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1 XVI. Información importante adicional sobre gestión de Forex / riesgos en operaciones con divisas (también en el marco de operaciones a término con divisas) Las siguientes informaciones se observarán adicionalmente a los riesgos generales de las operaciones a término. Por favor léalas detenidamente. Las operaciones con divisas a término y al contado están vinculadas a altos riesgos de pérdidas. Antes de participar en los mercados de divisas internacionales, deberá leer detenidamente la siguiente información, en especial la información sobre riesgos en el punto 6 de esta sección. El término»forex«es una combinación de las abreviaturas»for«(= foreign) y»ex«(= exchange). Las»operaciones FOREX«u»operaciones FX«hacen referencia a operaciones internacionales con divisas, es decir a la compra y venta de divisas. 1. CÓMO FUNCIONAN LAS OPERACIONES CON DIVISAS? Las operaciones con divisas se basan en un sistema comercial mundial descentralizado (no existe una bolsa fija, sino operaciones OTC (Over-the-Counter-)) al que tienen acceso directo todos los participantes comerciales. Sin embargo, no existe un lugar bursátil fijo o una bolsa, por tanto, se habla en las operaciones con divisas de un mercado OTC (Over the Counter = a través del mostrador). Este sistema comercial se denomina mercado FX interbancario. Las operaciones entre los participantes es la negociación interbancaria. El núcleo de este sistema lo constituye el Interbank Matching System que emite las cotizaciones actuales durante el horario comercial (market making). Los negociadores de divisas privados están directamente conectados a través de un corredor de divisas con el sistema comercial a nivel mundial y se benefician de todas las ventajas de este sistema. Las principales ventajas son, en primer lugar, un sistema comercial completamente automático desde la emisión de la cotización hasta la ejecución de la operación. Se puede descartar prácticamente todo tipo de manipulación. En segundo lugar, se dispone de un sistema de cotización a tiempo real transparente. El corredor negocia la cotización que puede ver, como todos los participantes, y puede desarrollar en segundos toda la operación. El mercado de divisas es uno de los mercados más grandes y líquidos del mundo. La negociación se realiza 24 horas al día, 5 días a la semana. Se establece una diferencia entre las operaciones con divisas al contado y a término (contratos a término con divisas). Como se muestra de forma precisa en las siguientes explicaciones, las operaciones al contado normalmente se realizan con una fecha de liquidación de dos días hábiles tras su formalización. En las operaciones con divisas a término, la fecha de liquidación se realizará conforme a un acuerdo en una fecha determinada y a un precio previamente acordado. En el mercado al contado (Spotmarket) se pueden intercambiar divisas extranjeras con el precio actual con una entrega y liquidación inmediatas. El precio se establece en función de la oferta y la demanda de los participantes que necesitan la entrega inmediata de divisas extranjeras. La fijación del precio se denomina»precio en el mercado al contado«. Las cotizaciones de las divisas en el mercado al contado reaccionan de forma sensible a los cambios económicos. Constituyen la base de los flujos internacionales, ya que las transacciones en divisas extranjeras se pueden realizar en unos pocos minutos. Entre los mercados mayores de divisas, los mercados al contado son los que tienen la mayor liquidez. Los nuevos contratos de compra y venta influyen continuamente en los precios. 2. DEFINICIÓN DE COTIZACIÓN DE DIVISAS La cotización de la divisa hace siempre referencia a dos divisas y describe los cambios de las cotizaciones entre ambas. La divisa cuyo precio se establece se denomina divisa base. Es la divisa que se menciona primero en el par de divisas. La divisa que expresa el precio se denomina divisa de cambio. El precio expresado con la divisa de cambio hace referencia a una unidad de la divisa base. La cotización de divisa del par de divisas EUR/USD establece el valor de un euro en USD, por tanto, expresa la cantidad de la divisa de cambio necesaria para el cambio a o en la divisa base. Cuando un corredor presenta una cotización para la venta de EUR/USD, vende el euro y compra el USD. Por tanto, cambia euros por USD. 58

2 El mercado respeta una jerarquía establecida en la selección de la divisa base de cada par de divisas principal. Para una operación entre dólares americanos y australianos, el mercado cotiza, por ejemplo, AUD/USD. Para el cambio entre dólares australianos y libras esterlinas, el mercado cotiza GBP/AUD. El euro se utiliza como divisa base en todos los pares de divisas. 3. DESARROLLO DE OPERACIONES CON DIVISAS A TÉRMINO Y AL CONTADO Las operaciones con divisas al contado generalmente se realizan con el intercambio real de los importes de divisa. En la práctica, la ejecución también se puede realizar mediante la compensación con una operación compensatoria formalizada. El tipo de cambio decisivo en las operaciones al contado se define a través de la cotización Bid (ofertada) y la cotización Ask (demandada). En las operaciones internacionales con divisas, la cotización Bid es aquella con la que el cliente puede vender una divisa base, y la cotización Ask, aquella con la que el cliente puede comprar una divisa base. La diferencia entre ambas se denomina diferencia del mercado (Spread). En el mercado al contado, se estipula la cotización de la divisa en la fecha comercial; la transacción real se efectúa lo más rápido posible después. Habitualmente la liquidación inmediata se realiza en dos días hábiles tras la fecha comercial (D+2). Esta fecha se denomina fecha de liquidación o fecha al contado. Como única excepción, las transacciones USD/CAD se liquidan en un día hábil (D+1). Este procedimiento reduce el riesgo de liquidación y deja tiempo para el intercambio de las formalidades como, por ejemplo, las confirmaciones de la operación con las indicaciones de pago de ambas partes. Si esta transacción al contado no se liquida en el segundo día de negociación (2 días tras la fecha comercial), se cargarán intereses a la parte que no haya realizado la entrega. Con el desarrollo del»intraday«(sistemas de liquidación bruta a tiempo real - RTGS) en los años noventa, es decir con la posibilidad de liquidar la compra y venta en el mismo día, es posible liquidar transacciones en el mismo día (D+0) y por la noche para el día siguiente (D+1). Como ya se ha explicado, las operaciones a término se realizan generalmente mediante el pago del importe de divisa correspondiente. Para cubrir los riesgos de incumplimiento, la parte contractual puede exigir un depósito de garantía (»Margen«) al cliente. El margen cubre el importe correspondiente del volumen de divisa negociado del cliente. El importe del pago del margen dependerá normalmente de la evolución de la cotización de la divisa. Un contrato de divisas a término es una transacción con la que se realiza un intercambio de divisas, es decir, la compra o venta de una determinada divisa en una fecha futura con la cotización acordada en el momento actual (precio). Esta cotización se denomina cotización a término. Los bancos crean cotizaciones a término de divisas para la mayoría de las divisas gestionadas. La fecha término se calcula con la fecha de liquidación al contado que se calcula a partir de la fecha de la transacción. Como ya se ha indicado, la fecha al contado es dos días hábiles posterior a la fecha de la transacción. Para una operación a término de 1 mes que se formalice el 11 de agosto de 2004, la fecha de liquidación al contado es el 13 de agosto y la fecha de liquidación a término el 13 de septiembre. El período de vigencia de los contratos de divisas a término es de entre 3 días y hasta aproximadamente 2 años. Ambos tipos de contratos muestran, con las posiciones adquiridas, la evolución esperada de las cotizaciones de las divisas extranjeras en el futuro. 4. ESPECULACIÓN Y SEGURIDAD CON FUTUROS DE DIVISAS Los contratos de divisas a término se utilizan generalmente para garantizar las posiciones abiertas y para la especulación. Los especuladores puros expresan a través de los futuros de divisas su opinión específica sobre la evolución esperada de los tipos de cambio. Los futuros negociados en bolsa con frecuencia registran un gran apalancamiento. La estandarización de estos contratos (precio, alcance, vencimiento) logra la liquidez que permite a los especuladores negociar contratos antes de la fecha de vencimiento. El número limitado de pares de divisas disponibles, así como el nivel estandarizado y los términos de liquidación limitados, son factores que influyen en la liquidez de los contratos de futuros. 5. OPERACIONES DE DIVISAS A TÉRMINO OTC Las operaciones de divisas a término OTC son un instrumento para protegerse frente a los riesgos de las divisas extranjeras pero también para la especulación. Se diferencia entre cuatro categorías principales: 59

3 5.1 Posiciones opuestas de Hedging Clientes Hedge recelosos de los riesgos con transacciones en divisas extranjeras subyacentes: quieren garantizar un ingreso fijo del valor futuro. Cuando una empresa británica, por ejemplo, ingresa euros en 30 días, puede establecer hoy el valor del euro con respecto a la GBP formalizando un contrato de divisas a término con el banco para vender en 30 días el euro por GBP a una cotización fija acordada. 5.2 Rendimiento futuro de Hedging Los gestores de cartera formalizan contratos de divisas a término para protegerse frente al riesgo de las oscilaciones del tipo de cambio. Quieren garantizar el valor de una inversión o el futuro rendimiento de la inversión (por ejemplo, pagos de tipos de interés para títulos con intereses fijos en una divisa extranjera). 5.3 Gestión de liquidez Los bancos emplean los contratos de divisas a término mayormente en la gestión de liquidez. Combinan la operación con divisas a término con una operación con divisas al contado y logran, de este modo, una transacción de dos caras, el denominado swap de divisas. 5.4 Especulación Los gestores de cartera adoptan posiciones con el único objetivo de lograr una operación independiente favorable. Esta operación no está sujeta a posiciones que se deban asegurar. Sirven exclusivamente para aprovechar las (presuntas) oportunidades favorables detectadas. 6. RIESGOS EN LAS OPERACIONES CON DIVISAS Esta información sobre riesgos no puede abarcar todos los posibles riesgos de las operaciones con divisas. La siguiente información hace referencia a los riesgos típicos de estas operaciones. Las operaciones con divisas requieren, a causa de los riesgos asociados, conocimientos, facilidades y experiencias especiales y, por tanto, no son adecuadas para muchos inversores de capital. Por tanto, deberá comprobar con mucho cuidado si la negociación con divisas representa una forma razonable de invertir su capital en función de su experiencia, objetivos de inversión, posibilidades financieras y demás condiciones personales relevantes para las inversiones. En caso de que se muestre inseguro en esta evaluación necesaria, deberá recurrir al asesoramiento de su asesor legal, económico o de otro tipo. Las siguientes explicaciones sobre los riesgos son complementarias a los riesgos sobre operaciones a término establecidos en la Información general. Allí podrá encontrar más información sobre los riesgos. Léala, por tanto, detenidamente antes de comenzar sus operaciones! 6.1 Riesgo por oscilaciones extremas en las cotizaciones Como se ha mostrado antes, el mercado de divisas es el mercado financiero más líquido del mundo. El gran número de participantes y los tiempos de reacción extremadamente breves pueden provocar incluso en el mismo día oscilaciones en las cotizaciones que antes solo se detectaban en períodos más prolongados. De estas circunstancias se deriva, por un lado, el atractivo de las operaciones FOREX y, por otro, su riesgo extremadamente alto. 6.2 Riesgo en operaciones con margen Efecto Leverage La realización de una operación de divisas en base al margen aportado reduce el capital invertido de forma que, con una inversión de capital relativamente reducida, se puede mover un volumen de negocio relativamente elevado, aunque aumenta el riesgo de pérdida. Esta situación se conoce como "Efecto de apalancamiento" o "Efecto Leverage". La consecuencia del efecto de apalancamiento es que incluso las oscilaciones más pequeñas en la cotización pueden provocar efectos muy fuertes en el capital que haya invertido. Esto puede dar lugar a que pierda todo el capital invertido. Ej.: Dispone en su cuenta comercial de un margen disponible de USD y compra EUR. En la cotización EUR/USD actual de 1,2500, esta operación tiene un equivalente de USD, el cual debe pagar. Para esta operación debe aportar una garantía, el denominado margen. El margen equivale a una fracción del valor de la operación realizada, en este ejemplo es el 10 % del valor de la operación, es decir, USD. A través del coste de entrada relativamente bajo en forma de margen vinculado se genera una palanca: En el ejemplo anterior, es de 1:10. El margen aportado es la décima parte del volumen de negocio de USD. En caso de que la cotización EUR/USD baje de 1,2500 a 1,2000 (menos 4 % = 0,05 USD), se genera una pérdida de USD (por EUR, se pagaron USD, por EUR ahora solo se devuelven USD). La pérdida para la cuenta total aumenta en un 25 % por la palanca empleada. Del margen original pagado de USD quedan solo USD tras la deducción de la pérdida de USD. La palanca provoca que pequeñas oscilaciones en la cotización del par de divisas tengan un gran efecto sobre el capital de la cuenta. (En el ejemplo, una modificación del 4 % del tipo de cambio provoca una pérdida del 25 % (5.000 USD) sobre la cuenta comercial). Esto puede causar la pérdida total del capital ingresado como margen. 60

4 Ej.: Para la compra de EUR, se extraen USD como margen vinculado de un margen disponible de USD. El margen disponible es ahora de USD. En caso de que la cotización EUR/USD baje de 1,2500 a 1,1000 (menos 12 % = 0,15 USD), se genera una pérdida de USD (por EUR, se pagaron USD, por EUR ahora solo se devuelven USD). El margen disponible existente de USD no es suficiente para compensar esta pérdida. El Banco, en estos casos, requerirá una aportación adicional de margen (capital) para compensar el saldo de la cuenta y, siempre que no se haya hecho a través de un sistema comercial con sus criterios de gestión de riesgos, iniciará el cierre forzoso de la operación a término. Si se cierre la operación, en este caso el margen restante puede compensar las pérdidas registradas. Por tanto, en este caso no sería necesaria una aportación adicional de capital. Como capital nuevo de libre disposición para otras operaciones quedarían USD. Cuanto mayor sea el apalancamiento en una operación al contado, mayor será el riesgo de pérdidas incluso con oscilaciones menores del mercado. Tomando de nuevo el ejemplo anterior, el margen vinculado es el 10 % del volumen de negocio, por tanto USD. Se aplica una palanca de 1:10, ya que una modificación del 10 % de la cotización EUR/USD provoca una pérdida de USD. Le debe quedar claro que al formalizar una operación, una parte del capital invertido (margen disponible) se fija como margen y se abren posiciones en el mercado FOREX. Las pérdidas en el marco de una operación podrán superar con creces el capital remanente y absorber el margen vinculado. Usted puede perder todo el capital invertido (pérdida total). Si las pérdidas fueran de una cuantía tal que su margen aportado ya no cubriera suficientemente las operaciones abiertas, tendrá que aportar margen adicional para restablecer la garantía de un saldo de cuenta equilibrado. El plazo fijado para ello podrá ser extremadamente breve. En el caso de que no aporte el capital requerido dentro del plazo establecido, el Banco cerrará las operaciones abiertas. La mayoría de los sistemas comerciales electrónicos están tan desarrollados que liquidan automáticamente las posiciones abiertas del cliente en caso de que se alcancen límites de pérdidas definidos o con determinados criterios de gestión de riesgos. En caso de que aún así haya saldos deudores en su cuenta comercial, deberá responder totalmente por los mismos. En tal supuesto deberá saldar las pérdidas. Por lo tanto, su riesgo de pérdidas no estará limitado al capital depositado, sino que se extenderá también a su patrimonio restante. 6.3 Riesgo de cotización y divisa Las ganancias y pérdidas de las operaciones con divisas son generalmente ilimitadas tanto para el comprador como para el vendedor. El vendedor de una operación a término con divisas está obligado a entregar divisas a un tipo de cambio futuro. El tipo de cambio en el día de la ejecución puede estar considerablemente por encima o por debajo del precio del día de la formalización. Si, en este caso, el vendedor no está en posesión de las divisas que debe entregar, estará obligado a formalizar una operación de saldo. El riesgo reside en la diferencia de precio. Este riesgo de pérdida no se puede determinar a priori y puede incluir su capital invertido total. Este es, por ejemplo, el caso cuando el vendedor no está en posesión de las divisas, sino que debe cubrirlas en el momento del vencimiento. En este caso, se pueden registrar pérdidas considerables, ya que el vendedor debe comprar a un precio claramente superior en función de la situación del mercado. En caso de no poder realizar la cobertura, debe realizar los pagos compensatorios correspondientes. Lo mismo sucede en el caso de un comprador de una operación de divisas si el tipo de cambio en el día de ejecución es inferior al precio del día de la formalización. Dependerá de la parte contractual correspondiente del cliente o del contrato formalizado con esta hasta qué punto esta operación del cliente se saldará antes de tiempo en caso de pérdidas mediante la formalización de una operación compensatoria o mediante una compensación. Estos riesgos tampoco se pueden descartar con un análisis preciso de las cotizaciones. léala. En la comercialización de diferentes divisas en mercados intrabancarios/mercados al contado, el intercambio de divisas es continuo. Aquí se lleva a cabo inmediatamente un intercambio entre dos divisas con el precio del mercado actual al formalizar una transacción. 6.4 Riesgo de la contraparte El riesgo de la contraparte (también denominado riesgo de»solvencia«o»crédito«) hace referencia al riesgo de que una de las partes contractuales no cumpla sus obligaciones contractuales y no actúe como socio. La otra parte sufrirá, por tanto, perjuicios financieros, ya que deberá formalizar una operación sustitutoria con unos precios más desfavorables. El incumplimiento de la contraparte puede deberse a la solvencia de la parte contractual o a los riesgos relacionados con el país donde dicha parte esté establecida. Este tipo de riesgo puede producirse en cualquier momento y es independiente de los acontecimientos del mercado. El participante incumplirá sus obligaciones, por ejemplo, cuando no pueda realizar los pagos debidos, se declare insolvente o se le imponga una moratoria. 61

5 Las posibles pérdidas en el caso de incumplimiento de la contraparte ascienden al gasto por la restitución de la cobertura a través de una operación sustitutoria. El riesgo de la contraparte, por tanto, se denomina también riesgo de»readquisición«o»sustitución«. En las operaciones a término con divisas existe el riesgo de que la contraparte no cumpla sus obligaciones y de que la consecuencia sea una pérdida, especialmente importante. La ejecución de las operaciones a término con divisas se realiza generalmente en diferentes lugares. Por tanto, al emitir los contratos de pago ambas partes no pueden saber si la otra parte podrá cumplir sus obligaciones. Este riesgo (de huso horario) es especialmente elevado si, a causa de las diferencias de husos horarios entre los dos lugares de pago, una de las partes debe cumplir su obligación antes que la otra. 6.5 Fallo en las limitaciones de riesgos Las operaciones destinadas a excluir o a limitar los riesgos en operaciones, en ocasiones, no podrán ser realizadas (operaciones de saldo) o solo a un precio de mercado que implique pérdidas. Dichas operaciones incluyen pedidos Limit o Stop, así como condicionados o combinados. La aplicación de pedidos Limit o Stop (cuyo fin es limitar las ganancias o pérdidas comerciales en el supuesto de determinados movimientos del mercado iniciando automáticamente el cierre de la operación) no en todos los casos conseguirá limitar las pérdidas de las cuantías previstas. Cabe la posibilidad de que, debido a condiciones del mercado, los pedidos no se puedan ejecutar en su momento, no a su precio o no en absoluto, lo que podrá conllevar la pérdida total del capital de margen o incluso otras pérdidas mayores. Especialmente en fases muy volátiles del mercado, con las variaciones imprevisibles de los precios, puede suceder que el cierre de la posición sea peor que el límite de riesgo definido. Esto puede provocar grandes pérdidas o incluso la pérdida total. Es posible que falle totalmente la limitación de riesgos pensada para estos pedidos, lo que puede producir la pérdida total o grandes pérdidas. 6.6 Riesgos del Online-Trading Otros riesgos podrán derivarse de las particularidades del Online-Trading; especialmente puede suceder, en caso de errores o caídas del sistema, errores de transmisión, otros fallos de hardware, software o de interrupción de la conexión, que los pedidos de todo tipo, inclusive los pedidos stop-limit y stop-loss, no puedan ser transmitidos o ejecutados a tiempo. También estos fallos y averías pueden provocar pérdidas hasta la pérdida total del capital de margen aportado. 6.7 Otros riesgos Se pueden producir riesgos adicionales cuando al formalizar y/o desarrollar operaciones a término se aplique otra legislación diferente a la alemana. Esto puede provocar que la reclamación o el ejercicio de los derechos derivados de la formalización de operaciones con divisas tenga dificultades jurídicas o reales. Los riesgos pueden derivarse de la falta de disposiciones de supervisión o de la existencia de disposiciones de supervisión insuficientes. Pueden surgir otros riesgos si la parte contractual habla otro idioma en la formalización y/o el desarrollo de operaciones con divisas. Pueden producirse problemas de entendimiento o fallos de traducción. 6.8 Riesgo de Daytrading Las operaciones con divisas intradiarias con el mismo par de divisas pueden provocar pérdidas inmediatas. En algunas circunstancias, las partes contractuales pueden perder todo su capital. En el supuesto de una operación intradiaria financiada por crédito siempre existirá la obligación para el cliente de devolver el crédito con independencia del éxito de la operación. En el intento de conseguir beneficios mediante operaciones intradiarias, el cliente competirá con operadores del mercado profesionales y económicamente fuertes. El daytrading requiere sólidos conocimientos del cliente sobre mercados de divisas, las técnicas de negociación de divisas y las estrategias de negociación de divisas. 62

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