El venture capital español enfocado a mercados emergentes

Transcripción

1 puntos de vista [ 57 ] El venture capital español enfocado a mercados emergentes Desde su fundación en 2006, Axon Capital ha levantado tres fondos dedicados a España, Latinoamérica e India y, actualmente, cuenta con unos $100M bajo gestión. En 2013, tiene previsto lanzar su tercer vehículo destinado a España y dotado con unos 50M para invertir en firmas tecnológicas en fase de expansión geográfica. En 2009, dio un giro importante a su estrategia de inversión para aprovechar el crecimiento de los mercados emergentes, creando una red de oficinas -en Madrid, Bogotá y Bangalore (asociada)-, basada en el ADN emprendedor de sus socios. Si todo va bien, antes de que finalice el año realizará nuevas inversiones: dos en India y varias en España. Axon Capital empezó a invertir a finales de 2007, al inicio de la crisis Cuál es el balance de estos años? Cuentan ya con tres fondos gestionados. Cuando constituimos la sociedad gestora éramos un grupo muy joven con experiencia en consultoría estratégica, private equity y finanzas. Para nuestro primer fondo, buscamos alianzas con universidades y centros públicos de tecnología con el objetivo de desarrollar proyectos tecnológicos de tipo semilla o early stage surgidos en este tipo de instituciones, o que tuviesen propiedad intelectual de algún tipo. No teníamos ningún inversor ancla o family office que nos apoyase, pero sí buenas ideas, mucha capacidad de ejecución y algo de sentido de negocio. Actualmente formamos parte de un grupo internacionalizado con más de 30 personas, presencia en Madrid, Bogotá, Miami y Bangalore, más de 40 inversores incluyendo instituciones de renombre mundial y clientes en más de 20 países. Su primer fondo, Axon I, nació en un momento complicado, en julio de Con la perspectiva del tiempo, cree que su estrategia era adecuada para el mercado español? No, creo que no fue la más correcta, aunque en ese momento sí nos lo parecía. Era un fondo enfocado a proyectos centrados en la propiedad intelectual y con una predilección en el ámbito universitario. Se trataba de generar empresas que pudiesen nacer de productos o tecnologías disruptivas. El principal escollo lo encontramos en que las personas que desarrollan buena tecnología en España no solían tener espíritu emprendedor, y además, los que sí lo tenían, encontraban muchas cortapisas desde el punto de vista regulatorio e incluso social dentro de sus propias organizaciones. Esto nos hizo abrir el objetivo a empresas de producto pero no nacidas en la universidad. Sin embargo, chocamos con otra realidad y es que, fuera del ámbito universitario o científico español, no hay tecnología destacada, por lo que hay que centrarse en propiedad intelectual relacionada con el sector de entretenimiento. No obstante, y pesar de todo, este primer fondo invirtió en empresas muy buenas que, a día de hoy, acumulan múltiplos interesantes. Es el caso, por ejemplo, de Nanobiomatters Industries, que tiene su origen en el CSIC. Nanobiomatters puede tener valoraciones muy altas: retornos superiores al 100% con plazos largos de maduración. La compañía está madura para estudiar posibles salidas y ya tiene potenciales compradores Si tuvieran que lanzar de nuevo un fondo dedicado a tecnología de las universidades, cómo enfocarían su estrategia? Nos centraríamos en desarrollar mucho más el concepto de

2 [ 58 ] puntos de vista Capital & Corporate Agosto-Septiembre 2012 transferencia tecnológica que el de empresas. Creo que es mucho más sencillo adquirir tecnologías y desarrollar productos en un ámbito público/privado para luego venderlas a multinacionales, que intentar montar empresas sin emprendedores. Sin embargo, está socialmente peor visto, porque se percibe como que unos inversores se están lucrando a costa de la universidad. La realidad es bien distinta. Se trata de poner en valor la ciencia, y eso requiere iniciativa privada, y la alternativa, como pasa hoy en día, es que esas tecnologías acaban casi todas en un cajón, lo cual es una pena. Otro de los problemas que tuvo el fondo fue que se constituyó en agosto de 2007, con una cantidad pequeña: 10M. Había un capital importante pendiente de ser confirmado en futuros cierres que, finalmente, no llegó, porque se cerraron todos los Comités de Crédito durante el estallido de la crisis subprime. Más tarde, en 2008, logramos captar aproximadamente 4M adicionales en un esfuerzo titánico. Nuestro segundo fondo español, Axon ICT I, ya tiene rentabilidades acumuladas superiores al 60% y aún nos quedan 5M disponibles para realizar nuevas inversiones En Axon I, su aproximación era siempre fully funded, no? Sí, comprometíamos el capital necesario para el fondeo completo contra un business plan. Entonces, había cierta hiperinflación de las valoraciones y el capital mínimo para invertir rondaba los 2M. Hicimos 5 ó 6 operaciones en menos de ocho meses, porque los inversores primaban un capital deployment rápido. Muchas de aquellas transacciones procedían del pipeline que habíamos creado con mucho trabajo previo. Actualmente, Axon I ya está totalmente invertido y se encuentra en fase de desinversión. Supongo que los mayores retornos del fondo Axon I se generarán en participadas como Nanobiomatters Industries que citaba anteriormente. Sí, creemos que Nanobiomatters puede tener valoraciones muy altas, con retornos para nosotros superiores al 100% con plazos largos de maduración. Es una de las empresas más punteras en España en tecnología industrial, especializada en desarrollar y fabricar nanoarcillas purificadas para mejorar las propiedades de materiales como el plástico y los envases alimentarios. La compañía está madura para estudiar posibles salidas y ya tiene potenciales compradores. Otras dos participadas también pueden generar plusvalías interesantes. Aquamobile es propietaria de una tecnología innovadora que, mediante el uso de códigos invisibles incrustados en cualquier material impreso, permite su reconocimiento de forma rápida y sencilla. La compañía también tiene rentabilidades interesantes acumuladas y, actualmente, ya está vendiendo en Japón y Latinoamérica. Y, por último, la compañía de videojuegos Enigma también tiene productos de primer nivel, buenos procesos internos, y está internacionalizada. Para que un inversor extranjero se interese por una empresa española necesita que ésta tenga una presencia potente fuera, especialmente en Latinoamérica. El mercado español ha dejado de ser relevante Como nació al segundo vehículo, Axon ICT I? Están satisfechos con su evolución? En realidad, el fondo Axon ICT I es una extensión del anterior, en el que participaban los inversores del primero. Queríamos hacer algo nuevo que extendiera de alguna forma la vida del anterior fondo pero cambiando radicalmente el approach. El vehículo de inversión está orientado hacia empresas early-stage disruptivas con modelos de negocio probados, equipos de primer nivel y posibilidades de expansión en Latinoamérica. Nos centramos mucho más en el mercado y en el equipo, y menos en la originalidad o la protección de la tecnología de base. Es una orientación mucho más ligada a la ejecución que a la bondad de la idea? Sí. De todas formas, sigue siendo un fondo pequeño, aunque aún nos quedan 5M disponibles para realizar nuevas inversiones. El fondo ya tiene rentabilidades acumuladas superiores al 60%. Hemos cambiado nuestra estrategia en tres aspectos fundamentales. En primer lugar, nuestro deal sourcing es top down. Es decir, nosotros buscamos lo que queremos, en lugar de analizar lo que nos encontramos. De esta forma, nos centramos en los sectores más demandados y en los que podemos aportar valor. Esto mejora muchísimo el enfoque, añade valor al emprendedor, porque siempre estamos on top de ese sector, y nos permite ser más analíticos. En segundo lugar, nos aprovechamos de ser un equipo muy internacional y primamos proyectos que puedan evolucionar rápidamente en zonas geográficas

3 puntos de vista [ 59 ] donde tenemos mejor acceso, especialmente en Latinoamérica o India. En tercer lugar, ya no hacemos fully funded rounds. Al principio, tomamos participaciones pequeñas, probamos a los equipos y, después, seguimos apoyando si tiene sentido, siempre intentando mantener un equilibrio con el equipo emprendedor y alineando los intereses al 100%. Evidentemente, deals así, con emprendedores de primer nivel, no son fáciles de conseguir. Es necesario ser un venture capital que aporte mucho valor y demostrar al emprendedor que se vincula con nosotros que somos mucho más que un mero inversor. Somos un socio y, como tal, aportamos valor añadido probado. Cuáles son sus participaciones standard y su ticket size en este fondo? En España, en nuestras inversiones semilla solemos comprometer entre y hasta 1,5M. Este, por ejemplo, es un gran cambio con respecto al primer fondo, en el que en la serie A podíamos inyectar hasta 2M. De este modo, perdíamos objetividad. Si el equipo no funcionaba, había cierta tendencia a autoconvencerse de que el proyecto tenía sentido En realidad, siempre hay una excusa para seguir adelante. Todo apunta a que, en los próximos años, casi todas las operaciones de M&A en España y Europa tendrán un comprador o un vendedor procedente de mercados emergentes. Así es, especialmente de Asia. Fíjate en Wuaki, que ha sido adquirida por la japonesa Rakuten. Las multinacionales de Asia están acumulando mucho cash y necesitan tener presencia global y equipos no asiáticos. Posiblemente las multinacionales latinoamericanas empiecen a comprar también en España, aunque lo veo más alejado cuando nos referimos al sector tecnológico. Sin embargo, para que un inversor extranjero, el que sea, se interese por una empresa española, necesita que ésta tenga una presencia potente fuera, especialmente en Latinoamérica. El mercado español ha dejado de ser relevante, y seguirá siendo así por mucho tiempo. Así pues, las operaciones de M&A de alta rentabilidad sobre empresas españolas en crecimiento sólo se darán si estas compañías tienen un footprint global (especialmente Latam), o capacidad real y probada de tenerlo. Es decir, la empresa tiene que tener un producto de éxito y un equipo que esté ejecutando o que pueda ejecutar esta expansión. Por eso, la presencia de Axon Capital en estas empresas es tan valiosa para los emprendedores. Con la venta de Wuaki logramos un IRR del 320% en poco más de 12 meses. Se trata de una de las mejores operaciones de venture capital de los últimos años. En pocas ocasiones una start up española es comprada para convertirse en un referente En qué áreas están trabajando en la originación de los proyectos? Como comentaba antes, hemos pasado de operar de un modo reactivo a otro mucho más proactivo. Con el segundo fondo, cada tres meses abrimos varias líneas de análisis interno. Es decir, identificamos los sectores que nos interesan y analizamos todas las empresas que operan en ellos. El año pasado, por ejemplo, nos centramos en video, con inversiones en Wuaki.tv y NicepeopleAtwork. Es decir, tomamos las decisiones de inversión sobre la base de las corrientes del mercado, porque la clave no es invertir, sino desinvertir, intentando vender las compañías a grandes grupos internacionales. Otra condición es el enfoque a Latinoamérica, donde tenemos dos oficinas en Miami y Bogotá. Es decir, el potencial de expansión de los proyectos en la región. Recientemente, han vendido, junto a Bonsai Venture Capital, su participación en Wuaki.tv al gigante japonés Rakuten en una operación que supera los $50M. Logramos un IRR del 320% en poco más de 12 meses. Se trata de una de las mejores operaciones de venture capital de los últimos años. Además, en pocas ocasiones una empresa española de tipo start-up es comprada para convertirse en un referente en un mercado de primer nivel, como es el video bajo demanda. Con Rakuten, Wuaki se va a convertir en una plataforma global. Es decir, desde España se va a originar un operador de video online a nivel mundial. Esto es algo único y muy excitante, además de ser un excelente ejemplo para todos los emprendedores de este país. Además la operación tuvo un efecto lateral también muy positivo. NicePeopeAtwork, en la que hemos hecho una primera ronda de financiación de , era socia de Wuaki, así que también se vio beneficiada con la venta, convirtiéndose en un proveedor estratégico de Rakuten para Europa. A principios de año, invirtieron en la ampliación de capital de Zinkia. Conocíamos muy bien la empresa: la seguimos desde hace años y hemos trabajado con ellos en su planteamiento de crecimiento. Tuvimos la oportunidad de aportar capital aprovechando una posibilidad de comprar un paquete interesante en autocartera, y decidimos apostar. Aunque la cotización

4 [ 60 ] puntos de vista Capital & Corporate Agosto-Septiembre 2012 está baja, creemos que la compañía vale mucho más. Puede suponer un valor importante cuando empiece a generar caja a raíz de los contratos que ya está firmando en EE.UU. y en otros países. Antes de entrar, estuvimos en Nueva York con inversores del sector y detectamos un gran interés por la firma. Todo apunta a que los contenidos digitales ganarán relevancia durante los próximos años frente a las plataformas, porque Internet va a recomponer la cadena de valor de los contenidos que la propia red destrozó. Wuaki, por ejemplo, es un excelente ejemplo de esto. Estamos apoyando a la compañía para mejorar su situación financiera y reducir costes, y esto ya se está reflejando en su ebitda. El siguiente paso es impulsar su estrategia de expansión internacional hacia Latinoamérica, donde la empresa ya está generando ingresos importantes, así como en Asia. La compañía es número uno en la franja horaria infantil en EE.UU. y tiene más de 70 millones de descargas mensuales en Youtube. Su facturación ronda los 15M y ha duplicado por dos sus ventas con respecto a Muchas operaciones de M&A en España tendrán un comprador procedente de Asia, donde las multinacionales tecnológicas están acumulando mucho cash y necesitan tener presencia global En 2011, lanzaron Axón-Forum Synergies India Opportunities Fund con $100M aportados por fondos de pensiones, inversores privados y family offices, por qué decidieron centrar su estrategia en India? En India contamos ya con un equipo muy sólido. Teníamos muy buenos socios allí, una firma de private equity llamada Forum Synergies que conocíamos de haber trabajado en algunos deals conjuntamente en el pasado. Algunos de sus socios han sido presidentes de grandes multinacionales. Por ejemplo, Samir Inamdar fue CEO de General Electric en India. En julio de 2009 decidimos diseñar un proyecto conjunto que operase desde Madrid y Bangalore. El objetivo era invertir en pymes indias con una trayectoria probada y unos ingresos entre $5M y $50M, con ebitda positivo y en fase de crecimiento. Es decir, compañías ya muy establecidas en India. El fondo se articula como una joint venture con Forum Synergies y, al ser un vehículo internacional, tiene varias estructuras gestionadas por India Opportunities. Hay un vehículo español, denominado en euros y gestionado por nosotros, y otro en dólares que gestiona Forum Synergies y que está destinado a inversores asiáticos. Ambos vehículos actúan especularmente. Es el proyecto que más interés ha captado entre los inversores, también españoles. De hecho, el Banco Mundial ha invertido $15M (unos 11,3M) a través del Internacional Finance Corporation (IFC), situándose como nuestro mayor inversor. Sin duda, es un momento óptimo de invertir en India por su enorme tamaño, su crecimiento económico superior al 6% y su estabilidad política y social. Las oportunidades son excepcionales y las valoraciones buenas El objetivo del fondo, es invertir en empresas ubicadas en India y prepararlas para ser adquiridas por entidades españolas o de otros países europeos? La idea es aprovechar el momento en el que se encuentra India para desarrollar empresas industriales o en el sector ICT, y ayudarlas a pasar de ser empresas familiares a convertirse en compañías globales con una fuerte implantación en India. Una de las posibles estrategias de salida es la venta en Europa, dado que muchas empresas europeas desean tener presencia allí y no saben cómo hacerlo de forma eficiente. Otra posibilidad es entrar a formar parte de las consolidaciones propias en India o salir a Bolsa en el mercado indio o en mercados alternativos anglosajones (Nasdaq o AIM). Invertimos entre $2M y $7M por operación, tomando participaciones significativas, normalmente minoritarias. Como variante a la inversión en empresas indias de tipo familiar, estamos empezando a estudiar la posibilidad de invertir en empresas españolas que quieran posicionarse en el país asiático, creando newcos en India con planteamientos claros de salida para nuestra participación. Para la empresa española resulta imposible montar newcos en India sin contar con acceso local y tenerlo es muy complicado. De momento, con este vehículo hemos invertido en Captronic Systems a través del fondo India Opportunities Fund I inyectando 2,5M mediante acciones preferentes convertibles vinculadas al ebitda de la firma tecnológica. Captronics pretende revolucionar el mundo de los ensayos industriales mediante el outsourcing de estos servicios. Es una historia muy india : combinar un talento de ingeniería del máximo nivel con un mercado grande y creciente en el que consolidarse y con costes muy bajos. En breve, realizaremos una nueva inversión, la segunda, que anunciaremos en septiembre-octubre.

5 más información [ 61 ] Es el momento de invertir en la India? Por qué? Dónde están las oportunidades? Qué ventajas e inconvenientes tiene para el inversor frente a China, por ejemplo? Sin duda, es un momento óptimo de invertir en India. Gracias a su enorme tamaño, su crecimiento económico superior al 6% y su estabilidad política y social, India es uno de los destinos principales de las grandes empresas mundiales. Las oportunidades son excepcionales y como también en India los inversores están retraídos por la crisis, las valoraciones son buenas. Creemos que China ya está muy desarrollada: el momento ideal para invertir allí ya ha pasado, especialmente si uno no es chino. Además, es más difícil hacer negocios al ser una economía controlada desde el Estado. India va 10 años por detrás de China con lo que está todo por hacer. Además, es una economía muy robusta (incluso en sus peores momentos ha crecido al 6,5%), y donde el idioma (inglés) o la jurisprudencia no son un problema. La democracia india tiene más de sesenta años y la libertad económica avanza paulatinamente. Además la sociedad es muy joven y está bastante bien preparada, gracias a sus excepcionales Universidades y a su cultura del talento. Todos los datos predicen un entorno de mucha demanda interna y con excepcionales capacidades de internacionalización. Las transacciones se hacen en total libertad y con seguridad jurídica. Hay oportunidades en prácticamente todos los sectores: componentes de automoción, ingeniería, TIC, etc. Como dato significativo, el volumen de exportación de India relacionada con innovación o tecnología (exportación de alto valor añadido ) supera al de China. Por último, cómo ve al sector de venture capital en España? Creo que, en estos momentos, el venture capital español es una oportunidad de inversión que no se puede dejar pasar. Hay muy poco capital disponible con experiencia, pero hay buenos proyectos y mucha gente con talento y ganas de emprender. En mi opinión, los pocos equipos españoles que hay con track record y estrategias sólidas deberían tener éxito. La pena es la enorme aversión al riesgo de los inversores institucionales españoles, especialmente en momentos como el actual, en los que realmente merece la pena apostar por la innovación. Esta aversión dificulta enormemente la constitución de fondos de capital riesgo con base España, y está poniendo en riesgo la integridad de la mayoría de los equipos que existían hace cinco años. Es ahora cuando los inversores deben demostrar su visión a largo plazo. Desgraciadamente, la falta de interés de los inversores es un hecho que obliga al VC a reinventarse. Nosotros hemos decidido complementar nuestra apuesta por España con nuevas estrategias en emergentes que tienen mucho sentido para nosotros porque, además, al ser un grupo más grande, podemos ejecutarlas. Desgraciadamente, esas estrategias se alejan cada vez más de España y tienen menos en cuenta a la empresa española y al inversor español. Sin embargo, creo que en VC en España se puede ganar mucho dinero ahora mismo. Buena prueba de ello es el recorrido de nuestro segundo fondo (ICT I). Por eso, creo que, al igual que se hizo en otros países, el Gobierno debe brindar su apoyo a esta pequeña industria. Está más que probado que, siendo tan pequeña, es esencial para dinamizar el entorno de emprendedurismo y de innovación nacional y, por tanto, juega un papel decisivo a la hora de transformar una nación. Francisco Velázquez de Cuellar Managing Partner de Axon Capital Francisco.velazquez@axon-capital.com