Jazztel. Vender. Análisis de renta variable Abr2007. Será Vodafone la solución? Tesis de inversión. Últimas noticias

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1 Análisis de renta variable Abr27 Jazztel Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Vender Precio Actual (1 Abr 27):,66 Precio Objetivo (Dic 27):,35 Magnitudes y ratios (Mn ) 26 27e 28e 29e Bº neto atribuible -21,2-151,1-117,9-74,3 % inc. 13,3-24,9-21,9-37, EBITDA -133,3-67,2-38,1, % inc. 5,3-49,6-43,2 n.a. EBIT -185,2-115,9-84,2-43,1 % inc. 17,3-37,4-27,3-48,8 BPA ( ) -,15 -,11 -,8 -,5 % inc. -16,6-29,5-21,9-37, DPA ( ),,,, % inc. n.a. n.a. n.a. n.a. PER n.a. n.a. n.a. n.a. VE/EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. VE/EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. Rentab. divdo. (%),,,, P/VC 5,2 14,7 15,7 14,2 Información relevante Fuente: Análisis ACF y Bloomberg Nº acciones (Mn) 1.416,9 Vol. día (Mn ) 42, Capitalización (Mn ) 935,1 Free-float (%) 48,7 Ticker Reuters JAZ.MC Máx.( ),83 Ticker Bloomberg JAZ SM Mín.( ),38 Comportamiento bursátil Fuente: Análisis ACF y Bloomberg (%) 1 mes 3 meses 1 año YTD Absoluto 4,8 11,9-5,2 6,5 Relativo -1,1 5,4-34,4 -,4 Evolución bursátil ( ) Fuente: Bloomberg 2,5 2, 1,5 1,,5 Jazztel IGBM Tesis de inversión Será Vodafone la solución? Elena Fernández Jazztel es una compañía que sistemáticamente ha incumplido sus previsiones de resultados, sin que haya conseguido siquiera EBITDA positivo de manera puntual. A este hecho, se suma una cifra de clientes ADSL que, en el ejercicio pasado, tan sólo consiguió nuevas altas, dejando la cifra total en 261.8, lejos de los 294. que habíamos estimado y de los que la compañía tenía previstos. Sin embargo, esta realidad se ha dejado de lado ante los rumores que apuntan a un posible interés de Vodafone por la red ADSL que Jazztel posee en España. En este sentido, lo más factible es que la británica llegase a un acuerdo con Jazztel como el que recientemente firmó en Italia con Fastweb (compañía similar a Jazztel y que ésta utiliza como empresa comparable). Aunque en el caso italiano el contenido económico del acuerdo no se ha hecho público (y de producirse en España, es previsible que tampoco se dé a conocer), consideramos que éste sería positivo para Jazztel, ya que mejoraría su imagen y su credibilidad. Sin embargo, teniendo en cuenta el comportamiento en bolsa de la compañía italiana (con cuentas y balance más saneados), creemos que la fuerte revalorización vista hasta ahora en Jazztel no está justificada. Recomendamos VENDER. Últimas noticias La compañía ha anunciado un plan de ahorro de costes para 27 en el que se fija como objetivo una reducción de, al menos, 7Mn. Este plan incluye las áreas de atención al cliente, costes de red, marketing y personal., abr-5 ago-5 dic-5 abr-6 ago-6 dic-6

2 Jazztel Abr27 Perfil y estrategia de la compañía Evolución de las ventas (Mn ) Evolución del beneficio neto (Mn ) e 28e 29e e 28e 29e (% inc.) (% inc.) Jazztel es un operador de telecomunicaciones y transmisión de datos, con infraestructura propia en España, que ofrece soluciones de banda ancha para el tráfico de voz, datos e Internet, destinadas al mercado residencial y empresas. Para garantizar el control de la calidad proporcionada a sus clientes, el grupo Jazztel ha desarrollado una extensa Red, que se compone de cuatro elementos principales: 1) la red troncal nacional, 2) redes de área metropolitana (MANs), 3) Red DSL de acceso local y 4) nodos multiservicio. Con relación a los servicios, en los últimos años Jazztel ha ido ampliando y consolidando la gama de productos y servicios que ofrece a sus clientes, entre los que destacan: 1) Telefonía: ofrece servicios de voz a particulares y empresas, complementando su oferta con servicios de red inteligente, centralitas digitales avanzadas, etc. 2) Internet: ofrece soluciones a la medida de las necesidades de cada empresa: Internet tarifa plana o directo; servicios de ISP virtual; ADSL y másdsl, etc. 3) Banda ancha: ofrece servicios de alquiler de capacidad, soluciones a medida, videoconferencia, o housing y hosting en el Jazztel Data Center. 4) A otros operadores: Jazztel alquila el excedente de capacidad de su red a otros operadores y ofrece servicios de terminación de llamadas para operadores con limitaciones de infraestructura o sin presencia en nuestro país. 5) Televisión: gracias a la nueva tecnología ADSL2+, Jazztel ofrece Jazztelia TV, su televisión digital. Por último, la compañía ha ofrecido su previsión financiera para 27, en la que se fija unos ingresos entre 31 y 33Mn, un EBITDA entre -25 y -15Mn, un beneficio neto entre 9 y 8Mn y con un capex de entre 5 y 7Mn. Valoración y factores de sensibilidad Principales hipótesis TACC (26-29e) (%) Ventas 3,3 EBITDA -1, Deuda financiera neta/ebitda (x) -4,4 EBIT/Resultado financiero (x) -3,3 ROCE (%) -33 ROE (%) -262 Precio objetivo ( ),35 Potencial (%) -47, Jazztel es una compañía especialmente complicada de valorar, teniendo en cuenta que a medio plazo no esperamos que genere flujos de caja positivos. Por este motivo, utilizamos el múltiplo EV/EBITDA 27 de las compañías que la propia Jazztel utiliza como empresas comparables (Fastweb, Iliad y Versatel), aplicado sobre un año que consideramos normalizado (21) y traído hasta hoy a un WACC del 1,2%. Esto nos da un precio objetivo de,35 /acción y recomendación de VENDER. Aunque consideramos positivo el hecho de que la compañía tan sólo haya ofrecido estimaciones para el presente ejercicio, seguimos viendo dificultades en la consecución de los objetivos, no tanto por la parte de ahorro de costes (donde nosotros hemos previsto que la cifra alcance los 76Mn frente a los 7Mn que propone la compañía) como por la parte de ingresos, donde CCS y Adatel han dejado de aportar a resultados, y los ingresos minoristas se pueden ver afectados por la escasa contratación de nuevos clientes ADSL. Otros factores que podrían afectar a la cotización del valor serían: en positivo, la firma de un posible acuerdo con Vodafone, como el que ésta recientemente ha alcanzado con la italiana Fastweb; y, en negativo, nuevas ampliaciones de capital, teniendo en cuenta la dificultad con que cuenta la compañía para conseguir financiación.

3 Jazztel Abr27 Principales magnitudes (Mn ) e 28e 29e Ventas 26,1 247,9 38,5 298,6 317,7 339,9 % inc. -1,2 2,3 24,5-3,2 6,4 7, Coste de las mercancías vendidas -126, -192,4-173,4-146,3-149,3-153, Margen bruto 8,1 55,5 135,1 152,3 168,4 186,9 Costes de explotación -113,7-182, -268,4-219,4-26,5-186,9 EBITDA -33,5-126,6-133,3-67,2-38,1, % inc. 395,5 277,3 5,3-49,6-43,2 n.a. Amortización del inmovilizado -37,8-31,2-51,9-48,8-46,1-43,1 EBIT -71,4-157,8-185,2-115,9-84,2-43,1 % inc. -1,6 121,2 17,3-37,4-27,3-48,8 Resultado financiero -19, -2,2-32,1-35,2-33,7-31,2 Puesta en equivalencia,,,,,, Otros resultados -,1,5 16,1,,, Beneficio antes de impuestos -9,4-177,6-21,2-151,1-117,9-74,3 Impuesto de sociedades,,,,,, Minoritarios,,,,,, Beneficio neto atribuible -9,4-177,6-21,2-151,1-117,9-74,3 % inc. -5,5 96,4 13,3-24,9-21,9-37, BPA ( ) -,1 -,18 -,15 -,11 -,8 -,5 % inc. -68,6 78,4-16,6-29,5-21,9-37, DPA ( ),,,,,, % inc. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Estado de flujo de caja Cash flow neto -52,6-146,4-149,3-12,3-71,9-31,2 % inc. -52,1 178,1 2, -31,5-29,8-56,6 Variaciones de NOF -62,5 13, 12,4-12, -6, -2, Capex -13,5-131,9-12, -7, -7, -7, Cash flow libre -128,6-265,3-166,9-184,3-21,9-13,2 Remuneración al accionista,,,,,, Otras variaciones de deuda -38,4-155,6-55, -135,4-217,5-129,5 Balance Activo fijo neto 314,4 414,9 485,3 459,9 436, 49,2 Inmovilizado financiero 1,3 2,1 1,4 1,3 1,4 1,4 Necesidades operativas de fondos (NOF) 49,6 36,6-65,8-53,8 6,2 8,2 Otros activos/(pasivos) neto -86,7-135,9-11,4-51,1-16,6-12,2 Capital empleado 278,6 317,8 49,4 356,4 337, 316,5 Recursos propios 25,4 179,9 159,7 57,7 54, 59,8 Minoritarios,,,,,, Deuda financiera neta 28,2 137,9 249,8 298,7 283, 256,7 Márgenes (%) Margen bruto/ventas 38,9 22,4 43,8 51, 53, 55, EBITDA/Ventas -16,3-51,1-43,2-22,5-12,, EBIT/Ventas -34,6-63,7-6, -38,8-26,5-12,7 Ventas/Capital empleado 74, 78, 75,3 83,8 94,3 17,4 EBITDA/Capital empleado -12, -39,8-32,6-18,8-11,3, ROCE -25,6-49,7-45,2-32,5-25, -13,6 ROE -36,1-98,7-126, -261,7-218,5-124,3 Endeudamiento (x) Deuda financiera neta/capital empleado,1,4,6,8,8,8 Deuda financiera neta/ebitda -,8-1,1-1,9-4,4-7,4 n.a. EBIT/Resultado financiero -3,7-7,8-5,8-3,3-2,5-1,4 Nº empleados

4 Jazztel Abr27 Plan estratégico (27) Principales accionistas (Mn ) Ingresos EBITDA Resultado Neto Capex Leopoldo Fernández Pujals: 21,3% Dresdner: 15,% Espirito Santo Gestión: 6,2% Principales participaciones Evolución del margen de EBITDA Magnitudes por acción (%) ,1-2, ,3-51, ,5-12 BPA ( ) DPA ( ) VC/acción ( ) 1999 n.a., n.a. 2-1,32, 2, ,22, -, ,52, 4, ,32,, ,1,, ,18,, ,15,, , e 28e Desglose de las ventas (26) Mayorista 35% Información de la empresa Dirección: Avda. de Europa, Alcobendas (Madrid) España Página web: Minorista 65% Estrategia y Corporate Finance: Alfonso Enríquez Próximos acontecimientos Resultados 1T7: Mayo 27

5 CERTIFICACIÓN DE ANALISTAS Este informe de análisis es conjunto y se refiere a una diversidad de valores, por lo que ha sido elaborado por más de un analista. Las opiniones que se expresan en este informe de análisis reflejan fielmente las opiniones personales de cada colaborador en este informe conjunto. Además, ninguno de estos colaboradores ha recibido, recibe ni recibirá, directa o indirectamente, remuneración alguna a cambio de ofrecer una recomendación determinada en este informe. INFORMACIÓN IMPORTANTE Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante ACF ), filial del Grupo Ahorro Corporación. ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación es titular, directa o indirectamente, de más de un 1% del capital social de la/s Compañía/s cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n participado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores y ha percibido, por tanto, remuneraciones basadas en ello, de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n recibido compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. En los próximos tres meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación esperan recibir o intentarán obtener compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. Asimismo, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación tiene suscritos contratos de liquidez con la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. El Grupo Ahorro Corporación tiene establecidos procedimientos de actuación internos y medidas de control para impedir el flujo de información privilegiada entre sus distintas áreas de actividad, de acuerdo con lo establecido en el art de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/25, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado. SISTEMA DE RECOMENDACIONES Los precios objetivo y recomendaciones se establecen de acuerdo a la evolución esperada hasta el final del año natural. A partir del mes de septiembre se ofrecerán los precios objetivo y recomendaciones para el final del año siguiente. La metodología de cálculo del precio objetivo está basada, por regla general, en el descuento de flujos de caja. Las recomendaciones son absolutas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Mantener, Potencial de revalorización cercano a cero en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). En el caso de las compañías pertenecientes al universo de Micro Caps, las recomendaciones se reducen a dos: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por parte de ACF, hay un 43% de recomendaciones de Comprar, un 42% de recomendaciones de Mantener y un 16% de recomendaciones de Vender.

6 AVISO LEGAL Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante ACF ), filial del Grupo Ahorro Corporación, y se facilita sólo a efectos informativos. Todas las opiniones y estimaciones que figuran en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del analista en la fecha de su emisión, y pueden ser modificadas sin previo aviso. El acierto por parte del analista en recomendaciones pasadas no garantiza el éxito de las futuras. Bajo ninguna circunstancia deberá entenderse que el presente informe constituye una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos. Cualquier decisión de compra o venta por parte del receptor sobre valores emitidos por la/s Compañía/s objeto de este informe de análisis, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la CNMV disponible tanto en la CNMV y Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, como a través de las entidades emisoras de los citados valores. El inversor que acceda al presente documento deberá tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión o a su posición financiera, y que los resultados históricos de las inversiones no garantizan resultados futuros. Cualquier decisión de inversión sobre los mismos deberá adoptarse de acuerdo al propio criterio del inversor y/o de los asesores que éste considere oportunos. ACF no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. La información que se incluye en este informe se ha obtenido de fuentes consideradas como fiables y, aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye y en la que se basa el presente informe no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. ACF o cualquier otra entidad del Grupo Ahorro Corporación, así como sus consejeros, directores o empleados, pueden (i) tener una relación comercial relevante con la Compañía a la que se refiere el presente documento; (ii) tener una posición directa o indirecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitidos por la Compañía; (iii) negociar con dichos valores o instrumentos por cuenta propia o ajena, incluso actuando como creador de mercado de los mismos u otorgando liquidez; (iv) disponer de derechos de cualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por la Compañía analizada o vinculados directa y fundamentalmente a estos últimos; (v) proporcionar servicios de asesoramiento o servicios análogos dentro de su objeto social al emisor de los valores o instrumentos; (vi) tener intereses o llevar a cabo transacciones relacionadas con los valores, ya sea con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de ACF u otra entidad del Grupo Ahorro Corporación pueden proporcionar comentarios de mercado, de forma verbal o escrita, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte del presente documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio, (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de ACF. Queda prohibida la distribución del presente informe en Estados Unidos, Reino Unido y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley. ACF International, Inc. miembro de NASD / SIPC distribuye este documento en Estados Unidos y, por tanto, acepta toda la responsabilidad sobre su contenido. Cualquier inversor de Estados Unidos que desee realizar transacciones en el/los valores objeto del presente informe sólo podrá hacerlo contactando con un representante de ACF International, Inc. y nunca a través de alguna de las compañías afiliadas en el extranjero, incluyendo la encargada de la elaboración del análisis, Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. El sistema retributivo del/los analista/s del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por ACF e, indirectamente, los resultados del Grupo Ahorro Corporación, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

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