Bono M y Udibono de 3 años a subastarse hoy
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- Eugenio Segura Toledo
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1 Banorte Estrategia México Bono M y Udibono de 3 años a subastarse hoy La Secretaría de Hacienda (SHCP), a través de Banxico como su agente financiero, realizará hoy de 10:00am a 11:00am la subasta semanal de valores gubernamentales Cetes de 28 días por $7,000 millones con tasa esperada de 7.47% (tasa subasta previa: 7.45%) Cetes de 91 días por $11,000 millones con tasa esperada de 7.62% (previa: 7.63%) Cetes de 175 días por $11,500 millones con tasa esperada de 7.62% (previa: 7.66%) Bono M de 3 años (Dic 21) por $8,500 millones con tasa esperada de 7.32% (previa: 7.19%) 30 de abril 2018 Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Estratega Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Udibono de 3 años (Dic 20) por UDIS 950 millones con tasa esperada de 3.63% (previa: 3.72%) Cetes de 28, 91, y 175 días por $29,500 millones. Estimamos tasas de colocación de 7.47% (2pb por arriba del nivel observado en la última subasta), 7.62% (-1pb) y 7.62% (-4pb), respectivamente. Estos instrumentos podrían mantenerse relativamente estables en un contexto en el cual los inversionistas digirieron las minutas de Banco de México publicadas la semana pasada con un tono entre neutral y modestamente hawkish. Más detalles en nuestra nota Minutas de Banxico No se confirma el fin del ciclo de alzas y cautela para recortar hacia delante <pdf>, publicada el 26 de abril de El banco central ha observado un inicio de año positivo para la economía mexicana pero advirtiendo algunos vientos en contra hacia delante. La inflación anual ha logrado una rápida disminución de 6.77% de cierre de 2017 a 4.69% en la primera quincena de abril (-208pb), no obstante han mantenido una aseveración de un balance de riesgos con sesgo al alza. Respecto al tipo de cambio, se mantienen cautelosos ante la incertidumbre sobre temas geopolíticos en el mundo, la negociación del TLCAN, la postura del Fed, y diversos procesos electorales en el mundo (entre ellos el de México). El peso registró una apreciación de 8.1% en el 1T18, pero se ha corregido en 2.8% en el mes de abril, mostrando un incremento en volatilidades de corto plazo. Tomando en cuenta estos factores, la curva descuenta únicamente 5pb de alzas implícitas acumuladas en 2T18 y 3T18, una modesta disminución de -5pb en 4T18 y -18pb en los próximos 12 meses. Por otra parte, este mercado muestra un menor sustento por parte de los inversionistas extranjeros, quienes continúan observando bajos rendimientos por acarreo al momento de ajustarlos por coberturas cambiarias. En este sentido, los diferenciales entre los Cetes y las tasas implícitas forward se ubican en +1pb, -42pb y -49pben cada uno de los plazos descritos anteriormente. Al 16 de abril de 2018, la exposición de los extranjeros en Cetes se ubicó en $224,297 millones (26.5% del total de la emisión) de $218,614 millones la semana Documento destinado al público en general 1
2 anterior. Esta posición disminuyo 15.5% durante 2017, su tercer caída anual al hilo, cerrando en un nivel de $246,979 millones. El Bono M de 3 años Dic 21 por $8.500 millones. Esperamos una tasa de colocación de 7.32%, sin cambios respecto al cierre previo pero +13pb en relación a la última subasta de este papel el 3 de abril. Similar al argumento previo sobre la expectativa de Cetes, esperamos una tasa de 3 años que refleje que el ciclo de política monetaria restrictiva de Banxico está próximo a su fin. Este instrumento refleja una tasa forward en 7.45%, la cual se compara de manera favorable con el 7.88% observado a mediados de febrero, pro que registra modestas presiones respecto al 7.32% de cierre del 1T18, especialmente ante la incertidumbre sobre lo que podría suceder con la Reserva Federal hacia delante y el margen de maniobra que tendrá Banxico. El diferencial de tasas respecto a su similar en EE.UU. cerró el viernes en 470pb, el cual se encuentra debajo de los 523pb promediados en los últimos 12 meses. Anticipamos una demanda de buena a moderada, en un contexto de una curva de rendimientos invertida que disuade a los inversionistas locales por el carry negativo, pero que continúa siendo atractiva para algunos participantes extranjeros. Esperamos una razón de cobertura modestamente mayor a 2.19x observada en la emisión anterior, pero que se mantenga debajo del promedio de las colocaciones del año a este plazo de 2.53x. La tenencia de extranjeros en Bonos M se ubicó en $1,819,569 millones (62.1% del total de la emisión) desde $1,823,187 millones la semana anterior. La tenencia finalizó 2017 en $1,781,186 millones, equivalente a un incremento de 3.9% respecto al cierre de La composición de tenencia del Bono M Jun 20 se ubica de la siguiente manera: bancos locales 14%, inversionistas extranjeros 42%, afores y sociedades de inversión 15% y otros inversionistas locales 29%. Udibono de 3 años Dic 20 por 950 millones de UDIS (alrededor de $5,725 millones). Anticipamos una tasa real de emisión de 3.63%, 1pb por arriba del cierre previo, pero 9pb debajo al nivel observado en la última subasta de este instrumento también el 3 de abril. Esperamos una demanda moderada, en línea con lo observado a lo largo del año. La razón de cobertura de este instrumento fue de 2.19x en la emisión previa y ha promediado únicamente 2.12x en el año. El breakeven de 3 años se ubica en 3.57% de 3.36% el 3 de abril, sin un premio atractivo considerando una expectativa de inflación a 3 años de 3.50% observada en la mediana en la más reciente encuesta publicada por Banxico. Otro tema que pudiera afectar el desempeño de este instrumento es el bajo carry de las UDIS esperado para los próximos meses. Tomando en cuenta nuestros pronósticos, el valor por acarreo de las UDIS en los próximos 91 días será de únicamente 0.31% en el periodo (1.24% anualizado) y de 1.29% en 181 días (2.58% anualizado). La distribución de la tenencia en este tipo de instrumentos se ubicó de la siguiente forma: 72% inversionistas institucionales locales, 5% extranjeros, 3% bancos locales y 21% otros inversionistas locales. En esta ocasión no se ofrecerán Bondes D de 5 años. Los detalles sobre los instrumentos a subastarse hoy y nuestras expectativas se encuentran en las siguientes tablas: 2
3 Subasta de Valores Gubernamentales 30 de abril de 2018 Instrumento Plazo (días) Monto a colocar (millones de pesos) Tasa esperada Tasa subasta previa Demanda subasta previa Cetes , x Cetes , x Cetes , x Bono M 3a Dic'21* 1,316 8, x Udibono 3a Dic'20* 952 UDIS x Fuente: Banco de México y Banorte *Tasa cupón de 7.25% **Tasa cupón de 2.50% Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 30-abr-18 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes meses meses meses Fuente: Banorte con información de Valmer y Bloomberg 3
4 Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Invertir Udibono Dic' % 2.90% 3.15% 3.15% Cerrada Pérdida 09/ago/ /oct/2017 Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia 2 15/feb/ /mar/2017 Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/ /oct/2016 Invertir Mbono Jun' % 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/ /ago/2016 Invertir Udibono Jun' % 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/ /ago/2016 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87% 1 Cerrada Ganancia 12/nov/ /feb/2016 Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/ /oct/2015 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/ /sep/2015 Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/ /jul/2015 Invertir Mbono Dic' % 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/ /mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/ /feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/ /ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/ /nov/2014 Invertir Udibono Dic' % 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/ /sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/ /sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/ /abr/2014 Invertir Udibono Jun' % 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/ /feb/2014 Invertir Mbono Jun' % 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/ /nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/ /oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/ /oct/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/ /sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/ /jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/ /jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/ /may/2013 Invertir Udibono Jun' % 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/ /may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Mbono Nov' % 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/ /abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/ /ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/ /mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/ /mar/2013 Invertir Udibono Dic' % -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/ /nov/2012 Invertir Udibono Dic' % 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/ /dic/ Ganancias de carry y roll-down de 17pb 2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva. 4
5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 5
6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional valentin.mendoza@banorte.com (55) Itzel Martínez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa gerardo.valle.trujillo@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55)
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