Dr. Sergio Bravo Orellana * * Director Fundador del Instituto de Regulación y Finanzas Pas Decano de Posgrado de ESAN - Perú

Transcripción

1 Dr. Sergio Bravo Orellana * * Director Fundador del Instituto de Regulación y Finanzas Pas Decano de Posgrado de ESAN - Perú

2 EL BALANCE GENERAL: La Primera Aproximación al valor empresarial De la fábrica se proyecta un un granaje o máquina en movimiento Incorporar la figura de una fábrica - Deuda al Banco - Bonos - Proveedores - Etc. - Aporte de Accionistas. - Retencion de Utilidades Recursos Económicos Recursos Financieros Cuánto vale la empresa? El Valor de una empresa será el Valor Presente de los RESULTADOS ESPERADOS

3 LOS RESULTADOS ESPERADOS: EL Estado de Ganacias Y Pérdidas EEGGyPP Económico 2015 EEGGyPP Financiero 2015 Sin deuda Con deuda Ingresos 1,200 COyM % Deprec UAI % Imp -54 UN 126 ROA = UN Ec = 126 Activo 1,000 Utilidad Económica Ingresos 1,200 COyM -900 Deprec % Gastos Fin -32 UAI % Imp UN ROE = UN Fin = Activo 600 Utilidad Financiera o del Accionista ROA = 12.6% ROE = 17.3% Rendimiento Económico Esperado Rendimiento Financiero Esperado

4 GENERACIÓN DE VALOR EMPRESARIAL: EL EVA EEGGyPP Económico 2015 Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 ROA = UN Ec Activo Qué nivel de Utilidad genera Valor Agregado? Koa = 8.5% Rendimiento esperado del negocio Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 ROA > Koa ROA < Koa ROA << Koa Zona de Generación de Valor Zona de Reducción de Valor

5 VALOR AGREGADO ECONÓMICO Cual debería ser la utilidad para sea rentable el proyecto? Koa = 8% UN mínima = Activo * Koa Escenario 1 Escenario 2 UN 126 UN mínima = 1,000 * 8.5% UN = 126 UN = 63 EVA 41 UN 85 Generación de valor económico agregado UN mínima = 85 Utilidad mínima al rendimiento esperado Reducción de valor económico EVA (22) UN 63 UN 85

6 VALOR AGREGADO FINANCIERO O DEL ACCIONISTA Cual debería ser la utilidad para sea rentable el proyecto? Escenario 1 Escenario 2 Ke = 10% UN mínima = Patrimonio * Ke UN mínima = 600 * 10% UN mínima = 60 EVA Fin 44 Utilidad mínima al rendimiento esperado UN 104 UN 60 Generación de valor financiero agregado Reducción de valor financiero EVA Fin (19) UN 41 UN 60

7 Formación del VALOR PATRIMONIAL Si la empresa rinde lo esperado por los accionistas, el Valor de su Patrimonio será el contable. VPatrim * Ke = UN mínima Ke = 10% UN mínima = 60 FLUJO DE UTILIDADES NETAS Perpetuidad VPatrim = 600 VPatrim = UN mínima Ke 600 = 60 10%

8 Formación del VALOR PATRIMONIAL Cuál es el valor del Patrimonio? 1,036 FLUJO DE UTILIDADES NETAS Perpetuidad VPatrim = 1,036 VPatrim = UN Ke 1,036 = %

9 Formación del VALOR PATRIMONIAL Cuál es el valor del Patrimonio? 410 FLUJO DE UTILIDADES NETAS Perpetuidad VPatrim = 410 VPatrim = UN Ke 410 = 41 10%

10 Formación del VALOR PATRIMONIAL Cuál es el valor del Patrimonio? VPatrim 1,036 VP EVAs 436 Patrimonio 600 FLUJO DE EVAs Financieros Perpetuidad VPatrim = 436 VP EVAs = EVA Ke 436 = %

11 CALCULANDO EL VALOR DE LA EMPRESA Capital Social 450 N Acciones 450 Precio por acción 1 Escenario 1 Escenario 2 po= VPatrim Nro Acc

12 EL BALANCE GENERAL: La primera aproximación al valor de una empresa Balance General SEDAPAL 2014 El Activo es la cantidad de recursos (S/ millones), que se le da a la Gerencia para generar valor. Activo 1,611 Corriente Pasivo 4,513 Activo Millones de Nuevos Soles Patrimonio 4,874 No 7,776 Capital Social 5,487 Corriente Resul Acum -613 Al 2014, SEDAPAL tiene un Patrimonio de S/ millones El Patrimonio son los recursos que aportados por los accionistas, esperando un rendimiento. Total Activo 9,387 Tot Pas y Patr 9,387

13 VALOR CONTABLE Y VALOR PATRIMONIAL Balance General SEDAPAL 2014 Millones de Nuevos Soles Activo 1,611 Corriente Pasivo 4,513 Patrimonio 4,874 El Capital Social res la parte del patrimonio que ha sido capitalizado en acciones. Activo No 7,776 Capital Social 5,487 Corriente Resul Acum -613 Total Activo 9,387 Tot Pas y Patr 9,387 El capital social representa los derechos de los accionistas. El precio en libros es de 1.00, es referencial. El Valor Patrimonial Contable de la Acción es un precio de equilibrio Si la empresa no genera ni reduce valor, el Valor Patrimonial Contable y el precio patrimonial contable por acción serán los valores del accionista.

14 ESTADO DE RESULTADOS OPERATIVO Y FINANCIERO Utilidad Operativa Neta o Utilidad Económica Neta Económ ico Financiero Ingresos Operativos 1,746 1,746 Costos Operativos -1,430-1,430 Costo de Producción Costo de Servicios Colaterales Gastos de Adm inistración Gastos de Venta Utilidad (Pérdida) Operativa Otros Ingresos y Egresos Gastos Financieros Utilidad Antes de I&P ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Participaciones & Im puestos Utilidad (Pérdida) del Ejercicio SEDAPAL Millones de Nuevos Soles El Estado de GGyPP se analiza Económica y Financieramente. La Utilidad Operativa Neta se obtiene sobre las inversiones totales del Negocio (los Activos) La Utilidad Financiera Neta, es el resultado sobre las inversiones de los accionistas (Patrimonio). Utilidad Financiera Neta

15 RETORNOS SOBRE ACTIVOS Y SOBRE PATRIMONIO EL ROA DE 3.4% ES BUENO? Si cubre el costo de capital económico, si. Activo 9,387 Patrimonio 4,874 El ROA (Return on Assets) representa cuanto genera como firma. El ROE (Return on Equity) cuanto obtienen los Accionistas, después de pagar la deuda. Estos rendimientos tendrán un impacto en el valor de la empresa.

16 TASA DE AHORROS Treasury Bond 30 years* 5.47% Promedio 12/ /2014 ( 30 Y)* 04/ % 07/ % Los retornos económicos de SEDAPAL son menores que el promedio de las tasas de ahorro internacionales Es más conveniente que la compañía ahorre a que invierta. Los ahorros son seguros y los rendimientos mostrados son bajos y con riesgo. * Yahoo Finance,

17 CUAL ES LA UTILIDAD ESPERADA DE LA EMPRESA? ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS SEDAPAL Millones de Nuevos Soles Ingresos Operativos Costos Operativos , Costo de Producción ,027-1, Costo de Servicios Colaterales Gastos de Administración Gastos de Venta Utilidad (Pérdida) Operativa Econ Otros Ingresos/Egresos (Gtos Fin) Utilidad (Pérdida) Financiera Participaciones & Impuestos Utilidad (Pérdida) del Ejercicio La Gerencia se comportará de modo similar a periodos anteriores, entonces la Utilidad promedio es la representativa. La Utilidad Promedio de la empresa a lo largo de los periodos considerados es de S/ 77 MM. Nótese que nos referimos a la Utilidad Financiera Neta. Podemos hacer mayor análisis, tratando de proyectar una Utilidad razonable para Sedapal, pero la media es una buena aproximación.

18 CUAL ES LA UTILIDAD ESPERADA DE LA EMPRESA? La Utilidad Promedio (tendencial) de la empresa a lo largo de los periodos considerados es de S/ 103 MM.

19 ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS PROMEDIO Tomamos el promedio debido a que contamos con los flujos de varios periodos: Estamos proyectando la utilidad media

20 EL VALOR DE LA EMPRESA: Considerando la Utilidad Esperada Se Considera un Retorno Esperado por los accionistas de 10%. La Utilidad Mínima Esperada por los accionistas sería el Patrimonio invertido por el Retorno Esperado. Patrimonio Retorno Esperado U. Mínima Esperada S/ mill 10% S/ mill De modo inverso, podemos calcular el Valor del Patrimonio en función de la Utilidad Esperada de la Gestión. Cuanto hemos perdido como país? S/. 4,874 S/. 1,030 Patrimonio Retorno Esperado U. Esperada Gestión S/ mill 10% S/ 103 mill La Utilidad Esperada de la gestión es menor, esto impactará en el valor de la Empresa.

21 EL VALOR DE LA EMPRESA: Considerando la Utilidad Esperada El Valor de la Empresa está en función de la Utilidad Esperada de la Gestión. Si comparamos Valor del Patrimonio en función de la Utilidad Mínima Esperada con el Valor del Patrimonio de la Utilidad Esperada de la Gestión, nos daremos cuenta de la pérdida de valor. Patrimonio U. Mínima Esp. S/ mill Patrimonio U. E. Gestión S/ mill Pérdida de valor de la empresa

22 EL PRECIO POR ACCION Patrimonio U. E. Gestión N de acciones Precio por acción El Precio por Acción es el Valor Financiero Patrimonial entre el Número de Acciones. S/ mill S/ 0.18 Si comparamos este Precio por Acción, con el Precio Patrimonial Contable se observa la pérdida por acción que cada accionista. Perdida Patrimonial reflejada en el Valor de las acción Si los precios están por encima del Precio Patrimonial Contable se estará generando valor, pero en este caso se destruye valor. Si la Utilidad Esperada de la Gestión fuese mayor que la mínima esperada, entonces el precio por Acción sería mayor al Precio Patrimonial Contable. Precio por acción S/ 0.18 Precio Pat. Contable S/ 0.89 Precio Accionista minoritario

23 ES POSIBLE CAMBIAR EL VALOR DE UNA EMPRESA? se puede pagar más por la acción? Si, pero se deben cambiar los fundamentos de la gestión de la empresa.

24 ES POSIBLE CAMBIAR EL VALOR DE UNA EMPRESA? La utilidad esperada es el resultado de la administración de las Inversiones, Ingresos y Costos de una empresa. Si las inversiones son más eficientes y mayor productividad, se reflejará en mayores ingresos y menores costos. Si se administra mejor los ingresos (precio y volumen) se reflejará en la última línea. Si se administra mejor los costos, reduciendolos mismos se obtendrá una mayor utilidad. Confiaría los cambios a los que ostentan la gestión o buscaría nuevos gerentes?

25 CAMBIO EN LOS PARAMETROS DE VALOR ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS SEDAPAL Millones de Nuevos Soles Podemos incrementar los ingresos Incr/(Reducc) Ingresos Operativos 85 Costos Operativos -84 Costo de Producción -34 Costo de Servicios Colaterales 0 Gastos de Administración -10 Gastos de Venta -40 Utilidad (Pérdida) Operativa 169 Otros Ingresos y Egresos Utilidad Antes de I&P 169 Participaciones & Impuestos 14% -23 Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 146 Se puede incrementar las cobranzas a través de la reducción de pérdidas técnicas (fugas y desperdicios) ó perdidas comerciales (consumo indebido). Podemos reducir los costos operativos a través de mejorar el tratamiento y la conducción. Se puede optimizar el Sistema de Facturación y Ventas utilizando tecnología blanda y comercial. Eeducir los costos y gastos administrativos a través de una reestructuración del sistema administrativo.. Quién realice estos cambios pedirá a cambio control y la oportunidad de recibir los resultados?

26 IMPACTO EN LOS RESULTADOS Los cambios tienen un impacto favorable en las utilidades esperadas + = Duplico mi utilidad, el efecto será DP con el cambio en mi precio por acción

27 EL VALOR DE LA EMPRESA PARA EL COMPRADOR: Considerando la Utilidad Esperada El Valor de la Empresa está en función de la Utilidad Esperada de la Nueva Gestión. P A T R I M O N I O Nueva Utilidad Neta S/ 221 mill Retorno Esperado 10% Valor Financiero Patrimonial S/ 2,210 Mill Con la Nueva Utilidad el Valor Financiero Patrimonial se incrementa fuertemente. Una pequeña variación en los ingresos y costos, pueden multiplicar la utilidad. I N V E R S I O N E S Valor Financiero Patrimonial S/ mill Inversiones - = 153 Valor Financiero Patrimonial Final S/ 2 057mill El valor final debe considerar las inversiones a realizar para mejorar la gestión

28 RETORNOS SOBRE ACTIVOS Y SOBRE PATRIMONIO Activo Pasivo 4,513 9,387 Patrimonio 4,874 VPatrim VPatrim 2, Acciones S/ S/ En el ejemplo se ha obtenido un valor 1.99 veces superior en el precio financiero por acción

29 EL PRECIO POR ACCION DE ADQUISICION V. Gestión Actual V. de Adquisión V. Comprador V. Patrimonial Contable En un extremo tenemos el precio de la Gestión Actual y en el otro el Valor Patrimonial Contable. El valor que en extremo puede pagar el comprador en este caso es menor que el valor patrimonial contable, lo que significa que los accionistas de todas maneras realizaran pérdidas. Precio Gestión Actual S/ 0.18 Precio Pat. Contable S/ 0.89 El valor de adquisición será un valor intermedio entre el precio que puede sostener la Gestión Actual y el valor sombra del Comprador, que dependerá de su estrategia. El valor de adquisición dependerá de las posibilidades de negociación, del diseño del proceso de venta de las acciones. Es un negocio Win Win. Gana el Vendedor, gana el Comprador.