Patrimonio en planes de pensiones privados individuales, nivel educativo y hábitos financieros de las familias en España

Transcripción

1 Patrmono en planes de pensones prvados ndvduales, nvel educatvo y hábtos fnanceros de las famlas en España José Sánchez Campllo jsanchez@ugr.es Manuel Salas Velasco msalas@ugr.es Dolores Moreno Herrero mdmoreno@ugr.es Departamento de Economía Aplcada Unversdad de Granada El progresvo envejecmento de la poblacón en los países desarrollados está conducendo a graves dfcultades fnanceras en los sstemas públcos de pensones de reparto, y a contnuas reformas de los msmos. Los planes de pensones prvados son una alternatva para materalzar el ahorro de las famlas a largo plazo, y los gobernos los ncentvan fscalmente convencdos de su bondad. La extensón de los planes de pensones prvados a mportantes capas de la socedad contrbuye a ncrementar el ahorro famlar y, de cara al futuro, las prevsbles reduccones de las pensones públcas serán más fáclmente asumbles por el conjunto de la socedad. Una poblacón cada vez más envejecda, junto con las bajas tasas de actvdad y el alto desempleo estructural de su economía, hacen especalmente vulnerable el sstema públco de pensones en España. En este trabajo se exploran las varables socoeconómcas que explcan el hecho de tener planes de pensones prvados por parte de las famlas españolas. En concreto, utlzando los mcrodatos recentes de la EFF del Banco de España de 2011, se estudan las decsones de ahorro en planes de pensones prvados ndvduales. Los resultados de la estmacón de un modelo logt proporconan evdenca de la exstenca de una fuerte asocacón postva entre los nveles educatvos más altos y la partcpacón voluntara de los hogares en planes de pensones prvados, controlando por el nvel de renta y rqueza y otros ndcadores sobre el comportamento fnancero de las famlas. Sn embargo, la metodología de Heckman muestra que la cuantía nvertda en planes de pensones prvados, una vez corregda la autoseleccón, no responde al nvel educatvo pero sí a la renta y rqueza de los hogares, junto a otras varables de hábtos fnanceros y, probablemente, con las polítcas comercales de las entdades fnanceras a favor de los planes de pensones ndvduales. Palabras clave: Planes de pensones prvados, nvel educatvo, hábtos fnanceros, método Heckman en dos etapas. 1

2 1. Introduccón La evolucón demográfca sgnfca tensones mportantes para la vabldad fnancera de los sstemas públcos de pensones, por lo que los planes de pensones prvados pueden consttur un complemento de la pensón públca de la Segurdad Socal cuando llegue el momento de la jublacón (Banco de España, 2010). Por otro lado, la actual crss económca ha puesto de manfesto que muchas famlas españolas están muy expuestas a las fases recesvas de la economía, y que es necesaro mejorar la educacón fnancera de los cudadanos para que éstos adopten sus decsones de forma más prevsora calbrando el resgo y la rentabldad de los dferentes actvos, tanto fnanceros como reales. En este contexto, puede ser muy oportuno ncrementar el nvel de estudos y la cultura fnancera de las famlas para consegur que los cudadanos tengan más conocmentos sobre la forma más raconal de materalzar sus ahorros a largo plazo y dversfcar resgos. En esta línea, dversos organsmos naconales e nternaconales como la OCDE, el Banco Central Europeo, el Banco de España o la Comsón Naconal del Mercado de Valores han puesto en marcha ncatvas orentadas a ncrementar la cultura fnancera de los cudadanos, con el convencmento de que con ello se contrburá a fomentar la establdad y la confanza en el sstema fnancero, y se facltará el crecmento económco. La dea de que el nvel educatvo y la educacón fnancera afecta al comportamento de los ndvduos con relacón al ahorro, y en partcular a sus decsones respecto a la jublacón, se ha vsto reforzada por los resultados de los trabajos de Bernhem y Sholz (1992) que concluyen que quenes tenen mayor educacón formal son más propensos a realzar una planfcacón fnancera más sofstcada. Estos autores, tras comparar el comportamento con respecto al ahorro de las personas con y sn un título unverstaro, adverten que las que tenen título unverstaro adecúan su ahorro pensando en la jublacón, es decr, toman decsones que son más consstentes con el modelo de cclo vtal. En la msma línea, otros estudos en los que tambén se ha abordado la relacón postva entre educacón y ahorro, son los de Attanaso (1998), y Muller (2000). Más recentemente, McMahon (2009) ha estudado los benefcos no monetaros de la educacón desde la perspectva del cclo vtal, concluyendo que éstos son superores para los ndvduos que han recbdo una mayor educacón. En España, los estudos que se centran en los benefcos no monetaros de la educacón son relatvamente escasos (Vla, 2000), y no suelen referrse al comportamento fnancero de los ndvduos. Escardíbul (2002) analza cómo afecta la educacón al patrón de consumo de productos que ncden en la salud, al consumo de servcos culturales, y al de benes y servcos de ostentacón. García (2004) aborda los efectos de la educacón en el estado de salud y en el nvel de satsfaccón laboral. Con anterordad, Olver et al. (1998), con datos de la Encuesta de Presupuestos Famlares , mostraron que el ahorro era superor entre aquellos 2

3 ndvduos con nveles educatvos más elevados. En la msma línea, Costa (1998) observa que los ndvduos con nveles educatvos más elevados son los que más dversfcan sus ahorros, los que más tenen en cuenta los ncentvos fscales cuando decden colocar sus ahorros, y los que utlzan más productos con algún resgo fnancero. Ante la escasez de trabajos empírcos en España que profundcen en la relacón entre los nveles educatvos y las decsones fnanceras, el valor añaddo de este trabajo se halla en que arroja luz sobre las decsones de nversón fnancera de los hogares españoles en relacón con su nvel de estudos. En partcular, se aborda el comportamento de las famlas ante la decsón de contratar o no planes de pensones ndvduales, y los posbles factores que están condconando esta conducta. Año Tabla 1. Evolucón de los planes de pensones en España Patrmono de los fondos de pensones en mllones de euros Varacón porcentual del patrmono en fondos de pensones Porcentaje que sgnfca los planes de pensones sobre la rqueza fnancera de las famlas , , ,22 5, ,89 5, ,91 5, ,09 5, ,68 5, ,49 6, ,59 6, ,87 6, ,00 6, ,03 5, ,58 5, ,86 5,1 Fuente: Dreccón General de Seguros y Fondos de Pensones. Secretaría de Estado de Economía. Varos años. Elaboracón propa. En España el patrmono en planes de pensones prvados como una alternatva para materalzar el ahorro se han do consoldando en los últmos años en un contexto fscal favorable para el ahorro a largo plazo (Fundacón de Estudos Fnanceros, 2005). El mporte en fondos de pensones en España (Tabla 1) crecó notablemente hasta el año En 2008, concdendo con la crss fnancera, el patrmono de los fondos se redujo el 10 por cento respecto al año anteror. A partr de 2008, el volumen de los fondos oscla año tras año sn mostrar una clara tendenca hasta que en 2013 se llega a superar el nvel exstente en El 3

4 porcentaje que representa los planes de pensones sobre la rqueza fnancera de las famlas en 2013 es práctcamente el msmo que en Solamente en 2007, 2008, 2009 y 2010 el patrmono en planes de pensones superó el 6 por cento de la rqueza fnancera de las famlas, mentras que para el resto de años este patrmono en fondos de pensones representó algo más del 5 por cento del total de su rqueza fnancera. Pero este comportamento tambén se explca por un declve mportante en las aportacones a los planes prvados de pensones tras la reforma fscal de La fscaldad favorable de los planes de pensones es un ncentvo para el ahorro a largo plazo, y un determnante de la planfcacón fscal y fnancera 1. La fscaldad afecta a los planes de pensones en dos momentos dstntos: prmero, al efectuar la aportacón, ya que el mporte de la msma se deduce de la base mponble de la declaracón de la renta dentro de los límtes marcados por la normatva en vgor y, segundo, tras la jublacón, es decr, en el momento del reembolso o de recbr las prestacones, al hallarse dferdo el pago de mpuestos a dcho momento. Dchas prestacones se consderan rendmentos del trabajo a efectos del IRPF y se pueden recuperar de tres formas dstntas: () en forma de captal, es decr, en un únco pago que ncluye las aportacones más los rendmentos; () en forma de renta, que es la más común y supone recbr las cantdades aportadas en varos pagos regulares; y, () en forma mxta, con una parte en captal y la otra en forma de renta. Hasta la entrada en vgor en 2007 de la reforma fscal, el jublado que quería dsponer de su fondo podía aplcarse una reduccón del 40 por cento en el IRPF al pagar mpuestos por las aportacones hechas, sempre que lo rescatase de una sola vez 2. Pero el Goberno quso acabar con este tratamento favorable para prmar que el fondo se cobrara como renta vtalca, de acuerdo con el objetvo de complementar la pensón mensual, lo que desplazó a los nversores adnerados a otros actvos fnanceros más rentables 3. Los datos de la Dreccón General de Seguros y Fondos de Pensones ndcan que la mayoría de los benefcaros, sobre todo tras la reforma fscal de 2006, no optan por recbr las prestacones en forma de pago únco y dlatan a lo largo del tempo el recbo de las prestacones y, por tanto, sguen tenendo después de su jublacón un nvel mportante de su patrmono en forma de planes de pensones prvados. 1 Los nversores en planes de pensones no conocen los efectos de la fscaldad sobre la forma de la prestacón hasta el momento en que se produce la contngenca cuberta por el plan, preocupándose más por el dfermento en el pago del IRPF que por la eleccón de la alternatva que le permtría optmzar el pago de mpuestos (Domínguez y López, 2010). 2 Zhu (2003) señala que la relacón de las pensones prvadas y el tpo margnal del mpuesto de la renta tene una correlacón postva. El ncremento de las bonfcacones fscales ncde postvamente en los planes de pensones prvados. 3 Pese a los benefcos fscales, la evdenca muestra que la rentabldad promedo acumulada de los planes de pensones en España ha sdo escasa (Fernández y Del Campo, 2004). 4

5 Tabla 2. Aportacones a planes de pensones según su modaldad en España Total aportacones Aportacones en mllones de euros Planes de empleo Planes asocados Planes ndvduales Varacón porcentual respecto al período anteror Total aportacones Planes de empleo Planes asocados Planes ndvduales ,1 5,6 12,3 11, ,2 19,8 9,4-16, ,1-4,2-25,7-17, ,3 1,9-19,2-5, ,9-7,9-2,4-7, ,6-0,5-24,4-13, ,2-20,0-12,9-12, ,5-14,1 3,7 5,8 Fuente: Dreccón General de Seguros y Fondos de Pensones. Secretaría de Estado de Economía. Varos años. Elaboracón propa Convene aclarar que desde la perspectva del promotor exsten báscamente tres tpos de planes de pensones: () los planes de empleo, que son promovdos por una socedad, corporacón o entdad en favor de sus trabajadores, y que pasan a formar parte del colectvo de partícpes del plan. Son un nstrumento de motvacón y fdelzacón de los empleados de las empresas, al tempo que les reporta una sere de ventajas fscales y suponen para el trabajador un complemento a las pensones públcas. Las empresas promueven este producto a su empleados y éstos, que son los partícpes, no puede traspasar los derechos consoldados desde un plan a otro, pero sí pueden aportar cantdades adconales a las desembolsadas por las propas empresas; () los planes de pensones asocados son aquellos promovdos por un determnado colectvo o asocacón y cuyos partícpes son los asocados, membros o aflados de este colectvo o asocacón; y, () los planes de pensones del sstema ndvdual, que son aquellos en los que las aportacones son efectuadas voluntaramente por el propo partícpe (cualquer persona con mayoría de edad) y en los que el promotor es una entdad fnancera (banco, caja de ahorros o compañía de seguros). La evolucón del total de las aportacones mostradas en la Tabla 2 pone de manfesto que solamente en el prmer año de la sere, 2006, creceron las msmas. El descenso de las aportacones totales se produce nnterrumpdamente desde dcho año, especalmente en 2008 y 2012 en los que la crss económca fue especalmente ntensa. En el últmo año, 2013, el total de las aportacones práctcamente venen a concdr con las del año anteror, pero son práctcamente la mtad que las realzadas en La evolucón de las aportacones a cada una de las tres modaldades anterores permte ver que los planes asocados son los que 5

6 porcentualmente han caído más en la mayoría de los años. Las aportacones a los planes de empleo, después de crecer con vgor tanto en 2006 como en 2007, comenzaron a caer con fuerza con la llegada de la crss económca, y no muestran desde entonces síntomas de recuperacón. Por últmo, los planes de pensones ndvduales expermentaron fuertes caídas en sus aportacones en 2007 tras la entrada de la reforma fscal, pero ya en el 2013, a pesar de representar práctcamente la mtad de las aportacones del 2006, muestra un comportamento postvo con respecto al año anteror. A la vsta de estos datos, resulta evdente que tras la reforma fscal de 2006 el recorte en las aportacones se acentuó con el estalldo de la crss fnancera y la consguente mayor aversón al resgo. Pese a todo, los planes de pensones contnúan sendo unos de los nstrumentos de ahorro-prevsón de mayor desarrollo en España (García-Vaquero, 2010), con un patrmono superor a los noventa y tres ml mllones de euros en 2013, que sgnfcan un 9,1 por cento del PIB de dcho año. La mportanca de los planes de pensones en España nos stúa en un nvel ntermedo en el contexto europeo, aunque se aleja mucho del peso que tenen en térmnos de PIB de, por ejemplo, Holanda (138,2%) Reno Undo (88,1%) y Estados Undos (70,5%), según nforma la OCDE (OCDE, 2011, 2012). Por su mayor mportanca cuanttatva (en torno a dos terceras partes del total del patrmono en planes de pensones prvados) y, sobre todo, por su naturaleza voluntara, este trabajo se centra en los planes de pensones ndvduales. Tras esta ntroduccón, en el sguente apartado se descrben los datos utlzados y la metodología aplcada para el análss; a contnuacón se presentan los resultados del análss empírco y, por últmo, se recogen las conclusones fnales. 2. Datos y metodología 2.1. Fuente de datos Los datos utlzados en esta nvestgacón proceden de la Encuesta Fnancera de las Famlas (EFF) del año 2012, la cual proporcona nformacón detallada de las rentas, actvos, deudas, consumo y algunas varables demográfcas de los hogares (Bover, 2011). Es realzada por del Banco de España cada tres años con la colaboracón del Insttuto Naconal de Estadístca y de la Agenca Trbutara, y es la únca fuente estadístca en España que permte relaconar dchas varables de cada undad famlar 4. Con el propósto de consegur nformacón representatva de la poblacón, en la EFF se utlzan factores de elevacón poblaconal que tenen prncpalmente en consderacón las característcas del dseño muestral y las dferentes tasas de respuesta por nveles económcos 4 El número total de hogares en la muestra de la EFF-2002 era de 5.143, en la EFF-2005 de 5.962, en la EFF-2008 de 6.197, y en la últma EFF-2011, de

7 (los nveles económcos más altos responden menos). Es decr, como la dstrbucón de la rqueza no es smétrca, y algunas clases de actvos están en poder de una pequeña fraccón de la poblacón, es oportuno ncorporar un sobremuestreo de los hogares de mayor nvel de rqueza. De este modo se dspone de una muestra que no solo es representatva del conjunto de la poblacón, sno tambén de la rqueza agregada de la economía, de forma que se faclta el estudo del comportamento fnancero en el tramo superor de la dstrbucón de la rqueza (Bover, 2008). Por otro lado, es bastante frecuente en este tpo de encuestas la falta de repuesta a algunas preguntas, por lo que cualquer análss basado úncamente en los cuestonaros totalmente cumplmentados conducría a mportantes sesgos. Por este motvo, el Banco de España vene elaborando cnco mputacones dstntas para cada valor de la encuesta no observado, y los resultados de este estudo se han obtendo combnado la nformacón conjunta de estas mputacones múltples en un solo archvo 5. Aunque hubese sdo deseable conocer el nvel educatvo de cada membro de la famla y la adscrpcón a algún tpo de plan de pensones por parte de cada uno de ellos, la no dsponbldad de dchos datos conlleva que el análss empírco se refera a las característcas personales del cabeza famla, y en consecuenca al nvel educatvo del msmo. En todo caso, es muy posble que la pauta del cabeza de famla en lo referente a planes de pensones sea seguda por otros membros de la undad famlar, dada la nfluenca que el msmo suele ejercer en el entorno famlar Metodología econométrca El comportamento de los hogares españoles ante la decsón de contratar o no planes de pensones ndvduales, por un lado, y las varables que explcan el patrmono en este tpo de actvos, por otro lado, se analzan en este trabajo medante un modelo de respuesta cualtatva para el prmer caso, y una regresón mínmo cuadrátca ordnara para el segundo caso. En el prmer caso, la estmacón de un modelo de respuesta cualtatva (tpo probt o logt) permte conocer la decsón de suscrbr o no un plan y sus determnantes en térmnos de probabldad, y que responde a la sguente especfcacón econométrca: Z = γ ' W + u (1) * donde la varable latente (no observada) Z * se defne a través de la varable Z (dcotómca): 5 Se han utlzado con el Stata 12 los cnco archvos de mputacones dferentes y los pesos de cada hogar de acuerdo a las nstruccones del Banco de España (2008, p. 9). Las razones que justfcan las mputacones y la eleccón de los métodos de mputacón se pueden ver en Banco de España (2008), Barceló (2006) y en Bover (2011). 7

8 Z 1 = 0 ( el hogar contrató un plan prvado de pensones) ( el hogar no contrató un plan prvado de pensones) s s z * * z > 0 0 En la ecuacón (1): W es un vector de característcas observadas que nfluyen en la probabldad de tener suscrto un plan de pensones prvado; γ, un vector de parámetros que deben ser estmados; y u, el térmno de error de meda cero. En el segundo caso, la ecuacón de la cuantía del patrmono para aquellos hogares que tenen suscrtos planes de pensones es la ecuacón de nterés prmordal, y que responde a la sguente expresón: Y = β ' + ε (2) X En la ecuacón (2): Y es la cuantía del patrmono en planes de pensones (en térmnos logarítmcos); X, un vector de varables socoeconómcas del cabeza de famla y de los hábtos fnanceros del hogar que afectan a la cuantía del patrmono; β el vector de parámetros a estmar; ε una varable aleatora con meda cero y varanza constante que refleja característcas no observables y que afectan al mporte del patrmono en pensones. No obstante, entre las crítcas que se pueden hacer al respecto de la estmacón de la ecuacón (2) es el hecho de que no tene en cuenta el sesgo de seleccón que resulta de observar solamente a los hogares que suscrberon planes de pensones. Por consguente, los estmadores mínmo-cuadrátcos ordnaros de la ecuacón (2) serán nconsstentes (y sesgados) 6. Para corregr el sesgo de seleccón se recomenda en la lteratura econométrca utlzar el procedmento betápco propuesto por Heckman (1979). En otras palabras, se hace necesaro estudar, en una prmera etapa, cómo los ndvduos se autoselecconan en su decsón de contratar o no un plan de pensones prvado y, en una segunda etapa, estudar, para quenes decderon contratarlo, qué varables afectan a la cuantía del patrmono en dchos fondos. En un modelo con seleccón muestral se parte de una ecuacón de partcpacón o mecansmo de seleccón (ecuacón 1) y de la ecuacón prncpal en la cual estamos nteresados (ecuacón 2). En el prmer caso, se estma, para toda la muestra, una «ecuacón probt» por máxma verosmltud para obtener estmadores de γ. Para cada observacón de la muestra selecconada hay que calcular: λ ˆ = φ Φ ( ˆ ) γw ( γw ˆ ) A contnuacón se estmaría la ecuacón (2) medante una regresón MCO de Y sobre X y los valores predchos de lambda pero solo para la submuestra donde Z = 1. De esta manera, 6 Se estaría trabajando con una submuestra que no es representatva de la poblacón objeto de estudo. 8

9 podemos estmar consstentemente los coefcentes de las varables que explcan el mporte del patrmono en planes de pensones. S el coefcente asocado a lambda es estadístcamente sgnfcatvo se confrmaría la exstenca de un problema de seleccón muestral 7. Con el propósto de nterpretar con más facldad los coefcentes, en prmer lugar se aborda el comportamento de las famlas ante la decsón de contratar o no planes de pensones ndvduales con un modelo logt bnomal y, posterormente, para corregr la autoseleccón, las cantdades acumuladas de los hogares en los planes de pensones ndvduales se analzan utlzando el modelo de Heckman. La varable dependente utlzada en la ecuacón 2 es el logartmo del mporte del patrmono en planes de pensones prvados del hogar. En la EFF se dspone de un gran número de varables que teórcamente pueden explcar la cuantía del patrmono del hogar en fondos de pensones. De todas ellas, y con la fnaldad de evtar la multcolnealdad, las varables explcatvas defntvamente utlzadas en las estmacones econométrcas se defnen en la Tabla A1 del anexo. Para la seleccón de las varables se ha utlzado el comando de post estmacón estat vf de Stata que reporta el factor de nflacón de varanza (VIF) de cada varable explcatva del modelo, y el promedo del modelo en su conjunto. Este factor vene a medr el grado en que la varanza del coefcente estmado para la varable ha sdo nflada y exstrá multcolnealdad s el promedo de todos los VIF es mayor a 10 o el mayor del referdo a cada varable tene un valor superor a 10. Con este comando se ha comprobado que el modelo fnal no tene multcolnealdad y se ha verfcado que, por ejemplo, la edad y la edad al cuadro no se pueden ntroducr en el modelo como varables contnuas junto al resto de varables fnalmente selecconadas porque aparece multcolnealdad. Así msmo, se ha poddo comprobar que s el cabeza de famla se autocalfca como arresgado, y esta varable se ntroduce como explcatva en el modelo, no cabe ntroducr tambén como varable explcatva el hecho de poseer accones en bolsa o fondos de nversón, porque estas varables están fuertemente correlaconadas con ser arresgado. Como se observa en la Tabla A1 las varables explcatvas fnalmente selecconadas se agrupan en tres bloques (sus valores descrptvos aparecen en la Tabla A2 del anexo): 1. Característcas ndvduales del cabeza de famla Sguendo la metodología de la EFF, se defne como cabeza de famla a la persona de referenca encargada de los asuntos económcos y desgnada por el hogar a efectos de responder la encuesta s ésta es hombre o a su pareja s la persona de referenca es mujer 7 λ es la «nversa de la rato de Mlls» (IRM). Es una funcón monótona decrecente de la probabldad de que una observacón sea selecconada en la muestra. 9

10 pero su pareja vve en el hogar. En el análss empírco, consderamos el nvel de estudos, estado cvl, stuacón soco-laboral, su edad en ses ntervalos y el género. 2. Nvel de renta y rqueza Se utlza el logartmo del nvel de renta per cápta de la famla corregdo medante la escala equvalente de la OCDE, el logartmo del valor de los actvos reales de la famla, s dspone o no de vvenda propa, y s realza la famla pagos mensuales por deudas. 3. Hábtos y productos fnanceros de la famlas Pensando en el prncpo de parsmona, en el modelo solamente se han ncorporado cnco varables explcatvas adconales relatvas a los hábtos y a los productos fnanceros que pueden tener las famlas, y que son susceptbles de nflur en la probabldad de dsponer de planes de pensones ndvduales y/o en la cuantía acumulada de los msmos. En cuanto a los productos fnanceros que pueden contrbur a la establdad fnancera futura de las famlas, el hecho de que se posean otros planes de pensones alternatvos a los ndvduales (planes de empleo o asocados) se recoge medante una varable dcotómca. Tambén se recogen medante varables dcotómcas s el hogar tene seguro de jublacón y el hecho de que el hogar haya contratado voluntaramente un seguro de vda. Los hábtos fnanceros de las famlas se recogen exclusvamente por medo de dos varables. La prmera de ellas nos nforma de s el hogar utlza con regulardad la banca telefónca o por Internet, que es un ndcador del nvel de atencón que la famla dedca a los asuntos fnanceros y de sus costes de transaccón para las operacones fnanceras. La segunda capta la preferenca por el resgo del cabeza de famla (autocalfcacón como arresgado), que es más ben una cualdad nnata o exógena del ndvduo y, como ya se ndcó con anterordad, esta varable está fuertemente correlaconada con el hecho de tener accones en bolsa o fondos de nversón. De comprobarse que al menos una de las varables explcatvas consttuye una fuente de varabldad exógena, en el sentdo de que nfluye en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales pero no afecta a la cuantía de los msmos, podría ser utlzada como varable extra en la metodología de Heckman para la correccón de la autoseleccón muestral. 3. Resultados 3.1. Análss descrptvo Antes de realzar el análss econométrco descrto en el apartado anteror, convene dar una vsón prelmnar de cómo algunas de las varables ndcadas afectan a los planes de pensones prvados ndvduales en España. En la Tabla 3 se puede comprobar que el 20,25 por cento de las famlas españolas tene al menos un plan de pensones ndvdual, lo cual sgnfca que de los de famlas españolas, según la EPF-2011, solamente tenían planes de pensones ndvduales. 10

11 Consderando exclusvamente a los hogares con planes de pensones prvados, el valor medano de su patrmono se stúa en euros. Tabla 3. Planes de pensones ndvduales en los hogares españoles, 2011 Característcas de los hogares Porcentaje de hogares con planes de pensones ndvduales Importe medano en euros TODOS LOS HOGARES 20, EDAD DEL CABEZA DE FAMILIA Menor de 35 años 14, Entre 35 y 44 años 23, Entre 45 y 54 años 31, Entre 55 y 64 años 31, Entre 65 y 74 años 7, Mayor de 74 años 1, EDUCACIÓN DEL CABEZA DE FAMILIA Inferor a bachllerato 13, Bachllerato 25, Estudos superores 35, SITUACIÓN LABORAL DEL CABEZA DE FAMILIA Empleado por cuenta ajena 27, Empleado por cuenta propa 33, Jublado 8, Otro tpo de nactvo o parado 14, RÉGIMEN DE TENENCIA DE LA VIVIENDA PRINCIPAL Propedad 22, Otros regímenes de tenenca 9, PAGOS MENSUALES POR DEUDAS Realza pagos mensuales 21, No realza 15, ACTITUD FRENTE AL RIESGO No le gusta asumr resgo 18, Arresgado 33, SEGURO DE VIDA POR DECISIÓN PROPIA No tene seguro por decsón propa 17, Tene seguro por decsón propa 37, UTILIZACIÓN DE LA BANCA TELEFÓNICA O POR INTERNET CON REGULARIDAD No la utlza 15, La utlza 38, Fuente: Encuesta Fnancera de las Famlas, Elaboracón propa. 11

12 Atendendo a la edad del cabeza de famla, se observa que, como cabía esperar, el porcentaje de famlas con planes de pensones crece conforme lo hace la edad del msmo hasta el tramo comprenddo entre los 55 y 64 años, para el que práctcamente el 32 por cento de los hogares tenen planes de pensones ndvduales. A partr de los 65 años, el número relatvo de famlas con planes de pensones prvados descende de forma consderable. Pero para los que tenen planes de pensones ndvduales en los tramos de edad superores a la edad habtual de jublacón la cuantía medana de ellos no decrece a partr de los 65 años, lo cual es compatble con el hecho de que muchos de los hogares cuyo cabeza de famla alcanza la jublacón no retran los msmos en forma de captal y los de mayor mporte decden retrar los fondos de forma bastante gradual. El nvel educatvo del cabeza de famla afecta a las decsones de los hogares de nvertr en planes de pensones en la forma esperada. Al aumentar el nvel educatvo aumenta consderablemente tanto el porcentaje de hogares que tenen planes de pensones como la cuantía medana de los msmos. Para los hogares con estudos superores, el 35,17 por cento de las famlas tenen planes de pensones ndvduales, y su cuantía medana alcanza los euros, que es más de tres veces la medana de las famlas que tenen este tpo de planes. Según la stuacón laboral del cabeza de famla, los trabajadores por cuenta propa son los que más tenen, en térmnos relatvos, planes de pensones ndvduales, probablemente porque son los que se senten más desprotegdos por el sstema públco de pensones y, además, su cuantía medana se stúa lgeramente por encma de la correspondente a los trabajadores por cuenta ajena. Por otro lado, se confrma de nuevo que aunque son escasos los hogares con cabeza de famla jublado que tenen planes de pensones ndvduales (8,83 %) la cuantía medana de su patrmono en este producto fnancero se stúa en euros. Así msmo, el régmen de tenenca de la vvenda prncpal y la realzacón de pagos mensuales por deudas afectan tanto a la probabldad de tener planes de pensones ndvduales como a su cuantía. Destaca el hecho de que los hogares que realzan pagos mensuales por deudas tenen relatvamente más planes de pensones ndvduales que los que no los realzan, pero su cuantía medana es bastante nferor. Es muy probable que este resultado tenga que ver con los práctcas comercales habtuales que realzan las entdades fnanceras, que ofrecen préstamos con tpos de nterés más bajos a sus clentes s estos se comprometen a suscrbr planes de pensones. Respecto al resto de varables acttud frente al resgo, tener seguro de vda por decsón propa y utlzacón de la banca telefónca o por Internet con regulardad, se observa en la Tabla 3 que afectan consderablemente, y en la dreccón esperada, al hecho de tener planes de pensones ndvduales, pero bastante menos a la cuantía medana de los msmos. En ausenca de un test específco en econometría que permta dentfcar las varables que explquen la 12

13 posble autoseleccón, estas tres varables son, en prncpo, canddatas para ser probadas como varables de seleccón en el modelo de Heckman Resultados del análss econométrco En prmer lugar, para analzar la probabldad de que las famlas tengan planes de pensones ndvduales, se han realzado de forma sucesva dez modelos logt bnomal. A partr del modelo 1, que solamente ncluye las varables relatvas a las característcas ndvduales del cabeza de famla, se han do añadendo una a una las varables selecconadas de renta y rqueza, y las relatvas a los hábtos y productos fnanceros de las famlas, obtenendo con este procedmento dez modelos. La categoría de referenca del modelo 1 es cabeza de famla con educacón nferor a secundara, soltero, empleado por cuenta ajena, varón y con edad comprendda entre 55 y 64 años. Los valores de los odds rato y el nvel de sgnfcacón de las varables en cada uno de los dez modelos aparecen en la Tabla A3 del anexo. En el modelo 1 se puede observar que sn controlar por el nvel de renta y rqueza, n por los hábtos y productos fnanceros de las famlas, la educacón es la varable que más nfluye en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. Así, la educacón secundara aumenta la probabldad de tener planes de pensones ndvduales un 84 por cento, y la educacón superor un 264 por cento. El estado cvl y la stuacón soco-laboral tambén nfluyen en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales, pero de forma más moderada. Mentras que entre los casados aumenta la probabldad en un 27 por cento, los vudos la reducen en práctcamente un 18 por cento. A su vez, los empleados por cuenta propa tenen cas un 30 por cento más probabldad de tener planes de pensones ndvduales, mentras que los nactvos o parados, y los jublados muestran un 50 por cento menos de probabldad. En cuanto al género se observa que ser mujer no tene efectos estadístcamente sgnfcatvos en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. Fnalmente, en cuanto a la edad, se observa que, con respecto a la categoría de referenca (de 55 a 64 años), la probabldad de tener planes de pensones ndvduales se reduce para los demás tramos de edad. Así, por ejemplo, los hogares cuyo cabeza de famla tene una edad nferor a los 35 años tenen un 74 por cento menos de probabldad de tener planes de pensones ndvduales, y los que tenen una edad comprendda entre 35 y 44 años tenen práctcamente un 59 por cento menos de probabldad. Al ncorporar en el modelo 2 la renta per cápta de la famla según la escala de equvalenca de la OCDE (en térmnos logarítmcos) se observa que, como cabía esperar, aumenta la probabldad de tener planes de pensones prvados conforme se ncrementa la renta del hogar. Una vez que se ntroduce la renta en el modelo, descende lógcamente la nfluenca 13

14 de la educacón en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. Ahora tener estudos secundaros aumenta la probabldad un 45 por cento y la educacón superor lo hace en un 108 por cento. Aunque hay cambos en los odds rato y en el nvel de sgnfcacón de algunas varables, lo más relevante es que perde su sgnfcacón estadístca el grupo de edad comprenddo entre 45 y 54 años, y se mantene así en todos los modelos sguentes. Así msmo, cuando se ntroduce el valor de los actvos reales (en térmnos logarítmcos) descende de nuevo el efecto postvo de la educacón en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. Por lmtacones de espaco no se comentan los efectos que tene la ncorporacón de cada una de las varables adconales en el modelo, pero sí convene precsar que en el modelo 10, una vez que se han ntroducdo todas las varables, la educacón sgue tenendo bastante mportanca en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. En efecto, tener educacón secundara aumenta la probabldad un 30 por cento y los estudos superores lo hacen en un 60 por cento. Este resultado es clave, pues se prueba que los unverstaros se muestran más prevsores de cara al futuro. Asmsmo, vene a confrmar que la educacón unverstara genera benefcos monetaros, como mayores salaros (Salas Velasco, 2004), pero tambén benefcos no monetaros, en cuanto que saben (tenen más y mejor nformacón) ahorrar para la vejez. Tambén el aumento del nvel de renta y rqueza de la famla tende a ncrementar la probabldad de tener planes de pensones ndvduales, así como el hecho de tener un seguro de vda, utlzar con regulardad la banca telefónca o por Internet y ser arresgado. Por el contraro, todas las demás varables con coefcentes estadístcamente sgnfcatvos nfluyen negatvamente en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. Este es el caso de vudos, separados, otro tpo de nactvos o parados, jublados, quenes realzan pagos mensuales por deudas, y el de todos los tramos de edad contemplados (con la excepcón de 45 a 54 años, cuyo coefcente no es estadístcamente sgnfcatvo). Una vez analzada la probabldad de tener planes de pensones prvados, el objetvo ahora es analzar las varables que nfluyen en la cuantía acumulada por las famlas en planes de pensones ndvduales, medante la metodología de Heckman corrgendo por seleccón muestral. En prmer lugar, en la Tabla A4 aparecen los resultados del modelo de Heckman sn utlzar nnguna varable de exclusón. Hay que advertr que s todas las varables que nfluyen en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales son ncludas a su vez como varables explcatvas de la cuantía de los planes, los resultados son de dudosa valdez (Sartor, 2003; Wooldrdge, 2012). Sn embargo, este prmer análss puede servr para detectar posbles varables que nfluyen en la probabldad de tener planes de pensones prvados pero no en su cuantía. En efecto, se puede observar que las varables: ser arresgado, utlzar con regulardad la banca telefónca o por Internet, y haber contratado voluntaramente un seguro de vda que afectan postvamente a la probabldad de tener un plan de pensones no nfluyen de forma 14

15 sgnfcatva en su cuantía. Por tanto, son estas tres varables las que se han ntroducdo fnalmente en el modelo de Heckman como varables de seleccón (varables extra), tal como se puede observar en la Tabla A5. Así msmo, se observa que el coefcente estmado asocado a lambda es estadístcamente sgnfcatvo, por lo que hay evdenca de un problema de seleccón muestral. Esto confrma que el modelo planteado para explcar la cuantía que tenen las famlas en planes de pensones ndvduales, y corregr la autoseleccón, es adecuado; y que, por tanto, no sería correcto para explcar las cuantías en los msmos utlzar drectamente un modelo de regresón lneal (estmacón MCO) exclusvamente con las famlas que tenen planes de pensones ndvduales. Centrándonos en los coefcentes de la segunda etapa de la tabla A5, destaca que los coefcentes estmados asocados a las varables dummes relatvas al nvel de estudos no son ahora estadístcamente sgnfcatvos. Sí tenen efectos postvos, como cabía esperar, la renta y la rqueza en actvos reales. Al estar en logartmos tanto la varable dependente como la renta y la rqueza en actvos reales, los coefcentes de estas dos varables se pueden nterpretar drectamente como elastcdades. Ambas varables tenen una nfluenca en la cuantía nvertda bastante smlar. Así, un ncremento del 1 por cento en la renta per cápta de la famla (en la escala equvalente de la OCDE) orgna un ncremento en la cuantía del 0,22 por cento, y un ncremento en la rqueza en actvos reales del 1 por cento eleva el mporte en planes de pensones ndvduales en el 0,26 por cento. Además de los dos tramos de edad más avanzada, solamente aparecen otras dos varables que nfluyen postvamente en la cuantía que tenen las famlas en fondos de pensones ndvduales: dsponer de seguro de jublacón y ser jublado. Mentras que dsponer de seguro de jublacón eleva la cuantía en un 45 por cento, el hecho de ser jublado la ncrementa en un 73 por cento. Este últmo resultado no debe sorprendernos, puesto que es totalmente coherente con lo obtendo en las Tablas 3 y A3. Son pocas las famlas que tenen planes de pensones ndvduales estando el cabeza de famla jublado (o tenendo edad avanzada), pero aquellas que los mantenen después de la jublacón aunque se corrja por renta, rqueza y tramos de edad sguen tenendo una cantdad relatvamente mportante en este producto fnancero; ben por dferr el pago de mpuestos, ben por estar consguendo eleva rentabldad en los msmos, o smplemente, porque las famlas no necestan rescatarlos. En cuanto a las varables que afectan negatvamente al patrmono en fondos de pensones ndvduales, la edad nferor a la categoría de referenca (entre 55 y 64 años) es bastante relevante. En efecto, tener menos de 35 años dsmnuye la cuantía en un 121 por cento, o una edad comprendda entre 35 y 44 años hace descender los mportes en un 90 por cento y, por últmo, la edad comprendda entre 45 y 54 años afecta negatvamente a la cuantía en un 57 por cento. Para fnalzar, solamente aparecen otras dos varables que nfluyen negatvamente en las 15

16 cuantías, el realzar pagos mensuales por deudas y tener vvenda en propedad. Este resultado, como se ha comentado con anterordad, no parece ajeno a las práctcas comercales de las entdades fnanceras a favor de que sus clentes suscrban planes de pensones ndvduales cuando les conceden préstamos. En cualquer caso, se observa que tener vvenda en propedad reduce la cuantía el 38 por cento, y realzar pagos mensuales por deudas un 44 por cento. 4. Conclusón En este trabajo, realzado con los mcrodatos recentes de la Encuesta Fnancera de las Famlas del Banco de España, del año 2011, se ha analzado la probabldad de tener planes de pensones ndvduales, y la cuantía de su patrmono, selecconando tanto varables ndvduales del cabeza de famla como del hogar nvel de renta y rqueza, y hábtos y productos fnanceros contratados. La probabldad de tener planes de pensones ndvduales se ha estmado con el modelo logt, y la cuantía de los msmos, ante la sospecha de la exstenca de autoseleccón, se ha estmado con el modelo de Heckman. El análss logt ha puesto de manfesto que cuanto más elevado es el nvel educatvo del cabeza de famla, mayor es la probabldad de canalzar el ahorro prvado a largo plazo a este tpo de productos fnanceros. Incluso, después de corregr por la edad, renta y rqueza y por los hábtos y productos fnanceros del hogar, las famlas con estudos superores tenen un 60 por cento más de probabldad de tener planes de pensones ndvduales que las famlas cuyo cabeza de famla tene estudos nferores a secundara. Igualmente, el aumento del nvel de renta y rqueza de la famla, que está fuertemente correlaconado con su nvel educatvo, tende a ncrementar consderablemente la probabldad de tener planes de pensones ndvduales. Por últmo, el hecho de tener seguro de vda voluntaro, utlzar con regulardad la banca telefónca o por Internet, y ser arresgado, tambén nfluye postvamente en la probabldad de tener este tpo de productos fnanceros. Tras comprobar que estas tres últmas varables nfluyen en la probabldad de tener planes de pensones ndvduales pero no en la cuantía de los msmos, han sdo ncorporadas como varables de seleccón en el modelo de Heckman. En relacón a las cuantías que tenen las famlas en planes de pensones ndvduales, después de tener en cuenta la autoseleccón y corregr por la edad, la renta y la rqueza y por los hábtos y productos fnanceros del hogar, el modelo de Heckman pone de manfesto que el nvel de estudos del cabeza de famla ya no explca los mportes de los msmos. Sn embargo, el nvel de renta per cápta de las famlas (en escala equvalente de la OCDE) y el de su rqueza en actvos reales tenen una nfluenca postva, y bastante smlar, en el patrmono que tenen las famlas en planes de pensones ndvduales. En efecto, se ha obtendo que un ncremento del 1 por cento en la renta per cápta o en la rqueza en actvos reales de la famla provoca un ncremento en la cuantía en algo más del 0,2 por cento. 16

17 Por últmo, se debe destacar el hecho de que, aunque la probabldad de tener planes de pensones por parte de las personas de edad avanzada es reducda, aquellos que tenen planes de pensones ndvduales (ncluso jublados) mantenen en su mayoría mportes consderables en este producto fnancero. Además, las práctcas comercales de las entdades fnanceras a favor de que sus clentes suscrban planes de pensones ndvduales cuando les conceden préstamos, sobre todo para adqurr vvenda, pueden estar afectando a los resultados que fnalmente se han obtendo. Esta cuestón queda pendente de cara a otras nvestgacones futuras que tengan en cuenta s los pagos mensuales por deudas se referen a hpotecas, y s la vvenda propa se adquró en su día medante préstamo hpotecaro. Referencas Attanaso, O. (1998): "A Cohort Analyss of Savng Behavour by U.S. Households", Journal of Human Resources, 33(3), pp Banco de España (2008): The Spansh Survey of Household Fnances (EFF) User Gude. Unt of Mcroeconomc Informaton and Análss. D.G. Economcs, Statstcs, and Research. Banco de España (2010): La reforma del sstema de pensones en España. Dreccón General del Servco de Estudos. Barceló, C. (2006): "Imputaton of the 2002 Wave of the Spansh Survey of Household Fnances (EFF)", Occasonal Paper nº 0603, Banco de España. Berhem, B.D. y Scholz, J.K. (1992): Prvate Savng and Publc Polcy, Natonal Bureau of Economc Research. Workng Paper nº Bover, O. (2008): Dnámca de la renta y la rqueza de las famlas españolas, resultados del panel de la Encuesta Fnancera de las Famlas (EFF) , Documentos Ocasonales, Banco de España, Eurosstema. Bover, O. (2011): "The Spansh Survey of Household Fnances (EFF) 2005, Descrpton and methods of the 2008 wave". Documento ocasonal, nº 1103, Banco de España. Costa, D. (1998): "El consumdor ante el ahorro y la nversón". Madrd: Confederacón Española de Asocacones de Amas de Casa, Consumdores y Usuaros. Dreccón General de Seguros y Fondos de Pensones (Varos años): Informe anual sobre seguros y fondos de Pensones. Madrd. Mnstero de Economía y Hacenda. 17

18 Domínguez, F. y López, J. (2010): Fscaldad y eleccón entre renta vtalca y captal únco por los nversores en planes de pensones: el caso de España, Documentos de Trabajo, 566, Fundacón de las Cajas de Ahorros, Madrd. Escardíbul, J.O. (2002): Benefcos no monetaros de la educacón sobre el consumo. Un estudo aplcado al caso español. Tess doctoral. Unversdad de Barcelona. Barcelona. Fernández, P. y del Campo J. (2010): Rentabldad de los Fondos de Pensones en España IESE. Unversdad de Navarra. Electronc copy avalable at: Consultado 25 de Abrl Fundacón de Estudos Fnanceros (2005): "Pensones y ahorro a largo plazo: un vejo problema en busca de nuevas solucones". Papeles de la Fundacón, nº 9. García, M.B. (2004): Efectos de la educacón sobre los determnantes de la satsfaccón laboral en España. Un análss de los benefcos monetaros y no monetaros en el mercado de trabajo medante modelos logt ordenados. Tess doctoral. Unverstat de Valènca. García-Vaquero, V. (2010): "Los nstrumentos de ahorro-prevsón en España: desarrollos recentes". Boletín Económco del Banco de España, marzo, pp McMahon, W.W. (2009): Hgher Learnng, Greater Good: The Prvate and Socal Benefts of Hgher Educaton. Baltmore: The Johns Hopkns Unversty Press. Muller, L. A. (2000): Essays on retrement educaton and prvate pensons. Ph.D., Mchgan State Unversty. Heckman, J. J. (1979): Sample Selecton Bas as a Specfcaton Error, Econometrca, 47, pp Olver, J. et al. (1998): Educacón, nveles de ngreso y ahorro en la economía española. Madrd: Fundacón de las Cajas de Ahorros Confederadas. OCDE (2011): Pensons at a glance, OECD, París. OCDE (2012): OECD Pensons Outlook 2012, OECD Publshng. Salas Velasco, M. (2004): Rendmentos prvados de las nversones en educacón superor a partr de ecuacones de ngresos, Hacenda Públca Española / Revsta de Economía Públca, 169 (2/2004), pp Sartor, A. (2003): "An Estmator for Some Bnary-Outcome Selecton Models Wthout Excluson Restrctons". Poltcal Analyss, 11, pp Vla, L.E. (2000): The Non-Monetary Benefts of Educaton, Journal of Educaton European, 35(1), pp Wooldrdge, J.M. (2012): Introductory Econometrcs: A Modern Approach. 5ª Edton. Suth- Western. GENGAGE. Learnng. 18

19 Zhu, M. (2003): The effect of ncome taxaton on lfe nsurance purchases and prvate penson contrbutons, Ph.D., Georga State Unversty. Anexo Tabla A1. Descrpcón de las varables explcatvas Grupo Varable Descrpcón Característc as del cabeza de famla Nvel de renta y rqueza del hogar Hábtos y productos fnanceros del hogar Nvel de estudos Estado cvl Stuacón soco-laboral Edad del cabeza de famla por tramos Sexo del cabeza de famla Renta per cápta de la famla Rqueza de la famla Régmen de tenenca de la vvenda Pagos mensuales por deudas Tenenca de otros planes de pensones prvados Tenenca de seguro de Jublacón Dspone de seguro de vda contratado por decsón propa Utlzacón de la banca telefónca o por nternet B_secundary_educ ( educacón más baja de enseñanza secundara); Secundary_educ (educacón secundara); Unversty_educ (educacón superor) ESTADOCIVIL_SO (Soltero/a); ESTADOCIVIL_CA (Casado/a); ESTADOCIVI_SE (Separado/a, dvorcado/a, o pareja de hecho); ESTADOCIVIL_VI (Vudo/a), TRABAJAJENA (empleado por cuenta ajena); TRABAJPROPIA (empleado por cuenta propa ); TRABAJPARADO (parado o nactvo); TRABAJJUBILADO (jublado). EDAD_35 (menos de 35 años); EDAD_35_45 (edad comprendda entre 35 y 34 años); EDAD_45_55 (edad comprendda entre 45 y 56 años; EDAD_55_65 (edad comprendda entre 55 y 64 años); EDAD_65_75 (edad comprendda entre 65 y 75 años; EDAD_75 ( Edad superor a 75 años) SEXOM 1 (mujer), 0 (varón) ln_rentapercoc (logartmo de la renta per cápta del hogar según la escala de equvalenca de la OCDE) l_actreales (logartmo del valor de la rqueza en actvos reales) VIVIENDA_Pro 1 (la famla tene vvenda propa), 0 (la famla tene otro régmen de tenenca de la vvenda- en alquler, cedda, etc.) PAGO_M_DEUDA 1 (la famla realza pagos mensuales por deudas), 0 (la famla no realza pagos mensuales por deudas) SIPEMPASOOTRO 1 (la famla tene planes de pensones de empleo o de otro tpo), 0 (la famla no tene planes de pensones de empleo o de otro tpo) SISEGUROJUBI 1 (S algún membro de la famla tene seguro de jublacón), 0 (la famla no tene seguro de jublacón) SEGUROSVIDA 1(S algún membro de la famla tene seguro de jublacón suscrto por decsón propa), 0 (nngún membro de la famla tene seguro de jublacón contratado por decsón propa) BAN_TEL_INT_R 1 (en el hogar se utlza con regulardad la banca telefónca o por nternet), 0 (en el hogar no se utlza con regulardad la banca telefónca o por nternet) 19

20 Acttud frente al resgo fnancero En negrta los grupos de referenca. ARRIESGADO 1 (en el hogar están dspuestos a asumr resgos fnanceros para consegur rentabldad), 0 (en el hogar no están dspuestos a asumr resgos fnanceros) Tabla A2. Descrptvos de las varables explcatvas utlzadas consderando las cnco mputacones Varables Nº Casos Meda Desv. Est. Mínmo Máxmo B_secundary_educ , , Secundary_educ , , Unversty_educ , , ESTADOCIVIL_SO , , ESTADOCIVIL_CA , , ESTADOCIVI_SE , , ESTADOCIVIL_VI , , TRABAJAJENA , , TRABAJPROPIA , , TRABAJPARADO , , TRABAJJUBILADO , , EDAD_ , , EDAD_35_ , , EDAD_45_ , , EDAD_55_ , , EDAD_65_ , , EDAD_ , , SEXOM , , ln_rentapercoc , , , ,75207 l_actreales , , , ,79912 VIVIENDA_Pro , , PAGO_M_DEUDA , , SIPEMPASOOTRO , , SISEGUROJUBI , , SEGUROSVIDA , , BAN_TEL_INT_R , , ARRIESGADO , , Fuente: Encuesta Fnancera de las Famlas. Elaboracón propa. 20