España: PIB (4T13) Una recuperación a ritmos moderados. Coyuntura España. Área de Estudios 27 de febrero de 2014 Página 1 de 5

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1 España: PIB (4T13) Una recuperación a ritmos moderados En el 4T13 el PIB prolongó la senda positiva (+0,2% trimestral vs +0,1% anterior), pero no de forma tan sólida como se esperaba: (i) el dato adelantado por el INE hace un mes apuntaba a un +0,3%, y (ii) además, los crecimientos en ambos trimestres son muy tímidos (+0,08% y +0,17%, respectivamente). Este resultado se veía venir a la vista de los últimos indicadores de coyuntura, que mostraban un cierto freno en la recuperación en los últimos meses del año. El crecimiento del trimestre procede del mejor comportamiento de la demanda externa, que aportó medio punto al crecimiento del PIB (-0,4 pp anterior), parcialmente compensando por el deterioro de la demanda interna (-0,3 pp vs +0,5 pp). Dentro de la demanda interna, mantienen el ritmo de avance la inversión (+0,7% trimestral) y el gasto de las familias (+0,5%), mientras que el gasto público se desploma (-3,9%), algo lógico tras la relajación del proceso de consolidación fiscal en los trimestres anteriores y que suele producirse al final de cada año. Por su parte, la inversión en construcción continúa aproximándose a la estabilización (-0,1%). En cuanto a la demanda externa, las exportaciones crecen (+0,8%), apoyadas, sobre todo, en las de servicios, mientras las de bienes pierden empuje, y las importaciones retroceden (-0,6%), tras dos trimestres de intensos avances. A la vista de estos datos, se confirma lo que ya anticipábamos: la rapidez con la que la demanda interna se recuperó en el trimestre anterior era difícilmente sostenible, teniendo en cuenta que no se han corregido suficientemente los elevados desequilibrios de la economía. En cuanto a la caída interanual del PIB en el 4T13, fue la menor desde mediados de 2011 (-0,2% vs -1,1% anterior), aunque en este caso el dato también es una décima peor de lo avanzado por el INE hace un mes. El aspecto positivo procede nuevamente del mercado laboral: por primera vez desde que arrancó la crisis se creó empleo (+0,1% trimestral), mientras que la caída interanual es la menor desde la primera mitad de 2011 (-1,6%). Los niveles actuales de empleo, por debajo de 16 millones, son similares a los que había a finales de 2000 y un 19,1% inferiores a los niveles pre-crisis. Por el contrario, preocupa que, en una etapa tan temprana de la recuperación, se esté quebrando la corrección de algunos desequilibrios, como la mejora de la competitividad. A este respecto, el freno en los avances de la productividad (+1,5% interanual, el menor aumento desde 2008), junto con el repunte de las remuneraciones (+0,8%, primer aumento en cinco años), desembocan en un deterioro de los CLUs, que crecen por primera vez desde 2009 (+1,2%). Por su parte, el avance en volumen del PIB ha sido compensado por el del deflactor, de modo que el PIB se encuentra estancado desde hace dos trimestres. Un bajo crecimiento del PIB dificulta la recuperación del consumo y el ahorro y ralentiza el proceso de desapalancamiento. Por el lado de la oferta, se frena la recuperación de la industria y se prolonga en el caso de los servicios. Por su parte, la construcción registra el menor descenso en seis años, de tal forma que su ajuste está próximo a su fin. En el conjunto de 2013 la caída del PIB fue del 1,2% (-1,6% en 2012) hasta niveles de finales de 2005 y un 7,2% por debajo de los que había en el inicio de Estos resultados reafirman nuestra previsión de crecimientos muy modestos en el medio plazo, de modo que en el conjunto de 2014 el PIB aumentará en torno a un 1%. Área de Estudios 27 de febrero de 2014 Página 1 de 5

2 Por segundo trimestre consecutivo, el PIB creció en el 4T13, un 0,2% trimestral (+0,1% anterior), gracias a la mejoría de la demanda externa, que, tras el retroceso de julioseptiembre (-0,4 pp, la mayor detracción en cuatro años), volvió a contribuir positivamente al crecimiento del PIB (0,5 pp), más que compensando el deterioro de la demanda interna (-0,3 pp vs +0,5 pp, que fue la primera aportación positiva del gasto interno desde 2010 y la más intensa desde un año antes). CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2008) tasa anual 2013 t/t (%) sobre datos corregidos T 2T 3T 4T PIB pm -1,6-1,2-0,3-0,1 0,1 0,2 Gasto en consumo final hogares -2,8-2,1-0,4 0,1 0,5 0,5 Gasto en consumo final AA.PP. -4,8-2,3 1,0-1,1 0,6-3,9 Formación bruta de capital fijo -7,0-5,1-1,2-1,9 0,7 0,7 Activos fijos materiales -7,8-5,5-1,9-1,5 0,3 0,6 Construcción -9,7-9,6-3,3-4,6-0,9-0,1 Bienes equipo -3,9 2,2 0,9 4,3 2,1 1,9 Activos fijos inmateriales 2,9-0,2 5,4-5,3 4,6 1,5 Demanda nacional (aport. pp) -4,1-2,7-0,3-0,6 0,5-0,3 Exportaciones bienes y servicios 2,1 4,9-4,5 7,0 0,6 0,8 Bienes 2,4 7,2-4,7 8,5 0,8 0,2 Servicios 1,6-0,1-3,9 3,7 0,3 2,3 Importaciones bienes y servicios -5,7 0,4-4,6 6,1 2,1-0,6 Bienes -7,2 1,5-4,8 6,9 4,2-1,2 Servicios -0,2-3,7-4,0 3,1-5,5 2,1 Demanda externa (aport. pp) 2,5 1,5 0,0 0,5-0,4 0,5 En tasa interanual, el PIB cayó tan sólo un 0,2% (-1,1% anterior), el menor ritmo desde mediados de Se reducen, tanto la aportación positiva de la demanda externa (seis décimas hasta 0,4 pp, la menor desde el 2T10) como, especialmente, la detracción de la interna (1,6 puntos hasta -0,6 pp, la menor también desde el 2T10). Comparada con la UEM, la salida de la recesión en España, no sólo va con retraso (se inició un trimestre después), sino que, además, es más tenue: nuestros socios del euro crecieron un 0,3% trimestral en el 4T13, mientras que, en tasa interanual, ya se encuentran en terreno positivo (+0,5%). Tras el intenso retroceso del año anterior (-1,6%), en el conjunto de 2013 el PIB cayó algo menos, un 1,2%, tres veces más que en la UEM (-0,4%, a la espera de conocer los datos definitivos). Área de Estudios 27 de febrero de 2014 Página 2 de 5

3 Analizando los datos del 4T13, por el lado de la demanda interna, el mal comportamiento del gasto en consumo fue contrarrestado, en parte, por el mejor tono de la inversión: Por una parte, la inversión creció, por segundo trimestre consecutivo, un 0,7% trimestral, idéntico ritmo que en el periodo anterior, gracias al componente de bienes de equipo, que encadena un año completo con tasas positivas (+1,9% vs +2,1% en el 3T13), aunque se observa una senda moderación desde que en abril-mayo registrara el mayor ritmo en cuatro años (+4,3%). Por su parte, la inversión en construcción apenas retrocedió un 0,1%, casi un punto menos que en el 3T13 y la menor caída en más de dos años: contrasta el dato positivo de ingeniería civil y otras construcciones (+1%) con el nuevo retroceso de vivienda (-1,4%). Por otra parte, tras registrar en el trimestre anterior el primer avance en dos años y medio, el consumo retomó la senda contractiva (-0,6% vs +0,5%), arrastrado por el gasto de las AA.PP., que se desplomó un histórico 3,9%. En cambio, el gasto de los hogares mantiene un comportamiento favorable desde el 2T13 (+0,5%, igual que en el trimestre anterior y la tasa más elevada desde el cierre de 2010), gracias al menor deterioro del mercado laboral; no obstante, la remuneración total de asalariados se contrajo levemente (-0,2%), si bien es cierto que en términos interanuales creció por primera vez en cinco años (+0,8%). Área de Estudios 27 de febrero de 2014 Página 3 de 5

4 Por lo que respecta a la demanda externa, su aportación positiva al avance trimestral del PIB se explica por la combinación de avance de las exportaciones (+0,8%, tercera subida seguida) y caída de las importaciones (-0,6%, la primera desde el arranque del ejercicio). En el caso de los intercambios de bienes, la pérdida de dinamismo de las ventas al exterior (+0,2%) viene acompañada por una caída de las importaciones (-1,2%); en el caso de los servicios, las exportaciones e importaciones crecen a una tasa similar (+2,3% y +2,1%, respectivamente). En cuanto a la oferta, se frenan, tanto el deterioro de la construcción (-0,4%, tres veces menos que en el 3T13 y el menor descenso desde que arrancó la crisis) como la reactivación de la industria, que, lastrada, sobre todo, por las ramas manufactureras, se estanca, tras crecer un 0,6% en los dos trimestres anteriores. En el caso de los servicios, estabiliza su crecimiento en el 0,4%, gracias a información y comunicaciones y, en menor medida, a actividades profesionales y del sector público. Por lo que respecta al empleo (PTETC), creció respecto al trimestre anterior por primera vez desde que arrancó la crisis, aunque muy levemente, un 0,1%; por su parte, en tasa interanual el ritmo de destrucción es del 1,6%, la mitad que en el trimestre anterior y el más bajo en dos años y medio. Del empleo destruido en el último año (casi PTETC), la mayor parte ha correspondido a la industria ( y -4,8%), aunque el sector más afectado en la crisis sigue siendo la construcción: cerca de 1,67 millones puestos de trabajo perdidos (-63,7%); es decir, casi el 45% de todo el empleo destruido (3,74 millones y -19,1%) corresponde al sector constructor. Área de Estudios 27 de febrero de 2014 Página 4 de 5

5 Por otro lado, la productividad aparente por PTETC continúa ralentizándose y crece un 1,5% interanual (+2,2% anterior), el menor avance desde mediados de En términos de horas efectivamente trabajadas, la desaceleración de la productividad es más acusada, pasando del 2,2% al 0,4% interanual. Después de dos años de caídas o avances muy modestos, la remuneración por asalariado repuntó con gran fuerza y creció al mayor ritmo desde el 4T09, un 2,7% interanual (+0,5% anterior). Por tanto, después de cuatro años de continuas caídas, el coste laboral unitario creció un 1,2%. Por último, el PIB nominal se estancó, tanto en términos trimestrales (segundo trimestre consecutivo) como interanuales (después de nueve trimestres de caídas). En consecuencia, el deflactor implícito del PIB creció un 0,2% interanual, la mitad que en julio-septiembre. Por el lado de las rentas, como ya se ha indicado anteriormente, la remuneración de asalariados creció por primera vez en cinco años (+0,8% interanual), de modo que su aportación al deflactor pasa a ser positiva (0,5 puntos vs -1 punto anterior). Por el contrario, el excedente bruto de explotación se redujo, por primera vez desde el 1T12, un 2,4%, siendo su aportación al deflactor de -1 punto (+1 punto en el 3T13). En cuanto a los impuestos netos sobre la producción, crecieron con fuerza (+8,4%) y aportaron ocho décimas al deflactor. CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2008) 2013 a/a (%) sobre datos corregidos T 2T 3T 4T PIB pm -1,6-1,2-1,9-1,6-1,1-0,2 Gasto en consumo final hogares -2,8-2,1-4,2-3,0-1,8 0,7 Gasto en consumo final AA.PP. -4,8-2,3-2,3-3,4 0,2-3,5 Formación bruta de capital fijo -7,0-5,1-7,2-5,8-5,3-1,7 Activos fijos materiales -7,8-5,5-7,9-6,1-5,6-2,5 Construcción -9,7-9,6-9,8-10,1-9,8-8,6 Bienes equipo -3,9 2,2-4,1 1,8 2,2 9,6 Activos fijos inmateriales 2,9-0,2-0,3-3,3-2,9 6,0 Demanda nacional (aport. pp) -4,1-2,7-4,3-3,6-2,1-0,6 Exportaciones bienes y servicios 2,1 4,9 2,9 9,5 3,5 3,7 Bienes 2,4 7,2 4,6 13,6 6,5 4,3 Servicios 1,6-0,1-0,7 1,0-2,8 2,3 Importaciones bienes y servicios -5,7 0,4-4,9 3,2 0,6 2,7 Bienes -7,2 1,5-5,6 4,6 2,5 4,7 Servicios -0,2-3,7-2,4-1,9-6,1-4,5 Demanda externa (aport. pp) 2,5 1,5 2,4 2,0 1,0 0,4 BANKIA NO GARANTIZA LA TOTAL EXACTITUD DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN ESTE INFORME Y NO COMPARTE NECESARIAMENTE LAS OPINIONES EXPRESADAS EN ÉL, QUE PERTENECEN EXCLUSIVAMENTE A LOS MIEMBROS DE SU EQUIPO DE ANÁLISIS. PROHIBIDA LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE DISEÑO O CONTENIDOS SIN PERMISO PREVIO DEL EDITOR. Área de Estudios 27 de febrero de 2014 Página 5 de 5