM V Resultados 4T13 (millones de MXN) 4

5 Resultado Trimestral Último Precio 104.0mxn Precio Objetivo 94.0 mxn 4T13 6 de marzo del 2014 Resumen del Estado de Resultados mill mxn E 2015E 2016E Ventas 17,500 20,298 21,456 23,862 26,522 29,566 Costo de ventas 10,772 12,519 13,298 14,577 16,206 17,712 Utilidad Bruta 6,728 7,779 8,157 9,286 10,315 11,854 Margen Bruto 38.4% 38.3% 38.0% 38.9% 38.9% 40.1% Gastos de operación 5,226 6,162 6,753 7,404 8,068 8,860 Gastos de operación/vtas 29.9% 30.4% 31.5% 31.0% 30.4% 30.0% Depreciación EBITDA 2,045 2,164 2,002 2,345 2,723 3,447 Margen EBITDA 11.7% 10.7% 9.3% 9.8% 10.3% 11.7% Utilidad de operación 1,507 1,617 1,404 1,882 2,248 2,994 Margen operativo 8.6% 8.0% 6.5% 7.9% 8.5% 10.1% CIF Intereses Ganados Gasto por Intereses Utilidad antes de impuestos 1,279 1,499 1,069 1,589 1,962 2,685 ISR y PTU Tasa ISR, PTU 39.0% 32.3% -2.3% 33.5% 33.5% 33.5% Utilidad Neta Consolidada 848 1,014 1,094 1,084 1,332 1,813 Part. Minoritaria Ut. Neta mayoritaria 848 1,014 1,094 1,084 1,332 1,813 Número de acciones (millones) UPA Crecimiento Ingresos 14.1% 15.6% 5.7% 11.2% 11.1% 11.5% Crecimiento EBITDA -8.9% 6.0% -7.5% 17.1% 16.1% 26.6% Crecimiento UPA -3.9% 12.0% 7.8% -1.0% 22.9% 36.5% Otros rubros e indicadores Número de acciones (millones) Dividendos ,000 1,094 1, Dividendos/acción Flujo operativo/acción Rend. sobre capital 7.3% 8.4% 8.7% 7.7% 9.3% 12.1% Rend. sobre activo 3.9% 4.1% 4.1% 4.3% 5.1% 6.7% EV/ EBITDA 14.4x 16.8x 18.4x 16.5x 16.1x 15.7x P/E 32.5x 33.1x 30.7x 31.0x 25.2x 18.5x Apalancamiento 0.9x 1.0x 1.1x 1.0x 1.0x 1.0x Cobertura Int. 8.7x 10.1x 6.3x 7.3x 11.1x 10.2x P/VL 2.4x 2.8x 2.7x 2.4x 2.3x 2.2x Deuda neta a EBITDA 0.9x 1.3x 1.6x 2.2x 2.2x 1.9x Cifras en millones de pesos. Cifras históricas de acuerdo a nuestro proveedor Infosel 5

6 Economía, Finanzas e Inversiones S.C. Más de 30 años de experiencia directa analizando valores de deuda y de capital Reportes y promoción de títulos en colocación primaria y del mercado secundario Sólido equipo de analistas con experiencia en Wall Street, la City, América Latina y México Líder en cobertura de empresas medianas y pequeñas Reconocido proveedor independiente de proyecciones económicas y financieras Carlos Fritsch cfritsch@prognosismex.com Erick Urtuzuástegui ericku@prognosismex.com Fernando Lamoyi lamoyi@prognosismex.com Rubí Grajales rjgrajales@prognosismex.com +52 (55) (55) Av. Paseo de las Palmas Col. Lomas de Chapultepec México D.F. Información relevante sobre, sus analistas y este reporte La empresa Economía, Finanzas e Inversiones, S. C. () ha sido aprobada por la BMV para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento implica que la empresa ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Socios, analistas y todo el personal que labora en, declara: (1) tener solvencia moral tanto, en nuestra actividad profesional como en la personal; (2) cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento interior de la BMV, que entre otros incluye en que no incurrimos en labores de corretaje de emisora alguna y tampoco relación de negocios con dichas emisoras; (3) apego y cumplimiento en todo momento a los Códigos de Ética Profesional de la comunidad Bursátil Mexicana y de ; (4) estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubrimos. Nosotros, Carlos Fritsch y Erick Urtuzuástegui, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valores mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documento reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte y factores competitivos. El precio objetivo incluido en este reporte refleja el desempeño esperado de la acción en un periodo específico de tiempo. Este desempeño podría estar relacionado con el método de valuación y con otros factores. El método fundamental de valuación utilizado por se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas de análisis financiero que pueden incluir valuación por múltiplos, flujos de efectivo descontados (DCF), suma de partes, valor de liquidación y cualquier otra metodología apropiada para el caso particular. Otros factores incluyen flujo de noticias generales o específicas de la compañía, percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir, operaciones de fusiones y adquisiciones y el apetito del mercado en industrias específicas, entre otros. Alguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. Asimismo, las proyecciones incluidas en este reporte están basadas en supuestos que pueden o no cumplirse. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Actualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas; no se garantiza la precisión, veracidad o exhaustividad de dicha información. La información y las opiniones dentro de este reporte no constituyen una oferta para comprar o vender ni una invitación para hacer una oferta para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe tomar sus propias decisiones y considerarlo como un factor entre muchos en su toma de decisiones.

7 Quarterly Report Last Price Target Price mxn 94.0 mxn Harsh 2013 for GPH but better mid-term outlook March 6 th, 2014 Versión en Español Operating income fell -28.6% in although net income increases 55.2% due to a tax benefit Although has performed positively we believe its valuation is ahead of itself given that its very low liquidity (free float of around 2 %) has not allowed the stock price to reflect weakened results. Earnings numbers have been affected by the coincidence of a recessionary environment at the time that GPH s expansion plan continues with little time to maturity for newly opened units. We believe historic P/E, and EV/EBITDA multiples of 33.2x and 19.7X are unwarranted, as they command significant premiums to the peer s average and to those of LIVEPOL, given that we forecast: (1) a very gradual recovery in SSS in the industry of supermarkets and department stores in the coming quarters, as well as lower disposable income of the consumer A/B and C+, as a result of the implementation of the 2014 tax reform and (2) that new GPH units will likely take several months to mature. We are convinced that the GPH s management will successfully navigate thru the economic downturn and the strong competitive environment, and successfully meet its expansion plan. We still expect total Group sales to grow above the Mexican GDP growth, although we anticipate normalization of operating, EBITDA and net margins towards the beginning of Key Data Local Ticker Price Target 2014 MXN 94.0 Last Price MXN Expected Return -9.62% 2013 Div. Yield 1.01% Total Expected Return -8.6% MEXBOL Expexted Return 15.1% LTM Return 5.1% Outstanding Shares (million) Free Float 2.0% Beta N.A. Average Daily Trade (thousand USD) 0.87 Market Cap (Million USD) 2,678 Enterprise Value (Million USD) 3,038 Net Debt (USD) 248 LTM Price Range (MXN) ( ) EPS-CAGR ( ) 16.5% PEG 1.9x Main Shareholders Name Percentage Bailléres Family 91% Others 9% Source: Bloomberg GPH vs IPC (Standardized) IPC GPH

8 1Q04 4Q04 3Q05 2Q06 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 Million of pesos Quarterly Report Last Price Target Price Current Valuation mxn 94.0 mxn March 6 th, 2014 The shares of GPH are currently trading at 104 pesos, at a historic high and at a significant premium to peers. In terms of EV / EBITDA, GPH trades at 19.7X, above peers at 14.4X, and also above its main competitor in Mexico, Liverpool, at 16.2X. As for P / E, GPH trades at 33.2X, well above peer average of 20.8X. It is the most expensive stock on this metric, above Falabella at 25.7X and Liverpool at 24.8X. The substantial premium in the valuation of GPH is probably caused by the very low liquidity of the stock, because after the weak 3Q13 and, the price has not adjusted accordingly. We maintain our Target Price of 94 pesos per share as our outlook has not changed; this implies a valuation more in line with Liverpool s (with an EPS of $3.92 for 2015) and averaging it with the value that resulted from our DCF model. Ticker Name EV/EBITDA P/E P/B Average withoutgph MM Equity Grupo Palacio de Hierro LIVEPOL1 MM Equity El Puerto de Liverpool RIPLEY CI Equity Ripley Corp S.A FALAB CI Equity S.A.C.I. Falabella JWN US Equity Nordstrom Inc Source: Bloomberg and Date: March 5th 2014 Sales We maintain an inertial sales growth estimate, according to seasonality typically presented in departmentstores sales, although at a lower rate because the consumer spending outlook does not look promising, given lower expected disposable income in Mexico due to the implementation of higher tax rates in 2014, especially to the high earners, with income tax rates of up to 35 %. GPH Sales We expect total GPH sales to increase 11.2 % during 2014, thanks to a low comparison base, given the lack of dynamism of the economy in Going forward we forecast that revenue growth will be in the range of 8% -12 %, thanks to our favorable economic outlook in the medium term and maturation of new GPH units. 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 Forecast Source:

9 Quarterly Report Last Price Target Price EBITDA Margins mxn 94.0 mxn March 6 th, 2014 GPH margins have been constant throughout its history, but in recent days they have been affected by extraordinary expenses related to the expansion plan. We forecast a modest recovery in EBITDA margin during 2014 and 2015 to 11.2 % and 11.1 %, and then to normalize towards 12% -14 %, numbers achieved in the past. Net Income 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Source: EBITDA Source Forecast E 2015E 2016E After the non-recurring tax benefit in that helped net income, we expect a similar level for 2014 without non-recurring sources of income, and solid increases in 2015 and 2016 once new openings sales are incorporated, and expansion plan related expenditures moderate.

10 Quarterly Report Last Price Target Price mxn 94.0 mxn March 6 th, 2014 Summary of the 3Q13 Report Grupo Palacio de Hierro reported its quarterly results on October 28 after the close of the market. As anticipated, the weakness of the Mexican economy in the quarter affected the performance of the company. The sales growth was in line with our expectation, although margins and net income were lower than expected, due to extraordinary expenditures derived from the implementation of the expansion plan. GPH reported sales of billion pesos in the 3Q13, a moderate increase of 2.2 % over the same period last year, and very much in line with our expectation of billion pesos. Despite the stagnation in the Mexican economy during the 3Q13 and weak consumer confidence, GPH managed to have an increase in sales attributable to the successful implementation of strategies, such as the Tarjeta Palacio in the credit division. However, the extra costs were higher than anticipated, resulting in lower margins compared to our forecast. Operating income tumbled to million pesos (mp), and EBITDA to mp. Thus, EBITDA margin was 8.3 %, lower than our estimate of 9.8 % and than the 10.6% reported in the 3Q12. Net profit closed at 90.9 mp, sharply below the 193 mp generated in the 3Q12. Although narrow operating margins are likely to remain in the 4T13/4T12 and also in much of 2014, we believe they will normalize once the new stores mature, and the Mexican economy rebounds as a result of increased consumer spending. 4Q12 YoY% Sales 7, , % Operating Income % Net Profit % Net Margin 8.7% 5.9% 284 pb # of Shares % EPS % Source: y BM V Results (in million MXN)

11 Quarterly Report Last Price Target Price mxn 94.0 mxn March 6 th, 2014 Income Statement Highlights (MP mn) E 2015E 2016E Revenue 17,500 20,298 21,456 23,862 26,522 29,566 COGS 10,772 12,519 13,298 14,577 16,206 17,712 Gross Profit 6,728 7,779 8,157 9,286 10,315 11,854 Gross Margin 38.4% 38.3% 38.0% 38.9% 38.9% 40.1% SG&A 5,226 6,162 6,753 7,404 8,068 8,860 SG&A as % of Sales 29.9% 30.4% 31.5% 31.0% 30.4% 30.0% D&A EBITDA 2,045 2,164 2,002 2,345 2,723 3,447 EBITDA margin 11.7% 10.7% 9.3% 9.8% 10.3% 11.7% EBIT 1,507 1,617 1,404 1,882 2,248 2,994 EBIT Margin 8.6% 8.0% 6.5% 7.9% 8.5% 10.1% Comprehensive Financial Res Interest Income Interest Expense EBT 1,279 1,499 1,069 1,589 1,962 2,685 Taxes & PTU Effective Tax rate 39.0% 32.3% -2.3% 33.5% 33.5% 33.5% Consolidated Net Income 848 1,014 1,094 1,084 1,332 1,813 Minority Interest Majority Net income 848 1,014 1,094 1,084 1,332 1,813 Shares Outstanding (millions) EPS Revenue Grow th YoY 14.1% 15.6% 5.7% 11.2% 11.1% 11.5% EBITDA Grow th YoY -8.9% 6.0% -7.5% 17.1% 16.1% 26.6% EPS Grow th YoY -3.9% 12.0% 7.8% -1.0% 22.9% 36.5% Other items and ratios Shares Outstanding (millions) Dividends ,000 1,094 1, Dividends/share EBITDA/share ROE 7.3% 8.4% 8.7% 7.7% 9.3% 12.1% ROA 3.9% 4.1% 4.1% 4.3% 5.1% 6.7% EV/ EBITDA 14.4x 16.8x 18.4x 16.5x 16.1x 15.7x P/E 32.5x 33.1x 30.7x 31.0x 25.2x 18.5x Leverage 0.9x 1.0x 1.1x 1.0x 1.0x 1.0x Interest Coverage 8.7x 10.1x 6.3x 7.3x 11.1x 10.2x P/BV 2.4x 2.8x 2.7x 2.4x 2.3x 2.2x Net-debt-to EBITDA 0.9x 1.3x 1.6x 2.2x 2.2x 1.9x Figures in millions of MX$, except ratios and shares outstanding; EPS in MX$ Annual changes (in %) in nominal peso terms Figures since 2012 stated in IFRS

12 Economía, Finanzas e Inversiones S.C. Over 30 years of direct experience analyzing debt and equity securities IPO and secondary market reports and promotion Solid team of analysts with experience in Wall Street, the City, Latin America and Mexico Leader in the coverage of medium and small sized companies Renown independent provider of economic and financial forecasts Carlos Fritsch cfritsch@prognosismex.com Erick Urtuzuástegui ericku@prognosismex.com Fernando Lamoyi lamoyi@prognosismex.com Rubí Grajales rjgrajales@prognosismex.com +52 (55) (55) Av. Paseo de las Palmas Col. Lomas de Chapultepec México D.F. Relevant information on, its analysts and this report The company Economía, Finanzas e Inversiones, S. C. () has been approved by the BMV (Mexican Stock Exchange) to act as an Independent Analyst and it is subject to the norms of the Internal Bylaws of the BMV. Such an approval by no means implies that has been authorized or is supervised by the National Banking and Securities Commission (Comisión Nacional Bancaria y de Valores). The partners, analysts and the entire staff of, represent that: (1) we are morally solvent, both in our professional activity and at a personal level; (2) we comply with the independence criteria indicated by the internal rules of the BMV, which among other criteria includes that we do not engage in brokerage activities for any issuer, and neither do we have a business relationship with said issuers; (3) we conform and comply at all times with the Professional Ethics Codes of the Mexican Stock Exchange community and ; (4) we are free of conflicts of patrimonial or economic interest with regard to the issuers we cover. We, Carlos Fritsch and Erick Urtuzuástegui certify that the opinions stated in this document are a faithful reflection of our personal opinion on the company(ies) or business(es) that are the subject of this report, its affiliates and/or the securities it has issued. Likewise, we certify that we haven t received, we don t receive and we will not receive any direct or indirect compensation whatsoever in exchange for stating any opinion on any specific regard in this document. The analysts who prepared this report have no positions in the aforementioned securities. The fundamental analysts involved in the preparation of this document receive compensations based on the quality and accuracy of this report and competitive factors. The target price included in this report reflects the forecasted performance of the shares in a specific period. This performance may be related to the valuation method and other factors. The fundamental valuation method used by is based in a combination of one or more generally accepted financial analysis methodologies that may include valuation using multiples, discounted cash flows (DCF), sum of the parts, liquidation value and any other methodology that may be adequate for each particular case. Other factors include the flow of general or specific news on the company, the perception of the investors regarding the right moment to invest, merger and acquisition operations and the appetite of the market in specific industries, among others. Any of these factors, or all of them combined, may lead to a recommendation that contradicts the one prescribed by the fundamental valuation on its own. Likewise, the fore-casts included in this report are based on assumptions that may or not be realized. Past returns do not guarantee future returns. Constant updates may be published by any issuer depending on -the frequency of the events, announcements, market conditions or any other public information. This report is based on public information and sources considered trustworthy; we do not guarantee the accuracy, truthfulness or thoroughness of said information. The information and opinions in this report do not constitute an offer to buy or sell nor an invitation to make an offer to buy or sell securities or any other financial instrument. This document does not provide personalized advice and it doesn t take into consideration specific investment strategies and goals, financial situation, or particular needs of any per-son that may receive the report. The recipient of this report shall make his/her own decisions and consider it as a factor among many others in their decision making.