Introducción a los Futuros y Opciones Agrícolas
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- María Rosa Hidalgo Castro
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1 PROGRAMA DE CAPACITACION 2008 Introducción a los Futuros y Opciones Agrícolas Cecilia Ulla Irigoyen culla@bcr.com.ar Riesgos inherentes a la actividad agrícola Riesgo de Producción Riesgo Climático Afectan directamente el rendimiento del cultivo Riesgo de Precio Afecta directamente la rentabilidad de la empresa Mercados de Futuros y Opciones Contratos Derivados Forwards Futuros Opciones Swaps 1
2 Características del Subyacente Utilidad de los Derivados y Participantes de mercado(*) Fluctuación de Precios Liquidez Estandarización Cobertura* Descubrimiento de precios Especulación* Arbitraje* Volúmenes mundiales millones de contratos Financieros No financieros Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc. 2
3 6000 Volumen operado por tipo de subyacente (incluye futuros y opciones) 5000 millones de contratos Tasa de interés Monedas Commodities agrícolas Energía Metales preciosos Indices accionarios Metales no preciosos Acciones individuales Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc. Principales Mercados (2007) Resto del mundo 23% CME 18% Bovespa 2% National Stock Exchange of India 3% Philadelphia Stock Exchange 3% BM&F 3% ISE 5% CBOE 6% Liffe 6% Eurex 13% KE 18% Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc. 3
4 Mercados donde se negocian derivados OVER THE COUNTER INSTITUCIONALIZADOS Negociaciones en forma privada entre las partes. Negociaciones en forma competitiva a viva voz o Contratos a medida electrónicamente Precios acordados de forma privada Contratos estandarizados Precios transparentes y de La transferencia o liquidación anticipada es muy difícil público conocimiento Las posiciones pueden Por lo general el objetivo es entregar o recibir la mercadería liquidarse fácilmente La entrega física rara vez se No existen garantías institucionales realiza Existen garantías Forwards, Swaps, Opciones institucionalizadas (CC) Futuros, Opciones Coberturas a Término Forward: acuerdo privado entre partes, no estandarizado Futuro: contrato vinculante y estandarizado Mercado Físico Mercado de Futuros Ambos contratos tienen el mismo objetivo: cubrir del riesgo de precio 4
5 Ejemplos Futuros de ROFEX Contrato ISR TRIGO Dólar Activo subyacente Indice Disponible (SOJA Precio Cámara Rosario) TRIGO Dólares EE. UU Cantidad 25 toneladas 50 toneladas Un lote de U$S 1000 Meses de contratación Feb-May-Jun-Jul- Ago-Oct-Nov-Dic Todos Todos Último día de negociación Ultimo día hábil del mes anterior de la posición Día quince del mes de la posición Ultimo día hábil del mes de la posición Cancelación CASH SETTLEMENT CON ENTREGA CASH SETTLEMENT Liquidación de los contratos futuros Cancelación anticipada Si compró un contrato: vende un contrato Si vendió un contrato: compra un contrato Cumplimiento del contrato Contratos con entrega: entrega / recepción de mercadería Contratos con cash settlement: cobro / pago de diferencias de precios en efectivo 5
6 Qué es la cobertura con futuros? Es establecer una posición en el mercado de futuros que sustituya temporalmente una posterior compra o venta en el mercado disponible. Quien utiliza los contratos de futuros toma en este mercado una posición inversa a la que presenta en el contado o spot. El riesgo es transferido a los especuladores, quienes cumplen el rol de agregar liquidez y capital al mercado de futuros. Fundamento de las coberturas Precio Disponible: refleja las condiciones actuales de oferta y demanda Precio Futuro: refleja las expectativas que tiene el mercado respecto al precio en un momento futuro (el del vencimiento del contrato) Ambos precios se relacionan a través de la BASE BASE = PRECIO CONTADO PRECIO FUTURO 6
7 Convergencia precio contado-futuro 200 ISR Nov vs. Disponible u$s/ton ISR CACR Convergencia precio contado-futuro 185 ISR May vs. Disponible U$S/Tm Ene-06 Ene-06 Ene-06 Ene-06 Ene-06 Feb-06 Feb-06 Feb-06 Feb-06 Mar-06 Mar-06 Mar-06 Mar-06 Abr-06 Abr-06 Abr-06 Abr-06 May-06 Disponible CACR Futuro ISR Mayo06 7
8 Cobertura vendedora Realizada por quienes se ven perjudicados por una caída en las cotizaciones: Productores que han sembrado y aún no han cosechado o que habiendo cosechado tienen el grano almacenado. Acopiadores que desean proteger sus stocks. Industriales que desean proteger su producción. venta de contratos de futuros Ejemplo Cobertura vendedora con entrega en escenario bajista Dic Mayo Mercado físico Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha El acopio le ofrece U$S 245/Ton. (valor de cotización) Precios soja Mercado de futuros Vende futuros de Soja Mayo a U$S 250 /Ton. Entrega la soja al mercado recibe U$S 250/Ton. 8
9 Ejemplo Cobertura vendedora con entrega escenario alcista Dic Mayo Mercado físico Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha El acopio le ofrece U$S 290/Ton. (valor de cotización) Precios soja Mercado de futuros Vende futuros de Soja Mayo a U$S 250 /Ton. Entrega la soja al mercado recibe U$S 250 /Ton Ejemplo Cobertura vendedora sin entrega en escenario bajista Dic Abril Mercado físico Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha VENDE la soja al acopio a U$S 245/Ton u$s 5/Ton u$s 250/Ton Precios soja Mercado de futuros Vende futuros de ISR Mayo a U$S 250 /Ton Compra futuros ISR Mayo a U$S 245/Ton Ganancia u$s 5/Ton 9
10 Ejemplo Cobertura vendedora sin entrega en escenario alcista Dic Abril Mercado físico Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha VENDE la soja al acopio a U$S 281/Ton. (u$s 31/Ton) u$s 250/Ton Precios soja Mercado de futuros Vende futuros ISR Mayo a U$S 250 /Ton. Compra futuros ISR Mayo a U$S 281/Ton. Pérdida u$s 31/Ton Cobertura Vendedora Futuro Vendido U$S Resultados Precio Disponible Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura 10
11 Cobertura Vendedora Resultados Precio final de Venta Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura Precio de Venta Cobertura compradora Realizada por quienes se ven perjudicados por un aumento en las cotizaciones: Acopiadores que necesitan proteger sus compras. Procesadores que tienen que comprar mercadería para industrializar. Exportadores que deben comprar mercadería para embarcar. compra de contratos de futuros 11
12 Ejemplo Cobertura compradora con entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Cotización del trigo: U$S 169/Ton. Precios trigo Compra futuros de Trigo Enero a U$S 140/Ton. Recibe el trigo y paga U$S 140 /Ton. Ejemplo Cobertura compradora con entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Cotización del trigo: U$S 135/Ton. Precios trigo Compra futuros de trigo enero a U$S 140/Ton. Recibe el trigo Y paga U$S 140 /Ton. 12
13 Ejemplo Cobertura compradora sin entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Dic Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero COMPRA el trigo a U$S153/Ton. U$S 13/Ton U$S 140/Ton Precios trigo Compra futuros ITR Enero a U$S 140/Ton. Vende futuros ITR Enero a U$S 153 /Ton. Ganancia U$S 13/Ton Ejemplo Cobertura compradora sin entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Dic Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero COMPRA el trigo a U$S135/Ton. Precios trigo Compra futuros ITR Enero a U$S 140/Ton. Vende Futuro ITR Enero a U$S 135/Ton. U$S 5/Ton U$S 140/Ton Pérdida U$S 5/Ton 13
14 Cobertura Compradora Resultados Futuro Comprado U$S Precio Disponible Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura Cobertura Compradora Precio de Compra Futuro Comprado U$S Precio Disponible P Disponible Precio Final de Compra Resultado Cobertura Resultado Cobertura 14
15 Sistema de Garantía Objetivo: Garantizar el cumplimiento de las operaciones. Realiza el registro, compensación y liquidación de las operaciones de derivados. Administra el sistema de márgenes. Compra Vende Compra Vende Vende Participante A Participante B Compra Sistema de Garantía: futuros GARANTIA INICIAL o MARGEN Suma fija que garantiza el cumplimiento de la operación Se deposita al inicio y se retira íntegramente al final de la operación DIFERENCIAS DIARIAS Importes que surgen de las variaciones del Precio de Ajuste Se pagan y cobran diariamente 15
16 Sistema de Garantía Supongamos que al 10/03 A compra futuros de ISR May a 220 u$s/ton. y B vende futuros de ISR May a u$s 220/ton. Fecha Precio de ajuste Margen A Dif. Diarias Dif. Acum. Margen B Dif. Diarias Dif. Acum. Margen C Dif. Diarias Dif. Acum. Lunes 10/ (u$s 300) (u$s 300) Martes 11/ Miércoles 12/ Viernes 14/03 Al 13/03 B compra contratos de futuros ISR May a u$s 224 y C vende contratos de futuros ISR May a u$s 224. Jueves 13/ u$s (u$s 300) Opciones sobre Futuros Agrícolas 16
17 Definición de Opción Es un contrato en el cual el comprador, mediante el pago de una prima, obtiene el derecho (pero no la obligación) de comprar o vender un determinado activo subyacente a un precio pactado y hasta una fecha futura establecida. Elementos de las Opciones Prima Monto pagado por el comprador al vendedor al momento de realizar la operación. Precio de Ejercicio Precio al que se puede ejercer el derecho de comprar o vender. Fecha de Vencimiento Fecha en la cual expira el derecho de la opción. Según el derecho que otorgan: Call ó Put Según el subyacente: Opciones sobre Activos vs. Opciones sobre Futuros Según el momento en que se ejercen: Europeas ó Americanas 17
18 Opciones: listado CALL ISR Tipo de opción Activo subyacente 1 contrato de futuro Indice Soja Rosafé, posición Mayo 2009 Precio de ejercicio Opciones sobre futuros Opciones sobre Futuros Futuros Sobre Commodities Commodity Contrato estandarizado: - Futuro subyacente - Precio de ejercicio - Fecha de vencimiento Precio (prima): único componente a negociar entre compradores y vendedores. 18
19 Cancelación de una opción COMPRADOR VENDEDOR Ejerciéndola Vendiendo una opción idéntica Comprando una opción idéntica (antes de la notificación del ejercicio) Dejando que la opción expire Tipos de Estrategias Cobertura Compradora Cobertura Vendedora riesgo al alza de precios Compra de Calls riesgo a la baja de precios Compra de Puts 19
20 Opciones de Venta: PUT COMPRADORES Quien se encuentra expuesto a la baja de precios en el mercado físico. PAGAN la prima Tienen derecho a VENDER un contrato de futuros a un precio determinado aseguran un PRECIO MÍNIMO VENDEDORES Tomadores de riesgo. Deposita MARGENES COBRAN la prima Se obligan a COMPRAR un contrato de futuros a un precio determinado, SI LA OPCION ES EJERCIDA. Cobertura vendedora con PUT PUT ISR Mayo U$S 280 Tenedor Obligación: pagar U$S 19 /ton. (prima) Lanzador Derecho: cobrar U$S 19 /ton. (prima) Derecho: vender futuros a U$S 280/ton. Obligación: comprar futuros a U$S 280/ton. 20
21 Ejercicio de la opción EJERCE PUT ISR Mayo U$S 280 Tenedor Vende Futuros Soja Mayo a 280 Compra Futuros Soja Mayo al Precio Vigente Lanzador Compra Futuros Soja Mayo a 280 Vende Futuros Soja Mayo al Precio Vigente Ejemplo Cobertura vendedora con Puts en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Nov Abr Objetivo:Vender soja al momento de la cosecha VENDE soja al acopio a U$S198 /Ton U$S 16 /Ton Precio Final: U$S 214/Ton Precios soja Compra Put sobre futuros ISR Mayo 220 a U$S 6 /ton Futuros ISR Mayo U$S 198/Ton EJERCE el Put = Vende a 220 CANCELA = Compra a 198 Ganancia u$s 22/Ton (U$S 6 /Ton) Resultado Cobertura: U$S 16/tn 21
22 Ejemplo Cobertura vendedora con Puts en escenario alcista Nov Abr Mercado físico Objetivo:Vender soja al momento de la cosecha VENDE soja al acopio a U$S 277 /Ton (U$S 6/ Ton) Precio Final: U$S 271/Ton Precios soja Mercado de futuros Compra Put sobre futuros ISR Mayo 220 a U$S 6 /ton Futuros ISR Mayo U$S 277/Ton NO EJERCE EL PUT Resultado cobertura: - U$S 6/Ton Cobertura vendedora con puts Precio de Venta Precio mínimo de venta U$S 214/ ton PUT 220 U$S 6/ton Futuro al vencimiento P final sin cobertura Precio final Gcia/Pérd Resultados 22
23 Conceptos más importantes La compra de PUT es una estrategia defensiva ante la posibilidad de un mercado bajista. Se puede utilizar para establecer un precio mínimo de venta y, al mismo tiempo, retener la posibilidad de participar en cualquier avance en las cotizaciones. Comparando estrategias... Objetivo: obtener un valor de U$S 220/tn de soja al momento de la cosecha Alternativas: 1. Esperar la cotización de mayo 2. Vender Futuros/Forward 3. Comprar Puts 23
24 Comparando estrategias Precio Final de Venta Futuro al Vencimiento Compra PUT ISR05 P final sin cobertura Fut Vend Opciones de Compra: CALL COMPRADORES Quien se encuentra expuesto a la suba de precios en el mercado físico. PAGAN la prima Tienen derecho a COMPRAR un contrato de futuros a un precio determinado VENDEDORES Tomadores de riesgo. Depositan MARGENES COBRAN la prima Se obligan a VENDER un contrato de futuros a un precio determinado, SI LA OPCIONES ES EJERCIDA. aseguran un PRECIO MÁXIMO 24
25 Cobertura compradora con CALL CALL ISR Nov U$S 212 Tenedor Obligación: pagar U$S 7 /ton. (prima) Derecho: cobrar U$S 7/ton. (prima) Lanzador Derecho: comprar futuros a U$S 212/ton. Obligación: vender futuros a U$S 212/ton. Ejercicio de la opción EJERCE CALL ISR Nov U$S 212 Tenedor Compra Futuros ISR Nov a 212 Lanzador Vende Futuros ISR Nov a 212 Vende Futuros ISR Nov al Precio Vigente Compra Futuros ISR Nov al Precio Vigente 25
26 Cobertura compradora con Calls en escenario alcista Jun Dic Mercado físico Objetivo: Comprar TRIGO para industrializar en Diciembre Compra trigo en el disponible U$S 153/Ton (U$S 7/ton) Precio Final: U$S 146/Ton Ejemplo Precios trigo Mercado de futuros Compra CALL sobre Futuros ITR Ene 140 a U$S 6 /ton Futuros ITR Ene U$S 153/Ton EJERCE CALL = Compra a 140 CANCELA = Vende a 153 Ganancia U$S 13 /Ton (U$S 6 /ton) Resultado Cobertura: U$S 7/tn Ejemplo Cobertura compradora con Calls en escenario bajista Jun Mercado físico Mercado de futuros Dic Objetivo: Comprar TRIGO para industrializar en Diciembre COMPRA el trigo en disponible a U$S 125/Ton Precios trigo Compra CALL sobre Futuros ITR Ene 140 a U$S 6 /ton Futuros Trigo Ene U$S 125/Ton U$S 6/Ton Precio Final: U$S 131/Ton NO EJERCE EL CALL Resultado Cobertura: -U$S 6/tn 26
27 Cobertura Compradora con Calls Precio de Compra Precio máximo de compra U$S 146 /Tn CALL 140 U$S 6/ton Futuro al Vencimiento P final con Cobertura P final sin cobertura Gcia/Pérd Resultados Conceptos más importantes La compra de CALL es una estrategia defensiva ante la posibilidad de un mercado alcista. Se puede utilizar para establecer un precio máximo de compra y al mismo tiempo, retener la posibilidad de participar en cualquier disminución en las cotizaciones. 27
28 Comparando estrategias Objetivo: obtener un valor objetivo de U$S 140/tn del trigo para el mes de octubre Alternativas: 1. Esperar la cotización de octubre 2. Comprar Futuros/Forward 3. Comprar Calls Comparando estrategias Precio final de compra Futuro al vencimiento P final con Cobertura P final sin cobertura Fut Compr 28
29 Comparación de resultados Ganancia Compra Futuros Compra CALL Venta PUT Pérdida P suby al vto P suby al vto P suby al vto Ganancia Venta Futuros Venta CALL Compra PUT P suby al vto P suby al vto P suby al vto Pérdida Prima de las Opciones Precio de la opción negociable Máxima pérdida para comprador (limitada) Máxima ganancia para lanzador (limitada) Prima = Valor Intrínseco + Valor Tiempo 29
30 Valor Intrínseco y Valor Tiempo CALL V.I V.T P. EJERCICIO < FUTURO Prima V.I. PUT V.I V.T P. EJERCICIO > FUTURO Prima V.I. Relación Precio Ejercicio - Precio Futuro At-the-money (ATM) In-the-money (ITM) PE = PF OPCION EJERCIBLE V.I. = 0 V.I. > 0 Out-of-themoney (OTM) OPCION NO EJERCIBLE V.I. = 0 30
31 V.I V.T - Estado Opción Prima P.ejercicio Futuro V.I V.T Estado PUT CALL PUT CALL Volumen e Interés Abierto Volumen Número de operaciones realizadas durante la Rueda Interés Abierto Número de Contratos pendientes de cancelación 31
32 Ejercicio Fecha A B C D Volumen Interés Abierto 12/02 1C 1V 13/02 2V 2C 14/02 1V 1C 15/02 1V 1C 16/02 2V 2C Sistema de Garantía: Opciones Comprador Lo máximo que puede perder es la prima, que se deposita al día siguiente de la operación Vendedor Deposita Márgenes de acuerdo a la valuación de su posición en distintos escenarios SARP 32
33 SARP FACTORES QUE INFLUYEN EN LA PRIMA Precio del subyacente Precio de Ejercicio Tiempo al vencimiento Volatilidad Tasa de Interés Derechos de Registro y Clearing Operaciones sujetas al cobro * Futuros Opciones Entrada * Salida * Venta * Compra * Se ejerce * Expira Day Trade Sin costo Day Trade Sin costo Cancelación posterior * 33
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