Administración de las Finanzas Internacionales

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1 FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS Administración de las Finanzas Internacionales Renato Eduardo Anicama Salvatierra

2 MERCADO DE DIVISAS

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6 Mercado de Divisas: Es aquel en el cual participan instituciones financieras, empresas y personas vendiendo y comprando monedas extranjeras. Divisa: Monedas extranjeras. Participantes del mercado de divisas: Empresas Gobiernos Instituciones financieras Personas

7 Mercado de Divisas: Divisa: Todo el dinero legal o medio de pago denominado en moneda extranjera, estas pueden ser convertibles o no. Convertibles: Se intercambian por otras divisas y su precio es determinado por el mercado Mercado de Divisa: Es el mercado que cambia la moneda de un país por la moneda de otro. Es el lugar de confluencia de oferta y demanda de medios de pagos denominados en distintas monedas y ha sido concebido para facilitar los cambios de las monedas necesarias para liquidar operaciones financieras y no financieras que un país realiza con el exterior. Mercado de cambio: Sistema a través del cuál se compran y venden las diferentes monedas nacionales.

8 Mercado de Divisas: Propósito del mercado de divisa: Posibilitar la transferencia del poder de compra expresado en una moneda hacia otra moneda. Objetivo del Mercado de divisa: Facilitar el intercambio de una moneda por otra. El mercado de divisa es el mercado financiero más grande del mundo. Se trata de un mercado mundial, pero Londres, Nueva York y Tokio, son los principales centros de actividad. Es un mercado extrabursátil, no existe una ubicación única donde se reúnan los comerciantes de divisas, sino que están ubicados en los principales bancos comerciales y de inversión de todo el mundo.

9 Principales Divisas:

10 Características: Global Continuo: nunca cierra Profundo: líquido Descentralizado Electrónico

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14 Funciones: Permite transferir poder adquisitivo entre países. Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales. Ofrece facilidades para la administración de riesgos y especulación.

15 Beneficios: 1. Liquidez: Porque permite liberar grandes flujos de efectivo 2. Disponibilidad: Porque funciona las 24 horas del día. 3. Seguridad y Control: Porque esta regulado por normativas nacionales e instituciones internacionales 4. Transparencia: Porque permite conocer los precios y administrar el riesgo antes de efectuar las operaciones. 5. Apalancamiento: Porque de acuerdo a las necesidades de corporaciones o personas provee de financiamientos.

16 Tipos de cambio A la vista (spot) e A plazo (forward) Fn Directas (exportadores/importadores) Swaps de cambio de divisas (inversionistas/ bancos) Cruzado Cotización directa e indirecta

17 Tipos de cambio La Cotización directa es el número de unidades de tipo de cambio local intercambiables por una unidad de un tipo de cambio extranjero. Ejemplo: El dólar australiano se cotiza en lo que significa que se puede comprar un dólar australiano con US $ dólares estadounidenses. A $ 1 = US $

18 Tipos de cambio La Cotización Indirecta es el número de unidades de un tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. Dada una cotización directa, se puede obtener una cotización indirecta, o sea es simplemente el recíproco de la cotización directa. Ej.: Suponga que a un participante norteamericano le es dada una cotización directa de $ 0,7880 dólares de su país por un franco suizo. Esto significa que, el precio de un franco suizo es de $0, 7880 (Cotización directa) Cotización indirecta: 1/$ = SF es decir un dólar puede ser cambiado por francos suizos, el cual es el precio en francos suizos de un dólar.

19 Tipos de cambio Cotizaciones en términos americanos: cuando la tasa de cambio incluye el dólar de EEUU,. Cotizaciones en términos europeos: número de unidades de la otra divisa por dólar de EEUU. Una divisa cotiza con Prima, Descuento y Float. La Prima es la Cotización a plazo (Forward) > Cotización al contado (spot) El Descuento es la Cotización a plazo (Forward) < Cotización al contado (spot) El Float es la Cotización a plazo (Forward) = Cotización al contado (spot)

20 Tipos de cambio Existe una cotización monetaria para el canje y otra para el recanje: El Canje, Corresponde al precio de cambiar su moneda por una moneda extranjera. El Recanje, Volver adquirir su moneda, a partir de la moneda que usted recibió en el canje.

21 DEFINICIÓN DEL MERCADO DE DIVISAS El mercado global de divisas funciona con medios electrónicos Red de Telecomunicaciones (SWIF Society for Worldwide International Financial Telecommunications) por seguridad y velocidad en las transacciones. Los que comercializan con divisas necesitan acceso a la información financiera y económica más actualizada. Por ello, contratan a empresas especializadas como: Reuter, Bloomberg, Telerate y Quotron Sistemas de cotización automática. El mercado de divisas es descentralizado, continuo y electrónico.

22 EL MERCADO FOREX (FOREIGN EXCHANGE MARKET) El Mercado Internacional de Divisas es el mercado financiero más líquido, dinámico y lucrativo del mundo: Su volumen diario de 1.5 trillones de dólares USA lo convierte en el Mercado más líquido. En comparación, se estima que el volumen promedio operado por la Bolsa de Valores más grande del mundo, la Bolsa de New York (NYSE) en un mes completo, es igual al volumen que, diariamente, se negocia en el mercado Forex. Su funcionamiento las 24 horas del día y de la noche lo convierte en el Mercado más dinámico. Su financiación, la más alta de todos los mercados financieros, lo convierte en el Mercado potencialmente más lucrativo. En FOREX, un inversor puede financiar 99,000 USD por cada 1,000 USD de margen que tenga depositado en su cuenta, pudiendo este depósito o margen alcanzar un potencial de movimiento diario entre un 100% y un 200%.

23 EL MERCADO FOREX Los inversores toman en cuenta dos tipos de Análisis: el Fundamental y el Técnico. El primero utiliza como base las noticias macroeconómicas del acontecer mundial, incluyendo condiciones políticas, indicadores económicos, políticas fiscales, inflación, desempleo y tipos de interés. El segundo utiliza gráficos, líneas de tendencia y niveles de soporte y resistencias (entre otros), con el fin de identificar oportunidades de generación de plusvalías. Las operaciones son conducidas vía plataformas de inversión o telefónicamente. No hay una locación central, a diferencia de las bolsas. Es un verdadero mercado 24 horas que empieza a diario en Sídney y se mueve alrededor del mundo, a medida que comienza el día, en cada centro financiero mundial: primero Tokio, luego Londres y por último Nueva York. A diferencia de otros mercados financieros, los inversores pueden responder a las fluctuaciones causadas por eventos económicos, sociales y políticos en el mismo momento en que éstos están ocurriendo, día o noche.

24 FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS 1. Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre países. 2. Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales. 3. Ofrece facilidades para la administración de riesgos (coberturas) y especulaciones. 24

25 SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS El mercado global de divisas es único, pero si el criterio es el plazo de entrega de la moneda extranjera, tenemos cuatro segmentos: 1. Mercado al Contado (spot). 2. Mercado a Plazo (forward). 3. Mercado de Futuros (future). 4. Mercado de Opciones (options).

26 SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS Desde el punto de vista del tamaño de una transacción, podemos distinguir tres segmentos: 1. Mercado al Menudeo. 2. Mercado al Mayoreo. 3. Mercado Interbancario. Mercados de ventanilla O mercado del cliente

27 SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS El mercado al menudeo es donde se manejan billetes de moneda extranjera y cheques de viajero (ventanillas bancarias, casas de cambio). El monto de la transacción es pequeño. La ganancia de los intermediarios en este mercado se deriva del diferencial cambiario (spread), esto es, la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo de divisa y del monto de la transacción.

28 Ejemplo 1: SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS Si vendemos 1,000 marcos alemanes (DM) a 4.4 pesos por marco y el diferencial cambiario es del 6%, Cuál es el costo si quisiéramos comprar la misma cantidad de marcos? Si vendemos 1,000 MD, entonces tenemos 1,000 x 4.4 = 4,400 pesos. Si quisiéramos comprar la misma cantidad de marcos entonces tendríamos que pagar pesos por marco (4.40 x 1.06 = 4.664). Los 1,000 MD costarían 1,000 x = 4,664 pesos. El costo de una vuelta completa es de 264 pesos por cada mil marcos ( 4,664 4,400 = 264).

29 SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS Ejemplo 2: Con un millón de pesos mexicanos compramos 128,205 dólares norteamericanos (el tipo de cambio es de 7.8 pesos por dólar). Con estos dólares compramos 230,769 marcos alemanes (el tipo de cambio es de 1.8 marcos por dólar) y, finalmente, con estos marcos compramos 992,307 pesos (el tipo de cambio es de 4.3 pesos por marco). Cuánto es el costo de la vuelta completa? MP 1,000,000 Entre 7.8 Por 1.8 Por 4.3 USD 128,205 DM 230,769 MP 992,307 El costo de la vuelta completa es de 1,000, ,307 = 7692 pesos.

30 SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS En el mercado al mayoreo se realizan transacciones en cantidades mayores a USD 10,000, compra y venta de documentos en diferentes monedas. Cuando el monto de la transacción es importante, se puede negociar el tipo de cambio.

31 SEGMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS En el mercado interbancario el monto de una transacción rebasa el millón de dólares. El modo de operación consiste en un intercambio de depósitos bancarios en diferentes divisas por vía electrónica. El mercado interbancario también es conocido como mercado al contado (spot market), la entrega efectiva se da a las 24 a 48 horas después de concluir la transacción.

32 PARTICIPANTES El mercado interbancario tiene dos niveles: 1. El mercado interbancario directo. 2. El mercado interbancario indirecto, vía corredores. Los participantes en el mercado directo son hacedores de mercado (market makers). Cotizan entre sí los precios de compra y venta y mantienen una posición en una o varias monedas. Para ello necesitan mantener existencias de las monedas que comercializan y siempre están dispuestos a comprar y vender al precio cotizado.

33 PARTICIPANTES Los principales participantes en el segmento directo del mercado interbancario tenemos: 1. Los agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios (foreign exchange dealers) - Dealers. 2. Las empresas e individuos que realizan las transacciones comerciales importantes y/o realizan inversiones extranjeras. Ejm: Exportadoras e importadoras, fondos de inversión e inversionistas individuales, las tesorerías centrales de las empresas transnacionales que tienen sucursales en varios países. Estos entran al mercado de divisas sólo si necesitan comprar o vender una divisa específica.

34 PARTICIPANTES 3. Los arbitrajistas y especuladores que pueden operar en interés propio o en interés de uno de los dos anteriores. 4. Los bancos centrales y las tesorerías de los gobiernos. La intervención del banco central en el mercado cambiario significa la compra y/o venta de divisas con el objeto de afectar el precio.

35 PARTICIPANTES En el nivel indirecto del mercado de divisas, las transacciones son preparadas por los corredores (brokers). Los corredores son promotores que facilitan las transacciones sin participar directamente de ellas, por lo cual no hacen mercado. No mantienen inventario de divisas ni toman posiciones. Actúan a nombre de terceros. Cobran comisiones tanto a vendedores como a compradores. Su función consiste en acoplar (match) las órdenes de venta con las órdenes de compra. El mercado indirecto basado en corredores se caracteriza como cuasi centralizado, continuo, de órdenes límite y de una sola subasta.

36 VENTAJAS 1. Spreads Reducidos. Al operar en el Mercado Forex, los inversores obtienen un precio de cambio denominado spread, el cual tiene una vertiente de compra y otra de venta. En los últimos años, el spread se ha ido reduciendo drásticamente. La mayoría de los brokers en internet ofrecen un spread de 5 pips en el mercado del Euro/Dólar (EUR/USD), que es el mercado más popular y líquido. 2. Sin comisiones. Esta inigualable ventaja contrasta, una vez más, con lo que generalmente ofrecen los intermediarios que operan en bolsa y en futuros. Las agencias de bolsa suelen cargar a sus clientes entre 5 y 30 USD por comprar o vender una acción, pudiendo esta comisión llegar hasta los 150 USD. Por su parte, los intermediarios que trabajan en el mercado de futuros cargan a sus clientes comisiones que oscilan entre los 10 y los 30 USD por transacción.

37 VENTAJAS 3. Márgenes beneficiosos y garantizados. Los inversores en Forex que operan a través de ACM se benefician de un margen del 1%. Esto significa que con sólo 1,000 unidades monetarias (dólares o euros), pueden controlar 1 posición de 100,000 unidades monetarias (dólares o euros). Por ejemplo, una Cuenta Forex Standard de 50,000 euros da derecho a controlar 5 millones de euros. Comparativamente, los márgenes en el mercado de futuros fluctúan constantemente, mientras que la Bolsa no permite generalmente- operar con margen; y cuando lo permite, los márgenes pueden llegar a ser tan restrictivos como el 50%.

38 VENTAJAS 4. Precios competitivos las 24 horas al día. El Mercado Forex está abierto las 24 horas del día y de la noche. Empieza en Asia alrededor a las 24:00 h. (CET) de la noche del domingo, y finaliza el viernes, en Estados Unidos, alrededor de las 23:00h. (CET). En los mercados de Bolsa y futuros, durante las llamadas after hours (normalmente entre una sesión y otra, cuando hay menos volumen y menos actividad en el mercado), los precios ofrecidos son, a menudo, muy poco competitivos.

39 VENTAJAS 5. Mercado al contado (SPOT). En los mercados de futuros sobre divisas, cuando el precio de cierta divisa aumenta o cae más allá de un nivel predeterminado, los inversores se hallan restringidos y no pueden abrir nuevas posiciones, pudiendo solamente liquidar, si quieren, las posiciones que tienen abiertas. En el mercado de divisas al contado no existen este tipo de limitaciones, y el inversor lleva libremente a cabo su estrategia de rentabilización de capital hasta dónde el quiera. Dado que puede protegerse de movimientos inesperados con las órdenes de stoploss, tiene en todo momento bajo control la volatilidad.

40 VENTAJAS 6. Posibilidad de entrar en el Mercado vendiendo. En Bolsa, un inversor no puede vender sus acciones si antes no las ha comprado. En cambio, en el Mercado Forex al contado (SPOT), los inversores no sólo pueden entrar comprando una divisa frente a otra (si esperan que la primera se vaya a apreciar respecto de la segunda), sino que también pueden entrar en el mercado vendiendo una divisa frente otra (cuando esperan que la primera se vaya a depreciar frente a la segunda). De hecho, cuando se compra una divisa, automáticamente se está vendiendo otra. Esto es una ventaja inigualable, a veces difícil de comprender por los no iniciados: los inversores en Forex pueden beneficiarse, no sólo de las subidas en el mercado, sino también de las caídas.

41 EL MERCADO DE DIVISAS Cotización Indirecta. Los tipos de cambio normalmente se expresan en función del número de unidades de cada divisa extranjera que se necesitan para comprar un dólar americano. Ejm: /$, Cotización Directa. Establece cuántos dólares se pueden comprar con una unidad de la divisa extranjera. Ejm: $/. La cotización indirecta sería /$ (Si 1 es equivalente a $, entonces 1$ es igual 1/1.4483) El euro y la libra esterlina británica suelen expresarse como cotizaciones directas.

42 EL MERCADO DE DIVISAS Tipo de cambio al contado. Son los precios de la divisas de entrega inmediata. Ejm: El tipo al contado del yen es de /$ y el tipo de cambio al contado de la libra es de $/ Tipo de cambio a plazo. En el mercado a plazo se compra y vende divisas con entrega en el futuro. Ejm. El tipo de cambio a plazo de 3 meses para el yen cotiza a /$. Si compra yenes para entregar dentro de 3 meses, consigue menos yenes que si los compra al contado. En este caso el yen se negocia con una prima a plazo en relación al dólar, ya que el yen es más caro que al contado.

43 EL MERCADO DE DIVISAS La prima a plazo expresada en términos anuales: 4 x = ó 3.5% Se podría decir que el dólar se está vendiendo con descuento a plazo. Existe un mercado organizado para divisas con entrega futura conocido como Mercado de Futuros en Divisas. Los contratos a futuro son altamente estandarizados, existe sólo para divisas más importantes y son para cuantías específicas y para un número limitado de fechas de entrega. Las opciones en divisas hechas a la medida se pueden comprar en los bancos más importantes, y las opciones estandarizadas se negocian en los mercados de opciones.

44 RELACIONES BÁSICAS No se puede desarrollar una política financiera internacional consistente hasta que se entienda las razones de las diferencias en los tipos de cambio y los tipos de interés. Se tiene 4 problemas: 1. Por qué el tipo de interés del dólar (r $ ) es diferente, por ejemplo, al del yen (r )? 2. Porqué el tipo de cambio a plazo (f /$ ) difiere del tipo de cambio al contado (S /$ )? 3. Qué determina el tipo de cambio esperado entre el dólar y el yen para el próximo año [E(S /$ )]? 4. Cuál es la relación entre la tasa de inflación en los Estados Unidos (i $ ) y la tasa de inflación en Japón (i )?

45 RELACIONES BÁSICAS Suponga que los individuos no estuviesen preocupados sobre el riesgo y que no hubiese barreras o costes en el comercio internacional. En este caso los tipos de cambio al contado, los tipos de cambio a plazo, los tipos de interés y las tasas de inflación mantendrían las siguientes relaciones:

46 TIPOS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO Usted dispone de un millón de dólares para invertir en un año. Los depósitos en dólares están ofreciendo un tipo de interés del %; los depósitos en yenes ofrecen un exiguo 0.06%. Dónde debería invertir el dinero?

47 TIPOS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO Préstamo en dólares. Al final del año se obtendrá 1,000,000 x = 1,036,362 $. Préstamo en yenes. El tipo de cambio actual es de /$. Por un millón de dólares se puede comprar 1,000,000 x = 120,700,000. Al final del año se obtendrá 120,700,000 x = 120,772,420. Pero usted no sabe cuánto será el tipo de cambio a un año. Entonces puede fijar hoy el precio al cual venderá sus yenes. El tipo de cambio a un año es de /$. Por lo tanto vendiendo a plazo puede estar seguro que recibirá 120,772,420 / = 1,036,362 $ al final de año.

48 TIPOS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO Las dos inversiones ofrecen la misma rentabilidad. Tiene que ser así, las dos operaciones son libre de riesgo. Si el tipo de interés doméstico fuese diferente al tipo de interés extranjero cubierto, tendríamos una maquina de hacer dinero. Cuando se hace un préstamo en yenes, recibe un tipo de interés menor. Pero se obtiene una ganancia que compensa porque se vende los yenes a plazo a un precio mayor del que paga por ellos hoy.

49 TIPOS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO La teoría de la paridad de tipos de interés dice que el diferencial de tipos de interés debe igualar la diferencia entre los tipos de cambio a plazo y al contado. 1 + r f /$ = 1 + r $ S /$ =

50 LA PRIMA A PLAZO Y LAS VARIACIONES EN LOS TIPOS AL CONTADO Relación de la prima a plazo con las variaciones en los tipos de cambio al contado. Si las personas no tuvieran en cuenta el riesgo, el tipo de cambio a plazo dependería solamente de las expectativas de la gente con respecto al tipo al contado. Si el tipo de cambio a un año del yen es /$, esto podría ser sólo porque los intermediarios (traders) esperan que el tipo de cambio al contado dentro de un año sea /$. Si esperasen que fuera 125 /$, nadie estaría dispuesto a comprar el yen a plazo. Podrían conseguir más yenes a cambio de sus dólares esperando y comprando al contado.

51 LA PRIMA A PLAZO Y LAS VARIACIONES EN LOS TIPOS AL CONTADO La teoría de las expectativas de los tipos de cambio dice que la diferencia porcentual entre el tipo de interés a plazo y el tipo al contado hoy, debe igualar al cambio esperado en el tipo al contado. f /$ S /$ = E(S /$ ) S /$ Si les preocupa el riesgo, el tipo a plazo puede ser superior o inferior al esperado.

52 LA PRIMA A PLAZO Y LAS VARIACIONES EN LOS TIPOS AL CONTADO Suponga que recibirá un millón de yenes dentro de 3 meses. Puede esperar en recibir el dinero y luego cambiarlo a dólares, pero se expone al riesgo que el precio del yen pueda caer en los próximos 3 meses. Su alternativa es vender yenes a plazo. Está fijando hoy el precio al cuál venderá el yen. Puesto que evita el riesgo vendiendo a plazo, puede desear hacerlo incluso si el precio a plazo es un poco más bajo que el precio al contado esperado.

53 LA PRIMA A PLAZO Y LAS VARIACIONES EN LOS TIPOS AL CONTADO Suponga que pagará un millón de yenes dentro de 3 meses. Puede esperar 3 meses y comprar yenes en ese momento, pero se expone al riesgo que el precio del yen pueda subir. Su alternativa es comprar yenes a plazo. Está fijando hoy el precio al cuál comprará el yen. Puesto que evita el riesgo comprando a plazo, puede desear hacerlo incluso si el precio a plazo es un poco más alto que el precio al contado esperado.

54 VARIACIONES EN LOS TIPOS DE CAMBIO Y EN LAS TASAS DE INFLACIÓN Suponga que la plata en Estados Unidos se compra a 4$ la onza y vendida en Japón por 675. Entonces decide en hacer negocios; compra la plata en Estados Unidos y la traslada a Tokio. Luego, cambia sus 675 por 675/ = 5.59$ por onza. Se ha obtenido un beneficio de 1.59$ por onza. Por supuesto, se deberá pagar los costos de trasporte, del seguro y de seguro todavía quedará algo.

55 VARIACIONES EN LOS TIPOS DE CAMBIO Y EN LAS TASAS DE INFLACIÓN En cuanto otros noten la disparidad entre el precio de la plata en Japón y el precio en Estados Unidos, el precio se forzará a la baja en Japón y al alza en Estados Unidos hasta las oportunidades de beneficio desaparezcan. El arbitraje asegura que el precio en dólares de la plata sea casi el mismo en los dos países. Paridad del poder de Compra. El nivel de precios de dos países debe ser el mismo (Ley del precio único). Ejm: Importación Exportación.

56 VARIACIONES EN LOS TIPOS DE CAMBIO Y EN LAS TASAS DE INFLACIÓN Precio en $ de productos en USA = Precio en de productos en Japón Número de yenes por dólar La paridad del poder de compra implica que cualquier diferencia entre tasas de inflación será compensada por una variación en los tipos de cambio. Ejm: Si los precios suben un 2.6% en USA, mientras que bajan en un -1.00% en Japón, el número de yenes que se podrá comprar por 1$ deberá caer en (0.99/1.026) -1 = - 3.5% aproximadamente. Por lo tanto, la paridad del poder de compra sugiere que para estimar los cambios en los tipos de cambio al contado, se necesita estimar las diferencias en la tasa de inflación.

57 VARIACIONES EN LOS TIPOS DE CAMBIO Y EN LAS TASAS DE INFLACIÓN En otras palabras, el diferencial de inflación esperado iguala la variación esperada del tipo de cambio. Estrictamente interpretada, la paridad del poder de compra también implica que la diferencia actual en las tasas de inflación siempre iguala la variación actual en el tipo de cambio. Tipo de Cambio al Contado Diferencia esperada en x = las tasas de inflación Tipo de cambio al contado esperado x 0.99 / = 116.5

58 TIPOS DE INTERÉS Y TASAS DE INFLACIÓN Los capitales siempre fluyen hacia donde las rentabilidades son mayores. Los inversionistas no están interesados en rentabilidades nominales, tienen en cuenta cuanto podrán comprar con su dinero. Por lo tanto, si los tipos de interés reales del dinero en Japón son mayores que en Estados Unidos, estos cambiarán sus ahorros a Japón. Si los tipos de interés reales esperados son los mismos, entonces la diferencia entre los tipos de interés debe ser igual a la diferencia entre las tasas de inflación.

59 TIPOS DE INTERÉS Y TASAS DE INFLACIÓN 1 + r E(1 + i ) = 1 + r $ E(1 + i $ ) En Japón el tipo de interés real del dinero a un año está un poco por encima del 1%, al igual que en Estados Unidos. r (real) = 1 + r E(1 + i ) - 1 = = r $ (real) = 1 + r $ - 1 = E(1 + i $) =

60 RELACIONES BÁSICAS Una teoría económica tan sencilla, no va a proporcionar una descripción exacta de la realidad. Necesitamos saber hasta que punto predicen el comportamiento real. Hay regulaciones gubernamentales que impiden algunas transacciones. Hay estadísticas o investigaciones que describen lo contrario.

61 COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO Outland Steel, empresa americana, tiene un negocio de exportación pequeño pero rentable. Los contratos implican retrasos sustanciales en los pagos, pero puesto que la empresa tiene la política de denominar siempre en dólares, está totalmente protegida frente a variaciones en los tipos de cambio. En los últimos tiempos el departamento de exportación ha empezado a estar descontento con esta práctica y cree que está originando a la empresa pérdidas de pedidos de considerable valor por parte de empresas que desean denominar las operaciones en su propia moneda.

62 COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO Usted simpatiza con esos argumentos, pero está preocupado por cómo la empresa debería poner precio a contratos de exportación a largo plazo cuando los pagos se hayan de hacer en moneda extrajera. Si el valor de la moneda baja antes que se haga el pago, la empresa puede tener enormes pérdidas. Quiere tener en cuenta el riesgo de cambio, pero también quiere dar a la fuerza de ventas la mayor libertad de acción posible. Qué haría usted? Cuál es el costo de la transacción?

63 COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO Outland Steel puede cubrirse contra su riesgo de cambio vendiendo moneda extranjera a plazo. Puede tener en cuenta el riesgo de cambio tomando el tipo de cambio a plazo para establecer sus precios. El costo de la cobertura es la diferencia entre el tipo a plazo y el tipo al contado esperado cuando reciba el pago. También puede endeudarse en moneda extranjera frente a sus cuentas por cobrar, vender la moneda extranjera al contado e invertir los ingresos en Estados Unidos. En países donde el mercado de capitales está más regulado, puede ser más barato endeudarse en moneda extranjera que cubrirse a plazo.

64 EXPOSICIÓN DE TRANSACCIÓN Y EXPOSICIÓN ECONÓMICA El riesgo de la empresa Outland Steel es debido a los atrasos en los pagos en divisas y se conoce como Exposición de Transacción, esta puede ser fácilmente identificada y cubierta. Pero también puede ser afectada ante las fluctuaciones del tipo de cambio sin la necesidad de que sus clientes le deban algún céntimo. Exposición Económica. Si Outland Steel compite con productores suecos, y si el valor de la corona cae, la empresa necesitará bajar sus precios para competir. Puede protegerse vendiendo la corona a plazo.

65 RIESGO DE CAMBIO Y DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONALES Suponga que la empresa farmacéutica suiza Roche está evaluando una propuesta de construir una nueva planta en Estados Unidos. Para calcular el VAN del proyecto, Roche pronostica para el proyecto los siguientes flujos de caja: Flujo de Caja (millones de dólares) C 0 C 1 C 2 C 3 C 4 C 5-1, COK $ 12% VAN = 513 millones de dólares

66 RIESGO DE CAMBIO Y DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONALES Para convertir este VAN a francos suizos, se puede multiplicar el VAN en $ por el tipo de cambio al contado. Si el tipo al contado es de 2 SFr/$, el VAN en francos suizos es: VAN en francos = VAN en $ x SFr/$ = = 513 x 2 = 1,026 millones de francos Roche no necesita predecir cómo estará de fuerte o débil el dólar frente al franco suizo. No se necesita ninguna previsión del tipo de cambio porque la empresa puede cubrir su exposición al tipo de cambio. En este caso, la decisión de aceptar o rechazar el proyecto farmacéutico en Estados Unidos es totalmente independiente de la decisión de apostar por el comportamiento del dólar.

67 RIESGO DE CAMBIO Y DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONALES Cuando Roche ignora el riesgo de cambio y descuenta los flujos de caja al costo del capital del dólar, está asumiendo implícitamente que el riesgo de cambio está cubierto. Lo comprobamos calculando el número de francos suizos que Roche recibiría si cubre el riesgo de cambio vendiendo a plazo cada flujo de caja en dólares futuro. Primero, calculamos el tipo de cambio a plazo entre el dólar y el franco. Esto depende del tipo de interés en Estados Unidos y en Suiza.

68 RIESGO DE CAMBIO Y DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONALES Supongamos que el tipo de interés del dólar es el 6% y el del franco suizo el 4%. Entonces, la teoría de la paridad de tipos de interés nos dice que el tipo de cambio a plazo de un año será: S SFr/$ x (1 + r SFr ) / (1 + r $ ) = 2 x 1.04/1.06 = Análogamente, el tipo de cambio al plazo de dos años será: S SFr/$ x (1 + r SFr ) 2 / (1 + r $ ) 2 = 2 x / = 1.925

69 RIESGO DE CAMBIO Y DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONALES Si Roche cubre sus flujos de caja contra el riesgo de cambio, el número de francos suizos que recibirá en cada año será igual al flujo de caja en dólares multiplicado por el tipo de cambio a plazo: Flujo de Caja (millones de francos suizos) C 0 C 1 C 2 C 3 C 4 C x2 400x x x x x COK SFr 9.9% VAN = 1, millones de francos

70 RIESGO DE CAMBIO Y DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONALES Estos flujos de caja están en francos suizos y por lo tanto deben ser descontados a la tasa de descuento ajustada al riesgo del franco suizo. Puesto que el tipo de interés del franco suizo es inferior al del dólar, la tasa de descuento ajustada al riesgo también debe ser consecuentemente inferior. Entonces convertimos la rentabilidad requerida en dólares en rentabilidad requerida en francos suizos. (1+ rentabilidad en francos suizos) = (1+ rentabilidad en $) x (1+ Tipo de interés del franco suizo) (1+ tipo de interés del dólar) (1+ rentabilidad en francos suizos) = 1.12 x 1.04 / 1.06 = 1.099

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