XII Congreso Internacional de la Academia de Ciencias Administrativas A.C. (ACACIA).

Transcripción

1 XII Congreso Internacional de la Academia de Ciencias Administrativas A.C. (ACACIA). Antecedentes, Evolución y Tendencias del Capital Privado en México Mesa de trabajo: 9.Finanzas y Economía Autores: Dra. Norma A. Hernández Perales Lic. Eduardo Gaona Domínguez. Escuela de Graduados en Administración y Dirección de Empresas (EGADE) Tecnológico de Monterrey, Campus Monterrey. Dirección y contacto: Av. Fundadores y Rufino Tamayo San Pedro Garza García, N.L., México Tel. 52/ Fax: normahernandez@itesm.mx Tijuana, B.C. 13 de mayo de 2008.

2 Antecedentes, Evolución y Tendencias del Capital Privado en México. Resumen El presente artículo tiene como objetivo el presentar la evolución y el impacto que ha tenido el capital de riesgo y el capital privado en los últimos años a nivel mundial, y en México especialmente, como fuente de recursos alterna para empresas medianas y grandes en operación, contrastando con la evidencia internacional que muestra su importancia en la inversión que realizan estos fondos en nuevos emprendimientos. También, en el presente artículo se muestran los resultados obtenidos de la aplicación de una encuesta a trece fondos de capital privado que operan en México, y de esta manera tener información más precisa sobre sus requisitos de inversión, montos, períodos de estancia y control de la propiedad accionaria en la empresa seleccionada por el fondo para invertir. 2

3 ANTECEDENTES, EVOLUCIÓN Y TENDENCIAS DEL CAPITAL PRIVADO EN MÉXICO. NORMA HERNANDEZ, EDUARDO GAONA 1 1. Introducción. Tradicionalmente, el capital de riesgo en el mundo ha sido una forma de financiar empresas que están naciendo y que por lo tanto no tienen un historial que muestre su trayectoria y permita confiar en sus resultados futuros, y por tanto, existe la incertidumbre por parte de los inversionistas de que los futuros rendimientos sean atractivos. El capital de riesgo es una inversión de capital, realizada por inversionistas institucionales ó privados para el lanzamiento, desarrollo inicial o de expansión de un negocio, el cual puede ser utilizado con diferentes fines, por ejemplo: para desarrollar nuevos productos o tecnologías, expandir la producción de la empresa, hacer adquisiciones o fortalecer el balance de una compañía. Los fondos de capital de riesgo, canalizan grandes sumas de dinero hacia nuevos negocios de alto riesgo y alta rentabilidad, poniendo a disposición de una nueva generación de emprendedores suficiente cantidad de dinero como para enfrentarse a empresas ya existentes Hasta el tercer trimestre de 2007, solo en Estados Unidos los fondos de capital de riesgo, han invertido aproximadamente US$ 20,669 millones, siendo que después del año 2001, la inversión de capital de riesgo disminuyó a US$ 3,774 millones de dólares al cierre del año 2002, a partir de ese año la inversión fue en aumento hasta llegar a nivel de US$ 31,693 millones de dólares en el año (Thomson Financial, NVCA, 2007) [1] La evidencia internacional nos muestra que los inversionistas que ponen su dinero en fondos de capital de riesgo, buscan empresas que puedan crecer rápidamente y que tengan modelos de negocios innovadores, buscando asegurar un buen rendimiento a la inversión que realizan y que, además, estén en una etapa 1 Dra. Norma Hernández. Profesora Investigadora de la EGADE Campus Monterrey (normahernandez@itesm.mx) Lic. Eduardo Gaona. Asistente de Investigación de la EGADE Campus Monterrey. (eduardo.gaona@itesm.mx) Integrantes de la Cátedra de Investigación, Administración de Riesgo y Gobierno Corporativo en la Pequeña y Medina Empresa. 3

4 temprana de desarrollo. De acuerdo a la Nacional Venture Capital Association (NVCA, 2007),[2] los sectores más atractivos para los inversionistas de capital de riesgo en los próximos años son: el de energía, medio ambiente, telecomunicaciones, biotecnología, tecnología de la información y la industria de servicios médicos. El capital de riesgo, es una industria muy desarrollada en países como Inglaterra, Estados Unidos y Holanda, a menor escala le siguen Francia, Alemania, Italia, España, y Bélgica. En años mas recientes está surgiendo en países de Europa Central (IESE 2007)[3] Hungría figura como el país mas atractivo de la región, seguido por Eslovenia, Polonia, Estonia, Letonia y Lituania. En términos absolutos, Estados Unidos sigue siendo el mayor mercado de capital de riesgo en el mundo captando aproximadamente el 61% de los nuevos recursos de capital de estos fondos, siendo durante el año 2004 de $19,023 millones de dólares y en el año 2005 de $28,284 millones de dólares aproximadamente (Thomson Venture Economics y NVCA) [4] A junio 30 de 2007, los rendimientos promedio anualizados de los últimos 10 años obtenidos por los inversionistas de capital de riesgo han sido del 19% 2 promedio anual, comparado con un rendimiento anual de 5.4% para el índice S&P y de 6% en el Nasdaq. Sin embargo, es de hacer notar que los inversionistas de capital de riesgo que dejaron su inversión 10 años en fondos de riesgo de capital semilla obtuvieron un 37.1% 3 de rendimiento anual promedio. (Thomson Financial,NVCA, 2007).[5] Este modelo es el que permitió a Netscape y Amazon, desafiar a empresas muy fuertes ya establecidas como Microsoft y Barnes & Noble. Sin esta capacidad de financiar nuevas e innovadoras formas de negocio, toda la revolución de la información se hubiera producido mucho más lentamente. También son ejemplo de estas empresas Dell, Yahoo, Intel, Starbucks, Home Depot, e Bay, Jet Blue y Volaris en México. En México, más que el Capital de Riesgo 4, lo que ha prevalecido es la inversión en la forma de Capital Privado, el capital de Riesgo es casi inexistente, se puede decir, 2 Calculado como el rendimiento promedio de un inversionista de capital de riesgo que invierte en un portafolio que cuenta con empresas que necesitan capital de riesgo del tipo capital semilla, capital de desarrollo, capital de expansión y capital de consolidación. 3 Calculado como el rendimiento promedio de un inversionista de capital de riesgo del tipo capital semilla. 4 El Capital de Riesgo en Norteamérica y Latinoamérica se divide en capital semilla, capital de desarrollo, capital de expansión y capital de consolidación, de acuerdo al nivel de desarrollo de la empresa, En Europa no existe una 4

5 que la inversión en capital privado, se hace generalmente en empresas ya consolidadas, con un historial y trayectoria. Esta inversión es por más segura que la inversión en Capital de Riesgo, ya que beneficia a otro tipo de empresa, más establecida. Algunos ejemplos en México de empresas que han sido beneficiadas con capital privado son: Desarrolladora Homex S.A.de C.V, empresa desarrolladora de vivienda media y de interés social, que de ser una empresa familiar ha sido institucionalizada y llevada al mercado de valores nacional en un periodo de crecimiento de , Aerobutiques de México, S.A. de C.V. el principal operador de tiendas libres de impuestos en las salidas internacionales de los principales aeropuertos internacionales que se desarrolló de Estos casos han generado rendimientos entre 11 y 14 veces de su inversión inicial. Durante este último año (2007) ocurrió la compra de Constructora Javer por el fondo de inversión Advent. Si bien es cierto, que los fondos de capital privado en México tienen un buen camino recorrido en torno a la afluencia del capital privado en las empresas, y que se han hecho mejoras sustanciales a la ley para efectos de permitir su urgente desarrollo, también es cierto, que todavía hay varios rezagos y puntos de atención que no se toman en cuenta o que simplemente se mencionan, entre estos se encuentran: a) la ausencia de inversionistas institucionales de largo plazo como los fondos de pensiones y empresas de seguros y fianzas, b) la ausencia de un marco regulatorio propio y la ausencia de esquemas de salida por la falta de un mercado de capitales profundo y liquido, c) la falta de estímulos fiscales para inversionistas de capital privado, d)la falta de uso de estándares internacionales de contabilidad y de cumplimiento de requisitos de gobierno corporativo, y finalmente, e) la percepción de la corrupción en México, por parte de los inversionistas. (LAVCA 2007, Scorecard). [6] Bajo este contexto, el presente documento se encuentra organizado de la siguiente manera: en la Sección II, se despliegan las definiciones principales para comprender la industria del Capital Privado y del Capital de Riesgo a nivel internacional y de México. Continuando en la sección III, se muestra la evolución e impacto de la industria del Capital de Riesgo en EE.UU., Europa, Latinoamérica y México. Siguiendo diferencia entre capital de riesgo y capital privado como en Estados Unidos, siendo para Europa el Capital de Riesgo una rama del Capital Privado. 5

6 en la sección IV, con la discusión de puntos clave para potenciar el desarrollo de la Industria en México. Para luego presentar en la sección V, las oportunidades y tendencias del Capital Privado en el mundo. Posteriormente se presenta la importancia del Capital Privado para fomentar la inversión de la pequeña y mediana empresa de México. Finalizando con las secciones VII y VIII, donde se aborda la metodología y se presentan los resultados arrojados por la encuesta estandarizada aplicada a los trece fondos de Capital Privado en México. Seguido de las conclusiones del estudio 2. Definición y características del capital de riesgo y capital privado. El capital de riesgo es una actividad financiera desarrollada por entidades especializadas, que aporta capital de forma temporal, aproximadamente de 3 a 7 años generalmente, a empresas que no cotizan en mercados de valores, aunque existen fondos que pueden dejar su inversión hasta 10 años. En su definición más amplia el Capital de Riesgo (Venture Capital) es una inversión de capital realizada con el objeto de hacer el lanzamiento, desarrollo inicial o expansión de un negocio. Puede ser usado, para desarrollar nuevos productos o tecnologías, expandir capital de trabajo, hacer adquisiciones o fortalecer el balance de una compañía. Los fondos pueden ser suministrados por inversionistas institucionales o por particulares que están preparados para arriesgarse en una empresa con gran potencial de rendimiento, pero a veces poco seguras. En tanto, el Capital Privado (Private Equity), es la inversión que se hace generalmente en empresas ya consolidadas, con amplio historial y trayectoria; cuyo objetivo es prepararla al ingreso en el mercado accionario, esta inversión es por tanto menos riesgosa que la inversión en Capital de Riesgo, ya que beneficia a otro tipo de empresa, mucho más establecida. También es importante conocer las siguientes definiciones: Los inversionistas Angel (Angel Investors), son agentes individuales con posibilidades para proveer capital a un negocio nuevo, a cambio de poseerlo en algún porcentaje. A diferencia del Capital de Riesgo, en este caso no se maneja un fondo colectivo propiamente, sin embargo, pueden organizarse en redes o grupos de inversionistas ángel para compartir información o compartir su inversión en capital. 6

7 En general las inversiones de capital de riesgo en el mundo se dividen en cuatro grandes grupos: a) Capital semilla (seed capital) se utiliza para financiar investigación y desarrollo y arrancar negocios; típicamente es de entre US$ 100 mil y 1 millón. b) Capital de desarrollo (early stage) se utiliza en las etapas iniciales de una empresa, para el desarrollo de producto, manufactura, mercadeo y venta; típicamente es de US$ 500 mil hasta 5 millones; c) Capital de expansión (expansion capital) se utiliza para expansiones orgánicas o adquisiciones; típicamente es de US$ 2 hasta 20 millones, d) Capital de consolidación (later stage) se utiliza para financiar compañías que buscan acceder a mercados públicos de capital mediante colocaciones primarias de acciones o para preparar compañías que quieren ser adquiridas por jugadores estratégicos; típicamente es de entre US$ 10 y 50 millones. De acuerdo al estudio de Martí Pellón ( ), [7] la presencia de un inversionista de capital de riesgo en la empresa genera un efecto positivo en la misma, en términos de empleo, ventas, resultados, inversión en activos y recaudación fiscal, entre otros, lo que se traduce en un crecimiento superior de la empresa y, por tanto, en un impacto económico en la zona donde se desarrolla su actividad. En al caso de México, podemos observar diferentes fuentes de financiamiento de acuerdo a la etapa de desarrollo de la empresa, siendo algunas de fácil acceso, otras de difícil acceso y las que son prácticamente inexistentes. Ahora bien, para efectos de que sea más clara la forma en que fluctúa el financiamiento, se presenta la figura 1 en la cual se puede observar los diversos tipos de financiamiento de acuerdo a la etapa en que se encuentra la empresa. 7

8 Figura 1- Etapas del Financiamiento en México. Fuente: Datos de Venture Equity Latin America 2004 Year-End Report y Nafta Fund En la etapa de investigación y desarrollo, están los recursos personales del emprendedor y quizá de amigos y familiares. En esta etapa, es difícil conseguir alianzas estratégicas que confíen en el éxito del producto; al respecto se puede decir que las empresas en su etapa de inicio enfrentan una situación muy similar, ya que tampoco existen fondos con capital de desarrollo. Para la etapa de crecimiento, realmente la única fuente de financiamiento son los proveedores y quizá alianzas estratégicas informales, especialmente si la empresa es pequeña. Los fondos de capital de riesgo que existen, generalmente están enfocados más a capital de consolidación o a capital de expansión para empresas más grandes. Dados los altos costos de incorporación de un fondo en México, los fondos que se logran formar son relativamente grandes y buscan hacer inversiones por arriba de los US$ 5 millones. De acuerdo a los resultados obtenidos de la encuesta aplicada a los fondos de capital de riesgo, los grandes fondos operando en México buscan invertir como mínimo 15 millones y prefieren hacer inversiones mayores a los US$ 25 millones, aunque de acuerdo a los resultados aplicados en la encuesta observamos que Fondos como Pymex, Guanajuato, Nafta y Latin Idea, están dispuestos a invertir en menor 8

9 cantidad si se presenta una buena oportunidad de inversión, empezando estas inversiones desde US$ 500, Evolución e impacto de la industria de Capital de Riesgo en el mundo. Los recursos de riesgo han financiado empresas y proyectos desde hace siglos, pero cobran especial importancia en los Estados Unidos en los últimos 25 años como motor del desarrollo económico y la competitividad. Cambios en las normas prudenciales para regir las inversiones de fondos de pensiones, eliminación de impuestos a ganancias de capital, estabilidad macroeconómica, participación del gobierno como inversionista en fondos, y la desregulación de los vehículos de inversión, son algunos de los principales factores que han impulsado la industria de fondos de capital en países desarrollados, particularmente en los Estados Unidos. Empresas como Microsoft, Dell, Yahoo, Federal Express, Starbucks, y muchas otras en el mundo, han sido financiadas con recursos aportados por este tipo de fondos. En los Estados Unidos, se estima que entre 1998 y 2002 existían 1,500 fondos de capital privado 5, con capital comprometido de $686 mil millones de dólares para financiar a cerca de 35,000 compañías 6 (Jaffray, 2003).[8] La tabla 1 muestra la cantidad de dinero levantado por los fondos de capital de riesgo en los Estados Unidos del año 2002 al tercer trimestre de 2007, donde claramente se observa el incremento en los recursos disponibles y su importancia para financiar las empresas y emprendimientos en sus diferentes etapas de crecimiento. 5 Incluye fondos de capital semilla, riesgo, privado y buy-outs. Fuente: Thomps Financial. 6 Según datos de Piper Jaffray, Private Equity, Agosto de

10 Año Cantidad $ millones De dólares 2002 $3, $10, $19, $28, $31,693 Al tercer trimestre $20,669 de 2007 Tabla 1. Levantamiento de Capital por fondos de Capital de Riesgo. Fuente: Elaboración propia con datos de Thomson Venture Economics y NVCA De acuerdo al Global Insight Study con NVCA (2007), [9] el capital de riesgo ha impulsado 10 millones de empleos y $2.1trillones de ingresos por medio de las empresas en las que ha invertido en Estados Unidos durante 2005, siendo responsable del 9% del total de empleos, así como del 16.6% de la producción de éste país en dicho año. Así también, una tercera parte de las empresas listadas en los mercados de valores fue apoyada en su inicio por capital de riesgo. Se estima que en Estados Unidos se han levantado fondos de capital privado por más de $2 mil millones de dólares para invertir en oportunidades ligadas al mercado hispano de 2005 a la fecha (Poder Magazine 2005) [10] Las empresas que reciben capital privado, crecen más, emplean mas trabajadores, pagan mejores sueldos, y son más innovadoras que sus contrapartes que recibieron fuentes alternativas de financiamiento. Las empresas fondeadas de con capital privado, son directamente responsables de más de 10 millones de empleos (el 9.4% del total de la fuerza de trabajo en el 2003) (Global Insight, 2004) y de cerca de 2 billones de dólares en ventas (el 9.6% de las ventas generadas por el total de las empresas) (Global Insight, 2004) [11] 10

11 Durante el año 2005, la industria de Capital de Riesgo en los Estados Unidos ha favorecido la inversión en los sectores de animación, entretenimiento, computadoras, energía, servicios financieros y software, generando un total de US$ 1,378 billones, siendo la industria que mas ha generado ingresos la de fabricación de computadoras y artículos periféricos con US$ 466 billones, seguida por la de animación, entretenimiento y detallista con US$ 299 billones, la industria de la energía con US$ 268 billones, software con US$ 211 billones y servicios financieros con US$ 134 billones. Por estados observamos que la inversión de los fondos de capital de riesgo es realizada principalmente en el estado de California con US$ 507 billones, Texas con US$ 274 billones, seguidos por Washington con US$ 127,000 billones, Pensylvania con US$ 113 billones y el estado de Massachussets con US$ 112 billones (Global Insight 2007) [12] La tabla 2, muestra las industrias en las que más se ha invertido con capital privado en Estados Unidos, así como un comparativo de crecimiento en ventas entre las empresas fondeadas con capital privado y el promedio del sector industrial durante el período de 2000 a Empresas Promedio del Industria Fondeadas con Sector industrial Capital de Riesgo (Todas las empresas) Biotecnología 28% 22% Financiero 11% 11% Comunicaciones 2% -7% Hardware 12% -2% Software 31% 5% Productos médicos 9% 6% Servicios médicos 26% 25% Energía 6% 0% Autoservicios 20% 9% Semiconductores -16% -21% TOTAL 12% 6% Tabla 2. Comparativo de crecimiento en ventas por sector y total. Fuente: Global Insight, Venture Impact

12 Claramente observamos en la tabla 2, que el crecimiento obtenido en ventas en las empresas que obtienen fondos de capital de riesgo sobrepasan por mucho el crecimiento en ventas del promedio nacional, siendo la industria con mayor diferencia la de equipos computacionales, tanto en el hardware como en el software. En Europa el Capital de Riesgo es una industria muy desarrollada en países como Inglaterra y Holanda, en menor escala prosiguen Francia, Alemania, Italia y España, y recientemente está surgiendo en países de Europa Central. Inicialmente en los países europeos, a excepción de Inglaterra, la fuente principal de recursos que se canalizaba en Capital de Riesgo y en Capital Privado era de los bancos. Perezcano y Fabre (2005) afirman que entre 2000 y 2004, fondos de capital de riesgo y de buy-outs invirtieron más de 140 mil millones de Euros en financiar a más de 40 mil compañías en toda Europa, y que estas inversiones han representado más de 6.5 millones de empleos, muchos de los cuales son altamente calificados. También, el capital privado ha tenido un impacto muy importante en las economías europeas y ha jugado un papel relevante en el proceso de integración de Europa. En 1983 se funda la EVCA (European Private Equity & Venture Capital Association) para representar, promover y proteger los intereses de largo plazo de la inversión privada y la industria del capital de riesgo en Europa, además de crear un ambiente favorable para este tipo de inversiones y las empresas emprendedoras. La industria de Capital Privado en Inglaterra es la más extensa y dinámica en Europa, contando con el 51% del mercado europeo, y la segunda sólo en tamaño después de la de Estados Unidos a nivel mundial, siendo seguido de Francia con el 16% y Alemania con el 6%. Desde 1984, la cantidad invertida por la industria de Reino Unido suma 80 billones en alrededor de 29,000 compañías en todo el mundo, de la cual se invirtió 60 millones en 24,000 compañías del Reino Unido. El capital de riesgo en América Latina después del año 2000, no ha permanecido estático, por el contrario, las cifras han ido en aumento, además cada vez es más frecuente que nuevas regiones propicien un ambiente positivo para atraer estos fondos. Las tendencias en el 2004 muestran que de un total de US$ 1,150 millones de dólares en América Latina, la distribución del capital de riesgo fué: en primer lugar 12

13 Brasil captando el 45% que representa US$ millones de dólares, seguido de Argentina con el 28% del total de la captación sumando un total de US$ 322 millones de dólares, el tercer lugar es ocupado por México, en el que la captación de inversión es de un 18% del total representando US$ 207 millones de dólares y finalmente Chile con el 9% que equivale a US$ millones de dólares. Las economías desarrolladas concentran la gran mayoría de los flujos de capital privado en el mundo. Entre Estados Unidos, Europa, Japón, Australia y Canadá tienen alrededor del 90% del capital de riesgo global. Estados Unidos capta la mayoría de estos recursos con un 52%, el segundo lugar lo tiene Europa con el 30% y la región Asia Pacífico llega en un distante tercer lugar con el 15%, Latinoamérica el 1%, que significó en el año 2004, US$ 1,150 millones, en el año 2005 US$ 1,350 millones, en el año 2006 US$ 3,000 millones, y en la primera mitad del año 2007 US$ 2,300 millones de dólares (LAVCA, 2007). [13] El capital privado en México, ha tenido una difícil evolución; hace 20 años a través de las SINCAS (Sociedades de Inversión de Capital) se abrieron posibilidades para su desarrollo, sin embargo, la sobreregulación de dicho vehículo más algunos desaciertos en la inversión y administración de proyectos han traído muy pocos casos verdaderos de éxito. Para que el capital privado tenga cabida en un país, es necesario que este se encuentre estable económicamente, sin embargo, a pesar de contar con una estabilidad económica en esta última década, México, ha ido un paso atrás de Argentina y Brasil en lo que respecta al financiamiento por medio de Capital de Riesgo. En el anexo 1, se muestra el flujo de capital de riesgo y capital privado de los principales regiones y países del mundo durante el año 2004, como porcentaje de la producción, en el observamos que los primeros sitios de destino en los países latinoamericanos como proporción de la producción se encuentran Argentina, Chile y Brasil México es el tercer receptor más grande de capital privado en la región latinoamericana, pero debido a problemas en el ambiente de inversión han detenido su crecimiento. En el 2005, el gobierno dió claros indicios de la importancia de apoyar la industria de capital de riesgo en el país, por un lado se autorizó la Nueva Ley del Mercado de Valores (2006) que genera incentivos para las empresas no públicas y 13

14 también a finales de diciembre de 2005 se crea un fideicomiso que sirve de vehículo para operar fondos de capital de riesgo en el país, con transparencia fiscal. Las fortalezas del país se han dado principalmente en el área de gobierno corporativo y derechos de accionistas minoritarios con la creación de la SAPI en la nueva ley del mercado de valores, y hay una convergencia hacia los estándares de contabilidad internacional De acuerdo a la Asociación Mexicana de Capital Privado (Amexcap) y Nacional Financiera, México cuenta con aproximadamente 30 fondos de capital privado. Algunos de procedencia estadounidense principalmente, y otros nacionales como es el caso de Monterrey Capital Partners. Estos fondos de Capital Privado, han establecido mezclas interesantes entre inversionistas internacionales y administradores locales, creándose fondos de capital de riesgo y privado que operan de manera mas eficiente, ofreciendo resultados tangibles como son los ya conocidos casos de ARA, Médica Sur, Homex, Volaris, Cinemex, Tienda Kit, Neology y Optima Energía, entre otras. Podemos afirmar que México es una economía en crecimiento con oportunidades de expansión. La industria del capital de riesgo en México, está actualmente en su primera fase o etapa, preparándose para un futuro de crecimiento potencial. No sólo se están alineando las políticas económicas para apoyar a la industria, sino también un incremento en la demanda para inversiones en proyectos que se encuentren en su primera etapa que requiere capital semilla. 4. Algunos puntos para lograr el desarrollo del Capital de Riesgo y Privado en México y Latino-América. En el estudio mas reciente elaborado por Latin America Venture Capital Asociation (LAVCA 2007), se establecen los criterios para definir el ambiente de negocios para el capital de riesgo, en la que observamos que los resultados varían en cada uno de los países latinoamericanos. En una escala de 1 a 100 unidades, donde 100 representa el ambiente mas amigable para invertir, Chile aparece en la tabla con 74 unidades, Brasil 65, Trinidad y Tobago 62, México con 60 y Uruguay con 56. De lo anterior, podemos afirmar que nuevos países entran a competir por los recursos de capital de riesgo ó capital privado, no solo están considerados Brasil, Chile, 14

15 México y Argentina, sino que también están considerados Uruguay, Trinidad y Tobago, Perú, El Salvador, Ecuador, Republica Dominicana, Costa Rica y Colombia. Los criterios que se han tomado en cuenta por este estudio son: trato de impuestos para el Capital Privado, protección a los derechos de las minorías de los accionistas, restricciones a los inversionistas institucionales, protección al derecho de la propiedad intelectual, regulaciones para la banca, desarrollo del mercado de capitales, requisitos de gobierno corporativo, fortalezas del sistema judicial, manera en como se percibe la corrupción, uso de estándares internacionales de contabilidad. De acuerdo al Reporte LAVCA 2007, la calificación para México es de 60 puntos, contra 54 puntos en el 2006, significando esto que los retos para el país son varios, entre ellos: aceptar que los fondos de pensión inviertan en el país, se percibe mucha corrupción en el país y existe un sistema judicial débil, así como derechos de acreedores y procedimientos de bancarrota inadecuados, falta un marco de protección al derecho de la propiedad intelectual, también el uso de un instrumento local para la formación de fondos sigue sin resolverse del todo, porque el mercado no ha utilizado el nuevo mecanismo, y toda la actividad es a través de fondos off shore. La importancia de seguir los estándares internacionales de inversión que propone LAVCA en su reporte, irán tomando importancia en cuanto la inversión de capital de riesgo se consolide como una forma de impulsar el crecimiento de las empresas pequeñas, medianas y grandes en Latinoamérica. 5. Oportunidades y tendencias del Capital Privado. En la actualidad, el sector del Capital de Riesgo en el mundo, está consolidado y cuenta con buenas expectativas de futuro. Los inversionistas en capital riesgo auguran un clima de inversión estable y fuerte en 2008, con oportunidades en diversos sectores industriales y diferentes regiones. Sin embargo, se espera que el número global de operaciones de Capital de Riesgo se reduzca con respecto al año China y la India son los destinos geográficos con mayor crecimiento esperado en este tipo de inversiones en los próximos cinco años. Los sectores de mayor atractivo para los inversionistas mundiales durante los próximos años son los de energía y medio 15

16 ambiente, telecomunicaciones, biotecnología, tecnologías de la información y la industria de servicios médicos (NVCA, 2007). El mercado de capital privado mexicano ofrece oportunidades excepcionales, esto se afirma debido en primer lugar, a que México atraviesa por un periodo de casi 10 años de estabilidad macroeconómica. En lo anterior intervienen factores como: un manejo estricto de las finanzas públicas; tasas decrecientes de inflación; un régimen de tipo de cambio flotante; la disminución de la deuda externa y el crecimiento de reservas internacionales 7 ; una fuerte base de ahorro interno que crece; y finalmente, la calificación de grado inversión que ha mejorado desde marzo de El marco legal y regulatorio ha mejorado; la nueva Ley del Mercado de Valores aprobada en 2005 fortaleció los derechos de los accionistas minoritarios y prevé la celebración y cumplimiento de acuerdos que, en el pasado, eran ilegales; se introdujeron otras mejoras en la legislación destinadas al beneficio de la industria, como una nueva Ley de Quiebras y cambios a Ley de Sociedades de Inversión y la Ley de Empresas de Seguros. El desarrollo del mercado de capital, en general y de las ofertas públicas iniciales (OPI), en particular, se beneficiará con estas iniciativas. Los mercados bursátiles comenzarán a desarrollarse como consecuencia de una mayor actividad en el mercado de capital privado, y no necesariamente a la inversa. De acuerdo a la encuesta aplicada, observamos que en México, los sectores beneficiados con el capital de riesgo son: Informática, Telecomunicaciones, Infraestructura, Energía, Biotecnología, Comercio electrónico, Internet, Construcción, Bienes Raíces y Agroindustria, entre otros. 6. Importancia del Capital Privado en la Pequeña y Mediana Empresa de México. Los procesos de globalización y la conformación de regiones comerciales y económicas, son rasgos característicos de la economía actual, nuestro país ha venido desarrollando importantes acciones dirigida a lograr su inserción en la economía mundial al convertirse en uno de los países más activos en la promoción del libre comercio con todas las regiones del mundo. 7 En 2007 el endeudamiento externo neto es negativo. 16

17 En este contexto, las pequeñas y medianas empresas, desempeñan un papel muy importante en este proceso, no solo por la generación de empleos e ingresos, sino también por su potencial, considerando su flexibilidad, lo que les permite adaptarse muy rápidamente a los cambios tecnológicos y productivos a nivel mundial. Sin embargo, las pequeñas y medianas empresas enfrentan diversas limitaciones que impiden su desarrollo sostenible, su tamaño y limitada capacidad de gestión les dificulta establecer economías de escala, tener acceso a recursos de capital fresco y a nuevos mercados. Por otra parte, son más vulnerables a los cambios macroeconómicos y de mercado, ya que no cuentan con los suficientes instrumentos financieros para su fortalecimiento y crecimiento. En México, la planta productiva está compuesta en más de 98 por ciento por micro, pequeñas y medianas empresas. Estas, por su tamaño, estructura corporativa y financiera, no tienen acceso a los mercados públicos. El Capital de Riesgo desempeña un papel fundamental en el apoyo al desarrollo, crecimiento y consolidación de estas empresas. Las Pymes, como se mencionó con anterioridad desempeñan un papel muy importante en la economía de México y en este sentido, el Capital de Riesgo es un instrumento de mediano y largo plazo fundamental para el desarrollo y competitividad de las mismas, ya que por sus características y requisitos contribuye a su institucionalización y profesionalización de los procesos de éstas, en condiciones financieras sanas. 7. Encuesta de los Fondos de Capital Privado en México. Una vez descrito el desempeño que tiene el capital del riesgo en el mundo y en México, se procedió a analizar los fondos de capital de riesgo que actualmente están operando en el país para efectos de recabar las tendencias en torno a los principales indicadores sobre los cuales operan. De acuerdo a la Amexcap en México existen alrededor de 30 fondos de capital privado, entre los cuales se encuentran: Industrial Global Solutions, Nafta Fund, Monterrey Capital Partners, Multinational Industrial Fund, Latin America Enterprise Fund, Intel Capital, Econergy,Protego-Discovery, Prudencial Financial, Endeavor, 17

18 Bearing Alfa, Jones Lang La Salle, Fondo Mexicano para la conservación de la naturaleza, Latin Idea Ventures, O Connor Capital Partners, Carlyle, Fondo Pymex, Nexxus Capital, Advent Internacional, Hunt México, Derby Overseas Investments, Blue Ocean, Focir, Negocios Extrabursátiles, Fondo Capital Guanajuato, J.P. Morgan, Fondelec Se realizó una encuesta a los directores de 13 Fondos de Capital Privado que fueron Carlyle, Monterrey Capital Partners, Nexxus Capital, Fondo Capital Guanajuato, Advent Internacional, Fondo Pymex, Endeavor, Hunt Mexico, Fondo MIF, Fondo NAFTA, O Connor, Latin Idea Ventures, Fondo Mexicano para la Conservación de la Naturaleza, A.C. El cuestionario aplicado a los fondos de Capital de Privado se muestra en el Anexo Resultados de la encuesta Los resultados principales de los 13 cuestionarios aplicados a los fondos de inversión en capital de riesgo, se muestran en el Anexo 3. En cuanto al tipo de industria en el que se enfoca la inversión de los fondos de capital de riesgo, la figura 4 nos muestra que el 69% de los fondos de capital privado en México, prefieren invertir en una industria en especial, mientras que el 31% de la muestra invierte en cualquier tipo de industria. Tipo de industria para aportación de capital Cualquier Industria 31% Industria en específico 69% Figura 4.- Tipos de industria para aportación de capital. Fuente: Cálculos y elaboración propios con datos de encuestas de los 13 fondos, Lo anterior puede deberse a que estos fondos conocen y tienen el know-how de la industria, por lo que evitan riesgos potenciales al no tener el expertise necesario en los procesos y actividades que se desarrollan en otras industrias. 18

19 En cuanto al sector de la industria a la cual dirigen su atención, en la figura 5 observamos que los fondos han dirigidos sus capitales a diverso sectores de inversión, tales como: comunicaciones, tecnología, servicios, finanzas, salud, bienes raíces, manufactura, comercio y conservación, siendo el sector tecnológico el mas favorecido, seguido del manufacturero. Tipo de industria para aportación de capital comunicaciones comercio tecnología Cualquier industria servicios finanzas salud Industrias en específico bienes raíces manufactura conservación Figura 5-Tipo de industria para aportación del capital. Fuente: Cálculos y elaboración propios con datos de encuestas de los 13 fondos, Otro factor que toman muy en cuenta los fondos de capital privado en México, para llegar invertir en una empresa es el derecho que tendrán de tener participación en las decisiones de la empresa, vía el Consejo de Administración, en cuanto a esto observamos que el 54% pide tener mayoría de votos ó el control de la misma y solamente el 15% no pide la mayoría ó el control (figura 6), esto se explica dado que el nuevo marco legal de la Ley del Mercado de Valores contempla que aunque el accionista sea minoritario, puede hacer una reclamación por la vía legal. Participación del inversionista en el capital de la empresa Control 15% No Disponible 31%. Mayoritaria 39% Figura 6.- Participación del inversionista en la administración de la empresa. Fuente: Cálculos y elaboración propios con datos de encuestas de los 13 fondos, Minoritaria 15% 19

20 Otra explicación por la cual los fondos de capital privado prefieren tener el control es que cuentan con gente con experiencia en la industria y las decisiones tomadas por ellos estarán basadas en conocimiento para poder lograr resultados exitosos. En este caso, Carlyle y Fondo Pymex son los fondos que exigen control de la empresa para destinar sus fondos a ella. Sin embargo, estos dos fondos no son los que mayor rendimiento piden, ni mayor permanencia tienen en la empresa. También se les preguntó a los fondos los montos mínimos y máximos que destinan a la inversión en capital de riesgo, en la figura 7 se muestra la distribución de los fondos y sus montos: Montos mínimo y máximo de inversiones en capital de riesgo Fondo Mexicano para la Conservación de la Naturaleza, A.C Latin Idea Ventures O'Connor NAFTA Fund MIF Hunt Mexico Endeavor Fondo Pymex Advent International Fondo Capital Guanajuato Nexxus Capital Monterrey Capital Carlyle USD MM Figura 7- Montos mínimos y máximos de inversiones en capital de riesgo. Fuente: Cálculos y elaboración propios con datos de encuestas de los 13 fondos, Se puede observar que el Fondo para la Conservación y el Fondo de Guanajuato pueden prestar desde US$ 500,000, en tanto que Latin Idea, Nafta, Mif y Hunt, pueden prestar de $1,000,000 a US$ 15,000,000, mientras que la mayoría de los fondos pueden llegar a prestar hasta US$ 80 millones. Era de esperarse que los fondos O Connor, Nexxus, Advent y Carlyle fueran los que más invierten, debido a su importancia internacional y el tamaño de sus carteras. A continuación se presenta la gráfica 8 con el período de estancia de capital para cada fondo entrevistado. 20

21 Período de estancia del capital Fondo Mexicano para la Conservación de la Naturaleza, A.C Latin Idea Ventures O'Connor NAFTA Fund MIF Hunt Mexico Endeavor Fondo Pymex Advent International Fondo Capital Guanajuato Nexxus Capital Monterrey Capital Carlyle Figura 8- Período de estancia del capital Fuente: Cálculos y elaboración propios con datos de encuestas de los 13 fondos, Observamos que el fondo Pymex, Fondo Guanajuato y Monterrey Capital son los que financian por tiempos más largos a sus clientes, esto puede deberse a que son fondos con un tinte regional y que a pesar del rendimiento requerido y el monto de la inversión, se confía en las acciones a largo plazo. En promedio, los fondos invierten un mínimo de cuatro años y un máximo de 6 años. La siguiente pregunta del cuestionario se dirige hacia conocer el rendimiento requerido de cada fondo, la figura 9 muestra los rendimientos exigidos por los fondos de capital privado para invertir: Años Tasa de Rendimiento Mínima Esperada 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% * Las barras en naranja son sobre 0% Carlyle Monterrey Capital Nexxus Capital Fondo Capital Guanajuato Advent International Fondo Pymex Endeavor Hunt Mexico MIF NAFTA Fund O'Connor Latin Idea Ventures Fondo Mexicano para la Conservación de la Naturaleza, A.C Figura 9.- Tasa de rendimiento mínima requerida. Fuente: Cálculos y elaboración propia con datos de encuestas de los 13 fondos, De la grafica anterior se detecta un rango de Rendimiento sobre Inversión (ROI) de 20% a 35%, con excepción de Advent y Hunt, ya que el rendimiento provisto por estos fondos es sobre EBIT. Para Endeavor, Latin Idea Ventures y Fondo de Conservación no se brindaron datos. Con referencia a los requisitos exigidos por los fondos de capital privado, se puede observar, en la figura 10, que las dos más importantes son la sana administración de la empresa y la institucionalización de la misma, mientras que otros 21

22 factores también mencionados por los fondos como importantes al momento de la evaluación fueron: el potencial de crecimiento, la innovación y el nivel de ventas. Requisitos de administración de la empresa Otros 31% Administración Sana 38% Institucionalización 31% Figura 10.- Requisitos requeridos por el capital privado sobre la administración de la empresa. Fuente: Cálculos y elaboración propios con datos de encuestas de los 13 fondos, De acuerdo a las respuestas de los fondos de capital privado, observamos que la mayoría de estos, invierten en empresas ya establecidas (69% de los fondos); mientras que la proporción restante (31%), invierte en la creación de nuevas empresas ó empresas de alto riesgo. Ayudar a la institucionalización de la empresa en México es un beneficio muy importante obtenido por las empresas que participan de capital de riesgo en México. 9. Conclusiones. El sector de capital de riesgo ha ido en aumento en los últimos años consolidándose a nivel mundial, así también por regiones, y en México, aparece como una alternativa viable para el financiamiento de empresas privadas que buscan expandir sus horizontes de operación. Las condiciones actuales de los mercados: una excesiva liquidez empresarial, fuerte competencia internacional y un desarrollo tecnológico sin precedentes, sitúan al capital de riesgo como una alternativa de financiamiento atractiva y ventajosa. Podemos considerar que la industria de capital de riesgo se encuentra en una fase de crecimiento en Latinoamérica, presentando diferencias del grado de avance entre los mismos países latinoamericanos, siendo los mas avanzados Brasil y Argentina. En los demás países latinoamericanos y en especial México, es importante 22

23 llegar a consolidar esta inversión, para poder hacer frente a la competencia que presentan las otras regiones del mundo como son Europa y Asia. En especial, es necesario fomentar en Latinoamérica a) la participación de fondos de pensiones privados y públicos, los fondos de inversión de compañías de seguros y fianzas, b) crear un mercado intermedio para facilitar la salida de las inversiones, c) contar con un adecuado gobierno corporativo en las empresas, que proteja a los inversionistas minoritarios, d) Contar con una ley de capital privado que contemple la creación de un instrumento propio para esta industria con transparencia fiscal e incentivos para inversionistas de mediano y largo plazo. Con referencia a los fondos de capital privado en México, las siguientes observaciones se basan en información obtenida de los 13 fondos que recibieron la encuesta: a) Los fondos de capital privado prefiere dirigir su inversión a un tipo de industria en la que cuenta con un expertise. b) así también, en la mayoría de los casos prefieren tener participación en las decisiones que toma el consejo, para esto pueden llegar a pedir la mayoría de los votos. c) en cuanto al tiempo que dejan su inversión, nos encontramos que en promedio los fondos dejan su inversión entre 3 años a 8 años, habiendo casos en que dejan su inversión de 10 a 12 años, d) en cuanto a los principales requisitos que piden estos fondos de capital de riesgo se encuentran: el que la empresa cuente con una administración sana y un proceso de institucionalización de los procesos de la empresa, que asegure un manejo óptimo de los recursos que cuenta la empresa, e) el sector tecnológico es el mas favorecido por las capitales privados, seguido del manufacturero, f) la mayoría de los fondos invierten en empresas ya establecidas, g) el rendimiento exigido a la inversión, medido como ROI se establece entre el 25% y el 35%. 10. Referencias. [1] Thomson Financial and National Venture Capital Association, (2007) del sitio Web: y [2] Nacional Venture Capital Association (2007) del sitio Web: [3] Peter A, Groh, Liechtenstein H, Lieser K (2007) The attractiveness of central eastern european countries for venture capital and private equity investors 23

24 [4] Thomson Financial and National Venture Capital Association (2007) del sitio Web: y [5] Thomson Financial and National Venture Capital Association (2007) del sitio Web: y [6] Latin American Venture Capital Association (2007) Scorecard Private Equity and Venture Capital Environment in Latin-American and the Caribbean ) del sitio Web: [7] Martí J, (2007) Entrevista Universidad Complutense De Madrid, del sitio Web: [8] Jaffray P. (2003) Private Capital Special Report, Alternative Assets, Private Equity Fund of Funds no publicado. [9] Global Insight, Nacional Venture Capital Association (2007) The Economic Importance of Venture Capital Backed Companies to the U.S. Economy del sitio Web: [10] Wenrich, T. (2005) Private Equity Heats Up, Poder Magazine, Issue del sitio Web: [11] Global Insight (2004) Venture Impact 2004, Venture Capital Benefits to the US Economy, Prepared for the National Venture Capital Association. [12] Global Insight (2007) Venture Impact, National Revenues at Venture Backed Companies in 2005 del sitio Web: [13] ] Latin American Venture Capital Association (2007) Scorecard Private Equity and Venture Capital Environment in Latin-American and the Caribbean ) del sitio Web: 24

25 ANEXO 1 País GDP en U.S. Flujo de Capital de Riesgo y Capital billions Privado en proporción al GDP Argentina $ % Brasil $ % Chile $ % Colombia $ % Costa Rica $ % República Dominicana $ % Ecuador $ % El Salvador $ % México $ % Perú $ % Trinidad y Tobago $ % Uruguay $ % Israel $ % España $1, % Taiwán $ % U.K. $2, % Flujo de Capital de Riesgo y Capital Privado en proporción al PIB Fuente: NVCA (2006) 25

26 ANEXO 2 Encuesta para Fondos de Capital Privado 1. Existe algún tipo de industria a la cual esté enfocado? 2. Su inversión la realiza para a) Creación de nuevas empresas b) Empresas ya establecidas 3. Porcentaje de participación que solicita en la empresa a) Minoritaria b) Mayoritaria c) Porcentaje mínimo de inversión 4. Cuál es el monto mínimo de inversión? 5. Cuál es el monto máximo de inversión? 6. Cuál es el período que mantiene su inversión? 7. Rendimiento sobre la inversión requerida TIR EBITDA EBIT Ventas Otras 8. En caso de que ustedes decidan invertir, ustedes proporcionan el capital a la empresa o constituyen un fondo o fideicomiso en donde participan diferentes inversionistas? 9. Cuáles son los requisitos sobre la administración que debe de tener el negocio? Administración Familiar Administración Profesional Gobierno Corporativo 10. Cuál es la forma de operación del fondo? ( Cuáles son los pasos a seguir para fondear algún proyecto?) 11. Inversiones actuales en México (monto y número de empresas) 12. Cuáles son las características de los proyectos en que actualmente se encuentra invirtiendo el fondo? 26

27 ANEXO 3 Resultados de la Encuesta aplicada a 13 Fondos. 27

28 1. Industria 2. Proyectos 3. Características 4. Participación 5. Monto mínimo 6. Monto Máximo 7. Período 8. ROI 9. Fondo o Fid 10. Requisitos de admo 11. Proceso del Fondo Empresa Monto Participación Carlyle Monterrey Capital No No Empresas ya establecidad, con el objetivo de crecer Empresas ya establecidas, Deuda, Deuda convertible, Deuda con Equity Kicker Proyetos nuevos en holdings Flujos de Efectivo Positivos TIR entre 25% y 30% Control de la emprena (la menor es 17 MM NA (la mayor es de 40 MM 3-5 años TIR entre 25% y 3NA (Fondo) Mayoría, en otro caso, se buscan los $20 USMM (más con la derechos autorización del comité de Arriba de $20 USMM de protección $10 USMM inversiones) 5-7 años Mayor a 25% Capital Institucionalizarla Vender el 100% al final Manejo Profesional Transparente Dentro de la Ley Institucionalizar Admon Presentación Info compañía Contrato confidencialidad Carta Intento Detalles compañía Rango de valor Firmar exclusividad Due dilligence HTC Valor de la empresa ULA Negociación y contratos Cinemex Carta de Intención Due dilligence Negociación de contratos Aprobación del comité de inversionistas 36 USMM 40 USMM 17 USMM Mayoritaria Mayoritaria Mayoritaria Nexxus Capital *Manufactura *Comercio, distribución *Comunicaciones y Media *Tecnologia, seguridad, outsorcing *Productos y Servicios de Salud Empresas ya establecidas, *Inversiones en compañías que aprovechen las ventajas competitivas creadas con el TLCAN *Inversiones en negocios posicionados estratégicamente Mayoritaria o para atacar el mercado de los minoritaria Estados Unidos aprovechando influyente. las ventajas competitivas de México. *Inversiones en negocios familiares en México con alto potencial de crecimiento. El monto mínimo a invertir es de $ 15 millones usd cuando el fondo invierte solo o de $ 30 millones cuando invierte como coinversionista El monto máximo a invertir es de $ 25 millones usd cuando el fondo invierte solo o de $ 60 millones cuando invierte como coinversionista. 3-6 años 33 % bruto y de 26 % neto Fondo Insitucionalizar con objeto de ser vendidas a compradores estratégicos, o ser No Disponible ofertadas en mercados públicos internacionales. *Manufactura *Proveedoras de Fondo Capital PYMES con potencial Servicio Guanajuato de crecimiento *Comercializadoras *Exportadoras EBITDA positivo No Disponible $100,000 dólares o pesos $800,000 dolares o pesos ó 10% del capital del Fondo 5-7 años del 20% al 50% netas Fondo Experiencia administrativa Selección, Estructuracion, ND ND ND Monitoreo y Salida Advent International *Negocios de servicio *Inversiones relacionadas con aeropuertos *Media / Comunicaciones *Tecnología de información *Servicios financieros *Negocios y Ya establecidas servicios financieros *Ventas de menudeo y consumidor *Tecnología, media y telecomunicaciones *Salud y ciencias de la vida *Industria Ventas anuales $15 - $ 25 millones usd, con un valor de $10 - $150 millones usd. Mayoritaria, arriba de 50% $15 USMM, $50 USDMM 3-6 años 35% sobre EBITDA Fondo Administracion sana, Corte Familiar, Negocios Internacionales. No Disponible *Milano *Hipotecaria Casa Mexicana *Dufry *Hildebrando *Aerocomidas *IFC Medios *DolEx Dollar Express *Consultoría $ 375 MM Internacional (CISA) *Inmobiliaria Fumisa *Arabela *Aeroplazas *Operadora Aero-Boutiques Fondo Pymex Si (Turismo) 100% Empresas Capital de Riesgo flujos de efectivo positivos, revisión de estados financieros proyectados, TIR. Control de la Y tambien se le da un peso empresa importante a la administracion de la empresa en el recurso humano 500 mil usd 15% del total comprometido en el fondo, 8añosy2 actualmente el fondo es extensiones por 22 millones de usd, TIR entre 30%. hasta el por lo tanto el monto 2013 máximo es de 3.3 millones de usd. 3 socios: Fundación empresa y crecimiento (promotor inicial) es una fundación al finalizar el periodo española que de la inversión se Plantación de agrupa las busca vender la frambuesas, principales acercamiento de la empresa a un tercero, Rancho transnacional empresa y pasando por sin embargo el cinegetico, es de España, todos los requisitos de 16 USMM No empresario tiene el Laminadora de disponible Banco investigación, revisión y derecho de tanto de Marmol y Inetramerica firma de contratos recompra de la granito, no de empresa a un valor de Imprenta desarrollo a mercado. traves de FOMIN (Fondo multilateral de inversiones) y NAFIN