Estrategia Económica Semanal Ajuste revaluacionista del tipo de cambio para Colombia?

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1 Estrategia Económica Semanal Ajuste revaluacionista del tipo de cambio para Colombia? En lo corrido del año, los tipos de cambio de la región han registrado un comportamiento devaluacionista frente al dólar debido al menor diferencial de tasas de interés frente a Estados Unidos, resultado de los ajustes monetarios al alza en este país, que ha motivado a su vez un menor apetito de riesgo emergente por parte de los inversionistas extranjeros. Investigaciones Económicas corficolombiana.com.co Julián Andrés Cárdenas F. Tel: (571) Ext. 134 Carolina Tovar A. Tel: (571) Ext. 151 La incertidumbre de los inversionistas extranjeros, ha reducido los flujos hacia los países emergentes, contrarrestando la revaluación de los tipos de cambio de la región de los últimos años. Cabe resaltar que en lo corrido de 2006, los movimientos en el tipo de cambio en Colombia han registrado mayores ajustes que en los otros países, a diferencia de lo registrado en 2005 (ver grafico 1), cuando el tipo de cambio en Colombia no registró gran movimiento. Entre finales de diciembre 2004 y hoy, las principales monedas de la región aún continúan registrando revaluación. El real brasilero alcanza una revaluación de 15.58%, el peso chileno de 5.52%, seguidos por el peso mexicano con 0.15% y el peso peruano con 0.12%. A diferencia de estas, el peso colombiano alcanza 5.34% de devaluación en el mismo período. Lo anterior explicado principalmente a la incertidumbre de los agentes locales frente a mayores ajustes monetarios a nivel internacional y su reacción sobre los tipos de interés a nivel local. Adicionalmente, las medidas de control de volatilidad en el mercado local no han contribuido a reducir la incertidumbre, sino que por el contrario han generado mayor expectativa de incrementos en el tipo de cambio en el corto plazo y en el portafolio de TES del Banco de la República. Lo anterior se ha visto reflejado en una mayor prima pagada en pesos por cada 1,000 dólares subastados (ver cuadro 1). 1

2 Grafica Índice de Monedas (31 Dic / 04 = 1.0) Dic Ene-05 Fuente: Reuters y cálculos CFC 28-Feb Mar Abr May Jun-05 Peso Chile Peso Col Peso Mex Real Br Cuadro 1 SUBASTAS DE OPCIONES CALL PARA CONTROL DE VOLATILIDAD Monto presentado Monto aprobado Cupo Prima Mínima Prima Máxima Prima de corte Monto ejercido Fecha (US$ Millones) (US$ Millones) (US$ Millones) ($/US$1000) ($/US$1000) ($/US$1000) (US$ Millones) 16-May , , May , , , May , , , May , , ,200.0 Fecha de actualización: 26 de mayo de 2006 Fuente: Banco de la Repúlica El pasado 25 de mayo, The Economist dio a conocer su Índice Big Mac, el cual mide el precio relativo entre diferentes monedas, estableciendo si una moneda está sobrevaluada o subvaluada frente al dólar. Este calculo está basado en la teoría de Paridad de Poder Adquisitivo (PPP), según la cual, un dólar debería comprar una canasta homogénea de bienes (en este caso una Big Mac) en todos los países. El calculo del Índice Big Mac consiste en tomar los precios de la Hamburguesa Big Mac, en cada país y expresarlo en dólares para compararlo con el precio de este bien en Estados Unidos. Según este Índice, el precio de la Big Mac en Colombia es de 2.6 dólares, menor al establecido en Estados Unidos (3.1 dólares), reflejando que el peso está subvaluado frente al dólar 18.07%. Así, la tasa de equilibrio de largo plazo del peso frente al dólar debería ser de 2, pesos. País Precios Big Mac Mda local USD Brasil % Chile 1, % México % Perú % Colombia (**) 6, , % (*) Tipo de cambio (**) TC - 30 may Fuente: The Economist y Reuters 31-Jul-05 PPP del dólar 31-Ago Sep-05 TC (*) 26 May 31-Oct Nov-05 Sub - val 31-Dic-05 2

3 Sin embargo, en la practica la tendencia de las monedas regionales es diferente. En el último mes la incertidumbre de los agentes internacionales se ha visto reflejada en incrementos en las primas de riesgo de los bonos y en correcciones en los tipos de cambio de los países de la región. El EMBI + de Latinoamérica alcanzó el pasado miércoles (252 unidades) el nivel más alto desde el pasado 23 de enero (254 unidades) y en línea con lo anterior, las monedas de la región reaccionaron al alza Índice de Monedas (31 Dic / 05 = 1.0) Índice EMBI Dic Ene Ene Feb Feb Mar Mar Abr Abr May-06 Peso Chile Peso Col Peso Mex Real Br Fuente: Reuters Dic Ene Feb Feb Mar Abr Abr May-06 Colombia Brasil México Latam Cabe resaltar que al cierre de la semana anterior, tanto el EMBI + como las monedas de la región reaccionaron a la baja, moderando el riesgo hacia los países de la región. Adicionalmente, a pesar de que los agentes del mercado cambiario tienen una expectativa de mayor devaluación en el tipo de cambio, la tendencia favorable de las variables fundamentales de la economía local y la mayor confianza frente al resultado de las pasadas elecciones presidenciales, debe moderar la volatilidad del mercado y registrar correcciones a la baja en el tipo de cambio en el corto plazo. 3

4 PESOS Liquidez Entre el 22 y el 26 de mayo, el Banco de la República suministró liquidez al mercado financiero a través de operaciones repo de expansión a un día que alcanzaron un promedio de 7.70 billones de pesos diarios, superior al promedio de la semana anterior (3.64 billones de pesos) Adicionalmente, otorgó liquidez mediante operaciones repo a siete días por 1.01 billones de pesos. Liquidez Interbancaria (promedio movil de 20 días y millones de pesos) 4,800,000 millones de pesos 4,000,000 3,200,000 2,400,000 1,600, ,000 0 Al cierre de la semana, el promedio móvil de los últimos 20 días de las operaciones de expansión se ubicó en 4.50 billones de pesos, superior al nivel registrado la semana anterior (2.91 billones de pesos). 28-Oct Nov Nov-05 9-Dic Dic-05 6-Ene Ene-06 3-Feb Feb-06 3-Mar Mar Mar Abr Abr May-06 Fuente: Banco de la República Tasas de Interés 8.0% Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real sobre IPC 2.5% La DTF nominal efectiva para esta semana aumentó 3 pbs frente a la semana previa, ubicándose en 5.98% EA. DTF 7.5% 7.0% 6.5% Tasa DTF real 1.79% 2.1% 1.7% 1.3% Por su parte, la DTF real se ubicó en 1.79%. 6.0% 5.5% 28-Ago Oct Dic Feb Abr Jun-06 DTF real sobre IPC DTF E.A. 5.98% 0.9% 0.5% Fuente: Banco de la República 4

5 Mercado de Deuda Pública Durante la semana pasada, los agentes revivieron el temor de agosto de 2002 en las negociaciones de los títulos de deuda pública colombiana, pues a pesar de que las condiciones económicas locales y regionales son completamente diferentes a las de aquel período, la volatilidad y repunte en las tasas de interés de negociación de los TES registradas el miércoles 24 de mayo, alimentaron el pánico entre los inversionistas. En los primeros días de la semana el mercado de deuda pública se vio influenciado por una mayor aversión al riesgo a nivel mundial como consecuencia de las diferentes caídas en las bolsas de valores de los países desarrollados, lo cual redujo las posiciones de los inversionistas extranjeros en los mercados emergentes. En el caso de Colombia, el menor apetito por TES se acentuó a causa de las presiones devaluacionistas del peso y la desvalorización de la renta variable. Estas condiciones generaron fuertes presiones alcistas sobre las tasas de los TES, situación que se amplificó el miércoles 24 de mayo, día en el que la parte larga de la curva de rendimientos, que incluye los títulos con vencimiento en abril de 2012, septiembre de 2014 y julio de 2020, superó la barrera del 10%, al alcanzar una tasa promedio de 10.04%. Bajo estas condiciones, el miércoles se llevó a cabo una subasta de TES tasa fija, la cual sin duda se vio sustancialmente afectada por las presiones alcistas en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública. En total se colocaron 144,229 millones de pesos, el título más demandado fue aquel con vencimiento en abril de 2008, cuyo monto aprobado totalizó 56,729 millones de pesos y su tasa de corte fue de 8.9%, superior en 132 puntos básicos al nivel registrado en la subasta anterior. Cabe mencionar que en esta ocasión, las tasas de corte de la subasta condujeron a una curva de rendimientos invertida, en la que las tasas de los títulos con vencimiento en noviembre de 2010 y octubre de 2015 se ubicaron por encima de los TES julio Subasta de TES tasa fija Tasas de corte Título 24-mayo mayo-2006 Abril % 7.58% Marzo % 6.65% Nov % 8.45% Oct % 8.92% Jul % 8.37% Fuente: Banco de la República Pese a la continua desvalorización del mercado de deuda pública, los últimos días de la semana dieron un respiro a los agentes negociadores de TES. El jueves y el viernes, luego de que se conocieran las cifras de revisión del PIB del primer trimestre de Estados Unidos, y tras una mejora en la percepción de riesgo de los inversionistas extranjeros y una mayor tranquilidad en la cotización del dólar a nivel regional, se evidenció una corrección en las tasas de los TES. En efecto, el título con vencimiento en julio de 2020 finalizó la semana a una tasa de 9.20%, mientras que el miércoles había cerrado en 9.99%, acercándose cada vez más a la barrera del 10%. Por su parte, el viernes la curva de rendimientos de los títulos alcanzó un promedio de 8.67%, inferior en 5.5 puntos básicos al promedio del cierre de la semana previa. 5

6 Las tasas de los TES más líquidos de largo plazo se mantuvieron en niveles similares a los del cierre de la semana previa. Por su parte, la parte corta de la curva de rendimientos registró un comportamiento mixto. En promedio se observó caída de 5.5 puntos básicos Tasas de negociación - TES Julio Al cierre de la semana, la tasa de los TES con vencimiento en septiembre de 2020 se ubicó en 9.20%, frente a 9.22% del viernes de la semana previa Nov Dic Dic Ene Ene Feb Feb-06 Jul 2006 Curva de las tasas de los TES Mercado secundario 03-Mar-06 Nov Mar-06 Ago Mar-06 Jul Abr-06 Feb Abr-06 Abr May-06 Sep 2014 Jul 2020 Fuente: SEN Banco de la República 19-May-06 rendimiento % 9.20% Fuente: SEN Banco de la República Montos de Negociación SEN (cifras diarias en billones de pesos) El volumen de negociaciones de TES pasó de un promedio diario de 1.56 billones de pesos a 1.66 billones en la última semana Dic 06-Ene 20-Ene 03-Feb 17-Feb 03-Mar 17-Mar 31-Mar 14-Abr 28-Abr 12-May 26-May Tes julio 2020 TES septiembre 2014 TES agosto 2008 TES enero 2010 Otros Fuente: SEN Banco de la República 6

7 240 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 Índice Abr Abr Abr Abr-06 5-May May May Al 26 de mayo el Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle registró un incremento diario de 1.58%. En lo corrido del año, el IDP se ha desvalorizado 2.16%, y ha crecido 14.38% en los últimos doce meses. Fuente: SEN Banco de la República Perspectivas Después del período electoral, en esta semana se espera una mayor tranquilidad en el mercado de deuda pública, lo cual deberá traducirse en menores presiones al alza sobre las tasas de negociación de los TES. Adicionalmente, el mercado deberá corregirse especialmente en aquellas tasas correspondientes a las referencias de corto plazo, dado que el Banco de la República decidió mantener inalterada su tasa de interés de intervención. Las tasas de corto plazo habían registrado mayores presiones debido a que los inversionistas descontaban dicho ajuste monetario. Por su parte, al finalizar la semana se conocerá el dato de generación de empleo en Estados Unidos, cifra que deberá enviar señales más claras con respecto a las futuras decisiones de la Reserva Federal. ACCIONES El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) cerró la semana en 9, unidades, lo que significó un incremento de 7.97%, frente al cierre de la semana anterior 8, unidades), ante la demanda de por parte de algunos agentes ante los buenos niveles de compra. 7

8 11,200 Indice General Bolsa Colombia (IGBC) Base Julio = ,400 9,600 8,800 9, El IGBC ha caído 0.31% en lo corrido del año y % en los últimos doce meses. 8,000 Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia 250,000 En la semana, el volumen de negociación promedio diario se ubicó en 117,850 millones de pesos, lo que representó una caída de 20.44% respecto a lo registrado en la semana previa (148,128 millones de pesos). 200, , ,000 50, May May May May May Abr May May May May May-06 Millones de Pesos Fuente: Bolsa de Valores de Colombia Al alza y a la baja Durante la semana, la acción con mayor incremento en su precio fue Acerías Paz del Río, alcanzando un alza de 21.47%, seguida por la acción de Banco de Bogotá, cuyo precio se incrementó 21.30%. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron la acción preferencial de Corficolombiana (-8.47%) y AV Villas (-10%). 8

9 CIERRE SEMANA ACERÍAS BANCO DE BOGOTA CORFICOLOMBIANA PREF AV VILLAS SEMANA % 21.30% -8.47% % AÑO CORRIDO % 6.67% 2.52% N/A 12 MESES % 79.78% % N/A PRECIO CIERRE SEMANA , , , Cálculos sobre precios de cierre diarios Acción de la semana El pasado 18 de mayo, Almacenes Éxito informó a la Superintendencia Financiera la redención de papeles comerciales por 76,650 millones de pesos, emitidos el 24 de mayo de 2005 y con vencimiento el pasado 17 de mayo de El capital y los intereses fueron pagados por el emisor a través de las entidad administradora de la emisión. En marzo, Almacenes Éxito reportó utilidades netas por 13, millones de pesos, 86.36% por encima a lo reportado marzo pasado (7, millones de pesos). Los ingresos operacionales pasaron de 740, millones de pesos en marzo de 2005 a 887, millones de pesos en marzo de Por su parte, los gastos operacionales se incrementaron 12.13%, alcanzando 186, millones de pesos. A la misma fecha, la sociedad alcanzó 3.06 billones de pesos en activos, 10.16% por encima de lo reportado el mismo mes de 2005 (2.78 billones de pesos). Así mismo, cuenta con pasivos por 1.08 billones de pesos, frente a lo reportado en marzo de 2005 (957,425 millones de pesos). INDICADORES Fecha Éxito Al 26 de mayo, la capitalización bursátil de Almacenes Éxito se ubica en 2.26 billones de pesos, % superior a lo registrado un año atrás. Q-TOBIN (P/VL) 26/05/2006 1,14 CAPITALIZACIÓN BURSATIL 1 26/05/2006 2,261,387 RPG (P/UPA) 26/05/ ,88 GRADO DE BURSATILIDAD 30-Abr-06 Alta (12) (Puesto) 1 millones de pesos (No de acciones en circulación * Último precio de mercado) 9

10 Precio de la acción de Almacenes Éxito Al 26 de mayo la acción de Almacenes Éxito cerró en 10,820 pesos, 11.5% por encima del cierre de la semana previa. En lo corrido del año, el precio de la acción alcanza una variación de 42.18% y % en los últimos doce meses. 11,000 9,000 7,000 5, May Jul Sep Nov Ene Mar Fuente: BVC Perspectivas Para la próxima semana, se espera que los agentes del mercado retomen la confianza al mercado accionario después de conocer el resultado de las elecciones presidenciales. Es probable que el mercado continué registrando altas volatilidades y que algunos agentes aumenten su demanda por títulos ante buenos niveles de compra. DÓLAR Al cierre de la semana, el dólar interbancario cerró en 2,457 pesos, levemente inferior a lo registrado al cierre de la semana previa (2,459 pesos), lo cual representó un fortalecimiento de 0.08% del peso frente al dólar. Lo anterior, debido principalmente a la oferta por parte de fondos de pensiones y a la moderación de las negociaciones al cierre de la semana. Cabe resaltar que en las otras sesiones de la semana, el tipo de cambio registró alta volatilidad producto del nerviosismo de los agentes, ubicándose en pesos en promedio diario, superior a lo registrado una semana atrás (36.58 pesos). Al comienzo de la semana, la tasa interbancaria alcanzó la cifra más alta desde el 24 de noviembre de 2004 (2, pesos), impulsada principalmente por la correlación con los mercados regionales de monedas, en particular con el real brasilero. Sin embargo, en la jornada del miércoles el tipo de cambio superó lo registrado el lunes, alcanzando 2,550 pesos, el dato más alto desde el 11 de noviembre de 2004 (2, pesos), explicado por la fuerte devaluación del real brasilero y ante la especulación de la noticia de un supuesto mejoramiento en la calificación de Colombia por parte de Moodys. Sin embargo, la calificadora de riesgo no mejoró la calificación sino que modificó su metodología aumentando el techo de la calificación de riesgo, dando la posibilidad a las empresas locales a obtener calificaciones superiores a la soberana. 10

11 USD/COP al 26 de mayo Durante la semana, en el mercado interbancario se alcanzó una tasa máxima de 2,550 pesos y mínima de 2,453 pesos. Para el próximo 30 de mayo, la TRM vigente será 2, pesos, lo que representa una devaluación doce meses de 6.13% y de 8.38% en lo corrido de pesos/dólar 2,540 2,520 2,500 2,480 2,460 2,440 2,420 2,400 2,380 2,360 2,340 2, Abr 24-Abr 28-Abr 02-May 06-May 10-May 14-May 18-May 22-May 26-May 2, , , Fuente: Set - FX En las últimas dos jornadas, la tendencia a la baja en el tipo de cambio se explicó por el bajo dinamismo de negociación y la reducción en posiciones en dólares, con el objetivo de reducir el riesgo cambiario ante el largo fin de semana por el día festivo en Estados Unidos (Memorial Day). El aumento de oferta por parte de fondos de pensiones redujeron sus posiciones en dólar para disminuir el riesgo de movimientos en el tipo de cambio, motivando el tipo de cambio hasta un mínimo de 2,453 pesos, el dato más bajo de la semana. Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario Monto Negociado (millones de dólares) 1,200 1,100 1, May May May May-06 Fuente: SET FX 2,550 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 Cotización (pesos por dólar) Como lo muestra la grafica de velas, las últimas dos jornadas la apertura del mercado se ubicó por encima del cierre, mostrando una tendencia a la baja. Perspectivas Para el comienzo de la próxima semana, el mercado cambiario puede registrar movimientos ante los resultados electorales del próximo domingo y la reacción de algunos agentes del mercado ante la medida del Banco de la República de mantener inalteradas las tasas de interés. 11

12 Mercados Externos Dólar frente al euro La semana pasada el dólar se fortaleció con respecto al euro, alcanzando el viernes 26 de mayo una cotización de dólares por euro, lo que significó una revaluación semanal de 0.41%. A pesar de que en el transcurso de la semana los mercados financieros internacionales mantuvieron un comportamiento volátil, y a que los indicadores económicos en Estados Unidos mostraron un comportamiento mixto, las cifras relacionadas en materia de inflación contribuyeron a tranquilizar a los inversionistas, lo cual se tradujo en una apreciación de la tasa de cambio. En los primeros días de la semana, el mercado de divisas se mantuvo bastante tranquilo ante la ausencia de cifras económicas en Estados Unidos. Sin embargo, el miércoles el Departamento de Comercio informó que en abril las ventas de bienes durables habían caído a un ritmo mensual de 4.8%, mientras que las expectativas apuntaban a un crecimiento de 0.1%. Esto sin duda generó incertidumbre en los agentes en cuanto a la continuidad en el crecimiento de la economía estadounidense, situación que fue contrarrestada con las cifras de vivienda para el mismo mes. En efecto, al finalizar abril las ventas de vivienda nueva crecieron a una tasa de 4.9%, el nivel más alto desde diciembre del año pasado. Al parecer, los agentes le dieron una mayor importancia a este último dato, pues al cierre de la jornada de negociación del miércoles el dólar se ubicó en dólares por euro, alcanzando una revaluación diaria de 0.52%. Por su parte, el jueves se conoció la revisión del crecimiento del PIB correspondiente al primer trimestre del año, el cual pasó de una variación preliminar de 4.8% a 5.3%, cifra que a pesar de ser alta, se ubicó por debajo de las expectativas del mercado (5.8%). Esto último llevó a un leve debilitamiento en la el valor de la moneda estadounidense, pues al cierre del jueves la tasa de cambio se ubicó en dólares por euro, frente a del día anterior. No obstante, en el último día de la semana la cotización de la divisa se vio sustancialmente favorecida por las cifras dadas a conocer a través del informe de gastos y rentas personales en Estados Unidos, el cual proporciona datos diferentes al IPC relacionados con el comportamiento del nivel de precios en la economía, que además son bastante seguidos por la Reserva Federal con miras a tomar decisiones de política monetaria. Según este informe, al finalizar abril el índice de gasto personal subyacente, que excluye el desempeño de los rubros de energía y alimentos, creció a una tasa mensual de 0.2%, en línea con las expectativas del mercado y por debajo del crecimiento del mes anterior (0.3%). Así, al finalizar la semana el dólar se cotizó a dólares por euro, con una revaluación diaria de 0.6%. En los próximos días los agentes estarán atentos a las cifras de generación de empleo en Estados Unidos, las cuales se conocerán en las horas de la mañana del viernes 2 de junio. Adicionalmente, el miércoles se conocerán las minutas de la última reunión de la Reserva Federal, las cuales enviarán señales más claras con respecto a las futuras decisiones de política monetaria en Estados Unidos. 12

13 1.32 Tasa dólar / euro USD por EURO La cotización del euro cerró la semana a dólares por euro, frente a dólares por euro del cierre de la semana previa Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr-06 Fuente: Reuters Real frente al dólar Como viene sucediendo desde principios de mayo, la semana pasada el comportamiento de la cotización del real volvió a generar volatilidad en los mercados financieros de la región latinoamericana, particularmente por la incertidumbre que se deriva debido al viraje que pueden tener los mercados de divisas de los países de América Latina como consecuencia de los ajustes en la política monetaria de Estados Unidos. En los primeros días de la semana pasada, el mercado de divisas brasileño estuvo altamente influenciado por el contexto externo, en el que el desempeño de los precios de los commodities y las expectativas de mayores alzas en las tasas de interés en Estados Unidos, continuaron generando nerviosismo y reduciendo las inversiones extranjeras en los mercados emergentes. Así, el martes el real alcanzó una cotización de reales por dólar, el nivel más alto desde el 20 de diciembre del año pasado. Sin embargo, en lo siguientes días de la semana, el mercado se fue tranquilizando ante las diferentes cifras en Estados Unidos, en especial por aquellas que reflejaron que la inflación de dicho país se mantiene contenida, lo cual reduce las expectativas de mayores ajustes monetarios por parte de la Reserva Federal. Adicionalmente, la cotización del real se vio favorecida por una declaración del Ministro de Finanzas, Guido Mantega, en la que afirmó que Brasil estaba preparado para afrontar la volatilidad de los mercados financieros externos, sobretodo porque actualmente el país cuenta con un bajo nivel de capital especulativo, reduciendo los efectos que puedan tener los cambios en la liquidez mundial sobre el crecimiento económico del país. En este sentido, al finalizar la semana la moneda brasileña se fortaleció, cerrando a una tasa de reales por dólar, cotización que a pesar de significar una devaluación semanal de 1.52%, con respecto al máximo alcanzado el martes representó una revaluación de 4.7%. 13

14 2.50 Real frente al Dólar Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr-06 reales por dólar Al finalizar la semana, la moneda brasileña se cotizó a 2.24 reales por dólar, frente a 2.21 reales por dólar del cierre de la semana anterior. Fuente: Reuters EMBI+ Al 26 de mayo el EMBI+ Colombia se ubicó en 207 unidades, inferior en 3 unidades al cierre de la semana anterior (210 unidades). Por su parte, el EMBI+ Brasil ascendió a 269 unidades, 4 puntos por encima del cierre de la semana previa. Índice Dic Ene Ene Feb Mar Mar Abr May Embi + Colombia Embi + Brasil Embi + Perú Perspectivas de la TRM Factores al alza - Alzas en las tasas de los bonos del Tesoro americano y su correlación con el mercado deuda pública local. - Correlación con el tipo de cambio de Brasil. Factores a la baja - Tranquilidad en el mercado local por los resultados electorales. - Flujos de capital extranjero a causa de una mayor confianza externa. 14

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