Evento Relevante de Calificadoras

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1 BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA: CLAVE DE COTIZACIÓN RAZÓN SOCIAL LUGAR HR HR RATINGS DE MEXICO, S.A. DE C.V. México, D.F. ASUNTO HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el Estado de Chihuahua con BBVA Bancomer por un monto de P$1,380.0m. EVENTO RELEVANTE México, D.F. (05 de febrero de 2016) HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el Estado de Chihuahua con BBVA Bancomer por un monto de P$1,380.0m. La apertura del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Chihuahua (Chihuahua y/o el Estado) con BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (BBVA Bancomer y/o el Banco) por un monto inicial de P$1,380.0 millones (m) se realizó al amparo del Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/0152. El porcentaje afecto al fideicomiso es 56.98% de los recursos del Fondo General de Participaciones (FGP), presentes y futuros, que recibe el Estado. La distribución de los recursos es mediante un esquema de pari passu y prorrateo, por lo que no existe un porcentaje asignado para los créditos del fideicomiso. La fecha de vencimiento es noviembre de La ratificación de la calificación de HR AAA (E) es resultado del análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y crítico. Este último análisis arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 98.6% (vs 99.0% correspondiente a la revisión anterior). El decremento de la TOE se debe, principalmente, a una reducción en las proyecciones del FGP nominal del Estado contra las estimaciones en la revisión anterior derivado a la expectativa en las proyecciones de la inflación de largo plazo de HR Ratings. El cálculo de la TOE supone el uso de fondo de reserva y del monto disponible de la Garantía de Pago Oportuno (GPO), así como la restitución de dicho fondo y el repago del capital e intereses de la GPO. La calificación quirografaria vigente del Estado de Chihuahua es HR A con Perspectiva Estable. De acuerdo con nuestra metodología, esto no representó un ajuste en la calificación del crédito. De acuerdo con las proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad sería noviembre de 2028 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 2.9x (veces) en un escenario de estrés cíclico. El escenario de estrés cíclico contempla un estrés sobre el Ramo 28 nacional, el Ramo 28 estatal, el FGP nacional, el FGP estatal, el Producto Interno Bruto (PIB) nacional y, la TIIE28. La TOE obtenida de 98.6% indica que los ingresos del FGP destinados al pago de las obligaciones adquiridas en el contrato de crédito, pueden disminuir hasta 98.6% adicional respecto a los flujos en un escenario de estrés cíclico, y la estructura seguiría cumpliendo con las obligaciones de pago del crédito. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: DSCR primaria. En 2016, siendo año base, se esperaría una DSCR primaria promedio de 4.5x. En un escenario de estrés para 2017 la DSCR primaria promedio esperada sería de 4.1x y para 2018 de 3.9x.La DSCR mínima anual, tomando en cuenta hasta 2028, sería la esperada en ese año con un valor de 3.2x. Fondo de Reserva. Su saldo objetivo deberá ser siempre equivalente a 3.0x el servicio de la deuda del mes inmediato anterior de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Dicho fondo se distribuirá a prorrata en caso de utilizarlo. A noviembre de 2015, el saldo del fondo fue P$305.1m. Esquema de distribución. La distribución de los recursos fideicomitidos es mediante un proceso de prorrateo, debido a esto, no Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

2 existe un porcentaje asignado para los financiamientos. Durante la vigencia del crédito, le correspondería en promedio 5.8% de los ingresos fideicomitidos. Garantía de Pago Oportuno (GPO). El Estado tiene contratada una GPO con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Garante) por un monto equivalente a 30.0% del saldo insoluto del crédito. Dicha garantía es incondicional, irrevocable, congelada y no revolvente. La calificación de largo plazo de Banobras, otorgada por otra agencia calificadora, es equivalente a HR AAA. Nuevos financiamientos. En el fideicomiso se establece que se podrán adherir nuevos financiamientos en el fideicomiso, siempre y cuando se mantengan dentro del límite de la deuda total financiera. El modelo financiero considera la contratación de deuda adicional de manera anual. Cobertura de tasa de interés. El Estado está obligado a contratar una o varias cobertura de tasa de interés (CAP) durante la vigencia del crédito por un plazo mínimo de tres años, los cuales deberán cubrir en todo momento, por lo menos, 50.0% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. Actualmente, el Estado tiene contratado cuatro CAPs a una tasa máxima de 9.0% por un plazo de tres años, cada uno. El vencimiento de dos de ellas es en abril y julio de 2017, respectivamente, y otras dos vencen en noviembre y diciembre de La contratación de tres coberturas se realizó con BBVA Bancomer y una con Banco Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple (Santander) cuyas calificación de largo plazo, otorgadas por otra agencia calificadora, es equivalente a HR AAA, respectivamente. Obligaciones de Hacer y No Hacer. El contrato de crédito establece obligaciones de hacer y no hacer que, de no cumplirse, darían la facultad al Banco de activar un evento de aceleración parcial. Por otra parte, el Banco podría activar un evento de vencimiento anticipado si cualquier acreedor inscrito en el fideicomiso presenta una notificación de incumplimiento. Fuente de pago. De 2008 a 2014, la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) nominal del FGP estatal fue 6.1%. La TMAC nominal en un escenario base sería 6.0% y en un escenario de estrés 3.1%. Principales Factores Considerado A continuación se enlistan los principales factores del análisis financiero y riesgo crediticio que en el último año pudieran modificar la calidad crediticia del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Chihuahua con BBVA Bancomer por un monto de P$1,380.0m. Con base en el análisis realizado, en el periodo de estrés crítico, se obtuvo una TOE de 98.6% (vs. 99.0% en la revisión de la calificación del año anterior) lo que significa que los ingresos correspondientes al pago de las obligaciones podrían disminuir 98.6% adicional respecto al escenario de estrés cíclico, en un periodo de trece meses, y la estructura seguiría cumpliendo con dichas obligaciones. Esto considerando los recursos provenientes de la GPO y el fondo de reserva para el servicio de la deuda. Con información observada a noviembre de 2015, para 2016, año que se considera base, se esperaría una DSCR promedio de 4.5x. En un escenario base en 2017 y 2018 la cobertura promedio mensual esperada sería de 4.4x, respectivamente. Por otra parte en un escenario con condiciones macroeconómicas estresadas, en 2017 la cobertura sería de 4.1x, mientras que en 2018 se esperaría una DSCR de 3.9x. La cobertura mínima anual esperada, considerando hasta 2028, sería la esperada en ese año con un valor de 3.2x. La DSCR primaria observada en lo últimos 12 meses (diciembre 2014 a noviembre de 2015) fue de 5.3x, mientras que en la revisión anterior la DSCR estimada para este periodo en un escenario base, fue de 4.8x. Esto es resultado de dos factores: i) las participaciones observadas para este periodo resultaron mayores a las proyectadas en la revisión anterior y, ii) a la disminución en la tasa de referencia. Es importante mencionar que con datos proyectados por HR Ratings, a noviembre de 2015, en comparación con los datos presupuestados tuvieron una variación de -0.6%. En 2013 la tasa de crecimiento nominal del FGP del Estado de Chihuahua fue de 10.3%, mientras que en 2014 fue de 12.9%. En 2015, se esperaría que la tasa de crecimiento del FGP estatal fuera de 1.5%, tomando en cuanta once meses observados. En un escenario de estrés la TMAC nominal esperada del FGP sería de 3.1%. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 2

3 El análisis se realizó bajo un escenario de bajo crecimiento y baja inflación. En este escenario se considera que el valor promedio de la TIIE28 de 2015 a 2033 sería 3.8%, mientras que en un escenario base sería 4.4%. Por otro lado, la TMAC del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), en un escenario de estrés sería 3.0% contra 3.3% esperada en un escenario base. El patrimonio del fideicomiso corresponde a 56.98% de las participaciones federales del FGP destinadas al Estado de Chihuahua. El esquema de distribución de los recursos fideicomitidos a cada uno de los créditos inscritos en el fideicomiso es a través de un mecanismo de prorrateo, por lo que no existe un porcentaje asignado para los financiamientos. Esto permite tener las mismas coberturas primarias esperadas para todos los créditos inscritos. El prorrateo se hace con base en el servicio de la deuda de todos los financiamientos. A noviembre de 2015, el saldo insoluto de todos los créditos inscritos en el fideicomiso fue de P$18,077.1m. El contrato de fideicomiso estipula que el Estado podría contratar nuevos financiamientos e inscribirlos en el fideicomiso maestro, siempre y cuando, estos cumplan con las características de curva de amortización y que sean destinados a inversiones públicas productivas o al pago de financiamientos que hayan sido destinados a inversiones públicas productivas. Asimismo, el Estado deberá cumplir en todo momento el límite de deuda total financiera establecida en el contrato de fideicomiso. El límite de la deuda no será aplicable cuando la deuda total financiera sea igual o inferior a 75.0% de los Ingresos de Libre Disposición. En este último caso, el límite aplicable será lo que resulte mayor entre las cantidades previstas en la tabla contenida en el contrato de fideicomiso y el 75.0% de los Ingresos de Libre Disposición. Debido a lo anterior, el modelo financiero toma como supuesto que cada año se inscribirían nuevos créditos al fideicomiso y que el porcentaje de participaciones afecto en el fideicomiso permanecería igual. Dentro del fideicomiso se ha constituido un fondo de reserva, al cual tienen acceso todos los financiamientos inscritos en él, entre ellos el de BBVA Bancomer por P$1,380.0m. Su saldo objetivo fue equivalente a P$300.0m hasta antes del 30 de junio de A partir de julio y hasta la liquidación del crédito, el saldo deberá ser siempre equivalente a 3.0x el servicio mensual de la deuda del mes inmediato anterior de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso. En caso de ser necesario utilizar los recursos de dicho fondo, estos se distribuirán a prorrata. Con base en lo estipulado en el contrato de fideicomiso, el Estado está obligado a contratar uno o más contratos de cobertura de tasa de interés, el cual deberá de cubrir, al menos 50.0% del saldo insoluto de todos los financiamientos inscritos en el fideicomiso a un plazo mínimo de tres años. Actualmente, el Estado tiene contratadas cuatro coberturas de tasa de interés a una tasa máxima de 9.0% por un plazo de tres años, cada una. El vencimiento de dos de ellas son en abril y julio de 2017, respectivamente, y las otras dos vencen en noviembre y diciembre de 2018, respectivamente. La contratación de tres coberturas se realizó con BBVA Bancomer y una con Santander, cuyas calificaciones de largo plazo, otorgadas por otra agencia calificadora, es equivalente a HR AAA. Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales existiría, en principio, mayor certidumbre en la generación del flujo. Sin embargo, es importante mencionar que dicha fuente de pago se encuentra relacionada con la actividad económica de México. El contrato de fideicomiso y el contrato de crédito cumplen con lo indispensable en torno a las obligaciones y disposiciones legales aplicables al proceso de contratación de financiamientos por parte del Estado, incluyendo el mecanismo de afectación de los ingresos federales que se ofrecen para su pago. De tal forma que brindan seguridad jurídica al fideicomiso en primer lugar, aislando de cualquier otro acreedor estos recursos. Ni el fideicomiso, ni los términos y condiciones de pago del crédito contratado por el Estado con el Banco, podrán modificarse sin el previo consentimiento del fideicomisario en primer lugar y el fiduciario. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings para la revisión de la calificación del crédito, se encuentran las siguientes: El Estado tiene contratado una Garantía de Pago Oportuno (GPO) para el crédito, el cual garantiza el pago de las obligaciones Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 3

4 del servicio de la deuda por un monto equivalente a 30.0% del saldo insoluto. La vigencia de la garantía será hasta por 300 meses a partir de que se cumplan las condiciones suspensivas estipuladas en el contrato de la GPO. Dicha garantía es incondicional, irrevocable, congelada y no revolvente. El monto disponible de la garantía, representaría 1.6x la suma del servicio mensual de la deuda durante el escenario de estrés crítico. En el contrato de crédito se establecen ciertas obligaciones de hacer y no hacer que, en caso de no cumplirse, darían la facultad al Banco para activar un evento de aceleración parcial. Entre las obligaciones a destacar se encuentra la siguiente: el Estado tiene que mantener durante la vigencia del crédito dos calificaciones para el crédito en un nivel mínimo de HR BBB+, o su equivalente. Actualmente, el Estado cumple con dicha obligación, por lo que lo anterior no representó un ajuste negativo en la calificación crediticia. Como parte del contrato de fideicomiso, el Estado está obligado a cumplir con ciertos límites de razones de finanzas públicas relacionadas con la Deuda Total Financiera, el Pasivo Circulante Ajustado y el Pasivo Bancario de corto plazo. Con base en información preliminar y con cálculos de HR Ratings, actualmente el Estado cumple con estos límites. Debido a lo anterior y a que el incumplimiento de esta obligación únicamente desembocaría en la activación de un evento de aceleración parcial, este factor no se consideró como un ajuste en la calificación del crédito. Con base en lo estipulado en el contrato de crédito, el Banco tendría la facultad de activar un vencimiento anticipado si cualquier financiamiento inscrito en el mismo fideicomiso entra en un evento de vencimiento anticipado. Debido a que el evento de vencimiento anticipado únicamente considera créditos inscritos en el mismo fideicomiso (Fideicomiso No. F/0152), HR Ratings no consideró que la existencia de esta cláusula tuviera un impacto negativo en la calificación. La calificación quirografaria vigente del Estado de Chihuahua es HR A con Perspectiva Estable. De acuerdo con nuestra metodología, debido a que se encuentra por arriba de HR BB+, dicha calificación no representó un ajuste en la calificación del crédito. Características de la Estructura El 27 de noviembre de 2013 el Estado de Chihuahua y BBVA Bancomer celebraron la apertura de un contrato de crédito simple por un monto de P$1,380.0m a un plazo de 240 meses a partir de la primera disposición del crédito. Lo anterior al amparo del Decreto No. 1370/2013 XIII P.E. publicado en el Periódico Oficial del Estado el 7 de septiembre de El Estado llevó a cabo una única disposición por el monto total del crédito en diciembre de En dicho decreto se autorizó al Poder Ejecutivo del Estado, entre otras cosas, para: i) celebrar una operación de reestructura respecto de los pasivos a cargo del Estado hasta por P$25,000.0m, ii) celebrar operaciones de financiamientos a través del ejercicio del crédito público hasta por un monto de P$5,000.0m y, iii) para constituir un fideicomiso irrevocable de administración y fuente de pago, para afectar a dicho fideicomiso los derechos sobre las participaciones, a fin de construir un medio de administración, pago y/o garantía de financiamientos a cargo del Estado que fueran objeto de la reestructura. La estructura está integrada por las siguientes partes: i) el Estado de Chihuahua como fideicomitente y fideicomisario en tercer lugar; ii) Evercore Casa de Bolsa, S.A. de C.V., División Fiduciaria como fiduciario, iii) cada uno de los acreedores por cada uno de los financiamientos inscritos en el registro del fideicomiso, entre ellos BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer como fideicomisario en primer lugar, y iv) el fiduciario del Fideicomiso de Aprovisionamiento para el Pago de Obligaciones Laborales como fideicomisario en segundo lugar. El crédito se encuentra inscrito en el Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/0152. La fuente de pago y garantía para cumplir con las obligaciones financieras derivadas de la apertura del crédito, se origina de la afectación de 56.98% de las participaciones federales del FGP que mensualmente recibe el Estado. La transferencia de estos recursos se realizará enviada por el Estado a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). El esquema de distribución de los recursos fideicomitidos a cada uno de los fideicomisarios en primer lugar es a través de un mecanismo de prorrateo, por lo que no existe un porcentaje asignado para los financiamientos. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 4

5 El crédito cuenta con una garantía de pago oportuno (GPO), incondicional e irrevocable para el crédito el cual garantiza el pago de las obligaciones del servicio de la deuda por un monto equivalente a 30.0% del saldo insoluto. La garantía es con Banobras, el cual tiene una calificación de largo plazo, otorgada por otra agencia calificadora, equivalente a HR AAA. Esta garantía tiene la característica de ser congelada, es decir, al momento de disposición se fija el monto en pesos al cual sería acreedor el Banco. Esta garantía se encuentra monetizada dentro del modelo financiero y es utilizado en el escenario de estrés crítico. El pago de capital se realizará mediante 240 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%, de las cuales se han realizado 26 y restan por realizarse 214. El Estado no contó con periodo de gracia, por lo que el primer pago se realizó en diciembre de 2013 y el último se esperaría que se llevara a cabo en noviembre de El fiduciario, a nombre del Estado deberá realizar pagos mensuales de intereses ordinarios, los cuales se calcularán sobre saldos insolutos a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sobretasa que estará en función de la calificación del crédito. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia determinada, HR Ratings realizará un seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, así como al comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podrá ratificar o modificar la presente calificación, o su perspectiva, en el futuro. Contactos Marisol González-Báez Analista marisol.gonzalez@hrratings.com Rodrigo Martínez Analista rodrigo.martinez@hrratings.com Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AAA (E), con Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 17 de febrero de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.enero de Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 5

6 2008 a noviembre de 2015 Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personasinformación proporcionada por el Estado y fuentes de información pública Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).calificación de largo plazo otorgada a BBVA Bancomer, Santander y Banobras por Fitch Ratings en AAA(mex). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)n.a. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Ratings Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markests Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las "Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores". HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 6

7 MERCADO EXTERIOR Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 7