Tema 5: Sistemas Monetarios Internacionales

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1 Introducción: Tema 5: Sistemas Monetarios Internacionales Analizaremos economías que están formadas por varios países y monedas. Se estudiarán los determinantes de los tipos de cambio entre monedas. Determinaremos el sistema monetario internacional más idóneo. Analizaremos las implicaciones de la Unión Monetaria Europea. Un Modelo de Intercambio Internacional Supondremos que hay dos países: país a y país b. Individuos viven dos periodos: joven trabajando y mayor no trabajando. En cada país se produce el mismo bien. Las personas son indiferentes al origen de los bienes. No hay barreras al comercio internacional. La población en el país a es n a y en el país b es n b. Las monedas de ambos países se comercian a un tipo de cambio e t. 1

2 El tipo de cambio se define como las unidades de moneda del país b que se pueden comprar con una unidad de moneda del país a. Por ejemplo, e t = 1.37 $ / Los mayores desean intercambiar dinero por bienes de consumo de los jóvenes. Opciones disponibles al poseedor de una unidad monetaria del país a. Opción A Mantener la moneda del país a Comprar v a t unidades de bien de consumo Opción B Cambiarla por e t unidades de la moneda del país b Comprar e t v b t unidades de bien de consumo Opciones disponibles al poseedor de una unidad monetaria del país b Opción A Cambiarla por 1/e t unidades de la moneda del país a Comprar v a t /e t unidades de bien de consumo Opción B Mantener la moneda del país b Comprar v b t unidades de bien de consumo 2

3 En caso de que v a t > e t v b t todas las personas preferirán tener dinero del país a. Los que tienen dinero del país b quieren cambiarlo por dinero del país a pero los que tienen dinero del país a no quieren cambiarlo. Como los poseedores de dinero del país b no están satisfechos con su situación eso no puede ser un equilibrio donde ambas monedas son valoradas. El tipo de cambio e t debería ser más alto o v b t debería ser más alto comparado con v a t. Similarmente, v a t < e t v b t no puede ser un equilibrio donde ambas monedas son valoradas. Sólo si v a t = e t v b t los poseedores de ambas monedas son indiferentes entre sus dos opciones. Por lo tanto, el tipo de cambio de equilibrio está definido por: e t = v a t / v b t Estamos interesados en el comportamiento del tipo de cambio bajo diferentes sistemas monetarias internacionales. 3

4 Controles de Divisas con Tipo de Cambio Flexible Controles de Divisas: los ciudadanos de un país pueden poseer únicamente moneda de su propio país. Una persona mayor que quiera comprar mercancías de otro país debe intercambiar su moneda nacional por moneda del otro país Los jóvenes no pueden ahorrar en moneda extranjera Este sistema monetario internacional implica una completa separación de los sectores monetarios de ambos países Controles de divisas implican que cada país posee su propia demanda y oferta de dinero que, independientemente, determinan el valor de su divisa País a: v a t M a t = N a t (y a c a 1,t) País b: v b t M b t = N b t (y b c b 1,t) El tipo de cambio resulta, en este caso, igual a: e t = v a t / v b t = (N a t (y a c a 1,t) / N b t (y b c b 1,t) ) * (M b t / M a t ) es decir, el valor de una moneda en términos de la otra depende de la oferta y demanda relativa entre ambos países 4

5 En una situación con crecimiento de la población igual a n a y n b, con crecimiento de la oferta monetaria z a y z b, la tasa de rendimiento del dinero resulta ser: País a: País b: v a t+1 / v a t = n a / z a v b t+1 / v b t = n b / z b La evolución del tipo de cambio a lo largo del tiempo será e t+1 / e t = ( v a t+1 / v b t+1 ) / ( v a / v b ) = (n a / n b ) * (z b / z a ) La moneda del país a se apreciará a lo largo del tiempo si reduce su oferta monetaria o incrementa la demanda (aumenta la población). * Esto último también sucede si aumenta la producción del país relativo a la del otro país. La moneda del país a se depreciará en el caso de n a = n b si la tasa de creación de dinero en el país a es más alta que la del país b. Controles de Divisas con Tipo de Cambio Fijo Para que el tipo de cambio no varíe a lo largo del tiempo, es decir: e t+1 = e t, debe cumplirse que z a = (n a / n b ) * z b Si el país a quiere mantener una determinada paridad del tipo de cambio debe ajustar su oferta monetaria z a a cambios en la demanda relativa de las monedas, así como en la oferta de moneda del otro país. 5

6 Mantener un tipo de cambio fijo implica que ambas monedas deben tener la misma tasa de rendimiento, es decir, (n a / z a ) = (n b / z b ). Por lo tanto, ambos países tienen la misma tasa de inflación. Si el otro país genera inflación el país que quiere mantener el tipo de cambio fijo importa la inflación del otro país. Un país que sigue una política de tipos de cambio fijos pierde la independencia de la política monetaria. No se podrá utilizar el señoreaje de forma discrecional. Costes de los controles de divisas Los controles de divisas generan costes al obligar a los individuos da cada país a intercambiar divisas para comerciar con en el extranjero y mantener únicamente la moneda de su país. Si los dos monedas tienen tasas de rendimiento diferente los ciudadanos discrepan en su disposición de cambiar c 1 por c 2 (RMS). Eso no es eficiente. 6

7 La Indeterminación del tipo de cambio Analizaremos una situación en la que no hay controles de divisas: Las personas pueden mantener dinero de ambos países. La oferta y demanda de dinero de cada país no puede determinarse separadamente. La oferta mundial de dinero, medida en términos reales, es igual a v a t M a t + v b t M b t = N a t (y a c a 1,t) + N b t (y b c b 1,t) Ahora no es posible determinar el tipo de cambio e t, porque tenemos una ecuación para resolver dos variables que son v a t junto con v b t Sustituyendo e t = v a t / v b t obtenemos la siguiente ecuación: v b t [ e ) t M a t + M b t ] = N a t (y a c a 1,t) + N b t (y b c b 1,t) ) El término [e t M a t + M b t ] es la oferta mundial de dinero medida en unidades del país b Por lo tanto el término v b t [ e t M a t + M b t ] es el valor real de la oferta monetaria mundial. Puesto que las personas pueden libremente poseer cualquier moneda, la demanda de divisa de un país afecta al valor real de la oferta mundial de dinero. Pero la demanda de divisa de un país no afecta el tipo de cambio, tampoco lo hace la oferta de un país. Eso es porque se puede usar el dinero en cada país. Las dos monedas son como diferentes denominaciones de una moneda mundial. Hay indeterminación en cuanto ambas monedas son perfectamente sustitutivas 7

8 Fluctuaciones en el tipo de cambio Ante la falta de determinación del tipo de cambio éste puede tener cualquier valor y fluctuar sin que ello se deba a factores económicos. El valor del tipo de cambio dependerá de lo que la gente crea que debe valer. A partir del año 1971 los datos muestran una elevada volatilidad de los tipos de cambio sin cambios de similar magnitud en la oferta o demanda de las monedas. Una explicación se puede deber a la actuación de especuladores que mueven el mercado en su propio beneficio. 8

9 Fluctuación del Tipo de Cambio 9

10 10

11 Fluctuaciones en el tipo de cambio Ante la falta de determinación del tipo de cambio éste puede tener cualquier valor y fluctuar sin que ello se deba a factores económicos. El valor del tipo de cambio dependerá de lo que la gente crea que debe valer. A partir del año 1971 los datos muestran una elevada volatilidad de los tipos de cambio sin cambios de similar magnitud en la oferta o demanda de las monedas. Una explicación se puede deber a la actuación de especuladores que mueven el mercado en su propio beneficio. Participantes en los Mercados de Divisas Los costes de las fluctuaciones en las divisas pueden llegar a ser importantes. Para diversificar ese riesgo sería necesario tener una cartera financiera equilibrada con muchas monedas distintas. Mantener esa cartera financiera equilibrada es difícil y costoso. Si hay controles de divisas el gobierno impide la diversificación de la cartera de divisas. Solamente instituciones multinacionales (empresas, bancos, fondos de inversión) mantienen carteras financieras diversificadas. El valor de dinero está sujeto a riesgo si hay fluctuaciones en el tipo de cambio. 11

12 El siguiente modelo ilustra los costes de las fluctuaciones en el tipo de cambio: Consideraremos una economía con dos países y tres tipos de individuos: N a t Ciudadanos del país a obligados por ley a mantener únicamente moneda del país a. N b t Ciudadanos del país b obligados por ley a mantener únicamente moneda del país b. N c t Agentes Multinacionales que pueden poseer cualquier tipo de moneda. Denotamos q t la proporción de ciudadanos multinacionales que poseen moneda del país a, siendo (1- q t ) la proporción que poseen estos de moneda del país b. Las ecuaciones que describen los mercados de las dos divisas son: País a: v a t M a t = N a t (y a c a 1,t) + q t N c t (y c c c 1,t) País b: v b t M b t = N b t (y b c b 1,t) + (1- q t ) N c t (y c c c 1,t) El tipo de cambio de esta economía es igual a: e t = v a t / v b t, donde v a t = (N a t (y a c a 1,t) + q t * N c t (y c c c 1,t) ) / M a t v b t = (N b t (y b c b 1,t) + (1-q t )*N c t (y c c c 1,t) ) / M b t 12

13 Como los agentes multinacionales pueden elegir libremente la moneda que desean poseer, es decir, q t, resulta que el tipo de cambio es indeterminado. En particular, si la demanda de divisas es igual por parte de todos los agentes, el tipo de cambio resultante sería: e t = (1+ q t ) * M b t / ( 2 - q t ) * M a t El tipo de cambio puede variar notablemente según las decisiones de los agentes multinacionales. Estas fluctuaciones hacen de la moneda un activo financiero con riesgo. Los ciudadanos con restricciones en el mercado de divisas verán como el valor real del dinero que poseen (y, por lo tanto, de su consumo) fluctúa debido al tipo de cambio. Las autoridades monetarias tratarán de implementar medidas para evitar las fluctuaciones en el tipo de cambio. Estabilización cooperativa Defensa unilateral del tipo de cambio 13

14 Estabilización del tipo de cambio Estabilización cooperativa Si los gobiernos de los 2 países están dispuestos a cambiar monedas siempre a un tipo de cambio específico los individuos son indiferentes entre las dos monedas y así el tipo de cambio se mantiene estable. Los gobiernos tienen que estar dispuestos a cambiar cualquier cantidad de dinero que se pide cambiar. Parece una estrategia fácil, pero: En la realidad: grandes dificultades en el sistema Europeo de tipos de cambio en el ano 1992 que llevó Inglaterra al abandono de dicho sistema de tipos de cambio fijos. Está el banco central alemán dispuesto a crear todo el dinero necesario para mantener el tipo de cambio? Podría temer que un día Inglaterra establezca controles de divisas y todo ese dinero vuelve a Alemania creando una ola de inflación. Posibles impedimentos a la estabilización del tipo de cambio: ataques especulativas y los incentivos a crear inflación ( los cuales estudiaremos mas tarde). Defensa unilateral Si no hay cooperación internacional un país puede defender el valor relativo de su moneda de modo unilateral. Se trata de ponerse en condiciones de cumplir la promesa de intercambiar su moneda a un tipo de cambio fijo. 14

15 Opción A : Opción B : Compromiso de gravar impuestos con el fin de poseer bienes que se puedan vender a cambio de la moneda del otro país. Así tendrá suficiente divisa extranjera para satisfacer la demanda. Guardar en un almacén bienes durables (por ejemplo: oro) que se puede vender a cambio de la moneda del otro país. (Implica también impuestos anteriores o la no-distribución de los bienes durables). Si se cree en este compromiso de gravar impuestos si hace falta, los ciudadanos no tienen incentivos para cambiar su dinero: pueden usar las dos monedas en cada país (no hay control de divisas) y ninguna moneda pierde valor respecto a la otra (tipo de cambio fijo). Como resultado, el gobierno puede mantener el tipo de cambio fijo sin estar obligado de gravar esos impuestos nunca. Para ser creíble, el gobierno tiene que estar dispuesto a gravar una cantidad grande de impuestos para poder comprar toda el dinero de su país que está en circulación. (La gente podría querer cambiar toda la cantidad de dinero!) 15

16 Consideramos una situación sin controles de divisas donde los mayores tienen que pagar un impuesto dedicado a defender el tipo de cambio. (Los mayores pagan los impuestos porque son ellos los que perderían si el valor de la moneda disminuyera.) Supongamos que los mayores de cada país mantienen ambas monedas en su portafolio. Recuerda que el mercado mundial de dinero está en equilibrio cuando o: v a t M a t + v b t M b t = N a t (y a c a 1,t) + N b t (y b c b 1,t) e v a t M a t + v b t M b t = N a t (y a c a 1,t) + N b t (y b c b 1,t), donde e es el tipo de cambio fijo. Si una gran parte de la economía mundial decide cambiar dinero a por dinero b, el stock de M a t se va reduciendo y (como M b t es constante) el stock mundial de dinero M a t + M b t se reduce también. Eso da más valor a las dos monedas. Los poseedores de dinero en cualquier país ganan con eso. Pero los mayores del país a tienen que pagar impuestos para mantener el tipo de cambio fijo mientras los del país b no pierden nada. En total hay una transferencia de riqueza del país a al país b. Aunque los individuos del país a prefieran un tipo de cambio fijo puede ser que estén peor si el gobierno tiene que gravar impuestos para defender la moneda. Por eso, dicho compromiso no es muy creíble. 16

17 Ataques Especulativos Se puede dudar racionalmente que un gobierno cumpla con su compromiso de mantener el tipo de cambio fijo si esto provoca costes grandes para sus ciudadanos. Caso 1: Caso 2: Si el gobierno no tiene la voluntad de defender la moneda, la gente anticipa que el compromiso de un tipo de cambio fijo carece de sentido. Esto resulta en una situación de un tipo de cambio indeterminado. Si el gobierno tiene la voluntad de defender la moneda hasta cierto punto invita a especuladores a apostar que no va a poder mantener el tipo de cambio fijo. Habrá un ataque especulativo: los especuladores pueden ganar pero no perder. Muy probablemente el gobierno tiene que rendirse con la consecuencia que la moneda se desvaloriza y los ciudadanos tienen que pagar los impuestos dedicados a la fracasada defensa de la moneda. Especulación con divisas: El poseedor de dinero de un país con compromiso limitado de defender el tipo de cambio va a cambiar esa moneda por otra. Si el compromiso del gobierno es suficiente para poder comprar toda demanda el tipo de cambio no varía y el especulador no pierde nada. Si el compromiso del gobierno no es suficiente, el tipo de cambio disminuye y la moneda que recibe el especulador a cambio aumenta en valor. 17

18 Incentivos inflacionarios Cuando no hay controles de divisas el tipo de cambio es independiente del stock nacional de dinero. El valor de una unidad de dinero es determinado por la oferta mundial de dinero no por la oferta nacional. Entonces, el aumento de la oferta de una moneda reduce el valor de todo el dinero, no solo de aquel cuya oferta ha aumentado: Si no hay controles de divisas la gente trata las diferentes monedas como sustitutos perfectos que se cambian con un tipo de cambio fijo. Tratan las diferentes monedas como distintas denominaciones de una sola moneda mundial. Por eso no importa cuál denominación (moneda nacional) esté aumentado durante una expansión del stock de dinero mundial. Desde el punto de vista del país que no aumenta su stock de dinero en esta situación se importa inflación. Cuando hay controles de divisas las diferentes monedas no son sustitutos perfectos y no se cambian con un tipo de cambio fijo. La gente solo tiene el dinero de su país y entonces no es afectado de la inflación en otro país. Problema político: Cuando no hay controles de divisas la base impositiva del impuesto inflacionario es toda la oferta mundial de dinero, no sola la oferta nacional. Entonces se puede recaudar señoreaje de la gente en el extranjero. Resultará en intentos de todos los países de participar en ese señoreaje mediante tasas de inflación mas altas. 18

19 El sistema monetario internacional óptimo? Coordinación internacional: Difícil si hay diferencias en la disposición de los gobiernos de usar señoreaje. Problemas de credibilidad y especulación. Controles de divisas: Tienen un coste para la gente que comercia con el extranjero. Unión monetaria mundial: Mas eficiente. No hay que temer que el dinero pierda valor debido a fluctuaciones del tipo de cambio. Los países pierden su soberanía monetaria. Difícil de conseguir si hay diferencias en la disposición de los gobiernos de usar señoreaje. Solución intermedia: Unión Monetaria entre países bastante similares Queda el riesgo de cambios en el tipo de cambios con monedas fuera de la Unión. Probablemente mejor solución: Sistema de tipos de cambio fijos entre pocas uniones monetarias. 19

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