Dinámica macroeconómica con metas de inflación y déficit fiscal.

Transcripción

1 Dinámica macroconómica con mtas d inflación y déficit fiscal. Waldo Mndoza Bllido Dpartamnto d Economía-PUCP XXVII Encuntro d Economistas BCRP Lima, 13 d novimbr d 2009

2 Contnido. 1. Antcdnts y objtivos. 2. Modlo. 3. Dinámica macroconómica d una política montaria contractiva. 4. Conclusions implicancias. 2 2

3 1. Antcdnts y objtivos.

4 Antcdnts y objtivos. Est s un modlo d conomía crrada qu s inscrib dntro d la corrint nokynsiana marcada por l trabajo d Clarida, Galí y Grtlr (1999) iniciada por Taylor (1993). S prsnta n l squma más tradicional d la Macroconomía (IS-RPM-CPH), para la nsñanza d la Macro n l bachillrato, n l stilo d Romr (2000), Walsh (2002) y Carlin y Soskic (2005). 4

5 Antcdnts y objtivos. En l modlo: La política macroconómica s aproxima al caso dl Prú: La política montaria s basa n un sistma d mtas xplícitas d inflación, con la tasa d rfrncia para los mrcados intrbancarios como instrumnto d política y la cantidad d dinro ndógna. La política fiscal opra con un límit sobr l déficit fiscal como porcntaj dl PBI, sindo l gasto público ndógno. En la rgla d política montaria, l parámtro d suavizaminto qu vincula la tasa d intrés d rfrncia con la tasa d intrés rzagada, s dsprnd d la conducta optimizadora dl banco cntral. 5

6 Antcdnts y objtivos. El modlo mustra la dinámica macroconómica qu s produc n dos scnarios xtrmos, d crdibilidad complta n la mta d inflación dl banco cntral, y d crdibilidad nula, y s ncuntra qu: Pud habr convrgncia hacia l quilibrio stacionario, incluso si no s cumpl l Principio d Taylor. Si hay crdibilidad complta n l banco cntral, una política montaria contractiva pud producir un undrshooting d la inflación. 6

7 2. Modlo.

8 Modlo. El subsistma d corto plazo El banco cntral minimiza una función d pérdida qu dpnd no solo dl difrncial ntr la inflación obsrvada y la inflación mta, sino también dl difrncial ntr la tasa d intrés d rfrncia y su valor rzagado. Ω = 2 ( π π ) + ( i it 1 ) 2 (1) La producción dpnd dl consumo, la invrsión y l gasto público. = D = C + I + G 8

9 Modlo. El consumo dpnd dirctamnt dl ingrso disponibl y la invrsión ngativamnt d la tasa d intrés ral. C = Co + c( 1 t) I = I o φ( i π ) La rgla fiscal supon qu l déficit fiscal no pud g suprar un porcntaj dl PBI ( G + ib t = α ). Por lo tanto, l gasto público s ndógno: G = ( t + α) ib g 9

10 Modlo. Entoncs, l quilibrio n l mrcado d bins vin dado por: = D = Ao + c( 1 t) φ( i π ) + ( t + α) ib g Dond A s l gasto autónomo. La xprsión antrior pud o también rscribirs como: = κ [ ( )] g A ib φ i π 0 t (2) Dond: k = 1 (1 c)(1 t) α s l multiplicador kynsiano con gasto público ndógno. 10

11 Modlo. La ofrta agrgada s la curva d Phillips: π = π + π ( ) (3) La política montaria óptima s obtin minimizando la función d pérdida dl banco cntral, sujta a la curva d Phillips y l quilibrio n l mrcado d bins. Min s.a. : = κ [ ( )] g A ib φ i π 0 π = π + π ( ) t t Ω = π π + i i 2 ( ) ( t 1 ) 2 t 11

12 D st procdiminto d optimización, s driva la Rgla d Política Montaria Óptima( RPM): Dond la tasa d intrés natural vin dada por: Modlo ) ( + + = t i M M i M i π π (4) + + = π φ φ k A B i o g 1

13 : Modlo. 13 [ ] [ ] ) ( 1 ) ( g g B k B k M = φ π φ π [ ] 2 1 ) ( 1 ) )(1 ( g g B k k B k M = φ π φ π φ π [ ] 2 2 ) ( 1 1 g B k M + + = φ π 1 1;0 0 2 < < < < M M o

14 Modlo. En la RPM d st modlo: El parámtro qu vincula la tasa d intrés d corto plazo con su nivl natural, ( M o ), tin l valor usual, ntr 0 y 1. El parámtro d suavizaminto d la tasa d intrés, l qu vincula la tasa d intrés con su rzago ( M, tin también l valor usual, ntr 0 y 1. Est parámtro, ) 2 como s obtuvo a partir d la conducta optimizadora dl banco cntral, stá n función a los parámtros dl modlo. 14

15 Modlo. En la RPM d st modlo: Sgún l Principio d Taylor, l parámtro qu rlaciona la tasa d intrés con la brcha d inflación ( M ) 1 db sr mayor qu 1. La razón s qu los bancos cntrals prsigun altrar la tasa d intrés ral (la tasa d intrés nominal mnos la inflación sprada), para afctar al gasto privado. Cuando la inflación sprada s lva n un punto porcntual, la autoridad montaria db lvar la tasa d intrés nominal n más d un punto porcntual. En st modlo, no s ncsario qu l Principio d Taylor s cumpla dbido a qu l alza d la tasa d intrés no solo afcta al gasto privado sino también al gasto público, porqu afcta al pago d intrss d la duda pública y n conscuncia al gasto público no financiro. Podría sr posibl, ntoncs, qu ant un alza d la inflación sprada, la tasa d intrés ral no s lv y aún así l banco cntral consiga su objtivo d bajar la dmanda agrgada. 15

16 Modlo. El modlo vin dado por l siguint sistma d cuacions. = κ g [ A ib φ( i π )] 0 t (2) i = M 0 i + M 1( π t π ) + M 2it 1 (4) π = π + π t ( ) (3) 16

17 Modlo. El rol d las xpctativas. Como n Birch y Jorgn (2005), las xpctativas dl público son n part státicas spran qu la inflación srá igual a su valor prvio-, y n part racionals- spran qu la inflación s igual a la mta anunciada por l banco cntral-. Cuanto mayor sa la pondración d la inflación mta ( ε 0), más anclada" stará la xpctativa d inflación alrddor d la inflación mta. π επ + (1 ε ) π t = 1 (5) 17

18 Modlo. Por lo tanto, l sistma dinámico complto, ndognizando las xpctativas d inflación, vin dado por: [ A φ + B ) + φεπ + φ(1 ε π ] g i κ ) = 0 ( t 1 (2.1) i = M 0 i + M 1ε ( π t 1 π ) + M 2it 1 (4.1) π = επ + (1 ε ) π + π t ( 1 ) 18

19 Modlo. El subsistma dl quilibrio stacionario. En l quilibrio stacionario, la inflación sprada db igualar a su valor fctivo y la tasa d intrés db stabilizars. Imponindo stas condicions n l subsistma dond la inflación sprada stá dada, compusto por las cuacions (2.1), (10) y (5), obtnmos l sistma dl quilibrio stacionario: = 1 i A + φ φ + B k π g o π = π = (7) (8) (9) 19

20 Modlo. Figura 1: El modlo. i i = i 0 RPM ( t, α, A0, π,, i t 1 ) IS ( 1 t, α, A0, π t, π ) π = 0 CP( t 1, π, ) π π = π 0 = 0 20

21 3. Dinámica d una política montaria contractiva.

22 Política montaria contractiva. En sta scción, s simulan los fctos d una política montaria contractiva (l banco cntral rduc la mta d inflación) sobr l nivl d actividad conómica, la tasa d intrés y la inflación, n l priodo d impacto, n l tránsito al quilibrio stacionario y n l quilibrio stacionario. Rspcto a las xpctativas d inflación, nos situarmos n dos casos xtrmos: crdibilidad nula (la inflación sprada s igual a la inflación rzagada) y crdibilidad total (la inflación sprada s igual a la inflación mta dl banco cntral). 22

23 Crdibilidad nula sobr mta d inflación. ε = 1 23

24 Crdibilidad nula sobr mta d inflación. 24

25 Crdibilidad nula sobr mta d inflación. 25

26 Política montaria contractiva: crdibilidad nula. Figura 2: Política montaria contractiva ( ε =1 ) i i 0 i z i 1 B A Z RPM 1( π 1, π t 1, it 1) RPM 0 ( π 0, π t 1, it 1) π π 0 π 1 π z B 1 = 0 A Z IS z IS ( ) 0 π t 1 ( z π ) CP0 ( π t 1) CP π ) ( z z 1 = 0 26

27 Crdibilidad complta sobr mta d inflación. ε = 0 27

28 Crdibilidad complta sobr mta d inflación. 28

29 Crdibilidad complta sobr mta d inflación. 29

30 Política montaria contractiva: crdibilidad complta. Figura 3: Política montaria contractiva i ( ε = 0) π i 0 i 1 i z π 0 1 B Z A = 0 A Z IS z IS π ( π ) z IS 0 ( 0 1 ( 1 ) RPM π ) 0 ( 0 0 π, π ) RPM 1( π 1, π 0, it 1) RPM CP 0 ( π 0 ) CP ( π ) z z ( π 1, π z, i t z ) z CP π ) 1 ( 1 π z π 1 B 1 = 0 30

31 4. Conclusions implicancias.

32 Conclusions implicancias. Cuando la política fiscal s basa sobr una mta d déficit como porcntaj dl PBI, la política montaria pud cumplir con su función stabilizadora, aun cuando no s cumpla l Principio d Taylor. Cuando las xpctativas d inflación stán ancladas n la mta d inflación dl banco cntral, una política montaria produc un undrshooting (inflación ca por dbajo d su nivl d quilibrio stacionario). 32

33 Conclusions implicancias En conscuncia: Cuando l banco cntral muva la tasa d intrés d rfrncia, tin qu tomar n considración tanto l impacto sobr la tasa d intrés ral y su fcto sobr la invrsión privada, así como l fcto d dicha tasa d intrés sobr l gasto público. Una mustra d la crdibilidad d la política montaria pud sr un sobrajust d la inflación, como producto d una política montaria contractiva. 33