Agradecimientos. Subdirector de Políticas de Riesgo. Pasante Grupo de Valoración de Riesgo. Jefe División de Pasivos Contingentes

Transcripción

1 REPUBLICA DE COLOMBIA Ministerio de Hacienda y Crédito Público Dirección General de Crédito Público ADMINISTRACION DE LA DEUDA PUBLICA

2 Agradecimientos A las entidades públicas pertenecientes al Convenio Interinstitucional de Racionalización de Manejo de Deuda Externa del Sector Público, a las Subdirecciones de Mercado de Capitales Interno y Externo de Crédito Público y especialmente a los integrantes de la Subdirección de Políticas de Riesgo por su colaboración en la elaboración de este informe: Gustavo Navia Alejandro Giraldo Jorge Cardona Iván Carrillo Carlos León Ángela Méndez Andrés Quevedo Efraín Ortega Ana María Montes María Carolina Latorre Javier García Subdirector de Políticas de Riesgo Jefe de Grupo de Valoración de Riesgo Jefe División de Pasivos Contingentes Asesor Grupo de Valoración de Riesgo Asesor Grupo de Valoración de Riesgo Asesor Grupo de Valoración de Riesgo Asesor Grupo de Pasivos Contingentes Asesor Grupo de Pasivos Contingentes Pasante Grupo de Valoración de Riesgo Pasante Grupo de Valoración de Riesgo Pasante Grupo de Pasivos Contingentes 2

3 Contenido Página Organigrama.. 5 Introducción 7 Administración de Riesgos de la Deuda Pública. 9 Entorno Macroeconómico Entorno Internacional 13 Entorno Local.. 16 Financiación Financiamiento del Gobierno Nacional Central. 23 Mercado de Capitales Externo Mercado de Capitales Interno Operaciones de Manejo de Deuda Operaciones de Manejo de Deuda Externa Operaciones de Manejo de Deuda Interna 32 Operaciones de Manejo de Deuda Externa de las Entidades Públicas 33 Deuda Sector Público no Financiero Definición 37 Deuda del Gobierno Nacional Central Deuda Externa Gobierno Nacional Central Deuda Interna Gobierno Nacional Central 46 Exposición de Moneda Extranjera de las Entidades Públicas Pasivos Contingentes Sostenibilidad Hacia Donde Vamos. 58 3

4 Organigrama Dirección General de Crédito Público Dirección General de Crédito Público Oficina de Participación Privada Grupo de Asuntos Legales Subdirección de Mercado de Capitales Interno Subdirección de Mercado de Capitales Externo Subdirección de Financiamiento Sudirección de Políticas de Riesgo Subdirección de Operaciones División de Endeudamiento Interno División de Financiamiento Externo División de Pasivos Contingentes Grupo de Valoración de Riesgo División de Desembolsos División de Servicio de Deuda División Estadística Director General de Crédito Público Subdirector de Mercado de Capitales Interno Subdirector de Mercado de Capitales Externo Subdirector de Financiamiento Subdirector de Políticas de Riesgo Subdirector de Operaciones Jefe Oficina de Participación Privada Jefe Grupo de Asuntos Legales Jefe Grupo de Riesgo Jefe Grupo de Pasivos Contingentes Jefe división de endeudamiento interno Jefe división de financiamiento externo Jefe división de desembolso Jefe división de servicio de deuda Jefe división de Estadística Juan Mario Laserna Jaramillo César Alberto Mendoza Sáenz Catalina Villa Doutreligne Irma Virginia Guevara Fajardo Gustavo Adolfo Navia Márquez Hugo Javier Valenzuela García Constanza La Rota Serrano Aída Cipagauta Rodríguez Alejandro Giraldo Londoño Jorge Enrique Cardona Bermeo Sonia Narváez Castañeda Gloria Piedad Cadena de Salazar José Iván Villa Villa Edgar Germán Sanabria Mateus Nestor David González Navarro 4

5 Introducción En un mundo financiero altamente volátil, en el que se ha presenciado cerca de una decena de crisis en los últimos años, lograr que una economía mantenga un acceso fluido a los mercados de capitales interno y externo no es una tarea fácil. Una política de endeudamiento prudente, en la cual se preste una especial atención al manejo del riesgo y costo, explica que Colombia lo haya logrado. Hoy, gracias a la internacionalización de la economía, los mercados de capitales diferencian de acuerdo con los fundamentos financieros y económicos de cada país, premiando las buenas políticas y castigando, con suma severidad, las equivocadas. Evidentemente, Colombia ha sido premiada, otorgándole un lugar privilegiado entre los mercados emergentes. El esfuerzo de la Dirección General de Crédito Público del Ministerio de Hacienda se dirige hacia una política caracterizada por la prudencia y la eficiencia, en la cual se da especial énfasis a la adecuada gestión y difusión de los indicadores de la deuda pública. Por tal motivo, me complace presentar los principales lineamientos y resultados de este esfuerzo, el cual ha conseguido para Colombia un acceso fluido y adecuado a los mercados de capital, un logro meritorio en un ambiente de alta volatilidad e inestabilidad financiera internacional. Juan Mario Laserna Director General de Crédito Público Ministerio de Hacienda y Crédito Público 5

6 Administración de riesgo de la deuda publica El propósito de éste documento es presentar las principales estadísticas y avances en la administración de la deuda pública colombiana, para que de esa manera exista mayor transparencia sobre las operaciones de financiamiento y manejo de la deuda que la Dirección General de Crédito Público del Ministerio de Hacienda realizó durante el año Adicionalmente, se quiere resaltar los principales objetivos que en un mediano y largo plazo se esperan alcanzar respecto de la administración de la deuda pública. Para asegurar la consecución del financiamiento requerido para el país, lo correspondiente al manejo de la deuda pública se ha llevado a cabo a partir de factores como: el cumplimiento de las obligaciones de pago contraídas, la búsqueda del menor costo posible para las operaciones de mediano y largo plazo y el manejo del riesgo, asumiendo de éste magnitudes prudenciales. El riesgo asumido es generado por pérdidas financieras que pueden presentarse por cinco fuentes básicas: de refinanciación, de mercado, crediticia, operacional y legal. Dentro de este esquema, a finales de 1996 se firmó el Convenio Interinstitucional de Colaboración para la Racionalización del Manejo de la Deuda Externa del Sector Público Colombiano. En una primera etapa participaron el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, Ecopetrol, Carbocol, EEPPM, ISA, ISAGEN, ETMVA, FEN y EEEB. El convenio en mención, tuvo como principales funciones la minimización del impacto del movimiento de variables de mercado como las tasas de interés y las tasas de cambio en las finanzas públicas, la minimización del riesgo de refinanciación y la búsqueda de acceso a los mercados de capitales en forma más eficiente, a partir del análisis de la relación riesgo / costo. Gracias al Convenio se lograron determinar portafolios de referencia para la deuda externa del sector público colombiano, estandarizar la celebración de operaciones de 6

7 manejo de deuda, determinar la estructura administrativa que podría soportar el análisis y celebración de estas operaciones y llevar a cabo las primeras operaciones de manejo de deuda. Los portafolios de referencia creados han sido una pieza fundamental en el éxito del programa de administración de riesgo de la deuda. Con éstos se logró facilitar la difusión de las prioridades del programa, proveer un perfil objetivo para minimizar el riesgo, optimizar la composición y controlar la exposición. Con el propósito de analizar la política general de endeudamiento externo e interno del país, aprobar los portafolios de referencia y los lineamientos de manejo de riesgo, a comienzos de 1997 se creó el Comité Asesor de Deuda Pública. A partir de ese momento las entidades participantes avanzaron en la conformación de grupos de trabajo orientados al establecimiento de un mejor análisis para el manejo de la deuda y a la celebración de operaciones que buscan ajustar dicha deuda a los portafolios de referencia establecidos. Desde su inicio, la Dirección General de Crédito Público tuvo como política la búsqueda de la mayor difusión posible del programa. Esta Dirección distribuyó manuales de metodologías y realizó sesiones de capacitación a las entidades interesadas. De esta manera, nuevas entidades empezaron a participar activamente en la evaluación de los riesgos de la administración de la deuda y a ejecutar operaciones de manejo para adecuar sus portafolios. Basados en los principios de administración de deuda presentados en el documento Draft Guidelines for Public Debt Management publicado por el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, en 1999 se desarrolló una nueva metodología de valoración de riesgo financiero conocida como Servicio de Deuda en Riesgo SDeR. Esta metodología fue desarrollada internamente en la Dirección General de Crédtio Público y es similar al BaR, Budget at Risk : presupuesto en riesgo, o CaR, Cost at Risk : costo en riesgo, empleado en otras oficinas de deuda. 7

8 El SDeR se define como la máxima aumento en servicio de deuda, en un horizonte de tiempo y con un nivel de confianza determinado. El SDeR permite medir el riesgo agregado de la deuda pública, reconocer las particularidades de las entidades, establecer prioridades claras en las operaciones de manejo. Adicionalmente se han incorporado nuevas variables en el análisis de la deuda pública: un mayor énfasis al estudio de sostenibilidad de la deuda, a los pasivos contingentes como fuente generadora de riesgo y a la exposición de la deuda interna del Gobierno Nacional y demás entidades públicas. Para dar apoyo institucional a toda esta gestión, en el año 2001 en la Dirección General de Crédito Público se creó la Subdirección de Políticas de Riesgo, la cual está conformada por el Grupo de Valoración de Riesgo y por el Grupo de Pasivos Contingentes. Esta Subdirección tiene como objetivo primordial establecer las políticas de administración de la deuda pública y aprobar las operaciones que el Gobierno Nacional y las entidades públicas deseen realizar. Gustavo Navia Subdirector de Políticas de Riesgo Dirección General de Crédito Público Alejandro Giraldo Jefe de Grupo de Valoración de Riesgo Dirección General de Crédito Público Jorge Cardona Jefe de División de Pasivos Contingentes Dirección General de Crédito Público 8

9 Entorno macroeconómico Entorno internacional A finales de la década pasada, las proyecciones del FMI indicaban que las economías del mundo iban a empezar una senda de crecimiento anual del 3%. Sin embargo, en el nuevo milenio los grandes bloques económicos entraron en un proceso de desaceleración 1 que los hizo particularmente vulnerables a los eventos del 11 de septiembre. Evolución PIB Principales Economías (% crecimiento anual) Fuente: Bloomberg 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% EEUU UE Japón Estados Unidos, principal país afectado, mostró durante el 2001 un deterioro notable en sus principales indicadores económicos, entre los cuales se destacan: la caída en los índices de confianza, la reducción en la producción industrial, en las ventas y el aumento del desempleo. Después de un crecimiento promedio anual del PIB del 4.1% 1 A excepción del Japón que desde hace más de una década se encuentra en recesión. 9

10 en los dos años anteriores, el país presentó un crecimiento del 1% en el Para el 2002 las proyecciones no sobrepasan el 1%. En la Unión Europea la situación no fue muy diferente. El euro se debilitó, registrando un nivel de 0.89 dólares por euro al cierre de año, evidenciando los problemas internos de esta región; principalmente las estrictas políticas monetaria y fiscal que, por mantener una inflación baja, restringen el crecimiento. Igualmente se debilitaron los indicadores de producción industrial, de actividad del sector servicios y de confianza en los negocios. Asimismo, la desaceleración de la economía más grande de Europa, Alemania, coadyuvó a acentuar esta situación. Por tal razón, para el 2002, el crecimiento del PIB en esta región se presume tan sólo en 1.2% 2. En Japón, continuó la preocupación por la situación del sistema financiero, que necesita una más estricta clasificación de los créditos y un mejor aprovisionamiento. El país mantuvo la tendencia de decrecimiento del PIB en 1%, acompañada de deflación. La tasa de cambio registró un importante aumento en el último trimestre, cerrando el año en yenes por dólar. Principales Tasas de Cambio (USD/EUR - USD/JPY) Fuente: Bloomberg JPY USD/JPY USD/EUR EUR Ene-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 2 Un punto porcentual por debajo de las proyecciones de octubre (October World Economic Outlook) del FMI para el

11 Los principales índices bursátiles mantuvieron la tendencia decreciente de los dos últimos años. Con los acontecimientos del 11 de septiembre los índices accionarios sufrieron una caída fuerte, pero rápidamente recuperaron sus niveles. Evolución Principales Bolsas de Valores Fuente: Bloomberg 20,000 15,000 10,000 Dow Jones DAX Nasdaq Nikkei 5,000 0 Ene-00 Feb-00 Mar-00 Abr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Ago-00 Sep-00 Oct-00 Nov-00 Dic-00 Ene-01 Feb-01 Mar-01 Abr-01 May-01 Jun-01 Jul-01 Ago-01 Sep-01 Oct-01 Nov-01 Dic-01 En materia de política monetaria, la Reserva Federal recortó sus tasas de referencia (Fed Funds) en 475 bps durante el 2001, hasta llegar a la tasa de 1.75%. Asimismo, las tasas de largo plazo (Tesoros a 10 años) presentaron un mínimo de 4.18 % en noviembre (el nivel más bajo de los últimos 3 años), con un importante repunte en el último mes, cerrando el año en el 5.05%. Tasas de Referencia de Bancos Centrales Fuente: Bloomberg 7% 6% 5% Repo Rates Fed Funds 4% 3% 2% 1% Ene-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 11

12 El Banco Central Europeo fue renuente a hacer grandes cortes de las tasas de referencia (Refinance Rate) 3 para evitar crecimientos desbordados de la inflación. Las tasas de largo plazo, presentaron la misma tendencia de las de EEUU. Tesoros del Gobierno a Diez Años Fuente: Bloomberg 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% EEUU Japón UE Ene-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 3 Durante el 2001, las tasas se redujeron en 1,5%, incluyendo 1% desde los ataques de septiembre. 12

13 Entorno local El crecimiento de la economía colombiana en el 2001 alcanzó el 1.57%. La meta inicial de 3.8% sufrió constantes revisiones a la baja por la paulatina desaceleración de la demanda interna y externa. No obstante, en comparación con América Latina, el crecimiento fue superior al promedio. Evolución del PIB en Colombia y América Latina (% de crecimiento anual) Fuente: Banco de la República, DANE y CEPAL 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% COLOMBIA A. LATINA La tasa de desempleo de la economía disminuyó levemente y todavía supera los dos dígitos. Tasa de Desempleo en Colombia Fuente: DANE 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% Ene-97 Jul-97 Ene-98 Jul-98 Ene-99 Jul-99 Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 13

14 La inflación continuó con una tendencia descendente, registrando un nivel de 7.65%, cumpliendo con suficiencia la meta del 8.0% establecida por el Banco de la República. Inflación Fuente: DANE 8.6% 8.4% 8.2% 8.0% 7.8% 7.6% Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 Con el fin de lograr la recuperación económica, y dadas las bajas presiones inflacionarias, el Banco de la República redujo las tasas de intervención en repetidas ocasiones durante el año. La tasa mínima de contracción se redujo del 8.5 % a 6.5 %. Tasas de Interés: DTF, TIB y Tasa de Intervención Fuente: Banco de la República y Superintendencia Bancaria 16% 14% DTF Tasa de Intervención TIB 12% 10% 8% 6% Ene-01 Feb-01 Mar-01 Abr-01 May-01 Jun-01 Jul-01 Ago-01 Sep-01 Oct-01 Nov-01 Dic-01 14

15 Como resultado de la liquidez del mercado y la caída de las tasas de interés, los costos de endeudamiento local de la Nación disminuyeron. Tasa de Corte de TES Fuente: DGCP-MHCP cop 1 cop 2 cop 3 cop 5 Cop 7 18% 16% 14% 12% Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 10% Así mismo, la reducción del déficit fiscal, en cumplimiento de las metas acordadas con el FMI, disminuirá las necesidades de financiamiento del Gobierno. En el mediano plazo esto resultará en la estabilización del nivel de deuda. Balance Fiscal SPNF (Como % del PIB) Fuente: MHCP - DGCP 0.0% e 2002pr -2.5% -5.0% Balance Fiscal Consolidado Meta FMI -7.5% 15

16 La TRM finalizó el año en un nivel de 2,291 pesos por dólar, con una devaluación de 12 meses de 2.78%. El Indice de Tasa de Cambio Real registró un nivel de (año base 1994 = 100) continuando con la tendencia observada desde finales de 1997, favoreciendo las exportaciones, especialmente las no tradicionales. Indice de Tasa de Cambio Real (año base 1994) Fuente: Banco de la República El saldo de reservas internaciones a diciembre 31 de 2001 ascendió a USD 10,245 millones, superior en USD 1,239 millones a las registradas al final del El incremento fue producto de un ligero déficit en cuenta corriente compensado por una cuenta de capitales superavitaria. Reservas Internacionales (USD millones) Fuente: Banco de la República 11,000 10,000 9,000 8,000 7,

17 Financiación Mercado de capitales externo La alta volatilidad e inestabilidad en los mercados global y emergente se mantuvieron presentes a lo largo del año Previendo esta situación el gobierno adoptó una estrategia proactiva y completó en el primer trimestre del año la mayor parte de las necesidades de financiación en bonos externos para el año 2001, cuyo monto fue establecido al inicio del año en USD 2,300 millones y posteriormente ampliado a USD 2,700 millones. Una vez completado el programa de financiamiento de 2001, la Dirección General de Crédito Público consideró oportuno adelantar una estrategia de prefinanciamiento de las necesidades del año Existía un riesgo de contagio por shocks externos derivados de la difícil situación presentada en Turquía y Argentina, y por la incertidumbre política generada por la proximidad de las elecciones. Adicionalmente se presentaba una atractiva oportunidad de mercado por los bajos rendimientos presentados por los títulos colombianos en ese momento. El balance de las directrices y actividades de la Dirección General de Crédito Público en materia de financiamiento externo para el año 2001 deja resultados favorables. La estrategia de financiación permitió inmunizar al país de la fluctuación del mercado y del difícil acceso al mercado de capitales que actualmente enfrentan los países emergentes. Objetivos 1. Consolidar la curva de rendimientos de títulos de deuda de la República de Colombia emitidos en euros. 2. Diversificar las fuentes de financiamiento externo. 3. Avanzar en el prefinanciamiento del

18 Alcances 1. Se consiguió el 100 % del financiamiento del 2001 en los 4 primeros meses del año, por valor de USD 2,700 millones. 2. Se alcanzó el 86.4 % del financiamiento del 2002 por valor de USD 1,900 millones. Sólo restan por conseguir USD 300 millones para alcanzar la meta de USD 2,200 millones. 3. El año 2001 representó para los títulos colombianos la consolidación en el mercado del euro y el retorno al mercado del yen y al de dólares. La diversificación de las fuentes de financiamiento externo redujo la dependencia de un sólo mercado. Se retornó exitosamente al mercado de dólares en el mes de abril con una transacción garantizada por el Banco Mundial, la cual reflejó el apoyo del Banco al programa de reformas macroeconómicas implantado y a los avances logrados por el país hasta el momento. La estructura innovadora de la transacción logró atraer los inversionistas que se habían perdido. También se realizaron emisiones en dólares con vencimiento en el 2006 y 2020 y una reapertura del bono global con vencimiento en el Se realizaron varias emisiones en euros con vencimientos de cuatro, siete y diez años, lo que permitió extender la curva de rendimientos, reduciendo la exposición al riesgo de corto plazo. Se retornó al mercado japonés después de 5 años. 18

19 Emisiones Públicas de Bonos en el 2001 Fuente : MHCP Plazo Vencimiento Monto moneda Cupón Nombre Estructura (años) Bono Original % Colombia 11.25% 05 (Reapertura) Bullet 5 20-Oct-05 EUR 200,000,000 11,25% Colombia % 08 Bullet 7 31-Ene-08 EUR 400,000,000 11,38% Colombia % 08 (Reapertura) Bullet 7 31-Ene-08 EUR 200,000,000 11,38% Colombia 9.75% 11 (Banco Mundial) Amortizable Abr-11 USD 750,000,000 9,75% Colombia 9.75% 11 (Reapertura) Amortizable Abr-11 USD 250,000,000 9,75% Colombia JPY 5.5% 05 Bullet 4 27-Abr-05 JPY 30,000,000,000 5,50% Colombia 11.5% 11 Bullet May-11 EUR 300,000, % Colombia 11.5% 11 (Aumento) Bullet May-11 EUR 100,000, % Colombia 10.5% 06 Bullet 5 13-Jun-06 USD 400,000, % Colombia % 08 (Reapertura) Bullet 7 31-Ene-08 EUR 200,000,000 11,38% Colombia 10,5% 06 (Aumento) Bullet 5 13-Jun-06 USD 100,000,000 10,50% Colombia 11,75% 20 (Reapertura) Bullet Feb-20 USD 325,000,000 11,75% Colombia 10% 12 Bullet Ene-12 USD 500,000,000 10,00% Colombia 10% 12 (Reapertura) Bullet Ene-12 USD 400,000,000 10,00% Spreads de los bonos de deuda externa emitidos por la República de Colombia (en puntos básicos) Fuente : MHCP-DGCP 1, Ene-01 Dic '03 '04 '07 '08 '09 '20 '27 19

20 Mercado de capitales interno La estrategia de financiamiento en el mercado de capitales interno durante el año 2001 enfatizó en garantizar el flujo requerido de recursos en condiciones favorables de mercado. En este sentido se desarrolló una estrategia de financiamiento apoyada en una mayor profundización del mercado electrónico transaccional de deuda impulsado por los Creadores de Mercado. Objetivos 1. Captar en el mercado de capitales un monto de COP 12,800 miles de millones a través de instrumentos tradicionales, con una participación de colocaciones de mercado superior al 40%. 2. Introducir títulos de corto plazo a descuento y títulos de mayor plazo como complemento a la curva de rendimientos y el desarrollo de nuevas referencias para el mercado. 3. Reducir del costo de financiación, así como en la búsqueda de nuevos mercados, que disminuyan la presión de colocación sobre los actuales instrumentos y a la vez diversifique y amplíe la actual base de inversionistas. 4. Disminuir el valor del servicio de deuda a través de dos vías: la disminución de la colocación de TES a un año (principalmente a entidades públicas) y la realización de operaciones de manejo de deuda que reduzcan las amortizaciones de corto plazo. 20

21 Alcances 1. La financiación a través de emisión de TES durante el año 2001 ascendió a COP 12,800 miles de millones, de los cuales el 50% se realizó mediante el mecanismo de subasta. 2. En agosto se inició la colocación de TES a 7 años tasa fija, convirtiéndose en la referencia más líquida del mercado, y en octubre se inició la colocación semanal de TES a 90 días. 3. La tasa real de colocación disminuyó del 7.2% para el año 2000 a 5.2% en el La vida promedio del portafolio colocado en el año 2001 alcanzó 3.8 años, superior en 0.6 años respecto al año Se realizaron operaciones de manejo de deuda por un monto total de COP 6,670 miles de millones, 71% correspondientes a amortizaciones programadas antes del año De otra parte, la distribución de colocaciones se concentró en plazos de 5 y 7 años, convirtiéndose este último en el instrumento más transado por el mercado secundario de deuda. 21

22 Colocaciones de TES (en COP miles de millones) Fuente : DGCP-MHCP Instrumento TES COP 90 días a descuento 60 1% TES COP 1 año tasa fija 3,324 44% 3,251 36% TES COP 2 años tasa fija 1,699 23% 1,506 17% TES COP 3 años tasa fija 1,563 21% 1,564 17% TES COP 5 años tasa fija % 1,346 15% TES COP 7 años tasa fija % TES COP 10 años tasa variable 11 0% 457 5% Subtotal TES COP 7,520 67% 9,052 71% TES USD 2 años tasa fija % % TES USD 3 años tasa fija % 178 8% TES USD 5 años tasa fija 767 8% TES USD 8 años tasa fija 354 4% Subtotal TES USD 489 4% 2,199 17% TES UVR 5 años tasa fija % 18 1% TES UVR 7 años tasa fija 2,611 80% % TES UVR 10 años tasa fija 841 9% Subtotal TES UVR 3,250 29% 1,549 12% Total 11,260 12,801 Curva de Rendimientos CETES Mercado Secundario TES Fuente : BVC SEN 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% Dic-00 Dic-01 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 22

23 Operaciones de manejo de deuda Operaciones de manejo de deuda interna GNC En el mes de junio de 2001 se realizó la operación de manejo de deuda más importante. La operación consistió en un canje de títulos TES que vencían en el periodo , por nuevos títulos TES con vencimiento en los años 2004, 2006 y El canje se realizó en tres subastas, una por cada nuevo título. El monto canjeado de bonos ascendió a COP 5,658 miles de millones, el cual superó ampliamente las expectativas que se tenían al iniciar la operación (COP 2,300 miles de millones). El efecto de la operación fue una importante reducción en las amortizaciones de corto plazo y un aumento en la vida promedio del portafolio de TES, pasando de 3.4 a 4.5 años. Las tasas de colocación de los nuevos títulos TES a 3, 5 y 10 años (14.85%, 15.88% e IPC respectivamente) fueron inferiores a las registradas en las subastas de TES realizadas en los meses anteriores a la operación. Efecto del Canje en el Perfil de Vencimientos de TES (en COP miles de millones) Fuente : DGCP-MHCP 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 Antes Despues

24 Operaciones de manejo de deuda externa GNC Las operaciones de manejo de deuda ejecutadas por la Nación se han destinado a efectuar cobertura de riesgo cambiario para acercar el portafolio al benchmark. Hasta el momento se han firmado 11 ISDAs y se han ejecutado 12 swaps sobre emisiones de bonos en monedas diferentes al dólar, específicamente seis de bonos samurai, dos de euromarcos, uno de euroliras y tres de euros. Exceptuando la emisión en liras y la última de yenes, las obligaciones fueron convertidas a dólares a través de estructuras estándar 'cross currency' entre tasas fijas. En la actualidad están vigentes seis operaciones por valor nominal de USD 1,498 millones, 2 de las cuales se firmaron en el Operaciones de Manejo de Deuda en el 2001 Fuente: DGCP - MHCP Bono Cubierto Euro '05 Samurai '05 Moneda EUR JPY Monto USD 200 millones YEN 30,000 millones Moneda Swap USD USD Estructura Plain Vanilla Swap Opción call sobre el principal Reducción SDeR (MM USD) * USD 43 millones USD 121 millones * Servicio de Deuda en Riesgo con un 95% de confianza. La ejecución de la transacción en yenes ajustó totalmente la exposición del portafolio al benchmark en el 2005, mientras que la operación en euros lo hizo parcialmente. 24

25 Operaciones de manejo de deuda externa de las entidades públicas pertenecientes al convenio En la actualidad ECOPETROL, ISA y EEPPM tienen vigentes 17 ISDAs con la banca internacional: 7, 4 y 6 respectivamente. Todos ellos se firmaron en años anteriores al La siguiente tabla muestra las operaciones de cobertura realizadas por las entidades durante el año, desagregadas por tipo de derivado. Operaciones de Manejo de Deuda en el 2001 (# operaciones) Fuente: Entidades Públicas y DGCP-MHCP ISA ISAGEN EEPPM TOTAL FORWARDS SWAPS En el 2001, ISA realizó 13 forwards con un plazo promedio de 94 días: 7 de ellos fueron de tipo peso-dólar, 3 de monedas europeas y 3 de yen-dólar. Estos últimos se contrataron para pagar la sustitución de créditos en yenes por uno en pesos atado al IPC. Dentro de esta sustitución también se prepagaron créditos atados a DTF, reduciendo significativamente la exposición de la entidad a la tasa usd/jpy, cop/usd y a la DTF. ISAGEN, por su parte, centró su estrategia en el cubrimiento de su mayor exposición: la tasa cop /usd. Para ello cerró 9 forwards con un plazo promedio de 117 días. Finalmente, la política de EEPPM en el tema de cobertura de deuda está enfocada a reducir su exposición en yenes. En el 2001 realizó un swap yen-dólar de tasa fija a fija sobre uno de los tramos de un crédito con el JBIC. La intención de la entidad es seguir contratando swaps a medida que se efectúen los desembolsos de los créditos. 25

26 Deuda Pública del SPNF Para medir y analizar adecuadamente el saldo y proporción de la deuda pública colombiana es necesario empezar por definir apropiadamente el concepto de deuda pública. A ese respecto, existen tres definiciones principales 4 : Deuda Bruta (DB): Valor nominal de todas aquellas deudas del sector público no financiero (SPNF) que están en manos de agentes privados y/o públicos dentro y fuera del país. Deuda Neta (DN): Es la DB descontando todas aquellas deudas en manos del mismo sector público. Deuda Neta de Activos Financieros (DNAF): Es la DN descontando todos aquellos activos financieros que posee el SPNF. Esta definición se aproxima a un concepto de patrimonio financiero neto ya que utiliza una parte del lado activo de los balances de las entidades públicas. 4 Documento Asesores CONFIS 2/2002, La Deuda Pública Colombiana: Definiciones, Estadísticas y Sostenibilidad Marzo

27 Evolución del Saldo del Sector Público No Financiero (en COP miles de millones) Fuente : DGPM-MHCP Dic 1997 Dic 1998 Dic 1999 Dic 2000 Sep Gobierno Nacional Central (GNC) Interna Bruta reportada por el Banco de la República 11,351 15,559 22,950 32,986 37,336 - Bonos de Valor Constante (Series A y B) Acuerdo de Pago Banco Agrario ,236 1,236 + Bonos Fogafín - - 2,324 4,520 4,251 + Rezago Presupuestal 3,022 4,260 4,720 4,577 2,847 Interna Bruta Ajustada con Rezago Presupuestal 14,373 19,747 29,910 43,229 45, Nivel Territorial - Administraciones Centrales Interna Bruta reportada por el Banco de la República 3,524 3,659 3,855 3,915 4,037 + Deuda Administraciones Centrales con el GNC ,394 1,504 + Deuda de las Administraciones Centrales con las INFIS Interna Bruta Nivel Territorial Ajustada 3,772 3,979 4,734 5,554 5, Ecopetrol Interna Bruta reportada por el Banco de la República Deuda Ecopetrol con el GNC Interna Bruta Ajustada Seguridad Social Interna Bruta reportada por el Banco de la República Deuda ISS con el GNC Interna Bruta Ajustada Resto del SPNF Empresas Nacionales sin Ecopetrol 2,042 2,372 1,876 2,135 2,004 Entidades Descentralizadas Nacionales Entidades Descentralizadas Territoriales 1,441 1,141 1,161 1,141 1,055 Interna Bruta Resto del SPNF reportada por el B. de la Rep. 3,639 4,461 3,475 3,780 3,567 + Deuda con el Gobierno Nacional Central 2,593 3,571 4,561 6,187 6,482 Interna Bruta Ajustada 6,233 8,032 8,036 9,967 10, Total Interna Bruta Ajustada 24,687 32,062 43,106 59,059 61,165 Total Deuda Externa 17,181 23,957 32,044 41,166 48,864 Total Deuda Bruta Ajustada SPNF 41,867 56,019 75, , , Deuda Resto Sector Público no Financiero con el GNC 2,726 3,708 5,310 7,707 8,122 - Pagarés del Gobierno Nacional Central , TES en poder del ISS 3,847 5,325 6,214 6,747 6,825 - TES en poder de Ecopetrol , TES en poder de Cajanal TES en poder del resto del SPNF 2,095 4,307 4,464 6,356 9,344 - BONOS Carbocol en poder del GNC y de Ecopetrol Total Deuda Interna Neta Ajustada 15,152 17,767 25,987 36,611 36,524 Total Deuda Neta (Interna+Externa) 32,332 41,724 58,031 77,777 85,388 27

28 Es importante aclarar la metodología para contabilizar la deuda pensional: los Bonos Pensionales Emitidos y los Bonos de Valor Constante series A y B no se incluyen en el saldo de la deuda (por debajo de la línea) ya que su servicio de deuda anual está incluido como un gasto presupuestal (por encima de la línea). Esta corrección evita que se duplique su contabilización. El objetivo del informe es presentar un resumen del estado de los siguientes portafolios de deuda: Deuda Bruta del Gobierno Nacional Central (sin incluir rezago presupuestal) Deuda en moneda extranjera de las entidades pertenecientes al Convenio de Racionalización de la Deuda Pública El saldo de la deuda bruta del gobierno nacional central se presentará sin incluir el rezago presupuestal, el motivo para omitir esta cuenta es la dificultad en estimar su composición y amortización. Para la clasificación de la deuda externa tanto de gobierno nacional como de entidades públicas, se utilizará el criterio de moneda de denominación, por ser la más adecuada para determinar la exposición al riesgo cambiario. Deuda Neta SPNF / PIB Fuente: MHCP - DGCP 75% 50% 25% 27% 30% 39% 46% 50% 0%

29 Deuda del Gobierno Nacional Central El saldo de la deuda bruta del Gobierno Nacional Central (sin incluir rezago presupuestal) a 31 de diciembre de 2001 ascendía a COP miles de millones (equivalentes a USD millones). Saldo de la Deuda a 31 de diciembre de 2001 Fuente : DGCP-MHCP Deuda Interna* Deuda Externa Deuda Total COP miles de millones 44,235 41,742 85,977 USD millones 19,307 18,219 37, % 48.5 % 100 % * Corresponde a la deuda interna bruta ajustada. No incluye pagarés de latesorería ni rezago presupuestal. Indicadores del Portafolio de Deuda Bruta GNC Fuente: DGCP-MHCP Deuda Interna* Deuda Externa Deuda Total Vida Media (años) Cupón promedio en USD % 9.20 % % Cupón promedio en COP % % % * Corresponde a la deuda interna bruta ajustada. No incluye pagarés de la Tesorería ni rezago presupuestal. Fuentes de Financiamiento Al revisar la participación de las fuentes de financiamiento en el saldo de deuda bruta, encontramos que el 69% corresponde a deuda representada en bonos emitidos en los mercados de capitales y 14% a créditos en moneda extranjera. En los últimos años han surgido componentes tales como la Ley de Vivienda, el salvamento de la banca pública y deudas asumidas de entidades publicas, las cuales no hacen parte del programa anual de financiamiento pero representan el 17% del portafolio de deuda del Gobierno Nacional. 29

30 Clasificación de la Deuda Bruta a 31 de diciembre de 2001 Fuente : MHCP 13% 14% 4% 39% TES Bonos Externos Credito Externo Salvamento Banca Publica Otros Creditos* 30% * Otros créditos incluye: Bonos Ley de Vivienda, Otros Créditos Externos, Otros Bonos Internos, Deuda Asumida. Perfil de Amortizaciones En materia de amortizaciones se observa que la mayor concentración se presenta en los años 2002, 2003 y 2004, los cuales representan como porcentaje del saldo total el 12%, 11% y 10% respectivamente. Al comparar las amortizaciones de deuda interna con las de deuda externa encontramos que en el 2002 las amortizaciones de interna ascienden a COP 7,049 miles de millones mientras que las de externa son de COP 4,559 miles de millones. En el 2003 las amortizaciones de deuda externa ascienden a COP 6,166 miles de millones, mientras que las de interna son de COP 4,434 miles de millones. 30

31 Perfil de Vencimientos Deuda Total a 31 de diciembre de 2001 (como % del saldo total) Fuente : MHCP 15% 10% 5% 0% Perfil de Vencimientos Deuda Interna y Deuda Externa a 31 de diciembre de 2001 (en COP miles de millones) Fuente : MHCP Interna Externa

32 Composición por moneda En composición de monedas, el 53% de la deuda está denominada en moneda extranjera, 35% en pesos colombianos y el 12% en Unidades de Valor Real Constante - UVR. Composición por moneda a 31 de diciembre de 2001 Fuente : MHCP 12% 2% 7% 35% COP USD EURO UVR YEN 44% 32

33 Deuda externa del gobierno nacional central Para diciembre de 2001 la deuda externa del Gobierno Nacional Central ascendió a USD 18,219 millones, un 27% mayor a la presentada el año inmediatamente anterior. Su crecimiento se explica por la estrategia de prefondeo llevada a cabo en el 2001 por medio de la cual se anticipó gran parte de la necesidad de financiamiento del Perfil de Amortizaciones Deuda Externa del Gobierno Nacional vs. Benchmark (% Total Deuda Externa) Fuente: DGCP - MHCP 20% 15% %Amortización Ideal Máximo 10% 5% 0% Aunque el perfil de amortizaciones presenta una concentración elevada en los años 2002 y 2003, donde madura el 10.9% y 14.8% de la deuda respectivamente, ésta se mantiene por debajo del 15% máximo recomendado por el Comité Asesor de Deuda Pública. Las amortizaciones acumuladas de los próximos 3 años se redujeron en 1% al pasar de 36% del saldo de la deuda en el 2000 a 35% este año, acercándose al límite establecido del 30%. 33

34 Composición Cambiaria Evolución de la Composición Cambiaria del Gobierno Nacional (% Total Deuda Externa) Fuente: DGCP Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Bench. USD 86.2% 83.2% 85.0% 81.6% 81.3% 83% EUR 8.0% 10.5% 10.0% 13.7% 14.3% 13% JPY 5.8% 6.3% 6.0% 4.7% 4.4% 4% Las operaciones de financiamiento realizadas en el 2001 ampliaron la diferencia en la composición cambiaria del perfil de deuda con respecto al portafolio de referencia. Las emisiones en euros hicieron que la participación de esta moneda alcanzara el 14.3% del total del portafolio, reduciendo así las participaciones del yen y del dólar. Bajo este contexto, el euro y el yen superan el portafolio de referencia establecido. Composición por Tipos de Interés Evolución del Porcentaje de Tasa Fija (% Total Deuda Externa) Fuente: Perfil de Deuda Externa Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Benchmark FIJA 57% 58% 58% 64% 70% VARIABLE 24% 26% 29% 23% 30% SEMIVARIABLE 5 19% 16% 13% 13% - El porcentaje de la deuda en tasa fija se incrementó en 6% sustentado en gran parte por la emisión de bonos de deuda externa, por más de USD 4,200 millones destinados a financiar los años 2001 y Por su parte, mientras la participación de la deuda en tasa variable disminuyó al permanecer sus valores nominales cercanos a los 5 El portafolio de referencia de tasas de interés no establece una clasificación para las tasas de interés de las multilaterales las cuales, aunque variables, son considerablemente menos volátiles que, por ejemplo, libor. 34

35 presentados en el año 2000, los pasivos atados a tasa semivariable mantuvieron su participación. Teniendo en cuenta que las tasas semivariables se consideran como tasas fijas, la composición del portafolio cumple con las recomendaciones del Comité Asesor de Deuda Pública. Duración La duración modificada del portafolio es de 3.53 y su vida media de 6.31 años, cifras superiores a las presentadas en diciembre de 2000 (2.91 y 5.44). Fuentes de Financiamiento Fuentes de Financiamiento del Gobierno Nacional (% Total Deuda Externa) Fuente: DGCP Dic-99 Dic-00 Dic-01 Comercial 15.3% 14.4% 8.0% Mercado de Capitales 51.8% 54.1% 62.1% Multilateral 33.0% 31.5% 29.9% La fuerte incursión en el mercado internacional de capitales para el financiamiento del 2001 y el prefinanciamiento del 2002, generaron un incremento en la participación de esta fuente del 12% frente al año anterior. Se espera que dicha participación decrezca para el siguiente año. 35

36 Deuda interna del Gobierno Nacional Central Con el fin de mejorar la información de deuda, a partir del 2001 se incluyen los bonos emitidos por el Fondo de Garantías Financieras - FOGAFIN - para la capitalización de la banca pública. Estos bonos fueron emitidos luego de la crisis del sector financiero de 1998 y 1999, y su saldo a diciembre de 2001 asciende a COP 4,020 miles de millones,. La deuda interna bruta ajustada asciende al 31 de diciembre de 2001 a COP 44,236 miles de millones, de los cuales el 75.7% corresponde a TES y el 9.1% a bonos FOGAFIN. Deuda Interna Bruta Ajustada Gobierno Nacional Central (sin rezago presupuestal): Diciembre 2001 ( en COP miles de millones) Fuente: DGCP COP %Total TES 33, % Bonos FOGAFIN 4, % Títulos Ley 546/99 2, % Banco Agrario 1, % Bonos de Paz 1, % Títulos de Reducción de Deuda (TRD S) % Deuda Asumida % Bonos de seguridad % Otros Bonos % Otros % 44,236 La composición de la deuda interna bruta muestra que, por denominación, el 69% se encuentra en pesos colombianos, el 24% en UVR y el 8% en dólares; por tasa de interés, el 44% se encuentra en tasa fija en pesos, el 24% en UVR fija y el 20% en IPC en pesos. 36

37 Deuda Interna Bruta Ajustada Gobierno Nacional Central: Composición (como % del saldo) Fuente: MHCP DGCP Por denominación Por tasa de interés COP 69% COP Fija 44% UVR 24% COP IPC 20% USD 8% UVR Fija 24% USD Fija 8% DTF 3% Otros 2% El perfil de la deuda interna bruta ajustada muestra que las amortizaciones anuales no superan el 15% del saldo total, cifra inferior a la observada en los últimos años. La vida media asciende a 5.9 años. Perfil de Vencimientos Deuda Interna Bruta Ajustada (como % del Saldo de Deuda Interna) Fuente MHCP 20% 16% 15% 10% 5% 0% 12% 11% 11% 10% 9% 10% 10% 4% 2% 0% 5% 0% 0%

38 El portafolio de TES B, que asciende a COP 33,400 miles de millones, presenta la siguiente composición: TES B: Composición del Portafolio (en COP miles de millones ) Fuente: MHCP DGCP COP FIJO 7,700 78% 8,100 57% 11,000 54% 14,000 52% 13,600 41% IPC 2,200 22% 5,800 41% 5,900 29% 5,700 21% 8,800 26% USD FIJO 300 2% 1,800 9% 1,900 7% 3,500 10% UVR FIJO 1,600 8% 5,400 20% 7,400 22% 9,900 14,200 20,300 27,000 33,400 Perfil de Vencimientos TES (como % del Saldo de TES) Fuente : DGCP - MHCP 25% 20% 15% 10% 19% 9% 14% 7% 13% 7% 9% 13% 6% 5% 0% 1% 0% 0% El perfil de vencimientos de TES muestra que las amortizaciones anuales en ningún caso superan el 20% del saldo total y la vida media del portafolio asciende a 4,4 años. 38

39 Inversionistas de TES Fuente: DGCP- MHCP Sector Público Fiduciarias Bancos Comerciales Sector Privado Banco de la República Soc. Pensiones y Cesantías Otros Otros Sector Financiero 8% 8% 8% 7% 5% 3% 13% 49% 0% 20% 40% La composición de inversionistas de TES muestra una gran participación del sector público, aunque históricamente la participación del financiamiento a través de subasta con inversionistas privados ha ido aumentado. Financiación TES: Subasta y Entidades Públicas (convenidas y forzosas) Fuente: DGCP- MHCP 100% 75% subasta convenidas y forzosas 50% 25% 0% p 39

40 Exposición en moneda extranjera de las entidades públicas participantes en el convenio El saldo del portafolio agregado de deuda en moneda extranjera de las cinco entidades participantes en el convenio asciende a USD 3,730 millones, de los cuales USD 1,939 millones corresponden a deuda con prestamistas del exterior. Exposición en Moneda Extranjera (millones USD) Fuente: Entidades Públicas y DGCP-MHCP ECOPETROL ETMVA ISA ISAGEN EEPPM AGREGADO MONEDA 334 1, ,730 PRESTAMISTA ,939 Perfil de Vencimientos El portafolio de referencia establece como ideal una distribución uniforme de vencimientos anuales del 10% del saldo de la deuda, con un máximo tolerable de 15%. Perfil de Vencimientos de la Exposición a Moneda Extranjera (% del Saldo en Moneda Extranjera) Fuente: Entidades Públicas y DGCP-MHCP ECOPETROL EMTVA ISA ISAGEN EEPPM AGREGADO % 30.7% 14.3% 5.6% 11.8% 22.3% % 5.7% 15.5% 19.3% 12.7% 12.1% % 5.8% 14.1% 10.3% 11.4% 8.6% % 5.2% 9.8% 9.9% 8.6% 7.4% % 5.2% 11.1% 52.7% 7.0% 12.9% % 5.1% 6.3% 2.1% 7.1% 5.2% % 5.9% 6.8% 4.4% % 5.7% 6.6% 4.4% % 5.7% 4.9% 4.1% % 5.7% 4.5% 4.0% % 5.9% 4.5% 3.9% 100.0% 83.6% 100.0% 100.0% 86.0% 89.2% 40

41 En el caso de ECOPETROL, la elevada concentración de vencimientos en los próximos dos años se debe a una disminución en el monto de su deuda externa y por lo tanto no representa un riesgo adicional considerable frente a perfiles anteriores. Por su parte, los vencimientos de EMTVA para el año 2002 se enmarcan en la ley 310/96, razón por la cual su valor real sólo se definirá una vez se establezca qué porción de ella asumirá la Nación, momento en el cual se espera que su perfil se ajuste mejor a los lineamientos establecidos. Adicionalmente se resalta la elevada concentración de amortizaciones de ISAGEN en el año 2006, la cual se explica por su participación en el proyecto Hidromiel. En conclusión, existen concentraciones importantes en dos entidades, pero no hay un riesgo de liquidez significativo. En el portafolio agregado los vencimientos se encuentran por debajo del límite del 15 exceptuando el año Composición Cambiaria Para el análisis de composición cambiaria del portafolio de deuda, se utiliza el criterio de moneda de denominación (y no el de residencia del prestamista) con el fin de evitar subestimar la exposición al riesgo de tasa de cambio. La participación del dólar en el agregado de deuda en moneda extranjera cumple con el portafolio de referencia, pero existe un déficit en euros y un exceso en yenes cercanos al 2. 41

42 Composición por Monedas Deuda en Moneda Extranjera Fuente: Entidades Públicas Grupo de Cobertura de Riesgo DGCP USD EUR JPY ECOPETROL 100.0% - - ETMVA 97.4% 2.6% - ISA 88.0% 7.8% 4.2% ISAGEN 94.2% 3.1% 2.7% EEPPM 56.3% 20.1% 23.6% AGREGADO 89.1% 6.0% 4.9% BENCHMARK 89.0% 8.0% 3.0% El portafolio de referencia se determinó para alcanzar una composición óptima a nivel agregado, sin embargo, esto no implica que el benchmark optimice la composición cambiaria de cada entidad. En el caso de ECOPETROL la composición del portafolio se encuentra alejada del benchmark pero la mayoría de sus ingresos están denominados en dólares. Composición por Tipos de Interés El agregado de deuda con exposición cambiaria atada a tasa fija cumple con los lineamientos establecidos por el Comité Asesor de Deuda Pública, al encontrarse en niveles superiores al 70% del total. Composición por Tasa de Interés Exposición Total Fuente: Entidades Públicas y DGCP - MHCP ECOPETROL ETMVA ISA ISAGEN EEPPM AGREGADO BENCHMARK FIJA 85 % 80 % 46 % 88 % 92 % 81 % 70 % VARIABLE 15 % 20 % 54 % 12 % 8 % 19 % 30 % 42

43 Fuentes de Financiamiento La composición por prestamistas del portafolio agregado presenta una importante participación de entidades comerciales y fomento. En particular, ECOPETROL y ETMVA tienen como principal fuente de financiación entidades de fomento. Los principales prestamistas de ISA y EEPPM son entes multilaterales mientras que ISAGEN obtiene sus recursos de fuentes comerciales. Composición por Fuentes de Financiamiento (% Total en Moneda Extranjera) Fuente: Entidades Públicas y DGCP-MHCP ECOPETROL METRO ISA ISAGEN EEPPM TOTAL FOMENTO 84.6% 65.8% % 0.8% 42.7% COMERCIAL 15.4 % 34.3% 18.5% 89.2% 20.3% 35.9% MULTILATERAL % % 15.7% BONOS % % 5.7% 43

44 Pasivos contingentes Dados los inconvenientes que en los procesos de otorgamiento de garantías tuvo que enfrentar el Gobierno Nacional en años anteriores, se hizo necesario gestar un marco normativo y técnico para encarar el manejo de los Pasivos Contingentes (PC). En el año 1998, se expide la Ley 448, reglamentada por el Decreto 423 de Con esta normatividad se crea la base jurídica sobre la cual el Gobierno Nacional generó instancias institucionales y técnicas para que el manejo de los PC en infraestructura se hiciera en forma integral y efectiva. Es evidente la importancia que en materia fiscal han adquirido las obligaciones contingentes. Por éstas se entiende, aquellas en virtud de las cuales alguna de las entidades, señaladas en el Decreto en mención, estipula contractualmente a favor de un contratista, el pago de una suma de dinero determinada o determinable a partir de factores identificados por la ocurrencia de un hecho futuro e incierto 6. A partir del marco jurídico e institucional existente en el país, en la DGCP se creó una unidad con la función principal de implementar el tema de PC y de efectuar su seguimiento. Paralelamente, a través del CONPES 7, se ha diseñado la Política de Riesgo Contractual del Estado, que en términos generales considera que los riesgos deben ser asumidos por quien mejor controle la fuente que les da origen y, quien tenga mayor capacidad de asumirlos y de enfrentar sus costos. En este campo el MHCP tiene autonomía para definir el área de riesgo y las metodologías de valoración, base sobre la cual se han puesto en operación algunos procedimientos para la identificación, valoración y gestión de los PC. 6 Ver Artículo 6 del Decreto 423 de Consejo Nacional de Política Económica y Social Documentos 3107 y

45 Dando por descontado que la identificación se hace a partir de la Política de Riesgo Contractual del Estado, la valoración es tarea en primera instancia de la entidad responsable del proyecto. Con el apoyo de la Banca de Inversión y con base en los requerimientos del MHCP, la entidad estructura el proyecto pertinente y se obtiene el perfil de riesgo, que constituye la propuesta inicial de valoración. El perfil de riesgo referido, es el fundamento para que la DGCP, defina el cronograma de los aportes que irán a un fondo para asegurar liquidez a las contingencias. Es requerimiento de la DGCP que la valoración deba basarse en la Simulación de Monte Carlo. A juicio de los diferentes análisis realizados y dadas las ventajas en cuanto a necesidades de información y resultados producidos, es el método que mejor responde a las expectativas para la toma de decisiones en la definición del Plan de Aportes. Una vez recibido el correspondiente estudio y el modelo sobre la valoración de los pasivos contingentes, la DGCP determinará cuáles de los riesgos certificados por la dependencia de planeación, deben ser atendidos con los recursos del Fondo de Contingencias. A partir del valor del pasivo contingente como porcentaje del proyecto y de la probabilidad de ocurrencia de la contingencia, se establece el área de riesgo, la cual tiene un limite inferior de 0.5% y uno superior de 10%. Es conveniente mencionar que las fuentes de riesgo del proyecto en general se estiman con una probabilidad de ocurrencia del 95, catalogada como de alta cobertura, según las mejores prácticas internacionales sobre implementación del Valor en Riesgo - VaR (Value at Risk). A 31 de diciembre de 2001 el MHCP DGCP había emitido dos pronunciamientos sobre la aprobación de las valoraciones y los respectivos planes de aportes para los proyectos: 45