ANÁLISIS DE AEROPUERTOS EN MÉXICO MARZO 2007 Resumen de Resultados del 4T06

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, 1 Marzo, 2007 Reporte de Sector México Aerolíneas y Transporte ANÁLISIS DE AEROPUERTOS EN MÉXICO MARZO 2007 Resumen de Resultados del 4T06 Gonzalo Fernández* México: Banco Santander, S.A Vivian Salomón* México: Banco Santander, S.A (5255) (5255) gofernandez@santander.com.mx vsalomon@santander.com.mx En este reporte presentamos un resumen de los resultados trimestrales y anuales publicados por los operadores de aeropuertos mexicanos, Asur, GAP y OMA. Las tres compañías reportaron positivos resultados del cuarto trimestre y de todo el año, sin embargo, en nuestra opinión, OMA reportó los mejores resultados, con una impresionante mejoría a nivel operativo y en la utilidad neta. Las aerolíneas de bajo costo (ABCs) jugaron un papel muy importante en los resultados del año pasado, impulsando un incremento de 12% en el tráfico nacional total para los tres operadores de aeropuertos que cotizan en la Bolsa. El efecto positivo de las ABCs en términos de tráfico de pasajeros en tan sólo un año de operaciones ha superado tanto nuestras expectativas como las del mercado, y esperamos resultados aún mejores en términos de crecimiento en el número de pasajeros nacionales, ya que las frecuencias de vuelos se están incrementando en una base mensual. Las ABCs Volaris e Interjet ya anunciaron su intención de duplicar sus flotas para el cierre de En términos de tráfico de pasajeros, hemos visto un significativo incremento en los números nacionales principalmente debido a las operaciones de las aerolíneas de bajo costo. A pesar de que Asur se ha beneficiado menos debido a que Cancún es un destino turístico internacional, y a la devastación después del huracán Wilma, el incremento en el tráfico nacional en 2006 ayudó a compensar el menor tráfico internacional, y representó 58% del tráfico total el año pasado. El efecto de las ABCs se sintió más en GAP y OMA, ya que ellas representaron 61% y 79% del tráfico total en estos aeropuertos, respectivamente. El tráfico nacional para OMA y GAP se incrementó 14% y 8.0% en todo 2006, respectivamente, y 22% y 19% en el 4T06. El crecimiento en ventas durante el 4T06 estuvo en un rango de entre 9.5% en el caso de GAP y 66% en el caso de Asur. Las compañías con el mayor crecimiento en EBITDA fueron Asur, y OMA, sin embargo debería tomarse en consideración que los números de Asur vienen de una base de comparación muy baja año a año con el 4T05, dado los efectos antes mencionados del huracán Wilma. OMA reportó un impresionante crecimiento en EBITDA de 49%. Creemos que la expansión en el margen EBITDA de la compañía puede atribuirse a mayores eficiencias de operación, debido a que los tres aeropuertos están continuamente tratando de mejorar su eficiencia, actualizando sus operaciones en las diferentes terminales y presionando para lograr mayores ventas no-aeronáuticas. Finalmente, la utilidad neta se incrementó considerablemente en estas tres compañías, principalmente debido a menores costos financieros y una menor provisión de impuestos en todas ellas. En términos de resultados para todo el año, OMA superó tanto a Asur como a GAP. El crecimiento en el tráfico de pasajeros en OMA se incrementó 11.2% en comparación con el 7.2% de GAP y el 3.2% de Asur. En términos de ventas, OMA reportó un crecimiento AaA de 14% y el EBITDA creció un significativo 25%. La utilidad neta de OMA fue 23% superior AaA, seguida del incremento de GAP de 16.6%, principalmente como resultado de la reducción del impuesto al activo en seis de sus aeropuertos. Nuestra historia favorita del sector es OMA, ya que ha habido una importante expansión del margen, y la compañía sigue haciendo mejorías en la mayoría de sus aeropuertos. Hay dos razones principales por las que creemos que OMA tiene las mayores ventajas frente a los otros dos operadores de aeropuertos: (1) el aeropuerto de Monterrey representa 45% del total del tráfico de pasajeros y 44% de las ventas totales; (2) las aerolíneas de bajo costo y el hub central de Viva Aerobús ubicado en el aeropuerto de Monterrey deberán continuar incrementando las frecuencias de los vuelos y añadiendo nuevas rutas, lo cual deberá traducirse en un incremento en el tráfico, las ventas y la rentabilidad; (3) el tráfico nacional representó 70% del tráfico total en Universo de Cobertura (Millones de Dólares a ) Precio Precio Pot. Utilidad Neta P/U FV/EBITDA Cap. Compañía Rec. 28-Feb Obj. Subida E 2008E E 2008E E 2008E Mdo. Asur Compra % ,338 GAP Mant % ,311 OMA Sin Cober ND ND 1,174 a Excepto datos por acción/adr. ND No disponible. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

2 Mexico Airport Review RESULTADOS DEL 4T06 Y AÑO COMPLETO 2006 Asur Resultados del Cuarto Trimestre 2006 Millones de Pesos a 4T06 Est SI % vs Est SI 4T05 %Cam A/A 2006 Est SI % vs Est SI 2005 %Cam A/A Ventas % % Ventas 2, , % 2, % Ut. de Op.it % % Ut. de Op.it % % EBITDA % % EBITDA 1, , % 1, % Mg.EBITDA 58.9% 53.9% 9.2% 41.1% 12.8% Mg. EBITD 58.8% 57.6% 2.1% 59.8% -0.9% Ut. Neta % % Ut. Neta % % UPADR % % UPADR % % Pas. 1,505 1, % Pas. 5, , % Nacionales Inter. Pasaj. 1, % Inter. Nacionales 8, , % Tráfico Tot. 3, , % Tráfico Pasaj 13, , % ND No disponible. NS No significativo. Miles de Pasajeros (Pas). Fuentes: Reportes de la compañía Tot y estimaciones de Santander Investment. GAP Resultados del Cuarto Trimestre de 2006 Millones de Pesos a 4T06 Est SI % vs Est SI 4T05 %Ca A/A 2006 Est SI % vs Est SI 2005 %Ca A/A Ventas % % Ventas 2, , % 2, % Ut. de Op.it % % Ut. de Op.it 1, , % 1, % EBITDA % % EBITDA 1, , % 1, % Mgn. EBITDA 64.1% 64.3% -0.2% 63.0% 1.1% Mgn. EBITDA 66.5% 66.6% -0.1% 66.4% 0.1% Ut. Neta % % Ut. Neta % % UPADR % % UPADR % % Pas. Nacionales 3, , % Pas. Nacionales 12, , % Pas. Inter. 1, , % Pas. Inter. 8, , % Tráfico Total 5, , % Tráfico Total 20, , % ND No disponible. NS No significativo. Miles de Pasajeros (Pas). Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. OMA Resultados del Cuarto Trimestre de 2006 Millones de Pesos a 4T06 Est SI % vs Est SI 4T05 %Ca A/A 2006 Est SI % vs Est SI 2005 %Ca A/A Ventas ND ND % Ventas 1,626.0 ND ND 1, % Ut. de Op.it ND ND % Ut. de Op.it ND ND % EBITDA ND ND % EBITDA ND ND % Mgn. EBITDA 55.5% ND ND 43.6% 12.0% Mgn. EBITDA 54.4% ND ND 49.6% 4.8% Ut. Neta ND ND % Ut. Neta ND ND % UPADR 0.19 ND ND % UPADR 1.15 ND ND % Pas. Nacionales 2,487 ND ND 2, % Pas. Nacionales 9,258 ND ND 8, % Pas Inter. 567 ND ND % Pas. Internac. 2,525 ND ND 2, % Tráfico Total 3,054 ND ND 2, % Tráfico Total 11,784 ND ND 10, % ND No disponible. NS No significativo. Miles de Pasajeros (Pas). Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. 2 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

3 COMENTARIOS TRIMESTRALES ASUR Asur reportó fuertes resultados del 4T06 el 21 de febrero antes de la apertura del mercado. Como se esperaba, estos resultados estuvieron impulsados por una significativa recuperación en el tráfico de pasajeros en comparación con el bajo volumen en el tráfico registrado en el 4T05, cuando Cancún se vio severamente afectado por el huracán Wilma. El tráfico nacional se incrementó 22% AaA, y el tráfico internacional aumentó 105% debido a incrementos en los aeropuertos de Cancún (+118%), Cozumel (+261%), y Huatulco (+76%). En lo que se refiere al tráfico nacional, Veracruz ha sido uno de los aeropuertos que se ha beneficiado del crecimiento en el desarrollo de aerolíneas de bajo costo, lo cual ha colaborado a impulsar el incremento en el tráfico total, que se elevó 31% TaT y 24% AaA. Por su parte, el aeropuerto de Oaxaca continúa viéndose afectado por un menor número de turistas visitando dicha ciudad debido a los disturbios continuamente reportados, y el tráfico total bajó 36% TaT y 12% AaA en El incremento de 57% en el tráfico de pasajeros en el 4T06 impulsó un aumento de 66% AaA en ventas en términos de pesos reales y una expansión de 18% en el margen EBITDA, dando como resultado un incremento de 138% en EBITDA del año completo. El aumento en ventas también compensó el incremento de 14% en los costos del año pasado, dando como resultado un margen de operación de 37% en el 4T06 en comparación con 7.5% en el 4T05. Las ventas totales se elevaron como consecuencia de un aumento de 55% en los servicios aeronáuticos y de un incremento de 83% en los servicios no aeronáuticos reportados en el cuarto trimestre, principalmente como resultado del aumento de 98.6% en las ventas comerciales. La utilidad neta creció significativamente a P$131 millones de pesos en comparación con un 4T05 que no tuvo crecimiento debido al huracán Wilma. Durante el trimestre Asur invirtió P$373 millones como parte del actual plan de la compañía de modernizar sus aeropuertos en línea con su plan maestro de desarrollo. Durante la conferencia de prensa del 22 de febrero, el director financiero Adolfo Castro comentó que al 4T06, Cancún se ha recuperado completamente en términos de ocupación después del huracán Wilma. En términos de avance en las terminales del aeropuerto, a partir del 15 de diciembre iniciaron operaciones parciales en la Terminal 1, y la Terminal 3 deberá estar lista en el 2T07, con lo cual se espera que aumente la capacidad en el aeropuerto de Cancún un 53%. La conclusión de la construcción de la segunda pista está programada para En diciembre del año pasado, el gobierno de México cambió la metodología que usaba para calcular el impuesto al activo, y la administración de la compañía está esperando ahora una reducción de P$40 millones en la provisión de impuestos. Sin embargo, esto no implica una reducción en la cantidad total de impuestos debido al volumen los impuestos diferidos pendientes por pagar. Comentarios en relación al Aeropuerto en la Rivera Maya: Asur está esperando la opinión de la Comisión de Competencia en lo que respecta a su solicitud para obtener directamente la concesión para operar este aeropuerto. Por su parte, la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) ha mostrado interés en otorgar este proyecto a través de un proceso de licitación abierto, pero no se han dado a conocer los términos y condiciones. La postura de Asur en relación al aeropuerto de la Hirviera Maya sigue siendo la misma: básicamente no desea que se construya, pero si la SCT sigue adelante con el proceso, Asur participará en la subasta, en gran parte como una inversión defensiva. En el corto plazo, no se espera que este aeropuerto genere beneficios adicionales, dado que el nuevo aeropuerto no contaría con una ventaja logística significativa frente al aeropuerto de Cancún hasta donde las aerolíneas tienen conocimiento, ni ofrecería una ventaja para los viajeros desde el punto de vista de costo. Sin embargo, a largo plazo, conduciría a un menor congestionamiento de tráfico, y se estima que tomaría alrededor de Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.. 3

4 Mexico Airport Review cinco años ver resultados positivos. Si Asur gana la concesión para operar este nuevo aeropuerto, la inversión de capital involucrada sería de entre US$120 millones y US$150 millones. Sin embargo, debido a que sería el primer proyecto de aeropuerto que se otorgara a través de un proceso de licitación en el país, Asur estaría sujeto a instrucciones por parte del gobierno. Respecto al requisito para los viajeros estadounidenses de tener pasaporte para viajar a México implementado en enero de 2007, el director financiero, Castro, comentó que la compañía no ha visto impacto negativo alguno de esta medida en sus aeropuertos, añadiendo que él no se muestra tan optimista acerca del impacto de las aerolíneas de bajo costo en Cancún, ya que Cancún no es considerado un destino de bajo costo. Esto contrasta con la situación en los aeropuertos de GAP y OMA, quienes se están beneficiando de manera importante por el aumento en las operaciones de las líneas aéreas de bajo costo. En nuestra opinión, los excelentes resultados del 4T06 de Asur y la recuperación en el tráfico de pasajeros en Cancún ya están, en su mayor parte, descontados en el precio de la acción. Desde nuestro punto de vista el lanzamiento del proceso de licitación para el segundo aeropuerto en la región de Cancún es un factor potencial negativo para Asur. Debido a la menor exposición a las aerolíneas de bajo costo, preferimos a OMA y GAP frente a Asur en el escenario actual. GAP GAP reportó sus resultados del 4T06 el 23 de febrero antes de la apertura del mercado, con un aumento en ventas de 9.5% AaA en pesos reales, impulsadas por un incremento de 7.4% en las ventas por servicios aeronáuticos y por un crecimiento de 18.6% en las ventas noaeronáuticas. El tráfico total del trimestre se incrementó 8.7%. El tráfico nacional aumentó 19% AaA, beneficiándose del inicio de nuevas rutas y mayores frecuencias de vuelos por parte de las aerolíneas de bajo costo (ABCs), mientras que el tráfico internacional decreció 6.2% AaA, debido a la sustitución de vuelos internacionales de pasajeros que viajaban a California con vuelos a E.U. vía Tijuana en ABCs, debido a las menores tarifas. El decremento en el caso de Los Cabos y Puerto Vallarta se debió al retorno del turismo a Cancún, ya que este destino se ha recuperado de los efectos del huracán Wilma en el 4T05, los cuales habían reducido severamente el tráfico hacia dicho destino. Durante todo 2006, las ABCs dieron servicio a un total de 2,300,437 pasajeros terminales, representando 18.4% del tráfico nacional de GAP, operando un total de 587 salidas semanales. El margen EBITDA se expandió 110 puntos base AaA, impulsando un incremento de 11.3% en EBITDA. Como se esperaba, la utilidad neta se incrementó 128.4% AaA, principalmente debido a una reducción en la base del impuesto al activo para los aeropuertos de Aguascalientes, Hermosillo, La Paz, Los Mochis, Morelia y Manzanillo de acuerdo con la decisión tomada por el tribunal federal en el proceso legal en contra de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. OMA OMA reportó positivos resultados del 4T06 el 27 de febrero, después del cierre del mercado. Las ventas subieron 17% AaA en pesos reales, impulsadas por un incremento de 19% en las ventas aeronáuticas y de 7.7% en las ventas no aeronáuticas (comerciales). La compañía mencionó en su comunicado de prensa el 27 de febrero que el tráfico de pasajeros en el 4T06 se incrementó 15.5% a 3,054,000 pasajeros, impulsado por un incremento en el tráfico nacional de 21.5% y un decremento de 5% en el internacional. El tráfico nacional estuvo impulsado por las operaciones de las aerolíneas de bajo costo (ABCs). El tráfico total en el aeropuerto de Monterrey 4 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

5 (que representa 45% del total de pasajeros y 54% de las ventas totales) se incrementó 18.3% en el 4T06. Los aeropuertos con el mayor incremento en el tráfico total de pasajeros fueron Torreón (+34.6%), Durango (+31.4%), Tampico (+25.2%), Ciudad Juárez (+22.0%), Culiacán (+21.5%), y Chihuahua (+20.4%). OMA reportó que las ventas en el año completo 2006 avanzaron 14% a P$1,626 millones. El margen EBITDA se expandió de 43.5% en el 4T05 a 55.5%, impulsando un incremento de 49% AaA en EBITDA. La utilidad neta subió de P$16.7 millones en el 4T05 a P$74.7 millones en el 4T06 debido a menores impuestos y mayores intereses. Las inversiones de capital durante 2006 fueron de P$417.5 millones por la construcción de la Terminal C temporal y el diseño de un lote de estacionamiento en el aeropuerto de Monterrey, así como la mejoría en la terminal de Chihuahua y la construcción de un nuevo lote de estacionamiento en dicho aeropuerto durante el 4T06, el aeropuerto de Acapulco se remodeló y también se mejoró la terminal de Ciudad Juárez. Los resultados del año completo 2006 mostraron incrementos de 11.2% en pasajeros totales, 14% en ventas, 25% en EBITDA y 23% en utilidad neta en pesos reales. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.. 5

6 Mexico Airport Review EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN Asur Evolución Relativa Últimos 12 Meses (En Dólares) IPC ASUR 70 Feb-06 Mar-06 Abr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Fuentes: Bloomberg y Santander Investment. Asur Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (En Dólares) B $ /3/04 SB $ /4/04 H $ /8/05 B $ /21/05 H $ /28/05 B $ /20/05 B $ /1/06 B $ /26/06 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review 6 D-03 M-04 J-04 S-04 D-04 M-05 J-05 S-05 D-05 M-06 J-06 S-06 D Asur ( Eje Izq.) IPC (Eje Der.) Fuente: Santander Investment. 6 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

7 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN (CONTINUACIÓN) OMA Evolución Relativa Últimos 12 Meses (En Dólares) OMA IPC 95 Nov-06 Fuentes: Bloomberg y Santander Investment. GAP Evolución Relativa Últimos 12 Meses (En Dólares) GAP IPC Feb-06 Mar-06 Abr-06 Abr-06 May-06 Jun-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Oct-06 Nov-06 Fuentes: Bloomberg y Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.. 7

8 DIRECCION EJECUTIVA RED BANCA PRIVADA SANTANDER Prol. Paseo de la Reforma No.500 Módulo 10 Col. Lomas de Santa Fé México, D.F. C.P Tel CN MONTERREY Av. Bosques del Valle No. 108 Col. Bosques del Valle San Pedro Garza García, N.L. C.P Tel. (0181) CN PUEBLA 33 Sur esq. Diagonal 19 Poniente Col. Las Animas Puebla, Pue. C.P Tel. (01222) OFICINA QUERÉTARO Av. Bernardo Quintana No. 576 P.B. Col. Arboledas Querétaro, Qro. C.P Tel. (01 442) / 84 OFICINA SAN LUIS POTOSÍ Av. Venustiano Carranza No Col. Las Águilas 3ª. Sección San Luís Potosí, S.L.P. C.P Tel. (01444) /66 CN POLANCO Monte Elbruz No 108 Col. Lomas de Chapultepec Delg. Miguel Hidalgo C.P México. D.F. Tel / REFORMA - LOMAS Av. Paseo de la Reforma No 330 Col. Lomas de Chapultepec Delg. Miguel Hidalgo C.P México. D.F. Tel OFICINAS EN EL INTERIOR DE LA REPÚBLICA DIRECCION EJECUTIVA BANCA PRIVADA MAR SANTANDER Prol. Paseo de la Reforma No.500 Módulo 12 Col. Lomas de Santa Fé México, D.F. C.P Tel CN LOMAS Monte Líbano No. 235 Mezzanine Col. Lomas de Chapultepec México, D.F. C.P Tel /01 CN REFORMA Monte Elbruz No. 108 Col. Lomas de Chapultepec Delg. Miguel Hidalgo C.P México, D.F Tel CN PEDREGAL Periférico Sur No Col. Rincón del Pedregal México, D.F. Delg. Tlalpan C.P Tel CN LEÓN Paseo del Moral No. 129 Col. Jardines del Moral León, Gto. C.P Tel. (01 477) CN MÉRIDA Paseo de Montejo No 450 Por Cruzamiento 33 y 35 Col. Centro Mérida Yucatán C.P Tel. (01 999) OFICINA AGUASCALIENTES Av. De las Américas No Col. El Dorado Aguascalientes, Ags. C.P Tel. (01449) OFICINA CULIACÁN Francisco Javier Mina Centro Comercial Plaza Fiesta Locales del 2 al 7 Zona A Col. Centro Sinaloa Culiacán, Sin. C.P Tel. (01 667) al 83 CN GUADALAJARA Prol. Av. Américas No 1586 P.B. Col. Country Club Guadalajara, Jal. C.P Tel. (01 333) CN HERMOSILLO Blvd. Eusebio Kino No. 309 Piso 17 Torre Hermosillo Col. Country Club Hermosillo, Son. C.P Tel. (01 662) OFICINA TIJUANA Erasmo Castellanos No Mz. Zona Río Tijuana, B.C. C.P Tel. (01 664) OFICINA VERACRÚZ Centro Comercial Plaza las Américas Local 4, Zona G, Col. Ylang Ylang Boca del Río, Ver. C.P Tel. (0122) El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. 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