Instituciones Financieras

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1 Instituciones Financieras Los Grobo SGR Informe Integral Calificaciones Nacional Sociedad de Garantías Recíprocas Calificación de Largo Plazo: Calificación de Corto Plazo: AA-(arg) A1(arg) Perspectiva Calificación Nacional de Largo Plazo: Estable Resumen Financiero miles (1) (2) Activos (USD) Activos (Pesos) Patrimonio (Pesos) Garantías Emitidas (Pesos) Contragarantías (Pesos) Fondo de Riesgo (Pesos) Liquidez/Gtías. 52,3% 63,2% Garantías / FR 178,4% 137% (1)USD= ARG (2)USD= ARG Criterios relacionados: Metodología de Calificación de Sociedades de Garantías Reciprocas registrada ante la Comisión Nacional de Valores Analistas Analista Principal Mauricio Villarreal Analista mauricio.villarreal@fixscr.com Analista Secundario Gustavo Avila Director Gustavo.avila@fixscr.com SGR / Argentina Perfil Los Grobo SGR (GRO) es una sociedad de garantías recíproca, que asiste a la cadena de valor de sus socios protectores, principalmente del sector agropecuario mediante el otorgamiento de avales y garantías, además de ofrecer asesoría en armado y evaluación de proyectos de inversión. Factores relevantes de la calificación Sinergia con accionistas: GRO avala a pymes del sector agroindustrial, como consecuencia de sus fuertes sinergias comerciales y operativas con sus principales accionistas y socios protectores, Los Grobo Agropecuaria S.A. (LGA) y Molinos Río de La Plata S.A. (MRLP). La calificación se basa principalmente en la calidad crediticia de MRLP (con calificación nacional de largo plazo AA-(arg) con Perspectiva Estable). Buena composición del Fondo de Riesgo: El Fondo de Riesgo (FR) por aportante está concentrado principalmente en LGA (37,3%) y MRLP (36,3%). Muy buen posicionamiento: GRO alcanza una participación cercana al 25,6% sobre el total de garantías otorgadas entre las 23 SGRs que operan en el mercado. Su posicionamiento está estrechamente vinculado a la actividad que desempeñan sus accionistas, dado que asiste a sus cadenas de valor. Concentración sectorial: Actualmente la entidad registra un alto nivel de concentración debido a que la mayoría de los avales corresponden al sector agropecuario. Riesgo de mercado: En función de su política de inversiones, durante el último año, la mayor parte de la cartera corresponde a títulos públicos nacionales (64,5%) en moneda extranjera, situación que expone a los resultados del FR a una mayor volatilidad por la posible fluctuación de las cotizaciones, y que lo diferencia de otras SGR que mantienen la mayor parte de sus activos en posiciones con menor volatilidad. Cabe Mencionar que la entidad no posee títulos públicos en ley internacional. Adecuada calidad de cartera: Su ventaja competitiva radica en su conocimiento de los riesgos tanto comercial como territorial de la actividad que desempeña el solicitante del crédito, por el vínculo comercial con los socios aportantes. La operatoria con cheques de pago diferido (53% del Riesgo Vivo) le otorga liquidez y atomización por monto a su cartera. A jun 14 el nivel de irregularidad (Fondo Contingente/FR) alcanza el 19,3% y se ubica por encima de los niveles observados históricamente. El nivel de contragarantías reales (63,8%) es bueno en comparación con la media de SGRs. Apalancamiento adecuado: El apalancamiento de la SGR históricamente es adecuado y disminuyó por el aumento de su FR a $200 mill, autorizado desde el año Sensibilidad de la calificación Deterioro del sector y/o socio protector: En caso de la desvinculación o una disminución significativa en su participación sobre los aportes al Fondo de Riesgo, generación de garantías por parte de Molinos Río de La Plata S.A. y/o una baja de la calidad crediticia de dicho socio protector que debilite su posible respaldo a la SGR, podría impulsar una baja a la calificación de la entidad. Asimismo, un aumento de la irregularidad de sus avales y/o un deterioro de la calidad de inversiones que integran el FR de Los Grobo SGR, presionaría la calificación. Entorno operativo: Sin prejuicio de eventos que pudieran afectar positiva o negativamente la calificación de una entidad en particular, la Calificadora mantiene su preocupación por el creciente deterioro del contexto operativo que se ha reflejado en menores niveles de actividad económica, altas tasas de inflación y un mayor costo del dinero. Debido a la actual consolidación del escenario de caída en la actividad económica y mayor volatilidad, se prevé que los buenos ratios de calidad de activos, liquidez y solvencia de las SGR podrían verse deteriorados. Asimismo, FIX evalúa que la evolución de las SGR de nicho estará directamente relacionada con la del sector en el que opera y/o con la calidad crediticia de su principal socio protector.

2 Los Grobo SGR 2 Perfil Los Grobo SGR (GRO) se creó y comenzó a operar desde junio de 2004 ante la necesidad de un instrumento financiero de Los Grobo para su red de pymes. Sus principales socios protectores actualmente son Molinos Río de La Plata S.A. con una participación del 36,3% y Los Grobo Agropecuaria S.A. 36,3% y en menor medida por Santander Río (15,8%) y Banco Macro SA (10,5%) incorporados durante el último ejercicio. La entidad cuenta con pequeñas y medianas empresas de diferentes sectores como metal mecánica, textil, turismo, educación, siendo su principal mercado el sector agropecuario. A jun 14 se encuentra conformado por 812 socios partícipes aproximadamente. El esquema normativo creado por las denominadas Leyes Pymes (Leyes y ) otorga beneficios tanto para los socios partícipes como para los protectores. En el caso de las pymes, las compañías mejoran su capacidad de negociación frente al sistema financiero y grandes clientes o proveedores. Adicionalmente, logran asistencia técnica en el armado de proyectos y carpetas de crédito. Para los socios protectores el principal beneficio es la exención impositiva (además reciben la renta por la inversión de los activos que integran el FR). Para ello, deberán permanecer en la sociedad por lo menos durante dos años y la SGR mantener un stock de garantías vigente en su cartera por un valor equivalente al 80% del FR. Para FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings, en adelante FIX o la calificadora, el desempeño y posicionamiento de la entidad está estrechamente vinculado a la actividad que desempeñan sus accionistas, dado que asiste a sus cadenas de valor y le proveen el fondeo necesario. El sector agropecuario es actualmente la actividad que concentra la mayoría de los avales. En este sentido, se destaca como ventaja competitiva su estrategia de conocimiento y vínculo comercial entre el deudor de la garantía y sus accionistas. Estrategia de Negocios En el año 2011, la Sepyme autorizó un incremento del FR de la SGR de $100 mill hasta $200 mill., integrados en un 99,1% Jun 14 aproximadamente. De esta forma según la información publicada por el Ministerio de Industria, a mar 14 GRO alcanza una participación cercana al 25,6% sobre el total de garantías otorgadas entre las 23 SGRs que operan en el mercado. De esta forma, GRO se posiciona como la SGR más grande del agro a nivel país. Respecto a sus principales socios protectores, Molinos Río de la Plata S.A. (con calificación nacional de largo plazo AA-(arg) con Perspectiva Estable) es el mayor productor de alimentos y uno de los principales exportadores del complejo agroalimentario del país. Produce una gran variedad de alimentos envasados para consumo interno, incluyendo entre otros, aceites comestibles, pastas secas, congelados, harina fraccionada, vienas, yerba y arroz. Sus operaciones están organizadas en dos grandes divisiones: molienda y comercialización de soja y girasol principalmente para el mercado externo. La familia Pérez Compac posee el 75% del capital accionario mientras que el porcentaje restante se negocia en la Bolsa de Comercio de Bs. As. (BCBA). Por su parte, Los Grobo Agropecuaria S.A. (con calificación nacional de largo plazo A-(arg) con Perspectiva Positiva) es una de las grandes empresas productoras agropecuarias, acopiadoras y proveedoras de insumos agrícolas del país. Como productora agropecuaria, la sociedad es considerada parte del grupo de grandes productores argentinos; (con más de 45 mil hectáreas sembradas en la última campaña). En el mercado local, la compañía presenta una buena participación, a partir de la compra de Agrofina se espera que la compañía se ubique dentro de las 10 principales entidades del mercado de insumos agroquímicos. La estrategia de GRO es continuar profundizando su operatoria en el sector agropecuario, asistiendo a la cadena de valor de sus socios protectores, para lo cual planea continuar ofreciendo y renovar líneas de crédito a las pymes ya relacionadas, manteniendo su FR en $200 mill. A su vez, uno de los objetivos es lograr una mayor consolidación con los proveedores de fondos e

3 Los Grobo SGR 3 incursionar en avalar operaciones del mercado de capitales, como la emisión de obligaciones negociables, Fideicomisos Financieros, entre otros a través de entidades financieras. Adicionalmente la compañía prevé continuar con el otorgamiento de microcréditos, si bien no representa un alto volumen, a jun 14 registró cerca de 19 operaciones instrumentadas por un valor promedio de $ cada. Los servicios que actualmente brinda GRO son: a) Otorgamiento de avales y garantías bajo diferentes modalidades para el acceso a créditos bancarios y a financiación a través del mercado de capitales descontando cheques de pago diferido. b) Asesoramiento a través del armado y evaluación de proyectos de inversión y de evaluación de alternativas respecto a las condiciones de financiamiento óptimo (tasas/plazos/amortizaciones). ASAMBLEA DE ACCIONISTAS Comisión Fiscalizadora CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN ORGANIGRAMA FUNCIONAL Comité Inversiones PRESIDENTE GERENTE GENERAL Asistente y Nuevos Negocios Comité Garantías Analista Riesgos LG Analista Riesgos MRP Áreas Operativas Departamento COMERCIAL Departamento ADMINISTRATIVO Departamento LEGAL Comercial P/ MRP Comercial P/ LG Adm. General Resp. Legal Auxiliar Com. Auxiliar Com. Auxiliar Adm. Auxiliar Legal El principal órgano de conducción de la compañía es la Asamblea, integrada por todos los socios (partícipes y protectores), que se reúnen por lo menos 1 vez al año ó cuando sea convocada por el consejo de administración. Consejo de administración: es el órgano de dirección de la sociedad. Los miembros son elegidos por la Asamblea General Ordinaria, está integrada por 3 miembros titulares y 3 miembros suplentes, de los cuales 2 representan a los socios protectores y uno a los socios partícipes. Comisión Fiscalizadora ó Sindicatura: es el órgano de control interno de la sociedad. Anualmente la Asamblea designa 3 síndicos titulares y 3 suplentes. El marco normativo para las SGR establece requerimientos respecto de la composición del capital, límites de inversión, niveles de liquidez, diversificación, apalancamiento, entre otros. De acuerdo con lo informado, la compañía cumple con las regulaciones establecidas. En la actualidad GRO no se encuentra inscripta en el Registro de SGR del Banco Central de la República Argentina (BCRA), debido a que la sociedad no prevé por el momento realizar los trámites necesarios para que sus avales puedan considerarse como certificados de garantía preferida "A" por las entidades financieras. Al respecto, en opinión de FIX, la autorización podría otorgarle un beneficio competitivo. En opinión de FIX, la administración de GRO SGR se realiza de manera profesional, y sus empleados cuentan con suficiente experiencia en esta operatoria de negocios. En particular, el conocimiento de las problemáticas de las pequeñas y medianas empresas del sector y la sinergia con sus accionistas, hacen que el análisis de riesgos y el control del ciclo de pagos de los socios partícipes sean efectivos. La SGR posee una adecuada estructura organizacional, su dotación de personal es reducida (11 empleados), pues el desarrollo de sus negocios se basa en la redes comerciales de LGA y MRLP.

4 Los Grobo SGR 4 Soporte Comercial y Tecnológico GRO actualmente cuenta con un sistema de administración contable que le ha permitido administrar en forma aceptable su volumen de operaciones, no obstante la entidad se encuentra en proceso de implementación de un nuevo sistema sobre el cual se asentará toda la operatoria de la SGR. Según la información suministrada por la entidad, durante el 2014 logró transferir el historial de garantías al 31/12/13 y en lo corrido del presente año trabajó paralelamente con los dos aplicativos, con lo cual el proceso alcanzó un nivel de avance cercano al 80%. La calificadora estima que mediante esta nueva plataforma la entidad podrá lograr una mayor eficiencia, mejor control de las operaciones y un mayor rédito en la gestión de la información. Respecto del soporte comercial, la entidad opera comercialmente a través de la red comercial de LGA y de MRLP. Dentro de la estructura funcional de la SGR figuran dos posiciones (una de LGA y otra de Molinos) que concentran el análisis de los potenciales negocios de sus respectivas cadenas. Administración de activos Existen dos equipos, uno de LGA y otro de MRLP que concentran el análisis de riesgo de sus respectivas cadenas, cuya significativa ventaja competitiva radica en su conocimiento de los riesgos tanto comercial como territorial de la actividad que desempeña el solicitante del crédito. Fuente: Los Grobo EL proceso de otorgamiento de avales inicia mediante el contacto generado por las redes comerciales quienes transmiten a los analistas de riesgos de cada red las necesidades de sus clientes y la documentación correspondiente. Con la información, se realiza el análisis de riesgo del crédito y además se evalúan (y proponen) las contragarantías necesarias. Luego, con los resultados emergentes de este análisis, el Comité de Garantías semanalmente evalúa el otorgamiento/denegación o fija las pautas para una nueva revisión del proyecto. Las contragarantías solicitadas por norma deben alcanzar al 50% de la garantía y pueden incluso superar el valor de ésta. Los Grobo SGR solicita contragarantías por al menos el 100% de las garantías otorgadas, mientras que el documento utilizado para su instrumentación depende del producto colocado y su plazo. Al cierre de jun 14, el nivel de contragantías que exhibe GRO asciende a 100% del Riesgo Vivo (RV) y el porcentaje de garantías reales (prendas e hipotecas) sobre el riesgo vivo es elevado, asciende al 63,8%, superior a la media de SGRs. Desde su inicio la sociedad ha otorgado avales por un monto aproximado de $1.800 mill., registrando al cierre de jun 14 garantías vigentes por $415.4 mill., lo que implicó un incremento del 37,5% respecto del mismo periodo el año anterior. Para el presente año, GRO prevé mantener un volumen de originación cercano a los $402 mill. Garantías Emitidas en miles A jun 14, el 61% de las garantías vigentes se originó por LGA mientras que el restante 39% en la cadena Molinos. De acuerdo con lo manifestado por la entidad se espera que las participaciones de ambas cadenas sobre los avales otorgados continúen en una proporción similar.

5 Los Grobo SGR 5 Respecto de la concentración, la misma presenta altos niveles debido a que los 10 mayores libradores representan el 23,2% del riesgo vivo a jun 14. Si bien este riesgo se encuentra mitigado por la atomización por producto que presenta debido a que cerca del 53% corresponden a operaciones con cheques de pago diferido. Por su parte, en la cartera de avales otorgados se observa una variación de su composición por monedas, los avales nominados en dólares constituyen el 3,7% jun 14 vs 7,4% jun 13 mostrando una disminución en los últimos dos años, en línea con el cambio de la política de inversión de la compañía, por lo cual se observa una posición calzada en moneda extranjera con las inversiones del 987% respecto de los avales vigentes a jun 14. A jun 14 la diversificación por producto muestra que principalmente los avales se constituyen sobre cheques de pago diferido (53%) o créditos bancarios (44,1%), mientras que la diversificación por ente monetizador de los avales financieros es adecuada. En este sentido, la normativa del BCRA que exige a los bancos alocar el 5% de sus depósitos del sector privado no financiero en pesos en líneas de créditos para inversión productiva (para el año 2014 el 100% de este cupo deberá ser acordado a MiPyMES), ha favorecido indirectamente la actividad comercial de GRO y ha impulsado un mayor vínculo de la sociedad con bancos privados, a los cuales las garantías de la sociedad le permiten reducir el riesgo en la originación y las necesidades de previsiones. Por su parte, el plazo de las garantías vigentes es corto (40,2% del riesgo vivo tiene un plazo menor a 180 días) e inferior al de la cartera de inversiones de la SGR, la cual (según se detalla más adelante) exhibe una concentración en títulos públicos del Estado Nacional de alta liquidez. La cartera de la entidad muestra una importante concentración en el sector agropecuario que podría introducir riesgos. Asimismo, la locación de sus avales por región muestra una concentración (56,9% en la Provincia de Buenos Aires, 11,6% en Córdoba y 9% en Santa Fe). La irregularidad de la sociedad ha sido históricamente adecuada. Sin embargo en los últimos ejercicios la entidad ha registrado un significativo incremento de su nivel de morosidad. A jun 14 registra un aumento en las garantías irregulares respecto de jun 13, en parte como consecuencia de los impactos climáticos negativos observados sobre el sector agropecuario en A jun 14, el FR Contingente registra un monto de $38.2 millones (representan el 9,2% del riesgo vivo y el 19,3% del FR) sobre las cuales la gran mayoría presentan garantías hipotecarias lo que aumenta las posibilidades de recupero. GRO muestra importante incremento del Fondo de Riesgo Contingente durante los últimos trimestres, de tal forma que a jun 14 registra un aumento del 178,9% respecto del mismo periodo el año anterior, situación que se debió principalmente por el incumplimiento de un número acotado de clientes con un alto nivel de concentración. Asimismo se observa que el 71% de estas contragarantías corresponde a garantías reales (Hipotecas 65,3% y Prendas 5,7). Sin embargo, según información suministrada por la entidad, se observa una favorable evolución mostrando la disminución de su Fondo de Riesgo Contingente (a jun 14 $38.2 millones vs jul 14 $24.2 millones). Con base en lo anterior, FIX estima que la entidad posee una adecuada capacidad de recupero sobre las obligaciones y por ende existe una menor probabilidad de generarse un deterioro patrimonial. GRO no realiza previsiones para la cobertura de posibles garantías caídas, lo cual se explica en parte por el comportamiento histórico de la cartera y se encuentra reforzado con las contragarantías recibidas. Inversiones El FR representa el respaldo que ofrece la SGR por las garantías emitidas. Su administración y políticas de inversión se encuentran reguladas por el BCRA y la Secretaría Pyme.

6 Los Grobo SGR 6 En GRO, el FR es administrado por los funcionarios de la propia compañía, a través de la Comisión de Inversiones que establece la política de inversiones y se reúne mensualmente. La administración interna del portafolio le brinda eficiencia en el gerenciamiento de la compañía, por la utilización del flujo de información (vencimientos, mora, retiros de aportes) entre las diferentes áreas de la compañía. Históricamente, la mayor parte de la cartera se mantenía en tenencias líquidas. A jun 14, la mayor parte de la cartera cerca del 59,2% de las inversiones (64,3% del FR) está alocada en títulos públicos, situación que expone a los resultados del FR a una mayor volatilidad y que lo diferencia de otras SGR que mantienen la mayor parte de sus activos en posiciones con rendimiento fijo. Respecto a su composición por moneda, el 76,5% está nominado en dólares, monto que cubre la totalidad de las garantías otorgadas en la misma moneda. Fuente: Los Grobo SGR. El nivel de liquidez es holgado y asciende al 52,3% de los avales en jun 14. Históricamente el rendimiento anual del FR registraba niveles acotados, por debajo del 10%, sin embargo, a partir del cambio en su política de inversiones, alocando su cartera principalmente en títulos públicos, se observa un incremento en el rendimiento del FR con respecto a los activos totales (13,8% a jun 14 vs 9,4% a jun 13). La calificadora considera que de mantenerse la apropiada política de inversiones de la SGR, le permitirá conservar estables indicadores de rendimiento sobre su FR, si bien la entidad deberá afrontar los desafíos que le representan la mayor exposición producto a las fluctuaciones de las cotizaciones debido a la alta concentración de títulos públicos. Desempeño Financiero El desempeño de la SGR es adecuado. A jun 14 la entidad, registró una utilidad superior (+18,1%) al monto registrado el mismo periodo el ejercicio anterior. GRO presenta un crecimiento de sus ingresos por comisiones y servicios (+9% respecto jun 13) principalmente debido al incremento del volumen de garantías otorgadas, sin embargo crecieron en una menor proporción de los egresos, principalmente los correspondientes a los gastos de administración (34,7%) generados en parte por la inflación y el menor margen de los resultados financieros, por lo cual se observa una disminución en sus niveles de eficiencia (gastos/ ingresos brutos: 8,65% a dic 13 vs 10,28% a jun 13). En función de la sinergia comercial y de la concentración de los aportes de su FR en uno de sus accionistas, FIX no estima que la SGR exhiba elevados retornos. El resultado del Fondo exhibe una ganancia de $34.7 millones, lo que equivale a un crecimiento del 62,8% respecto del monto registrado a jun 13 ($21.3 mill.), generado en gran medida por el rendimiento de las inversiones debido a la política de inversiones de la compañía. El FR está integrado por: el aporte de los socios protectores, los rendimientos de la inversión del propio Fondo de Riesgo, el pago o recupero de las garantías, y las asignaciones de los resultados de la sociedad, entre otros. Su función es la de cubrir las garantías otorgadas a los socios partícipes. El incremento del FR puede provenir de: el aporte de los socios protectores, los rendimientos de la Inversión del propio Fondo de Riesgo, el recupero de las garantías abonadas, las asignaciones de los resultados de la sociedad y las donaciones. Mientras que el FR puede verse disminuido por el afrontamiento de las garantías caídas o bien por el retiro de aportes del socio protector cuando se cumple el plazo mínimo de dos años exigido por la regulación para permanecer en la SGR. A jun 14 el FR de GRO totalizaba $198.2 millones, nivel similar respecto del mismo periodo el ejercicio anterior (jun 13, $199.2 mill).

7 Los Grobo SGR 7 Solvencia El capital de GRO, como las demás SGR del mercado, pertenece en un 50% a los socios partícipes (Clase A) y el 50% a los socios protectores (Clase B). A jun 14, la cantidad de socios partícipes ascendía a 812 mientras que, respecto a los socios aportantes, la SGR registra una concentración de sus aportes principalmente en Molinos Río de la Plata S.A., con una participación cercana al 36,3% del FR y Los Grobo Agropecuaria S.A (37,3%). Dada la disminución de MRLP en su participación sobre los aportes al Fondo de Riesgo (a dic 13 40%), FIX monitoreara dicha evolución, asimismo tendrá en cuenta el grado de integración a la cadena de valor y sinergia estratégica que le representa la entidad a MRLP, debido a que la desvinculación o una disminución significativa de la misma podría impulsar una baja a la calificación de la SGR. De acuerdo a la normativa vigente, el FR puede aumentarse cuando el grado de utilización del mismo alcance un promedio mensual del 120% durante el último semestre calendario a la solicitud de ampliación (A jun 14, GRO: 149,89%). Además, los socios protectores podrán efectuar reimposiciones o nuevos aportes cuando la utilización del fondo no sea inferior al 80% durante el plazo mínimo de permanencia. A jun 14 GRO cuenta con las condiciones necesarias para solicitar un incremento de su FR, sin embargo según lo manifestado por la entidad esta decisión aún se encuentra en evaluación.

8 Los Grobo SGR 8 Anexo I Los Grobo SGR jun-14 dic-13 jun-13 dic-12 dic-11 6 Promedio Anual Promedio 6 Promedio Anual Promedio Anual Promedio Estado Patrimonial Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ Miles $ A. ACTIVO RENTABLES 1. Caja y Bancos Inversiones en Fondo de Riesgo TOTAL A B. OTROS ACTIVOS RENTABLES 1. Créditos Inversiones (Previsiones) TOTAL B TOTAL ACTIVOS RENTABLES (A+B) D. ACTIVOS FIJOS E. ACTIVOS NO RENTABLES 1. Caja Otros F. TOTAL DE ACTIVOS G. DEPOSITOS Y FONDEO DE CORTO PLAZO 1. Deuda Financiera TOTAL G H. OTRO FONDEO 0 1. Cuentas a Pagar Deudas Fiscales Otros I. OTROS (que no devengan interés) J. PREVISIONES PARA GARANTIAS OTORGADAS INCOBRABLES K. OTRAS PREVISIONES L. PATRIMONIO M. TOTAL PASIVO & PATRIMONIO CUENTAS DE ORDEN Garantías Emitidas Garantías Recibidas

9 Los Grobo SGR 9 Los Grobo SGR jun-14 dic-13 jun-13 dic-12 dic-11 Miles $ Como % de Miles $ Como % de Miles $ Como % de Miles $ Como % de Miles $ Como % de los Act. Rentables los Act. Rentables los Act. Rentables los Act. Rentables los Act. Rentable Resultado de las operaciones de la SGR Comisión por certificados de garantías ,1% ,9% ,1% ,4% ,9% Gastos de administración ,4% ,5% ,1% ,4% ,2% Gastos en personal 0 0,0% ,1% ,9% ,1% ,9% Incobrabilidad de créditos por garantías 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Resultados financieros y por tenencia 473 0,2% 396 0,2% 102 0,0% 123 0,1% 33 0,0% Otros ingresos y egresos 268 0,1% 6 0,0% -6 0,0% ,2% ,3% Impuesto a las ganancias 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Resultado neto de la SGR 98 0,0% ,5% 83 0,0% ,8% 508 0,4% Resultado del Fondo de Riesgo Resultados financieros y por tenencia ,5% ,6% ,5% ,6% ,2% Incobrabilidad de créditos por garantías 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Otros ingresos y egresos netos 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% ,6% Resultado neto del FR ,5% ,6% ,5% ,6% ,5% Ganancia del período ,6% ,2% ,5% ,4% ,9% Absorción por parte del Fondo de Riesgo ,5% ,6% ,5% ,6% ,5% Resultado neto del período 98 0,0% ,5% 83 0,0% ,8% 508 0,4% Ratios I. RENTABILIDAD 1. Resultado Neto / Patrimonio (prom.) 27,30% 28,81% 19,24% 20,53% 7,01% 2. Resultado Neto / Activos (prom.) 26,02% 28,16% 19,06% 20,39% 6,92% 3. Resultado SGR / Activo neto del FR 0,08% 9,87% 3,05% 34,43% 20,37% 4. Gastos / Ingresos 8,65% 8,23% 10,28% 11,47% 31,20% 5. Comisiones / Garantías Emitidas 1,28% 1,71% 1,61% 1,90% 1,40% 6. Ganancias de inversiones / Activos Totales (prom.) 26,30% 27,77% 19,08% 19,66% 7,18% II. CAPITALIZACION 1. Patrimonio Neto / Activos Totales 93,99% 96,47% 98,78% 99,37% 99,29% 2. Patrimonio / Garantías Netas 56,95% 63,37% 73,89% 65,57% 58,16% 3. Fondo de Riesgo / Activos Totales 92,50% 95,05% 97,58% 98,03% 98,42% 4. Garantías Emitidas Vigentes / Fondo de Riesgo (veces) 178,41% 160,14% 137,00% 154,60% 173,47% 5. Apalancamiento Real (*) 259,68% 256,22% 162,84% 193,97% 184,90% III. LIQUIDEZ 1. Activos líquidos / Garantías Emitidas 52,26% 46,53% 63,21% 58,32% 56,11% 2. Calce en moneda extranjera (Inversiones / Riesgo Vivo) 987,35% 842,81% 602,13% 104,58% n.a 3. Liquidez inmediata (Inversiones 90ds / Riesgo Vivo 90ds) 118,57% 245,41% 16,87% 104,58% n.a IV. CALIDAD DE ACTIVOS 1. Garantías irregulares / Patrimonio + Previsiones 15,44% 10,95% 5,91% 3,11% 0,66% 2. Previsiones / Riesgo Vivo 2,62% 2,36% 2,87% 1,84% 0,35% 3. Garantías irregulares - Previsiones / Patrimonio 11,55% 7,64% 2,25% 0,38% 0,07% 4. Cargos por incobrabilidad / Resultado Neto del FR 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 5. Previsiones / Garantías irregulares 28,46% 32,73% 63,26% 88,01% 89,37% 6. Contragarantías / Garantías emitidas 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 7. Contragarantías reales / Garantías Emitidas 63,79% 66,33% 55,58% 66,84% 57,96% (*) Apalancamiento Real = Garantías emitidas / FR Disponible

10 Los Grobo SGR 10 Anexo II Dictamen El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings - Reg. CNV N 9 reunido el 17 de octubre 2014, ha decidido confirmar (*) en la Categoría AA-(arg) y colocar la Perspectiva Estable a la calificación de Largo Plazo y asignar la Categoría A1(arg) a la calificación de Corto Plazo de Los Grobo SGR. Categoría AA(arg): AA nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Categoría A1(arg): Indica una muy sólida capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a la categoría. La calificación de Los Grobo SGR está alineada a la calificación de uno de sus principales socios protectores, Molinos Río de La Plata S.A. Asimismo se consideró su sinergia comercial y operativa con las dos principales compañías que controlan su capital y Fondo de Riesgo: Molinos Río de La Plata S.A. y Los Grobo Agropecuaria. Por otra parte, se evaluaron sus desafíos relacionados con una mayor diversificación sectorial de los avales y una mejora en la automatización de sus sistemas. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. *Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Nuestro análisis de la situación de la entidad se basa sobre los estados contables al de Los Grobo SGR auditados por parte de Pistrelli, Henry Martin y Asociados SRL, quien expresa que los mismos presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situación patrimonial de la compañía, los resultados de sus operaciones y los flujos de su efectivo por el ejercicio finalizado a esa fecha, de conformidad con las normas contables profesionales vigentes. Adicionalmente se han considerado los Estados Contables al de Los Grobo SGR, con revisión limitada por parte de Pistrelli, Henry Martin y Asociados SRL, quien expresa que nada ha llamado su atención que los haga pensar que los estados contables mencionados no estén preparados, en todos sus aspectos significativos, de conformidad con las normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires. Fuentes de información La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente. El emisor ha procurado entre otra, la siguiente información: Balances Generales auditados (último ), disponible en Estados contables trimestrales (último ), disponible en

11 Los Grobo SGR 11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO afiliada de Fitch Ratings Reg. CNV N 9 -en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

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