Instituciones Financieras

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1 Banco Sáenz S.A. Informe Integral Bancos / Argentina Calificaciones Nacional Endeudamiento de Largo Plazo Endeudamiento de Corto Plazo Obligaciones Negociables subordinadas Serie IV Serie V de Obligaciones Negociables Perspectiva Calificación Nacional de Largo Plazo Resumen Financiero A(arg) A1(arg) A-(arg) A(arg) Estable Perfil El Banco Sáenz S.A. (Sáenz) es un banco de nicho que se especializa en el financiamiento a cliente del Grupo Económico Frávega, a través del otorgamiento de préstamos personales y tarjetas de crédito. El banco es propiedad en un 60% en Crotone S.A., propiedad de Raúl y Facundo Frávega y el 40% restante en manos de Liliana Frávega. Factores relevantes de la calificación Razonable desempeño: El desempeño de Saenz se sustenta en el creciente flujo de ingresos por comisiones, su adecuada eficiencia, el flujo recurrente de intereses punitorios y recupero de créditos. La calificadora estima que el mayor costo de crédito esperado, los menores niveles de actividad económica que derivarían en un menor ritmo de colocaciones, la mayor mora esperada y los crecientes costos, derivarían en una menor rentabilidad para Saenz. Experiencia en el nicho de negocio: La principal ventaja competitiva del banco reside en la vinculación estratégica, operativa y comercial con la cadena de electrodomésticos del grupo, una de las principales cadenas del mercado local. Adecuada capitalización: El Capital Ajustado representa el 9.16% de los Activos Ponderados por Riesgo a mar 14, que la calificadora estima apropiado ya que le provee de una razonable base de capital para absorber pérdidas inesperadas, dado su modelo de negocio. Criterios relacionados: Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores Informes relacionados Perspectivas 2014: Bancos del Cono Sur; Enero 6 de 2014 Razonable calidad activos: La creciente participación de financiaciones a través de tarjetas de crédito en balance, ha derivado en menores y más estables índices de morosidad. A mar 14 las financiaciones con mora mayor a 90 días representaban el 8.2% del total de financiaciones, asimismo los castigos netos de cartera anualizados se incrementaron al 1.31% del total de financiaciones. La calificadora estima que la nueva regulación de tasas de interés podría derivar en una mejor calidad de activos del banco, al restringir las financiaciones a sus segmentos de mayor riesgo. Fondeo institucional: La entidad conserva un buen mix de fondeo por instrumentos aunque concentrada en inversores institucionales, lo que expone el fondeo a cambios en los sentimientos de mercado que podrían derivar en una reducción de la liquidez y subas en el costo de fondos. Asimismo, la calificadora considera positivamente el buen historial y flexibilidad del banco para gestionar escenarios de stress o de mayor incertidumbre. Razonable liquidez y adecuado calce de plazos: La liquidez inmediata de la entidad representa el 29.6% del total de depósitos, que se evalúa razonable dada la concentración que presenta su base de depósitos (los 10 mayores depositantes representan el 54.58%) y la corta duración promedio de las financiaciones en el activo de la entidad. Analistas Analista Principal Enrique Hirtz Associate Director Enrique.hirtz@fixscr.com Analista secundario Dario Logiodice Associate Director dario.logiodice@fixscr.com Sensibilidad de la calificación Desempeño y capitalización: Un deterioro en su desempeño, calidad de activos y/o capitalización, podrían presionar a la baja las calificaciones del banco. Entorno Operativo: Sin prejuicio de eventos que pudieran afectar positiva o negativamente la calificación de una entidad en particular, la Calificadora mantiene una perspectiva negativa para el sistema financiero local basada en la desaceleración de la economía y la creciente intervención gubernamental en el mercado, observada en los últimos dos años de Junio, 2014

2 Perfil Banco Sáenz S.A. comenzó a operar en la década del 50 como compañía de crédito para consumo bajo el nombre de Crédito Sáenz. A partir de su adquisición por parte de la familia Frávega (accionistas actuales y propietarios de Frávega S.A.: importante cadena de venta de electrodomésticos y artículos del hogar) se convirtió en compañía financiera, y desde dic 83 opera como banco comercial. La propiedad accionaria del banco se distribuye en un 60% en Crotone S.A., propiedad de Raúl y Facundo Frávega y el 40% restante en manos de Liliana Frávega. El grupo se compone por Frávega S.A., empresa familiar líderes en venta de electrodomésticos del país (25% de las ventas del mercado); Electrofueguina S.A., dedicada a la producción de electrodomésticos comercializados en los locales de Frávega; Ele Erre S.A., propietaria de los locales comerciales (57% de los locales de Frávega); Lorfin S.A., compañía financiera dedicada al otorgamiento de créditos a clientes de Frávega y créditos personales; y Banco Saenz S.A., orientado al financiamiento a individuos para compras de electrodomésticos en los locales de Frávega. Estrategia La estrategia del Banco se focaliza en acompañar a la política comercial del grupo financiando a individuos a través del otorgamiento de préstamos personales y tarjetas de crédito Visa y Mastercard (aprox. el 75% de las financiaciones otorgadas están directamente relacionadas a ventas de Frávega). Asimismo, brinda asistencia crediticia a empresas de mediana envergadura, ocupando dicha cartera una proporción menor en la originación de financiaciones de la entidad, aunque con tendencia creciente. Durante los últimos años, Saenz ha dirigido sus esfuerzos comerciales a dinamizar su operatoria de tarjeta de crédito, orientada a clientes de ingresos medio altos y que cuenten con buena reputación crediticia, lo que se ha visto reflejado en la creciente participación en el stock de financiaciones en balance. Dentro de la estrategia del banco, la cesión de cartera en fideicomisos constituye el principal mecanismo de fondeo para la operatoria de préstamos personales (aproximadamente el 80% de la originación). La cesión no representa ningún compromiso para el banco a futuro, además que los certificados de participación en su mayoría quedan en propiedad de Frávega S.A. o en manos de sus accionistas. La participación de mercado es acotada debido a su modelo de negocio de nicho, posicionándose en la ubicación 52 por activos y 42 por depósitos entre 82 entidades financieras del sistema a Enero Gobierno corporativo FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) (en adelante FIX) considera aceptables las prácticas y políticas de gobierno corporativo del banco, acordes a su modelo de negocio y entorno de negocios, aunque factible de mejoras. El Directorio se encuentra compuesto por siete miembros con amplia experiencia en la actividad financiera, electos por la Asamblea de Accionistas, de los cuales dos son independientes. El banco implementa una estructura de Comités Especializados, dividiendolos en Comités de Control y Comités de Gestión. De los comités de control (Auditoría y Prevención de Lavado de Activos y Financiamiento del Terrorismo) participan al menos dos directores de la entidad; Banco Sáenz S.A. 2

3 mientras que de los comités de gestión participan las áreas gerenciales y al menos un miembro del directorio. El management posee muy buen conocimiento del negocio, lo cual se evidencia en la capacidad de alcanzar los objetivos establecidos por el Directorio, así como en adecuada flexibilidad y capacidad de adaptación a los cambios en el entorno operativo del mercado local. El Banco Saenz conserva una acotada exposición a entidades vinculadas (1.77% del activo y 3.24% del pasivo). Estado de Cuentas Nuestro análisis de la situación de la entidad se basa en los estados contables al , a cargo de Ernst & Young, Pistrelli, Henry Martin y Asoc. SRL, que no presenta opinión dado el carácter limitado de la auditoria, aunque señala que si bien se ajustan a las regulaciones establecidas por el BCRA, difieren de las normas contables profesionales emitidas por el CPCECABA. Desempeño Entorno Operativo En los últimos años, pero especialmente desde el 2012, el gobierno ha impuesto una serie de controles y nuevas regulaciones que limitan la actividad del sector financiero (bancos y especialmente compañías de seguros). La Calificadora considera que dichas medidas dificultan la capacidad de maniobra de las entidades para hacer frente a los cambios en el ambiente operativo y/o reduce la flexibilidad de los esquemas de negocio de las entidades. La modificación de la Carta Orgánica del Banco Central de la República Argentina (BCRA), que le otorgó mayores facultades, la posterior disposición que obliga a los principales bancos del sistema a prestar al sector productivo un porcentaje de sus depósitos bajo ciertas condiciones de tasa y plazo, y los consecutivos tramos de esta medida, la limitación en el cobro de comisiones en ciertas financiaciones y la imposición respecto de las obligaciones de inversión de todas las compañías de seguros, son algunos ejemplos de dicha tendencia. Por lo tanto, la Calificadora mantiene la perspectiva negativa para el sector financiero, que refleja su preocupación por la creciente intervención gubernamental en el sistema. A su vez, debido a la desaceleración esperada para la economía, el mayor costo de fondeo y el descalce de plazos que muestra el sistema, FIX considera que los buenos ratios de calidad de activos y rentabilidad de entidades financieras podrían verse deteriorados en un escenario de creciente inflación y volatilidad macroeconómica. Las normas emitidas el 10 de junio por el BCRA, incorporan tasas máximas de referencia para préstamos personales y prendarios y nuevas reglas sobre comisiones, cargos y servicios financieros básicos para personas. Asimismo, regula el acceso al financiamiento de los proveedores no financieros de crédito por parte de las entidades financieras. Se considera que las nuevas medidas continúan limitando la capacidad de maniobra de las entidades para hacer frente a los cambios en el ambiente operativo y/o reduce la flexibilidad de los esquemas de negocio de las entidades. En este sentido, las sociedades que destinan sus créditos al consumo a los segmentos más riesgosos con elevadas tasas y presentan un elevado costo de su fondeo es probable que registren un impacto superior al que comparativamente podrían absorber los bancos universales o que se desempeñan como agentes financieros, donde se vislumbra un menor costo de fondeo y una mayor diversificación de sus fuentes de ingresos y/o tasas más alineadas a las tasas de referencia incorporadas por el BCRA. Banco Sáenz S.A. 3

4 Por ello, la Calificadora realizará un análisis profundo de los efectos de la citada regulación sobre los emisores calificados y los originadores de créditos, evaluando cada situación en particular y evaluará si corresponde o no efectuar alguna acción de rating. Desempeño de la Entidad El desempeño del Banco Saenz S.A. (Saenz) se sustenta en la capacidad del banco para originar financiaciones utilizando para ello la red de distribución que le provee la cadena de locales de Frávega S.A. y en el conocimiento de su nicho de negocios. La creciente operatoria de Tarjetas de Crédito en balance, le provee de un flujo recurrente de ingresos por comisiones, permitiendo acompañar el aumento del margen financiero que se registró durante el trimestre, como contrapartida del aumento de tasas activas a causa del mayor costo de fondeo. La calificadora espera que el mayor costo de crédito esperado, los menores niveles de actividad económica que derivarían en un menor ritmo de colocaciones, una mayor mora esperada, crecientes costos y el límite a las tasas establecido por el ente regulador, derivarían en una menor rentabilidad para el sistema financiero a lo largo del ejercicio. Sin embargo, FIX estima que el desempeño del banco continúe mostrando adecuados resultados ajustados por riesgos dado que se estima una mayor restricción crediticia para los segmentos de mercado de mayor riesgo de incobrabilidad bajo el nuevo contexto regulatorio. Ingresos operativos Teniendo en cuenta el modelo de negocio que explota el banco orientado a la originación de financiaciones de clientes de la cadena Fábrega, su base de ingresos se observa razonablemente diversificada. Los ingresos del banco provienen fundamentalmente de su cartera de financiaciones a personas, de su cartera comercial y de su actividad como administrador de fideicomisos. En línea con la estrategia de Saenz de potenciar su operatoria de tarjeta de crédito, los ingresos netos por comisiones y servicios, principalmente de tarjetas de crédito, registran una alta participación en el flujo de ingresos del banco (Ingresos por servicios/ingresos brutos totales 30.96% a mar 14). Los ingresos netos por intereses registran una mayor participación dentro de los ingresos totales, si se lo compara con el cierre del último ejercicio, debido fundamentalmente al ajuste de tasa ocurrido durante el primer trimestre de 2014 que derivaron en un mayor spread de tasas implícitas (Ingresos Netos Por Intereses/ Activos Rentables Promedio, 11.91%). Además, el banco registró ingresos por intereses punitorios por $5.88 millones y por venta de cartera de $4.62 millones, que FIX contabiliza dentro de los ingresos no recurrentes del estado de resultados (línea 25), no obstante son parte recurrente de los ingresos operativos del banco. Gastos de administración Los gastos del banco se componen un 30.9% de gastos de personal y el 69.0% restante corresponden a gastos operativos variables. A mar 14 los Gastos de Administración registraron un incremento del 40.4% respecto del año anterior, producto de la inercia inflacionaria que registran los costos tanto del banco como del sistema financiero. Por otro lado, el índice de cobertura (Ingresos Netos por Servicios/Gastos de Administración) alcanza el 100% y conserva un adecuado nivel de eficiencia (gastos/ingresos 48.73% a mar 14). Se espera que los gastos continúen mostrando una tendencia creciente, aunque FIX entiende que la entidad mantendrá adecuados niveles de eficiencia, tanto por su gestión orientada al control de costos, acotada estructura de gastos fijos y su histórica generación de ingresos recurrentes. Banco Sáenz S.A. 4

5 Cargos por incobrabilidad Los cargos por incobrabilidad se redujeron un 6.5% a mar 14 respecto del año anterior, lo que sumado al fuerte crecimiento de los ingresos del banco en el primer trimestre, derivó en una menor incidencia de los cargos sobre el resultado operativo (29.4% a mar 14 vs 72.9% a mar 13) y una menor proporción de las financiaciones promedio (6.4% vs 7.7% a mar 13). Sin embargo, los cargos por otras previsiones (fundamentalmente de previsiones globales del banco) registraron un fuerte crecimiento en el período (8.05% de los activos rentables a mar 14) producto de la política de la entidad de lograr una mejor cobertura de previsiones. La calificadora considera que los cargos por incobrabilidad evolucionarán de acuerdo al crecimiento de su cartera de financiaciones, fundamentalmente de tarjeta de crédito y la morosidad de ésta de línea de negocios. Riesgos Administración de Riesgos El principal riesgo al que se enfrenta la entidad es el de crédito, puesto que los prestamos netos de previsiones representan aproximadamente el 62.0% del activo. El riesgo de liquidez si bien se observa mitigado por el adecuado calce de plazos y el buen nivel de activos líquidos en balance, el banco presenta una alta dependencia del fondeo institucional que lo expone a cambios en las expectativas del mercado. El riesgo de mercado se considera acotado. Riesgo Crediticio La cartera de financiaciones en balance del banco se compone en un 70.3% de financiaciones a través de tarjeta de crédito y préstamos personales, 22.9% por descuentos de documentos y adelantos de cuenta corriente a empresas y el 6.8% restante de financiaciones a otras entidades financieras y otros préstamos. Dado el modelo de negocio del banco orientado a ofrecer financiamiento a los clientes de la cadena Frábega, la cartera de préstamos del banco conservará en el corto y mediano plazo un alta participación de financiaciones al consumo (70/80%). A mar 14, el total de financiaciones, incluyendo la cartera vendida con recurso registrada en cuentas de orden, muestra un razonable crecimiento interanual (20.5%) aunque mayor al observado al cierre del último ejercicio (10%) y menor al observado años anteriores (24.5% en 2012 y 43.5% en 2011). Asimismo, el banco presenta conservadoras proyecciones de crecimiento para el presente ejercicio orientando su originación a clientes con buen historial de crédito. Dada su estrategia focalizada en la banca minorista, el banco conserva razonables índices de concentración de crédito en los primeros diez deudores (16.9%), que corresponden a la cartera comercial con buenos índices de cumplimiento. La calidad de activos es razonable, dado el modelo de negocio del banco, cuyo mercado objetivo son individuos de medios y bajos ingresos. La mayor participación de las financiaciones a través de tarjetas de crédito en balance, presenta niveles de morosidad similares a 2012 y 2013, situación prevista por el banco y en línea con la tendencia observada a nivel sistémico. A mar 14 las financiaciones con mora mayor a 90 días (incluyendo la cartera vendida con recurso) representaba el 8.2% del total de financiaciones, mientras que la pérdida final esperada para el total de préstamos personales administrados se mantiene alrededor del 10 %. Banco Sáenz S.A. 5

6 La cobertura con previsiones es ajustada (88.8%), lo cual expone el 5.98% del patrimonio al riesgo de crédito. FIX continuará monitoreando la exposición del Patrimonio del banco, al riesgo de crédito dada la esperada mayor morosidad para el sistema financiero en general para Dado el nuevo marco regulatorio en términos de tasas de interés para las financiaciones a personas (Comunicaciones A 5.590, 5.591, y emitidas por el BCRA), FIX considera probable que Saenz restrinja su oferta crediticia (préstamos personales) a los segmentos de clientes con mayor riesgo crediticio focalizando su actividad comercial sobre los mejores clientes en términos de riesgos. Bajo este escenario se estima que la irregularidad de la cartera en balance del banco podría conservar los actuales niveles o presentar un ligero descenso. Riesgo de mercado La entidad registra una cartera de títulos públicos en balance por $42,35 millones (3.2% del activo), de los cuales aproximadamente el 74% de los mismos son bonos en moneda extranjera emitidos por el soberano, sin embargo, ésta cartera es exactamente equivalente a los depósitos a plazo fijo de títulos públicos de clientes del banco y por lo tanto no corresponden a la cartera propia de la entidad. La entidad no realiza operaciones de trading, por lo que su cartera de inversiones es para fines de proveer de liquidez a la operatoria del banco y de cobertura de depósitos de títulos públicos en el pasivo. Asimismo, conserva una posición de certificados de participación en fideicomisos propios (por $28.6 millones, 16.0% del patrimonio) que FIX considera de alto riesgo de crédito dado de su grado de subordinación respecto de los títulos senior. No obstante, este riesgo se ve mitigado por el histórico buen desempeño de dichas inversiones. Saenz conservaba una moderada posición activa en moneda extranjera por $50.6 millones (28.3% del patrimonio). Los principales pasivos en moneda extranjera están compuestos por depósitos (83.5%), mientras que los principales activos están compuestos por Títulos Públicos y Privados y Disponibilidades (48.6%). Dada la alta incidencia de las financiaciones a través de tarjeta de crédito y préstamos personales en balance, la nueva regulación sobre las tasas de interés mencionadas anteriormente (que establece topes máximos de tasa activa en las financiaciones a personas) aumento el riesgo de tasa de la operatoria del banco. Sin embargo, la entidad ha comenzado a tomar medidas tendientes a amortiguar el impacto del nuevo marco regulatorio, sumado que las financiaciones a través de la tarjeta de crédito no se realizan al tope de tasa permitida, le provee a Saenz cierto margen de maniobra para mitigar el riesgo de tasa. Riesgo Operacional El riesgo operativo del banco se observa acotado y acorde a su operatoria. En línea con los lineamientos establecidos por del regulador, Sáenz ha adoptado una estrategia para la gestión del riesgo operacional, a través de la implementación de metodologías cuantitativas (Base de Datos de Pérdidas; indicadores de riesgo operacional) para dimensionar el riesgo y gestionarlo; y metodologías cualitativas (Mapas de Riesgos Operacionales) que permiten una actualización de los potenciales riesgos. Fuentes de Fondos y Capital Fondeo y Liquidez La entidad conserva un adecuado mix de fondeo por instrumentos aunque se observa concentrado en inversores institucionales (32.5% a mar 14 del total de depósitos) lo que expone el fondeo a cambios en los sentimientos del mercado, que podrían derivar en una reducción de la liquidez y subas en el costo de fondos. La entidad mantiene una activa Banco Sáenz S.A. 6

7 presencia en el mercado de capitales a partir de la colocación de fideicomisos financieros (había colocado 101 series del fideicomiso Consubond a mar 14), a través de los cuales fondea su operatoria de préstamos personales (cede aproximadamente el 70% de la originación). Cabe mencionar que la entidad no mantiene ninguna responsabilidad o compromiso sobre la evolución de la mora de la cartera cedida, y sólo conserva en balance una tenencia marginal de certificados de participación. La base de depósitos representa la principal fuente de fondeo de las operaciones activas del balance (representan el 52.2% del activo). El 53.8% de los depósitos son a plazo fijo; de los cuales el 58.2% corresponden a clientes institucionales, el 29.3% a plazos fijos minoristas, el 7.8% corresponden a depósitos de títulos públicos de clientes y el resto se compone de plazos fijos de entidades vinculadas. Dada la alta proporción de depositantes institucionales y del sector público, la concentración de los depósitos continúa siendo elevada (10 mayores depositantes representan el 54.58% del total) aunque con una tendencia ligeramente decreciente (61.5% a dic 13 y 64.3% a dic 12). Por otra parte, sus otras fuentes de fondeo las constituyen los compromisos con otras entidades financieras (13.2% del activo), la obligaciones subordinadas (4.9% del activo) y las líneas de underwritting disponibles ($480 millones) para el financiamiento de fideicomisos de oferta pública. Finalmente, Sáenz realiza de manera recurrente operaciones de venta de cartera con recurso; si bien esta operatoria presenta menor frecuencia que la securitización de cartera, continuará constituyendo una alternativa adicional de liquidez para la entidad. La liquidez que presenta la entidad es adecuada dada la concentración que presenta su base de depósitos. El ratio de liquidez inmediata (disponibilidades + otras financiaciones a entidades financieras locales + instrumentos BCRA / depósitos) representa el 29.6% del total de depósitos. Por otro lado, el banco conserva un adecuado calce de plazos entre activos y pasivos, con descalces en el tramo dos años y más de dos años, no obstante su posición en activos líquidos permite cubrir los descalce en el acumulado. Capital La entidad presenta una adecuada base de capital. El Capital Ajustado representa el 9.16% de los Activos Ponderados por Riesgo a mar 14, que FIX estima apropiado ya que le provee de una razonable base de capital para absorber pérdidas inesperadas, dado su modelo de negocio. Banco Sáenz S.A. 7

8 Cabe mencionar, que las modificaciones regulatorias sobre la exigencia de capitales mínimos, implementadas por BCRA (Comunicación A 5.369, Nov 9 de 2012) y con vigencia desde ene 13, derivaron en una mayor exigencia de riesgo de crédito para aquellas entidades, como el Saenz, que conservan posiciones de titulización en sus balances. En el caso del Saenz que a mar 14 mantenía tenencias de certificados de participación (CP) de algunos de los fideicomisos propios (por $28.6 millones), debió contabilizar $178.5 millones como activos sujetos a riesgo por titulizaciones. Debido a este cambio en la forma de contabilizar los activos ponderados por riesgo, FIX no realiza deducciones sobre el patrimonio de las tenencias de CP para el cálculo del Capital Ajustado. Banco Sáenz S.A. 8

9 Banco Saenz S.A. Estado de Resultados 31 mar dic mar dic dic meses Como % de Anual Como % de 3 meses Como % de Anual Como % de Anual Como % de ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos ARS mill Activos Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables Original Rentables 1. Intereses por Financiaciones 76,3 27,84 213,8 20,76 48,1 19,80 199,0 20,79 166,9 22,89 2. Otros Intereses Cobrados 2,0 0,73 1,1 0,11 0,2 0,08 2,9 0,30 2,6 0,36 3. Ingresos por Dividendos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Ingresos Brutos por Intereses 78,3 28,57 214,9 20,87 48,3 19,88 201,9 21,09 169,5 23,24 5. Intereses por depósitos 19,5 7,12 58,1 5,64 13,9 5,72 51,2 5,35 33,4 4,58 6. Otros Intereses Pagados 27,6 10,06 75,1 7,29 19,0 7,82 52,7 5,51 33,6 4,61 7. Total Intereses Pagados 47,1 17,18 133,1 12,93 32,9 13,54 103,9 10,86 67,0 9,19 8. Ingresos Netos por Intereses 31,2 11,39 81,8 7,94 15,4 6,34 98,0 10,24 102,5 14,06 9. Resultado Neto por operaciones de Intermediación y Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Títulos Valores 26,1 9,54 40,4 3,92 11,1 4,57 48,4 5,06 8,3 1, Resultado Neto por Activos valuados a FV a través del estado de resultados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto por Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Ingresos Netos por Servicios 46,3 16,88 169,1 16,42 39,7 16,34 113,8 11,89 70,9 9, Otros Ingresos Operacionales -8,8-3,20-43,5-4,23-12,3-5,06-42,8-4,47-1,9-0, Ingresos Operativos (excl. intereses) 63,7 23,22 165,9 16,11 38,5 15,85 119,4 12,48 77,3 10, Gastos de Personal 14,3 5,21 42,7 4,15 10,2 4,20 31,3 3,27 24,9 3, Otros Gastos Administrativos 32,0 11,65 88,7 8,62 22,7 9,34 67,9 7,09 53,7 7, Total Gastos de Administración 46,2 16,86 131,5 12,76 32,9 13,54 99,2 10,36 78,6 10, Resultado por participaciones - Operativos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad 48,6 17,74 116,2 11,29 21,0 8,64 118,2 12,35 101,2 13, Cargos por Incobrabilidad 14,3 5,20 51,3 4,98 15,3 6,30 76,5 7,99 60,6 8, Cargos por Otras Previsiones 22,1 8,05 64,6 6,28 6,9 2,84 44,0 4,60 20,6 2, Resultado Operativo 12,3 4,48 0,3 0,03 (1,2) (0,49) (2,3) (0,24) 20,0 2, Resultado por participaciones - No Operativos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Ingresos No Recurrentes 11,9 4,35 45,3 4,40 9,0 3,70 40,5 4,23 31,9 4, Egresos No Recurrentes 0,1 0,04 1,4 0,14 0,2 0,08 0,8 0,08 3,8 0, Cambios en el valor de mercado de deuda propia n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otro Resultado No Recurrente Neto n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Antes de Impuestos 24,1 8,79 44,2 4,30 7,6 3,13 37,4 3,91 48,1 6, Impuesto a las Ganancias 12,1 4,39 16,5 1,60 1,3 0,54 16,3 1,70 24,1 3, Ganancia/Pérdida de Operaciones discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto 12,1 4,40 27,7 2,69 6,3 2,59 21,1 2,20 24,0 3, Resultado por diferencias de Valuación de inversiones disponibles para la venta n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Revaluación del Activo Fijo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultados por Diferencias de Cotización n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Ajustes de Resultados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Resultado Neto Ajustado por FIX SCR 12,1 4,40 27,7 2,69 6,3 2,59 21,1 2,20 24,0 3, Memo: Resultado Neto Atribuible a Intereses Minoritarios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Resultado Neto Después de Asignación Atribuible a Intereses Minoritarios 12,1 4,40 27,7 2,69 6,3 2,59 21,1 2,20 24,0 3, Memo: Dividendos relacionados al período n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Memo: Dividendos de Acciones Preferidas del Período n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - Banco Sáenz S.A. 9

10 Banco Saenz S.A. Estado de Situación Patrimonial 31 mar dic mar dic dic meses Como Anual Como 3 meses Como Anual Como Anual Como ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de ARS mill % de Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos Original Activos Activos A. Préstamos 1. Préstamos Hipotecarios 3,4 0,25 5,4 0,43 4,1 0,35 4,0 0,33 3,3 0,38 2. Otros Préstamos Hipotecarios n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Préstamos de Consumo 636,7 48,07 654,4 51,74 605,8 51,74 630,7 51,82 549,5 62,96 4. Préstamos Comerciales 207,2 15,64 215,2 17,02 161,9 13,83 171,0 14,05 85,4 9,78 5. Otros Préstamos 58,6 4,42 25,7 2,03 23,1 1,97 10,6 0,87 22,5 2,58 6. Previsiones por riesgo de incobrabilidad 84,3 6,37 79,3 6,27 90,4 7,72 89,6 7,36 58,8 6,74 7. Préstamos Netos de Previsiones 821,5 62,02 821,5 64,95 704,5 60,17 726,7 59,70 601,9 68,96 8. Préstamos Brutos 905,8 68,38 900,8 71,22 794,9 67,89 816,3 67,06 660,7 75,70 9. Memo: Financiaciones en Situación Irregular 95,0 7,17 87,2 6,90 98,3 8,40 88,0 7,23 53,9 6, Memo: Préstamos a Valor Razonable n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - B. Otros Activos Rentables 1. Depósitos en Bancos 90,0 6,80 36,4 2,88 40,0 3,42 60,0 4,93 75,1 8,60 2. Operaciones de Pase y Colaterales en Efectivo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Títulos Valores para Compraventa o Intermediación 42,4 3,20 96,8 7,65 137,5 11,74 125,2 10,29 17,7 2,03 4. Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Títulos Valores disponibles para la venta n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Títulos registrados a costo más rendimiento n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Inversiones en Sociedades 0,0 0,00 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Otras inversiones n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total de Títulos Valores 42,4 3,20 96,8 7,65 137,5 11,74 125,2 10,29 17,7 2,03 9. Memo: Títulos Públicos incluidos anteriormente n.a. - n.a ,5 11,74 125,2 10,29 n.a Memo: Total de Títulos Comprometidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Inversiones en inmuebles n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Activos en Compañías de Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos por Intermediación Financiera 143,0 10,79 75,1 5,93 89,8 7,67 45,2 3,71 34,5 3, Activos Rentables Totales 1.096,9 82, ,8 81,42 971,8 83,00 957,1 78,63 729,2 83,55 C. Activos No Rentables 1. Disponibilidades 120,7 9,11 142,8 11,29 101,3 8,65 174,5 14,34 85,8 9,83 2. Memo: Exigencia de efectivo mínimo en item anterior n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Bienes Diversos 0,0 0,00 0,0 0,00 n.a. - n.a. - n.a Bienes de Uso 14,2 1,07 14,4 1,14 11,7 1,00 11,7 0,96 11,6 1,33 5. Llave de Negocio n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos Intangibles n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Créditos Impositivos Corrientes n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Impuestos Diferidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Operaciones Discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Activos 92,8 7,01 77,8 6,15 86,0 7,35 73,9 6,07 46,2 5, Total de Activos 1.324,6 100, ,9 100, ,8 100, ,2 100,00 872,8 100,00 Pasivos y Patrimonio Neto D. Pasivos Onerosos 1. Cuenta Corriente 301,6 22,77 210,0 16,60 223,5 19,09 231,3 19,00 76,6 8,78 2. Caja de Ahorro 15,8 1,20 42,7 3,38 16,2 1,38 70,1 5,76 27,1 3,10 3. Plazo Fijo 252,4 19,05 326,0 25,77 270,0 23,06 245,7 20,19 189,5 21,71 4. Total de Depósitos de clientes 569,8 43,02 578,6 45,75 509,7 43,53 547,1 44,95 293,2 33,59 5. Préstamos de Entidades Financieras 180,8 13,65 157,9 12,48 170,7 14,58 189,3 15,55 100,8 11,55 6. Operaciones de Pase y Colaterales en Efectivo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Depósitos y Fondos de Corto Plazo 142,0 10,72 111,3 8,80 109,3 9,34 109,0 8,95 113,9 13,05 8. Total de Depósitos, Préstamos a Entidades Financieras y Fonde 892,7 67,40 847,9 67,04 789,7 67,45 845,4 69,45 507,9 58,19 9. Pasivos Financieros de Largo Plazo n.a. - n.a. - 20,0 1,71 90,0 7,39 91,1 10, Deuda Subordinanda 66,9 5,05 62,0 4,90 64,8 5,53 n.a. - n.a Otras Fuentes de Fondeo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total de Fondos de Largo plazo 66,9 5,05 62,0 4,90 84,8 7,24 90,0 7,39 91,1 10, Derivados n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos por Intermediación Financiera 100,6 7,59 116,7 9,23 83,2 7,11 74,1 6,09 97,4 11, Total de Pasivos Onerosos 1.060,2 80, ,6 81,16 957,7 81, ,5 82,94 696,4 79,79 E. Pasivos No Onerosos 1. Deuda valuada a Fair Value n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Previsiones por riesgo de incobrabilidad n.a. - n.a. - n.a. - 3,8 0,31 1,4 0,16 3. Otras Previsiones 3,8 0,29 3,8 0,30 4,1 0,35 n.a. - n.a Pasivos Impositivos corrientes n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Impuestos Diferidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos Diferidos n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Operaciones Discontinuadas n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Pasivos por Seguros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Otros Pasivos no onerosos 81,8 6,18 68,0 5,38 64,0 5,47 65,2 5,36 57,4 6, Total de Pasivos 1.145,8 86, ,4 86, ,8 87, ,5 88,60 755,2 86,53 F. Capital Híbrido 1. Acciones Preferidas y Capital Híbrido contabilizado como deuda n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Acciones Preferidas y Capital Híbrido contabilizado como Patrimo n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - G. Patrimonio Neto 1. Patrimonio Neto 138,7 10,47 166,5 13,16 145,0 12,38 138,7 11,40 117,6 13,47 2. Participación de Terceros n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Reservas por valuación de Títulos Valores n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Reservas por corrección de tipo de cambio n.a. - n.a. - n.a. - n.a. - n.a Diferencias de valuación no realizada y Otros 39,8 3,00 n.a. - n.a. - n.a. - n.a Total del Patrimonio Neto 178,5 13,48 166,5 13,16 145,0 12,38 138,7 11,40 117,6 13,47 7. Total de Pasivos y Patrimonio Neto 1.324,3 99, ,9 100, ,8 100, ,2 100,00 872,8 100,00 8. Memo: Capital Ajustado 178,5 13,48 166,5 13,16 110,0 9,40 111,6 9,17 108,3 12,41 9. Memo: Capital Elegible 178,5 13,48 166,48 13, ,40 111,6 9,17 108,3 12,41 Banco Sáenz S.A. 10

11 Banco Saenz S.A. Ratios 31 mar dic mar dic dic meses Anual 3 meses Anual Anual A. Ratios de Rentabilidad - Intereses 1. Intereses por Financiaciones / Préstamos brutos (Promedio) 33,81 26,02 23,88 29,66 30,12 2. Intereses Pagados por Depósitos/ Depósitos (Promedio) 13,79 11,18 10,67 12,26 11,33 3. Ingresos por Intereses/ Activos Rentables (Promedio) 29,88 22,39 20,31 24,77 26,90 4. Intereses Pagados/ Pasivos Onerosos (Promedio) 18,32 13,78 13,57 12,67 11,32 5. Ingresos Netos Por Intereses/ Activos Rentables (Promedio) 11,91 8,52 6,48 12,02 16,26 6. Ingresos Netos por Intereses menos Cargos por Incobrabilidad / Activos Rentables (Promedio) 6,47 3,18 0,04 2,64 6,65 7. Ingresos netos por Intereses menos Dividendos de Acciones Preferidas / Activos Rentables (Promedio) 11,91 8,52 6,48 12,02 16,26 B. Otros Ratios de Rentabilidad Operativa 1. Ingresos no financieros / Total de Ingresos 67,09 66,99 71,43 54,92 42,99 2. Gastos de Administración / Total de Ingresos 48,73 53,07 61,04 45,63 43,72 3. Gastos de Administración / Activos (Promedio) 14,48 11,11 11,17 9,78 10,39 4. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Patrimonio Neto (Promedio) 114,36 76,51 60,02 91,84 93,96 5. Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Activos (Promedio) 15,24 9,83 7,13 11,66 13,38 6. Cargos por Incobrabilidad / Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad 74,73 99,71 105,71 101,95 80,24 7. Resultado Operativo / Patrimonio Neto (Promedio) 28,90 0,22 (3,43) (1,79) 18,57 8. Resultado Operativo / Activos (Promedio) 3,85 0,03 (0,41) (0,23) 2,64 9. Impuesto a las Ganancias / Resultado Antes de Impuestos 49,99 37,29 17,11 43,58 50, Resultado Operativo antes de Cargos por Incobrabilidad / Activos Ponderados por Riesgo 10,12 7,31 6,20 11,79 11, Resultado operativo / Activos Ponderados por Riesgo 2,56 0,02 (0,35) (0,23) 2,28 C. Otros Ratios de Rentabilidad 1. Resultado Neto / Patrimonio Neto (Promedio) 28,34 18,26 18,01 16,39 22,28 2. Resultado Neto / Activos (Promedio) 3,78 2,35 2,14 2,08 3,17 3. Resultado Neto Ajustado / Patrimonio Neto (Promedio) 28,34 18,26 18,01 16,39 22,28 4. Resultado Neto Ajustado / Total de Activos Promedio 3,78 2,35 2,14 2,08 3,17 5. Resultado Neto / Activos más Activos Administrados (Promedio) n.a. n.a. n.a. n.a. 1,2 6. Resultado neto / Activos Ponderados por Riesgo 2,51 1,74 1,86 2,10 2,73 7. Resultado neto ajustado / Activos Ponderados por Riesgo 2,51 1,74 1,86 2,10 2,73 D. Capitalización 1. Capital Ajustado / Riesgos Ponderados 9,16 10,46 8,00 11,13 12,33 3. Tangible Common Equity/ Tangible Assets 13,48 13,16 12,38 11,40 13,47 4. Tier 1 Regulatory Capital Ratio 7,57 8,90 n.a. n.a. n.a. 5. Total Regulatory Capital Ratio 11,08 13,23 n.a. n.a. n.a. 7. Patrimonio Neto / Activos 13,48 13,16 12,38 11,40 13,47 8. Dividendos Pagados y Declarados / Utilidad neta n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 9. Dividendos Pagados y Declarados / Resultado Neto Ajustado por FIX SCR n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 10. Dividendos y recompra de Acciones / Resultado Neto n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 11. Resultado Neto - Dividendos pagados / Total del Patrimonio Neto 27,39 16,66 17,62 15,21 20,41 E. Ratios de Calidad de Activos 1. Crecimiento del Total de Activos 13,13 3,92 (3,81) 39,46 23,31 2. Crecimiento de los Préstamos Brutos 13,95 10,35 (2,62) 23,55 31,82 3. Préstamos Irregulares / Total de Financiaciones 8,17 7,92 12,37 10,78 8,16 4. Previsiones / Total de Financiaciones 7,25 7,19 11,37 10,98 8,90 5. Previsiones / Préstamos Irregulares 88,76 90,86 91,96 101,82 109,09 6. Préstamos Irregulares Netos de Previsiones / Patrimonio Neto 5,98 4,79 5,45 (1,15) (4,17) 7. Cargos por Incobrabilidad / Total de Financiaciones (Promedio) 6,41 6,24 7,70 11,40 10,93 8. Préstamos dados de baja en el período / Préstamos Brutos (Promedio) 1,31 0,06 (0,40) n.a. (0,13) 9. Préstamos Irregulares + Bienes Diversos / Préstamos Brutos + Bienes Diversos 8,18 7,92 12,37 10,78 8,16 F. Ratios de Fondeo 1. Préstamos / Depósitos de Clientes 158,96 155,67 155,95 149,20 225,34 2. Préstamos Interbancarios / Pasivos Interbancarios 49,78 23,07 23,43 31,70 74,50 3. Depositos de clientes / Fondeo Total excluyendo Derivados 53,75 56,37 53,22 54,20 42,10 Banco Sáenz S.A. 11

12 Dictamen El Consejo de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) (en adelante FIX), reunido el 19 de Junio de 2014, ha decidido asignar las siguientes calificaciones del Banco Saenz S.A.: -Obligaciones Negociables Serie V por hasta $50 millones: A(arg), perspectiva estable. Asimismo, ha decidido confirmar las siguientes calificaciones de Banco Saenz S.A.:: -Endeudamiento de Largo Plazo: A(arg), perspectiva estable. -Endeudamiento de Corto Plazo: A1(arg). -Obligaciones Negociables Subordinadas Serie IV por hasta $70 millones: A-(arg), perspectiva estable. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" se añaden a una calificación para darle una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría y no alteran la definición de la Categoría a la cual se los añade. Categoría A1(arg): Indica la más sólida capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Bajo la escala de calificaciones nacionales de FIX, esta categoría se asigna al mejor riesgo crediticio respecto de todo otro riesgo en el país. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a la categoría. La calificación se fundamenta en la experiencia de la entidad en su nicho de negocio, en su creciente y más estable rentabilidad, así como el beneficio operativo derivado de su operación integrada con su Grupo Controlador, líder en el segmento de ventas de electrodomésticos. A su vez, se tuvo en cuenta la concentración en sus depósitos, de su línea de negocios, y su exposición al ciclo económico. Nuestro análisis de la situación de la entidad se basa en los estados contables al , a cargo de Ernst & Young, Pistrelli, Henry Martin y Asoc. SRL, que opina que los estados contables presentan razonablemente en todos sus aspectos significativos la situación patrimonial, los resultados y los flujos de operaciones de la entidad, aunque señala que si bien se ajustan a las regulaciones establecidas por el BCRA, difieren de las normas contables profesionales emitidas por el CPCECABA. Nota: En caso de figurar en el informe, entiéndase Fitch o Fitch Argentina como FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia). Descripción de la calificación Obligaciones Negociables Subordinadas Serie IV a 7 años por $ 70 millones: Banco Sáenz S.A. 12

13 Se trata de la emisión de una serie de Obligaciones Negociables Subordinadas a ser emitidas en pesos por hasta $70 millones, con vencimiento a los 7 años desde la fecha de emisión. El capital se amortizará en un único pago a la fecha de vencimiento por un monto equivalente al 100% de su valor nominal. El capital no amortizado devengará intereses a una tasa variable (Badlar privada + margen de corte), los cuales se pagarán semestralmente de forma vencida. En caso de quiebra del Banco, las Obligaciones Negociables Serie 4 estarán sujetas en su derecho de pago a la totalidad de las obligaciones senior del Banco, es decir, todos los créditos de acreedores no subordinados y subordinados, salvo respecto de obligaciones con igual prioridad de pago y obligaciones junior. Asimismo, tendrán preferencia de pago respecto de las obligaciones junior, los créditos respecto de obligaciones del banco que califiquen para ser computados como parte del patrimonio neto básico, las demás obligaciones que estipulen en sus condiciones que están sujetos en su derecho de pago a las Obligaciones Negociables y demás Obligaciones con igual prioridad de pago, y acciones, participaciones en el capital social del Banco. La Serie IV fue emitida el 21/11/2012 por $ a un plazo de 7 años con vencimiento el 21/11/2019 y a una tasa BADLAR más 750 puntos básicos; el capital será amortizado en un único pago al vencimiento y los intereses serán pagados trimestralmente. Obligaciones Negociables Serie V a tasa variable con vencimiento a los 21 meses de la fecha de emisión y liquidación, por un valor nominal de $ 50 millones (Pesos cincuenta millones) ampliable hasta $100 millones: Se trata de la emisión de una serie de Obligaciones Negociables a ser emitidas en pesos por hasta $50 millones, con vencimiento a los 21 meses desde la fecha de emisión. El capital se amortizará en cuatro cuotas iguales equivalentes al 25% de la emisión a los 12, 15, 18 y 21 meses. El capital no amortizado devengará intereses a una tasa variable (Badlar privada + margen de corte), los cuales se pagarán trimestralmente de forma vencida. Fuentes de información La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente por lo que no corresponde aplicar la categoría E. El emisor ha provisto entre otras, la siguiente información: Estados contables auditados (último ), disponibles en Estados contables trimestrales auditados (último ), disponibles en Prospectos de emisión de obligaciones negociables, disponible en Sumplemento de precio preliminar. (Remitido por el emisor con fecha ). Banco Sáenz S.A. 13

14 Glosario ROE: Retorno sobre Patrimonio Neto ROA: Retorno sobre Activo Capital Ajustado: Es el Patrimonio Neto (incluido participaciones de terceros en sociedades controladas) de la entidad al que se le deducen intangibles; impuestos diferidos; activos netos en compañías de seguro; y certificados de participación en fideicomisos. Banco Sáenz S.A. 14

15 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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