Consecuencias económicas de la guerra en Irak Pag 1

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1 Nº 9 20 de febrero 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario la guerra en sobre las Bajo una hipótesis de guerra corta y sin daño a la infraestructura petrolífera iraquí, consideramos que la evolución del precio del crudo durante y tras el conflicto no será un factor determinante del comportamiento de las durante este año. Ello implica descartar también un escenario post-bélico de fuertes caídas del precio que puedan actuar como revulsivo del crecimiento. La financiación de la guerra agravará el ya de por sí deteriorado equilibrio presupuestario tanto en Europa como en Estados Unidos, con efectos potenciales claramente alcistas sobre los tipos de interés a largo plazo. Escenarios más negativos sobre el desarrollo de los acontecimientos, que aun siendo poco probables no podemos descartar, podrían tener implicaciones muy negativas sobre las perspectivas de crecimiento económico, tanto por sus efectos directos como por la enorme crisis de confianza que podrían generar. En el momento de redactar esta nota sigue abierta la posibilidad de un conflicto bélico en que fuerce el desarme de Sadam Husein y, eventualmente, la sustitución del actual régimen iraquí. El próximo día 28 de febrero, cuando se haga público el nuevo informe de los inspectores ante el Consejo de Seguridad de la ONU, se antoja como fecha clave para el desarrollo de los acontecimientos. 1

2 sobre las La trascendencia económica de estos hechos es indudable, y a ellos dedicamos la presente nota. Unos efectos que se transmiten a la economía a través de distintos mecanismos, de los cuales aquí analizaremos los dos que, en nuestra opinión, resultan más relevantes. Para evitar una dispersión excesiva, centraremos el análisis sobre la hipótesis de un escenario base al que asignamos la mayor probabilidad en el caso de iniciarse el conflicto, reconociendo que pueden contemplarse hipótesis alternativas que podrían conllevar consecuencias sustancialmente distintas de las que aquí se plantean. Este escenario base se caracteriza por dos supuestos fundamentales: 1) el conflicto militar propiamente dicho tendrá una duración corta y 2) la infraestructura petrolera de no resultará dañada. De todas formas, a partir de lo que aquí se comenta pueden inferirse otras consecuencias en el caso de no cumplirse alguno de estos supuestos básicos. Probablemente, el efecto económico más importante sobre la economía mundial derivado de la guerra es el que pueda producirse a través de los precios. Antes de entrar en ello conviene, sin embargo, repasar algunos datos básicos actuales del mercado de crudo: Las reservas de petróleo de representan aproximadamente el 11% del total de reservas mundiales, lo que le sitúa en segundo lugar por detrás de Arabia Saudí (25%). Sin embargo, muchos expertos consideran que estas reservas podrían ser significativamente mayores habida cuenta que no se han realizado prospecciones durante los últimos doce años. A través del programa Petróleo por alimentos la producción actual de se sitúa entre 2,5 y 3 millones de barriles diarios, frente a una producción total de 77 millones de barriles al día. De éstos, la OPEP produce aproximadamente el 40%, y el resto corresponde a otros países productores. La capacidad de para aumentar su producción de forma inmediata es limitada. Se estima que, a corto plazo, dicha producción podría alcanzar a lo sumo los 4 millones de barriles diarios. ha firmado en los últimos años importantes contratos con compañías petrolíferas de Francia, Rusia y China por valor de millones de dólares con el objetivo de incrementar su producción futura en 5 millones de barriles diarios. La capacidad excedentaria de producción de la OPEP se encuentra en estos momentos en los niveles más bajos de los últimos años y no supera los 2 millones de barriles/día. En parte ello se debe a las consecuencias de la crisis venezolana, que ha supuesto una reducción de la producción de este país en cerca de 2 millones de barriles. 2

3 sobre las Las existencias de petróleo en los países de la OCDE también se hallan en niveles de mínimos históricos, muy por debajo de la media de los últimos años. Ahora podemos analizar el impacto de la guerra sobre los precios, diferenciando claramente dos fases: 1- Evolución de los precios durante el conflicto. La consecuencia inmediata del inicio de la acción militar será, lógicamente, el cese de la producción iraquí. En las condiciones actuales del mercado de crudo que hemos descrito el impacto será significativo (aunque no dramático) puesto que la capacidad de producción ociosa apenas cubre el déficit de producción iraquí. El precio podría superar así los 40 dólares barril, e incluso situarse por encima si también pudiera verse afectada la producción de Kuwait. 2- Nuevo equilibrio del mercado mundial de crudo una vez finalizada la guerra. En el escenario base que hemos descrito de guerra corta y sin destrucción de la infraestructura de extracción petrolífera iraquí, cuando finalice el conflicto cabe esperar lógicamente una relajación de los precios del crudo. Pero, de qué magnitud? es razonable pensar en un escenario en el que los precios se acerquen de nuevo a sus mínimos próximos a los 10 dólares por barril? (ver gráfico 1). GRÁFICO 1 Evolución de la evolución del contrato de futuro sobre el crudo en NYMEX desde Fuente: Bloomberg. 3

4 sobre las La respuesta es que este cuadro tan favorable es poco probable. La razón fundamental es que ello requeriría prácticamente que abandonara la OPEP, para poder así relanzar su producción al margen de las cuotas establecidas por el cártel. Y no es probable que Estados Unidos fuerce una solución de esta naturaleza, con el riesgo evidente de provocar mayor inestabilidad en la zona y causar también un grave deterioro en las economías de otros grandes productores como Rusia. Además, el aumento rápido de la capacidad de producción iraquí exigiría un esfuerzo financiero muy importante, que tampoco parece fácilmente alcanzable. Es más probable, en cambio, que la OPEP permita un aumento de la cuota iraquí dentro de su seno y que ello contribuya a una suave relajación de las condiciones de mercado que conduzca los precios a moverse en torno a los 25 dólares/barril. Por contra, si la hipótesis de base que hemos manejado no se cumpliera y la capacidad de producción iraquí resultara seriamente dañada, las actuales tensiones del mercado de petróleo no se verían aliviadas y la consecuencia sería la persistencia durante un periodo significativo de tiempo de precios del crudo por encima de los 30 dólares/barril. Escenarios todavía más negativos que algunos analistas están contemplando por ejemplo, la desestabilización política de Arabia Saudí- podrían situar el precio del barril por encima de los 90 dólares. sobre las Entendemos que en el escenario base que hemos descrito los precios del petróleo no supondrán un elemento determinante de la evolución de las principales porque: a) La punta de precios que presumiblemente se observará mientras dure el conflicto no tendrá ni la intensidad ni la duración necesaria para tener efectos significativos. b) En el escenario postguerra no cabe prever un cambio de las condiciones de oferta del mercado de petróleo que alteren sustancialmente las condiciones de precios que hemos visto durante los últimos dos años. Por tanto, bajo esta hipótesis de partida, mantenemos nuestra visión de fondo sobre las economías de la Eurozona y, en particular, de Estados Unidos. En síntesis, pensamos que continúa el proceso de absorción de los excesos cometidos a finales de los noventa, cuya principal manifestación es la debilidad de la inversión empresarial, mientras que el consumo da muestras de agotamiento como único impulsor del crecimiento económico (ver gráfico 2). 4

5 GRÁFICO 2 Evolución de la confianza del consumidor estadounidense desde sobre las Fuente: Bloomberg. Por contra, la eventualidad de subidas fuertes y prolongadas de los precios del crudo a las que nos hemos referido tendrían sin duda consecuencias muy negativas para las, tanto por su impacto directo como por la enorme crisis de confianza que un escenario de estas características podría generar. Lógicamente, cualquier estimación del coste de la guerra está sujeta a un alto grado de incertidumbre. Sin embargo, podemos dar algunas cifras sobre las que parece existir un cierto consenso para acotar el tema. El profesor W.D. Nordhaus, por ejemplo, en un estudio para la Asociación Americana de las Artes y las Ciencias publicado en noviembre pasado y de obligada referencia, estima en unos millones de dólares el coste directo de una guerra corta, más otros millones en gastos asociados a la ocupación, asistencia y reconstrucción básica. 5

6 sobre las Para analizar las consecuencias este gasto lo primero lógicamente es preguntarse quién lo va a pagar. Y la primera opción es, puede financiarlo el propio? Con hipótesis razonables, los ingresos totales de por venta de petróleo podrán situarse entre y millones de dólares anuales, lo que significa que destinando el 100% del mismo tardaría unos 4 años en pagar la factura completa. Pero obligar a que un país económicamente devastado destine una parte significativa de su único ingreso a la financiación de la guerra es inviable. Por ello es razonable pensar que una parte importante de este gasto recaerá sobre el presupuesto norteamericano. Una estimación sensata basada en las cifras anteriores podría situarse entre el 0,5% y el 1% del PIB. Es una cantidad que a priori podríamos considerar fácilmente absorbible, si no fuera porque llega en un contexto en el que las finanzas públicas de los Estados Unidos han sufrido un grave deterioro en los dos últimos años. Efectivamente, en un lapso de tiempo relativamente corto se habrá pasado de presentar un superávit fiscal a mostrar un déficit que, con el efecto de la guerra, podría situarse entre el 3,5% y el 4% del PIB. Y estos son niveles de déficit que, como señaló recientemente el propio Presidente de la Reserva Federal, de persistir en el tiempo conducirán inexorablemente a tipos de interés a largo plazo más altos. Además, en Europa la necesidad de financiar la guerra puede abrir la puerta a una relajación generalizada de las reglas de disciplina fiscal. La sombra de déficits públicos abultados y la necesidad de financiarlos planea pues de nuevo sobre los mercados financieros, y a ellos habrá que dedicar, sin duda, mucha atención durante los próximos meses. No es que ello sea una consecuencia exclusiva del conflicto, sino que la confirmación del mismo podría agravar una situación que ya estaba latente en ambos lados del Atlántico. La debilidad del crecimiento de las principales hace particularmente importante evaluar las consecuencias un posible conflicto bélico en, tanto por lo que puede suponer de lastre adicional como, eventualmente, por su capacidad de actuar como revulsivo de este crecimiento. En nuestra opinión, en la hipótesis básica de un conflicto corto y sin daño a la infraestructura petrolífera de, la guerra no supondrá un factor determinante en la evolución de las, respecto a las 6

7 sobre las cuales cabe esperar todavía un año de transición mientras se continúan absorbiendo algunos excesos anteriores. El principal riesgo está en que la financiación del conflicto contribuya a una elevación excesiva de los déficits públicos y que sus efectos negativos sobre los tipos de interés sí acaben representando un yugo para el crecimiento futuro. Por contra, desviaciones respecto a este escenario base que implicaran la persistencia de altos precios durante un periodo de tiempo largo sí podrían truncar el proceso de recuperación que, aunque débil, sí parece en marcha en las. La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2003, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Pg de Gràcia, A Coruña Ferrol, Madrid Serrano, 71-3ª planta Palma de Mallorca Sindicat, Zaragoza Av. César Augusto, Valencia Colón,