MAXIMIZAR RELACIÓN RIESGO RETORNO: LECCIONES DE LAS ACCIONES DEL IPSA

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1 Gerencia de Estudios Análisis Renta Variable 10 de Agosto de 2009 Pamela Auszenker B. Jorge Selaive C. (56 2) (56 2) MAXIMIZAR RELACIÓN RIESGO RETORNO: LECCIONES DE LAS ACCIONES DEL IPSA Al considerar la rentabilidad del 2009, las acciones que presentan mayor relación Riesgo/Retorno son aquellas ligadas a sectores sensibles al ciclo económico, en particular, Provida, La Polar, Cap, Parque Arauco y Socovesa. Considerando nuestros precios objetivos a meses, las acciones que debieran presentar un mayor nivel de retorno por unidad de riesgo son La Polar, Lan, CMPC, Entel y Andina. Ninguna acción ha exhibido mayores tasas de retorno por unidad de riesgo con respecto al Ipsa en el No obstante, es posible jerarquizar entre las acciones prefiriendo aquellas con mayor relación. Presentamos el conjunto de acciones que se pueden seleccionar de acuerdo a la relación riesgo/retorno en este informe. Figura 1: Acciones con mejores y peores Ratios (2009) La Polar Cap Parque Arauco Provida Socovesa SM Chile B Entel CCU Vapores Madeco 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 Figura 2: Acciones con mejores y peores Ratios (12M) Gener SK Concha y Toro Colbún CGE Salfacorp Masisa Madeco Cap Vapores Treynor 09 Jensen 09 Sharpe 09 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 Figura 3: Acciones con mejores y peores Ratios Proyectados a Meses CMPC La Polar Andina B Lan Entel Falabella Banco Chile Banco Santander Colbún Copec Treynor 12M Jensen 12M Sharpe 12M 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 Treynor (F) 12 18M Jensen (F) 12 18M Fuente: Bloomberg; BCI Corredor de Bolsa. MAXIMIZANDO EL RETORNO POR UNIDAD DE RIESGO: HERENCIA DE SHARPE, TREYNOR Y JENSEN Mucho se ha escrito a lo largo de los años sobre cómo medir el desempeño de diversos portafolios accionarios o diversificados, siendo las medidas líderes indiscutidas los ratios de Sharpe, Treynor y Jensen (ver definición y metodología al final del documento). Dichos índices relacionan la rentabilidad de un portafolio o el exceso de rentabilidad de éste por sobre un benckmark por unidad de riesgo, de manera tal que aquellas inversiones eficientes serán las que maximizan una o más de estas razones. En esta oportunidad, hemos ampliado este tipo de análisis a las acciones que componen el Ipsa de manera individual, con el objetivo de identificar cuáles son aquellas que precisamente maximizan la rentabilidad o exceso de rentabilidad con respecto al Ipsa por unidad de riesgo. Es así como calculamos los tres ratios mencionadas para las 40 acciones del Ipsa para el periodo 2009 y los últimos doce meses. Asimismo, y considerando nuestros precios objetivos de las compañías bajo cobertura, hemos calculado los ratios de Treynor y Jensen prospectivamente, obteniendo así una visión de cuáles bajo nuestros supuestos serán las acciones que en 12 a 18 meses maximizarían la relación riesgo/retorno. Los resultados se presentan en las Tablas 1, 2 y 3 y las principales conclusiones son las siguientes: Acciones más ligadas al ciclo en el Al considerar los rendimientos en lo que va del año 2009, vemos que independiente de la razón que se utilice para medir el desempeño, las acciones que presentan mejor relación riesgo retorno son Provida, La Polar, Cap, Parque Arauco y Socovesa. En sentido contrario, acciones como CCU, Entel y Madeco consistentemente entregan las relaciones más bajas (figura 1). Así, nuevamente las acciones más relacionadas al ciclo son las que exhiben mayor rentabilidad por unidad de riesgo. Acciones defensivas si se consideran los últimos doce meses. Por el contrario, si el análisis de ratios se realiza considerando las rentabilidades y riesgos (ver definición al final del informe) de los últimos doce meses, compañías ligadas a sectores más defensivos exhiben mejores relaciones, en desmedro de aquellas pertenecientes a sectores muy sensibles al ciclo económico. En efecto, las mejor evaluadas resultan ser Gener, Colbún, Concha y Toro, CGE y SK, mientras que las que peores resultados arrojan son Salfacorp, Masisa, Madeco, Cap y Vapores (Figura 2). VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 1 DE 6

2 Mejores perspectivas en riesgo/retorno en La Polar, Lan, CMPC, Entel y Andina b. Considerando nuestros precios objetivos para las empresas bajo cobertura y un riesgo medido a través del promedio diario de los últimos cinco años del beta accionario, calculamos los ratios de Treynor y el alfa de Jensen. Al considerar únicamente estas medidas, las acciones con mejores perspectivas, en un horizonte de 12 a 18 meses serían La Polar, Lan, CMPC, Entel y Andina B. En sentido contrario, aquellas que presentarían menores ratios de riesgo retorno serían Colbún, Copec, Concha y Toro y el sector bancario (Figura3). Al observar en un plano las variables rentabilidad/riesgo medido este último como desviación estándar del 2009, se pueden identificar aquellas acciones más eficientes en términos de esta razón y, a su vez, aquellas que definitivamente han sido ineficientes con respecto al Ipsa. Ello si se considera que la eficiencia se logra al obtener la mayor rentabilidad posible dado un nivel de riesgo, o bien dada una rentabilidad objetivo, considerar aquella acción con menor riesgo implícito. Tal como se observa en la Figura 4, aquellas que se encuentran en el cuadrante inferior derecho puede decirse que fueron lo que no necesariamente implica que será en el futuro más ineficientes que el Ipsa, al obtener una rentabilidad menor que el índice de mercado, y con una volatilidad mayor. En esta línea encontramos acciones tales como Banco Santander, CCU, Entel y SQM, entre otras. Adicionalmente, no se encuentran acciones que a priori sean más eficientes que el Ipsa (mayor rentabilidad con menor riesgo implícito). Sin embargo, sí existen varias acciones que obtuvieron un retorno mayor al índice de mercado pero con una volatilidad mayor, tales como La Polar, Cap, Cencosud y CMPC, entre muchas otras. El criterio de elección de dichas acciones dependerá entonces de la tolerancia al riesgo de cada inversionista. Finalmente, el gráfico permite jerarquizar las acciones de acuerdo a la relación riesgo/retorno, prefiriendo a aquellas que presenten un índice mayor. A modo de ejemplo, Entel y Gener presentan una volatilidad similar a la de Provida, sin embargo, esta última obtuvo una rentabilidad bastante superior, por lo que es posible afirmar que fue más eficiente en esta dimensión. De igual manera, Sonda, Banco Santander y SQM exhibieron rentabilidades similares entre sí, no obstante, el riesgo implícito de Sonda fue sustancialmente menor, siendo esta por lo tanto más eficiente que las otras dos acciones. Figura 4: Mapa Relación Riesgo/Retorno Acciones del Ipsa Año 2009 Retorno % 100% 80% 60% 40% 20% 0% IPSA Sonda Provida Edelnor Colbún Gener Entel Lan 15% 25% 35% 45% Vapores 55% 20% Madeco Riesgo (Desviación Estándar) Cencosud CCU Parque Arauco CMPC Ripley Copec Banco Santander Masisa Salfacorp SQM La Polar Cap Socovesa Mayor Riesgo y Mayor Rentabilidad que Ipsa Mayor Riesgo y Menor Rentabilidad que Ipsa VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 2 DE 6

3 Tabla 1: Ranking Acciones Según Ratios de Sharpe, Treynor, Jensen Año 2009 Sharpe 2009 (1) Treynor 2009 (2) Alfa de Jensen 2009 (2) 1 Provida 1,748 1 Provida 0,494 1 La Polar 0,891 2 La Polar 1,551 2 La Polar 0,479 2 Cap 0,760 3 Cap 1,343 3 Parque Arauco 0,475 3 Parque Arauco 0,639 4 Parque Arauco 1,257 4 Cap 0,398 4 Provida 0,636 5 Socovesa 0,869 5 Socovesa 0,307 5 Socovesa 0,578 6 Cencosud 0,841 6 CMPC 0,256 6 Cencosud 0,492 7 CMPC 0,770 7 Cencosud 0,222 7 CMPC 0,492 8 Ripley 0,400 8 Masisa 0,141 8 Masisa 0,375 9 Calichera 0,391 9 Ripley 0,118 9 Ripley 0, Antarchile 0, Calichera 0, Calichera 0, Masisa 0, Antarchile 0, Antarchile 0, Edelnor 0, Salfacorp 0, Salfacorp 0, Salfacorp 0, BCI 0, BCI 0, BCI 0, Edelnor 0, Edelnor 0, Copec 0, Copec 0, Copec 0, Oro Blanco 0, Oro Blanco 0, Oro Blanco 0, CGE 0, CGE 0, CGE 0, Colbún -0, Colbún -0, Colbún 0, Falabella -0, Falabella -0, Falabella 0, Gener -0, Gener -0, Gener 0, Corpbanca -0, SQM-B -0, Corpbanca 0, SQM-B -0, Corpbanca -0, Banmédica 0, Banmédica -0, Enersis -0, IAM 0, Banco Santander -0, Banmédica -0, Sonda 0, Enersis -0, Banco Santander -0, Enersis 0, Sonda -0, Sonda -0, SK 0, Lan -0, Banco Chile -0, Banco Santander 0, Banco Chile -0, Lan -0, SQM-B 0, IAM -0, Endesa -0, Banco Chile 0, SK -0, IAM -0, Minera 0, Almendral -0, SK -0, Lan 0, Concha y Toro -0, Almendral -0, Endesa 0, Vapores -0, Andina-B -0, Almendral 0, Minera -0, Concha y Toro -0, Concha y Toro 0, Endesa -0, Entel -0, Andina-B 0, Andina-B -0, SM Chile-B -0, SM Chile-B 0, Madeco -1, Vapores -0, Entel -0, SM Chile-B -1, CCU -0, CCU -0, Entel -1, Minera -0, Vapores -0, CCU -1, Madeco -0, Madeco -0,310 (1) Considera la rentabilidad de la acción en el 2009 y la volatilidad promedio de la diferencia del retorno entre la acción y el Ipsa en el (2) Considera la rentabilidad de la acción en el 2009 y el beta de la acción al Para el caso del alfa de Jensen, se utilizó un supuesto de tasa de libre de riesgo de 6% y premio de mercado de 6%. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 3 DE 6

4 Tabla 2: Ranking Acciones Según Ratios de Sharpe, Treynor, Jensen Últimos 12 Meses Sharpe 12M (3) Treynor 12M (4) Alfa de Jensen 12M (4) 1 Gener 0,910 1 SK 0,311 1 Gener 0,229 2 Colbún 0,734 2 Gener 0,295 2 SK 0,159 3 Concha y Toro 0,676 3 Concha y Toro 0,264 3 Concha y Toro 0,157 4 SK 0,654 4 Colbún 0,233 4 Colbún 0,154 5 CGE 0,295 5 CGE 0,124 5 CGE 0,064 6 Corpbanca 0,287 6 Parque Arauco 0,113 6 Parque Arauco 0,053 7 Parque Arauco 0,264 7 Corpbanca 0,105 7 Calichera 0,048 8 CCU 0,249 8 CCU 0,098 8 Corpbanca 0,043 9 Entel 0,247 9 Calichera 0,097 9 CCU 0, Enersis 0, Enersis 0, Ripley 0, Calichera 0, Ripley 0, Enersis 0, Ripley 0, Entel 0, Entel 0, IAM 0, IAM 0, La Polar 0, La Polar 0, Banco Santander 0, Banco Santander 0, Almendral 0, La Polar 0, IAM 0, Banco Santander 0, BCI 0, BCI 0, BCI 0, Almendral 0, Minera 0, Lan 0, Minera 0, Almendral 0, Minera 0, Lan 0, Lan -0, Banco Chile 0, Banco Chile 0, Banco Chile -0, Endesa 0, Endesa 0, Endesa -0, Andina-B -0, Andina-B -0, Andina-B -0, Antarchile -0, Antarchile -0, Sonda -0, Sonda -0, Sonda -0, Antarchile -0, Falabella -0, Falabella -0, Banmédica -0, Banmédica -0, Banmédica -0, Falabella -0, Oro Blanco -0, Copec -0, Provida -0, Copec -0, CMPC -0, Copec -0, SQM-B -0, Edelnor -0, SM Chile-B -0, Provida -0, Provida -0, Oro Blanco -0, CMPC -0, SQM-B -0, CMPC -0, Socovesa -0, Socovesa -0, Edelnor -0, Edelnor -0, Oro Blanco -0, Socovesa -0, Cencosud -0, Cencosud -0, Cencosud -0, SM Chile-B -0, SM Chile-B -0, SQM-B -0, Salfacorp -0, Salfacorp -0, Salfacorp -0, Masisa -0, Masisa -0, Masisa -0, Madeco -0, Madeco -0, Madeco -0, Cap -0, Cap -0, Cap -0, Vapores -1, Vapores -0, Vapores -0,593 (3) Considera la rentabilidad de la acción en los últimos doce meses y la volatilidad promedio de la diferencia del retorno entre la acción y el Ipsa en igual periodo. (4) Considera la rentabilidad de la acción en los últimos doce meses y el beta de la acción al Para el caso del alfa de Jensen, se utilizó un supuesto de tasa de libre de riesgo de 6% y premio de mercado de 6%. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 4 DE 6

5 Tabla 3: Ranking Acciones Según Ratios de Treynor, Jensen Proyectados a Meses Treynor (F) Meses (5) Alfa de Jensen (F) Meses (5) 1 CMPC 0,320 1 CMPC 0,292 2 La Polar 0,169 2 La Polar 0,204 3 Andina-B 0,107 3 Andina-B 0,124 4 Lan 0,026 4 Lan 0,053 5 Entel 0,017 5 Entel 0,050 6 Sonda -0,001 6 CCU 0,043 7 CCU -0,002 7 Sonda 0,040 8 Ripley -0,022 8 Ripley 0,001 9 SQM-B -0,030 9 Endesa -0, Endesa -0, SQM-B -0, Enersis -0, Cencosud -0, Cencosud -0, Enersis -0, Falabella -0, Gener -0, Gener -0, Concha y Toro -0, Banco Santander -0, Falabella -0, Colbún -0, Banco Chile -0, Copec -0, Banco Santander -0, Banco Chile -0, Colbún -0, Concha y Toro -0, Copec -0,192 (5) Considera la rentabilidad de la acción proyectada para los próximos 12 a 18 meses, obtenida en base a nuestro precio objetivo. El beta utilizado para el cálculo es el promedio diario de los últimos cinco años. Para el caso del alfa de Jensen, se utilizó un supuesto de tasa de libre de riesgo de 6% y premio de mercado de 6%. Metodología y Definiciones: Ratio de Sharpe: Medida de relación rentabilidad/riesgo, que contabiliza el exceso de retorno de un fondo (acción en este caso) con respecto a un índice de renta fija (o benchmark) por unidad de riesgo. Esto último medido como la desviación estándar del exceso del retorno. Se calcula de la siguiente manera: donde Ri es el retorno de la acción y Rm el retorno del Ipsa. Ratio de Treynor: Medida de relación rentabilidad/riesgo, que contabiliza el exceso de retorno de un fondo (acción en este caso) con respecto a un índice de renta fija (o benchmark) por unidad de riesgo. Esto último medido como el beta accionario de la acción con respecto al índice de mercado. Se calcula de la siguiente manera: donde Ri es el retorno de la acción, Rm el retorno del Ipsa y β es el beta accionario. Alfa de Jensen: Medida que compara el retorno observado de la acción, comparado con el retorno teórico (o justo ) que debiera tener este considerando un modelo de valoración, en este caso el CAPM. Se calcula de la siguiente manera: donde Ri es el retorno de la acción, Rf la tasa de interés libre de riesgo, Rm el retorno del Ipsa, (Rm Rf) es el premio por riesgo de mercado y β es el beta accionario. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 5 DE 6

6 Recomendación BCI Sobreponderar Neutral Subponderar S/R E.R. GERENCIA DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A. Jorge Selaive Gerente de Estudios (56 2) Pamela Auszenker Analista Jefe de Estudios Eléctrico e Internacional pauszen@bci.cl (56 2) Trinidad Bone Retail tbone@bci.cl (56 2) Rubén Catalán Telecom, Transporte, Bancos rhcatal@bci.cl (56 2) Rodrigo Mujica Recursos Naturales rmujica@bci.cl (56 2) Roberto Puentes Bebidas y Momentum rpuentk@bci.cl (56 2) Bci Corredor de Bolsa. Fono: (562) Información Relevante Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/ 5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquíse presenta, es deexclusiva responsabilidad de la personaque la realiza. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 6 DE 6