CIIF CENTRO INTERNACIONAL DE INVESTIGACION FINANCIERA

Transcripción

1 I E S E Universidad de Navarra CIIF CENTRO INTERNACIONAL DE INVESTIGACION FINANCIERA INFORME SOBRE LA RELACION ENTRE CONSUMO, MOROSIDAD Y CICLOS BURSATILES Miguel A. Ariño* María Coello de Portugal** DOCUMENTO DE INVESTIGACION N o 42 Noviembre, 1999 * Profesor de Análisis de Decisiones, IESE ** Asistente de Investigación, IESE División de Investigación IESE Universidad de Navarra Av. Pearson, Barcelona Copyright 1999, IESE Prohibida la reproducción sin permiso

2 El CIIF (Centro Internacional de Investigación Financiera) nace como consecuencia de las inquietudes en investigación financiera de un grupo interdisciplinar de profesores del IESE, y se configura como un núcleo de trabajo dentro de las actividades del IESE. Sus objetivos son: aunar esfuerzos en la búsqueda de respuestas a las cuestiones que se plantean los responsables de empresas financieras y los responsables financieros de todo tipo de empresas en el desempeño de sus funciones; desarrollar nuevas herramientas para la dirección financiera; y profundizar en el estudio y efectos de las transformaciones que se producen en el mundo financiero. El desarrollo de las actividades del CIIF ha sido posible gracias a sus Empresas Patrono: Aena, A.T. Kearney, Caja de Ahorros de Madrid, Datastream, Endesa, Fundación Ramón Areces, Telefónica y Unión Fenosa.

3 INFORME SOBRE LA RELACION ENTRE CONSUMO, MOROSIDAD Y CICLOS BURSATILES En este documento presentamos un resumen del estudio sobre las relaciones entre consumo, morosidad y ciclos bursátiles. Consta de dos partes: I. Identificación de variables II. Resumen de las conclusiones

4 2 I. IDENTIFICACION DE VARIABLES VARIABLE DE CONSUMO: Tasa de crecimiento del consumo privado interno VARIABLE DE MOROSIDAD: Tasa de crecimiento del importe de créditos morosos VARIABLE DE CICLO BURSATIL Fluctuaciones del IBEX-35 respecto a su línea de tendencia a largo plazo INDICADORES DE CLIMA ECONOMICO: Indice de confianza del consumidor Indice de situación económica del hogar para los próximos 12 meses Indice de situación económica general para los próximos 12 meses

5 3 II. RESUMEN DE LAS CONCLUSIONES 1. Las variaciones del índice de la situación económica general para los próximos 12 meses explican el 62% de las variaciones de la tasa de crecimiento del consumo del trimestre siguiente. Cuando el índice de situación económica general para los próximos 12 meses es, el consumo crece durante el trimestre siguiente a una tasa del 3,7%. Por cada 1 puntos de aumento del índice de situación económica general para los próximos 12 meses, la tasa de crecimiento del consumo aumenta durante el siguiente trimestre un 1,5%. Por cada 1 puntos de disminución del valor del índice, la tasa de crecimiento del consumo disminuye durante el siguiente trimestre un 1,5%. 2. El 34% de las variaciones en la tasa de crecimiento del importe de los créditos morosos viene explicado por las variaciones del índice de la situación económica general para los próximos 12 meses, y viceversa. Cuando el índice de situación económica general es, la tasa de crecimiento de los créditos morosos no aumenta ni disminuye. Por cada 1 puntos de aumento en el índice de la situación económica general para los próximos 12 meses, la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos disminuye en un 16,2%. Por cada 1 puntos de disminución en el índice de la situación económica general para los próximos 12 meses, la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos aumenta en un 16,2%. 3. El 2% de las variaciones en la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos se explica por las variaciones en la tasa de crecimiento del consumo. Cuando la tasa de crecimiento del consumo se sitúa en el 4%, la morosidad no crece ni disminuye. Por cada 1% de aumento en la tasa de crecimiento del consumo, la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos disminuye en un 6,6%. Por cada 1% de disminución en la tasa de crecimiento del consumo, la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos aumenta en un 6,6%. 4. El 5% de las variaciones en la tasa de crecimiento del consumo vienen explicadas por las variaciones en el ciclo bursátil del trimestre anterior. 5. Más del 5% de las variaciones del índice de confianza del consumidor se explican por las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo en el trimestre anterior.

6 4 6. El 15% de las variaciones de la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos vienen explicadas por las variaciones en la fluctuación del IBEX con respecto a su tendencia a largo plazo dos trimestres antes. 7. El incremento de las fluctuaciones del IBEX en un trimestre con respecto a la fluctuación en el trimestre anterior va asociado con una disminución en la tasa de crecimiento del importe de los créditos morosos en los dos trimestres que siguen. Todas las anteriores afirmaciones tienen un carácter aproximado y deben entenderse en el contexto del informe completo de este estudio.

7 INFORME SOBRE LA RELACION ENTRE CONSUMO, MOROSIDAD Y CICLOS BURSATILES En este estudio pretendemos establecer posibles relaciones entre el consumo, la morosidad y los ciclos bursátiles. En la primera parte exponemos qué variables nos permiten medir el consumo, qué variables podemos utilizar como índices de morosidad y qué variables nos sirven para medir los ciclos bursátiles. La segunda parte mostrará las relaciones que existen entre estos tres tipos de variables. Al final de la segunda parte se incluye un Cuadro que resume todas estas relaciones.

8 6 I. SELECCION DE VARIABLES Variables de consumo Variables directas de consumo Hemos escogido como variable de consumo la tasa de crecimiento trimestral anualizada del consumo privado interno. Para abreviar, la llamaremos «tasa de crecimiento del consumo privado». El consumo privado interno es una de las partidas de la contabilidad nacional trimestral de España cuya publicación presenta el Instituto Nacional de Estadística, INE. La tasa anualizada del crecimiento del consumo interno de un trimestre con respecto al trimestre anterior es la variable seleccionada como variable indicativa del consumo en España. Disponemos de datos a partir del primer trimestre de 197 (197.I). Sin embargo, en muchos de los cálculos hemos utilizado datos desde el segundo trimestre de 1986 al tercer trimestre de 1998 (1986.II III). Las Figuras 1 y 2 muestran los gráficos del consumo privado interno en España y de su tasa de crecimiento, respectivamente. Hemos considerado también como posibles variables de consumo el gasto medio por hogar y el gasto total de los hogares. Estas también son series trimestrales cuyas gráficas exponemos en las Figuras 3 y 4. Estas series muestran una marcada estacionalidad, por lo que para utilizarlas previamente habría que desestacionalizarlas (la serie del consumo interno la ofrece el INE ya desestacionalizada), lo cual añadiría complejidad metodológica al trabajo que estamos realizando. No obstante, si estas series se desestacionalizan de un modo poco refinado, se observa que ambas están altamente correlacionadas con la tasa de crecimiento del consumo. En concreto, estas correlaciones son: Corr (tasa de consumo, gasto medio por hogar) =,83 Corr (tasa de consumo, gasto total de los hogares) =,85 Una desestacionalización algo más refinada de estas dos variables daría una correlación con la tasa de crecimiento del consumo cercana a 1. Por tanto, podemos considerar que estas tres variables miden aproximadamente el mismo concepto, que es el consumo en España. Así pues, nos quedaremos con la variable tasa de crecimiento del consumo privado. Indicadores de clima económico Existen tres series que nos pueden dar idea del comportamiento futuro del consumo en España. Estas son: el índice de confianza del consumidor, el índice de la situación económica de los hogares en los próximos 12 meses y el índice de la situación económica general en los próximos 12 meses. Estas tres series están representadas en las Figuras 5, 6 y 7. Aunque son mensuales, se pueden convertir en trimestrales utilizando el valor que toman el último mes de cada trimestre. La correlación entre la tasa de crecimiento del consumo y el índice de confianza del consumidor es,7. Más adelante veremos cómo el valor de estos índices aporta información sobre el comportamiento futuro del consumo.

9 7 Existe otro indicador del consumo: el índice de ventas en grandes superficies y el índice general de ventas. Sin embargo, el primero dejó de publicarse en 1994, y el segundo se empezó a publicar en 1995, y al no ser homogéneos, no pueden utilizarse. Variables de morosidad Hemos escogido como variable de morosidad la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos. Existen dos variables que miden la morosidad: Una, el importe de créditos morosos y la tasa de morosidad. Las Figuras 8 y 9 muestran las gráficas de ambas variables, que son de naturaleza distinta. La primera mide importes absolutos de créditos morosos, y la otra es un porcentaje. Dado que la variable de consumo que hemos elegido es una tasa de crecimiento, su valor es en porcentaje, por lo que podría parecer más razonable utilizar como variable indicativa la tasa de morosidad. Sin embargo, también podemos considerar la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos. Esta variable es ya un porcentaje, y por tanto es de la misma naturaleza que las variables anteriores escogidas. Una gráfica de esta variable se presenta en la Figura 1. Un estudio detallado de la función de autocorrelación de la variable tasa de morosidad nos muestra que ésta no es estacionaria, por lo que para poder relacionarla con otras variables tendremos que utilizar sus primeras diferencias. Así pues, las dos variables de morosidad que nos pueden servir para relacionar consumo, morosidad y ciclos bursátiles, son: Primeras diferencias de la tasa de morosidad. Tasa de crecimiento del importe de créditos morosos. Ambas variables están altamente correlacionadas (véase Figura 11). La correlación entre las mismas es,91, razón por la que ambas variables nos dan la misma información. Por tanto, escogeremos como variable indicativa de la morosidad la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos, ya que en este caso no hay que aplicar ninguna diferencia. (El estudio que vamos a desarrollar con esta variable deberá conducir a similares conclusiones a las que obtendríamos si lo hiciéramos con las primeras diferencias de la tasa de morosidad.) Variables de ciclo bursátil Hemos escogido como variable que mide el ciclo bursátil las fluctuaciones (medidas en escala logarítmica) del IBEX-35 con respecto a su línea de tendencia a largo plazo. Para medir el ciclo bursátil pueden usarse dos tipos de datos: el Indice General de la Bolsa de Madrid y el IBEX-35. Ambos están altamente correlacionados, por lo que usaremos uno solo de ellos, el IBEX-35. Este índice se recoge diariamente desde No obstante, para el propósito de nuestro trabajo utilizaremos el valor del índice el último día de cada trimestre (véase Figura 12).

10 8 Dos son las variables que pueden servirnos para medir el ciclo bursátil. Una de ellas, la más simple, es la rentabilidad del IBEX (rentabilidad trimestral anualizada), cuya gráfica está representada en la Figura 13, y la otra corresponde a las fluctuaciones del IBEX con respecto a su línea de tendencia a largo plazo (véanse Figuras 14 y 15). La amplitud de las fluctuaciones del IBEX respecto a su tendencia a largo plazo depende del nivel al que se encuentra dicho índice. Cuando el IBEX se encuentra a un nivel 1., sus fluctuaciones típicas son de 1 puntos hacia arriba o hacia abajo, pero cuando se encuentra al nivel 1., las fluctuaciones típicas son de 1 puntos. Es por esta razón por la que, para homogeneizar las fluctuaciones, se miden éstas en escala logarítmica. Esto es equivalente a medir las fluctuaciones del logaritmo del IBEX respecto de su tendencia a largo plazo. Estas son las fluctuaciones con las que trabajaremos, que se presentan en la Figura 14. Un análisis más detallado de las dos variables que miden el ciclo bursátil nos lleva a descartar la variable rentabilidad del IBEX, ya que su correlación con las demás variables de consumo, morosidad y confianza, y clima económico, son prácticamente cero. Por todo lo dicho anteriormente, nos quedamos como variable que mide el ciclo bursátil las fluctuaciones (en escala logarítmica) del IBEX con respecto a su línea de tendencia a largo plazo.

11 9 RELACION ENTRE LAS VARIABLES A lo largo de esta sección vamos a utilizar diversas variables, que en los modelos están designadas con los siguientes nombres: Consum: tasa de crecimiento del consumo privado interno. TaCreMor: Tasa de crecimiento del importe de créditos morosos. Fluctuac: Fluctuaciones del IBEX-35 con respecto a su línea de tendencia a largo plazo (medidas en escala logarítmica). InConfCon: Indice de confianza del consumidor. SitEcHog: Indice de situación económica del hogar para los próximos 12 meses. SitEcGen: Indice de situación económica general para los próximos 12 meses. Para todas las variables se han utilizado datos trimestrales. El período muestral ha sido: 1985.I-1998.IV para la variable de consumo II-1998.III para la variable de morosidad y los tres índices de clima económico I-1998.IV para la variable de ciclo bursátil. Análisis univariante de la variable de consumo El modelo adecuado para explicar la evolución de la variable tasa de crecimiento del consumo privado es un modelo autorregresivo de orden 1. En terminología econométrica es un modelo AR(1): Consum(t) = 3,5 +,79 Consum (t 1)+ e(t) Que dice que la tasa de crecimiento del consumo privado en un trimestre determinado t es el 3,5% más,79 veces la tasa de crecimiento del consumo en el trimestre anterior, t 1, más un error. El t-ratio del coeficiente de la variable Consum(t 1) es 9,62, y la desviación estándar del error es 1,69. Relación entre la tasa de crecimiento del consumo e índices de situación económica Los índices de confianza del consumidor, de situación económica del hogar en los próximos 12 meses y de situación económica general en los próximos 12 meses pueden aportarnos una valiosa información sobre la tasa de crecimiento del consumo. Los gráficos de la relación entre estos tres índices y la tasa de crecimiento del consumo se muestran en las Figuras 16, 17 y 18.

12 1 Estos tres índices están muy relacionados entre sí, pues la correlación dos a dos entre ellos se sitúa en torno al,9, por lo que sólo será necesario uno de ellos para explicar la tasa de crecimiento del consumo. Las correlaciones entre estos tres índices y la tasa de crecimiento del consumo, son: Corr (Consum, InConfCon) =,7 Corr (Consum, SitEcHog) =,78 Corr (Consum, SitEcGen) =,77 Sin embargo, la tasa de crecimiento del consumo en un trimestre dado t, tiene una correlación con el índice de situación económica general para los próximos 12 meses en el trimestre anterior t 1 de,79, por lo que serán estas dos variables las que intentaremos relacionar. Este modelo ofrece la ventaja de que el índice de situación económica general de los próximos 12 meses en un trimestre aportará información sobre la tasa de crecimiento del consumo en el trimestre siguiente. La relación entre estas dos variables es: Consum(t) = 3,7 +,15 SitEcGen (t 1)+ e(t) El valor de R2 en esta regresión es,62. El coeficiente F es 81, que tiene asociado un valor de p menor que,1. El t-ratio del coeficiente de la variable SitEcGen(t 1) es 9,, por lo que el modelo es adecuado. Finalmente, la desviación estándar de los errores e(t) es de 1,37. Este modelo, en definitiva, nos dice que cuando el índice de situación económica general para los próximos 12 meses es, el consumo crece durante el trimestre siguiente a una tasa del 3,7%. Por cada 1 puntos de aumento del índice de situación económica general para los próximos 12 meses, la tasa de crecimiento del consumo aumenta durante el siguiente trimestre un 1,5%, y por cada 1 puntos de disminución del valor del índice, la tasa de crecimiento del consumo disminuye durante el siguiente trimestre un 1,5%. Relación entre consumo y morosidad Como ya hemos indicado, vamos a utilizar como variable indicadora de la morosidad la tasa de crecimiento del importe total de créditos morosos. Análisis univariante de la morosidad Un primer análisis a realizar es un estudio univariante de esta variable. En concreto, esta variable sigue un modelo autorregresivo de orden 2: TaCreMor(t) = 4,16 +,32 TaCreMor(t 1) +,47 TaCreMor(t 2) + e(t) Los t-estadísticos de ambos coeficientes son 2,56 y 3,79, respectivamente, por lo que el modelo puede darse por bueno. La desviación estándar de los errores s(e(t)) es 21.

13 11 Relación entre la morosidad y los indicadores de clima económico Un segundo análisis muestra que entre todos los indicadores de clima económico, el que mejor está relacionado con la tasa de crecimiento de créditos morosos es el índice de situación económica general. La relación entre ellos es (véase Figura 19): TaCreMor(t) = 1,62 SitEcGen(t) + e(t) El t-estadístico del coeficiente de esta ecuación es 5,2. El valor de la F de esta regresión es 27, con un valor p asociado inferior a,1. El R2 es,34 y s(e(t)) = 25. El signo negativo del coeficiente es el esperado: cuanto mejor se presenta la situación económica general para los próximos 12 meses, menor es la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos. La anterior ecuación indica que cada 1 puntos de aumento en el índice de la situación económica general para los próximos 12 meses implica una disminución de un 16,2% en la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos, y viceversa. Desafortunadamente, la variable TaCreMor en el trimestre t está relacionada con la variable SitEcGen en el trimestre t, y menos con las variables SitEcGen(t 1), SitEcGen(t 2) o SitEcGen(t-3). Por lo que para predecir la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos en un trimestre futuro t tendremos que usar el índice de situación económica general de ese mismo trimestre t. Pero ese índice todavía no lo conoceremos. Sin embargo, el mejor estimador del índice de situación económica general en un trimestre es el mismo valor del índice en el trimestre anterior, por lo que la anterior ecuación podemos convertirla en: TaCreMor(t) = 1,62 SitEcGen(t 1) + e(t) Relación entre la morosidad y el consumo Finalmente, vamos a ver cuál es la relación entre la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos y la tasa de crecimiento del consumo (véase Figura 2). Los modelos que obtenemos son los siguientes: a) Relación directa La relación directa entre morosidad y consumo es: TaCreMor(t) = 26,8 6,6 Consum(t) + e(t) El t-estadístico del coeficiente de la variable consumo es 3,6, y valor de la F de este modelo es 13,5, que tiene un valor de p asociado de,1. El R2 es,2, y la desviación estándar de los errores es s(e(t)) = 28. Todo esto pone de manifiesto que el modelo encontrado es el adecuado. Este modelo nos indica que cuando la tasa de crecimiento del consumo se sitúa en el 4%, la morosidad no crece. Por cada 1% de aumento en la tasa de crecimiento del consumo, la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos disminuye en un 6,6%; y por cada 1% de disminución en la tasa de crecimiento del consumo, la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos aumenta en un 6,6%.

14 12 Puede parecer que el valor de R2 en el anterior modelo es un tanto bajo. Un valor de R2 indica que el 2% de las variaciones en la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos viene explicado por las variaciones en la tasa de crecimiento del consumo, y el restante 8% se debe a otras causas. Esto es razonable: las variaciones en la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos obedecerán a diversas causas, y no podemos esperar que las variaciones en el consumo expliquen mucho más del 2%. Los demás estadísticos del anterior modelo indican que la relación allí encontrada es real. b) Relación inversa La relación inversa entre el consumo y la morosidad es: Consum(t) = 3,17,33 TaCreMor(t) + e(t) El t-estadístico del coeficiente,33 es ( 3,6) igual que antes. También son iguales al anterior modelo los valores de R2 y F. La desviación estándar de los errores del modelo es de 1,98. Por todo esto, el modelo puede darse por válido. Relación entre el ciclo bursátil y el consumo Relación entre consumo y ciclo bursátil La relación entre el ciclo bursátil (medido como las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo) y la tasa de crecimiento del consumo, se muestra en la Figura 21. El coeficiente de correlación entre ambas variables es,61. Un modelo que explica la relación entre ambas variables es: Consum(t) = 2,59 + 5,77 Fluctuac(t 1) + e(t) El R2 de este modelo es,48. El valor de la F es 44,1, al que le corresponde un p menor que,1. El t-estadístico del coeficiente 5,77 es 6,64, y la desviación estándar de los errores es 1,5. Lo que nos dice este modelo es que las fluctuaciones de la bolsa en torno a su tendencia a largo plazo en un trimestre dado, influyen en la tasa de crecimiento del consumo en el trimestre siguiente, y que casi un 5% de las variaciones en la tasa de crecimiento del consumo vienen explicadas por las variaciones en el ciclo bursátil del trimestre anterior. No obstante, hay que advertir que las conclusiones derivadas de este último modelo deben aceptarse con ciertos reparos, porque aunque no se puede afirmar que la serie Fluctuac no es estacionaria, tampoco se puede afirmar con seguridad que lo sea. Relación entre el ciclo bursátil y los indicadores de clima económico Entre todos los índices de clima económico, el que mejor se relaciona con el ciclo económico es el índice de confianza del consumidor, con un coeficiente de correlación entre ambas variables de,69 (véase Figura 22). Sin embargo, hay que tener en cuenta que también está relacionado con los índices de situación económica del hogar y general para los próximos 12 meses, pues los tres índices de clima económico están altamente correlacionados.

15 13 La relación entre el ciclo bursátil y el índice de confianza del consumidor viene dada por el modelo: InConfCon(t) = 11, ,5 Fluctuac(t 1) + e(t) El t-estadístico del coeficiente 36,5 de este modelo es 7,4. El valor de la F es 54,7, que tiene un valor p asociado menor de,1. La desviación estándar de los errores es s(e(t)) = 8,47, y el valor de R2 es,54. Lo que nos dice este modelo es que las fluctuaciones del ciclo bursátil en un trimestre influyen en el índice de confianza del consumidor en el trimestre siguiente. En concreto, que el 54% de las variaciones del índice de confianza del consumidor se explican por las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo. Relación entre el ciclo bursátil y la morosidad La relación entre la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos y las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo se muestra en la Figura 23. La correlación entre ambas variables es,39. Relaciones entre ambas variables Las relaciones entre ambas variables son: TaCreMor(t) = 9,4 49,4 Fluctuac(t) + e(t) El valor de R2 en este modelo es,15; el valor de F es 8, que tiene asociado un valor de p de,7. El t-estadístico del coeficiente 49,4 es 2,84, y la desviación estándar de los errores s(e(t)) = 29,8. Y la relación inversa es: Fluctuac(t) =,48,3 TaCreMor(t) + e(t) El valor de R2 en este modelo es,15; el valor de F es 8, que tiene asociado un valor de p de,7. El t-estadístico del coeficiente 49,4 es 2,84, y la desviación estándar de los errores s(e(t)) =,23. Lo que nos dicen estos dos modelos es lo que ya se esperaba: un aumento en la tasa de crecimiento del importe de los créditos morosos está relacionado con una disminución de la fluctuación del IBEX con respecto a su tendencia a largo plazo. Relación de causalidad En cuanto a la causalidad de una variable con respecto a otra, hemos encontrado el modelo: TaCreMor(t) = 1,6 113 (Fluctuac(t 2) Fluctuac(t 3)) + e(t)

16 14 El t-estadístico del coeficiente 113 en este modelo es 2,93. El valor de la F es 8,6, con un valor de p asociado de,5. La R2 es,15, y la desviación estándar de los errores es 3,3. Lo que nos dice este modelo es que el incremento de las fluctuaciones del IBEX en un trimestre con respecto a la fluctuación en el trimestre anterior, va asociado con una disminución en la tasa de crecimiento del importe de los créditos morosos de los dos trimestres que siguen. Esta relación es real, aunque este incremento de las fluctuaciones del IBEX explica sólo el 15% de las variaciones de la tasa de crecimiento de los créditos morosos de medio año más tarde.

17 15 CONSUMO Denominación de las variables Consum Directas Indicadores de consumo Tasa de crecimiento del consumo privado interno Consum Consum(t) = 3,5+,79Consum(t 1)+e(t) TaCreMor(t Gasto medio por hogar R2 =,2 Gasto total hogar Comportamiento futuro del consumo Indicadores del clima económico Indice de confianza del consumidor InConfCon Indice de situación económica del hogar para los próximos 12 meses SitEcHog Indice de situación económica general para los próximos 12 meses SitEcGen Consum(t)=3,7+,15SitEcGen(t 1)+e(t) TaCreMor( R 2 =,62 TaCreMor( MOROSIDAD Importe créditos morosos Tasa de morosidad Tasa crecimiento del importe de créditos morosos TaCreMor Consum(t)=3,17,33 TaCreMor(t)+ e(t) TaCreMor(t) = 4,16+,32 R 2 =,2 CICLO BURSATIL Fluctuaciones del IBEX-35 con respecto a su línea de tendencia a largo plazo Fluctuac Consum(t)=2,59+5,77Fluctuac(t 1)+e(t) TaCreMor( R 2 =,48 TaCreMor(t)=1,6

18 16 Figura 1. Consumo privado interno (En miles de millones de pesetas) I 1985 I 1986 I 1987 I 1988 I 1989 I 199 I 1991 I 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998 Figura 2. Tasa de crecimiento del consumo privado I 1985 I 1986 I 1987 I 1988 I 1989 I 199 I 1991 I 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998

19 17 Figura 3. Gasto medio por hogar I 1985 I 1986 I 1987 I 1988 I 1989 I 199 I 1991 I 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998 Figura 4. Gasto total de los hogares (En millones de pesetas) I 1985 I 1986 I 1987 I 1988 I 1989 I 199 I 1991 I 1992 I 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 I 1998

20 18 Figura 5. Indice de confianza del consumidor jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Figura 6. Indice de la situación económica de los hogares en los próximos 12 meses jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun. 1998

21 19 Figura 7. Indice de la situación económica de los hogares en los próximos 12 meses jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Figura 8. Importe de créditos morosos (En millones de pesetas) mar mar mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998

22 2 Figura 9. Tasa de morosidad 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, mar mar mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar Figura 1. Tasa de crecimiento del importe de créditos morosos mar mar mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998

23 21 Figura 11. Tasa de morosidad 1,5 1 1, 8 6,5 4, 2,5 2 1, 4 1,5 jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Incrementos en la tasa morosidad Tasa de crecimiento de créditos morosos Figura 12. Valor del IBEX-35 el último día de cada trimestre mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998

24 22 Figura 13. Rentabilidad trimestral anualizada del IBEX mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar Figura 14. Valor del IBEX y tendencia a largo plazo (En escala logarítmica) 9,5 9,3 9,1 8,9 8,7 8,5 8,3 8,1 7,9 7,7 7,5 mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998

25 23 Figura 15. Fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo (En escala logarítmica),8,6,4,2,,2,4,6 mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar Figura 16. Relación entre la tasa de crecimiento del consumo y el índice de confianza del consumidor 2 1, 1 8, 6, 4, 1 2, 2, 2, 3 4, 4 jun.1986 jun.1987 jun.1988 jun.1989 jun.199 jun.1991 jun.1992 jun.1993 jun.1994 jun.1995 jun.1996 jun.1997 jun , Indice de confianza del consumidor Tasa de crecimiento del consumo

26 24 Figura 17. Relación entre la tasa de crecimiento del consumo y la situación económica del hogar en los próximos 12 meses jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Situación económica del hogar próximos 12 meses Tasa de crecimiento del consumo 2 Figura 18. Relación entre la tasa de crecimiento del consumo y la situación económica general en los próximos 12 meses jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Situación económica general próximos 12 meses Tasa de crecimiento del consumo

27 25 Figura 19. Relación entre la situación económica general para los próximos 12 meses y la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Situación económica general próximos 12 meses Tasa de crecimiento de créditos morosos Figura 2. Relación entre la tasa de crecimiento del consumo y la tasa de crecimiento del importe de créditos morosos jun jun jun jun jun. 199 jun jun jun jun jun jun jun jun Tasa de crecimiento del consumo Tasa de crecimiento de créditos morosos

28 26 Figura 21. Relación entre la tasa de crecimiento del consumo y las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo 1,8 8,6 6,4 4,2 2, 2,2 4,4 6 mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998,6 Tasa de crecimiento del consumo Fluctuaciones del IBEX-35 Figura 22. Relación entre el índice de confianza del consumidor y las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo 1,8 5,6 5,4 1,2 15 2, 25,2 3 35,4 4 mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998,6 Indice de confianza del consumidor Fluctuaciones del IBEX-35

29 27 Figura 23. Relación entre la tasa de crecimiento de créditos morosos y las fluctuaciones del IBEX en torno a su tendencia a largo plazo 1,8 8,6 6,4 4,2 2, 2,2-4,4-6 mar mar mar mar. 199 mar mar mar mar mar mar mar mar. 1998,6 - Tasa de crecimiento de créditos morosos Fluctuaciones del IBEX-35