Przemyslaw Kwiecien Economista jefe XTB. Pablo Gil Ex jefe trading Santander Director Método Trading. Alexis Osses Gerente de Estudios xdirect

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1 Przemyslaw Kwiecien Economista jefe XTB Pablo Gil Ex jefe trading Santander Director Método Trading Alexis Osses Gerente de Estudios xdirect

2 I. USA I. Inflación y Desempleo II. EUROPA III. Decisión de tasa de interés en USA (FED) I. Efecto en Bonos II. Efecto encarecimiento del dinero III. Efecto en la bolsa Americana IV. CHINA V. Escenario LATAM

3 Las proyecciones económicas mundiales son mejores para los años 2016/2017 según el FMI. Fuente: FMI proyecciones La actividad industrial ha caído en los últimos años y esto se nota en economías desarrolladas como EEUU que en el 2014 alcanzó niveles de 58 puntos, mientras que hoy vemos una caída por debajo de los 53 puntos. si bien, aun está en zona de expansión, la tendencia es bajista y eso es lo que genera incertidumbre. La reserva federal el próximo 15/16 de diciembre tendrá que definir la normalización de su política monetaria y esto mantiene la incertidumbre de los mercados. La tasa de desempleo llega a pleno empleo y la inflación va en curso a los objetivos proyectados. Pero la fed muestra que el objetivo de 4,8% desempleo y 2% de inflación están muy próximos a ser logrados.

4 La Reserva Federal tiene un mandato doble: pleno empleo e inflación al objetivo de 2%. Cuando analizamos el desempleo en USA, éste se encuentra en pleno empleo. Las proyecciones de la FED muestran un pleno empleo en 4,8%, y según proyecciones este objetivo debieran buscar en 2016/2018. Tasa de Pleno Empleo

5 La Inflación se está acercando ahora al objetivo de la FED del 2% y esto acerca la posibilidad de subida de tasa de interés durante el 2015, un 74% de probabilidad de subida. Esta variable será clave para la decisión de la FED el 16/diciembre. Objetivo del 2%

6 El crecimiento está desde hace años estabilizado en el entorno del 2% Pese a la buena evolución de las dos variables principales que monitoriza la FED, no se ha producido ninguna subida de tasas en USA desde hace 7 años, pese a que la tasa de crecimiento se ha estabilizado entre el 1% y el 3% desde USA: PIB Tasa de crecimiento anual

7 La Reserva Federal no ha encontrado el momento de retirar el estímulo Pero todo el estímulo aplicado desde la crisis vivida en 2008 puede estar llegando a su fin. Nivel de tasas QE3 QE2 Nivel de tasas QE1 Source Metodotrading.com & Metastock

8 Previsión Dólar INDEX: La estructura alcista que se desarrollo desde 2004 a 2013 tiene un objetivo de largo plazo en torno a 105. Si descomponemos el movimiento desde 2011 se aprecia una estructura en 5 ondas y actualmente podríamos estar terminando con la fase correctiva 4, coincidiendo con la salida de la formación triangular al alza. Espero que tras un breve rechazo de máximos de este año el Dólar retome fortaleza durante la primera mitad de 2016 alcance el objetivo situado en 105 antes de desarrollar una vuelta hacia Source Metodotrading.com & Metastock

9 I. USA I. Inflación y Desempleo II. EUROPA III. Decisión de tasa de interés en USA (FED) I. Efecto en Bonos II. Efecto encarecimiento del dinero III. Efecto en la bolsa Americana IV. CHINA V. Escenario LATAM

10 Las proyecciones de crecimiento de la Eurozona comienzan a llegar a su peak cerca de 1,5% YoY, después de la recesión en 2013 logramos ver un crecimiento que se frena. En el 2015 el BCE propuso un programa de estímulos de compra de bonos. Sin embargo hoy se duda de la efectividad de esta medida, ya que no genera inflación. Peak 4T2015 Proy 2016: -0,2 / 0,2% El riesgo deflación es menor para Europa durante el 2016, pero aún así persisten, sobre todo si los precios del petróleo se mantienen en niveles más bajos. Algunas proyecciones apuntan a precios del petróleo en 25usd, pero es difícil que se den porque muchos productores estarían por debajo de su costo de producción.

11 Previsión EUROSTOXX600: superación de máximos históricos de aquí a marzo-abril del año que viene. A partir de ahí, coincidiendo con el ataque a la banda superior de la cuña alcista y la finalización de las 5 ondas de Elliot, espero que el mercado entre en un proceso correctivo en a-b-c, con un primer ataque a la zona 350, rebote significativo, y nueva onda bajista hacia 300. b a c Source Metodotrading.com & Metastock

12 Previsión EURUSD: antes de fin de año espero que no se rompa el soporte de 2015 y que veamos una toma de beneficios una vez se cumplan las expectativas de política monetaria tanto del BCE como de la FED. Durante la primera parte del año 2016 veo continuidad de USD fuerte con objetivo en torno a la paridad (1,00). A partir de ahí es probable que comience un movimiento correctivo intenso contra toda la caída que comenzó en 1,40 y que podría llevarnos hasta niveles cercanos a 1,17-1,20. Source Metodotrading.com & Metastock

13 I. USA I. Inflación y Desempleo II. EUROPA III. Decisión de tasa de interés en USA (FED) I. Efecto en Bonos II. Efecto encarecimiento del dinero III. Efecto en la bolsa Americana IV. CHINA V. Escenario LATAM

14 Para encontrar un período de tasas tan bajos y durante tanto tiempo hay que remontarse a la década de 1930 s En la reunión del 16 de Diciembre de 2015 se espera que tenga la primera subida de tasas en 7 años. Pero el interrogante mayor planea sobre como será de rápido el ciclo de normalización monetaria, es decir, cuanto y cuando sucederán las siguientes subidas de tasas en el Goldman plantea una subida cada trimestre y para 2016 eso significaría una subida de 100pb. USA: Evolución de las Tasas de interés??

15 Evolución histórica del Bono 10 años USA en rentabilidad Estamos viviendo el ciclo más largo de la historia de tasas a la baja que se recuerda. Ni siquiera comparable al período entre 1920 y USA: Evolución histórica de la tasa de interés en el T-Note (Bono a 10 años)??

16 Source Metodotrading.com & Metastock Como puede evolucionar el mercado de renta fija en USA si comienzan a subir las tasas de interés a partir de este año continúan al alza durante 2016? Estamos viviendo el ciclo más largo de la historia de tasas a la baja que se recuerda. Ni siquiera comparable al período entre 1920 y De la misma forma que en se desarrollaron estructuras que apuntaban a tasas al 6,5%, pero que no se cumplieron porque estalló la crisis económica, espero que en esta ocasión ocurra igual. No creo que veamos tasas al 4,5% sino tan solo subidas hasta el 3,00/.25 antes de que se desate una nueva crisis económica. USA: Evolución de la tasa de interés en el T-Note (Bono a 10 años) en las últimas 2 décadas?? La crisis financiera descarrila la subida de tasas??

17 Evolución histórica del Bono 10 años USA en rentabilidad El nivel de recompra de acciones ha alcanzado la situación de 2007 USA: recompra de acciones en millones de USD y número de compañías que lo hacen.

18 Fuente: wall street journal Los resultados corporativos en el 3T sugieren que es por una menor demanda producto de una economía global más débil y un fortalecimiento del dólar. La caída en resultados corporativos es de -4,7% en relación a lo esperado. La caída en resultados también es domestica ya que presiona por debajo de 0%, mientras que los resultados internacional cayeron más rápido y esto genera la caída en resultados este 3T.

19 Gráfico del SP500 semanal y previsión para 2016 Previsión: superación de máximos históricos seguido de una corrección de un 5-6%. A continuación nuevo impulso alcista para re-testear la directriz alcista rota (máximo 2300). A partir de ahí una caída intensa hacia la zona Rebote en dicho soporte hacia la zona de 2000 y nueva caída donde se produce la pérdida de Source Metodotrading.com & Metastock

20 Gráfico del SP500 semanal y situación técnica Indicadores técnicos: tras la ruptura de directrices se aprecia un entorno similar a lo que aconteció antes de las dos últimas grandes crisis de y Divergencias bajistas en osciladores rápidos y ruptura de tendencias acompañados de señales de venta en osciladores lentos. Source Metodotrading.com & Metastock

21 Posible estructura de Elliot: el desplome de este verano encaja con una onda correctiva 4, y aunque todavía podríamos estar por terminar dicha onda, lo más probable es que ya haya comenzado la onda 5 final. Esta onda espero que se extienda hacia la zona de 2250/300 y que a partir de ahí veamos el inicio de la fase correctiva en a-b-c. Source Metodotrading.com & Metastock

22 Comportamiento relativo como indicador adelantado: normalmente los inversores dejan de comprar compañías pequeñas en la fases finales de los ciclos alcistas y se concentran en las grandes compañías. A veces se debe a que son las grandes compañías las que tienen más músculo financiero para mantener el programa de buybacks hasta el último momento. A esta pérdida de participación en la fase final de mercado alcista se le denomina deterioro en el market breath. Potencial formación de vuelta a favor de grandes compañías vs pequeñas compañías Source Metodotrading.com & Metastock

23 I. USA I. Inflación y Desempleo II. EUROPA III. Decisión de tasa de interés en USA (FED) I. Efecto en Bonos II. Efecto encarecimiento del dinero III. Efecto en la bolsa Americana IV. CHINA V. Escenario LATAM

24 Desde abril las exportaciones han aumentado, después de caer el último trimestre del 2014, que fue donde se acentúo la incertidumbre sobre el crecimiento de China. La balanza comercial es positiva 61,64 billones de USD y se ha mantenido así por los últimos tres meses y superior a los 45,4 billones de USD en el La proyección de crecimiento para China 2016, podría estar entre 6,3 y 6,8%. Si bien los más pesimistas ven un escenario aún mas desacelerado para el gigante en Asia, los más optimistas ven una mantención en gran parte de estos niveles de crecimientos. El sector servicio creció rápidamente 8,4% durante los nueve primeros meses del año. En Sept la producción industrial subió 5,7% YoY, las ventas de retail 10,9% lo que demuestra que podríamos ver un nivel de inflexión en el crecimiento más bajo experimentado desde la crisis subprime.

25 Uno de los mayores riesgos para China es la probabilidad de entrar en deflación para el estos riesgos comenzaron esporádicamente marzo-mayo 2015 y posiblemente entre octubre y diciembre proy deflación último trimestre. El yuan fue depreciado durante el año, como medida para estimular las exportaciones y de esa manera el crecimiento. La devaluación del yuan en agosto 2015 fue de 4,59% durante tres días alcanzando niveles del 2013

26 6,8/6,9 El yuan fue depreciado durante el año, como medida para estimular las exportaciones y de esa manera el crecimiento. La devaluación del yuan en agosto 2015 fue de 4,59% durante tres días alcanzando niveles del 2013, pero nuestras proyecciones apuntan a una nueva devaluación que lo acerque a los niveles de 2008/2010 hasta 6,8/6,9 yuanes por dólar.

27 Previsión WTI: tras la caída de los últimos meses de un 65% el petróleo ha alcanzado una zona de soporte muy importante desde una perspectiva de largo plazo. Entre 35 y 40 se sitúa la zona pivote que ha representado el techo durante década y media, y posteriormente a frenado la caída que tuvo lugar durante la crisis de En torno a este soporte se aprecia la aparición de las primeras velas alcistas y como se está formando una gran divergencia potencial en osciladores. Espero ver una recuperación del crudo hasta la zona de 65/70$. Source Metodotrading.com & Metastock

28 Previsión ORO: el oro ha tenido un comportamiento muy flojo durante los últimos años. Esto encaja bien con un entorno deflacionista a nivel mundial y mercados eminentemente alcistas, donde la prima de riesgo ha tendido a bajar de forma estructural. Sin embargo, las expectativas de inflación están subiendo, y con un escenario de posible vuelta del mercado a la baja en 2016 espero que el oro termine por romper la estructura correctiva al alza en la segunda parte del año que viene. Expectativa Inflación Oro Oro demasiado bajo dadas las expectativas de inflación en US Source Metodotrading.com & Metastock

29 Previsión copper (cobre): el cobre pierde durante el año 2015 más de 22%, producto de la desaceleración en China, la debilidad en la demanda mundial y la apreciación del dólar, entre otros factores. Esperamos que el precio toque levemente los 1,9/1,85 usd/lb antes del volver a zonas de 2,5 aproximadamente para el Esperamos que los rebotes se completen y generen el punto de inflexión antes del período de año nuevo lunar (febrero 2016).

30 I. USA I. Inflación y Desempleo II. EUROPA III. Decisión de tasa de interés en USA (FED) I. Efecto en Bonos II. Efecto encarecimiento del dinero III. Efecto en la bolsa Americana IV. CHINA V. Escenario LATAM

31 Fuente: presentación sebastian claro. banco central chile El diferencial del PIB USA con economías emergentes demuestra el deterioro de las economías en LATAM y Emergentes. Según el World Economic Outlook (WEO) las proyecciones de crecimiento para las economías de America latina ex Chile están en -0,8% para el 2015 y 0,3 hasta 0,8 para el Para Chile el crecimiento PIB la proyección 2015 es de 2,3% y para el 2016 un 2,5%

32 Fuente: presentación sebastian claro. banco central chile Las proyecciones para America latina son bajistas, durante este 2015 el peor es Brasil con claro decrecimiento. Perú y Colombia tiene una tendencia bajista levemente por arriba del 2%, en ese sentido Chile tiene el peor desempeño creciendo alrededor de 2,1%.

33 INFLACIÓN (YoY) Fuente: propia base datos tradingeconomics La inflación de economías en LATAM se mantiene promedio levemente por sobre el 12%. Venezuela y Argentina superan este promedio y si excluimos Venezuela el promedio es de 6,4%. Por lo tanto, economías como Brasil, Uruguay, Argentina se mantiene sobre el promedio. El problema es que la inflación por bienes transables es más alta en Chile, Peru y Colombia, en los últimos años con clara tendencia alcista. La pregunta es si esto es efecto de un dólar más fuerte durante los últimos años?.

34 Los últimos tres eventos en los cuales el dólar se fortaleció hubo una corrección importante en el precio del cobre. En este último período no es distinto cuando el cobre ha perdido durante el año -27,30%. Los precios de los commodities caen fuertemente desde mayo 2015 y es en este 2015 donde más se han acentuado las caídas, sobre todo por la contracción económica de China que cae el crecimiento desde un 7,6% en el 2014 hasta un 6,9% en el último dato de crecimiento trimestral. El aumento de incertidumbre producto de la desaceleración llevo a China a devaluar su moneda alrededor de 4,5% y el mercado aun espera que ésta pueda alcanzar 10% de devaluación.

35 CHILE Proy 2016: 2,4 a 2,7% El 3T muestra un crecimiento en Chile de 2,2%, levemente mejor al segundo trimestre de las proyecciones del FMI esperan un crecimiento de 2,3% para 2015, mientras que el consenso de mercado espera que para el 2016/2017 logre un crecimiento cercano al 3%. La expectativa de tasa de interés para el 2016 es terminar cercano a 3,75 / 4%, pero esto dependerá de la inflación de los próximos meses. Nuestras proyecciones apuntan a un 2015 con inflación de 4,8% y para el 2016 una convergencia hacia 3,7%. Lamentablemente la inflación es presionada en gran medida por bienes transables y un efecto de tipo cambio.

36 La encuesta de operadores Financieros EOF muestra en el mes de noviembre que la inflación podría estar en 3,2% a doce meses, probablemente el mercado esté anticipando dos subidas de tasas adicionales por parte del central y que estas se hagan antes del primer semestre. Proy: 4,8/5% La proyección nuestra es que la inflación debiera terminar en 4,8% durante el levemente por sobre la banda del BCCH para este año. Para el 2016 debiera converger en el segundo semestre hacia un rango de 3,6/4%.

37 Las monedas en LATAM están depreciadas frente al dólar, liderando Brasil con una depreciación durante el año un 39%. Fuente: propia Mientras el dólar index solamente se ha apreciado 10,19% durante el año esto nos muestra que desde el punto vista interno las economías como Brasil y Colombia han presentado mayores problemas internos. En Brasil vemos una recesión que podría mantenerse durante gran parte del 2016 y con escenarios inflacionarios que se acercan al 10% en el 2015 (los más altos en una década). Para el año 2016 las presiones inflacionarias persistirán, pero debieran converger hacia 8% aproximadamente.

38 Previsión MSCI Emergentes: recuperación hasta primavera para completar un pullback al soporte estructura roto en torno a 900. A partir de ahí nueva fase impulsiva bajista para completar la estructura de 5 ondas de Elliot. En la última parte del año posible recuperación en a-b-c pero sin superar la zona de soporte cercana a 800. Source Metodotrading.com & Metastock

39 Previsión Índice IPC México: espero que el proceso de consolidación lateral activo desde 2012 se resuelva al alza en la primera parte del año que viene, dando lugar a un pullback a la directriz alcista rota que arranca en Una vez completada esta fase alcista veo el índice vulnerable y con riesgo de caída de nuevo hacia el soporte formado por los mínimos de 2013, 2014 y Desde dicho soporte debería surgir una nueva onda alcista que deje una secuencia de máximos descendente y a partir de ahí un nuevo ataque al soporte critico 39,000/40,000. Source Metodotrading.com & Metastock

40 Previsión PESO MEXICANO: la fase de debilidad del Peso Mexicano coincide con una onda 3 de Elliot. Actualmente estamos en una fase correctiva (onda 4) que espero que alcance niveles de 15,50/16,00. A partir de ahí comenzará la onda alcista final, (onda 5), cuyo objetivo podría alcanzar niveles en tono a 18,00. Una vez finalice el proceso completo de las 5 ondas llegará la fase correctiva en a-b-c que debiera permitir el fortalecimiento de nuevo del Peso hacia la zona de 15,50. Source Metodotrading.com & Metastock

41 Previsión IPSA CHILE: el índice sigue en un proceso correctivo desde No espero que a lo largo de 2016 el mercado salga fuera de dicha estructura. Por tanto creo que veremos un mercado con poca direccionalidad, con una primera fase alcista que provoque un nuevo ataque a la directriz bajista, rechazo de la misma y rotación hacia el soporte principal en 3500, desde donde debiera surgir una nueva fase impulsiva alcista de menor grado. Source Metodotrading.com & Metastock

42 Previsión CLP CHILE: estamos llegando a la parte superior de la línea de tendencia que une todos los máximos crecientes desde mediados de Desde dicha línea espero una corrección intensa hasta la zona de soporte en 670/80, coincidiendo con un nuevo apoyo en la línea de tendencia alcista principal. Para mediados de 2016 el Peso debería entrar en una nueva fase de debilidad con objetivo en los máximos históricos, 750/770. Desde ahí, debería comenzar una nueva corrección hacia la zona de 700/710.

43 CONCLUSIONES GENERALES: Proyecciones de crecimiento 3,3% mundial para 2016 Foco puesto en gradualidad de la subida de tasa de USA (FED), esperamos un 2016 finalizando con 0,75/1% de tasa política monetaria. China piso de crecimiento 6,8% para incertidumbre por posibles nuevas devaluaciones del yuan, esperamos un 5% adicional. El BCE enviará nuevas medidas que deprecien el EURO, durante el 1T el tipo cambio podría caer a rangos de 1 / 0,90, pero esperamos que finalice el 2016 cerca de 1,2/1,3. Índices en USA convergerán a una caída de 10/15% durante el podría alcanzar peak de 2300 puntos la bolsa de USA, pero nuestras proyecciones apuntan a una corrección mayor a finalizar 2016 en commodities veremos rebotes y recuperación de niveles de 2014, con mayor probabilidad durante el segundo semestre 2016 (WTI, ORO, COBRE). En Chile vemos un debilitamiento el 1T para la moneda, que la mantenga por sobre $670. Para finales de 2016 es posible ver convergencias hacia $640/630, pero dependerá de posibles intervenciones y de la potencial subida de tasa por parte del BCCH durante el año (depende de inflación).