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1 Universidad del Pacífico Centro de Investigación Avenida Salaverry 2020 Lima 11, Perú FINANZAS CORPORATIVAS: UN ENFOQUE PARA EL PERÚ David Wong Cam 1a. edición: marzo a. edición corregida: agosto a. edición: agosto 2000 Diseño de la carátula: Rafael Romero Pinillos I.S.B.N.: BUP - CENDI Wong Cam, David Finanzas corporativas: un enfoque para el Perú. 2ª. ed. -- Lima : Centro de Investigación de la Universidad del Pacífico, (Biblioteca Universitaria) /FINANZAS/INVERSIONES/RENTABILIDAD/RIESGO/TASA INTERÉS/FINANCIAMIENTO/ESTUDIOS DE CASOS/PERÚ/ DE 336(85) (CDU) Miembro de la Asociación Peruana de Editoriales Universitarias y de Escuelas Superiores (APESU) y miembro de la Asociación de Editoriales Universitarias de América Latina y el Caribe (EULAC). El Centro de Investigación de la Universidad del Pacífico no se solidariza necesariamente con el contenido de los trabajos que publica. Prohibida la reproducción total o parcial de este libro por cualquier medio sin permiso de la Universidad del Pacífico. Derechos reservados conforme a Ley.

2 ÍNDICE PREFACIO INTRODUCCIÓN: QUÉ SON LAS FINANZAS? Definición Las finanzas como relación entre liquidez, riesgo y rentabilidad Las finanzas respecto a la contabilidad y la economía Un aspecto que puede ayudar a entender este texto PRIMERA PARTE: VALORACIÓN I. Los elementos de la valoración El riesgo Qué es el riesgo? La relación entre riesgo y rentabilidad Los tipos de riesgo El modelo de valoración de activos financieros El promedio de rentabilidades: algunas precisiones Cuestionario y ejercicios propuestos El valor del dinero en el tiempo El interés simple y el interés compuesto Concepto Los valores futuro y actual La ecuación del valor Las anualidades Concepto... 49

3 2.2.2 La progresión geométrica como origen de la anualidad Los tipos de anualidades Las tasas La tasa nominal y la tasa efectiva La tasa real La tasa discreta y la tasa continua Cuestionario y ejercicios propuestos Los flujos que se descuentan La elección del flujo de caja Ejemplo didáctico Cuestionario Caso Carlos II. La valoración de bonos y acciones El marco general La valoración de bonos La valoración de acciones Cuestionario y ejercicios propuestos Caso Fondos Mutuos Alfa SEGUNDA PARTE: DECISIONES DE INVERSIÓN III. La evaluación de proyectos Los criterios para evaluar proyectos El valor presente neto (VPN) La tasa interna de retorno (TIR) La TIR múltiple La TIR negativa La relación beneficio costo (RB/C) Por qué el VPN conduce a mejores decisiones? La evaluación económica y financiera La tasa de descuento adecuada para evaluar proyectos Las decisiones de inversión con inflación y riesgo Cuestionario y ejercicios propuestos Caso Espárragos Rodríguez

4 IV. La inversión en valores negociables Los métodos para el cálculo de bonos y acciones Los activos financieros El rendimiento de bonos La reinversión a la cotización vigente La tasa interna de retorno El rendimiento de acciones La reinversión a la cotización vigente La tasa interna de retorno Los indicadores bursátiles Marco general para invertir en el Perú Cuestionario y ejercicios Caso Yacimiento Sur TERCERA PARTE: DECISIONES DE FINANCIACIÓN V. Consideraciones preliminares a la financiación Componentes que afectan el costo de los créditos La tasa nominal y la capitalización Las comisiones La adicional a la tasa La comisión flat Las retenciones El caso de los créditos en moneda extranjera Las modalidades de cobro de intereses Decreciente Igual Creciente Adelantada Flat Cuestionario y ejercicios VI. Las fuentes de financiación de corto plazo El sobregiro El descuento El crédito de proveedores El Factoring

5 5. El pandero Cuestionario y ejercicios propuestos VII. Las fuentes de financiación de largo plazo El arrendamiento financiero (leasing) La emisión de obligaciones y acciones Los American Depositary Receipts (ADRs) Cuestionario y ejercicios CUARTA PARTE: ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO VIII. El comportamiento esperado de las tasas de interés, del tipo de cambio y de la inflación La paridad de los tipos de interés La paridad del poder adquisitivo o ley de precio único El efecto Fisher cerrado e internacional El efecto cerrado El efecto internacional La teoría de las expectativas Cuestionario y ejercicios propuestos IX. Los futuros Características Conceptos básicos en el mercado de futuros Sujetos que intervienen Posiciones en futuros y en físicos La exigencia de garantías La base Las razones de la diferencia entre el precio contado y futuro El desarrollo de un mercado de futuros La diferencia entre los contratos de futuro y a plazo (forwards) Las coberturas: estrategias básicas La cobertura perfecta a. Desde el punto de vista del productor b. Desde el punto de vista del comprador

6 3.2 La cobertura no perfecta a. Desde el punto de vista del productor b. Desde el punto de vista del comprador Cuestionario y ejercicios propuestos Caso Minera del Estado Caso Café Martínez X. Las opciones Características Conceptos básicos en el mercado de opciones La relación entre el valor del activo subyacente y el precio de ejercicio Los tipos Las garantías La lógica de los calls y puts La valoración de opciones La paridad put call El modelo binomial Método didáctico Método por fórmula El modelo de Black & Scholes La lógica de las opciones aplicada a la evaluación de proyectos Cuestionario y ejercicios XI. El swap Definición El swap de intereses El swap de divisas La experiencia en el uso de los productos derivados Cuestionario y ejercicios propuestos QUINTA PARTE: OTROS PUNTOS XII. Eficiencia en el mercado de capitales El concepto de mercado eficiente La forma de comprobar la existencia de un mercado

7 eficiente El modelo La evidencia empírica en el caso peruano La posibilidad de predicción Cuestionario Caso Luz Austral XIII. Las fusiones Concepto de fusión Por qué fusionarse Razones cualitativas Razones cuantitativas Métodos de valoración Cuestionario BIBLIOGRAFÍA ANEXO Respuestas a los problemas propuestos

8 PREFACIO Una gran motivación es el único requisito para comprender este libro. Si bien no es necesario que el lector tenga conocimientos de economía, matemática, estadística o de investigación de operaciones, con fines pedagógicos se incluyen materias de estas disciplinas. El presente libro está dirigido a personas que se inician en el conocimiento de las finanzas y a aquellos que desean refrescar sus conocimientos financieros: alumnos de pregrado y postgrado de las diversas facultades en donde esta disciplina fascinante constituye un curso importante. Finanzas corporativas: un enfoque para el Perú, segunda edición, constituye un significativo avance con respecto a la primera edición y la primera edición corregida. En primer lugar, se incluyen cinco casos adicionales, donde se hace referencia a problemas de la realidad peruana. En ellos se presentan la evaluación de un caso exitoso de espárragos, el uso de derivados en una empresa de café, y un caso de valoración de bonos en fondos mutuos. El quinto caso discute las bases en que se sustentan los principios financieros en el Perú. Además, se ha agregado material y se ha reescrito algunas partes del libro. Se ha incluido un tema de especial relevancia para la evaluación de proyectos de inversión al introducir la lógica de opciones en este análisis, lo que reinterpreta la información proporcionada por el VPN. Otro tema que se adiciona es el del método binomial en la valoración de opciones. Se han reescrito varias partes de la primera edición, el modelo de valoración de activos, la valoración de acciones, las opciones; y se ha ampliado sustancialmente el capítulo de fusiones.

9 La segunda edición es un paso más dentro del proceso de realizar una obra más completa y útil a los agentes financieros en el Perú. Este esfuerzo redundará en próximas ediciones. No obstante, la presente obra pretende ser un puente entre un hábil lector recién iniciado en esta disciplina y textos más profundos. El presente texto se diferencia de otros en varios sentidos. En primer lugar, los temas se enfocan en la realidad peruana: mercados poco profundos e ilíquidos y activos con mayor riesgo que los que se ofrecen en países desarrollados. En segundo lugar, se enfatiza más en lo financiero que en lo matemático. Si bien existe una formulación matemática que puede ser compleja, he procurado explicarla en forma sencilla y didáctica. Las fórmulas se deducen de tal manera que el lector puede comprenderlas fácilmente. En tercer lugar, las ideas se explican en forma simple. El propósito es exponer lo esencial. Acompañan a la teoría ejercicios que van de menor a mayor dificultad; las respuestas y el procedimiento para hallarlas se presentan al final del libro. El libro consta de cinco partes. La primera trata de la valoración, y se concentra en proporcionar los factores básicos del método del flujo de caja descontado: riesgo, matemáticas financieras y flujos de caja. Las dos partes siguientes tratan las decisiones de inversión y financiación. La cuarta parte está referida a los nuevos productos financieros que han aparecido en el mercado peruano como son los productos derivados, y que forman parte de la administración del riesgo. Finamente la quinta parte incluye dos temas igualmente importantes: la eficiencia en el mercado peruano y las fusiones. Deseo expresar un reconocimiento a mis alumnos en la Universidad del Pacífico, profesores de otras universidades en Lima y otras ciudades en el interior del Perú, y empresarios, por el cariño con que acogieron la primera edición y la primera edición corregida. Todos ellos constituyen una razón importante para seguir escribiendo. Debo agradecer vivamente a varias personas que de alguna manera contribuyeron con esta obra. A Luis Antonio Sánchez, Samuel Mongrut, Harold Hernández, Carlos Barrientos, Carlos Baños, Miguel Pánez, Ramón Flórez padre e hijo, Osvaldo Molina y Joshua Roedel. También quisiera agradecer a Pedro Visconti, quien me impulsó en la difícil tarea de escribir, y a Luis Baba Nakao, quien me introdujo en los

10 temas financieros. Por último, deseo expresar que todos los errores de este libro son de mi exclusiva responsabilidad.

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