Macroeconomía II ADE, Tema 4. Curso Qué estudiamos en este tema? Tema 4: DINERO Y POLÍTICA MONETARIA

Transcripción

1 Qué studiamos n st tma? acroconomía II ADE Curso Tma 4: DINERO Y POLÍTICA ONETARIA Los dtrminants d la ofrta d dinro y los instrumntos d la política montaria La bas montaria El multiplicador dl dinro La ofrta d dinro Los dtrminants d la dmanda d dinro El dinro como activo El dinro como mdio d pago La gstión d la política montaria por part d los bancos cntrals Control d la cantidad d dinro o fijación dl tipo d intrés? Los problmas d crdibilidad y l disño d la política montaria.

2 Los fctos d la política montaria A largo plazo: arco d análisis: ofrta vrtical. Efctos: los cambios n la ofrta montaria s trasladan proporcionalmnt a todos los prcios d una conomía, por lo qu la política montaria no tin fctos rals. A corto plazo: arco d análisis: IS-L con prcios y/o salarios rígidos. Efctos n una conomía crrada: la política montaria influy n l tipo d intrés y por llo n l gasto y n la rnta. Efctos n una conomía abirta. Con tipos d cambio flxibls la política montaria influy n l tipo d cambio ral y con él n la dmanda y n l output. Con tipos d cambio fijos la política montaria no influy n l tipo d cambio ral por lo qu no afcta a la dmanda ni al output. La ofrta d dinro Bas montaria (B): s la cantidad d uros n circulación n un momnto dtrminado. Estos uros pudn ncontrars: En manos dl público: fctivo (C) Dpositadas n los bancos (incluido l propio Banco Cntral ): rsrvas (R) Ofrta ontaria ( s ): s l conjunto d instrumntos d pago. Esta dfinición s muy amplia, pro n su vrsión más rstringida s compon d: Efctivo n manos dl público (C) Dpósitos a la vista n los bancos comrcials (D) 3

3 La ofrta d dinro Rcordmos la rlación ntr la Bas y la Ofrta montarias: B= C+ R s C+ D ( C/ D) + s = = = C+ D B C+ R ( C/ D) + ( R/ D) Dfinindo: Coficint d rsrvas (rr): proporción qu mantinn los bancos ntr los dpósitos y las rsrvas Cocint ntr fctivo y dpósitos (cr): proporción ntr fctivo y dpósitos s cr+ = B cr + rr s cr + = B cr + rr 5 El coficint d rsrvas (rr), o coficint d caja, lo fijan los bancos, aunqu sujtos a la lgislación qu pud fijar un límit infrior El cocint ntr fctivo y dpósitos (cr) dpnd d las prfrncias d los consumidors El multiplicador dl dinro (χ) dtrmina la cantidad d mdios d pago, ofrta d dinro, qu s pud crar a partir d la cantidad d dinro qu controla la autoridad montaria, la Bas montaria. El multiplicador s simpr mayor qu la unidad. El multiplicador s mnor cuanto mayor sa l coficint d rsrvas. El multiplicador s mnor cuanto mayor sa l cocint ntr fctivo y dpósitos cr + = χ( cr, rr) cr + rr La ofrta d dinro s = χb

4 Los instrumntos d la política montaria Coficint d caja. El Banco Cntral fija l coficint d caja (rr), lo qu dtrmina la capacidad máxima d los bancos comrcials para prstar, s dcir para crar dinro bancario. Con sto l Banco Cntral influy dcisivamnt n l multiplicados montario (χ). Préstamos a los bancos o facilidad prmannt d dscunto al tipo d intrés fijado. El Banco Cntral prsta o toma prstado d los bancos comrcials cuanto al tipo d intrés fijado. Opracions d mrcado abirto. El Banco Cntral compra o vnd títulos n l mrcado d valors (normalmnt ltras dl Tsoro a corto plazo). Para llo cra o limina dinro d alto podr aumntando la bas montaria al comprar títulos o rduciéndola al vndr títulos. 7 La dmanda d dinro s la cantidad d saldos rals dmandados por los consumidors y las mprsas. El dinro s un activo ya qu s una d las formas n las qu los agnts pudn guardar su riquza (sus ahorros acumulados). En gnral la dmanda d un activo dpnd d su rntabilidad/risgo rlativo rspcto a los dmás. Por llo, podmos rprsntar la dmanda d dinro d una forma sncilla intuitiva. La dmanda d dinro

5 Dmanda d dinro como un activo Dmanda d dinro como un activo Considrmos una conomía con dos tipos d activos, l dinro y l rsto d los activos financiros. El dinro tin un rndiminto ral igual a: i -π y un risgo σ El rndiminto dl rsto d los activos vin dado por: i-π y un risgo σ La dmanda d dinro dpndrá d la rntabilidad rlativa dl dinro con rlación a la d los bonos y d su risgo rlativo: P d (( π ) ( π ),( σ σ )) = L i i Qu pud aproximars como: P d ( σ σ ) = L ( i i ),( ), L < 0, L > 0 i σ Sgún la dfinición d dinro qu stmos considrando, su rndiminto nominal srá mayor o mnor. Para dfinicions amplias d dinro (3) l rndiminto nominal dl dinro y su risgo son positivos. Para dfinicions strchas d dinro () l rndiminto nominal dl dinro y su risgo son cro y la dmanda d dinro como activo pud rprsntars como: P d ( σ ) = L i,, L < 0, L > 0 El dinro tin sin mbargo una pculiaridads qu condicionan su dmanda y qu obligan a studiarla como un fnómno particular. i σ 9

6 Dmanda d dinro como un activo Como activo, l dinro no tin risgo, pro su rntabilidad (nominal) s cro o n cualquir caso infrior a la d otros activos. Dado qu hay activos con un risgo prácticamnt nulo (σ=0), pro con un rndiminto nominal suprior al dl dinro, l dinro s comporta como un activo dominado Por qué mantinn los agnts conómicos part d su riquza n dinro?, s dcir Por qué s dmanda dinro? Dmanda d dinro como mdio d pago La pculiaridad dl dinro s qu al sr d curso lgal sirv para ralizar transaccions. Esto significa qu dbmos rformular nustro análisis antrior. Aunqu l rndiminto nominal dl dinro s cro o muy bajo, l dinro nos proporciona un rndiminto drivado d su uso para ralizar transaccions. D st modo podmos modificar i para rprsntar st concpto más amplio d rndiminto. D qu dpndrá i? El conjunto d transaccions dpndrá dl total d gasto s dcir dl total d gasto público más consumo invrsión privados. El rndiminto dl dinro aumntará con l volumn d transaccions, s dcir: ' i = i ( Y ), i > 0

7 Dmanda d dinro: rsumn Consumidors y mprsas dcidn la composición d su cartra d activos (dcidn como guardar su riquza) combinando activos con distintos rndimintos y con distintos nivls d risgo El dinro s un activo strictamnt dominado n un sntido financiro ya qu su rndiminto nominal s cro (mintras qu l d los dmás s positivo) y aunqu su risgo s nulo hay otros activos cuyo risgo s también muy pquño Dmanda d dinro: rsumn D sta forma la dmanda d dinro pud xprsars n la forma habitual como dpndindo positivamnt d su rndiminto (i ) y ngativamnt dl rndiminto d otros activos (i) y d su risgo (σ). Dado qu s difícil mdir l risgo agrgado, supondrmos qu st s un factor gnral qu afcta a la dmanda agrgada pro qu quda n la forma funcional. Sin mbargo l dinro tin un rndiminto no financiro drivado d su liquidz: al sr d curso lgal facilita las transaccions d bins (y d activos). D sta forma l rndiminto fctivo dl dinro s positivo y suprior al d otros activos. Est rndiminto s función dl volumn d transaccions y pud aproximars por l gasto ral (Y). P d ( ) ' = L i, i ( Y ), L < 0, L > 0, i > 0 P d i i ( ) = L i, Y, L < 0, L > 0 i Y 3

8 Política montaria y Bas montaria Cómo influy l Banco Cntral n la actividad conómica? El Banco Cntral trata d influir n l prcio rlativo crucial d una conomía: tipo d intrés ral (En una conomía abirta la política montaria también pud star orintada a influir n l otro prcio rlativo crucial: l tipo d cambio ral) Política montaria y Bas montaria El tipo d intrés nominal s la variabl a través d la cual l Banco Cntral influy n la conomía. Hasta ahora hmos studiado qu sta influncia s hac oprativa mdiant políticas qu opran sobr la bas montaria o l multiplicador montario. El tipo d intrés ral s una variabl qu s dtrmina a largo plazo por variabls rals d una conomía (las prfrncias individuals por l ahorro). D st modo a largo plazo los movimintos d la inflación y dl tipo d intrés nominal s muvn conjuntamnt. Pro a corto plazo l Banco Cntral pud afctar al tipo d intrés ral mdiant variacions n l tipo d intrés nominal, qu no s trasladan inmdiatamnt a la inflación. El Banco Cntral obsrva (stima) la dmanda d dinro d (, ) = PL i Y El Banco Cntral dcid sobr B y/o sobr χ s = χ B El tipo d intrés (i) rsulta dl quilibrio n l mrcado montario 5

9 Política montaria y Bas montaria Política montaria y tipo d intrés La obsrvación (stimación conométrica) d la dmanda d dinro s muy imprfcta. Es fácil comtr rrors d modo qu l tipo d intrés fctivo (i f ) no sa l objtivo (i ob ) En los últimos años la stratgia d los Bancos Cntrals ha cambiado y s ha orintado a alcanzar l tipo d intrés dsado, vitando la ncsidad d conocr con prcisión la dmanda d dinro. Para llo l Banco Cntral s compromt a prstar n l mrcado intrbancario cuantos fondos l san solicitados al tipo d intrés qu fija como objtivo. En la práctica sto significa qu la bas montaria (B) dja d sr una variabl xógna, para convrtirs n ndógna. Es dcir, la ofrta d dinro no s la variabl xógna d política montaria, sino qu lo s l tipo d intrés. 7

10 Política montaria y tipo d intrés IS-L con control dl tipo d intrés Al compromtrs a prstar cualquir cantidad al tipo (i ob ), l Banco Cntral no tin qu procupars d obsrvar la dmanda d dinro. s dja d sr ndógna y s muv para asgurar l tipo d intrés objtivo. El análisis IS-L d los fctos d la política montaria s difrnt al studiado hasta ahora. La rprsntación d la L s una rcta horizontal n l spacio {i, Y}. Política montaria rstrictiva: incrmnto d i (dsplazaminto hacia arriba d la función LI). Política montaria xpansiva: rducción d i (dsplazaminto hacia abajo d la función LI). 9 2

11 Cómo fija l Banco Cntral l tipo d intrés? La rgla d Taylor rprsnta la forma n la qu l Banco Cntral racciona a las prturbacions conómicas ( + ) ( ) i = ( ρ+ π) + β π π + γ y y t t t Cómo fija l Banco Cntral l tipo d intrés? Esta rgla rflja la rspusta dl tipo d intrés n l intnto dl Banco Cntral d alcanzar los objtivos fundamntals: Estabilidad d la inflación (alrddor dl objtivo) Estabilidad dl output (alrddor d la snda d crciminto d largo plazo) Tipo d intrés nominal Tipo d intrés ral natural Inflación sprada Inflación objtivo Output gap i t ρ π t + π yt y Estos son objtivos más o mnos xplícitos d todos los bancos cntrals. El Banco Cntral Europo los tinn fijado n su tratado constitucional. D hcho l objtivo prioritario fijado para l BCE s la stabilidad d prcios El output y l mplo son objtivos importants pro no prioritarios 2 2

12 Cómo fija l Banco Cntral l tipo d intrés? Una forma d ntndr la orintación d la política montaria s analizar l valor d los parámtros β y γ Ant un shock positivo d dmanda: Aumnta la inflación y l output gap El tipo d intrés nominal aumnta Qué hac l tipo d intrés ral? Dpnd d los valors d β y γ. Para qu l tipo d intrés ral aumnt (qu s lo qu s ncsita para frnar la inflación) l valor d β db sr suficintmnt grand. Ant un shock ngativo d ofrta: Aumnta la inflación y ca l output gap El aumnto n la inflación tind a aumntar l tipo nominal y la caída n l output gap tind a rducirlo. Qué hac l tipo d intrés ral? Dpnd d los valors β y γ. Para qu l tipo ral suba l tipo nominal db hacrlo por ncima d la inflación, s dcir, rquir valors muy lvados β. Cómo fija l Banco Cntral l tipo d intrés? Hasta principios d los 80, los bancos cntrals daban más pso al objtivo d output qu al d inflación. La política montaria ra procíclica: cuando aumntaba la inflación sprada l tipo d intrés ral s rducía. Dsd mdiados d los 80, los bancos cntrals han pasado a dar más pso al objtivo d inflación qu al d output. La política montaria s ahora contracíclica: cuando aumnta la inflación sprada, sub l tipo d intrés ral : β γ < ( π ) t+ π } it πt+ t πt+ ( i ) γ : β, ( πt+ π) } it πt+ ( it πt+ ) 23 2

13 Crdibilidad y política montaria óptima Crdibilidad y política montaria óptima Dos prguntas básicas d la organización actual d la política montaria: Por qué Bancos cntrals indpndints? Por qué los BC parcn procupars fundamntalmnt d la inflación y mnos dl crciminto conómico. La política montaria n un mundo sin xpctativas no tin problmas d crdibilidad: l fcto d la política montaria sólo dpnd d lo qu hac y no d lo qu dic. Ambas custions stán rlacionadas fundamntalmnt con una custión crucial d la laboración d la política montaria: la crdibilidad d la stratgia montaria. Cuando la gnt forma xpctativas rspcto al futuro l Banco tin paradójicamnt más capacidad d actuación: pud influir con lo qu hac y con lo qu dic qu va a hacr. 25 2

14 Crdibilidad y política montaria óptima Crdibilidad y política montaria óptima Un jmplo. Una conomía afronta a una rcsión, causada por un shock ngativo d ofrta qu rduc l output y aumnta la inflación, qu s inicia n 2005 y s spra qu dur hasta Una stratgia adcuada para l Banco Cntral sría la siguint Anuncia una política montaria contractiva para 2006, con lo qu la inflación sprada n 2005 para 2006 disminuy. Trabajadors y mprsas fijan n 2005 los salarios para 2006 sobr la bas d una inflación modrada. Pro n 2006 l Banco Cntral aplica una política montaria xpansiva qu gnra una furt inflación no anticipada. Así los salarios rals can. D st modo l output gap aumnta y l dsmplo cíclico disminuy n Por qué s posibl lo antrior? En primr lugar porqu l Banco Cntral tin dos objtivos distintos, crciminto (hoy) y stabilidad d prcios (mañana), qu no son simpr compatibls y para los qu sólo dispon d un instrumnto: l tipo d intrés. Los agnts dcidn n part sobr la bas d sus xpctativas. En st caso, los trabajadors fijan sus salarios con un año d antlación, calculando los la inflación futura. Sin mbargo los agnts vrdadramnt racionals dsconfiarán d cualquir anuncio d política conómica qu cran qu l Banco Cntral va a tnr incntivo n no cumplir n l futuro. Por qué intrsa tomar dcisions calculando la vrdadra acción dl Banco Cntral n 2006? Los trabajadors no quirn qu una inflación suprior a la sprada rosion su podr adquisitivo. D st modo no crrán n 2005 l anuncio d una inflación baja n 2006, si so gnra un incntivo para qu l Banco Cntral no cumpla lo qu anunció. 27 2

15 Crdibilidad y política montaria óptima Solucions a la falta d crdibilidad En gnral, cuando los agnts toman sus dcisions tnindo n cunta lo qu spran qu sucda n l futuro, los Bancos Cntrals tinn incntivos para no cumplir sus anuncios y los agnts conómicos para no crrls. Esta falta d crdibilidad hac muy difícil la aplicación d las políticas montarias más adcuadas n cada momnto. Volvamos al jmplo antrior. Aunqu l Banco Cntral sté dcidido a cumplir n 2006 lo qu promtió n 2005 los agnts conómicos no l crrán, y fijarán sus salarios para 2006 sobr la bas d una inflación lvada. Esto provoca dos problmas al Banco Cntral: La xpansión montaria n 2006 no gnrará más mplo, ya qu la lvada inflación ra anticipada. ás aún, si l Banco Cntral prtndira cumplir lo qu anunció, para ganars una rputación d banco cumplidor, s v obligado a aplicar una política montaria contractiva. Dado qu lo hac cuando los trabajadors habían fijado sus salarios sobr la basa d una inflación mayor, n la práctica s gnra un sorprsa d inflación ngativa qu rduc l output y aumnta dsmplo cíclico. Espcializar al Banco Cntral. El problma d crdibilidad s gnra n part dbido a qu l Banco Cntral prsigu dos objtivos a vcs difícilmnt compatibls. Si l Banco Cntral no tuvira l objtivo d aumntar l mplo n 2006 no tndría incntivo n gnrar más inflación d la sprada. Por llo los bancos cntrals son cada vz más institucions indpndints d los gobirnos con un mandato spcífico para procurar, sobrtodo, mantnr la stabilidad d prcios. Gnrar crdibilidad Nombrar rsponsabls dl Banco Cntral a prsonas con prfrncia por l objtivo fundamntal dl qu pud hacrs rsponsabl: la stabilidad d prcios. Priorizar un objtivo sobr l otro. Ganar rputación d Banco Cntral cumplidor. Actuando n busca dl objtivo d stabilidad d prcios, incluso n momntos n qu pud star tntado a aplicar políticas xpansivas. 29 3

16 Solucions a la falta d crdibilidad Rsumn Importar crdibilidad: Ligar la monda a otra cuyo Banco Cntral tnga rputación d cumplidor: Dolarización n Argntina El Sistma ontario Europo Incorporars a una unión montaria con monda única: l ára Euro. Los fctos d la política montaria. A corto plazo A largo plazo Los dtrminants d la ofrta d dinro: Ofrta d dinro: Bas ontaria y multiplicador bancario Los instrumntos d la política montaria Los dtrminants d la dmanda d dinro La dmanda d dinro como activo La dmanda d dinro como mdio d pago 3 3

17 Rsumn La instrumntación d la política montaria Control d la cantidad d dinro o dl tipo d intrés? Las rglas d tipo d intrés Crdibilidad d las actuacions dl banco Cntral y disño d la política montaria Causas d la falta d crdibilidad Efctos d la falta d crdibilidad Solucions al problma d la falta d crdibilidad 33