Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimoquinto Período Anual Reunión Nro. 166 Córdoba, 17 de octubre de 2018

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1 Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimoquinto Período Anual Reunión Nro. 166 Córdoba, 17 de octubre de 2018 INTEGRANTES DEL IIE: Lucas Navarro Florencia Costantino Fabio Ezequiel Ventre Génesis Núñez Sánchez Bruno Bassi Florencia Manzo Facundo Chao Magdalena Sella Lucas Berardo Facundo Lurgo Candelaria Fernández Lucio Dipré Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC Contexto actual NEGATIVO POSITIVO Fuerte recesión, aumento en desempleo. Perspectivas de mejoras en cuenta corriente. Alta inflación y tasas de interés. Estabilidad cambiaria. 1

2 Actividad Económica. Estimaciones REM y FMI Crecimiento anual y 2019 Pronóstico de tasa de variación porcentual interanual 5% 4% 3% 2,5% 2% 1,3% 1% 0,5% -0,5% REM -0,3% -1% -1,6% FMI -1,9% -2% -3% -2,5% Gobierno espera reducción de 2,4% en 2018 y 0,5% en ,6% -4% Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre 2019 Fuente: IIE sobre la base de INDEC, BCRA y FMI. Actividad Económica según Banco Mundial Crecimiento anual Tasa de variación porcentual interanual América del sur América Latina ,8% -3,5% 2, -16,5% -2,6% 2,9% -1, ,9% 1, 1,8% -14,5% 0,5% 2, 1,1% 2018* -2,5% 1,2% 2,7% -18,2% -0,1% 2,3% 0,6% 2019* -1,6% 2,2% 3,3% -8,4% 1,2% 2,3% 1,6% Fuente: IIE sobre la base de Banco Mundial. 2

3 Inflación Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual 8% 7% 6% 5% IPC Nacional REM IPC-Córdoba Septiembre 5,9%. 5,9% Inflación 2018 creció por aumentos de dólar, petróleo y tarifas. 4, 3,9% 3,7% 4% 3, 3% 2,7% 2,4% 2% 2,3% 1,8% 2,7% 3,1% 2,1% nov.-18 oct.-18 sep.-18 ago.-18 jul.-18 jun.-18 may.-18 abr.-18 mar.-18 feb.-18 ene.-18 dic.-18 Mediana Rango percentil Rango percentil % Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) Tasa de interés actual y esperada según REM Tasa de interés nominal Tasa nominal anual LELIQ >72% 65% 52% % Se espera una lenta convergencia hacia menores tasas nominales. dic.-19 nov.-19 oct.-19 sep.-19 ago.-19 jul.-19 jun.-19 may.-19 abr.-19 mar.-19 feb.-19 ene.-19 dic.-18 nov.-18 oct.-18 3

4 Aumento del tipo de cambio real Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base oct-18=38 56, ,0 38, ,7 Tipo de cambio real competitivo 24,2 0 ene.-97 oct.-97 jul.-98 abr.-99 ene.-00 oct.-00 jul.-01 abr.-02 ene.-03 oct.-03 jul.-04 abr.-05 ene.-06 oct.-06 jul.-07 abr.-08 ene.-09 oct.-09 jul.-10 abr.-11 ene.-12 oct.-12 jul.-13 abr.-14 ene.-15 oct.-15 jul.-16 abr.-17 ene.-18 oct.-18 Ajuste en la cuenta corriente Cuenta corriente y tipo de cambio real Millones de dólares Cuenta Corriente Índice Tipo de -964 Cambio Real Se esperan mejoras para el IV trimestre, 93 por recesión y por depreciación real. 92 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre 4

5 Ajuste en la cuenta corriente Cuenta corriente En porcentaje del PBI Se espera reducir fuertemente el déficit de cuenta corriente en % 3% 2,8% 2% 1% -1% -2% -3% -4% -5% Cuenta Corriente (miles de millones de USD) I ,4% -2,2% -2,7% -16,800 II , , ,900-3,3% -3,8% -4,8% -4,6% -6% Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Hacienda. Contexto actual NEGATIVO Fuerte recesión, aumento en desempleo. Alta inflación y tasas de interés. POSITIVO Segundo acuerdo con el FMI, plan fiscal y monetario Incertidumbre y credibilidad Perspectivas de mejoras en cuenta corriente. Estabilidad cambiaria. 5

6 Segundo Acuerdo con el FMI Financiamiento adicional Mayor ajuste fiscal Meta de agregados monetarios y bandas de intervención cambiaria Programa de financiamiento Fuentes brutas de financiamiento Millones de dólares , millones extra. Se cubren necesidades financieras 2018 y No hay riesgo de default en ese plazo. 15, , Octubre Noviembre - Diciembre T 2T 3T 4T

7 Segundo Acuerdo con el FMI Financiamiento adicional Mayor ajuste fiscal Meta de agregados monetarios y bandas de intervención cambiaria Ajuste fiscal primario Metas de déficit fiscal Porcentaje del PBI 0, -1, Nueva meta 0, Acuerdo FMI I -1,3% -2, -3, -4, -5, -6, -3,8% -4,2% -3,8% -3,2% -2,7% Déficit primario de 1.1% a Agosto, gasto se va a acelerar hacia fin de año. Presupuesto 2019 proyección actividad y recaudación realista? -2,2% Meta original -7, Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Hacienda y Finanzas y FMI. 7

8 0, -1, -2, -3, -4, -5, -6, Metas fiscales de déficit financiero total? Metas de déficit fiscal Porcentaje del PBI -5,1% Déficit primario Intereses ,2% 1,6% ,8% 2,2% ,6% 3, ,3% ,? -5,8% -6, Aumenta el peso de los intereses por depreciación real. -5, -5,6% Nueva meta -3,3% -3,7% Acuerdo FMI I -7, Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Hacienda y Finanzas y FMI. Segundo Acuerdo con el FMI Financiamiento adicional Mayor ajuste fiscal Meta de agregados monetarios y bandas de intervención cambiaria 8

9 Esquema de Metas de Inflación no funcionó Bandas de consulta FMI y expectativas de inflación Variación interanual 5 dic % 45% mar % 4 Inflación fue muy superior a la esperada en primer acuerdo con el FMI. Baja credibilidad del BCRA. sep % 35% 3 dic.-19; 27% 25% sep dic.-20; 19% dic % 2 ago % Metas FMI I 1 Banda de consulta interior 5% Banda de consulta exterior Estimación REM jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19 jun.-19 sep.-19 dic % dic.-19 mar.-20 jun.-20 ago % dic % sep.-20 dic.-20 Fuente: IIE sobre la base de BCRA, INDEC y FMI. Metas de agregados monetarios Base monetaria Promedio mensual. Miles de millones de pesos. 1,6 1,4 1,2 Crecimiento de la Base Monetaria hasta junio y de 1% mensual en II semestre de Ajustes por estacionalidad en diciembre y junio. 1 Saldo 0,8 1,0 0,6 0,8 Sep-18: 46% 0,6 0,4 Jun-19: 29% 0,4 0,2 Se controla la cantidad de dinero mediante operaciones diarias con LELIQ. 0,0 0,2 Var. i.a. ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 sep.-16 nov.-16 ene.-17 mar.-17 may.-17 jul.-17 sep.-17 nov.-17 ene.-18 mar.-18 may.-18 jul.-18 sep.-18 nov.-18 ene.-19 mar.-19 may.-19 jul.-19 sep.-19 nov

10 Bandas de intervención cambiaria 50 Tipo de cambio nominal y bandas de flotación Pesos por dólar Zona de venta Dólar libre en zona de no intervención. Banda para 2019 a definir en diciembre Zona de no intervención 40 36, Zona de compra Mayor contracción monetaria en zona de venta (subasta de 150 millones de USD diarios). Convertibilidad en zona de compra / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Bandas de intervención cambiaria Tipo de cambio nominal y bandas de flotación Pesos por dólar Zona de venta 44 Zona de no intervención 40, , Tipo de cambio Zona de compra /10/ /10/ /10/ /10/2018 9/10/2018 8/10/2018 5/10/2018 4/10/2018 3/10/2018 2/10/2018 1/10/

11 Plan monetario Argumentos a favor Estabilidad cambiaria. Ancla nominal. Meta fácilmente verificable Test de consistencia temporal. Señales de alerta Altas tasas de interés profundizan contracción económica. Acumulación de deuda en LELIQ. Consistencia con plan fiscal. LELIQ versus LEBAC Elegibilidad y plazo % Deuda BCRA/PIB Origen LEBAC Público en general 35 días 12.4% Feb-18 Relación con Tesoro LELIQ Bancos 7 días 6.5% Jun-19 Control base monetaria 11

12 Tasa de interés real de las LELIQ Tasa de interés real Tasa equivalente anual 6% 4,3% Promedio 2017: 4,3% 4% 2% 2,8% Promedio ene-ago 2018: 1,7% Promedio 2016: -1,4% -2% -4% Tasa de interés real (tasa nominal - inflación) inestables. -6% -8% 12-oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct sep sep sep sep sep sep.-18-8,7% 24-sep Tasa de política monetaria (TEA) e inflación mensual implícita de septiembre publicada en REM. Pasivos Remunerados del BCRA en % del PBI Pasivos remunerados del BCRA Porcentaje del PBI. Promedio móvil 12 meses. 14% Feb-18: 12,4% 12% 1 8% 6% 4% 2% Ene-16:7,5% Jun-19: 6,5% El stock de LEBAC, LELIQ y pases en términos del producto se redujo a la mitad en 6 meses. El ratio se mantendría estable hasta mitad de Oct-18: 6,3% Si la tasa de interés real es 1, los intereses serán 0,65% del PBI en junio ene.-16 feb.-16 mar.-16 abr.-16 may.-16 jun.-16 jul.-16 ago.-16 sep.-16 oct.-16 nov.-16 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 ene.-19 feb.-19 mar.-19 abr.-19 may.-19 jun.-19 Fuente: IIE sobre la base de BCRA, Dirección de Estadística y Censos de CABA e INDEC. 12

13 Base monetaria en % del PBI Base monetaria Porcentaje del PBI. Promedio móvil 12 meses. 14% 12% Si la tasa de interés real es 1, los intereses serán 0,65% del PBI en junio Ene-16: 9,9% Oct-18: 9,8% 8% Jun-19: 8,1% 6% Para pagar esos intereses, la emisión anual requerida a partir de Jul-19 es de 8% la base monetaria. 4% 0,65 = 8% 8,1 2% sep.-19 nov.-19 jul.-19 may.-19 mar.-19 nov.-18 ene.-19 jul.-18 sep.-18 mar.-18 may.-18 nov.-17 ene.-18 jul.-17 sep.-17 mar.-17 may.-17 nov.-16 ene.-17 jul.-16 sep.-16 may.-16 ene.-16 mar.-16 Fuente: IIE sobre la base de BCRA, Dirección de Estadística y Censos de CABA e INDEC. LELIQ versus LEBAC Elegibilidad y plazo % Deuda BCRA/PIB Origen LEBAC Público en general 35 días 12,4% Feb-18 Relación con Tesoro LELIQ Bancos 7 días 6,5% Jun-19 Control base monetaria 13

14 Base monetaria en la era LEBAC Factores de explicación de la base monetaria Primer trimestre de 2016 a primer trimestre de Miles de millones de pesos Colocaciones de LEBAC por relación con Tesoro Las operaciones del BCRA con el Tesoro nacional explican el aumento de la base monetaria y el incremento explosivo del stock de LEBAC Base Monetaria Compra neta de divisas al sector privado Compra neta de divisas al Tesoro Nacional Financiamiento al Tesoro Nacional Pasivos del BCRA (LELIQ, LEBAC, Pases, etc.) Base monetaria y rescate de LEBAC en 2018 Factores de explicación de la base monetaria Segundo trimestre de 2018 a tercer trimestre de Miles de millones de pesos El BCRA dejó de financiar al Tesoro, pero el desarme del stock de LEBAC llevó a un aumento de la base monetaria a pesar de la venta de dólares (y reducción de las reservas) Desarme de LEBAC Base Monetaria Compra neta de divisas al sector privado Compra neta de divisas al Tesoro Nacional Financiamiento al Tesoro Nacional Pasivos del BCRA (LELIQ, LEBAC, Pases, etc.) 14

15 LELIQ versus LEBAC Elegibilidad y plazo % Deuda BCRA/PIB Origen LEBAC Público en general 35 días 12.4% Feb-18 Relación con Tesoro LELIQ Bancos 7 días 6.5% Jun-19 Control base monetaria Desafíos de política económica y perspectivas Cumplir con ajuste fiscal y plan monetario. Revisión bandas en diciembre. Efectividad de la política se verá a partir de noviembre. Contexto internacional. Contener aumentos de pobreza en corto plazo. 15

16 Pobreza y Pobreza extrema Pobreza e Indigencia el total de aglomerados urbanos En porcentaje. 35% 32,2% 3 25% 30,3% 29, (UCA) Pobreza 28,6% 27,3% 25,7% 2 Pobreza persiste alta y aumentará por recesión. 15% 1 5% 5,3% (UCA) 6,3% 6,1% 6,2% 2T S S-2017 Pobreza extrema 4,8% 4,9% 2S S Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Observatorio de la Deuda Social Argentina, UCA. Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimoquinto Período Anual Reunión Nro. 166 Córdoba, 17 de octubre de 2018 INTEGRANTES DEL IIE: Lucas Navarro Florencia Costantino Fabio Ezequiel Ventre Génesis Núñez Sánchez Bruno Bassi Florencia Manzo Facundo Chao Magdalena Sella Lucas Berardo Facundo Lurgo Candelaria Fernández Lucio Dipré Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC 16

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