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1 Latam BBVA Asset Management CIO Latam Noviembre, 2012

2 Índice Introducción»Estrategia Renta Variable»Estrategia Renta Fija Posicionamiento» Brasil» México» Andinos Página 2

3 Estrategia Renta Variable Latam País PERÚ COLOMBIA MÉXICO BRASIL CHILE Posición Estratégica OW OW N-OW N-UW UW OW en Perú y Colombia por las perspectivas macro económicas, son los países de la región con el mayor crecimiento potencial de PIB (inversiones en infraestructura, crecimiento de crédito al consumo, formalización de la economía y atractivos para la inversión extranjera directa). México es el mercado más atractivo en un contexto de búsqueda de mercados más defensivos; sin embargo la valuación es la más alta de la región. Brasil se percibe como un Beta play en la región; aunque estructuralmente nos encontramos cautos por la fuerte intervención del gobierno y el alto peso de los sectores intervenidos en el índice. Chile fondea los OW en Perú y Colombia, ya que el potencial de crecimiento es menor y en los próximos meses las colocaciones / incrementos de capital estarán poniendo un freno al mercado.

4 Estrategia Renta Fija Latam FI USD Posición Duración Curva Estratégica BRASIL N UW Parte larga MEXICO N UW Parte larga ANDINOS N-OW N-OW Neutral OTROS N-UW UW Corta FI LC Posición Duración Curva Estratégica BRASIL OW OW Parte media MEXICO N OW Parte media y larga ANDINOS N-UW N-UW Neutral FI USD: Mantenemos una posición de neutral a underweight dado que los spreads en dólares se ven muy adelantados. Vemos oportunidad de apreciación en la parte larga de la curva, de Brasil y México. Vemos los spreads de Colombia y Perú con mayor valor. FI Local Currency: privilegiamos Brasil y Colombia, por su atractivo nivel de carry. Estructuralmente seguimos viendo valor en la curva de Brasil y México, aunque tácticamente disminuimos posición para capitalizar el movimiento de baja de tasas.

5 Brasil

6 Brasil Renta Variable Debilidad del ciclo económico (Baja productividad, baja inversión privada). Intervencionismo: Negativo en bancos, utilities, acquirers, energía, telecomunicaciones, minería (vale), bolsa Positivo para la educación, consumo, acero, industriales, home builders. Factores demográficos:, nuevas familias (envejecimiento de la población), ascenso de la clase media, formalización de la economía. Desapalancamiento de las familias o continuidad del crecimiento del crédito? Inflación para el 2013 en alimentos y mano de obra efectos fiscales por incremento de impuestos Influencia China por el peso de los commodities en el índice Selección de activos contra Bovespa cada vez más difícil dada su composición. Consumo Interno resistente, el sector educación con buenas perspectivas, Bancos privados en un proceso de desapalancamiento y crecimiento de NPL. Malls y Tolls como protección a la inflación. Iron ore y steel pueden ser calls tácticos frente a China.

7 Brasil Renta Variable Consumo Interno OW Educación, health care, retail, bebidas Intervencionismo UW Bancos, utilities, telecomunicaciones, energía Infraestructura / Protección inflación OW Tolls, malls Página 7

8 Brasil Renta Fija El riesgo de inflación sigue latente, el target del Banco Central de 4.5% se contrasta con la inflación de los últimos 12 meses de 5.45%. El ciclo monetario expansivo se mantiene en hold por algún tiempo. El Banco Central se ha declarado en mantener los niveles actuales durante el Probabilidad estructural de tasas de un solo dígito, esto debido a que Brasil esta desarrollando un entorno Macro económico basado en un tipo de cambio depreciado y tasas bajas. FX más debilitado de 2 a 2.05 y con una volatilidad reducida debido a las intervenciones del Banco Central que apuntan a fortalecer la producción industrial. El impuesto de la inversión extranjera del 6% en Renta Fija son un aspecto a considerar a la hora de terminar el tipo y plazo de la inversión. FI Moneda Local: mantenemos nuestra visión de OW en los nodos de 5 años local. FI Dólares: Mantenemos una estrategia neutral en duración privilegiando posiciones en la parte larga de la curva en el nodo de 30 años Página 8

9 México

10 México - Renta Variable La competitividad se ha venido incrementando en los últimos años en un mejor entorno macro, los acuerdos comerciales y un mercado interno en crecimiento. Las inversiones en la industria del automóvil han ido creciendo gracias a un diferencial de salario más bajo entre México y Asia, y una depreciación relativa del peso mexicano frente a la región. El sistema bancario mexicano se encuentra bien capitalizado, con una tasa de morosidad baja. La penetración del crédito es baja, lo que representa sólo el 20% del PIB frente al 50% en Brasil y 80% en Chile. Las principales reformas estructurales tienen el potencial para seguir aportando a la competitividad del país, así como un cambio en algunos sectores, como el petroquímico. Exposición a financieras por la baja penetración en el sector bancario. Sobreexposición a las industrias en crecimiento (autopartes y petroquímica); Evitando las empresas de telecomunicaciones poco atractivas por temas relacionados a regulación y competencia; y las del sector consumo por sus múltiplos caros (aunque con management de alta calidad). Página 10

11 México Renta Variable Industria OW Petroquímica, autopartes Dinámica Interna OW Bancos, comerciales Defensivos UW Medios, Telecomunicaciones, bebidas Página 11

12 México - Renta Fija El riesgo de inflación sigue contenido derivado de presiones de alimentos. El Banco Central ha hecho explícito que se debe a factores estacionales. Luego de la inclusión de México en el WGBI, los flujos internacionales han aumentado considerablemente y la tendencia aún no se acaba. Condiciones fundamentales favorecen la inversión en el peso mexicano (MXN). Es el tipo de cambio más rezagado de la región y determina una mayor competitividad medida en términos de costos laborales unitarios. El nuevo gobierno favorecerá reformas estructurales. En proceso de aprobación la reforma laboral y en la agenda la reforma fiscal y energética. País con libre flotación de la moneda y política monetaria ortodoxa. En FI Moneda Local, mantenemos nuestra visión de OW. FI Dólares: Mantenemos una estrategia neutral en duración privilegiando posiciones en la parte larga de la curva en el nodo de 30 años Página 12

13 Andinos

14 Andinos - Renta Variable Fuerte crecimiento económico (crédito al consumo infraestructura) Formalización economía, avance de servicios y acceso al crédito. Economías abiertas, exposición al ciclo global (cobre en Chile, petróleo en Colombia) y metales básicos / preciosos en Perú) Entrada de flujos, tanto IED como flujos financieros; incremento de las RRII y presión hacia la apreciación. A través del apalancamiento al crecimiento y altas rentabilidades en bancos en Perú. Evitando exposición a empresas de materiales poco atractivas y exposición al sector bancario en Colombia, cuyos activos están sufriendo un deterioro (NPL s) Página 14

15 Andinos Renta Variable Infraestructura OW Construcción, materiales (cemento) Dinámica Interna OW Bancos, consumo Defensivos UW Utilities, Telecomunicaciones Página 15

16 Andinos Renta Fija La zona andina crecerá 5,3% en el 2013 contra 3,7% en Latino América, según el consenso del mercado. Inversión extranjera directa favorecen a Perú y Colombia. No hay espacio para relajamiento monetario en la zona andina con excepción de Colombia. El precio del cobre seguirá sosteniendo los balances fiscales de Chile y Perú. El plan de infraestructura anunciado por el gobierno Colombiano contempla una inversión de aproximadamente U$55bn para los próximos 10 años. Probable cambio fiscal a la inversión extranjera en instrumentos de deuda en Colombia, se espera una reducción del 33% al 14% en los impuestos sobre ganancia de capital e intereses. FI Moneda Local: Mantenemos nuestra visión de OW en Colombia, Neutral en Chile y UW en Perú. FI Dólares: Mantenemos UW dado los niveles de spreads. Página 16

17 Argentina y Venezuela

18 Argentina y Venezuela Renta Fija Continúan los controles para las transacciones en Dólares en Argentina. La provincia del Chaco ha pesificado su deuda en Dólares ante la imposibilidad de conseguir dicha moneda. El mercado empezó a descontar la posibilidad de una pesificación de la deuda argentina emitida en Dólares. Las elecciones presidenciales en Venezuela dieron como ganador a Chávez con el 54%, pero tanto la oposición como las declaración del presidente electo mostraron un tono más conciliador. Según la constitución de Venezuela ante un evento de defunción del presidente, se deben de llamará a elecciones. Argentina (USD): UW por rumores de pesificación de la deuda en Dólares. Venezuela (USD): UW tras el resultado electoral. Página 18

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