EVA. Valor Económico Agregado

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1 EVA Valor Económico Agregado

2 1 Qué es EVA? Valor Económico Agregado o EVA por sus siglas en inglés (Economic Value Added), es una métrica de desempeño corporativo que difiere de la mayoría al incluir un cargo a las utilidades por el capital que ésta emplea. Pero el EVA es más que una medida de desempeño, es un marco para un completo sistema de administración financiera y compensación que puede guiar cualquier decisión de la empresa. Este cargo a capital es lo que los economistas llaman costo de oportunidad. Es el retorno que los inversionistas esperan obtener al poner su dinero en un portafolio de acciones o bonos con un riesgo comparable, al cual están renunciando al poseer acciones de la compañía en cuestión. 2 Tipo de ganancias En 1995 Peter Ducker lo planteó en un artículo del Harvard Business Review: El EVA está basado en algo que conocemos desde hace mucho tiempo: Lo que llamamos utilidades, el dinero que queda para los accionistas, usualmente no es utilidad. Hasta que un negocio genere ganancias que sean superiores al costo de capital, opera con pérdidas. No importa que haya pagado impuestos como si hubiera generado utilidades genuinas. La empresa estará regresando a la economía menos de lo que consume en recursos Hasta entonces una empresa no genera riqueza, la destruye.

3 El EVA es una medida de esas verdaderas ganancias. Aritméticamente, es la utilidad operativa después de impuestos menos un cargo apropiado por la deuda y capital. Lo que queda es el monto en dólares por el cual las utilidades exceden, o quedan cortas, al costo de capital empleado para generar esas ganancias. Este es un número al que los economistas se refieren como ganancia residual (residual income), que significa: El residual después de que todos los costos han sido cubiertos. A pesar de sonar como algo tan simple, el cálculo puede ser un poco más complicado. En primer lugar requiere tomar una serie de decisiones en cuanto a cómo medir propiamente la utilidad de operación, el capital, y cómo determinar el costo de capital: EVA = NOPAT WACC% (TC) Donde NOPAT es la utilidad operativa después de impuestos, WACC% es el costo ponderado del capital y TC es el Capital Total empleado. La habilidad de una compañía para adquirir capital a precios competitivos dependerá de qué tan buen desempeño tenga manejando el capital que ya posee. Las empresas que crean valor para los accionistas al otorgar retornos superiores al costo de capital tendrán mayor facilidad para adquirir fondos adicionales. Una compañía que consistentemente tiene ganancias inferiores al costo de capital, ya sea por ineptitud o por sacrificar los intereses de los accionistas por las de otras partes relacionadas, encontrará que sus acciones cotizan a un descuento. Adicionalmente el capital será cada vez más escaso o caro para dichas compañías La generación de valor está determinada no por el valor de mercado de la empresa, sino por la diferencia entre el valor de

4 mercado y el capital invertido. Si cada dólar que la compañía invierte ya sea obtenido por oferta de acciones, utilidades retenidas o financiamiento produce un retorno menor, se dice que la compañía está erosionando el valor de los accionistas. Es decir, los accionistas estarían mejor con un dólar de utilidades retenidas si este dólar solo añade US$0.80 al valor de mercado. 3 MVA La diferencia entre el valor de mercado total tanto de capital como de deuda y el capital total es lo que llamamos Valor de Mercado Agregado o MVA por sus siglas en inglés (Market Value Added). La fórmula es: MVA = Valor de mercado - Capital total Esta es considerada la métrica definitiva de generación de valor. Supera las demás métricas ya que computa entradas y salidas de efectivo lo que los inversionistas aportan al capital de la compañía y lo que obtendrían si salieran el día de hoy a precio de mercado. De tal forma, es la cantidad acumulada en la que una compañía ha incrementado (o disminuido) el valor del accionista. El MVA también es una métrica externa del desempeño de la administración ya que captura la opinión del mercado respecto del uso que la administración ha dado a los recursos bajo su gestión. También refleja qué tan bien se ha posicionado a la empresa para el largo plazo, ya que incorpora las expectativas del valor presente de los flujos a largo plazo.

5 Ahora que conocemos el concepto del EVA y del MVA, así como las fórmulas generales, realizaremos un par de ejemplos para conocer un poco más de su interpretación. Además podremos incluirlo dentro de las variables fundamentales al momento de diseñar nuestra estrategia de inversión. En la siguiente tabla realizamos un estudio del EVA sobre las empresas del Dow Jones. Por consistencia decidimos omitir las compañías financieras del ejercicio. Obtuvimos la utilidad operativa después de impuestos de los últimos 12 meses (NOPAT), definimos el Capital Total como Capital de los accionistas más Deuda con Costo, calculamos por separado el costo ponderado de capital (WACC) en nuestro ebook DCF: Valuando Empresas comentamos la importancia y la metodología para el cálculo de dicha métrica y puedes descargarlo aquí. El cargo al capital empleado lo obtuvimos de multiplicar el Capital Total por la WACC, y este lo comparamos con el NOPAT. NOPAT Total Cargo a WACC Capital Capital EVA Microsoft Corporation 22, , % 10,412 11, International Business Machines Corporation 14, , % 3,402 10, Verizon Communications Inc. 17, , % 7,799 9, Johnson & Johnson 16, , % 7,409 9, Wal-Mart Stores Inc. 18, , % 9,372 9, The Procter & Gamble Company 12, , % 6,906 5, Intel Corporation 11, , % 6,319 5, The Boeing Company 6, , % 1,532 4, The Home Depot, Inc. 6, , % 2,188 4, Exxon Mobil Corporation 23, , % 19,240 4, McDonald's Corp. 5, , % 1,733 3, M Company 5, , % 1,902 3, United Technologies Corporation 7, , % 4,463 2, Visa Inc. 5, , % 2,878 2, UnitedHealth Group Incorporated 5, , % 3,553 2, The Coca-Cola Company 7, , % 4,829 2, AT&T, Inc. 12, , % 9,905 2, Nike, Inc. 2, , % 1,003 1, The Walt Disney Company 7, , % 5,975 1, E. I. du Pont de Nemours and Company 3, , % 2, Pfizer inc. 9, , % 8, The Travelers Companies, Inc. 2, , % 2, Cisco Systems, Inc. 7, , % 7, Caterpillar Inc. 4, , % 3, Merck & Co. Inc. 3, , % 4,902-1, General Electric Company 21, , % 23,284-2, Chevron Corporation 7, , % 17,619-9, Fuente: GBMhomebroker, Bloomberg

6 En este ejercicio pudimos ver que la mayoría de las empresas del Dow analizadas logró generar EVA, mientras que tres no lograron cubrir el cargo a capital a pesar de haber generado NOPAT positivo. Es importante antes de tomar cualquier decisión de inversión, dar un paso más allá, buscar en los estados financieros si se incluyen eventos no recurrentes que afecten éste, o cualquier otro cálculo para un estudio fundamental. En la siguiente tabla realizamos el cálculo del MVA de las mismas empresas del Dow Jones, definimos el valor de mercado como la capitalización de mercado de la empresa más la deuda neta, y la comparamos con el capital total empleado. Valor de Mercado Capital Total MVA Microsoft Corporation 371, , , Johnson & Johnson 297, , , Verizon Communications Inc. 314, , , Wal-Mart Stores Inc. 317, , , Exxon Mobil Corporation 388, , , The Procter & Gamble Company 259, , , The Coca-Cola Company 222, , , International Business Machines Corporation 199, , , The Home Depot, Inc. 168, , , Visa Inc. 165, , , Pfizer inc. 243, , , The Walt Disney Company 192, , , General Electric Company 528, , , Merck & Co. Inc. 182, , , The Boeing Company 118, , , Intel Corporation 167, , , Cisco Systems, Inc. 170, , , M Company 111, , , AT&T, Inc. 255, , , McDonald's Corp. 108, , , United Technologies Corporation 130, , , UnitedHealth Group Incorporated 125, , , Nike, Inc. 85, , , E. I. du Pont de Nemours and Company 81, , , Chevron Corporation 225, , , Caterpillar Inc. 88, , , The Travelers Companies, Inc. 40, , , Fuente: GBMhomebroker, Bloomberg

7 Si bien todos arrojaron un MVA positivo, podemos comparar la magnitud de éste con su capacidad de generar EVA e incluirlo dentro de nuestros estudios. Deberíamos de observar cierta relación entre las empresas que consistentemente han generado EVA positivo y su efecto en el MVA. 4 Conclusión A través de la metodología del EVA uno puede complementar su análisis fundamental sobre emisoras, y determinar si la administración ha logrado un eficiente manejo del capital. Es importante considerar que este modelo incluye variables exógenas, principalmente en el cálculo de la WACC, donde cambios en tasas o en aversión al riesgo impactarían en los retornos requeridos. De igual manera, a través del MVA, uno puede observar en qué medida el mercado ha premiado dicha eficiencia de los miembros directivos.

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