RESULTADOS DE LA FINANCIACIÓN DEL TESORO PÚBLICO EN 2012

Transcripción

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2 INTRODUCCIÓN En el ámbito del mercado de deuda pública, el año que cierra ha sido de los más convulsos en la historia de la Zona Euro. En los primeros meses se constató una fuerte desviación en la consecución del objetivo de déficit de las Comunidades Autónomas en La situación se agravó con el reconocimiento de la vulnerabilidad de una parte del sistema financiero español y las consecuentes necesidades de recapitalización de algunas entidades. Durante el verano el mercado llegó a sus cotas más altas de volatilidad cuando se llegó a poner en duda la continuidad de la Unión Económica y Monetaria europea. España ha puesto en marcha una estrategia muy ambiciosa de consolidación fiscal y de reformas estructurales, implementando una serie de medidas costosas pero necesarias, en un contexto de recesión económica y crisis en la Zona Euro. El Gobierno ha solicitado, y se le ha concedido, financiación en condiciones muy favorables para la recapitalización del segmento más vulnerable de su sistema financiero. Ha puesto en marcha dos fondos, el Fondo de Financiación de Pago a Proveedores (FFPP) y el Fondo de Liquidez Autonómico (FLA), que ayudan a canalizar una parte de la financiación de las Administraciones Públicas a través del soberano. Todo ello aumenta la Deuda del Estado y acerca la ratio Deuda/PIB del conjunto de las Administraciones Públicas a la media europea, pero contribuye a solucionar dos de los principales problemas que están retrasando la recuperación económica: la incertidumbre sobre la solvencia del sistema financiero y los problemas de financiación de las Comunidades Autónomas. El año 2013 será también exigente para la financiación del Tesoro. Sus necesidades de emisión serán elevadas. Aunque las cifras totales de financiación bruta serán inferiores a las de 2012, el programa regular de emisión del Tesoro será mayor. Además, todos los emisores soberanos de la Zona Euro se han comprometido a introducir cláusulas de acción colectiva en los instrumentos nuevos de más de un año de vida residual y este cambio influirá en sus respectivas estrategias de financiación. En estas circunstancias difíciles para España y para Europa, el Tesoro, como los demás emisores de nuestro entorno, ha de encontrar el equilibrio entre la predictibilidad como emisor de referencia en España y la flexibilidad para adaptarse a un mercado volátil. El presente documento detalla la aplicación de estos principios en 2012 y el programa del Tesoro para

3 RESULTADOS DE LA FINANCIACIÓN DEL TESORO PÚBLICO EN 2012 El Tesoro Público ha aprovechado las oportunidades brindadas por las condiciones monetarias de la Zona Euro en el primer y el cuarto trimestre de 2012, lo que le ha permitido reducir el ritmo de la emisión en el segundo y tercer trimestre. Las condiciones del mercado de deuda han favorecido la emisión a medio plazo (entre dos y cinco años), si bien se ha hecho un esfuerzo para emitir con frecuencia en plazos superiores. El Tesoro obtuvo financiación por un total de millones de euros. El Cuadro 1 muestra los resultados de la financiación del Tesoro en La financiación neta obtenida dentro del programa regular de emisiones fue de millones de euros, en línea con el objetivo de que planteaba la Estrategia de Financiación de Fuera de su programa regular, el Tesoro ha captado millones de euros adicionales para cubrir las necesidades financieras de otras unidades, por lo que la financiación neta total obtenida por el Tesoro ha alcanzado los millones de euros. Estas necesidades adicionales se cubrieron principalmente mediante préstamos y colocaciones privadas. En primer lugar, el Estado ha obtenido un préstamo del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) por valor de millones de euros a un coste muy inferior a lo que ofrece el mercado de capitales, que luego transfirió al Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB). En segundo lugar, mientras el FROB esperaba la llegada de los fondos del MEDE, el Tesoro inyectó millones de euros para reforzar su capital. En tercer lugar, el Tesoro emitió millones de euros en colocaciones privadas para financiar el Fondo de Liquidez Autonómico (FLA) de 2012, además de financiar por valor de cerca de millones de euros con cargo a su posición tesorera. Finalmente, realizó también una colocación privada con el Fondo de Reserva de la Seguridad Social de millones de euros. Cuadro 1: La financiación del Tesoro en 2012 Pro Memoria (en miles de millones de Euros, en términos efectivos) Estrategia 2011 Cierre 2011 Estrategia 2012 Cierre 2012 Financiación del Tesoro (Emisión Neta) 47,2 48,2 36,8 96,6 Financiación del Estado 47,2 48,2 36,8 37,0 Financiación adicional 0,0 0,0 0,0 59,6 Préstamo del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) 39,5 Aportación de Capital al Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) 6,0 Financiación del Fondo de Liquidez Autonómico (FLA) 16,6 (De la cual: aportación directa no financiada con emisiones ad hoc) -5,7 Colocación de Deuda del Estado para el Fondo de Reserva de la Seguridad Social 3,3 Emisión bruta de bonos y préstamos a largo plazo 1 93,8 95,6 85,8 152,2 Pro Memoria: Emisión bruta excluyendo el préstamo del MEDE 112,7 Emisión neta de bonos y préstamos a largo plazo 1 47,2 48,6 35,8 102,1 Pro Memoria: Emisión neta excluyendo el préstamo del MEDE 62,7 Amortizaciones de bonos y préstamos a largo plazo 1-46,6-47,0-50,1 50,0 Variación en el saldo de Letras del Tesoro en circulación 2 0,0-0,4 1,0-5,6 Variación de la Deuda del Estado en circulación 2 47,2 51,5 36,8 96,6 Saldo de Deuda del Estado al final del año 2 588,0 592,1 628,9 688,2 1 Incluye deuda en divisas, Bonos y Obligaciones, deudas asumidas, el préstamo del MEDE y otras deudas. 2 La previsión de enero en términos efectivos y el cierre en términos nominales 2

4 La distribución por instrumentos de las emisiones a lo largo del año de 2012 (Cuadro 2) se descompone de la siguiente manera: millones de euros en subastas de Letras del Tesoro; millones de euros en subastas (y una sindicación) de Bonos y Obligaciones; millones de euros en colocaciones privadas (de las cuales millones fueron en Letras y en Bonos y Obligaciones); y un préstamo del MEDE por valor de millones. Cuadro 2: Emisiones en 2012 (millones de euros, en términos efectivos) FECHA LETRAS PROGRAMA DEL TESORO 3m 6m 12m 18m Coloc. Privadas TOTAL LETRAS BONOS Y OBLIGACIONES PROGRAMA DEL TESORO 3 años 5 años >=10 años Coloc. Privadas MEDE TOTAL MEDIO Y LARGO PLAZO TOTAL BRUTO Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre TOTAL A pesar de las dificultades, el Tesoro completó este programa con éxito. Como muestra el Gráfico 1, el coste medio de la Deuda del Estado en circulación cayó si se tiene en cuenta la financiación obtenida gracias a las muy favorables condiciones financieras del préstamo del MEDE. El Gráfico 2 muestra cómo la vida media de la Deuda del Estado en circulación se redujo este año, si bien la inclusión del préstamo del MEDE, con una vida media de 12,5 años, mitiga esta caída. % Gráfico 1: Coste medio de la Deuda en circulación y coste medio de emisión 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Coste Total Deuda Coste de Emisión Incluyendo MEDE Sin incluir MEDE Incluyendo MEDE Sin incluir MEDE 4,07 4,11 3,91 3, ,42 3,01 Años 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 Gráfico 2: Vida media de la Deuda del Estado en circulación Incluyendo préstamo MEDE Sin incluir préstamo MEDE 6,55 6, ,06 3

5 LA FINANCIACIÓN DEL TESORO PÚBLICO EN 2013 La estrategia de financiación del Tesoro Público en 2013 se ha diseñado para afrontar tres importantes desafíos: el elevado volumen a financiar dados los vencimientos de Deuda y la canalización de una parte de la financiación autonómica; el acuerdo europeo para introducir cláusulas de acción colectiva (CAC) en las nuevas referencias de valores del Tesoro con vencimiento superior a un año; y las condiciones del mercado de deuda pública en Europa, que aconsejan una política de emisiones flexible y prudente. La Ley de Presupuestos Generales del Estado de 2013 prevé que las necesidades financieras del Estado asciendan a millones de euros. Esta cifra se compone de un déficit de caja del Estado estimado en millones de euros (en consistencia con el objetivo de déficit del Estado del 3,8% del PIB para 2013) y de una variación neta de activos financieros de millones de euros, que incluye millones de euros que se transferirán al Fondo de Liquidez Autonómico (FLA). Este importe se debe entender como un máximo ya que, como ya ha ocurrido en 2012, es probable que las necesidades del FLA sean inferiores a lo inicialmente previsto. Sin embargo, la prudencia en la gestión tesorera del Estado requiere suponer que se llegará a este máximo en la planificación de las emisiones de El objetivo de financiación neta del Estado de aproximadamente millones de euros se obtendrá mediante una combinación de bonos y préstamos a medio y largo plazo ( millones de euros) y de Letras del Tesoro, cuyo saldo en circulación aumentará a finales del ejercicio en millones de euros. Gráfico 3: Perfil de vencimientos del Tesoro Público (Miles de millones de euros, en términos efectivos) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Letras Bonos Obligaciones Divisas y otros En 2013 los vencimientos de Bonos y Obligaciones del Estado serán mayores que en En concreto (Gráfico 3) vencerán cuatro referencias en los meses de enero, abril, julio y octubre por un total de unos millones de euros, además de millones de notas a medio plazo denominadas en moneda extranjera y de otras deudas. 4

6 Como es habitual, habrá vencimientos mensuales de Letras del Tesoro. El volumen total de vencimientos, como cada año, dependerá del importe de Letras del Tesoro que se emita y se amortice en el mismo año. Así pues, teniendo en cuenta las necesidades estimadas de financiación neta, los vencimientos a medio y largo plazo y el rango de los posibles vencimientos de Letras a afrontar a lo largo del año, el Tesoro Público tiene previsto emitir un total de entre y millones de euros en términos brutos, entre un 7,9% y un 13,9% menos que la financiación bruta total de millones de euros obtenida en Cuadro 3: La financiación del Tesoro en 2013 (en miles de millones de euros, en términos efectivos) Necesidades Financieras del Estado (Emisión Neta) 71,0 Déficit de Caja del Estado 38,1 Variación Neta de Activos Financieros 33,0 De la que: Financiación al Fondo de Liquidez Autonómico (FLA) 23,0 Emisión bruta de bonos y préstamos a largo plazo 1 121,3 Amortizaciones de bonos y préstamos a largo plazo 1 62,3 Emisión neta de bonos y préstamos a largo plazo 1 59,0 Aumento en el saldo de Letras del Tesoro en circulación 2 12,0 Variación de la Deuda del Estado en circulación 3 71,0 Saldo de Deuda del Estado a final ,7 1 Incluye deuda en divisas, Bonos y Obligaciones, y deudas asumidas. 2 Las amortizaciones de Letras, y por tanto también la emisión bruta, dependerán de la estrategia de emisión de Letras en En términos nominales. 1. Emisiones de Bonos y Obligaciones del Estado El Tesoro prevé obtener la mayor parte de la emisión neta a través de Bonos y Obligaciones del Estado. La emisión bruta a medio y largo plazo ascenderá, a alrededor de millones de euros (un 7.6% más que en 2012, excluyendo el préstamo del MEDE) para que, una vez cubiertos los millones de euros de vencimientos, capte financiación neta a medio y largo plazo por unos millones de euros. a. Introducción de Cláusulas de Acción Colectiva La principal novedad en el mercado de deuda soberana de la Zona Euro será la introducción de Cláusulas de Acción Colectiva (CAC) en todas las emisiones con plazo de amortización mayor de un año y cuyo primer tramo se emita después del 1 de enero de Las Cláusulas de Acción Colectiva constituyen un cambio en las condiciones que regulan la relación entre el Estado y sus inversores; sirven para facilitar consensos mayoritarios entre los inversores de cada instrumento de deuda. Su introducción en las nuevas emisiones es un compromiso vinculante para todos los Estados Miembros de la Zona Euro. La documentación de la deuda emitida antes de 2013 no se verá alterada. 5

7 RECUADRO: Cláusulas de Acción Colectiva (CAC) Qué son? Para qué sirven? Son reglas de agregación de mayorías representativas entre los tenedores de ciertos bonos. En los casos en los que se pueda plantear la modificación de las condiciones de un instrumento de deuda, evitan la necesidad de lograr la unanimidad entre todos los tenedores de los bonos y posibilitan que se puedan adoptar dichas modificaciones con carácter vinculante, evitando que una minoría pueda bloquear soluciones aprobadas por la mayoría. Las CAC se introdujeron por primera vez en la deuda de algunos países en vías de desarrollo y se han ido adoptando progresivamente en las distintas jurisdicciones. Los Estados Miembros de la Zona Euro han acordado, en línea con las recomendaciones del G10 y de otras instituciones internacionales, la introducción en 2013 de CAC en su deuda soberana para adaptarse a las mejores prácticas internacionales. Dónde se regulan? En el caso español, las cláusulas de acción colectiva se regulan en el Anexo de la Orden ECC/1/2013, de 2 de enero, por la que se dispone la creación de Deuda del Estado durante el año 2013 y enero de 2014 y se recogen las Cláusulas de Acción Colectiva normalizadas, publicada en el Boletín Oficial del Estado del día 3 de enero de A qué bonos afectan? Las cláusulas de acción colectiva serán aplicables a todos los instrumentos de Deuda Pública del Reino de España emitidos por primera vez en una fecha posterior al 1 de enero de 2013 y con una vida residual de más de un año. Afectarán, por tanto, a todos los nuevos Bonos y Obligaciones del Estado y a todas las notas a medio plazo. No se aplicarán a las Letras del Tesoro. Como su introducción constituye un cambio en las condiciones que regulan la relación entre el Estado y sus inversores, las cláusulas de acción colectiva no se aplicarán en aquellos instrumentos de deuda emitidos por primera vez con anterioridad al 1 de enero de Por tanto, hasta el 30 de julio de 2041 (el vencimiento de la Obligación del Estado de mayor vida residual) convivirán en el mismo mercado Bonos y Obligaciones del Estado con y sin cláusulas de acción colectiva. A qué países afectarán? Habrá diferencias entre países? El texto de las cláusulas de acción colectiva ha sido consensuado por todos los gobiernos soberanos de la Zona Euro y las mismas cláusulas serán aplicadas a la Deuda de todos los Estados Miembros. Los Bonos y Obligaciones del Estado permanecerán regidos por la legislación española. Qué implicaciones tienen para la Deuda soberana? La introducción de cláusulas de acción colectiva no altera las obligaciones que se derivan de la Deuda del Estado y sólo facilita la posibilidad de acuerdos vinculantes para todos los tenedores, en el caso de que se plantearan modificaciones en alguna de sus condiciones esenciales. Dónde se puede encontrar más información? La página web del Comité Económico y Financiero de la Unión Europea contiene más información sobre el contenido y la aplicación de las Cláusulas de Acción Colectiva. Se puede acceder a través del siguiente vínculo: b. Nuevas y antiguas referencias nuevo benchmark a 2 años Como en años anteriores, las subastas ordinarias del Tesoro Público combinarán la emisión de sucesivos tramos de sus referencias benchmark con reaperturas de bonos off-the-run. Se entiende por referencias benchmark aquellas emitidas recientemente y subastadas con frecuencia hasta adquirir el volumen que el Tesoro considere adecuado, mientras que las referencias off-the-run, lanzadas hace años, ya disponen de un volumen de liquidez adecuado pero siguen demandadas por el mercado. 6

8 Como novedad en 2013, el Tesoro lanzará una nueva referencia benchmark a 2 años para complementar sus habituales referencias benchmark a 3, 5, 10, 15 y 30 años. A lo largo del año emitirá nuevas referencias benchmark cuando considere que las actuales han adquirido una liquidez adecuada. c. Subastas ordinarias y subastas especiales Las subastas ordinarias de Bonos y Obligaciones del Estado son aquellas que se convocan y se celebran según el calendario habitual anunciado a principios de año. Como regla general, con algunas excepciones para adaptar el calendario a los días festivos, se celebran el primer y tercer jueves de cada mes. En 2013 el Tesoro Público tendrá la opción de convocar subastas especiales, fuera de su calendario habitual, para dotar de liquidez ciertas referencias off-the-run y mejorar así el funcionamiento del mercado secundario. Estas subastas especiales serán convocadas dos días antes de su celebración. El Tesoro subastará hasta cuatro referencias y sólo podrán participar los Creadores de Mercado de Bonos y Obligaciones del Estado. La función de una subasta especial es aportar el volumen que precise el buen funcionamiento del mercado secundario, por lo que el tamaño de estas subastas variará en función de las condiciones de dicho mercado y será muy inferior al de una subasta ordinaria. Por tanto, el Tesoro no anunciará un volumen objetivo de financiación de las subastas especiales, y la participación de los Creadores de Mercado de Bonos y Obligaciones del Estado será un derecho y no una obligación. La combinación de subastas ordinarias y subastas especiales dotará al Tesoro de una mayor flexibilidad a la hora de efectuar sus emisiones, contribuyendo a reducir la volatilidad del mercado secundario en torno a sus subastas. d. Sindicaciones bancarias y colocaciones privadas Si bien la subasta seguirá siendo el principal método de emisión de Deuda del Estado, en ciertas ocasiones puede ser conveniente utilizar métodos alternativos, como las sindicaciones bancarias o las colocaciones privadas. Una sindicación bancaria es una emisión en la que el Tesoro recurre a sus Creadores de Mercado de Bonos y Obligaciones para que coloquen una emisión directamente a los inversores a un precio acordado. Estas operaciones, normalmente más gravosas para el Tesoro, le dan a cambio la oportunidad de emitir un mayor volumen que en una subasta ordinaria y con una mejor distribución entre los distintos tipos de inversores. Tradicionalmente la sindicación bancaria ha sido utilizada para los primeros tramos de la emisión de Obligaciones benchmark a 10, 15 y 30 años, para luego subastar los tramos posteriores. Sin embargo, y dada la volatilidad del entorno, el Tesoro puede recurrir a este mecanismo para la emisión de Bonos del Estado a plazos más cortos, así como en reaperturas de Bonos y Obligaciones ya en circulación. Un tercer método de emisión es la colocación privada, en la que el Tesoro vende un Bono u Obligación del Estado directamente a un inversor sin la intermediación de los Creadores de Mercado. Estas operaciones pueden ser idóneas para ciertas modalidades 7

9 de emisión distintas de los Bonos y Obligaciones del Estado, como las notas a medio plazo en divisas distintas del euro. Las colocaciones privadas de Deuda del Estado son y seguirán siendo poco frecuentes, y sólo se realizarán si la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera las considerara preferibles a cualquier otra alternativa dadas las condiciones de mercado. e. Anuncios de emisión En 2013 se mantendrá la misma pauta de anuncios de emisión que en el año anterior. Para las subastas ordinarias, los Bonos y Obligaciones a emitir se anunciarán a las 14:00 horas del viernes anterior a cada subasta. El anuncio de objetivos de emisión para las subastas ordinarias de Bonos y Obligaciones se publicará a las 14:00 horas del lunes anterior a cada subasta. La convocatoria de cada subasta especial se producirá dos días antes de su celebración. Este anuncio desglosará los bonos ofrecidos y no incluirá un objetivo de emisión. Las emisiones por sindicación bancaria se anunciarán en el momento de ejecutar cada operación. 2. Emisiones de Letras del Tesoro A diferencia de años anteriores, en 2013 el Tesoro prevé aumentar el volumen de Letras del Tesoro en circulación en unos millones de euros para que, junto con los millones de euros de emisión neta a medio y largo plazo, se alcance el objetivo de financiar millones de euros. Dadas estas necesidades de financiación, así como la necesidad de introducir Cláusulas de Acción Colectiva en las emisiones de más de un año de vida a vencimiento, el Tesoro Público aplicará cambios en su pauta habitual de emisión de Letras. Estos cambios se detallan a continuación. a. Supresión de Letras a 18 meses, lanzamiento de Letras a 9 meses A partir de febrero de 2013 se suprimirán las subastas de Letras a 18 meses. En cambio, a partir de febrero de 2013 el Tesoro emitirá, como novedad, Letras del Tesoro a 9 meses junto con las habituales emisiones de Letras a 3, 6 y 12 meses. Este cambio responde a la conveniencia de adecuar la oferta al patrón de demanda habitual en el tramo corto de la curva de rendimientos. De esta forma, cada mes se emitirá una nueva Letra del Tesoro con vencimiento a un año y se reabrirá cada tres meses hasta su vencimiento. b. Cambios en el calendario de emisión de Letras del Tesoro La sustitución de las subastas a 18 meses por Letras a 9 meses aconseja un cambio en el calendario de emisión de las Letras del Tesoro. Como regla general, y con excepciones para evitar días festivos, a partir de febrero el tercer martes de cada mes tendrán lugar las subastas de Letras a 6 y 12 meses; el cuarto martes de cada mes el Tesoro celebrará las subastas de Letras a 3 y 9 meses. Se diversifica así la emisión en cada fecha de subasta y el Tesoro se adapta mejor al patrón de demanda habitual en los inversores. 8

10 c. Anuncios El anuncio del objetivo de emisión para las subastas de Letras del Tesoro no cambiará. Como regla general, se producirá a las 14:00 horas del lunes previo a una subasta. 3. Emisiones de instrumentos alternativos El Tesoro seguirá financiándose principalmente mediante la emisión de Letras, Bonos y Obligaciones. Dicho esto, tiene la posibilidad de emitir instrumentos alternativos de forma flexible. En el pasado ha emitido notas a medio plazo en divisas bajo ley británica, préstamos Schuldschein bajo ley alemana, así como Bonos del Estado bajo ley española pero con características distintas a las habituales. Entre estos últimos destaca la posibilidad de emitir deuda cuyo cupón está vinculado a un índice, como por ejemplo el Euribor. No se descarta aprovechar a lo largo del año las diversas oportunidades que brinde el mercado para que el Tesoro Público financie parte de su programa con emisiones ad hoc que diversifiquen su base inversora y logren una reducción del coste de financiación. 4. Agradecimiento especial a los Creadores de Mercado El Tesoro Público ha mantenido año a año la confianza de los inversores gracias, en gran medida, a la gran labor que desempeñan los Creadores de Mercado en la provisión de liquidez en el mercado secundario y en la comercialización de la Deuda del Estado. El mercado financiero europeo le debe mucho a la confianza que estas entidades depositan en el futuro de la moneda única. Los Creadores de Mercado más activos en Bonos y Obligaciones del Estado en 2012 han sido (por orden alfabético), Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA, Banco Santander SA, Barclays Bank PLC, Citigroup Global Markets Ltd, y Goldman Sachs International Bank. Los Creadores de Mercado más activos en Letras del Tesoro han sido (por orden alfabético) Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA, Banco Santander SA, Citigroup Global Markets Ltd, Crédit Agricole CIB y Credit Suisse. 9

11 5. Calendario de subastas ordinarias del Tesoro Público en 2013 Bonos & Obligaciones Letras 12&18m Letras a 3&6m Enero 10/01/ /01/ /01/ /01/2013 Bonos & Obligaciones Letras 6&12m Letras a 3&9m Febrero 07/02/ /02/ /02/ /02/2013 Marzo 07/03/ /03/ /03/ /03/2013 Abril 04/04/ /04/ /04/ /04/2013 Mayo 09/05/ /05/ /05/ /05/2013 Junio 06/06/ /06/ /06/ /06/2013 Julio 04/07/ /07/ /07/ /07/2013 Agosto 07/08/ /08/ /08/ /08/2013 Septiembre 05/09/ /09/ /09/ /09/2013 Octubre 03/10/ /10/ /10/ /10/2013 Noviembre 07/11/ /11/ /11/ /11/2013 Diciembre 05/12/ /12/ /12/ /12/2013 Enero 09/01/ /01/ /01/ /01/