Efectos No-Lineales entre el Riesgo Cambiario Crediticio y la Depreciación. Pablo J. Azabache La Torre. Banco Central de Reserva del Perú
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- Milagros Franco Navarro
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1 Efectos No-Lneales entre el Resgo Cambaro Credtco y la Deprecacón Pablo J. Azabache La Torre Banco Central de Reserva del Perú 1
2 Motvacón Muchas economías latnoamercanas se caracterzan por: 1. Su sstema fnancero está altamente dolarzado. 2. Los bancos calzan sus depóstos en moneda extranjera con préstamos en moneda extranjera. 3. Un alto porcentaje de préstamos se concentra en el sector no-transable de la economía. 4. Tanto empresas como famlas presentan un alto grado de apalancamento, y sus balances regstran un alto grado de descalce cambaro. 2
3 Motvacón 1. Una economía cuyos agentes presentan un fuerte descalce cambaro en sus balances es vulnerable en el sentdo fnancero a las varacones de tpo de cambo. Fuerte ncremento del tpo de cambo Se eleva el costo fnancero de las deudas en dólares en térmnos de soles Efecto ngreso negatvo Efecto rqueza negatvo Los prestataros dejan de pagar sus oblgacones fnanceras Los prestataros enfrentan problemas de solvenca Se ncrementa la morosdad de los bancos Se restrnge los crédtos Dsmnuye el consumo Dsmnuye la nversón 3
4 Objetvo 1. Evaluar empírcamente el efecto de la deprecacón de la moneda doméstca de Perú sobre la caldad de la cartera de crédtos en moneda extranjera (varable prox del resgo cambaro credtco). 2. Determnar s exste un efecto No-Lneal entre el grado de deprecacón y su efecto sobre la mora de la cartera de crédtos en ME. 4
5 Revsón de lteratura 1. Allen et al (2002), explcan que un fuerte ncremento en el tpo de cambo, genera un efecto ngreso y rqueza negatvo, producto del ncremento en el valor real de las oblgacones de los deudores respecto al valor de sus actvos, lo cual ncrementa el resgo de solvenca de los prestataros, convrténdose de este modo en el resgo de crédto de los prestamstas. 2. De Ncoló et al (2003), encuentran que la nestabldad fnancera es probablemente más alta en economías dolarzadas, sendo los resgos adconales de solvenca y lqudez las causas de la fragldad de estos sstemas. Adconalmente, encuentran que el descalce de monedas es el orgen del resgo de solvenca. Así, una deprecacón mportante afecta de manera negatva, drecta o ndrectamente, la caldad de los balances de los bancos, en partcular la caldad de la cartera de crédtos. 5
6 Revsón de lteratura 3. Escobar (2004), analza el efecto de las varacones del tpo de cambo sobre la actvdad de ntermedacón fnancera de Bolva durante el perodo Una mayor deprecacón real de la moneda doméstca (dferencal entre la tasa de deprecacón y la nflacón) aumenta la tasa de nterés real y el captal adeudado, generando efectos negatvos sobre la capacdad de pago de los prestataros, los cuales son transmtdos al sstema fnancero a través del deteroro de la cartera de crédtos de los bancos. 4. Azabache (2005), aproxma la mportanca del resgo cambaro credtco en economías con sstemas bancaros parcalmente dolarzados, como Perú y Bolva. Los resultados muestran que el mecansmo de transmsón del resgo cambaro credtco actúa con mayor rapdez en Bolva respecto al de Perú. Adconalmente, a través de la estmacón del mpacto de las varacones del tpo de cambo en la caldad de cartera de los bancos de ambos países, encuentra que la morosdad del sstema bancaro peruano es menos sensble a los shocks de tpo de cambo en comparacón a la de Bolva. 6
7 Hechos estlzados de Perú 1. La economía peruana está expuesta a resgos fnanceros dervados de la posesón de deuda en moneda extranjera. Grado de dolarzacón de las frmas no fnanceras Meda Std. Dev. Mn Max <=0.25 <0.5 <0.75 <
8 Hechos estlzados de Perú 1. Debdo a la estructura de deuda de las empresas no-fnanceras y debdo a que la mayor parte de sus ngresos es en nuevos soles; un ncremento no esperado del tpo de cambo generaría en el corto plazo un problema de lqudez; el cual puede llevar a la frma a ncumplr con sus compromsos fnanceros. Textl San Crstobal Dolarzacón de pasvos Descalce Cambaro Deuda ME / Act. Cte. Pas Total/ Act Total Pas. Total/ Pat Neto n.d n.d n.d n.d n.d
9 5 4 Deprecacón neta de nflacón negatva o cercana a cero Hechos estlzados de Perú Se actva el Resgo Cambaro Credtco Deprecacón neta de nflacón cercana a cero Efecto ngreso y rqueza negatvo varacón mora deprecacón nflacón cclo 9
10 Dnámca de la morosdad: Funcón Impulso Respuesta Respuesta de la Mora en ME a un choque en la Deprecacón Respuesta de la Mora en ME a un choque en la nflacón Respuesta de la Mora en ME a un choque en la actvdad económca Respueta de la Mora en ME a un Choque en la Mora en ME
11 Modelo Exstenca del RCC Δ t = α + λδmmet j + β1dept + β2inft + β3 MME Cclo + t e t Efecto No-Lneal entre la deprecacón y el RCC MME + β Inf 1 = θ Inf 1 1( Dep 1( Dep > γ ) + γ ) + θ Cclo 1( Dep β Cclo 1( Dep 2 2 > γ ) γ ) + θ Dep 1( Dep + β Dep 1( Dep 3 3 > γ ) + γ ) e 11
12 Resultados del Modelo de Datos de Panel RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO Y TIPO DE CAMBIO Varable Dependente: mora Varables Explcatvas: Sstema GMM una etapa Mora(-1) * ( ) Inflacón(-2) Cclo Deprecacón(-2) ( ) ** ( ) ** ( ) Constante Prueba de sobre dentfcacón de Sargan Prueba de correlacón seral de prmer orden Prueba de correlacón seral de segundo orden Número de bancos Número de observacones ( ) *,** y*** sgnfcanca al 1%, 5% y 10%, respectvamente. Desvacón estándar entre paréntess. Fuente: Resultado de la estmacón 12
13 Resultados del Modelo Umbral 13
14 Resultados del Modelo Umbral PRUEBA DE EFECTOS UMBRALES Umbral estmado Intervalos de Confanza mínmo Máxmo No corregdo (Homocedastcdad) Heterocedástcdad Corregda (usando varanza cuadrátca) Heterocedastcdad Corregda (usando varanza kernel no-paramétrco) Muestra Mora ME del sstema bancaro peruano Deprecacón, Inflacón y Cclo Económco Perodos Dc Oct.2005 Observacones 572 Fuente: Resultado de la estmacón 14
15 Estmacones para dferentes perodos Jul-94 -Oct 2005 Ene-95 -Oct 2005 Jul-95 -Oct 2005 Dc-93 -Abr 2002 Dc-93 -Ene 2004 Dc-93 -Dc 2004 Umbral estmado 0,084 0,084 Intervalos de Confanza mínmo Máxmo mínmo Máxmo mínmo Máxmo mínmo Máxmo mínmo Máxmo mínmo Máxmo No corregdo (Homocedastcdad) Heterocedástcdad Corregda (usando varanza cuadrátca) Heterocedastcdad Corregda (usando varanza kernel no-paramétrco) Fuente: Resultados de la estmacón 0,084 0,109 0,109 0,109 0,084 0,084 0,109 0,109 0,084 0,084 0,150 0,142 0,148 0,084 0,145 15
16 Resultados del Modelo Umbral EFECTOS NO-LINEALES ENTRE EL RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO Y LA DEPRECIACIÓN Varable dependente: Mora en moneda extranjera Varables explcatvas Estmacón Intervalos de confanza nferor superor Régmen 1: Varable umbral menor que Número de observacones: 101 Mora(-1) ( ) Inflacón ( ) Deprecacón ( ) Cclo Económco ( ) Régmen 2: Varable umbral mayor que Número de observacones: 41 Mora(-1) ( ) Inflacón ( ) Deprecacón ( ) Cclo Económco ( ) Fuente: Resultados de la estmacón 16
17 Balance General 2006: Textl San Crstobal S.A. ME MN Total Actvos Caja y bancos Cuentas por cobrar comercales Otras cuentas por cobrar Inmueble Maq y Equpo Otros Total Actvo Pasvos Sobregros y préstamos bancaros Cuentas por cobrar comercales Parte corrente de deuda a LP Deudas a LP Otras cuentas por pagar Una deprecacón nesperada de 7,6 por cento, generará una caída de 52 por cento en el patrmono de la empresa Patrmono Neto Total Pasvo + Patrmono Efecto de la deprecaón sobre el patrmono % -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 17
18 Conclusones 1. Se encuentra evdenca que la economía peruana enfrenta un nuevo resgo fnancero, el cual es llamado resgo cambaro credtco. 2. Los resultados del modelo de datos de panel dnámco muestran que fuertes deprecacones del nuevo sol afectan negatvamente la cartera de crédtos en moneda extranjera de los bancos, la cual consttuye más del 60 por cento de la cartera total a dcembre de 2006, y que tanto el crecmento del producto y la nflacón tenen un efecto postvo. 3. Se encuentra evdenca que exste una relacón no-lneal entre los shocks de deprecacón y su efecto en la MME de los bancos. Es decr para bajos shocks de tpo de cambo, el efecto será débl; sn embargo para fuertes shocks de tpo de cambo la morosdad bancara se ncrementará fuertemente, ncrementándose la vulnerabldad del sstema bancaro. 4. Los resultados de nuestro Threshold model determnan que el umbral de deprecacón a partr del cual se ncrementa la vulnerabldad del sstema bancaro peruano es de 7,6 por cento. Por debajo de este umbral de deprecacón la MME se deterora como mínmo en 1,8 por cento, y por encma de este umbral la MME se puede ncrementar hasta en 14,5 por cento. 18
19 Conclusones 5. Cuál es la leccón que nos da estos resultados? Tanto empresas como famlas deben tener presente el resgo que asumen al tomar deudas en monedas dstntas a las cuales generan sus ngresos; y s esta eleccón es nevtable tanto empresas como famlas deben de tomar las contngencas necesaras para mtgar este resgo. En el caso de las empresas, éstas pueden mtgar su resgo a través del mercado de futuros. De otro lado, los bancos deben nternalzar que al prestar en dólares no están mtgando su resgo credtco; sólo están trasladándolo a las empresas y famlas, lo cual se revertrá nuevamente haca sus balances ante un ncremento del tpo de cambo. 19
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