INF O R M E D E C L ASI F I C A C I O N RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m INFORME DE CLASIFICACION

Transcripción

1 INF O R M E D E C L ASI F I C A C I O N RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. JULIO 213 LINEA DE BONOS RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR CLASIFICACION ASIGNADA EL ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL w w w. f e l l e r - r a t e. c o m

2 RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. - Junio 213 Dic. 212 Jun. 213 Línea de bonos A A Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 212 Mar.12 Mar.13 Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op Deuda financiera / FCNO (*) 28,3 11, 16,9 FCNO / Deuda Financiera (*) 4% 9% 6% FCNO / Servicio de la Deuda (*),8 1,8 1,4 Cifras en Millones de Pesos (*) Cifras acumuladas a 12 meses Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos mar-12 mar-13 Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Analista: Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fundamentos La clasificación asignada a la línea de bonos de Ruta del Maipo Sociedad Concesionaria S.A. responde a la presencia de Ingresos Mínimos Garantizados por el Estado (IMG), la obtención garantizada de ingresos en valor presente por un monto determinado mediante el Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI), la gestión de un sponsor con gran experiencia en negocios de infraestructura a nivel internacional y el respaldo del Estado de Chile y del marco legal al programa de concesiones. En contrapartida, considera la obtención de indicadores ajustados de cobertura de servicio de deuda en los últimos periodos y la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. Ruta del Maipo posee la concesión del tramo de la Ruta 5 que se inicia en la salida sur de la ciudad de Santiago hasta un punto al norte de la ciudad de Talca. La extensión es de 237 Km. total, incluido el Acceso Sur, alternativa de acceso a la zona urbana de Santiago desde la Ruta 5. La sociedad concesionaria es propiedad de Intervial Chile S.A., la que a su vez es controlada por Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P., empresa del Estado de Colombia (61,6%) dedicada a la inversión en infraestructura lineal en Latinoamérica y clasificada en BBB-/Estables en escala global por Standard & Poor s. La concesión se encuentra adherida al MDI, mecanismo que asegura ingresos en valor presente por un monto determinado, haciendo variable el plazo de concesión. Adicionalmente al MDI, la concesión cuenta con un sistema de Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año 224. La concesión tuvo un desempeño moderado en sus inicios, promediando un crecimiento de 6,4% anual en el tráfico, entre 24 y 28. Luego, especialmente influenciado por la puesta en operaciones del Acceso Sur, el tráfico acentúa su Fortalezas Presencia de IMG y MDI, el que asegura ingresos totales por un monto determinado mediante hacer variable el plazo de concesión. Medidas de protección adicionales, incluyendo líneas de liquidez comprometidas y limitaciones al pago de dividendos. Concesión madura, con amplia historia de tráfico. Controlador con amplia experiencia internacional en proyectos de infraestructura. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. crecimiento, promediando entre 28 y 212 un 8,5% anual, donde el terremoto tuvo un efecto neutro en el tráfico por un mejor mix vehicular. El tráfico mantiene su fuerte crecimiento en lo que va de 213, acumulando una variación de 7,3% a mayo de 213, respecto del mismo mes de 212 Entre los años 28 y 211, los niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda se habían mantenido en rangos levemente superiores a 1, vez, no obstante, a diciembre de 212, este indicador alcanzó las,8 veces. Sin embargo, esto responde a una inversión extraordinaria de urbanización y paisajismo en la vía. Por otra parte, el MOP pagó a principios de 213 la compensación correspondiente a la implementación del sistema TAG, lo que queda en evidencia en el fuerte incremento del flujo y la cobertura a marzo de 213, alcanzando las 1,4 veces, considerando 12 meses. La concesionaria mantiene altos niveles de liquidez, lo que le entrega una mayor flexibilidad financiera. A marzo de 213, contaba con UF 2 millones en caja y equivalentes, fondos cuyo uso para distribuciones y pagos a accionistas se encuentra restringido. Además, debe mantener por contrato líneas de crédito comprometidas por UF 2,1 millones, las cuales no registran uso al 31 de marzo de 213. Perspectivas: Estables FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Feller Rate considera que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener, en los próximos periodos, altos niveles de liquidez e indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda en rangos superiores a 1, vez. Riesgos Ajustada cobertura de flujos de caja sobre servicio de la deuda en los últimos periodos. Sensibilidad al ciclo económico, puesto que el desarrollo potencial de tráfico está sustentando en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles de la población. 1

3 RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. - Junio 213 Línea de Bonos Perspectivas A Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad Ruta del Maipo es propiedad de Intervial Chile S.A. (ex Cintra Chile). A su vez, ésta es controlada por ISA Inversiones Chile Limitada, relacionada a Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P., empresa colombiana de propiedad del Estado de Colombia (61,6%) dedicada a la inversión en infraestructura lineal (transmisión de energía, telecomunicaciones infraestructura vial, etc.) en Latinoamérica y clasificada en BBB-/Estables en escala global por Standard & Poor s Tráfico Creciente Unidades Equivalentes Las actividades de Ruta del Maipo consisten en la construcción, reparación, conservación, mantenimiento, explotación y operación de la obra pública fiscal denominada Ruta 5 Tramo Santiago-Talca y Acceso Sur a Santiago. El proyecto consistió en 19 Km. de obras viales, que incluyeron la incorporación de importantes mejoras en la Ruta 5 Sur entre los Km. 29 y 219 (aproximadamente el tramo Río Maipo-Talca) para transformarla en una carretera con altos estándares de calidad; la construcción de un By Pass en Rancagua entre los Km. 67 y 95 de la Ruta 5 Sur; y la construcción del nuevo acceso sur a Santiago de 47 Km. Ruta del Maipo obtuvo en abril de 21 la puesta en servicio definitiva de la obra Acceso Sur a Santiago, siendo habilitado al tránsito con un cumplimiento en tiempo y forma de las obligaciones técnicas de la concesionaria, permitiendo la entrada en operación de las plazas de peaje laterales del Acceso Sur y completando la construcción del proyecto original de la concesión. El tramo Acceso Sur corresponde a una conexión entre la Ruta 5 y el sector sur del anillo Américo Vespucio, cuyos otros subtramos y plaza de peaje trocal (Río Maipo) se encuentran operativos desde 28 y sus plazas laterales habilitadas desde abril de 21. De acuerdo con lo que originalmente contemplaba el contrato de concesión, los derechos de concesión se extendían por 25 años, durante el período No obstante lo anterior, en noviembre de 23 se legalizó, mediante un convenio complementario, la incorporación de un Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI) a la concesión. El MDI garantiza la obtención un valor presente de ingresos por un monto determinado, sin embargo, no asegura la oportunidad en que se generarán los flujos. El MDI es fuerte mitigante del riesgo de tráfico y de la obtención de pérdidas al término de la concesión, pero ante una desfavorable evolución del tráfico, la concesionaria se mantiene expuesta a experimentar eventuales debilitamientos en su posición de liquidez. Como parte del convenio MDI, el concesionario estará facultado para aumentar tarifas de peajes (incrementos reales por encima de la inflación acumulada), para mitigar el riesgo de ingresos y como compensación a una desfavorable evolución del crecimiento del tráfico por debajo del nivel de ingresos asegurados, hasta en un 5% anual y un 25% acumulado. Adicionalmente al MDI, la concesión cuenta con un sistema de ingresos mínimos garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año 224, de acuerdo a una tabla de montos de ingresos anuales. La garantía se activa en caso que los ingresos por peaje reales anuales sean inferiores a los montos garantizados, de manera que las diferencias que se produzcan deberán ser pagadas cada año por el MOP a la empresa concesionaria. El IMG entró en vigencia a partir de la Puesta en Servicio Definitiva (PSD) de las obras correspondientes a la Ruta 5 Sur. La concesionaria, actualmente mantiene 1% operativo un sistema de TAG Interurbano en todas las plazas de peajes. Además se contemplan nuevas inversiones del orden de UF 2 millones las que serían financiadas en su totalidad mediante convenios complementarios. Presencia de resguardos financieros La concesionaria debe mantener una línea de crédito disponible por U.F. 2,1 millones, la cual se encuentra actualmente con el Banco Itaú Chile ( AA-/Positivas por Feller Rate). El vencimiento de la línea de crédito es hasta diciembre de 216 y a la fecha no se ha dispuesto de ella. La concesionaria podrá utilizar excedentes de caja de la operación para realizar pagos de dividendos sólo después de cancelar todas las deudas financieras, excepto, la distribución de dividendos a sus accionistas, hasta un monto limitado por los pagos del convenio complementario No. 7 (Acceso Sur). El proyecto contempla, además, las pólizas de seguros con coberturas estándares y razonables para este tipo de actividades (todo riesgo construcción, responsabilidad civil y lucro cesante). 2

4 RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. - Junio 213 Línea de Bonos Perspectivas A Estables Garantía de MBIA No significativa para la clasificación de la concesión por debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos con cargo a la línea de títulos cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por MBIA Insurance Corporation. La garantía de MBIA asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en las tablas de desarrollo del contrato de emisión de bonos y sus escrituras complementarias. Ellos no incluyen pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de prepago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el saldo de deuda por cancelar de acuerdo con el calendario de pago original de los bonos. La garantía financiera otorgada a los Bonos entró en vigencia a partir de la suscripción y entrega de la póliza de seguro de los bonos por MBIA en la fecha de cierre, según se establece en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro de los bonos fue emitida de acuerdo con los términos y condiciones de un contrato de seguro y reembolso acordado entre MBIA y Ruta del Maipo. No obstante, las eventuales modificaciones que se realicen al contrato de seguro y reembolso no afectarán el carácter incondicional e irrevocable de la póliza de seguro de los bonos, la cual permanecerá vigente de acuerdo con sus propios términos y los establecidos en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión establece como opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por MBIA, clasificada al momento de la emisión de bonos y hasta junio de 28 en AAA/Estables por Standard & Poor s, en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada, principalmente, por pérdidas en el grupo de negocios de financiamiento estructurado. Lo anterior, derivó en un sostenido debilitamiento de su calidad crediticia, con una clasificación actual de B/Estables asignada por Standard & Poor s en escala global. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Ruta del Maipo refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 3

5 RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. - Junio 213 Línea de Bonos Perspectivas A Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Flujo de Caja y Cobertura de Servicio de Deuda En millones de pesos mar-12 mar-13 Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Alto nivel de liquidez en Caja En Millones de Pesos 2 1 Generación de flujos operativos: Mantención de ajustados indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda La concesión tuvo un desempeño moderado en sus inicios, promediando un crecimiento de 6,4% anual en el tráfico, entre 24 y 28. Luego, especialmente influenciado por la puesta en operaciones del Acceso Sur, el tráfico acentúa su crecimiento, promediando entre 28 y 212 un 8,5% anual, donde el terremoto tuvo un efecto neutro en el tráfico por un mejor mix vehicular. El tráfico mantiene su fuerte crecimiento en lo que va de 213, acumulando una variación de 7,3% a mayo de 213, respecto del mismo mes de 212 Entre los años 28 y 211, los niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda se habían mantenido en rangos levemente superiores a 1, vez, no obstante, a diciembre de 212, este indicador alcanzó las,8 veces. Sin embargo, esto responde a una inversión extraordinaria de urbanización y paisajismo en la vía. Por otra parte, el MOP pagó a principios de 213 la compensación correspondiente a la implementación del sistema TAG, lo que queda en evidencia en el fuerte incremento del flujo y la cobertura a marzo de 213, alcanzando las 1,4 veces, considerando 12 meses. Feller Rate considera que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener, en los próximos periodos, indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda en rangos superiores a 1, vez. 6. La fuerte posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera mar- 12 mar- 13 La concesionaria mantiene altos niveles de liquidez, lo que le entrega una mayor flexibilidad financiera. A marzo de 213, contaba con UF 2 millones en caja y equivalentes, fondos cuyo uso para distribuciones y pagos a accionistas se encuentra restringido. Además, debe mantener por contrato líneas de crédito comprometidas por U.F. 2,1 millones, las cuales no registran uso al 31 de marzo de 213. Feller Rate estima que, en base a una proyección conservadora de crecimiento de los flujos de la autopista, ésta debería seguir acumulando caja y no necesitaría acudir a las líneas de crédito que posee. 4

6 ANEXOS RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. Junio 213 Junio 29 Septiembre 29 Abril 21 Junio 21 Junio 211 Junio 212 Junio 213 Línea de Bonos AAA AAA A A A A A Perspectivas Estables CW Negativo Estables Estables Estables Estables Estables Resumen Financiero (Cifras en millones de pesos bajo método IFRS) Marzo 212 Marzo 213 Ingresos por Venta Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Variación deuda financiera Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Leverage (vc) 6,3 4,6 4,4 3,4 4,8 3,1 Endeudamiento Financiero(vc) 4,2 2,9 3,5 3,1 2,7 2,9 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 3,9 2,7 3,5 3, 2,6 2,7 Deuda Financiera / FCNO (1) (vc) 13,8 17,9 17,3 28,3 11, 16,9 Deuda Financ. Neta /FCNO (1) (vc) 12,9 16,7 17,2 27,2 1,6 15,8 FCNO (1) / Deuda Financiera (%) 7,2% 5,6% 5,8% 3,5% 9,1% 5,9% FCNO (1) / Deuda Financiera Neta (%) 7,8% 6,% 5,8% 3,7% 9,5% 6,3% (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. 5

7 ANEXOS RUTA DEL MAIPO SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. Junio 213 Características de los instrumentos LINEAS DE BONOS 382 Fecha de inscripción Monto de la línea UF 15.. Plazo de la línea 3,25 años Series inscritas al amparo de la línea A y B Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie B Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF 5.8 mil UF 6. mil Pago de Intereses Semestrales Semestrales Resguardos Suficientes Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation MBIA Insurance Corporation Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6